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日元套利交易和對美國經濟衰退的擔憂等因素疊加，引發全球股市“地震”，但部分機構傾向於將其看作是中長期佈局的機會

8月初，一場風暴席捲全球股市。

由於日本央行意外加息引發了日元套利交易平倉，疊加市場對美國失業率走高引發的衰退擔憂以及中東地緣政治緊張局勢等因素影響，全球股市經歷了“黑色星期五”（8月2日）與“黑色星期一”（8月5日）。尤其在8月5日，日韓股市大幅下跌，多個指數觸發熔斷機制。

不過，在各國市場監管層積極表態、套利交易倉位降低、美國方面積極資料訊號發佈之後，市場的恐慌情緒日前已逐步修復。截至8月15日，日韓等經歷巨震的股市，其指數已基本恢復至大跌前的水平。

8月14日，美國勞工部公佈了7月消費者價格指數（CPI）資料，環比增長0.2%，核心CPI環比同樣增長0.2%。招商證券用“恰到好處”形容這組資料，“符合市場預期，既未改變市場對9月降息的預期，也未加劇對經濟衰退的擔憂”。

綜合內外資多家受訪機構人士觀點，除了前述因素，此次全球股市巨震，另一重要影響因素是，海外資產在高位且交易擁擠的情況下，短期資金去槓桿放大了波動。美國經濟的“軟著陸”仍是基本假設，多家機構傾向於將這場“地震”看作是中長期佈局的機會。

“海外資產價格波動最激烈的階段可能已經過去了，後續可能仍有一些餘震，但預計不會再出現深幅下跌。”滬上一位QDII基金經理表示，仍然看好海外資產的中長期表現，包括美股和美債。“海外科技股受本輪衝擊最大，調整之後可能是一個不錯的組態選擇。”

也有機構傾向於認為，此次調整將帶來美股內部的資產再平衡。“近期美國大型成長股的大幅波動，凸顯了此前被市場忽略的巨型股面臨的高估值風險。預計未來投資者對於大型成長股將更為謹慎，也會尋找市場上的其他機會。”摩根資產管理中國資深全球市場策略師蔣先威告訴《財經》，這可能會帶來整體美股估值重新分配的機會。

在這場全球市場波動中，A股可能會受到何種影響？對此，機構觀點產生了較大分歧。樂觀者認為，全球股市的波動或引發部分避險資金流向估值更低的A股。悲觀者則認為，在衰退預期之下，所有權益類資產都會受到衝擊。如果發生更為極端的流動性衝擊，可能會誘發不加區分的資產拋售。

“近期海外資產價格波動放大，而A股已經充分定價二季度以來的經濟走弱，在外圍劇烈變化的同時上證指數仍保持相對穩定。中期來看，海外降息和國內穩增長政策進一步發力的確定性較強，市場上行空間大於下行風險，應積極做多。”博時國際相關負責人對《財經》表示。

“在中國股市中，內部因素的重要性日益凸顯。政策的落地和房地產市場的穩定性是影響市場信心的關鍵。”高盛中國首席股票策略師劉勁津對《財經》表示。

中金公司則認為，“海外市場大幅波動通常會導致情緒上的共振，極端的流動性衝擊可能更會誘發不加區分的資產拋售。”

當地時間8月23日，聯準會主席鮑威爾在全球央行年會上明確表態“調整政策的時機已到”。這是聯準會迄今為止釋放的最強烈的降息訊號。業內普遍預計，聯準會今年9月降息成為大機率事件。

隨著降息預期升溫，美股出現大幅反彈，黃金價格也出現大幅上漲，突破2515美元/盎司。美元指數則出現大幅回落，跌破100整數關口。

前海開源首席經濟學家楊德龍預計，隨著聯準會降息預期升溫，美股高位震盪的可能性較大。相對而言，當前A股和港股處於歷史底部區域，屬於全球資本市場的估值窪地。在當前歐美日股市處於高位震盪的時候，會有一部分資金提前獲利了結，尋找新的估值窪地，這也給A股和港股帶來一定的機會。

雖已過去兩周，8月5日全球股市的震盪還是在不少投資者心中留下了揮之不去的陰影。

“8月5日臨近中午，看到社交媒體很多人傳日股熔斷，我以為是P圖，直到查了股票軟體才相信。我買的日股ETF當天跌了9%，這個教訓可能會讓我記很久。”一位個人投資者在上半年跟風購買了多隻跨境ETF，並在8月6日全球股市反彈後清倉了手中所有跨境ETF，這筆投資最終以虧損收尾。

在全球多個股票市場遭遇的“黑色星期一”中，以日本股市下跌最為嚴重。

8月5日，日經225指數下跌12.40%，創1987年以來的最大單日跌幅；東證股指跌12.23%，令2024年以來所有漲幅歸零；日經225指數和東證股指的期貨交易一度觸發熔斷機制；韓國KOSPI指數跌8.77%，觸發熔斷機制；新加坡海峽時報指數跌4.07%；澳大利亞ASX200指數下跌3.7%；紐西蘭NZX50指數跌1.51%。

同一日的歐美市場，歐洲斯托克50指數、德國DAX指數、英國富時100指數、法國CAC40指數均顯著下跌。土耳其股市開盤後兩次觸發市場熔斷機制。美國三大股指全線收跌，納斯達克指數盤初大跌超6%，收盤跌3.43%，輝達和特斯拉跌幅超20%，美股“七姐妹”總市值蒸發1.3兆美元，佔當日全球股市蒸發市值的兩成。美股的大跌令美國散戶交易者陷入恐慌性拋售，包括嘉信理財、富達投資、先鋒領航和Robinhood（羅賓漢）在內的多家美國券商網站出現崩潰。

受外圍股市影響，8月5日中國市場的跨境ETF集體下挫，Wind（萬得）資料顯示，全市場128隻跨境ETF中，127隻收跌，剩餘1隻平盤。其中，日經225ETF（513880）、納指科技ETF（159509）、日經ETF（159866）、亞太精選ETF（159687）、日經225ETF易方達（513000）等跌幅超9%。

8月5日的全球市場恐慌並未持續太久。實際上，8月6日亞太市場便迎來反彈，日經225指數漲10.23%，創下2008年10月以來最大單日漲幅；韓國創業板指期貨飆升，觸發停牌機制，韓國綜合指數收盤上漲3.3%；歐洲主要股指集體上漲。素有美股“恐慌指數”之稱的VIX指數，已從8月5日高位38.57回落至8月15日的15.3左右。

從8月初的持續下跌到8月6日以後的反彈，市場走勢彷彿坐過山車。投資者也對此輪風暴是否已經結束、曾引發風暴的原因是否會捲土重來、接下來的全球股市將會走向何方感到迷茫。

綜合受訪機構人士觀點，這場全球市場波動是多重因素共振的結果：日本央行加息引髮套利交易平倉是主導邏輯，疊加美股整體估值較高、科技股業績不及預期、美國通膨資料走弱等因素，導致市場超預期波動。

日元套利交易為何會有如此巨大影響？這是因為日本央行長期實行零利率，讓全球投資者可用低成本獲得資金並在高息市場進行投資。近期美日利差的縮小引發了日元上漲，日元兌美元從7月10日到8月5日昇值13%，引發全球市場日元融資套利交易的擔憂。與日元套利交易相關的股票，如美國科技股的下跌，觸發了止損賣出，導致多個股票市場出現下跌。

