別老盯著減持蘋果，看看巴菲特增持那些股？又為何青睞五大商社？

在伯克希爾哈撒韋二季度披露的財報中，巴菲特減持蘋果的事情早已全世界皆知，而此前包括美股在內，全球股市掀起的這場“腥風血雨”，主要原因固然有很多，包括日本央行加息導致的套利交易終結，美國經濟資料大幅不及預期等，而巴菲特減持蘋果也起到了推波助瀾的作用。

據多家媒體報導，在第二季度，該公司將其持有的蘋果公司股份從第一季度的7.89億股大幅減至約4億股，降幅近50%。即使以蘋果該期間的最低股價164.75美元為基準，該公司通過出售蘋果股份也實現了超過630億美元的套現（約合人民幣4500億元）。截至上半年，公司的現金儲備從一季度結束時的已創紀錄的1890億美元，進一步增長到2769億美元，再創歷史新高，“子彈滿滿”！

手裡拿著這麼多現金，不怕晚上睡不著覺麼？這恰恰說反了：手裡的現金越多，巴菲特晚上可能睡得越安穩，因為比起錯過，更可怕的是做錯——這是巴老一貫的風格！

2024年度的股東大會，巴菲特重申了這一觀點：“我們很想花這筆錢，但我們不會花，除非我們認為我們正在做的事情風險很小，而且能給我們帶來很多錢......好多人無論什麼時候都在揮動他們的棒球棒，而我們只在正確的時候去揮杆一擊。”不知有幾個滿口“價值投資”的散戶股民，能夠真正做到“管住手”。

實際上，巴菲特總是持有大量現金，主要是為了應對極端危機，而不是通常投資者口中的短期抄底。一旦連巴菲特都開始減少現金，那一定是有大事要發生。

請看2008年，巴菲特高呼買入美國，斥資50億美元入股高盛獲得股息率為10%的優先股，這一筆交易給他帶來了豐厚的回報。而2021年，巴菲特的現金儲備同樣達到高點，緊接著美股就迎來了一波強勢的回呼。

在投資界甚至有“巴菲特指標”一說——每當聯準會加息時，巴菲特囤積創紀錄數量的現金時，未來12個月內往往會發生史詩般的“崩盤”，就像 2000年、2008年、2020年等。

在此前財經早餐《全線飄綠，巴菲特不斷減倉！美股到頭了？》中，筆者的小夥伴就指出“種種跡象都表明，巴菲特的金融帝國正在進行全面的收縮，暫時性地獲利了結，以待戲劇性的事情的發生”。而種種跡象表明，這次會不會又是一次新回呼的開始，已經成為一個議題。

二季度，巴菲特減持那些股，增持那些股？

鑑於蘋果的名聲實在太響亮了，以至於在中文投資界，蘋果只要一有個風吹草動，上頭版頭條是大機率事件，包括此次巴菲特大規模減持在內。但正如美股幾千隻股票，被中文投資界熟悉的可能不到百分之一，被巴菲特的減增持送上熱搜的，同樣不止蘋果！

先來說減持：登上減持熱搜的，除了蘋果，還有另一大重倉股——美國銀行！

根據上周公佈的監管檔案，公司在7月30日至8月1日期間出售了約1920萬股美國銀行股票。自7月17日以來，伯克希爾三周內售出9040萬股美國銀行，總值近38億美元。而且已連續12天拋售美國銀行股票。

按照8月1日的收盤價計算，美國銀行已經退居美國運通之後，變成公司第三大重倉股。不過，目前公司仍然是美銀最大股東，擁有9.424億股股票，約佔已發行股票的12.1%，價值約372億美元。

巴菲特減持美國銀行其實早有預兆：據美國SEC檔案當地時間7月17日至19日之間，公司分四次交易，累計出售了價值約14.76億美元的3389萬股美國銀行股份，交易的執行價格從每股43.13美元到44.07美元不等。

對於出售美國銀行的理由，公司雖然沒有給出官方說法，但市場認為“美國銀行的估值過高可能是部分原因”。的確，結合美股此前的漲勢，以及巴菲特一貫的風格，現在也許確實是獲利了結的時候。

作為“價值投資”理念的踐行者，巴菲特在減持蘋果和美銀的同時，必然增持了一些股票。那麼問題來了，究竟那些股票，入了“股神”的法眼呢，以至於增持或者加倉呢？

最值得注意的，莫過於巴菲特對西方石油公司的增持！

根據公司提供給美國SEC的檔案，6月5日-6月17日，該公司連續9個交易日增持西方石油公司，共買入730萬股普通股，平均價格約為每股60美元。此次交易之後，公司共持有西方石油公司2.55億股，持股比例為28.8%。西方石油公司也成為公司的第六大重倉股。

