考驗你的選股能力了，高通膨將侵蝕美股淨利率

美股已進入財報季，而在上週金融股公布財報之後，本週也將正式進入科技股財報。

據最新 FactSet 統計賣方分析師 (Sell Side) 預期顯示，市場預期 S&P 500 EPS 年增率將增長 30.0%，比先前 9 月 30 日預期的 27.5% 出現上修。

但值得注意的是，在市場上修 S&P 500 EPS 增速的同時，3Q21 淨利率 (Net Profit Margin) 卻估將出現顯著放緩，估自 2Q21 的 13.1% 大幅降至 12.3%。

顯示當前美股企業的漲價風，也已見到顯著的停滯，過去轉嫁高通膨成本的渠道，似乎已不是那麼通順。

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說明一下這個淨利率指標：

淨利率公式 = 稅後淨利 / 營收 *100%，屬於損益表項下的比率指標。

其中，我們再拆解一下稅後淨利公式：

稅後淨利 = 營收-銷貨成本-營業費用-利息費用-稅費

上述公式內，基本上稅費可視為定值，而利息費用變動在短期內也不會太大，也可視為定值。

所以影響稅後淨利最劇烈的，顯然是銷貨成本 (COGS) 和營業費用 (operating expense)。

其中原物料影響是列在 COGS 帳上，而銷貨的海運運費，則就列在營業費用上。

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今年通膨是一路竄升，高通膨也不是今天才有，但美股表現一路是相當強勁，主要是受惠於疫後復甦的需求回升下，企業對終端客戶漲價可以說是順風順水。

S&P 500 淨利率在 2Q21 高達 13.1% 刷下歷史新高，顯示美股企業不僅能把高通膨成本轉嫁給消費者，甚至漲幅還大幅超出成本增幅；而除了銷量走升以外，漲價後平均銷售單價 (ASP) 拉高，更是幫助營收大幅增長的關鍵，進而帶動淨利率創高。

但 3Q21 市場預期 S&P 500 淨利率將自 2Q21 的 13.1% 下跌至 12.3%，這 0.8 個百分點的收縮，幅度可謂是非常巨大。

要知道，上一次 S&P 500 淨利率出現這麼大的下滑，是在 2020 年新冠疫情期間，而再更上一次淨利率收縮這麼劇烈，就要追溯至 4Q18，也就是將近三年前了。

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我個人認為，市場預期 S&P 500 的淨利率大幅收縮，彰顯了美股企業、甚至全球企業，過去可以透過產品漲價將高通膨轉移給終端客戶的渠道，已經漸漸失效。

這樣的論述可以看到不少證明，包括半導體產品漲幅放緩、部分電子零組件價格漲不動 (維持平盤)、甚至跌價，都可以感受到疫後需求大幅走揚後，後市需求已無力再支撐這麼高的產品漲幅。

展望美股後市，相信在 3Q21 財報季內，大家會漸漸聽到越來越多企業忽然提及「高通膨隱憂」、「產品漲價不順」等關鍵字。

個人預期，在當前能源荒、缺工的壓力下，美國高通膨可能至少持續到 1Q22 季底才可望逐漸放緩，而在未來幾個月內，不少股票的毛利率可能不會太好看。

而我個人也相信，高通膨將讓美股的上漲結構出現分野，受高通膨影響小的類股，將有機會維持毛利，進而帶領獲利超出市場預期。

建議大家如果想避開高通膨，投組內還沒有金融股的，或許可以考慮補進一下 (選基期低的)，畢竟通膨走高、升息預期向前靠近等，都對金融股來說是利多，且金融的本業受通膨影響也不會那麼直接。

而至於科技股，則建議往庫藏股強勁的科技權值股靠近、或往軟體股靠近也不錯，尤其是軟體類的 SaaS 增長前景可能不會太差。

啊如果一些科技權值股自身的庫藏股能力強，且又有 SaaS 業務，那可能就有點美了，顆顆。

一點研究分享啦，多空還請自由判斷。

Cheers,
Allen.