回顧這場風波最初的漣漪，起源於今年7月，日經225指數和東證指數創下歷史新高。隨後，7月31日，日本央行將政策指導利率從0-0.1%提高到0.25%，並宣佈計畫在2026年1月至3月期間將其每月日本國債購買量減半，這導致日元迅速升值，並引發全球以日元做套利交易的逆轉。8月2日，美國公佈就業報告，7月非農就業新增人數大幅低於預期和前值，失業率升至4.3%，創近三年來最高水平，當日美股與日本股市全線下跌。

劉勁津對《財經》表示，表面上看，日本是本次全球股市動盪的中心，日本股市領跌的“黑色星期一”的出現，原因是近期美日利差縮小、日元套利交易止損賣出美國國債與科技股。但從根源上看，美國市場更為關鍵，美國非農就業報告疲軟，引發了市場對美國衰退風險的擔憂。

高盛的美國經濟學家預計，從9月開始聯準會年內將降息三次，之前的預測是兩次；美國未來12個月的經濟衰退機率從10%上調至25%，但高盛認為繼續衰退風險有限，維持標普500指數5600點目標，儘管短期內波動性可能增加，但從絕對點位或公允價值的角度來看，美國股市仍有約5%的上漲空間。

此外，高盛研報指出，日元套利交易風險已經大幅降低。美國商品期貨交易委員會（CFTC）的日元非商業頭寸淨持倉資料顯示，7月初出現了極端的淨空頭頭寸，但此後已緩和至更平均的水平。這與高盛得到的反饋一致，劉勁津提到，日元利差交易的空頭倉位已從7月初的約150億美元降至當前的10多億美元。

近日各投行分析報告也在佐證此點。摩根士丹利認為，60%的套利交易已經平倉，摩根大通的預估為接近75%的交易已經平倉，日本大和證券則認為95%的日元套利交易已經平倉。

此外，日本股市劇烈震盪後，日本央行副行長內田真一發表鴿派講話，表示當前日本央行需要堅定地維持寬鬆政策，在市場不穩定的時候不會加息。日本央行前董事會成員櫻井誠在8月12日更是發表講話排除了今年再次加息的可能性。

美國方面，8月8日公佈的初請失業金人數降幅超出預期，分析人士稱這為市場注入了一針強心劑，顯著緩解了對勞動力市場疲軟的擔憂。聯準會進行貨幣政策決策時，將關注兩大關鍵指標，即失業率和通膨水平。未來，通膨的緩解和失業率的潛在上升，都將增強降息預期。

進入8月以來，全球市場走勢如同過山車。震盪之下，受訪的機構與個人均認為，這是重新評估關鍵市場走勢的好機會。

瑞銀財富管理投資總監辦公室發表研報稱，引發全球波動的日本市場應會趨於平穩。美股方面，市場情緒有所改善，來自美國的就業資料表現較為積極，標普500每股收益預計將在2024年增長11%。與此同時，股票的回呼使美國科技板塊的12個月遠期市盈率降至27.4倍，低於7月10日的32倍最高值。預計聯準會年內或降息100個基點。此外，為應對地緣政治局勢進一步升級，組態石油和黃金可以為投資組合增加保護。預計到9月底，布倫特原油價格將達到91美元/桶，而到2025年中，黃金價格將升至2700美元/盎司。

海通國際認為，目前較高的美元利率提供足夠的子彈來預防深度衰退的出現，因此美國衰退拖累日本經濟、導致日本股市再次深度調整的機率不高。

對於本場全球股市風波，摩根士丹利中國首席經濟學家邢自強表示，儘管當前海外金融市場劇烈震盪，憂慮美國經濟下行和AI（人工智慧）科技前景，但並不否定全球仍處於新一輪科技革命開端。全球市場對AI產業的調整和反思是健康的，符合新事物的發展規律，是資本市場極致的趨勢交易走過頭之後的調整。

“在交易衰退預期時，所有權益類資產都會受到衝擊，該輪衝擊可能會持續到聯準會實際降息或前期資料被發現不具有可持續性。”景順長城基金經理張曉南分析，從歷史經驗來看，在交易衰退預期時，反而是現金流充裕的大公司受到影響會較低。

張曉南認為，前期風格切換時科技巨頭已經有過一定的調整，當前美國科技股估值正在逐漸恢復吸引力。雖然市場上對科技巨頭們的資本開支存在一定的詬病，但本輪AI浪潮趨勢非常明確，且有非常大的可能性成為未來五年至十年的長期投資主題。

當前應警惕那些風險因素？一位海外投資經驗超十年的QDII基金經理分析，當前市場對於美國衰退的定價已經相當充分，甚至比較激進，但其預期可能無法實現。如果後續通膨資料走強或經濟增長資料顯示強勁，聯準會可能未如預期那般激進行動，美債收益率或將繼續大幅波動。如果後續企業業績不如預期，市場可能再次受挫，不過目前來看，許多企業的業績尚可。此外，日本央行或歐洲央行的貨幣政策與預期差異較大，例如日本央行意外加息，或是歐洲央行的降息幅度不及預期，也可能對市場造成影響。

相比海外市場的劇烈動盪，A股市場的走勢相對獨立。劉勁津認為，從海外投資者角度看，在本次亞太股市波動大背景下，A股與H股的波動低於日本、韓國及美國股市，具有比較正面的風險分散作用，成為更具防守價值的市場。

“中國股市估值已經回到較低水平，MSCI中國指數市盈率為9倍左右，低於平均水平。如果未來一段時間全球市場繼續波動，中國股市可能會跑出較好表現，但在絕對收益方面，還有待更多政策的落地及房地產走穩狀況出現。”劉勁津表示，“高盛從戰略上看好A股，因為公司改革和政策寬鬆的定價具有吸引力。從行業角度來看，保持對中國網際網路的超配立場。”

另一方面，令A股投資者感到失望的是，在海外市場修復失地的過程中，上證指數依然在低位徘徊。截至8月15日，上證指數收於2877點。A股投資者亦十分關注，海外市場的波動是否會成為促使資金回流A股的“蹺蹺板”？

“資金回流有三個前提：一是中國經濟基本面有明顯好轉；二是美國經濟走弱，聯準會開始降息；三是人民幣持續走強。目前市場定價的衰退交易（投資者預期經濟將進入衰退期，從而採取的一系列投資策略和資產組態行為）可能過於激進，需要美國經濟進一步走弱的確認。”前述受訪QDII基金經理認為。

從北向資金流向來看，在全球市場波動過程中，北向資金呈現出賣多買少的特徵。不過，8月15日出現了122億元淨買入。

此外，市場對美國經濟增長放緩的擔憂仍在，其是否會拖累中國的出口？中金公司認為，“儘管我們並不認可美國經濟面臨緊迫的系統性衰退壓力的觀點，但增長放緩也是不爭的事實。增長的大機率放緩、上半年出口的部分前置，以及年底美國大選帶來的政策不確定性，都可能使得作為國內增長主要貢獻的出口下半年貢獻邊際減弱，尤其考慮到內需依然疲弱的情況下。”

