全球央行周來臨，港股何去何從？

美股上周五強勢回暖，今早亞太股市普遍造好，恆指早間高開後高位震盪，午前衝高漲近2%，科指高開後一度回落，漲幅最低縮小至0.5%，午前再度沖高。截至收盤，恆指收漲1.28%。

盤面上，大型科技股拉升助力大市回暖，阿里巴巴勁升超4.7%，小米漲超2%，京東、百度、快手、美團漲超1%，網易逆勢跌2.29%；大金融股、中字頭股、高息概念股表現活躍，中信銀行、中國平安等表現強勢；比特幣突破69000美元/枚，區塊鏈概念股普遍上漲；

直播概念股反彈，俞敏洪稱與輝同行剝離對於公司的發展有好處，東方甄選反彈，上周五重挫超23%；軍工股、豬肉概念股、黃金股、石油股、餐飲股、煤炭股等齊漲。另一方面，上周五大漲的重型機械股回呼，中國重汽跌超6%，光伏股持續走弱，福耀玻璃放量大跌近8%，鋰電池股、家電股、汽車股多數下挫，恆大汽車跳水跌超7%。

本周全球市場迎來“央行超級周”，美日英等多國央行將聯袂登場，而這次聯準會的C位可能被日本央行搶去。

目前市場普遍預測，隨著就業增長趨於溫和，聯準會即將暗示降息可能性，與此同時日本央行可能在縮表的同時加息，可能搶去聯準會的C位。

上周港股跟隨A股繼續下跌，恆指再度跌至17,000點。市場情緒已趨於極端，恆指當前水平逼近超賣區間，觸及20日交易區間下沿，風險溢價升至4月下旬以來最高，賣空佔比升至4月初以來最高的19%。美股大跌，日元明顯升值等外圍資產的混亂和動盪無疑通過情緒和交易因素（如避險基金交易多空交易的unwind）造成了擾動，但國內增長和政策預期也未能提供有效避險，這從A股更為乏力的表現上可見一斑。

聯準會降息預期升溫的樂觀情緒不僅未能延續，反而在過去兩周快速衰減，美股波動也增加了變數和擔憂。本輪降息周期較短的特殊性且市場的搶跑，都使得降息對資產的影響更為前置，降息兌現時可能也是寬鬆交易接近尾聲之時。對包括港股市場在內的中國市場而言，聯準會降息的影響是間接且次要的，國內基本面更為重要。

華泰證券發佈研究報告稱，當前恆生指數估值水位距4月中旬低點距離約5%，不過港股估值水位或在今年4月中旬低點一線有支撐：1)從聯準會貨幣數量政策理解，當前或已出現貨幣政策轉向徵兆，此較四月時有明顯變化；2)當前市場對地產政策的預期亦從4月政治局前後的政策預期博弈變化至近期水位。

恆生AH溢價指數當前亦接近4月中旬水位，隱含的宏觀預期大約為(美元指數105，地產銷售面積同比-20%)的參數對。可組態ROE高且穩定、此後分紅或繼續上行的電信，ROE有望延續改善趨勢的公用事業、軟體與服務和零售業作為底倉；此基礎上增配國有行、大型股份行等具備典型紅利特徵的“安全性資產”。

國信證券發佈研究報告稱，本周，港股出現連續下跌，$恆生指數 (800000.HK)$向下突破120日均線。至此，恆指下方的技術位支撐只剩下整數關口，如17000和16000。通過風險溢價模型測算，恆指的抄底點位是16950左右，對應風險溢價7.9%，這代表當前經濟周期階段下風險溢價的相對高位;

如果無視經濟周期，假設9%的風險溢價絕對高位，對應的恆指價格在15500點左右。目前，恆指在17000附近產生支撐，可能是風險溢價的相對高位在產生作用，但該行對此保持警惕，建議等待恆指反轉後右側跟進。中觀層面，持續推薦恆生公用事業;若反轉，可選擇恆生網際網路。

另外據資料統計，截至7月28日，共有206家港股公司實施回購，較去年同期增加83家；合計回購金額1538.91億港元，較去年同期的569.18億港元增長170.37%。以上資料均創同期歷史最高紀錄。從回購金額來看，今年以來，騰訊控股(00700.HK)以613.64億港元回購金額位居榜首；匯豐控股(00005.HK)、美團(03690.HK)位居二、三名，回購金額分別為242.25億港元、229.26億港元；友邦保險(01299.HK)、小米集團(01810.HK)位居四、五名，回購金額分別為169.75億港元、36.77億港元。

