1985年的春天，華倫·巴菲特執筆為波克夏的股東寫信時，一定在心中反覆權衡著一個艱難決定。他手中這艘名叫“波克夏”的船正在慢性滲水——它的紡織業務日復一日地漏水，即使有最優秀的船長肯·蔡司掌舵，也無法阻止船艙進水。巴菲特最終寫下那句著名的忠告：“如果你發現自己處在一艘不斷漏水的船上，與其花精力去修補漏洞，不如花精力去換一艘更好的船。”01 紡織業的沉船當巴菲特在1965年收購波克夏紡織廠時，這家企業曾是當地最大僱主，有著強大的行業地位和可觀的帳面價值。表面看，這是一筆划算的交易。然而巴菲特很快發現，他登上的是一艘註定要沉沒的船。美國紡織業這艘巨輪正面臨來自亞洲低成本生產商的致命衝擊。行業結構已經發生根本性變化，而巴菲特最初未能看清這一趨勢。波克夏紡織業務的管理者肯·蔡司無疑是位出色的船長，他削減成本、最佳化流程、引進新技術，做了所有能夠做的修補工作。然而就像用勺子舀出不斷湧入的海水，修補終歸趕不上漏水速度。巴菲特後來在信中坦誠：“即使由天才經營，一個基本面不佳的企業，也不是好投資。”他花了二十年才明白這個道理，並最終停止紡織業務營運。02 巴菲特的換船智慧巴菲特這句“換船論”背後的投資哲學遠比表面看起來深刻。它關乎三個層次的認知轉變：第一層：區分努力與成效的能力許多人誤將“努力”等同於“成效”。企業家日夜不休地修補企業漏洞，投資者不斷加倉下滑的股票，總相信“再堅持一下就能好轉”。巴菲特則提醒我們，關鍵在於方向而非強度——在沉船上拚命舀水，不如游向另一艘船。第二層：識別結構性衰落的眼力多數企業困境可分為兩類：周期性波動和結構性衰落。前者如季節更替，冬天過後是春天；後者如冰山融化，不可逆轉。紡織業面臨的不是周期性問題，而是全球化分工下的結構性衝擊。巴菲特最終認清這一點，才果斷棄船。第三層：放棄沉沒成本的勇氣最難的往往不是識別問題，而是承認錯誤並承擔損失。巴菲特在紡織業務上投入大量時間、金錢和聲譽，這些沉沒成本可能讓許多人選擇繼續修補。但他展示了一個偉大投資者的特質：能夠冷靜地區分“已付出的代價”和“未來的機會成本”。03 今天的漏水行業巴菲特的紡織船已經沉沒近四十年，但漏水的船隻從未消失。每個時代都有其註定漏水的行業：傳統零售業面臨電商衝擊，就像當年的紡織業面臨海外競爭；傳統媒體在數字浪潮中苦苦支撐，廣告收入不斷流失；部分製造業在自動化與智能化轉型中舉步維艱。更微妙的是，許多行業看似完好，實則已出現細小裂縫：燃油車製造面臨電動車革命，傳統能源面臨清潔能源替代，部分金融服務面臨金融科技顛覆。這些行業的共同點是：結構性問題遠大於管理問題，行業趨勢決定了個體命運。04 當你的船開始漏水作為投資者，審視持倉時不妨自問：我持有的公司所在的行業，是在擴張的海洋中航行，還是在萎縮的池塘中掙扎？公司優勢是結構性還是暫時性？如果答案是悲觀的，或許該考慮“換船”而非“補漏”。以巴菲特為例，他放棄紡織業後，將資源重新配置給保險和其他更有前景的業務，最終締造了投資傳奇。作為企業家。當發現無論怎樣努力都難以逆轉頹勢時，可能需要思考：我是在修補漏船，還是在建造新船？行業變遷中，有時最明智的選擇不是戰鬥到最後一刻，而是戰略性撤退，將資源重新配置到更有前景的領域。作為個人職業者，同樣面臨“補漏”或“換船”的選擇。當你的技能與行業需求漸行漸遠，是花費精力修補過時技能，還是投資學習適應新趨勢的能力？05 謹慎換船的邊界當然，“換船論”不能濫用。巴菲特並非建議一遇到困難就放棄。關鍵在於區分兩種情境：可修復的臨時性問題：優秀企業偶爾遇到挑戰，但行業基本面良好，競爭優勢依然堅固。這時堅持修補往往是正確選擇。例如蘋果公司在1990年代末的困境，是管理問題而非行業問題，賈伯斯的回歸修補了漏洞，使蘋果成為全球最有價值的公司。不可逆的結構性問題：行業趨勢已變，競爭格局重塑，核心優勢不再。這時修補往往是徒勞。如柯達面對數位攝影革命，無論怎樣改進膠卷質量都無法挽回頹勢。二者的區別在於：前者是船體暫時受損，後者是海水已經漫過甲板。06 換船的勇氣與智慧回望1985年，巴菲特決定停止紡織業務時，他正在做的不僅是關閉一家企業，而是在踐行自己的投資哲學：承認錯誤的勇氣，識別趨勢的眼力，以及重新配置資源的智慧。他在信中坦承：“我花了太長時間才意識到紡織業沒有未來。”這種自我反思的能力，或許比任何投資技巧都更為珍貴。今天的市場中，漏水的船隻依然比比皆是。有些投資者忙於修補漏洞，有些企業家執著於拯救沉船，而真正的智者，已經在尋找下一艘能夠遠航的船。識別漏水船隻需要智慧，放棄沉船需要勇氣，而找到新船需要遠見。這三者的結合，或許就是巴菲特這句簡單箴言背後最深刻的投資智慧。當潮水改變方向時，游泳健將也無法逆流而上。有時最理性的選擇不是奮力掙扎，而是隨波轉向，尋找新的航道。畢竟，投資與商業的終極智慧，不在於永不犯錯，而在於知道何時停止修補，何時開始尋找新的航船。 (格上財富)

這位即將退休的“奧馬哈先知”（Oracle of Omaha）已經連續五個季度減持了波克夏在美國銀行（Bank of America）的股份，但最近又增持了一家“宏偉”得多的公司的股票。從今天起一個月後，波克夏公司將迎來一個新時代。今年5月，在波克夏的年度股東大會上，億萬富翁首席執行官華倫•巴菲特宣佈，他打算在年底卸任首席執行官一職，並將控制權交給他預定的繼任者格雷格•阿貝爾（Greg Abel）。在這位“奧馬哈先知”掌舵的60年裡，截至11月26日收盤，波克夏公司A類股票的價值增長了近6,200,000%。巴菲特在致股東的年度信中以及在奧馬哈召開的公司會議上的坦誠無疑將被懷念。但僅僅因為這位波克夏的億萬富翁老闆將於2025年底退休，並不意味著他已經不再為公司近3120億美元的投資組合採取行動。根據向美國證券交易委員會提交的13F表格，自2024年年中以來，巴菲特一直是美國銀行股票的長期賣家。