馬斯克旗下重大資源整合，剛剛官宣完成：全力衝刺IPO的SpaceX，已收購xAI。合併後的新公司被曝預計每股發行價為526.59美元，整體估值將達1.25兆美元。馬斯克在當地時間周一發佈內部備忘錄，向員工們宣佈了這一消息：這筆交易將打造地球上（乃至地外）最具雄心、垂直整合程度最高的創新引擎，涵蓋人工智慧、火箭技術、太空網際網路、直連移動裝置的通訊……這不僅是SpaceX和xAI使命的下一章，更標誌著新的征程：規模化發展以創造一顆有感知能力的“太陽”，從而理解宇宙，並將意識之光播撒至群星！他還透露：完成收購後，SpaceX將推進在太空部署資料中心的計畫。1月份，xAI剛完成一輪融資，以2300億美元的估值募集200億美元資金。這下馬斯克左手倒右手，相當於給xAI找了一個更穩定的金主爸爸——親生的那種（doge）。△圖源網路SpaceX開啟太空超算SpaceX和xAI合併消息靴子落地之前，馬斯克就已開始大力渲染“1+1＞2”的可能性。他拋出的論斷是：AI部署的最低成本地點將是太空，還預言依靠太空環境無限的太陽能資源和天然散熱優勢，這一構想將在兩三年內從科幻變為現實。在內部信中，他再次強調：從長遠來看，基於太空的人工智慧顯然是實現規模化發展的唯一途徑。部署一百萬顆衛星，建構軌道資料中心，是我們邁向卡爾達肖夫二級文明的第一步——這種文明能夠全面利用太陽的能量，既能支援當下數十億人所依賴的AI應用，又能為人類成為多行星物種的未來保駕護航。關於“軌道資料中心”，馬斯克還在內部信中給出了更完整的闡述。他估算，隨著星艦能力的不斷完善升級，若每年發射百萬噸級衛星，每噸衛星提供100kW的算力，則每年新增AI算力可達100GW，且無需後續運行或維護成本。這樣一算，長遠來看，每年1TW算力新增的目標亦非遙不可及。（1TW = 1000GW，1GW=1百萬千瓦）總而言之，這一手合併之後，對於SpaceX而言，太空資料中心正式來到計畫之上。而老馬的目標，是以更低的成本“助力創新型公司加速訓練人工智慧模型”，並“加快對物理學的認知突破，加速造福人類的技術發明”。值得一提的是，百萬衛星不只是老馬的口嗨——檔案顯示，SpaceX已經提交申請，是真的計畫向地球軌道發射100萬顆衛星。xAI可以安心燒錢了被收購之後，xAI將成為SpaceX的全資子公司。站在xAI的角度，併入SpaceX之後，最重要的一點就是可以安心燒錢了（doge）。畢竟開發Grok耗費可不小，此前就有爆料稱，xAI每個月能燒掉約10億美元……雖說馬斯克提起SpaceX，天天說的是星辰大海，但SpaceX也實實在在是在掙錢的。甚至，基於成功的火箭發射業務和衛星網際網路業務，SpaceX還被認為是馬斯克旗下“最成功、最穩健”的企業。且不說太空超算計畫一旦目標達成，xAI能近水樓台先得月，最先享受到算力支援，就短期來說，有了SpaceX的支援，xAI也可以放下資金焦慮，不用東一鎯頭西一棒槌地追融資了。至於xAI能反哺SpaceX多少，目前其實並無定論。也有不少網友質疑說，有關合併的合理性，馬斯克講的都太天花亂墜而脫離實際。但不管怎麼說，馬斯克想要，馬斯克就這麼幹了。並且誰知道，他旗下這一大攤子商業帝國，不會再以別的方式重組呢？至於說市場怎麼看，可以期待一下SpaceX的上市處理程序了。 (量子位)