摩根大通表示，亞洲科技股的漲勢尚未結束，當前調整似乎與之前周期中的調整相似。人工智慧(AI)硬體支出可能會在未來一到兩年內保持增長，而企業對AI使用情況的預期仍然溫和，並且也仍沒有達到對2025年市場大失所望的水平，”Gokul Hariharan在報告中寫道周期性非AI技術的復甦“一直相當緩慢，但庫存一直在出清，大多數公司終於開始按需發貨”。總體而言，亞洲科技股的估值居高但並不過分，或者也未預示著一個周期頂部的跡象，而盈利修正仍在繼續向上。處在這些水平的首選股包括台積電、鴻海、SK海力士、廣達、欣興電子、大立光、立訊精密、ASMPT和世芯電子。

阿里巴巴(9988.HK)收漲4.72%。富瑞最新發表研究報告指出，雖然中國宏觀經濟不明朗，但阿里巴巴未來有多重股價催升因素，包括看好阿里巴巴電商核心CMR(使用者管理收入)與GMV(商品交易總額)的增長差距即將縮小，阿里巴巴有望8月完成香港主要上市、9月納入港股通，以至回購計畫繼續進行，都有利其股價。富瑞維持阿里巴巴目標價112港元，買入評級。

富瑞指出，目前中國網購趨勢包括：1）除低價外，投資回報率(ROI)、GMV和使用者體驗一樣重要；2）免費退款政策需滿足更多要求；3）由於基數較高，短影片的市場份額增長故事預計不會對行業整體造成太大衝擊，“貨架式電商”較短影片發展更重要；4）關於產品退貨政策更改，2024年將全面反映電商公司自2023年下半年開始實施的多項措施對配送福利的影響，預計2025年將趨於正常化。

富瑞指，從9月開始，天貓以0.6%軟體服務費取代原有每年3萬或6萬元固定費用，可對CMR有正面影響。此外，阿里為商家提供支援措施，包括：1）年度GMV低於12萬元的商家可獲得服務費退款；2）從2024年9月至12月，約100個類別(如電子產品和奢侈品)的服務費上限為60元(而非基於0.6%)；3）GMV在12萬至100萬元之間的商家，在9月至12月期間可獲相當於服務費50%的福利券，用於廣告相關支出。

在年度收入影響方面，富瑞假設年度GMV總額約為8兆元，考慮到已完成交易的0.6%，服務費估計約為310億元。假設有50萬天貓商家，年度固定服務費約為230億元。年度收入影響約為80億元(約佔商品交易總額的0.1%)。

回購方面，阿里巴巴在2024年上半年總計回購106億美元股份，約減少5%股份，尚有261億美元回購金額待使用。

摩根士丹利發表研究報告指，阿里巴巴旗下淘天集團日前宣佈一系列商家經營政策調整，以促進商戶與使用者之間更平衡的購物生態發展，除推出新版商家體驗分體系外，亦會為高分商戶調整「僅退款」政策，並引入新的基礎軟體服務費，費率為每筆已完成交易商品成交總額(GMV)的0.6%。

大摩預測新的軟體服務費將為阿里對客戶管理收入(CMR)帶來中至高單位數的貢獻，而對淘天集團EBITA貢獻則為低單位數，認為新策略展示出集團對三年扭虧為盈的承諾，並有助改善平台服務質量，提升使用者體驗，促進商戶經營環境健康發展，目前預測2025財度CMR將按年增長4%，而淘天集團EBITA將按年下跌約1%。

大摩給予阿里「與大市同步」評級，美股目標價為85美元。

小米集團收漲2.81%。消息面上，記者獲悉，小米集團董事長雷軍在歐洲調研的第一站時，被問及何時能在法國買到小米SU7，回答道：“我們的目標是全球前五，所以我們一定在合適的時候進行全球化。”

網易-S(09999.HK)收跌2.29%。摩根大通發佈研究報告稱，將網易目標價定於200港元，美股目標價定於130美元，兩者均予以增持評級，預計今年第三季度的遊戲業務營收將達220億元人民幣，同比及按季分別增長8%和13%。調高今明兩年網遊收入增長預測至11%(相對市場預期為高單位數)，重申網易為中國網遊行業首選。