巴菲特拋售了近4.65億股美國銀行股票幾十年來，巴菲特對金融行業的投資感覺最舒服、最自信。銀行是美國經濟的支柱，波克夏的首席執行官曾多次表示，他不會做空美國。巴菲特也很清楚經濟周期的非線性本質。換句話說，經濟擴張期比衰退期持續的時間要長得多。儘管不可能預測經濟衰退何時會發生，但堅持到底會給投資者帶來最佳的統計獲利機會。像美國銀行這樣的公司受益於長期的增長，可以隨著時間的推移謹慎地增加貸款組合。儘管有這些長期優勢，這位“奧馬哈先知”還是連續五個季度減持了他的公司在美國銀行的股份。自2024年7月以來，共有464,781,994股股票被出售，比曾經持有的10.3億多股減少了45%。對這種拋售的合理解釋是獲利回吐。在過去10年裡，美國銀行股價上漲了兩倍多。此外，這位波克夏的億萬富翁老闆在公司2024年的股東大會上表示，歷史上較低的企業所得稅稅率可能會在未來的某個時候上升。雖然他的評論被用來解釋波克夏公司拋售頭號持股公司蘋果的行為，但美國銀行在波克夏公司的未實現投資收益中佔了相當大的一部分。令人擔憂的是，獲利了結可能無法解釋全部原因。例如，巴菲特在股票估值問題上毫不動搖。雖然他偶爾會改變一些不成文的投資規則，但當他認為自己賺不到錢時，他是不願意購買或持有股票的。2011年8月，當波克夏公司購買價值50億美元的美國銀行優先股時，美國銀行普通股的交易價格較其上市帳面價值有62%的折扣。截至11月26日收盤，美國銀行普通股的估值較帳面價值有39%的溢價。雖然從歷史上看，這筆交易並不昂貴，但很明顯，美國銀行已經不像以前那樣引人注目了。此外，我們正處於聯準會（fed）的利率寬鬆周期之中。沒有那家貨幣中心銀行對利率的變化比美國銀行更敏感。波克夏繼續減持美國銀行的股份可能表明，巴菲特認識到美國銀行未來幾個季度的淨利息收入可能會大幅下降。超過40億美元的賭注在股市處於歷史高位的情況下，華倫•巴菲特在過去12個季度（2022年10月1日至2025年9月30日）賣出的股票都超過了買入的股票，累計市值達到1840億美元，這或許不足為奇。但在這種持續的拋售中，這位“奧馬哈先知”發現了一些瑰寶。在第三季度，真正讓人驚訝的是他對“瑰麗七人組”（Magnificent Seven）成員Alphabet的買入。自2004年8月首次公開募股（IPO）以來，Alphabet的股價（包括股息）飆升了近13000%。截至9月底，Google被買入的17846,142股A股市值總計超過43億美元。Alphabet是許多業務部分的總和，其中最知名的部分莫過於網際網路搜尋引擎Google。根據GlobalStats的資料，到2025年10月，bGoogle佔全球網際網路搜尋市場份額的90%。回顧過去整整十年，Google幾乎壟斷了全球網際網路搜尋市場，其市場份額從89%到93%不等。作為尋求廣告和定向資訊的企業的明確選擇，Google獲得了強大的定價權，其母公司Alphabet也獲得了豐富的營運現金流。但這並不是Alphabet唯一佔主導地位的營運部門，它也是串流媒體服務YouTube的母公司，YouTube是全球訪問量第二大的社交網站。不斷增長的收視率和短片（三分鐘以下的視訊）的引入，增強了YouTube的廣告定價能力和對YouTube Premium訂閱的需求。Alphabet還是全球總支出排名第三的雲基礎設施服務平台Googlecloud的母公司。Google正忙於將生成式人工智慧（AI）等人工智慧（AI）功能整合到GoogleCloud中，為使用者提供服務。這些努力似乎正在加速本已強勁的部門增長率，第三季度同比增長34%。GoogleCloud的年銷售額目前超過600億美元。除了這些看似可持續的競爭優勢之外，Alphabet還擁有充裕的現金。截至9月底，該公司擁有985億美元的現金、現金等價物和有價證券，今年前9個月的經營活動產生了高達1123億美元的現金流。它是一台產生現金的機器，擁有投資高增長項目的奢侈。巴菲特也欣賞那些通過分紅和回購回報股東的上市公司。自2025年初以來，Alphabet已經花費了400多億美元回購股票，並在2024年6月首次發放了季度股息。最後但並非最不重要的一點是，Alphabet的估值頗具吸引力。當巴菲特在第三季度監督購買超過1780萬股Alphabet的A類股票時，這些股票的估值是每股預期收益的16至22倍。考慮到雅虎在網際網路搜尋領域近乎壟斷，以及GoogleCloud的加速增長，這是一個合理的預期市盈率。 (北美財經)

最近全球資本市場發生了一件大事，大佬們紛紛減持輝達，巴菲特大舉建倉Google。很多人看不懂，過去被華爾街唱衰的Google究竟發生了什麼？對我們投資佈局有什麼啟示？前幾年，ChatGPT橫空出世，業內很多人認為Google搜尋將被AI搜尋幹掉，廣告業務將面臨毀滅性打擊，而Google搞的大模型又被OpenAI按在地上摩擦。市場給Google貼上了“大公司病”的標籤。但是，為什麼巴菲特要建倉這個沉睡的巨人？因為，事實證明，很多人看錯了，Google的創新能力比想像中要強大得多。之前市場擔心Google搜尋會被AI顛覆，但事實證明：在這場AI大戰中，Google浴火重生。三季度Google營收炸裂，突破1000億美元，同比增長16%，在AI的賦能下，搜尋服務廣告營收570億美元，Google全球搜尋市佔率穩定在90%以上。YouTube廣告季度營收100億美元，在AI視訊生成技術的加持，快速增長15%。最牛的是Google雲，增速超過35%，Google賺的AI過路費越來越多。最近Google的AI實力突飛猛進。這幾天Google發佈大模型Gemini 3，在幾乎所有主流基準測試中實現全面領先，對OpenAI的優勢地位形成威脅。