許多人相信2026年將是SpaceX的上市之年，承銷商、募集金額、目標估值、IPO日期都傳得有鼻子有眼。1月29日，彭博報導稱：SpaceX正在考慮與特斯拉或人工智慧公司xAI合併。SpaceX仍將IPO，但在整合完成之後。2025年11月股東大會批准了“薪酬激勵方案”。根據剛剛發佈的《2025年報》，特斯拉現有業務（汽車、FSD、機器人）無法撐起1.5兆美元市值。假如特斯拉因業績欠佳、股價崩盤，“兆美元薪酬”泡湯。就算SpaceX成功上市，也無法彌補馬斯克的損失。而在併入SpaceX之後，特斯拉市值有望突破2兆美元，馬斯克將解鎖3531萬股特斯拉股票，價值約合1兆人民幣，“餅”會變得更大更香。總之，千方百計提高特斯拉市值最符合馬斯克的利益。頭圖｜視覺中國銷量下行難逆轉特斯拉交付量從快速增長到失速：2018年，交付24.6萬輛、同比增長138%；2019年-2023年，增速持續回落，但保持在兩位數；2024年．交付178.9萬輛、同比下降1.1%；2025年，交付163.6萬輛、降幅擴大到8.6%；2025年Q4，交付41.8萬輛、同比下降15.6%；更加慘不忍睹的是高端產品銷量：2025年Model S/X共交付5.1萬輛、同比下降40.3%。其中，Q4交付1.16萬輛、同比下降50.7%。馬斯克把“停產Model S/X”與“在舊址建成年產100萬台機器人產能”一起宣佈，以新“大餅”掩飾特斯拉高端化的徹底失敗。此外，親民車型（Model 2/Q）也不再提起。高端車型追求的是質、低端車型追求的是量。逆水行舟不進則退，特斯拉失去進取心（質和量都不追求），汽車業務隨波逐流，年銷量跌破百萬的日子不遠了。2025年，特斯拉失去純電動車（狹義新能源車）全球銷量的第一桂冠。比亞迪純電動車銷量達226萬輛、位元斯拉高37.9%。如果算上插電混動車型銷量，比亞迪新能源車（廣義）總銷量是特斯拉的278%，連續第四年領跑。失去新能源車銷量第一（狹義）的寶座，對特斯拉估值有深遠的影響。汽車銷量是特斯拉的基本盤。皮之不存，毛將焉附，離開整車銷售，“業績成長性”、“利潤護城河”都成了空談。包括瑞銀、摩根士丹利在內的多家投行紛紛下調特斯拉評級及目標價。“現金牛”瘦了優秀公司必有現金牛業務，從蘋果、輝達到騰訊、阿里，莫不如此。“現金牛”不僅能讓財報資料亮眼、撐起龐大市值，還為研發及其他開拓性業務提供源源不斷的資金支援。1）整車銷售毛利潤2017年主打Model S，平均售價高達8.2萬美元，特斯拉虧損22.4億美元，瀕臨破產。2021年，平均售價僅4.7萬美元，但交付量是2017年的9倍，毛利潤率攀升到25.9%，淨利潤56.4億美元。2022年，整車銷售毛利潤達176億美元，毛利潤率26.2%。2023年、2024年，因銷量滯漲、價格戰影響，毛利潤率先後跌破20%、15%兩個重要關口。2025年，整車銷售毛利潤96億美元（約合682億人民幣）、毛利潤率14.5%。汽車行業存在典型的規模效應。特別是成熟車型，如Model 3/Y，銷量大、管道通，研發投入早已收回、裝置折舊進入尾聲，是汽車公司的“搖錢樹”、“現金牛”。特斯拉的現金牛卻瘦了：2025年交付量比2022年高32.2萬輛，毛利潤卻少賺81億美元，下降45.7%。值得注意的是，特斯拉將FSD(Full Self-Driveries)訂閱或買斷收入列為“遞延收入”，在整車銷售中按一定的規則確認。早在2022年，特斯拉銷量就被比亞迪超越，且差距越來越大。或許有人認為，特斯拉車檔次高、成本低、盈利能力強。由於比亞迪尚未披露2025年報，我們拿中報資料進行對比。2025年H1，特斯拉整車銷量毛利36.8億美元（約合263億人民幣）、毛利潤率12.8%。同期比亞迪整車銷售毛利潤達530億，毛利潤率20.4%。不論金額、還是利潤率，特斯拉都大幅落後。