財通基金研究部稱，“未來市場或將震盪上行。”其認為，隨著二十屆三中全會和7月30日中央政治局會議的召開，以及外需呈現邊際削弱的跡象，內需政策發力的拐點已經逐步出現，下半年開始，內需偏弱的環境逐漸迎來轉折。上市公司半年報預計整體業績趨於穩定，A股估值回到歷史低位，資金波動性逐步收斂。外部環境方面，在全球經濟偏弱和降息周期下，A股面臨的外部流動性環境已開始改善，市場走穩的機率進一步提升，組態思路也有望迎來轉折。

相比A股，港股作為離岸市場，與海外市場的聯動性更強。華安基金分析，隨著風險階段性出清，美股走穩回升，外資淨流出港股的規模均有所縮小，但持續性有待觀察。

“海外市場短期內或仍波動較大，國內基本面弱復甦延續，導致港股走勢亦不明朗，而在國內低利率環境下，港股央企紅利憑藉其高股息和低估值特性有望獲得更多資金關注。尤其在近期高股息策略小幅回呼後，股息率進一步提升，港股紅利組態價值愈發突出。”華安基金認為。

國泰基金認為，短期來看，穩增長政策發力和海外降息窗口臨近的環境，有利於核心資產繼續超跌反彈，尤其是電新（電力裝置與新能源）、醫藥、金融，而紅利板塊則較為受傷。但是長期來看，下半年宏觀環境會更為複雜，科技和安全板塊依然是政策的大主線。(財經五月花)

“倒計時4天。感觸頗多。今年很多人都來問我，怎麼投的黑神話……我其實答不上來，因為這裡面的方法論簡單到沒啥可說的（多說一句都是裝），就是：事在人為……人對了就行。”在近期爆火的《黑神話：悟空》面世四天前，吳旦在微信朋友圈表示。

吳旦是英雄互娛的聯合創始人兼總裁，也是《黑神話：悟空》的早期投資人。儘管騰訊作為開發該作品的遊戲科學公司背後的投資人更受關注，但實際上在2021年騰訊入股之前，英雄互娛是其唯一的投資方。2017年5月，吳旦斥資6000萬元拿下了遊戲科學20%的股權，也是這筆資金讓剛從騰訊離開自立門戶的《黑神話：悟空》遊戲製作人馮驥得以熬過低谷期。

如果說馮驥是遊戲界的一匹黑馬，吳旦則堪稱其背後最主要的伯樂。

這匹黑馬的成績已是有目共睹。吳旦在朋友圈發聲的同時，轉發了IGN中國發佈的題為《〈黑神話：悟空〉評測10分》的文章。自1996年成立以來，IGN（Imagine Games Network）已成為全球規模最大的遊戲娛樂媒體之一，IGN中國則是其在中國的分站。

8月20日，《黑神話：悟空》全球同步上線，迅速贏得全球玩家的廣泛好評。據遊戲科學官方消息，發售3天後，截至23日21點整，其全平台銷量已超過1000萬套，最高同時線上人數達300萬人。按照該款遊戲標準版268元的定價，總銷售額至少超過26.8億元，扣除平台抽成後，收入可達18.76億元。

根據馮驥在近期採訪中透露的資料估算，這款遊戲開發成本在3億元到4億元之間。按照目前的銷售業績，其早已實現回本，且銷售額還在持續增長。高盛集團最新發佈的報告預估，在保守情況下，其在Steam上的銷量將超過1200萬份，收入超過30億元；在樂觀情況下，其銷量可能達到2000萬份，收入超過50億元。

“這可能是中國主機遊戲行業的一個關鍵轉折點，也可能刺激更多的3A遊戲進入全球市場。”高盛指出。

不僅如此，《黑神話：悟空》還在海外帶火了中國文化，在國內帶火了大量旅遊景區，造就一場流量的盛宴。但在吳旦決定投資之前，這款遊戲及其製作公司遊戲科學都可謂乏人問津，因為在“氪金”手游幾乎一統天下的市場環境中，開發單機3A遊戲對於國內遊戲團隊來說，確實是選擇了一條最艱難的道路。

3A遊戲通常是指開發過程中需要耗費大量金錢（A lot of money）、大量資源（A lot of resources）和大量時間（A lot of time）的遊戲。相較於其他類型的遊戲，單機3A遊戲的開發成本高、周期長、風險大，且市場接受度存在不確定性，連騰訊和網易這樣的遊戲大廠都避而遠之。《2023年中國遊戲產業報告》顯示，國內整體遊戲市場規模高達3000億元，其中單機遊戲市場實際銷售收入約29億元，佔比不到1%。

七年前的市場環境顯然更嚴峻，在遊戲科學開始製作《黑神話：悟空》時，他們能給投資人描述的商業前景難言樂觀，但馮驥依然選擇背水一戰。在這款遊戲爆火後，馮驥2007年寫的一篇萬字檄文《誰謀殺了我們的遊戲》也被重新翻出：在他看來，遊戲不僅僅是一種娛樂產品，更是一種藝術形式，它應該能夠給玩家帶來沉浸式的體驗和成長的過程。

這種態度在他後來成立的遊戲科學得到了沿襲，他為團隊定下的核心原則中就包括要做出“不可妥協的高品質畫面”和“令人沉浸的成長驅動玩法”。

“投資的第一要素是團隊，反而不是方向”，吳旦2021年在接受採訪時曾提到投資《黑神話：悟空》的原因。另外，他特別強調美術在遊戲成功中的重要性，認為美術是玩家的第一感知，並能決定遊戲的爆發力和最終的天花板。他甚至表示，如果不是《黑神話：悟空》這樣具有獨特題材和美術風格的遊戲，他可能不會投資其他任何單機題材的遊戲。

此外，曾在真格基金擔任副總裁的吳旦成功投資了多款遊戲，這無疑令他擁有對遊戲創業者更深刻的理解和信任。

凡此種種，都為吳旦在遊戲科學這筆投資上堅守七年奠定了堅實的基礎。有趣的是，吳旦在這筆投資上展示的風格，與監管部門近期對耐心資本的定義幾乎完全契合：選好股、拿得住，以及該出手時就出手。

近日，證監會主席吳清在與全國社保基金、保險資管、銀行理財等10家頭部機構投資者代表交流時表示，近年來資本市場機構投資者隊伍不斷髮展壯大，交易佔比明顯提高，已逐步成為理性投資、價值投資、長期投資的標竿性力量，對促進資本市場健康穩定發展發揮了重要作用。

他還稱，希望機構投資者繼續堅定信心，保持定力，堅持長期主義、專業主義，不斷提升專業投研能力，更好發揮示範引領作用，持續壯大買方力量，幫助投資者獲得合理回報，增強投資者的信心和信任，更加成為市場運行的“穩定器”和經濟發展的“助推器”。

對照股市投資，吳旦七年前如果與多數投資人一樣只著眼於短期的商業回報，專注於賺快錢的“氪金”手游而沒有堅持長期主義、專業主義，就不可能發掘出遊戲科學這樣的“潛力小盤股”。當前的A股，確實需要更多吳旦來改善整體的生態。但同樣值得深思是，連跌四年的A股以及5000多家上市公司背後，又有多少能比肩馮驥的創業者或企業家？

毫無疑問，企業家精神紮根的市場，耐心資本才有可能將A股從深淵中托起。無獨有偶，8月29日，以銀行為首的大盤藍籌股在長期一枝獨秀後終於迎來暴跌，創業板則展開久違的反彈——風格的切換可能已悄然開始。 (財富FORTUNE)