據說，OpenAI CEO奧特曼在內部承認，Google近期在人工智慧領域的進展可能給OpenAI帶來壓力。Google上周稱，Gemini應用程式的使用者已達6.5億。OpenAI表示，ChatGPT每周活躍使用者為8億。Google在大模型領域在快速追趕甚至開始領先。更厲害的是，Google的Gemini 3大模型採用的是自研的TPU，不是輝達的GPU。Google在晶片自研方面走得很快，今年4月發佈的第四代TPU（張量處理器），算力不輸於輝達的GPU。Meta計畫2027年在其資料中心使用Google晶片，正在簽訂數十億美金的大訂單。AI初創公司Anthropic宣佈，將在一項價值數百億美元的協議中使用多達100萬個GoogleTPU。輝達的壟斷地位正在面臨Google晶片強有力的挑戰。你看，最近Google推出的大模型挑戰OpenAI的領先地位，推出的晶片挑戰輝達的壟斷地位，沉睡的巨人開始醒來。而且，Google是唯一一家從晶片TPU、到大模型Gemini3，再到Android系統、搜尋引擎Gmail、Workspace這些應用，實現完整閉環的科技巨頭。還有更厲害的，Google擁有搜尋引擎和YouTube帶來的資料寶藏。YouTube全球月活使用者超過25億，擁有全球海量的視訊資料，要訓練各種語言視訊模型，沒人能跟Google比資料，而資料就是AI時代的石油。隨著輝達被減持，Google被重倉，這對我們普通人有什麼啟示？我認為AI的機會變了。AI的第一波浪潮是炒鏟子，以輝達為代表；而第二波浪潮是AI超級應用的大爆發，也就是隨著AI基礎設施的大規模部署和成本下降，大規模商業場景落地的機會來了。AI的第二波浪潮，我看好超級應用和中國力量。 (澤平宏觀展望)

在去世前幾天，芒格請家人離開醫院的房間，以便自己最後一次致電巴菲特，兩位傳奇搭檔就此作了最後的告別。查理·芒格生命的最後篇章，並非退隱海濱的平靜晚年，而是一段充滿活力、逆向投資和新挑戰的時光。這位投資巨擘直至生命終點，仍在積極地進行投資決策、建立新的友誼，並從容應對健康挑戰。據《華爾街日報》近日發佈的一篇特寫報導，在芒格晚年，他摒棄了美國加州蒙特西托的海景豪宅，選擇留在他那棟甚至沒有空調的洛杉磯舊居，只因那裡更靠近他欣賞的人和讓他感到興奮的項目。在他生命的最後一年，芒格逆勢對一個被他迴避了60年的行業——煤炭業——進行了大舉押注，並獲得了超過5000萬美元的帳面收益。他還與一位年輕的鄰居合作，深度參與房地產投資，建立起一個價值約30億美元的公寓帝國。與此同時，這位波克夏公司的傳奇副主席也面臨著視力衰退等健康問題，但他以冷靜和幽默的態度應對，通過固定的早餐會和朋友聚餐來對抗衰老帶來的孤獨感。報導通過其家人和朋友的追憶，拼湊出了一個鮮為人知的芒格，他在生命最後時刻依然思維高速運轉，保持著敏銳的商業嗅覺和學習熱忱。逆勢押注煤炭股獲豐厚回報對於一個長達60年都對煤炭行業避而遠之的投資者而言，芒格在2023年的舉動令市場頗感意外。據《華爾街日報》報導，當時許多投資者因煤炭使用量長期下降而看空該行業，但芒格卻看到了不同的邏輯。他認為，隨著全球能源需求的增長，煤炭仍將是必要的，且許多生產商依然盈利，股價卻相當便宜。“他讀到一篇說煤炭行業完蛋了的文章，”其繼子Hal Borthwick回憶道，“他說，‘胡說八道’。”於是，在2023年5月，芒格買入了煤炭生產商Consol Energy的股票，並在同年晚些時候購入了冶金煤生產商Alpha Metallurgical Resources的股份。到他去世時，Consol的股價已翻倍，Alpha的股價也大幅上漲，這兩筆投資合計為他帶來了超過5000萬美元的帳面收益。忘年之交與地產帝國芒格晚年的另一項非凡投資，始於一段忘年之交。2005年，年僅17歲的鄰居Avi Mayer敲開了芒格的門。當時的Mayer在學業上遇到困難，對未來感到迷茫。芒格成為了他的傾聽者和導師，並支援他放棄上大學，進入“芒格大學”——通過觀察和實踐來學習。幾年後，當Mayer與童年好友Reuven Gradon合作投身房地產時，芒格在觀察了他們初期的運作後，決定為他們的公司Afton Properties提供支援。從2017年左右開始，三人合作在南加州收購了近10000套低層公寓。芒格深度參與了業務的方方面面，從地段選擇、建築評估到粉刷顏色，甚至親自決定花費數十萬美元種植新樹木以改善景觀。在芒格的建議下，該公司選擇了長期貸款，以鎖定有利的利率並長期持有資產。這一策略收效顯著，《華爾街日報》援引知情人士稱，Afton Properties目前持有的資產價值約30億美元。直至生命的最後時刻，芒格依然在參與決策，在他去世幾天後，一筆位於Costco超市對面的樓產收購交易才最終完成。以從容與幽默直面衰老在生命的最後十年，芒格開始面臨健康挑戰。《華爾街日報》文章寫道，1978年的一次白內障手術失誤導致他左眼失明，而2014年左右，他的右眼視神經也出現問題，一度面臨完全失明的可能。據他的朋友Li Lu回憶，芒格對此處之泰然，甚至準備好了學習盲文。幸運的是，他的右眼視力後來緩慢改善。隨著行動日益受限，他放棄了高爾夫等愛好，並需要依賴手杖行走。但他始終以幽默對抗衰老帶來的困擾。他會開玩笑說自己長壽的秘訣是健怡可樂，並曾對一位訪客感嘆：“噢，要是能再回到86歲就好了。”在飲食上，家人最終放棄了讓他保持健康飲食的努力，他享受著Costco熱狗、In-N-Out漢堡和韓式炸雞等外賣食品。芒格擔憂孤獨和變得無足輕重，他選擇用更緊密的社交來充實生活。他每周二在洛杉磯鄉村俱樂部與一群商界人士共進早餐，分享投資智慧和人生哲學。他曾對朋友們說：“在我這個年紀，你要麼結交新朋友，要麼就一個朋友都沒有。”與巴菲特的最後告別儘管芒格在生命的最後十年裡，對波克夏的日常參與度有所降低，但他與巴菲特的友誼與合作關係貫穿始終。兩人每周或每兩周通話一次，由於芒格住在洛杉磯，巴菲特在奧馬哈，且兩人都有聽力問題，溝通變得更具挑戰性。據芒格孫媳Whitney Jackson回憶：“他們會對著電話大聲喊叫。談話內容可能本應是保密的，但方圓一英里內的任何人都能聽到。” (invest wallstreet)

