全球股市暴跌，巴菲特得背鍋！要抄底嗎

毫無疑問，8月5日在亞洲市場引發的劇烈震盪，巴菲特多少是要背鍋的。華爾街上周只不過是蝴蝶振翅，就在東京引發了市場的巨震。

繼上周全球股市遭遇“黑色星期五”之後，8月5日，亞太主要股票市場遭遇“黑色星期一”。當天，日本、韓國和台灣地區等地股市暴跌，多個指數觸發了熔斷機制。其中，被巴菲特鼓吹多年的日本股市受到重點打擊，截至收盤，日經225指數暴跌12%，跌超4000多點，盤中一度跌超14%進入“技術性熊市”。

不開玩笑地說，搞成這個樣子，巴菲特多少是要負點責任的。上周，連續第六個季度超越預期的蘋果財報發佈，可迎接它的卻是巴菲特的“大清倉”。根據“股神”旗下伯克希爾·哈撒韋公司的二季報，該公司在第二季度將其持有的蘋果公司股份從第一季度的7.89億股大幅減至約4億股，降幅近50%。

當巴菲特在2016年首次投資蘋果的時候，蘋果跟標普500的相對指數（價格曲線）是差不多的；但現如今，蘋果的漲幅已經將標普500遠遠甩到身後，二季度又上漲超過20%，創下股價歷史新高，無論是從獲利了結，還是從股價變動上考慮，減持都是無可厚非的。

但是，你巴菲特帳上創下歷史新高的2769億美元現金是怎麼回事？是覺得目前市場風險太高不宜下注，準備在未來再投資？當巴菲特這樣的大人物開始帶頭回籠資金的時候，對市場來說總歸算不上好消息，加上AI股業績普遍失望、美國就業資料差過預期、聯準會遲遲不降息等等壞消息，全球市場是不可能有什麼好果子吃的。

更重要的是，如何識別這次的暴跌，是系統性風險暴發？還是短期震盪？未來又會如何演變呢？

01 最難的時候開始了

在日本市場本周一開盤之後的戲劇性暴跌，是一次巨大恐慌引爆的股災。作為這次暴跌眾多原因中的一個，套利交易被許多人反覆提及，已經成為公論。

由於日本長期保持極低的利率環境，全球的資本可以通過借入低息日元，並換成美元等其他貨幣，去投資高利率國家的資產（如美股），不僅能夠賺取資本增值的利潤，不同貨幣之間的利差就已經非常誘人。只要日本利率保持低位，日元匯率一直貶值狀態，這個套利交易就能持續下去。

可在今年，日本央行的加息開始了，特別是日本和美國之間利差縮窄，把這個全球的資本的套息交易全部打斷，日元匯率暴漲導致全球資本去槓桿，相繼賣出股票，償還日元。

而日本國內的“渡邊夫人”們（泛指日本散戶群體）本來就用日元借美元投美股，外國投資者也用日元換美元，當套利交易結束，投資者用美元兌換日元還債的時候，日元就會升值；同時，日元升值就代表購買力變強，而日本股市又以日元計價的全球性企業為主，升值肯定意味著帳面業績的下滑，股市下跌也不意外了。

這是一串的連鎖反應，所以，把套利交易結束看作這輪外圍股市暴跌的原因並非全無道理；但實際上，在“套利交易結束”的背後，有一些其他的力量在左右以日元計價的債券和股票市場，並且這些力量的影響力要比利率本身大得多。

這裡是自7月26日以來的10年期日本國債收益率。三個圓圈從左到右分別是：日本央行會議、日本市場首次對美國聯邦公開市場委員會（FOMC）會議的反應，以及對美國失業率資料的首次反應。可以很明顯地看出，主導市場變動的因素其實和美國失業率資料相關，日本央行本身的影響力不能說沒有，但也確實不大。

因為最能讓市場恐慌的因素，是全球經濟，特別是美國的衰退預期。

根據美國銀行公司進行的7月份全球基金經理調查顯示，對全球經濟實現軟著陸的信心很高（68%的人預期如此），而硬著陸的可能性只有11%。但是，隨著認為經濟軟著陸的人越來越多，反而增加了各類資產（如股票、債券等）本身價格出現硬著陸的風險：

許多投資決策都是基於“經濟放緩將是溫和”的這一觀念，那就等於他們默認了經濟會出現疲軟；簡單說，別管是來軟的還是來硬的，著陸是肯定的。

市場的預期，也得到了資料的支援。在聯準會接連推遲降息的情況下，最近幾個月更新的經濟資料既反映出通膨控制的喜人進展，也反映出美國經濟超預期的放緩。

就在上周，最新的就業資料發佈，美國非農就業人數僅增長了略多於10萬，失業率仍低於4.5%。在負面意外不斷加劇的情況下，超預期下滑的就業資料出現，對整個市場來說都是一次不小的打擊。同時，這些資料觸發了所謂的“薩姆規則”，暗示美國經濟衰退正在進行中。