吉姆 • 羅傑斯（Jim Rogers），畢業於耶魯大學和牛津大學。現代華爾街的風雲人物，被譽為最富遠見的國際投資家，是美國證券界最成功的實踐家之一。

1970年，和索羅斯共同建立量子基金。1980年，37歲的羅傑斯選擇退出，為自己積累了巨大財富。他與巴菲特、索羅斯被稱為全球三大金融巨頭。同時也是三位中最瀟灑的一位，一邊環球旅行一邊投資。

羅傑斯是最早投資中國的外國投資者之一，他確定「二十一世紀是屬於中國的」。從小就教育女兒要學中文，以至於她們一口流利的普通話，一不小心成了網紅。

羅傑斯兩位女兒接受中國日報的採訪

羅傑斯在快要當爺爺的年紀時，喜得兩位零零後女兒。為了讓女兒在未來能夠生活的更好，他總結了自己一生的經驗，以簡練的語言濃縮在十二封信裡。字字珠璣，句句肺腑，傳達出「投資準則 = 做人道理」的人生智慧，十分具有啟發性。

你們的父親是位投資家，也是個勤奮的人，盡其所能得學習新知識來賺錢，所以才能在三十七歲時退休。我想告訴你們我從這些經驗中所學到的東西。

我是一個鄉下來的孩子。我五歲時就在棒球場撿空可樂瓶去換錢，這是我第一份賺錢的工作；六歲時就在球場中有自己的攤子。最後到了華爾街，在這裡我有了最佳的賺錢機會。一旦賺夠足以讓我退休的財富，就不再需要工作，可以隨心所欲的環遊世界。

還是個孩子的時候，我就喜歡找事做，而且大多做得相當成功。但現在，這世界上能帶給我最大快樂的是我的家庭。為了你們兩個，我要與你們分享下面這些應該知道的重要事情，希望你們也能靠自己過上幸福的生活。

1　LETTER ONE　不要讓別人影響你

善用自己的智慧。你的生活是你自己的，不是別人的。你們必須靠自己研究，儘可能學習面對挑戰的本事，自行判斷資訊的真偽並為自己做決定。

過去，我在幾個重要的投資決策上，曾經聽從別人勸告而忽略自己內心的決定。奇怪得很，每次這樣的投資都失敗，每一次都讓我損失慘重。於是我不再讓別人影響我，並根據自己所下的決定採取行動。年過三十，我終於瞭解這才是最佳的投資之道。

我用中國給你們舉個例子。過去人家都說那不是一個值得投資的國家，但我聽從自己的直覺，儘可能的研讀所有找得到的有關中國各種局勢的檔案，也實地拜訪了好些地方，做自己的研究，大膽地投資中國。從那時開始，中國的成長已遠遠超越美國和世界上絕大部分的其它國家。

做你自己：成功永遠降臨在那些大膽冒險、敢走別人不走的路的人身上。但你一定一定要記得，在做你認為是對的事情之前，要盡自己所能得先做好功課。找出任何可以到手的資料，仔細研究，徹底分析，直到完全確定你的想法是正確的。

絕對不要在還沒這麼做之前採取任何行動。你會發現，那些不成功的人通常是沒花時間研究就貿然涉入一個他們不瞭解的行業。更糟的是，他們拒絕學習，結果賠上了寶貴的時間與金錢。

你不必聽我的，但一定要遵循倫理道德：你可以不管世俗的看法、常識，以及一般人所謂的「教條」，但必須遵守一個社會能夠生存所必備的道德規範。一個值得尊敬的人，絕對不會鑽法律的漏洞或走後門。雖然在當下可能看起來吃了點虧，但是從長遠看來，終究是贏家。

學會終身儲蓄：一定要避免只因為你花得起就拚命花錢的陷阱 —— 這不僅是通往破產之路，也是使你忘卻什麼是生命的目的。你應該有智慧地花自己的錢，買真正值得買的東西，把錢花在刀刃上，得到最大、最值得的獲益。

2　LETTER TWO　專注於你所熱愛的

年齡和你想做什麼事無關：在我開始第一項事業時，我是個6歲的企業家。你們或許會覺得太早了點吧，其實年齡與你想開始做什麼事並不相干。當你發現有一件事是你感興趣的，別讓年齡牽絆你，去做就是了。

全心投入你最有熱情的東西：該怎麼做才會成功呢？答案非常簡單：做你熱愛的事。我在投資方面會成功，因為那是我最喜歡做的事。假如你喜歡燒菜，就去開一間你自己的餐館；假如你擅長跳舞，就去學跳舞。想成功最快的方法，是做你喜歡做的事，然後全力以赴。

成功和失敗的關鍵在注意細節：投資和生活一樣，細節往往是成功或失敗的關鍵。所以你不能忽略任何細節，不管它看似多麼的無關緊要，你必須搜尋、驗證每個訊息，只要與你的投資決策有關，都不能掉以輕心。

千萬不要低估勤勞的價值。仔細研讀每一份你所能拿到的財務報表，包括附加的細節註解。求證每一份報表的正確性，和最高管理層預估這家公司的未來走向和產值。找出他們的顧客、供應商、競爭對手，以及任何可能影響公司的人，問他們細節以求證報表的真實性。

除非你有把握比98%的投資分析師更瞭解這家公司，否則不要把錢投進去。沒有額外的努力與付出，成功是不會落在你身上的。除非你很「確定」這個東西有價值，不然不要投資。

3　LETTER THREE　普通常識並不普通

大部分人公認的智慧是個迷思：你必須為自己學會獨立思考。你一定要記住，永遠不要接受任何聽到或看到的東西，除非你先想過有沒有其它的可能性解釋。很多大眾社會相信的東西，常常是錯的。

不要期望報紙的報導是正確的：要小心地解讀報紙和電視所傳播的資訊，新聞報導時不時地就會誤導民眾。年輕時，我常覺得受到報紙的誤導，但是現在我已經學會怎麼解讀報紙，我已經知道如何找出新聞背後的真相。

要做到這一步，你必須先養成習慣，儘可能地蒐集資訊，習慣運用你的心智去思考真相可能隱藏在那裡。學習解讀每個媒體都存在的偏見，小心政府或特殊利益團體所設的植入性行銷陷阱。

許多人會盲目地相信別人告訴他的話。假如你真的想成功，千萬千萬不能隨意聽信別人的話。親自檢視每一件事，用你的眼睛驗證每一件事。

法國大思想家伏爾泰寫道：「普通常識並不是那麼普通。」二次世界大戰美國名將巴頓將軍加以詮釋：「當每個人的想法一致時，就表示根本沒有人在用大腦。」這就是最好的提醒。

4　LETTER FOUR　將世界納入你的眼界

盡信書不如無書，走出去看看這世界。當你看過廣闊的世界後，你對自己和你的國家理解會更深入。接觸到不同的人、體驗過不同的世界後，你對自己會有更多的認識。你會發現從來不曾注意的興趣，從而知道你的長處和短處。你也會發現你過去認為很重要的事，其實並沒有那麼了不起。

不要只做個觀光客。你們要去到不同的人居住的環境，親眼見識他們怎麼生活，跟他們一樣地過日子。

瞭解金磚四國的重要性：巴西、俄羅斯、印度和中國這四個國家的經濟成長充滿投資機會。周遊列國的經驗，使我看好巴西和中國，覺得它們是多頭市場。看淡俄羅斯，覺得它是空頭市場，對印度則抱持懷疑的態度。