該行表示，看好《永劫無間》手游將成為《蛋仔派對》以外，網易另一款擁有龐大使用者基礎的旗艦遊戲，並相信《永劫無間》手游將擁有較長的生命周期。該行亦注意到，遊戲玩家的回饋普遍正面。摩通預測，網易今年第二季度營收將為260億元人民幣，同比增長9%，較市場預期高1%；經調整淨利潤為83億元人民幣，同比下跌9%，較市場預期高4%。

東方甄選(01797.HK)收漲4.42%。招商證券發表報告指，東方甄選公告知名主播董宇輝離職，以及旗下與輝同行的100%股權轉讓。與輝同行貢獻約50%的東方甄選抖音管道GMV，並錄得1.41億元人民幣的淨利潤，該行預計與輝同行的分拆將使得東方甄選2024和2025財年的核心淨利潤分別下滑21%和41%，GMV料分別下降約17%和36%。維持對該股中性評級，目標價由14元削至8.5港元。招商證券認為與輝同行的分拆將可能有助於緩解市場長期以來對東方甄選關鍵人物風險的擔憂，但GMV和盈利前景仍然不明朗。

福耀玻璃(03606.HK)收跌6.99%。該公司強調福耀美國主要是配合美國政府機構針對一間第三方勞務服務公司正在進行的調查工作。中銀國際的研究報告指，福耀美國俄亥俄工廠是福耀在美國的汽車玻璃生產基地，現總產能約550萬套。2023年福耀美國收入56億元人民幣，純利為4.94億元人民幣。

剔除浮法玻璃的少量外銷部分，估計福耀美國俄亥俄工廠汽車玻璃出貨量約420萬片，收入貢獻40多億元人民幣，佔福耀整體收入不到15%。該行認為，關於福耀美國工廠被美國聯邦機構調查的官方回應有利於緩解周末投資者的擔憂情緒。儘管這一事件可能擾動短期股價，但認為公司基本面保持穩健向好。中銀國際維持買入評級及目標價55港元，並建議投資者關注在八月上旬公佈的次季業績。

攜程集團-S收跌0.94%。大和發表報告指出，雖然國內旅遊需求疲弱，但出境及國外旅遊需求仍然強勁，而攜程的毛利仍有很大的提升空間。該行對下半年國內旅遊收入預測下調，以反映最新的酒店行業平均每間可供出租客房收入(RevPAR)疲弱的表現。

然而，由於攜程受惠於出境游，表現應跑贏同業。惟公司依賴中高端細分市場，亦有機會造成影響。該行維持對攜程的長期看法不變，預期公司2024至2026年的收入年均複合增長率為16%，相對於同業，攜程的能見度更高。另對其每股盈利預測下調4%至8%，以反映國內需求遜預期。該行重申對其“買入”評級，為行業的首選股，目標價由653港元降至590港元。

美團-W收漲0.74%。華泰證券發表報告指，美團憑藉多年精細化營運，在壓力下利潤仍具韌性，予其目標價150.7港元，維持“買入”評級。該行預計，第二季美團收入達799.2億元，按年增長17.6%；非IFRS淨利潤89.2億元，按季增長16.4%。2024至2026年收入預測分別為3252億、3837億及4501億元，按年增長17.5%、18%及17.3%，預計非IFRS淨利潤預測為379億、534億及700億元，按年增長63.1%、40.8%及31.1%。該行預計，美團第二季餐飲外賣單量按年增長13%；餐飲外賣收入按年增11%，主要來自性價比消費趨勢下平均客單價小幅下滑。利潤端公司積極通過提升補貼效率及廣告變現率，預計第二季外賣單位盈利為1.6元。

舜宇光學(02382)再收跌3.49%。消息面上，舜宇光學科技發佈盈喜，預期上半年公司業績將達10.48-10.8億元，同比增長140%-150%，超出市場預期。建銀國際指出，儘管2024年智慧型手機攝影機規格升級有限，但蘋果和Android的高需求促進了HLS(手機鏡頭)的出貨量增長；車載相關產品在2024年上半年的出貨量增長繼續放緩，主要是由於下游庫存消化和需求減弱。

大摩則指出，由於已實現周期性的行業復甦，認為行業催化劑是人工智慧智慧型手機能否觸發下一個產品周期，以及舜宇能否把握這個增長機遇。該行亦預期汽車鏡頭的增長前景將影響舜宇的估值。 (港股研究社)