大摩：相比提升營收指引，輝達安撫Blackwell延遲擔憂更重要

2024/08/28

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大摩認為，本季輝達財報大機率超預期，市場對於公司下季度營收指引預期也再度提高。但更為關鍵的是，輝達需要安撫投資者對於Blackwell是否會延期的擔憂。

輝達Q2季度財報即將揭曉。這家晶片巨頭的財務表現，不僅會直接影響科技行業的表現，更可能牽動整個金融市場的脈搏。

摩根士丹利在25日的研報中，對輝達的業績表示樂觀，“我們預計這將是一個強勁的季度，很可能超過較高預期。” 市場的普遍預期是，輝達二季度營收將達到286.8億美元。

大摩指出，如果輝達的收入超出預期，AI相關股票的價格可能會有3-15%的上漲空間。相反，若不及預期，整個AI股票組可能會有5-10%的下跌空間，並且股票選擇的優先順序可能會逆轉。

大摩表示，目前市場對於輝達下季度營收指引預期再度提高。但更為關鍵的是，公司需要平息投資者對Blackwell延遲（由於晶片設計的重做）的擔憂。

目前，市場普遍預期，輝達二季度營收將同比翻倍，達到286.8億美元。大摩認為，無論第三季度的收入指引是否達到市場預期的315億美元，或是部分買方分析師期望的330億美元以上，都可能對股票的影響不大。

而真正影響股票的，是公司能否緩解投資者對可能因晶片設計重新調整而導致的Blackwell延遲的擔憂。

針對延遲的質疑，大摩表示，不能排除這種延遲的可能性，但通過對供應鏈的調查，以及觀察到強勁的採購需求和雲端運算廠商增加資本支出等現象，大摩得出結論：人工智慧晶片市場目前的狀況非常好。

大摩預計，延遲對上游公司（如代工廠、CoWoS和HBM）的全年前景不會產生影響。

輝達仍然是市場上最受追捧的硅晶片供應商，主要的大型資料中心公司已經增加了資本支出，以應對價格上漲。

輝達賺的錢就是超大規模企業花的錢，所有這些資本支出都直接流向輝達的供應鏈，而供應鏈也是收益集中的地方。

大摩指出，儘管輝達的收入快速增長，但投資者仍然擔心這種增長的可持續性和投資回報率（ROI）。然而，得益於美國大型資料中心公司持續的高資本支出，輝達的供應鏈收益仍然集中。

大摩警告，目前市場對於AI股票的耐心正在減少。

一方面，AI有著真實且多年的強勁長期增長，另一方面，人們對AI能做什麼的期望在過去兩年中已經提高。現在投資者正試圖弄清楚超大規模企業的高支出水平還能持續多久。市場可能從這裡開始變得非常敏感並缺乏耐心。

大摩建議，即使第三季度財報令人失望，也“不要放棄AI相關股票”。市場普遍預期輝達今年收入將增長98%，而大摩認為本季度可能會再次超預期並提高指引。

目前，投資者為輝達支付的12個月前瞻市盈率為38倍，這略高於或符合市場對其長期10年平均值的預期。

而對於其他AI相關公司來說，其平均12個月前瞻市盈率為30倍。因此，很難說這些AI股票已經進入了高估值的領域。

也就是說，儘管輝達的高估值和收益預期令人關注，但目前還沒有明確的跡象表明AI相關股票被高估。關鍵在於將盈利與估值結合起來，對於大多數AI供應鏈中的公司來說，目前的盈利仍然能夠支撐這些估值倍數。

大摩認為，儘管AI股票的估值已經重新調整，目前還遠未達到泡沫水平，股價在價格發現階段出現一些回呼是正常的。

AI股票的市場一致預期收益仍在上升，顯示出美國經濟更強的韌性。即使出現經濟放緩，企業仍然需要投資AI技術，否則會擔心被落在後面，甚至被淘汰。

供應鏈的資料支援了他們的觀點，即強勁的需求將持續到明年。具體而言：

GB200機架系統的預測保持不變，但大規模生產可能會在2025年後期開始。

台積電沒有產量問題，預計第三季度收入指引為224-232億美元（環比增長9.5%），全年增長指引為同比增長略高於20%的水平。

超大規模資料中心營運商在AI伺服器採購方面更加積極，但微軟則減少了其資本支出中的AI分配。這與Aspeed的觀察一致，Aspeed注意到一些美國雲服務提供商在2024年上半年購買了更多用於傳統伺服器的基板管理控製器。

同時，中國的雲服務提供商在資本支出方面呈現出積極的增長。

騰訊在2024年第二季度的營運資本支出為72億元人民幣，環比增長9%，同比增長140%，主要由對GPU和CPU伺服器的投資驅動。

阿里巴巴也在2024年第二季度的資本支出達到了120億元人民幣，同比增長99%，環比增長9%，這主要是由於非常強勁的需求和積壓訂單。 (硬AI)