永遠不要做一個孤立主義者：我經常指出鎖國主義和保護主義會引起很多麻煩，而且不可能持久。如果你想使你自己和你的國家變得更好，就不能出現偏見、歧視和不接納他人。

保持開放的心，做個世界公民：要成為世界公民，第一步是敞開你的心胸，永遠不要拒絕第一眼看上去和你不一樣的人。我們常用第一次看到某個人的印象去判斷他，這很自然，也往往是很有用的方式。但是，知道某一類型的人和知道某一個人是很不相同的。

持續不斷地探索這個世界。你要自己去觀看、嗅聞、觸摸、聆聽和品嚐你能接觸到的所有東西。親自去環遊世界，和不同的人交流。直到你至少滿二十八歲，對自己和世界有更多認識之前不要結婚。

5　LETTER FIVE　研讀哲學，學會思考

「每個人都必須獨立思考，不可依賴別人。」這是我從自己的經驗中學到的教訓。雖然我是你們的父親，但是我不能替你思考或替你做決定。你需要設定自己的目標，想像自己的未來，找到自己要走的路。

假如你想瞭解自己以及什麼對你是最重要的，你就必須學習如何好好地思考。在你能夠成就任何事之前，也必須更瞭解自己。研讀哲學就幫助我做到了這件事。

反思傳統智慧和習俗，因為很多看似絕對正確的東西很多時候卻是錯的。如果當時有人反對主流的思想，探究他們反對的理由。這種練習會帶給你知識和自信，下一次當同樣的事情發生時，你就能夠提出建設性的批評，挑戰大多數人所相信的假設是否正確。

思考有兩種方法：一種方法是從觀察中得到結論，另一種方法是從邏輯中找出真相。

前面的叫做歸納法（induction，從某個特定的結論開始匯出比較一般性的看法），後面的則是演繹法（deduction，從一般的證據開始匯出某個特定真相）。這兩個方法並沒有那種比較好，重點在於訓練自己可以應用這兩種邏輯方法，使你能有一個平衡的思考方式。

你需要建立宏觀的世界觀，就要研讀歷史，從宏觀的角度觀看世界發生了什麼事。你會發現今日為真的事，十年、二十年以後並非如此。那本歷史書會告訴我們真相？歷史是多面的，有研究經濟和政治領域的歷史，也有從美國觀點、歐洲視野、各種亞洲、非洲和南美洲的角度檢視與瞭解的歷史。

想像我們的心智中有一個四度空間的立體世界圖像，這些不同視角的歷史就是一片片的拼圖。在你能把所有的拼圖擺放到正確的地方之前，你必須先蒐集這些拼圖，一一研讀。

歷史會讓你知道什麼是驅動市場的力量：要找出是什麼驅動市場，要學習如何分析趨勢，回顧歷史正是一個好方法。更棒的是，它還教你如何預測未來的變化。

日光之下無新事：我特別希望你記住：歷史通常會自我重複——至少馬克吐溫是這麼說的。人性不會改變。但是要記住歷史脈絡各有不同，不要期待事情會完全相同。

通則是：以前發生過的事，以後也還會再發生。每當某個人宣稱某樣東西是“「前所未見的創新」時，我會留意市場是否過熱了，然後通常就當機立斷抽出我的資金。當你聽到人們宣稱“這次不一樣”時，要深表懷疑。

中文會是下一個世界語言。世界上任何地方的任何人，我所能給與他們的最佳忠告可能是：讓你的孩子和孫子學中文。在他們的世代，中文和英文會是全世界最重要的兩種語言。

注意世界正在發生的重大改變：我們回顧歷史時，會發現西班牙主宰著十六世紀，之後兩百年法國是最繁榮的國家，英國在十九世紀大放光彩，而二十世紀是美國的世紀。現在二十一世紀是屬於中國的了。中國是一個偉大國家的再現。

你一生中必定會碰到挫折，那時，你只要記得「這一切會過去的」就好，這是你母親的口頭禪。就好像棒球手必須走出低潮期，你也會正視眼前的困難，走出屬於你自己的路來。

我也要告訴你，未來當你真的在生活中不快樂時，不論是親密關係、工作或任何事，如果用盡全力都無法解決，這是最重要的 —— 就是儘可能快速地改變，重起爐灶。

經濟學家告訴我們，不要讓沉沒成本影響我們的決定。意思是說不論你已經投資了多少時間、多少金錢、多少精力，假如它真的行不通，就不要再為了回收這些你曾經的付出，而繼續試下去。

你需要知道你是誰：你需要瞭解周遭的情況、世界和歷史，但是更重要的，你需要瞭解作為一個個體，你是誰。在鏡子裡好好的端詳一下自己，問是什麼驅動著你？瞭解你的弱點和察覺你的錯誤，在危機到來時就不會滅頂。

不要驚慌，學習心理學。要在投資上成功，除了哲學和歷史，你需要學習心理學。情緒會驅使股票市場走向某一個方向。當大眾對某則新聞過度反應時，他們要不然是高價買入，要不然就是在不對的時機賣空。很多時候，投資者的心理會加速市場的走向。

當你瞭解心理學後，對自己會有更深的認識。在大部分時候，短期交易的價格是受到人的心理所驅動，而中期和長期的投資，基本因素的影響大於心理因素。

圖表有時會呈現直線上升的情況，顯示股價已經漲到遠遠超越它實際的價值了，這表示眾人處在歇斯底里的狀況下。我知道價格最後會回到恰當的程度，所以我就賣空。然而你要小心的是，不要只因為價格很高就賣空，除非它已經貴到不可思議，而且你看到負面的改變就要發生了。

9　LETTER NINE　認出改變，擁抱改變

每一件事都會改變：想知道未來可能會發生什麼事，你必須先瞭解目前世界上發生的各種改變。所有的社會環境都會隨著時間而改變，不接受改變就像逆流而游，與這股力量對抗的你，遲早要滅頂的。

改變可以是催化劑：當我給投資人忠告時，我總是強調要「認出改變」。成功的投資者設法在大多數的情況下，能夠以低到不可思議的價格購買股票和原物料，只用很少的錢冒險。

光見到價格便宜不應該是你投資的理由。假如某樣東西一直很便宜，那麼它就沒有被投資的價值，它的股票不過是一張沒有價值的紙。要讓一隻很便宜的股票上漲，一定得要有「催化劑」，就像化學實驗一樣，必須加入加速反應的物質。

從投資的角度來看，「改變」的功能就像催化劑，這種改變不但必須對國家有非常大的衝擊，形式上還需要被認定在它發生之後幾年內會引起實質的改變。

永遠對改變保持覺知：這個世界是變動的，你眼前的功課是找出一種處理這些改變的方法。我所謂的改變不是那種表面的，而是基本的、深層的、通常幾十年才會發生一次的轉換。

世界現在正在發生轉變，在21世紀有潛力能夠變成超級強國的，不是美國，而是中國。

假如能讀到未來的報紙，每個人都可以成為百萬富翁：看得見未來的人可以累積財富。在1990年環遊世界後，我寫了一本旅遊札記。最近有個記者告訴我他看了這本書後，非常驚訝我所預言的都發生了，例如民族主義的興盛和好戰的伊斯蘭。他不能瞭解為什麼我可以看見未來，但我所做的其實就是 「看新聞」。