巴菲特清倉比亞迪，淨利潤下滑，毛利潤承壓，似乎比亞迪一夜之間就資本和市場給拋棄了。那實際情況是如何呢？根據近日比亞迪公佈了2025年第三季度財報，顯示前三季度公司實現營收5662.66億元，同比增長12.75%；淨利潤為233.33億元，同比下降7.55%。具體來說，第一季度營收1704億元，淨利潤91.55億元；第二季度營收2009.2億元，淨利潤63.5億元；第三季度營收1949.85億元，淨利潤78.23億元。從以上季度節奏來看，營收始終保持高位，但利潤波動明顯；這主要是由於近幾個月國內銷量下滑，這使得比亞迪將2025年的銷售目標從全年550萬輛下調16%至460萬輛，其中海外銷量目標是80萬輛。202年前三季度具體情況如下表：從以上表中可知，2025年前三季度比亞迪海外出口占比都在20%以上；這意味著比亞迪每賣出五輛車，就有一輛駛向海外；這個資料是2024年水平的兩倍，比亞迪全球化步伐堅實。根據2025年上半年資料，比亞迪海外業務的整體毛利率達到19.8%，明顯高於國內。有券商測算，其海外單車毛利高達4.83萬元，成為拉動公司整體盈利的重要力量。而根據最新資料，1–10月累計銷量370.19萬輛，同比增長13.9%，全年銷量目標完成率超80%；其中，1–10月累計出口突破78萬輛，同比增長超130%。可見，比亞迪海外增速亮眼，對增量貢獻突出。這與花旗銀行近期報告不謀而合。花旗銀行的報告援引了比亞迪管理層的會議內容，比亞迪2026年的海外銷量預期為150萬-160萬輛，高於此前預計的2025年海外銷量90萬~100萬輛，“增長主要由新車型推出推動”。尤其2025年在英國、巴西、法國、西班牙等多國市場份額快速提升，截至目前，比亞迪新能源汽車版圖已覆蓋全球117個國家和地區，形成多點突破、協同發展的全球佈局。根據花旗銀行報告，比亞迪的“海外銷售結構在不同地區之間保持均衡，歐洲、北美和東盟分別佔2025年海外總銷量的三分之一”。同時，比亞迪通過“自建船隊+本地化工廠”雙管齊下，加速海外佈局。截至2025年6月，已有7艘滾裝船投入營運，保障了運輸自主權。另外，巴西乘用車工廠已投產，匈牙利、土耳其、印尼等地的工廠也在積極推進中。相比之下，國內市場競爭異常激烈，頻繁的終端降價、優惠促銷以及經銷商返利，嚴重擠壓了單車利潤，導致國內業務的毛利率低於海外。因此，綜合來看海外市場已被多家券商視為比亞迪未來最重要的成長動力和盈利支撐。隨著海外工廠的陸續投產和銷量的進一步爬升，其利潤結構有望得到最佳化。 (飆叔科技洞察)

減持清單也曝光了。11月12日，道瓊工業指數衝上48431.57點的歷史新高。相較於2023年初－也就是本輪美股多頭市場的起點，已經上漲了46%。ChatGPT引爆的AI革命是本輪美股牛市的核心驅動力，那斯達克指數的漲幅自然不遑多讓。 10月29日24019.99點的歷史新高，相較2023年初翻倍還要多：上漲了131.25%。關鍵的支撐來自幾家數兆市值的科技股：不到三年時間，微軟、蘋果股價翻番，總市值雙雙攀升至4兆美元上下；Google（ALPHABET-A）漲幅超200%，總市值站上3.5兆美元大關……作為本輪美股多頭市場的核心旗手，輝達的漲幅一度突破1300%，不僅成為三年13倍的超級牛股，更創下歷史紀錄，成為首家總市值突破5兆美元的公司——創始人黃仁勳也順理成章地登上全球華人首富的寶座。但情況似乎在悄悄發生變化：無論是黃仁勳，還是曾經的全球首富比爾·蓋茲，都在減持自家股票。而藉著這輪AI牛市大翻身，重奪日本首富的孫正義，卻清倉了全部輝達股票。這是為何？特別是在11月14日美國證監會要求的「報表13F」截止日期之後，一群曾經創造投資奇蹟的「股神」們的減持清單也隨之曝光。巴菲特退休前最後一次公開的調倉，賣了什麼？長居美國加州的職業投資人「段菲特」段永平——曾創辦小霸王與步步高，也是孵化出OPPO/vivo、小天才等一眾步步高系企業的幕後大佬——最新的操作又是什麼？成功的投資正如穿過戰時的雷區，即便萬分警惕，也可能遇到潛藏的風險。這時候，比起去聽別人說什麼，更重要的是看別人做了什麼。這就是孔子說的：聽其言而觀其行。01. 跟著股神抄最後一次作業？「很多時候，我們的領導者和富人得到的運氣遠超他們應得的份額，而這些人往往不願承認這一點。」距離退休不到兩個月，95歲的巴菲特最後一次以波克夏CEO的身份撰寫了公開信。身為一位長壽的富翁，巴菲特的運氣確實不錯。巴菲特執掌波克夏·海瑟威60年：市值成長5502284%，年化投資報酬率19.9%。他也以1507億美元（1.07兆人民幣）的身家，在全球富豪榜上排名第10。自此以後，無論是奧馬哈小鎮每次吸引近兩萬人參與、如同嘉年華般的波克夏年度股東大會，還是已經堅持60載的《致股東的信》，都不會再出現巴菲特的聲音。 62歲的加拿大裔接班人會繼續做這些事情，正如巴菲特公開信中所說：“格雷格·阿貝爾在年底的時候會成為老闆。”巴菲特退休，疊加美股這輪世紀大牛市到了關鍵時刻，波克夏‧海瑟威在上周最後一個工作日公開的持倉情況變化，其意義就不僅是股神的收官之作，更是他給全球投資者上的最後一課。最新「報表13F」顯示，2025年三季度，波克夏‧海瑟威再減持15%的蘋果股票，單季持股市值降幅超百億美元。這是繼2024年第二、第三季大幅減持，2025年第二季重啟減倉後，又一次大規模拋售動作。