所謂薩姆規則，是指當失業率的三個月移動平均值比過去12個月的低點高出0.5個百分點時，‌通常意味著經濟已經處於衰退狀態。‌這一規則的預測準確率非常高，‌自1950年以來的11次美國經濟衰退中，‌薩姆規則全部得到了印證，‌因此被譽為對經濟衰退預測準確率為100%的指標。

雖然薩姆本人也表示，在這種異常的疫情後條件下，基於失業率上升速度的規則這次可能會產生誤報；但另一個指標顯示，對於經濟放緩的恐懼是愈演愈烈的，那就是降息預期。

在過去的三個月裡，對降息的預期一直在穩步增強，但從未有一次像上周這樣，市場預期聯準會會大幅降息，而且是受經濟放緩影響下的被迫降息。這種被迫降息的預期，和順勢而為的降息完全不同，於是，當市場苦苦追尋的降息預期真的撲面而來時，卻出現了罕見的大暴跌。

諷刺地是，造成這種情況的“元兇”，正是過去七個月喊著降息卻來回拉扯死活不降的聯準會，生生把“降息敘事”從利多拖成了利空，把所有原本都是向好的經濟資料，拖到了現在這樣，面臨增長放緩甚至衰退的尷尬局面。

已知的情況是，聯準會大機率不會承認在過去半年死活不降息是錯的，也不想冒險在9月的會議之前削減聯邦基金利率，因為它可能會引發更大範圍的恐慌。所以，從這個月開始到9月份的會議之前，將會是年內一段非常艱難的時光。

02 AI敘事能救市嗎？

回到這篇文章的開端——巴菲特，他減持蘋果並回籠現金的行為，給已經恐慌無比的市場加上了最後一根稻草，資金開始瘋狂撤出他們此前熱烈追捧的AI大科技股，連帶帶崩了整個美股和外圍股市。

需要強調的是，儘管市場預期美國經濟無論軟硬都要“著陸”，但從實際情況看，美國經濟當前的狀況更像是放緩而非衰退；換句話說，在這裡我們不想強調對避險資產的過分樂觀和對風險資產的過分悲觀，從目前的“衰退敘事”到真正的“衰退交易”，其實還有一段距離。

例如，衡量經濟衰退的幾個硬性指標如貨幣緊縮、財政減支、高槓桿和外部衝擊等等，這幾個指標中，貨幣緊縮環境目前是符合的，且該指標通常是導致衰退的主要因素；可聯準會的確有能力也有動力快速降息，而其他指標帶來的壓力，對美國來說都是基本可控的。

於是，當前美國市場所謂的“衰退交易”，頂多算是“衰退預期交易”的階段，這個階段隨時有可能因為經濟指標向好，或是漸進式的降息而扭轉，因為市場隨時都會意識到，經濟放緩處於可控狀態，系統性風險發生的機率並不大。

而當風險資產度過這個承壓階段之後，還是有很大的希望重拾增長的；甚至，短期的承壓階段會把前期上漲過多的AI科技股股價打下來，會出現很好的抄底機遇；而我們認為這一階段的操作方式，總結下來就是“跌多了就買”，特別是那些業績確定性更好的股票。

就比如剛被巴菲特大幅度減持的蘋果。

正如我們在開篇中所說，之所以巴菲特要減持蘋果，並不是因為後者的業績不行，也不是因為蘋果今後無法實現增長；相反的是，在一眾因為AI收益不及預期讓市場大失所望的股票中，蘋果卻是最有希望表現出預期差的那個：

因為蘋果是美股唯一有機會實現在C端全面部署端側大模型的智慧型手機上市公司。

先看整體業績，2024Q2（蘋果的第三財季），蘋果營收強勢增長4.9%，達到857.8億美元，高於分析師預期的844.6億美元；經調整每股收益達1.4美元，高於分析師預期的1.35美元，去年同期為1.26美元；淨利潤同比增長7.9%至214.48億美元；毛利率為46.3%，高於市場預期的46.1%。

這是蘋果公司連續第6個季度實現超預期的業績，也是整個智慧型手機行業連續第六個季度實現增長；面向未來，蘋果將在今年三季度末發佈搭載OpenAI大模型的新一代iPhone，屆時，過去三年高達7億的未換機存量使用者有望集中釋放換機需求。

當然，從基本面角度看，蘋果目前在生成式AI上的策略不像其他公司，他們在相關領域付出了更少的資本開支，但卻可以憑藉現成的大模型攫取大量潛在收入。當然，從他們一直以來的路線就可以看出，蘋果最終還是會採用自己的自研的大模型，但從行業先進水平開始使用，能少走不少的彎路。

除了蘋果，像輝達和特斯拉等等股票，在具備業績確定性的情況下，都有可能在暴跌之後出現買點，時刻注意市場的方向“且戰且觀望”，將會是應對未來市場最好的策略。 (躺平指數)