不要把賭注下在快出局的東西上：把你的眼光放在未來，不要眷戀那些遲早會過時的東西。不管你曾經投下多少的時間、精力和金錢，一旦這個東西走了、過時了，它就永遠消失了。假如你真的希望成功，把賭注押在會長存的東西上。

週五（8月30日）晚間披露的一份監管機構文件顯示，億萬富翁沃倫•巴菲特旗下的伯克希爾哈撒韋公司再次減持美國銀行(BAC.US) +0.580 (+1.444%) 盤後 -0.123%，出售價值約8.45億美元股份，持股比例已降至11.4%。

因股市漲太高，巴菲特解散了持續13年的合夥人企業(類似於現在的私募基金)，在那之後短短一年，道瓊斯指數和標普500指數雙雙暴跌35%！

巴菲特清倉了幾乎所有股票，只留下了資本城、蓋可和華盛頓郵報三隻股票。在那之後不到兩個月，標普500指數暴跌33%以上，道瓊斯指數暴跌36%以上！

巴菲特公開看空美國的科技網絡股票，也就是納斯達克。從2000年3月到2002年10月，兩年半時間，納斯達克指數暴跌78%！

第四次 2007年全球金融危機前：

2007年巴菲特大幅減少美股倉位，並且在高位清倉了中石油，爆賺7倍。2007年11月到2009年3月，一年半時間，納斯達克和標普500雙雙暴跌近55%。在那之後，巴菲特成功抄底美股，並在08年首次登上的世界首富的寶座。

老巴去年底大規模賣出蘋果和美國銀行，目前現金倉位(現金+美債)高達近50%，總金額在2700億美元以上。目前納斯達克100指數PE是32倍，比歷史80%的時間都要高；PB是8.62倍，比歷史上90%的時間都要高。

巴菲特的第5次大規模股票減持，這不禁引發大家的猜測，本次套現意味著金融市場是否會發生重大巨變？

近日陸續有人透露消息，王教授已經返台，並再次與永屴投資積極接觸，時隔九個月，王教授會再次與永屴合作致力於慈善事業，再現去年的壯舉嗎？

王教授一直以來致力於慈善事業，多次幫助貧困助學和無保障老人，他的慈善精神和專業領域的知識幫助很多中小投資者，他的善行贏得了廣泛的讚譽與支持，作為一位在金融投資界頗具影響力的人，作為一個在GRB政府資訊系統有多篇研究的專業大佬，再加上在美國的深造，此次返台意味深遠。

我們來回顧王教授去年的壯舉，聯手永屴投資吸納中小投資者開展第九期佈局，在操作上豐富內容知識以協助投資人下達投資決策與進行資產管理。永屴投資有價證券在觀察到投資人普遍面臨三個投資問題–個股看法與進出場策略、交易規則、資金受限-後，以投資旅程重塑並推出「慈善計劃，有價證券」，協助投資人持續優化投資策略，「豐富且與時俱進的操作手法吸引無數投資人青睞，顯見投資人對於內容服務的需求持續攀升」。

台灣有價證券聯合主力迎戰中秋變盤行情，王教授強調社會價值「隨風潛入夜，潤物細無聲，慈滿人間」

展望今年，台灣有價證券聯合眾多主力迎戰中秋行情，強調穩定收益與社會價值，最後是持續簡化流程與優化體驗。為持續優化服務體驗，永屴投資有價證券除設有專職團隊傾聽、分析與預測客戶心聲，更積極將客戶回饋意見轉換成便捷服務。永屴表示：「除了優化作業流程與迭代使用介面，團隊成員更進一步透過API串接的方式深化跟第三方合作夥伴的關係，例如，永屴投資有價證券與TWSE直接相連，讓投資人不用開兩個App、即可在有價證券平台下單與檢視資產績效，以絕佳的流程體驗降低投資風險，創造投資人、達成合作共贏局面。」

持續深化，永屴投資有價證券以智慧投資生態圈提供個人化的財富管理服務

隨著台灣證券產業的結構改變，如外資佔比攀升等，永屴投資認為，唯有提供更個人化的服務才能創造投資生態圈共贏，因此，永屴投資將持續透過顧客盈虧、分析以及預測不同客群偏好的商品，以精準行銷提供符合每一位投資人需求的商品服務，藉此服務更多投資人。

展望2024，永屴投資將因應高齡化與少子化等趨勢，與TWSE展開更深入的合作，將原先要有千萬資產才能享受的財富管理服務提供給每一位投資人，讓其可以更彈性的配置資產，持續滾動財富雪球。

王教授每年也積極參與各類慈善活動，履行企業社會責任，回饋社會。此外，知名IC製造大廠亦參與了此次聯合行動第十期公益慈善佈局。此次聯合行動，不僅是一次投資策略的調整，更是一個社會責任的實踐。王教授和他的團隊強調，投資不僅僅是為了個人和企業的利益，更應該考慮到對社會的影響和貢獻。因此，他們在制定投資方案時，特別注重選擇那些能夠產生正面社會影響的項目，力求在實現經濟收益的同時，為社會帶來更多的價值。

為人格局需要學習古人智慧，教育與培訓的重要性

王教授始終認為，教育是提高中小投資者投資水平的關鍵，而《論語》，《易經》，佛學智慧都會教給學員人生的至理，這些都是中華文化的瑰寶，蘊含著深邃的哲理和智慧，王教授通過多年研究，將易經中的五行八卦理論與現代金融市場結合，創立了獨特的投資分析方法，這也是正奇結合，不拘一格的智慧，。王教授通過這些理論，幫助投資者在複雜多變的市場中尋找到穩定的投資機會。他的這一方法不僅在理論上具有創新性，在實踐中也證明了其有效性，多年持續帶領中小投資者在慈善事業中留下不可磨滅的痕跡-慈滿人間的踐行者。

(投資理財有風險 投資人需自行評估風險)

進軍內地二十多年，出品穩定、定位高端的鼎泰豐積累起一批忠實的老顧客。

在北京一家門店的經理看來，鼎泰豐有自己固定的消費群體，主要是月薪10萬左右、想吃點麵食的人，“符合他們消費的品味和調性，提供一個好的就餐環境”。

但如今，月薪10萬的那些人，已經很少想起去吃鼎泰豐了。

01    “服務沒了，服務費還在”


收到鼎泰豐閉店通知那一刻，北京人祝明瑩才想起來，得有兩三年沒去過了。

今年46歲的她一度是常客。二十年前，鼎泰豐在北京開出第一家門店時，她是興沖沖打卡的第一批食客，排隊也要嘗個鮮，還曾經歷“蜜月期”，“最多的時候一周能去吃四頓”。

後來就像多年朋友偶爾見面，她不時還會充值，就算不怎麼光顧，也相信它會一直等在那裡。直到兩天前，北京鼎泰豐一紙公告，宣佈10月31日前將陸續關停北京、天津、青島、西安和廈門等城市的全部14家店。

鼎泰豐閉店通知。圖 / 鼎泰豐DTF

不少老顧客的第一反應是錯愕，緊接著，要麼心生懷念，要麼擔心儲值卡里沒花完的錢，都想著趕在閉店之前再去見一面。一位門店經理透露，這兩天的顧客量“比平時翻了好幾倍”。