即便如此，截至2025年第三季末，波克夏·海瑟威仍持有市值超過600億美元的蘋果股票，依舊是其第一大重倉股。賣出蘋果的資金，一部分流入到巴菲特的科技「新寵」Google身上。雖然早在2017年巴菲特就曾公開稱“錯過了Google”，但真正對Google建倉，是在最近。 2025年三季度，波克夏·海瑟威買入了1785萬股Google（ALPHABET-A）股票，市值43.4億美元，一舉躋身其前十大重倉股。在科技賽道上的換倉操作，本質上還是不願意錯過這場尚未結束的AI饗宴。況且，對於投資股票而言，成長可能是更為關鍵的數據：蘋果和Google的營收體積已基本相當——蘋果截至9月27日的2025年第四財季營收為1,024.66億美元，Google截至9月30日的2025年第三財季營收達1,023.46億美元。同樣千億規模，但同期營收增幅卻不一樣，蘋果為7.94%，Google則是16%。另一個有效指標是本益比，市值與利潤的比值，可理解為以當下公司獲利計算的投資「回本」年數。從這個角度來看，目前Google不到28倍的本益比，比蘋果超過35倍的本益比更「便宜」。02. 黃仁勳減持輝達 蓋茲大筆賣出微軟但相較於目前全球市值第一的輝達超過52倍的本益比，蘋果也沒那麼「貴」。支撐起輝達如此估值的，自然也是其業績。受全球AI大潮驅動，作為「基礎設施」供應方的輝達成長迅猛。截至2025年1月26日的2025財年，輝達全年營收達1,305億美元，成長率達114%，毛利率更是達到75%。截至2025年7月27日的2026財年前兩個季度，輝達季度營收分別達441億美元、467億美元，較去年同期成長分別為69%、56%。雖然在業績的驅動下，2025年至今，輝達股價漲幅依然強勁，一度達到54.2%。但對於輝達的老闆黃仁勳而言，持續賣出套現卻沒有停止過。基於Wind數據計算，從2025年初到11月18日，黃仁勳個人在88個交易日都有賣出輝達股票的動作，累計賣出829.7萬股，持股總數降至7000萬股以下。以11月17日收盤價計算，這些減持股票現值15.48億美元。值得注意的是，10月29日輝達股價觸及212.19美元/股的歷史高點，黃仁勳同日向美國證監會提交的「報表4」－證券受益所有權變動聲明顯示，他當天透過七筆交易合計出售2.5萬股，其中最高一筆以211.76美元/股的價格賣出477股的價格。該日後，其名下持有的輝達股票數量為6975.5萬股。這份表格同時也顯示，黃仁勳名下持有的輝達股票中，絕大部分（超5800萬股）歸屬他與美國結發妻子在1995年就共同設立的「仁勳和洛麗·黃生前信託」。10月29日，黃仁勳向美國證監會提交的「報表4」《證券受益所有權變動聲明》的七筆賣出。圖片來源：美國證監會另一位科技界知名的伉儷是比爾蓋茲夫婦。 2021年蓋茲與梅琳達離婚，2024年梅琳達卸任比爾及梅琳達蓋茲基金會聯合主席職務。 2025年基金會正式更名為蓋茲基金會，比爾蓋茲成為唯一負責人。2025年5月，70歲的比爾蓋茲宣佈將捐贈幾乎全部財產，目標是蓋茲基金會在2045年停止營運前累計對外捐出2,000億美元。比爾蓋茲目前身家1,036億美元，位列全球第19名。比爾・蓋茲目前已向基金會捐贈含微軟股票在內的資產超590億美元，其個人對微軟持股已經不足1%。作為OpenAI的關鍵投資方，疊加先前就對雲端運算（可直接過渡為AI算力）的大力佈局，微軟也是本輪AI浪潮的明星股。從年初至今，微軟的股價漲幅同樣一度接近30%。但就在三季度，蓋茲基金會開始拋售微軟股票了。蓋茲基金會提交給美國證監會的「報表13F」顯示，2025年三季度，蓋茲基金會出售了1,700萬股微軟股票，持股下跌65%。截至季末，微軟在蓋茲基金會投資組合中的佔比由27.27%降到了13.01%。期末蓋茲基金會持股的第一大股，是波克夏·海瑟威，佔29.91%。當然，無論是華人首富還是曾經的世界首富，他們減持自家公司的操作，雖然不等於對這輪AI浪潮「到頂」的判斷，但至少也代表他們對在這個時點賣出的股價是滿意的。03. 段永平賣了38%的輝達孫正義清空了選擇今年賣出輝達股票的，不但有華人首富，還有著名的華人投資人段永平。被認為由段永平管理的H&H國際投資，截至第三季末美股持股總市值146.8億美元。其「報表13F」顯示，這位巴菲特的擁躉，做出了與波克夏·海瑟威相似決策：在三季將佔投資組合超60%的第一重倉股蘋果，微幅減持0.82%。對輝達的減持比例則較高。 H&H國際投資單季賣出了36.7萬股輝達，減持幅度達38.04%。至於原因，或許可以用段永平不久前在談及蘋果時的觀點解釋：「不便宜了」。而日本首富孫正義對輝達的態度更決絕──他是在日韓國人三代，因而也是全世界最有錢的韓裔。這已經是孫正義第二次清倉輝達。早在2017年，孫正義旗下的軟銀就曾以40億美元買下輝達近5%的股票，成為第四大股東。但隨著2019年那次輝達股價大跌，軟銀在當年以70億美元的價格清倉了輝達。拿下30億美元的投資收益，落袋為安。孫正義「錯過」了13倍股輝達的起飛，如果以最高時超5兆美元的市值計算，5%的股票就是2,500億美元。目前作為全球第30大富豪的孫正義，身家「不過」601億美元。2024年11月13日的輝達日本峰會上，孫正義還為這場代價高昂的“錯過”，趴在黃仁勳肩頭“痛哭”。但很快到了2024年第四季和2025年第一季財報公佈時，軟銀開始持續加倉輝達——合計投入30億美元，正是上次投資的利潤。但這次孫正義是短線操作。軟銀11月11日發布的2025年4—9月合併財報顯示，其持有的3210萬股輝達股票已於2025年10月以58.3億美元價格售出——基本算是翻了一倍。不算巧合的事實是，10月29日正是目前為止輝達股價的歷史高點。當然，目前的孫正義押一個更大的註：2025年3月，軟銀領投了本輪AI浪潮的標竿企業ChatGPT母公司OpenAI的400億美元融資。根據當時的投資計劃，如果在年底前資金可以全部到位，軟銀將取代微軟，成為OpenAI的最大股東。起碼到目前為止，這位連續豪賭者，運氣還不錯。 （36氪）