雙方的“緣分”始於2019年，當時該公司承諾向西方石油公司出資100億美元，支援其以現金加股票的方式競購競爭對手阿納達科石油公司（Anadarko），並獲得了購買西方石油公司股票的權利。三年後，伯克希爾哈撒韋獲得了監管批准，可以收購西方石油公司最多50%的股份。

相關資料表明，這家石油公司與其他油氣公司的不同之處，在於其在碳捕集（即從環境中清除二氧化碳）方面的投資，特別是直接空氣捕集，屬於當前的“高科技”產業。看來老巴自從2016年建倉蘋果開始，投資風格就有逐漸從傳統轉向科技的趨勢。

儘管巴菲特對西方石油公司很感興趣，但它的前景如何，目前依舊充滿了不確定性——特別是在電動車大殺四方的當下，燃油車市場會萎縮到什麼程度，進而如何影響石油需求依舊眾說紛紜。

據外媒，5月初，晨星公司發佈了一份研究報告，將對西方石油公司股票的公允價值預期下調了7%，降至每股53美元，以反映油價下跌的趨勢。分析師還指出，該公司希望在8月前完成對頁岩油生產商Crown Rock的收購，但該計畫進展緩慢。截至目前仍未完成。

說完了美國，我們再看看日本：在最近日股的一輪巨震中，巴菲特一直以來的心頭好日本的“五大商社”，同樣經歷了一輪“上躥下跳”，而巴菲特之所以對日股“情有獨鍾”，也是自有道理。

五大商社，巴菲特的“心頭好”

相關資料表明，日本的“五大商社”是指：伊藤忠商事、丸紅、三菱商事、三井物產和住友商事這五家大型綜合商社。這些商社在日本的商業領域中佔據著舉足輕重的地位，其業務範圍廣泛，涵蓋了資源開發、貿易、投資等多個領域，觸角也是伸達全球：澳大利亞的鐵礦石貿易，背後就有三井物產的影子。

從投資價值的角度來看，日本五大商社因其多元化的業務結構和強大的盈利能力，一直被視為具有吸引力的投資對象。就以便利店產業為例，日本的羅森由三菱商事把控。截至2023年3月末，三菱商事持股比例為50.1%；而全家日本，已經被伊藤忠商事全資收購。

巴菲特和五大商社的緣分，可以追溯到2008年，據《日本經濟新聞》報導，當年伯克希爾旗下的金屬加工企業IMC集團收購了未上市的日本企業泰珂洛（Tungalo，福島縣磐城市）。巴菲特在2011年的“3·11”東日本大地震後曾訪問泰珂洛的工廠。當時，巴菲特曾表示“引起我關注的日本大企業有好幾家”，但此後一直未見實際採取過行動。

到了2020年8月，伯克希爾首次宣佈，已經持有日本五大商社5%的股份，按披露時的收盤價估算，當時伯克希爾持有的這五家公司的總市值達到62.5億美元。而且，當時這五家商社的股息率分別為：4.14%、6.49%、5.76%、5.32%和5.65%，也就是說每年的分紅就能夠覆蓋這筆投資的融資成本，同時收穫了一筆股息率和融資成本之間的價差的套利。

2023年4月，巴菲特時隔12年再次到訪日本，宣佈對日本五大商社的投資持股比例提高到了7.4%，當時他還透露，對日本五大商社的投資是伯克希爾公司在美國以外的最大投資。同年，6月，伯克希爾公司宣佈，已將其持股比例增至8.5%以上。

到了今年，巴菲特更是不放過一切機會表達對五大商社的讚許之情。先是在2月的公開信中表示，伯克希爾公司已經持有上述5家公司約9%的股份，還計畫持有這些投資10到20年。

在5月的股東大會上，巴菲特對伯克希爾投資日本五大商社感到“非常好”。還表示“我們快速地在日本投資了5家商社，你很少會看到我們在美國海外做出這樣的投資”。

巴菲特當然有理由為自己的選擇驕傲：根據股東信，伯克希爾對這五家公司的投資成本共計1.6兆日元，到2023年年末對這些公司的持倉價值為2.9兆日元，年終未實現美元收益為61%，達80億美元（約合575億元人民幣）。投資日本，在當時彷彿是一門“撿錢”的生意。