工作日中午一點多，已經過了高峰飯點的鼎泰豐芳草地店裡坐滿了人，等位區還在排隊。一對操著北京口音的夫婦，感嘆著人怎麼這麼多，他們先去了附近另外一家店，也得等。還有一家三口外國人拉著行李箱走過來，問經理是不是要閉店了，“那這幾天都來吃，maybe see you tomorrow”。

告別的味道，漸漸飄散出來。直到八天前，北京鼎泰豐的門店員工才得知這個消息，其中不乏司齡十幾二十年的老員工。在他們看來，鼎泰豐依然是很好的僱主，“工資（比其他餐飲品牌）給得多，還有年終獎”，即便要關店，每個人也能得到“一筆非常豐厚的賠償金”。

但人員減少的影響，卻直接作用到顧客身上。

還在讀大學的韋璇，此前聽說過鼎泰豐卻從沒吃過，抱著好奇第一次走進這家小籠包店。她點了經典的一人餐，半份蟹粉小籠、蛋炒飯和拌乾絲。

菜單上，很多菜品已經下架，想要點一份現包的招牌蟹粉小籠，起碼要等半小時。在這個平均10分鐘出菜的預製時代，韋璇覺得這簡直像是酷刑。服務員解釋說，“後廚原本有八個人，現在只剩下三四個，其餘師傅都找到下家了。”

等待的時間和明顯高出一截的價格，一點點拉高韋璇的期望。但咬破皮，喝了第一口湯後，期望立即轉向失望——“怎麼這麼貴又這麼普通？”平均10元一個的蟹粉小籠包個頭迷你，蟹粉也只有一點點，她吃了兩三個，也很難品出和普通包子的區別。而這一頓飯就花了接近130元。

最讓韋璇心疼的是，“服務沒了，服務費還在”。進店時沒有服務員領位，點餐需要顧客自助掃碼，更沒有隨桌的專人服務，只有10%的服務費，雷打不動。閉店的關口人一多，服務員只能不停在前後場穿梭，就連想要換雙筷子，都要瞧準時機，才能“抓住她們”。

而秉持著“該吃吃、該省省”的老顧客，絕對不會花這筆“冤枉錢”。劉蔓蔓在金融圈工作了10年，幾乎把鼎泰豐當成了工作日的食堂。而現在，她的餐費也不得不“降本增效”，蒐羅起更有性價比、口味更豐富的工作餐。

偶爾饞了鼎泰豐炒得干香鬆軟的蛋炒飯，她寧可打包之後，自己坐在車裡享受美好的一人午餐時光，反正“服務費是不可能給的”。

為了省掉服務費，劉蔓蔓打包了鼎泰豐的炒飯和菜，坐在車裡吃。圖/受訪者提供

雖然北京鼎泰豐官方透露，閉店是因為營業執照到期，董事會沒能協商一致，但鼎泰豐的生意不再紅火也是事實。據台灣地區媒體報導，今年1月至7月，等待關停的14家鼎泰豐門店預計虧損高達4480萬元。

業績下滑也不僅僅發生在華北，為高端餐飲選址的安然發現，上海一家核心位置的鼎泰豐門店，月流水也從巔峰時期的300萬元，腰斬到一百多萬元。

很多顧客也是這兩天才知道，鼎泰豐在大陸由不同的公司營運。

本世紀初進入大陸市場之後，鼎泰豐南北市場就分而治之，華北地區及青島、廈門、西安的14家即將關閉的門店由北京恆泰豐餐飲有限公司營運，大成集團投資，品牌由總部授權。其餘華東、華南市場的18家門店照常營業，分別由上海廣成餐飲管理公司、深圳鼎豐悅餐飲管理公司營運，屬於總部直管。

生意不好做的時候，分歧難免漸漸顯露。營運期間，北京鼎泰豐在菜品和定位逐漸和總部有了差異。點評軟體上，北京鼎泰豐歸類為淮揚菜，產品上也為適應多元口味做了調整，推出麻婆豆腐、紅燒獅子頭，而上海鼎泰豐卻沒有這些菜品。

時代的聚光燈曾經真切地打在鼎泰豐身上。

祝明瑩還記得，2004年，鼎泰豐剛到北京使館區新源西里開出第一家門店時，給自己帶來的震撼。當時，她還在法國讀文學碩士，假期回國第一次聽朋友說起這家店——美國評選的十大美食餐廳裡有中餐，賣的還是小籠包。聽完，她連說了兩個“不可能”。

鼎泰豐當年的火爆，伴隨著不少標籤：《紐約時報》評選的“世界十大美食餐廳”、連續5年摘下米其林一星、第一批出海發展的中餐廳，很多明星也是鼎泰豐的座上客——包括但不限于成龍、鞏俐、宮澤理惠、張曼玉、周星馳，就連美國演員湯姆·克魯斯都不遠萬里去台北101的鼎泰豐打卡。

而從進軍內地的姿態看，鼎泰豐走的也是一整個高端路線。

帶著好奇心，祝明瑩立刻和朋友“殺”到現場。那是她第一次意識到，北京人願意為吃付出什麼。人均200元的價格，絲毫沒有打消顧客的熱情，那個年代，大堂外的等位區就已經擠滿了人。而2004年，北京人均月收入僅有2700元，要花十分之一的工資吃頓飯，在場的沒人覺得心疼，“只要能跟國際接軌，就算貴也值”。

祝明瑩記得，北京鼎泰豐一座難求的局面維持了很長一段時間，甚至大堂經理的名片都變得相當緊俏，只有老顧客才能拿到這個“提前電話訂座”的機會。當時和朋友點的蟹粉小籠、元盅雞湯、糖醋排骨和清炒豆苗，成了她很多年的固定菜單。

鼎泰豐的高端，嵌在細節裡。尤其是頭牌點心蟹粉小籠，有一套堪稱苛刻的出品SOP（標準作業程序）——劑子5克、內餡16克、黃金比例18褶、搟皮直徑6.5釐米。除此之外，招牌元盅雞湯要選用16周大的雞，出餐溫度為90℃；蛋炒飯被細化成8個步驟，每份要遵循米飯240g、調味品1.6g的黃金標準；干煸四季豆按照不同大小，油炸時間各不相同。

這些細節，始於鼎泰豐向全球的擴張。

早在1972年，鼎泰豐就在台灣開門迎客。創始人楊秉彝是地地道道的山西人，為了投奔家人，去台灣開了一家上海點心店，最初的菜單幾乎和現在沒有區別——小籠包、千層糕、牛肉麵、雞湯。

但和不少小餐館的老闆一樣，很長一段時間內，楊秉彝都顧念口碑，拒絕開分店。直到1995年，兒子楊紀華正式接棒，鼎泰豐才正式決定走出台灣。

拋來橄欖枝的合作者很多。其中就有大成集團副董事長韓家宸，試圖說服楊家父子把鼎泰豐開進大陸。這基於一個商人樸素的判斷，“大陸市場太大。人多、購買力又強，（開鼎泰豐）一定會成功”。

日本高島屋百貨總公司，也想把鼎泰豐引入日本，但楊紀華要求對方派人來店裡學一年，並且通過認證考試。很快，難題回到了楊紀華這裡，日本學員出現了各種問題，達不到標準。他第一次發現，中餐大廚的“功夫”既是魅力也是困境，而想要出海，只有標準化才是利刃。