近日，巴菲特向其股東宣告，他即將“歸於沉寂”，這標誌著他執掌波克夏公司長達六十年的輝煌職業生涯正步入尾聲。在最後一封給股東信中，巴菲特給了若干條人生建議，其中包括「找到合適的榜樣並效仿他們。你可以從湯姆·墨菲開始，他是最棒的。」身為巴菲特多年摯友，墨菲在公司管理上對巴菲特影響深刻，堪稱巴菲特管理學的導師。透過極致的成本控制和資本配置效率，墨菲將一個地方小電視台打造成了一個傳媒帝國，並創造了驚人的股東價值。從本質上講，墨菲身上集合了巴菲特欣賞的企業家特質：節儉、謙虛低調、將效率融入公司的血液、擅長資本配置、追求每股收益的最大化……以墨菲為代表的CEO既沒有馬斯克和黃仁勳那樣的感召力，也沒有喬布斯和祖克柏那樣的營銷或技術天賦。在威廉·桑代克筆下，他們是“商界局外人”，他們的經營理念與巴菲特的投資理念不謀而合，思考問題時更像投資者，而不是經理人。身為深受巴菲特讚譽的投資菁英，桑代克在其著作《商界局外人》(The Outsiders)一書中透過研究八位非常成功的CEO，揭示了資本配置在企業經營中的重要性。平均而言，他們所帶來的平均報酬率超過標準普爾500指數的20倍，超過同業的7倍。與大多數CEO截然不同，他們擁有投資者或所有者才具備的長遠視角，而不是那些高薪員工的短期視角。事實證明，要成為一位高效的CEO，你不必是行銷或技術天才，也不必成為魅力超凡的預言家。然而，你的確需要明白資本配置，並認真考慮如何最好地配置公司資源，把手中的牌用到極致，從而為股東創造價值。特質一：效率決定生死1966年，湯姆·墨菲出任大都會CEO時，傳奇人物比爾·佩利經營的哥倫比亞廣播公司是美國媒體行業的霸主，它的電視台和廣播電台佔據了市場的最大份額，它還擁有收視率最高的廣電網絡，以及價值不菲的出版和音樂版權。相較之下，當時的大都會只有5家電視台和4家廣播電台，佔的市佔率很小。哥倫比亞廣播公司的市值是大都會的16倍。然而，30年後，當墨菲將公司出售給迪士尼時，大都會的市值是哥倫比亞廣播公司的3倍。墨菲透過極致的成本控制和資本配置效率，將一個地方小電視台打造成了一個傳媒帝國，並創造了驚人的股東價值。墨菲掌管著一個龐大的傳媒帝國，但其公司總部長期只有極少數員工（據說包括他自己在內只有幾十人）。他相信將成本和官僚體系壓到最低。他對旗下各電視台/業務的經理充分授權，但要求他們對自己的成本負責。他有一條著名的管理原則：「僱用最好的員工，然後盡量不要干涉他們。」這避免了臃腫的管理層級，大大提升了決策和營運效率。他以身作則，杜絕任何不必要的開支。公司的成功不是靠豪華的辦公室或龐大的行銷團隊，而是靠每一分錢都花在刀刃上。墨菲在運用公司現金方面展現了無與倫比的理性，這是讓巴菲特最欣賞的一點。他從不為了追求規模而支付過高的價格進行收購。他嚴守能力圈原則，只收購自己能夠理解和管理的媒體資產。當他認為公司股價被低估，且沒有更好的收購機會時，他會毫不猶豫地動用大量資金回購公司股票。這直接提升了剩餘股東每股的價值。當他進行收購時（如對ABC的收購），是經過深思熟慮的，旨在增強公司的核心競爭力和市場地位。墨菲的效率哲學直接帶來了兩個生死攸關的競爭優勢：更高的利潤率和更強的反脆弱性。極低的營運成本意味著在同樣的收入下，大都會公司能獲得遠比競爭對手更高的利潤。這為公司的持續發展和抗風險能力提供了堅實的現金流基礎。在產業景氣時，公司能賺取超額利潤；在產業不景氣或經濟衰退時，由於成本結構極低，公司比競爭對手更能承受衝擊，甚至能利用危機以低價進行併購或回購，實現逆勢擴張。特質二：聚焦資本配置特利丹公司創辦人和CEO亨利·辛格爾頓透過一系列反常規、但極具遠見和紀律性的資本配置操作，尤其是大規模、時機精準的股票回購，為其創立的公司創造了驚人的股東價值，其資本配置策略至今仍是商學院和投資大師們研究的典範。他與眾不同：擁有麻省理工學院的三個碩士學位和一個博士學位，是一位真正的知識分子和棋手，思維極其獨立。在大多數公司都會將利潤作為股息派發的時候，辛格頓幾乎從不分紅。他認為，將現金分給股東，再由他們繳稅，是效率低的做法。他將公司利潤全部保留，並用於在公開市場上大規模回購特利丹的股票。在20多年裡，他回購了約90%的流通股，這是商業史上最大膽、最持久的回購案例之一。辛格頓的回購並非機械式進行，他極具耐心，只在他認為公司股價被嚴重低估時才大手筆買入。他的回購活動集中在幾個時間段，通常是市場低迷或公司不被看好時。這意味著他用同樣的錢，買回了更多的股份，大大提升了剩餘股東每股的內在價值。在60年代併購熱潮中，他利用公司高估的股票作為“貨幣”，收購了130多家公司，迅速擴大了業務版圖和現金流。當潮水退去，大公司不再受市場追捧，公司股價大跌時，他出乎意料地完全停止了併購。他拒絕為了規模而去收購，嚴格遵守「用高估股票買低估資產」的原則。他會果斷地出售那些不再符合策略方向或表現不佳的子公司，釋放的現金又用於股票回購。與湯姆·墨菲類似，辛格頓堅信分權。特利丹總部人員極少，他將營運權完全下放給各子公司的經理，自己則專注於最重要的事－資本配置。這保證了公司的營運效率和決策彈性。從1963年到1990年他退休，特利丹公司為股東創造了高達20.4%的年化報酬率，同期標普500指數的年化報酬率僅8%。這是一個足以比肩巴菲特的紀錄。特質三：綁定股東利益冷戰結束後（1990年代初），當時國防預算大幅削減，整個軍工產業陷入嚴重困境。通用動力公司也不例外，它機構臃腫、效率低、現金流枯竭、股價一蹶不振，正處於破產的邊緣。