沒想到風雲突變，迅雷不及掩耳：8月5日的“黑色星期一”，一切似乎都翻轉過來了。

伊藤忠商事、丸紅、三菱商事、三井物產和住友商事在5日分別下跌15%、18%、14%、20%和18%，使得這些股票的過去三個交易日累計跌幅分別達到26.43%、35.2%、24.02%、34.14%和29.17%，合計市值跌去約117.67兆日元。如果按照巴菲特對五大商社9%的持股比例，這三日下跌使得巴菲特虧損約2兆日元。

雖然6日隨著日經指數反彈約10%，五大商社股價也普遍反彈，丸紅在開盤後一小時內漲約15%。但可以肯定的是，這一波大跌中巴菲特必定損失慘重。不過考慮到其建倉時機，肯定還是有浮盈的——而且距離人家約定的持倉結束時間還早，“十年後再看”不是一句空話！

實際上，在投資日本五大商社的過程中，巴菲特已經將避險匯率風險作為“必選項”，否則按照近年的日元貶值速度（從2020 年1：100 跌至現在1：145），巴菲特的按美元盈利要比按日元少得多！

2019年9月，伯克希爾首次在日本發行日元結算的債券。根據外媒，伯克希爾在2019年-2023年累計發行了1.3兆日元的債券，這些債券的利率按照期限的不同從最少的0.17%到最多的1.25%，平均下來利息1%不到，也就是說巴菲特幾乎不用付出什麼成本就能借到這筆錢。

在2023年致股東的信中，巴菲特也表達了他的這種策略：“無法預測匯率的走勢，而且不相信能聘請到具備這種能力的人，因此伯克希爾大部分日本頭寸都是通過發行1.3兆日元債券來購買的”。資料與外媒披露出的一致！

藉著日本的錢，買著日本的股票，賺著日本的收益，還避險了風險，巴菲特算是把“一魚多吃”玩到家了！成功核心在於巴菲特押寶對了本輪日元貶值的趨勢。

就連芒格生前也讚不絕口：“芒這是一筆非常容易賺到的錢，就像上帝張開雙手把錢倒進來“(It was awfully easy money, it was like having God just opening a chest and just pouring money into it)”。

據上觀新聞等媒體報導，在日本股價大跌之際，日本五大商社也陸續公佈了新財年的一季度財報（即2024年4~6月），其中業績喜憂參半，不過多數仍超過市場預期，並維持了年度盈利預期。

伊藤忠商事是五家中最後一家公佈業績的。8月5日公佈的季報顯示，該商社在新財年第一季度淨利潤為2066億日元（約合14億美元），比去年同期下降3.1%，低於2191億日元的市場共識。其中，公司的能源和化工業務的淨利潤下降了53%，主要因為能源交易，以及去年對鋰離子電池業務的重新評估帶來的收益。

三菱上周公佈的業績顯示，新財年一季度淨利潤比上年增長11.5%，達到3543億日元，這得益於其對澳大利亞煉焦煤礦股份的出售。三井的淨利潤增長9.2%，達到2761億日元，其中包括出售在印度尼西亞佩頓燃煤發電廠股份的收益。該結果低於市場預測的2797億日元。

住友商事公佈的當季淨利潤為1263億日元，比上一年下降2.4%。首席財務官諸岡凌志（Reiji Morooka）表示，公司旗下能源部門盈利比上一年增長了66%，將“從（7月-9月）最新季度開始繼續引領財務業績”。

丸紅在新財年一季度淨利潤為1426億日元，比上年增長0.9%。金融、租賃和房地產行業的利潤同比增長161%，部分來自於收購瑞穗租賃股份的會計收益，因為收購標的的資產價值超過購買價格。

雖然業績暫時無憂，但大和證券策略師高鳥千代（Chiyo Takatori）表示，與更廣泛的基準股指相比，商社的股價更容易受到匯率波動的影響。日元對美元匯率直到最近才反彈，這使這些商社在第一季度受益，因為它們從日本以外的業務中獲得收入（收入的是美元等其它貨幣）。

尾聲

巴菲特投資五大商社賺得盆滿缽滿，並且並沒有依靠內幕交易，仰賴的都是公開的資訊——極低的融資成本，較高的股息率，穩定的現金流、較低的估值，這些都是普通投資者天天可以接觸到的。問題在於，普通人能複製這種投資策略麼？ (財經早餐)