1.6兆！航母級券商呼之欲出

中國資本市場、證券產業迎來具有標誌性意義的重大事件！

9月5日，國泰君安證券、海通證券雙雙發佈停牌公告，擬籌劃重大資產重組，股票9月6日起停牌。這也成為新「國九條」實施以來頭部券商合併重組的首單。

合併後，新機構的總資產將逾1.6兆元，或將成為資產規模超越中信證券的最大內資券商，證券業「超級航空母艦」呼之欲出。同時，本次合併也將為國內未來產業內機構整合重組提供一個有益的實務與借鑑。

當前，上海正著力深化「五個中心」建設，亟須打造國際一流投資銀行以協助上海國際金融中心建設，頭部券商合併重組將成為有效途徑。兩家券商同屬上海國資，本次合併也有助於最佳化上海金融國資佈局，有助於做強做優做大國有資本。

「超級航母」呼之欲出

9月5日晚間，國泰君安宣佈，公司與海通證券正在籌劃由公司通過向海通證券全體A股換股股東發行A股股票、向海通證券全體H股換股股東發行H股股票的方式換股吸收合併海通證券並行A股股票募集配套資金。

近期，中央和相關部門多次強調推動頭部證券公司做優做強。

2023年10月底召開的中央金融工作會議提出，要「加速建設金融強國」「培育一流投資銀行和投資機構」「支援國有大型金融機構做優做強」。

今年4月，國務院發佈新“國九條”，提出“支援頭部機構通過併購重組、組織創新等方式提升核心競爭力”。

證監會也集中推出相關配套政策檔案，明確「到2035年形成2至3家具備國際競爭力與市場引領力的投資銀行和投資機構」的目標。

在政策引導下，今年以來，中小券商整合步伐明顯加快，但頭部券商合併此前尚停留在「傳聞」階段。

本次國泰君安證券、海通證券的合併，是新「國九條」實施以來頭部券商合併重組的首單，也是中國資本市場史上規模最大的A+H雙邊市場吸收合併、上市券商A+H最大的整合案例，涉及多業務牌照與多家境內外上市掛牌子企業，屬於重大無先例的創新事項。

以9月5日收盤價計算，國泰君安總市值為1,309億元，海通證券總市值為1,146億元。截至6月30日，國泰君安總資產約為8981億元，海通證券總資產為7214億元，若兩家合併成功，資產總額將達1.62兆元，位居行業首位，證券業“超級航母”呼之欲出。

對比兩家券商近幾年業績表現來看，國泰君安表現較穩，維持頭部券商產業地位。 2024年上半年，公司實現收入170.7億元，位列產業第四；歸母淨利潤50.16億元，位於業界第三。

海通證券自2022年以來，業績一路滑坡，逐漸退出頭部地位。今年上半年，公司實現收入88.65億元，年減47.76%；歸母淨利年減75.11%至9.53億元，行業排名由去年同期的第9滑至第18。

產業併購重組頻現

近期，證券業合併頻出，「國聯+民生」「平安+方正」「浙商+國都」「國信+萬和」均有新進展，備受市場關注。

其中，9月4日，國信證券發佈收購預案，公司計畫以發行股份的方式購買萬和證券96.08%股份。同日，國聯證券發佈公告顯示，當日公司召開2024年第一次臨時股東大會，審議並高票通過了關於國聯證券收購民生證券等相關議案。

「當下券商併購重組的想法可以總結為四大面向：解決同業競爭、區域特色券商做大做強訴求、國資整合民營券商、同一實際控制人旗下券商整合。」申萬宏源非銀金融首席分析師羅鑽輝告訴本報記者，在當前頭部券商、中小券商均遇到自身發展瓶頸的背景下，證券行業內部併購整合大勢不減，預計未來將湧現包括強弱併購、中小券商間重組、跨境併購等多種併購方式，同時也存在著強強聯合的可能性。

中信證券金融產業首席分析師田良表示，國泰君安證券、海通證券的合併，是本輪周期首單頭部機構併購案例，也是行業首單上市券商併購案例，響應了國家打造一流投資銀行、促進行業高品質發展的宏觀方向，長期可望顯著改變產業競爭格局，並為證券業後續併購重組打開空間。