2025年H1，“整車銷售”收入中，包括4.28億美元FSD收入（從“遞延收入”中確認）。若剔除該項影響，上半年整車銷量毛利潤率僅為11.5%。2）淨利潤暴跌但仍未觸底2022年，特斯拉淨利潤125.9億美元、利潤率15.5%；2023年，淨利潤沖高到149.7億美元；2024年，淨利潤71.5億美元、利潤率7.3%；2025年，淨利潤38.6億美元、利潤率4.1%；2025年特斯拉淨利潤僅相當於2023年的25.7%。不幸的是，淨利潤暴跌卻仍未見底。除整車業務盈利能力下降，“賣碳翁”收入減少是另一個重要原因。傳統車企（通用、福特）為避免巨額罰款而向特斯拉購買碳排放配額。2025年特斯拉“出售碳排放配額”取得19.9億美元收入，相當於淨利潤的51.7%。2025年7月，川普政府通過“大而美法案”，燃油車企不必購買碳配額來“贖罪”。加州激進的“禁燃令”也被叫停。隨著新政策在2026年完全落地，特斯拉“賣碳翁”收入將進一步下降，年末有可能歸零。FSD這根支柱“不硬”當年，特斯拉能夠進入“兆美元俱樂部”一靠整車業務驚豔業績表現、二靠FSD想像空間。現在，整車業務已難當大任，支撐1.5兆美元市值的是一個光環：特斯拉不是傳統汽車製造企業，而是高科技企業。FSD（全自動駕駛）、Robotaxi（無人計程車）、Optimus（人形機器人）是支援這一論斷的三大支柱。其中，只有FSD實實在在取得營收，其他兩個還只是“虛影”。FSD一再充當特斯拉估值的支柱之一，但其實這個柱子“不硬”。特斯拉將FSD(Full Self-Driveries)訂閱或買斷收入列為“遞延收入”，按不同規則確認為整車銷售收入的一部分——訂閱收入當期確認，買斷收入隨新功能解鎖確認。1）佔營收的比例微不足道2019年，確認FSD收入3億美元，佔整車銷售收入的1.5%；2020年，確認FSD收入3.3億美元，佔整車銷售收入的1.3%;2021年，確認FSD收入3.7億美元，佔整車銷售收入的0.8%;…………2025年，確認FSD收入9.56億美元，佔整車銷售收入的1.5%。2025年，FSD收入只佔整車銷售收入的1.5%，佔總營收的1%。假如一個賣硬體的公司，1%的收入來自隨商品出售的軟體，自稱“靠賣軟體賺錢”，難以令人信服。2)單車貢獻見頂特斯拉財報會披露未來12個月可確認收入（主要與過往12個月交付數相關），2020年交付45萬輛，未來12個月（即2021年）可確認FSD收入11.3億美元；也就是說，2020年每賣一輛車，次年可確認2514美元FSD收入（註：這是非常粗略的估算，只用來說明趨勢。實際上分母要大得多，包括2019年、2018年，以及更量的買斷使用者）；2021年交付翻倍，未來12個月可確認FSD收入卻降至9.6億美元，每賣一輛車次年可確認FSD收入暴跌至1028美元；2023年交付181萬輛，未來12個月（即2024年）可確認FSD收入為9.26億美元；每賣一輛車，次年可確認512美元FSD收入；2024年交付179萬輛，未來12個月（即2025年）可確認FSD收入為8.4億美元；每賣一輛車，次年可確認469美元FSD收入；2025年交付163萬輛，未來12個月（即2026年）可確認FSD收入為9.04億美元；每賣一輛車，次年可確認553美元FSD收入；每賣一輛車，未來12個月獲取不到600美元FSD收入，想像空間極為有限。實際上，FSD連研發費用都未必能賺回來。以2025年為例，研發費用46.3億美元，假如三分之一用在智駕方向（15.4億美元），超過FSD收入（9.6億美元）。