1991年，前太空人（曾執行阿波羅8號任務）、並非傳統軍工業出身的比爾安德斯出任公司CEO。他帶來的是一種全新的、來自「外部」的視角和徹底的理性。他上任後第一件事就是冷靜地評估公司的每一個業務部門，問一個根本性問題：「如果我們不是已經在這個行業裡，今天我們還會進入嗎？」答案如果是否定的，他就認為這個業務沒有長期存在的必要。這種零基思考方式讓他擺脫了公司原有的情感與路徑依賴。基於上述評估，安德斯開啟了一場「大甩賣」。他賣掉了公司的飛機業務、數據系統業務、賽斯納飛機公司等一系列資產。他的邏輯是：與其將資本投入那些沒有競爭優勢、前景黯淡的業務，不如將它們賣給認為其更有價值的買家，然後將現金回饋給股東。在出售了大量業務後，安德斯將公司聚焦於少數在其領域擁有絕對領導地位和競爭優勢的核心業務：核潛艇、坦克和航空航天。同時，他進行了大刀闊斧的成本削減，關閉冗餘辦公室，在收緊業務、大幅削減總部人員的同時，開始積極推動去中心化，並將權力在組織內部逐級下放，取消了管理的中間層級，使公司變得“小而精”，盈利能力極強。在當時的行業環境下，大多數CEO會選擇盲目擴張，用現金去收購其他公司，追求“帝國建設”，以應對不確定性，滿足自己的控制欲。但安德斯的選擇是全部回饋給股東，他堅信股東自己能夠更好地配置這些資本。他採取了兩種方式：一是大舉回購股票，在股價遠低於公司內在價值時，他進行了積極的股票回購。這直接減少了流通股數量，提升了每股收益，並大大惠及了繼續持有的股東。二是發放特別股息，他直接向股東支付了巨額的特別現金股息。安德斯本人也將自己獲得的大部分獎金和選擇權收益都投入到購買公司股票中，真正做到了「與股東綁定在同一條船上」。在安德斯執政的短短幾年裡，通用動力的股價上漲了驚人的數倍，遠遠超過市場和大盤指數。華倫‧巴菲特密切關注安德斯的行動，並對此大為讚賞。他透過波克夏·哈撒韋公司大量買入通用動力的股票，成為了其重要股東，用實際行動為安德斯的資本配置策略投下了信任票。特質四：高效率運用槓桿當約翰·馬隆加入TCI時，它已經成為美國第四大有線電視公司，用戶達到60萬個。當時公司的債務已經達到驚人的水平，是營業收入的17倍。有線電視產業在當時的傳統觀點看來並非好生意：資本支出龐大（需要鋪設線路）、監管嚴格、負債比率高。然而，馬隆看到了其本質：一旦網路建成，就擁有了強大的區域壟斷性和持續的訂閱費現金流。這是一個擁有極高經營槓桿的生意——新增用戶的邊際成本很低，收入大部分會直接轉化為利潤。馬隆的「高效率運用槓桿」策略體現在兩個層面：利用TCI產生的穩定現金流作為抵押，持續借入巨額債務，用來收購其他小型有線電視營運商，每收購一家公司，TCI的現金流就變得更大，這使其能藉到更多的錢進行下一輪收購，如此循環，迅速擴大規模。有線電視網路一旦建成，每增加一個用戶，帶來的額外成本很低。馬隆深諳此道，他不斷地在現有網路基礎上增加用戶、提高收費、推出新服務（如付費頻道），使得收入增長遠快於成本增長，從而撬動了極高的經營槓桿回報。馬隆的薪酬方案極具傳奇色彩。他不領取高薪和獎金，而是要求獲得巨額的、行使價極低的股票選擇權。他的個人財富幾乎完全與TCI的股價表現掛鉤。這種激勵方式迫使馬隆的所有決策都必須是長期導向的，一切都為了提升公司的內在價值和股價。如果他的槓桿策略失敗，他自己也將損失慘重；如果成功，他將與股東一起獲得巨額回報。這完美解決了「委託-代理」問題。卓越的資本配置能力是巴菲特最重視的特質。馬隆就是一個頂級的資本配置者。他深刻理解有線電視資產的真實報酬率，並知道如何用槓桿。在他的任期內，TCI的表現是標準普爾500指數的40多倍，是其他同行的5倍。馬隆的這種商業模式——利用槓桿收購、聚焦現金流、最大化現有資產效率、管理層與股東利益綁定——深刻地影響了後來的許多企業家和投資者，尤其是傳媒和電信領域。這形成了一套被稱為「馬隆主義」的投資和經營哲學。特質五：勇於逆向而行凱瑟琳·格雷厄姆出身顯赫，她的父親在1933年收購了《華盛頓郵報》。但在那個時代，公司事務由男性掌管，她婚後一直扮演著支持丈夫的角色。 1963年，她的丈夫菲利普·格雷厄姆因抑鬱症自殺，凱瑟琳在毫無準備的情況下被推上了公司出版人的位置。身處在一個由男性主導的行業，內外都充滿質疑。她沒有選擇出售公司或當一個傀儡，而是勇敢地選擇了學習和成長。她虛心向身邊優秀的編輯、記者（如本·布萊德利）和經理人請教。1971年，《紐約時報》率先開始刊登揭露美國政府越戰決策內幕的機密文件“五角大樓文件”，隨後被政府起訴並下達了臨時禁令。在《紐約時報》被禁言的關頭，凱瑟琳在編輯團隊的鼓勵下，頂住來自白宮的直接威脅和壓力（包括公司牌照可能被吊銷等），毅然決定在自己的報紙上繼續刊登這些文件。最終最高法院判決支持媒體，這場勝利被譽為「美國新聞自由的里程碑」。此舉大大提升了《華盛頓郵報》的聲譽和地位。1972年，兩名年輕的《郵報》記者卡爾·伯恩斯坦和鮑勃·伍德沃德開始調查一樁看似普通的入室盜竊案，最終線索直指時任總統尼克森的競選團隊。在調查過程中，《郵報》面臨了空前的壓力。尼克森政府動用一切手段進行恐嚇和報復，公司的股價下跌，甚至電​​視牌照也受到威脅。在整個國家幾乎只有《郵報》一家媒體在追查此事時，凱瑟琳再次站了出來，說出了那句名言：“我們就這樣了，故事繼續。”她的堅持最終導致了尼克森總統的辭職。 《華盛頓郵報》憑藉此報導獲得了普立茲金獎，並一躍成為與《紐約時報》齊名的世界頂級媒體。正是在「水門事件」期間，股價低迷時，巴菲特開始買進《華盛頓郵報》的股票。他看中的是公司強大的品牌、現金流和龐大的安全邊際。在凱瑟琳的領導下，《華盛頓郵報》公司從一家地方報紙發展成為包括電視、教育等業務在內的傳媒集團，股價長期增長數百倍，為巴菲特帶來了超過50倍的驚人回報。特質六：數據思維制勝寵物食品產業在傳統觀點裡並不吸引人：成長緩慢、競爭激烈、品牌忠誠度不高、利潤率薄。