此外，證券行業併購重組仍面臨執照供給不足的問題。羅鑽輝也直言，中小標的碰紅線現象屢見不鮮、整合成本過高均會影響併購重組對象的選擇。當前證券業併購重組進入新一輪加速期，但是出現併購潮的可能性較小，短期內仍以「成熟一例，推出一例」的節奏展開。

強強聯合重塑格局

今年6月，上海市委書記陳吉寧調研國泰君安證券，要求加速邁向具備國際競爭力和市場影響力的投資銀行。

本次兩家頭部券商同為大型綜合券商，在業務結構、數字科技、合規風控、科創金融、國際佈局等方面各具特色。國泰君安證券由誕生於1992年的國泰證券和君安證券在1999年新設合併成立，綜合實力長期維持在行業前三；海通證券成立於1988年，是國內最早成立的證券公司中唯一未被更名、合併的大型證券公司。

光大銀行金融市場部宏觀研究員周茂華在受訪時認為，兩大券商合併重組，折射出近年來國內宏觀經濟、市場競爭等對券商行業整體構成壓力挑戰，部分券商合併整合資源，有其內在驅動。

同時，兩家大型券商合併重組，本身也面臨較大難度與挑戰。周茂華表示，「這不僅涉及管理團隊、業務條線、服務系統等資源整合，還有企業文化方面如何更好融合，以便持續提升企業經營管理效率和企業品牌形象，從而實現效益最大化等系列問題。

參考歷史經驗，申銀萬國吸收合併宏源證券、中金公司收購中投證券，合併後申萬宏源和中金公司資產規模及業務體量均得以快速提升，但整合過程中，兩家公司也均一度面臨業務整合、人員整合、文化整合上的難點，中長期來看，發展結果也有所不同。

上海國家會計學院國有資本營運研究中心主任周贇向本報記者分析稱，「海通證券近年來業績下滑明顯，違規事件頻發，這次整合有利於扭轉上述趨勢。國泰君安和海通證券都是上海國資系券商，整合相對容易。

助力金融強國建設

自2009年國發19號文發佈以來，上海國際金融中心建設始終是一項國家戰略，承載著中國不斷完善金融體系建設、持續擴大國際影響力的歷史使命，當前更是中國建設金融強國的重要內容。

本次合併的另一個重要背景是，兩家券商同屬上海國資。公開資料顯示，國泰君安證券實際控制人為上海國際集團有限公司，海通證券第一大股東為上海國盛（集團）有限公司。

強大的金融機構和國際金融中心是金融強國的關鍵要素。 《上海市貫徹〈國營企業改革深化提升行動方案（2023-2025年）〉的實施方案》明確提出，要「支援頭部證券公司加強業務創新、集團化經營、併購重組，打造一流投資銀行」。上海十二屆市委五次全會提出，要「深入推進國企改革深化提升行動」「緊緊圍繞『五個中心』建設加大改革開放突破力度」。

上海對外經貿大學金融管理學院教授劉凌在接受本報記者採訪時表示，同屬上海國資的兩大頭部券商合併重組，是上海響應黨的二十屆三中全會「深化金融體制改革」的重大舉措，也是上海努力建設金融強國中「強大的金融機構」的重要一環；既有助於強化金融供給側結構性改革朝著「金融服務實體經濟」方向有序進行，也為將來上海積極探索中資金融機構國際化發展奠定基礎。

「合併後將有利於新機構整合資源，發揮優勢，提升營運效率和國際競爭力。」中山大學嶺南學院教授韓干對本報記者分析稱，此次合併是多年來頭部券商合併重組的重要標誌性事件，預期未來可能還會發生類似的強強聯合，這對提升中國金融機構的國際競爭力和影響力具有非常積極的意義。

目前，證券業處於產業低谷期，正是推動產業整合的恰當時機。周贇說，國內券商在體量和專業能力上與國際上大的投行仍有較大差距，這次整合可以進一步增強上海本地券商的實力，也反映了上海國資系統培育世界一流投資銀行的決心。

劉凌進一步分析稱，頭部券商強強聯合和國際化，有助於提升市場主體國際化水平和市場價格國際影響力，促進金融市場技術創新，增強上海金融業和金融市場國際化水平，從而構築起“強大的國際金融中心”，為“強大的貨幣”和“強大的央行”提供堅實的金融基礎設施。 （國際金融報）