3）取消買斷，全部訂閱2026年2月14日，特斯拉將徹底取消FSD買斷制，全部轉向訂閱。買斷方式對特斯拉更為有利——錢已經拿到手，確認為營收的進度可管可控，可謂“從從容容、遊刃有餘”。特斯拉給每位新車主提供免費試用（通常為1個月）。如果使用者非常喜歡可以花8000美元買斷，月供大約100美元（5年期貸款）。5年後買車的話，附帶FSD終身使用權能多賣幾千美元。使用者如果一般喜歡，可花99美元/月再檢驗一段時間，或長期用下去（但性價比不如買斷划算）。據特斯拉CFO披露，目前110萬付費使用者中，70%選擇買斷，30%選擇訂閱。特斯拉取消買斷大約有三方面的原因：第一，降低門檻，薄利多銷，讓FSD收入更上一層樓（未必能實現）。第二，鼓勵更多使用者開啟全功能智能駕駛，獲得海量訓練資料。不算試用，特斯拉FSD只有110萬使用者，而比亞迪智駕已接260萬使用者，每日上傳1.6億公里真實駕駛資料。第三，“兆美元薪酬計畫”中，有一條考核指標是“連續三個月，FSD日均活躍使用者達1000萬”。網際網路公司沖“月活”、“日活”有豐厚的經驗，特斯拉可以借鑑。目前，特斯拉保有量不到900萬，預計2027年將超過1000萬。到時候，搞一個“充99美元用三個月”，投資人未必敢對馬斯克翻臉。SpaceX為什麼有可能併入特斯拉？第一，整車銷售業績難以逆轉；第二，FSD錢途可“一眼望穿”。目前賺不回研發費用，未來成長空間有限；第三，Robotaxi現在是嬰兒，成為少年後仍需大力培養，2035年後才有可能“賺錢養家”；第四，Optimus連嬰兒都算不上。嬰兒的DNA已經確定，Optimus只有大致輪廓，有多少關節、用多少種感測器、電池包多大。是進廠搬電池、上街賣爆米花、還是去火星？如何訓練打雞蛋、剝草果皮兒……在技術層面、應用層面需要驗證的東西太多太多。上面這堆能撐起1.5兆美元市值？2025年，淨利潤不到40億美元，一半來自碳排放配額出售。2026年，沒有了“賣碳收入”，Robotaxi、Optimus都要成百億地燒錢，特斯拉大機率陷入虧損。2025年，美國“七巨頭”中蘋果、微軟、Google淨利潤都超過1000億美元。META稍遜，淨利潤亦達605億美元。還未披露年報的輝達、比亞迪，2025年前三季淨利潤分別為771億、565億美元。因為馬斯克，淨利潤不到40億美元的特斯得以與蘋果、輝達相提並論，有“雞立鶴群”的既視感。“七巨頭”估值都有些許偏高，資本市場摒住呼吸關注可能出現的回呼。好在六巨頭有幾百上千億美元淨利潤撐著，市盈率不過幾十倍，跌也跌不了多少。特斯拉本就不配與六巨頭為伍，如果主業凋敝，副業巨虧，崩盤是必然的。以馬斯克的利益為出發點，最符合邏輯的策略是：將SpaceX注入，來個“一俊遮百丑”。還可以把“柯博文”與探月、登火概念捆綁，烙出“噴噴香的”大餅。 (虎嗅APP)

彭博社援引多位知情人士消息稱，SpaceX正在考慮與特斯拉、人工智慧公司xAI進行潛在合併或深度合作。消息傳出後，特斯拉股價在周四盤後交易中一度上漲4.7%。此前，該股在正常交易時段下跌3.5%，公司市值約為1.56兆美元。知情人士透露，SpaceX 已探討過與特斯拉合作或合併的可行性，部分投資者正在推動這一設想。同時，另一些知情人士稱，SpaceX 也在探索與 xAI 合作或整合的可能性，目標是在 xAI 未來上市之前達成某種形式的安排。由於相關討論尚未公開，知情人士均要求匿名。報導強調，目前尚未作出最終決定，交易結構、時間表及是否推進仍存在高度不確定性，各公司也可能選擇繼續保持獨立營運。彭博社報導稱，若相關交易推進，基礎設施基金及中東主權財富基金可能對此表現出濃厚興趣。