羅爾斯頓·普瑞納公司在這個群體中堪稱典型：業務冗餘（還包含一些農業業務），成長停滯，資本配置效率低下，股價長期低迷。它是典型的「煙蒂」型公司，或者說是未被雕琢的璞玉。在47歲成為CEO之前，比爾‧史蒂利茨已經在羅爾斯頓‧普瑞納公司工作了17年。他將一種全新的、理性的管理哲學注入這家傳統的公司。這套哲學可以概括為：“用數據說話，讓每一分錢都產生回報。”他建立了一套精細到極致的成本會計系統，不僅追蹤總成本，更能精確計算出生產「每一磅」寵物食品的成本。他可以清楚地比較不同工廠、不同生產線生產相同產品的成本差異，從而找到效率低下的環節並進行改進。他可以精確知道每一個產品類別、甚至每一個SKU（庫存​​單位）的真實獲利能力。這使得他可以果斷地淘汰那些不賺錢或微利的產品，將資源和產能集中到高利潤產品。這本質上是對公司運營進行了一次“微觀手術”，剔除了所有浪費和低效的環節。在行銷方面，史蒂利茨同樣反對憑感覺花錢。他要求所有行銷活動都必須有可量化的投資報酬率評估。他只將資本投入那些經過數據驗證、回報率最高的項目（例如，升級某條高回報的生產線）。公司產生的多餘現金流，他不是用於盲目收購或擴張，而是透過大量回購股票和提高股利的方式回饋給股東。這在當時股價低迷的情況下，大大提升了每股價值。作為卓越的資本配置者，他深刻地理解資本的機會成本。他的工作就是在公司內部尋找回報率最高的項目，如果內部沒有，就把錢還給股東讓他們自己去找。他的目標不是讓公司變得更大，而是變得更好、更賺錢。他透過收縮戰線（砍掉不賺錢業務）、提升效率來實現利潤成長，這正是一種「做減法」的智慧。在史蒂利茨的領導下，羅爾斯頓·普瑞納的利潤率大幅提升，股價表現遠超市場平均水準和他的競爭對手。他的故事證明了，你不需要一個性感的前沿業務，只需要一個理性、專注、並且願意用數據來揭示真相的管理者，就能在任何一個行業創造出巴菲特所欣賞的投資回報。特質七：永遠關注現金流大眾影院公司的主要業務是連鎖電影院。在傳統觀點看來，這不是一個特別性感的產業：成長緩慢、受電影上映周期影響、面對電視的競爭。然而，迪克史密斯看到了其本質：這是一個產生穩定且可預測現金流的絕佳生意。史密斯的整個管理體係都圍繞著一個核心：最大化自由現金流。他不看重會計報表上的淨利潤，因為他知道淨利潤會被折舊等非現金支出大幅降低。他關注的是「現金利潤」（大致等於淨利+折舊）。電影院需要前期投入大量資本建設影廳，但這些影廳會在多年內透過折舊在帳面上攤提。實際上，每年產生的折舊費用並不需要支付現金，這筆錢就留在公司裡了。因此，大眾影院報告的會計利潤可能很低，但其自由現金流（經營現金流- 必要的資本支出）非常強勁。史密斯對新戲院建設的資本支出控制得非常嚴格，只投資於回報率最高的項目。對於現有影院，他進行必要的維護，但避免不必要的、華而不實的升級，從而將現金留存下來。他將大眾影院視為收購平台，利用公司產生的穩定現金流去收購其他被市場低估的連鎖影院。他尋找的也是那些能產生強勁現金流、但可能因為會計利潤不佳而被市場冷落的公司。他用自己低估的股票（後來是現金）去交換這些被低估的資產。每成功收購一家公司，大眾影院的現金流基礎就擴大一分，這使得它能進行下一輪更大規模的收購。這是一個典型的透過收購實現成長的「滾雪球」模式。由於大眾影院的會計利潤看起來很低，其股價在市場上長期被低估（市盈率很低）。史密斯意識到，用公司充裕的現金在公開市場上以低價大量回購股票，是為剩餘股東創造價值的最有效途徑。史密斯不看表面的會計數字，他直接切入企業的經濟實質——現金流。這與巴菲特「一家企業的價值等於其未來自由現金流的折現值」的核心思想完全一致。他透過冷靜計算，選擇了在當時環境下對股東最有利的方案——收購和回購。他利用市場對公司會計利潤的執著和對現金流的忽視，以低廉的價格收購其他公司和回購自家股票，這正是巴菲特「在市場貪婪時恐懼，在市場恐懼時貪婪」的實踐。在史密斯的領導下，大眾影院公司的股價在近二十年的時間裡實現了驚人的成長，遠遠超過市場平均。巴菲特曾多次在訪談和致股東信中提及大眾影院和迪克·史密斯，將其作為理性管理和關注現金流的典範。特質八：首席執行官，就是首席投資官傳統的CEO可能專注於策略、營運、行銷等。而巴菲特認為，CEO最首要、最根本的職責就是資本配置。因為資本配置的決策（錢投到那裡、如何投）決定了公司長期價值的90%以上。他把波克夏看作一個巨大的資金匯集池。這個池子的資金來自兩個面向：保險浮存金和旗下非保險業務的利潤。他的工作就是開動這個引擎，將匯聚來的資本，配置到能產生最高報酬的地方。身為首席投資官，他運用幾種核心工具，這些工具也對應著他所推崇的企業家特質：收購整個企業（整體收購）；購買上市公司股票（證券投資）；內部再投資；回購波克夏股票。巴菲特本身就是所有特質的完美典範：理性的資本配置者是他的核心身分；他的絕大部分個人財富都在波克夏的股票裡，他與股東同舟共濟（綁定股東利益）；他的許多偉大投資都是在市場最悲觀時完成的（勇於逆向而行）；透過保險浮存金實現源源不絕的現金流（高效運用槓桿）；他是一位閱讀財務報表和分析企業價值的大師（數據思維制勝）；自由現金流是他評估企業價值的唯一標準。在巴菲特擔任CEO和CIO的超過50年時間裡，波克夏的每股帳面價值年複合成長率遠超過標普500指數，創造了投資史上最偉大的複利奇蹟。波克夏在巴菲特的掌管下，已經演變成一個獨特的生態系統：強大的現金流產生能力-> 卓越的資本配置-> 收購更多現金流產生器-> 產生更強大的現金流。這是一個完美的價值創造閉環。巴菲特成功的終極秘訣，不在於他選對了某幾隻股票，而在於他作為一個「資本配置家」的系統性的、高度自律的、並且將多種卓越特質融會貫通的管理哲學。他不僅是這些特質的推崇者，更是其最成功的實踐者。(藍血研究)