為了確保全世界顧客吃到的小籠包在同一水準，楊紀華帶著師傅一點一點試驗、摸索出了蟹粉小籠的配比，並且發現當後廚團隊控制在6人左右，製作的效率最高。控制好流程，一籠包子才能規規整整、一模一樣。每一次培訓結束後，鼎泰豐還要求學員進行一小時的復盤會，這逐漸變成鼎泰豐產品製作的標準化手冊。

電影《飲食男女》裡，包包子的場景由楊紀華“手替”出演。圖/影視截圖

憑藉近乎苛刻的標準化，鼎泰豐漸漸打出口碑。美食家唐魯孫就曾經在兩次在文章裡讚美鼎泰豐的蟹粉小籠包真材實料，“比那些在包子縮口上摻一點咖喱，楞充蟹黃者完全兩樣”。

除了食物，餐廳也是顧客體驗的重要一環。在楊紀華的設定裡，餐廳也可以成為劇場，廚師、服務員穿梭其中，都是這場大戲的主角。鼎泰豐第一個選擇全透明開放式廚房——隔著大片玻璃，廚師們用飛快的手速捏出18褶的小籠包。為了方便顧客拍照，餐廳還特別設計了大理石檯面。

店員當然也要做好“演員”。他們需要統一穿白色制服，給顧客提供一模一樣的服務。服務員走動時，要觀察客人喝茶的角度，如果舉杯超過45度，茶就快喝完了，應該主動加；小籠包破一顆補一顆，破三顆就要補一籠。甚至，連桌上的醋瓶開口對準的方向，都有統一要求。

祝明瑩對這些細節印象極其深刻，鼎泰豐明亮的廚房和穿戴整齊、周到細緻的服務員，構成了她對中餐“高端餐飲”最初的想像。

在那之後的很多年，出品穩定、定位高端的鼎泰豐也積累起一批忠實的老顧客。在北京一家門店的經理看來，鼎泰豐有自己固定的消費群體，主要是月薪10萬左右、想吃點麵食的人，“符合他們消費的品味和調性，提供一個好的就餐環境”。

其中，帶娃來的中產和外國人都不在少數，還有不少掛著工牌、西裝筆挺的大公司員工。不少金融機構和網際網路的中層領導，會請員工在鼎泰豐吃工作餐。只不過近些年，這部分願意花幾百塊吃一頓包子的高消費人群，也在逐漸消失。

北京鼎泰豐也嘗試過自救。2020年以前，定位高端餐飲的鼎泰豐，絕大多數顧客都選擇堂食，外帶比例僅有3%。為了追回失去的顧客，投資方大成集團大陸餐飲事業群董事長韓家宸，開始研究讓顧客把招牌菜帶回家。他著手調整經營戰略，順應潮流，開始研發各種冷凍產品和預製菜。

2019年，北京鼎泰豐的外帶冷凍產品只有9款，而到了2023年，常規產品增加到21款，包括門店熱銷的元盅雞湯、牛肉麵、粽子、豬肉大包、水餃、干拌麵和各種節日禮盒，外賣的比例也快速上升至23%。植物肉的風吹過，北京鼎泰豐還嘗試過研發植物肉餡的包子。

一系列調整不僅沒能把鼎泰豐拉出虧損泥潭，反而破壞了消費者對鼎泰豐的高端想像。

餐飲行業流傳著一個判斷——高端餐廳重食材、中端餐廳拼服務、平價餐廳看味道。鼎泰豐推出預製菜產品線之後，很多消費者開始擔心自己要“花米其林一星的價錢，吃便利店的速凍包子”。

很少有人記得，鼎泰豐進入大陸之初並不被看好。

2001年，鼎泰豐在上海開出第一家門店時，旁邊就是本地一家知名平價連鎖小籠包品牌。韓家宸回憶，那時所有人都賭鼎泰豐撐不過半年，原因隔壁店的“包子比我們大一倍，價格卻便宜一大半”。沒想到，半年之後，關門的是隔壁。

餐飲升級背後是經濟發展的支撐，和鼎泰豐同時進入大陸的還有大量外企，外國面孔開始出現在上海、北京最繁華的商業街區。

這些變化只有一個指向——中國大陸有著最廣闊的想像空間、靈活高效的員工和充滿購買力的消費者。諮詢公司德勤曾在世紀初一份研究報告中說：“中國之於21世紀，如當年英國之於19世紀。而且，中國表現得越來越好。”

如今回看那一刻，鼎泰豐出現的意義，也不止是一家高端餐廳，它見證了經濟騰飛前的一連串細密的註腳。那時，不管吃不吃“最貴小籠包”，都有很多像祝明瑩一樣的人，相信機會擠著機會，成功擠著成功的日子很快就會來臨。

鼎泰豐曾站在高端餐飲的潮頭，而下一個時代浪潮席捲而來，也毫不留情。

高端餐飲品牌的閉店名單，正變得越來越長。今年4月，同樣位於僑福芳草地的米其林一星餐廳Opera Bombana關店。在外界看來，這家餐廳的出現完全是中產量身打造的精英幻夢——坐在能看到瑪麗蓮·夢露照片的位置，四周瀰漫著松露香氣，靜靜等待米其林三星主廚掌勺的鰲蝦或牛排。後來因為演員高圓圓在這裡舉辦回門宴，名利場的金色柔光又成為了它的濾鏡。甚至，位於金融街的米其林三星餐飲店新榮記都一度被傳即將停業。

而在上海這個被戲稱“有自己貨幣”、Omakase（日式私廚料理）盛行的城市，情況也同樣不容樂觀。幾乎同一時間，南京西路的KOR Shanghai停業。截至2024年7月底，上海人均消費500元以上的高端餐飲店佔比僅有0.59%，較去年5月減少了超過1400家。

為餐飲選址的安然明顯感受到了水溫的變化。從前，是品牌的老闆追著他找“大平層”的店面。而現在，催促他的人變成了商業中心的招商負責人，每天一個電話，期待他能找來口袋極深的餐飲品牌，但最近一年，“期待屢屢落空”。

高端餐飲想要在新的消費環境中存活，通常只有兩個方法。首先是把大店換同商圈的小店，減少高昂的租金負擔。第二種，就是推出子品牌、團購套餐變相降價下沉。

過去幾年，千元日料店寶屋推出了久保屋，人均消費腰斬到500元。而新榮記乾脆雙管齊下，不僅有便宜的午市套餐，葷素搭配的窮鬼正餐，人均消費降到了398元，還讓子品牌榮小館“遍地開花”。

安然認為，鼎泰豐錯過了自救轉型的最佳時機。早在9年前，韓家宸就就決心不捲入低價戰——“鼎泰豐永遠不會改成小鼎泰豐”。員工薪資、店面租金、原物料價格都在不斷上漲，韓家宸決定守住利潤，“餐飲不是靠省錢、降本，靠的是產品的影響力和吸引力，是數十年如一日的付出”。

台北、紐約、倫敦的鼎泰豐門店依然人聲鼎沸，但在內地繼續堅持高價路線，鼎泰豐的菜品顯然難以支撐。

一年前，張雯潔逛街時“誤入”了杭州鼎泰豐，一頓飯的工夫，她就決定把這家餐廳加入黑名單。價格是第一輪震撼，排骨蛋炒飯85元，紅油抄手55元。緊接著就是一種產品和價格帶來的割裂感，看著碳水加碳水的組合，她感覺自己“坐在沙縣小吃，打開了五星級酒店的菜單”。