知情人士同時指出，任何形式的合併或整合都可能需要大量融資支援。截至目前，馬斯克本人以及 SpaceX、特斯拉和 xAI 的代表均未就相關報導作出回應。報導指出，相關討論與馬斯克為 SpaceX 設想的長期願景密切相關——即在太空建設資料中心，為人工智慧提供高強度計算能力。如果 SpaceX 能在工程層面實現該構想，其在軌資料中心所提供的算力，可能將直接惠及 xAI 的大模型訓練與推理需求。此外，特斯拉在儲能系統和能源管理方面的能力，被認為可幫助 SpaceX 利用太空太陽能為資料中心供電。馬斯克此前還曾公開討論過，使用 SpaceX 的星艦火箭將特斯拉的Optimus人形機器人送往月球和火星的可能性。目前，SpaceX正推進IPO，市場對其估值預期約為 1.5 兆美元。值得注意的是，內華達州商業登記資訊顯示，1月21日，當地新成立了兩家名稱中包含“合併子公司”（Merger Sub）的法律實體，SpaceX 首席財務官 Bret Johnsen 被列為相關負責人。這一細節被外界視為相關整合討論的潛在訊號之一。 (美股財經社)

這場變革速度驚人。來自國家金融監督管理總局網站資料顯示，截至10月24日，今年已有8592家銀行網點獲批退出。關閉方式上，包括終止營業、合併遷址等。事實上，自今年初起，銀行網點關閉規模明顯呈現加速態勢：2024年，全年約有2483家網點退出，2025年，僅上半年關閉數量已超去年全年，達到2677家。這相當於平均每天約15家網點關閉。而截至今年10月，年內累計關閉網點數，竟然超過8500家，大增近200%。僅四季度伊始，就有601家銀行網點獲批退出，較上年同期多增511家，僅10月24日一天內，就有23家銀行相繼公告稱要終止旗下網點。這其中，國有大行的中郵儲銀行、工商銀行關閉量居前。統計顯示，截至2025年6月30日，共計230家國有大行線下網點獲准退出。國有大行之外，共計145家股份行線下網點獲准退出、103家城商行線下網點獲准退出、2167家農村商業銀行線下網點獲准退出、32家外資行線下網點獲准退出。明眼人看出，本輪網點裁撤潮中，要數農商行的關停網點並轉最激烈：據統計，網點資料佔比超過八成。例如，最近約一個月時間，東莞農村商業銀行就已有24家分支機構終止營業。這主要來自各地農商行近年面對風險化解、經營承壓等挑戰，做出主動改革重組。那麼，大批次銀行網點關閉瘦身，背後還有沒有其他原因？顯然，數位化浪潮的衝擊下，大家習慣手機銀行操作，是傳統銀行網點加速退出收縮的首要原因。而客戶需求的變化演變，恰如其分加速了這一趨勢。其次，是來自經營效益的關鍵考量。要知道，單個網點年營運成本，高達數百萬元。而與之相對應的則是現金業務、櫃面業務量的普遍下降，有的網點甚至同比下降70%以上，這造成傳統銀行網點成本收益嚴重失衡。然而，比較有意思的是，我們觀察發現：傳統網點關閉的同時，銀行也在加大推動網點向輕型化、場景化轉型，雖然網點總量在縮減，但有特色化、功能化的網點，也有新增6859個。根據中國銀行業協會報告，如今超過九成的銀行網點已經用上了智能櫃員機，不少網點還推出了遠端視訊客服、VR體驗區這樣的新服務。甚至，銀行體系正進行一場線下網點功能的重構。比如，建設銀行廣東省分行佛山文華北路支行，開設了廣東首家“汽車主題”銀行網點。興業銀行廣州分行目前已增設汽車金融業務總部，還專門成立新型支行網點，推動建構覆蓋“研發、生產、銷售、使用、後市場”的全鏈條汽車生態體系。工行上海市分行也與數十家汽車主機廠商和本地超300家主流汽車經銷商、直營門店保持緊密合作，打造汽車分期業務特色網點。