比亞迪2024半年報關鍵詞：庫存與現金

經過近三年快速發展，比亞迪轉入平穩發展期，開始謹慎處理快速發展期積累的問題與風險

2020年，比亞迪的銷量還不足上汽集團的十分之一，僅有42.7萬輛，但到了2024年6月，比亞迪超越上汽集團，成為中國月度銷量最高的汽車集團。

銷量躍居第一，但不論是比亞迪還是整個中國的新能源車市場，都已經告別高速增長期，2024年7月中國乘用車零售市場的新能源車滲透率整月超過50%，市場整體增速已經從2021年的158%降低到2024年上半年的32%，比亞迪2024年上半年的銷量同比增速也降到了28.5%。

2024年8月28日，比亞迪發佈2024年半年報，部分關鍵指標顯示出一些新的發展特徵：

1、比亞迪的主營業務依然強勁，營收、利潤保持增長，雖然營收增速不及銷量增速，單車均價下跌表明價格戰的確拉低了比亞迪的售價水平，但淨利潤並未受損，增長24.4%，超過營收增速，同時汽車業務23.94%的毛利率也創下歷史新高，說明價格戰並未導致比亞迪增收不增利。

2、庫存商品和應收帳款合計增加300億元以上，經營活動現金流淨額出現大幅下降。

01 庫存夠賣兩個月

庫存商品對企業經營安全影響較大，如果汽車企業庫存過高，資金佔用過大，容易導致資金鏈斷裂，還會打亂正常產銷節奏。庫存也對整個行業影響巨大，庫存高企，企業為了減壓就要降價甩賣，價格戰加劇、行業陷入囚徒困境。

比亞迪2024年半年報顯示，其庫存商品金額為519億元，按照其2024年上半年單車均價14.2萬元計算，約合36.5萬輛成品車。

還有一部分庫存是積壓在經銷商處，車企將車發至經銷商處，車輛的貨值計為應收帳款，經銷商賣出折現後再轉為收入。

2024年上半年，比亞迪應收帳款總額為718.2億元，剔除比亞迪電子（0285.HK）的252.7億元應收帳款後，比亞迪汽車業務應收帳款約為465.5億元。

比亞迪的汽車業務應收帳款除了經銷商積壓的庫存車，還包括其他項目，以極端情景假設，全部應收均為商品車，按照14.2萬元單車均價折算，約為32.8萬輛車。

庫存加應收，合計約70萬輛，相當於比亞迪兩個月的銷量，因為應收帳是極端假設，因此實際不到兩個月。行業裡通常將相當於三個月銷量的庫存視為警戒線，比亞迪的庫存總量目前尚處安全區。但階段性的庫存增加，仍會給企業和行業帶來明顯影響。

庫存、應收帳款和與之緊密相關的金融工具經常是促使車企發動價格戰的關鍵原因。

車企把車輛發給經銷商，對應的貨款計入應收帳款，待經銷商銷售後回款，再計入車企的營業收入，但利用金融工具，車企可以基於應收帳款融資，從銀行獲取資金，將未來的現金流提前兌現，列入車企的“應收款項融資”項目。

但如果經銷商的銷售情況不理想，銀行擔心回款情況不好，就會找上門給車企壓力，車企就要努力促銷，讓經銷商不惜降價也要把車賣出去，盡快回款償還應收款項融資的到期款項。

比亞迪應收款項融資餘額自2021年長期保持在100億元左右，但2023年一季度突然增至258億元，2023年三季度增至318億元。2023年，比亞迪多款車型降價。而多輪促銷的確降低了比亞迪的應收款項融資餘額，2023年底已經降至56億元，2024年上半年為63億元。

這是好的變化，槓桿率降低，債務壓力減輕，企業可以更加從容。

但減輕債務壓力的同時，也增加了現金流壓力，應收款項融資減少，意味著無法將未來的收益提前兌現，庫存商品和經銷商處的待售車輛會持續佔用資金，車輛舊了、老了，還存在減值風險。

根據比亞迪半年報，2024年上半年，由於庫存增加佔用的現金流為267億元，而去年同期的庫存佔款為90億元。

（圖片來源：比亞迪2024年半年報）

除了庫存，在2024年的半年報中，比亞迪的經營性現金流淨額同比減少了677.9億元，降幅高達82.7%，現金流反映出的變化更為值得關注。

02 增加付款穩上游

經營性現金流是車企的重要指標，健康的銷量攀升，通常伴隨現金流持續提升。銷量趨於平穩，現金流變動也趨於平穩。最糟糕的情況是，銷量增長，但實際卻沒收到多少現金。

從2021年開始，比亞迪的經營性現金流淨額除每年一季度受春節影響，一直保持快速增長。2023年伴隨價格戰出現大幅波動，2024年二季度的經營性現金流淨額下滑至不足40億元，創下2021年一季度以來的最低值，如果排除受春節影響的一季度，則是2019年三季度以來的最低值。

現金流淨額減少的原因無非流入少和流出多，首先來看流入情況。

比亞迪的主銷車型結構變化，加上降價促銷，單車均價下降。2023年上半年，比亞迪漢系列銷量佔比8%，2024年上半年降至6%，同期最便宜的海鷗車型銷量佔比則從3%升至12%。

2020年以來，隨著銷量大增，除每年一季度受春節影響現金收入減少，其他季度銷售商品、提供勞務收到的現金一直持續增長，僅在2023年三季度出現波動，隨後又回升，但2024年二季度，銷售的現金收入再次停止增長。

2024年上半年，比亞迪銷售商品、提供勞務收到的現金累計2970億元，同比增長18.2%，是2020年二季度以來的最低增速。另外，前文提到的應收款項融資餘額降低也導致現金流入減少。

再來看現金支出。

比亞迪2024年上半年，購買商品、接受勞務支付的現金大增，2024年二季度單季支出達到1320.7億元，創歷史新高。比較現金收入和現金支出的同比變化可以發現，在2024年之前，支出和收入的變化基本同步，而2024年二季度首次出現分道揚鑣的情況。

流入更少，流出更多，二者相抵後，比亞迪經營性現金流淨額大幅下降，根據財報中現金流量表補充資料給出的詳情，可找出2024年上半年對現金流淨額影響最大的要素。

不難發現，經營性應付項目的增加是影響現金流淨額的最主要因素，單一項就導致現金流淨額減少505億元，佔減少總額677.9億元的74.5%，這個項目主要是比亞迪應付給供應商的貨款，新增數額減少意味著比亞迪及時支付了供應商的款項，供應商佔款減少，緩解了上游供應商的資金壓力。

加大供應商付款力度，減少應付款項融資餘額，降低金融槓桿，雖然對現金流淨額有較大影響，但有效穩定了供應鏈，降低了金融風險。穩上游，降風險對比亞迪的海外拓展有重大價值，要在海外大展拳腳，首先就要穩住國內的大後方。根據《財經》獲得的最新消息，比亞迪已經開始改變在泰國的經營方針，此前撒手交給獨家代理商，而現在已經開始遴選團隊派往當地，親自操盤銷售、汽車金融業務。

當前，比亞迪需警惕的是庫存規模仍然較高，購置商品支付的現金增速過快。以比亞迪現在的龐大體量，銷售與採購的步調不協調，很容易累計大額庫存，造成風險隱患。 (財經雜誌)