農行安徽分行，則立足服務安徽省新能源汽車產業叢集，出台金融支援新能源汽車產業發展專屬方案，率先成立4家新能源汽車特色網點。長遠看，一、二線城市的銀行網點數量，或許還會繼續減少，但關停速度會慢下來。至於未來的網點，也不再是“千店一面”，而是更像精心佈局的“特色專賣店”：例如，科技支行、綠色支行、適老化網點等，有的專注服務社區老人，有的變身“汽車金融中心”，有的則融入政務或生活服務。這些新型網點，不再是簡單的業務辦理場所，而是銀行與客戶互動的“互動點”，甚至成為品牌形象的展示窗口。這種從“數量收縮”到“功能升級”的轉變，更是一次服務模式的全面升級。 (馬江博說趨勢)

市場人士分析，未來兩年，隨著瑞信遺留結構徹底拆除、成本大幅減少、顧問隊伍擴張完成，瑞銀將真正成為全球財富管理的第一平台，也是歐洲唯一具備全球競爭力的超級財富銀行。近日，瑞銀計畫未來兩年再裁員1萬人的計畫被媒體曝光，引發全球金融業震動。在未來兩年內（至2027年）裁員1萬人，主要透過自然減員、提早退休和內部調動的方式進行，約佔瑞銀全球員工總數的9.5%。預計節省10億-30億人工成本，這對於2024年利潤不到9億美元的瑞銀而言，是一筆不小數字。更重要的是，這只是瑞信合併後結構性重塑的收官動作：冗餘崗位被徹底清理，「雙船綁在一起」的混合狀態最終結束。瑞銀正用最後一刀，完成對瑞士信貸的全面消化，並為自身邁向「全球第一、歐洲唯一」的超級財富管理銀行奠定基礎。萬人裁員危機，整合落幕的前兆表面上，瑞銀連續兩年萬人級裁員，看似產業寒冬，但真實邏輯完全相反──這是瑞信併購後體系歸攏的必經之路。2023年強行接手瑞信後，瑞銀在全球擁有超過10萬名員工，崗位重疊、體系重複、後台混亂，合規、風控、IT、營運等部門幾乎是「瑞銀+瑞信」雙套系統並存。萬人裁撤，正是這些冗餘體系的系統性拆除。重要的是，瑞銀裁員方式溫和：自然減員、提前退休、內部調動為主，最貴、最傷士氣的「激烈裁掉」被儘量壓縮；而真正的核心收入端——財富管理顧問（RM）反而在擴編。截至2024年一季度，瑞銀新增300多位客戶顧問，總數突破1萬名。這說明瑞銀非常清楚：裁的不是業務，而是「瑞信的影子」。從品牌層面來看，瑞信也已被全面撤牌，只在瑞士本土保留最低限度。後台系統、流程、IT平台統一化正在完成。瑞銀不是在縮小，而是在重組為「一體化的新瑞銀」。裁員越多，整合越深，合併的尾聲越接近。而這輪裁員並非源自於利潤壓力。瑞銀股價五年漲167%，2024年仍維持獲利，市值超過1,290億美元。裁員的真正目的是打開未來利潤槓桿：據行業估算，精簡1萬名崗位可每年減少15—20億美元成本，足以讓瑞銀在2026—2027年迎來大幅利潤釋放。換句話說，這一萬人不是危機，是「整合完成」的訊號；不是收縮，而是重生。吞併瑞信，瑞銀成為歐洲唯一全球級玩家瑞信倒下後，歐洲再也沒有第二家能與美國巨頭抗衡的全球性銀行。德意志銀行早已從全球私人銀行撤退至歐洲範圍，法國、義大利的金融集團在財富管理的全球佈局遠不及瑞銀。瑞銀吞下瑞信後，管理資產（AUM）規模突破4.2億美元，單亞太財富管理就達到6,650億至8,500億美元區間，其體量已超過絕大多數國際銀行。瑞銀的定位正在從「領先」變成「唯一」：——唯一在全球高淨值和超高淨值群體保持全面覆蓋的歐洲銀行；——唯一能在美國巨頭（摩根士丹利、BofA ML）之外保持競爭力的非美機構；——唯一能以統一品牌、統一後台、統一風控在全球市場完整運作的財富管理旗艦。在瑞信退出後，高淨值客戶的選擇變得極其清晰：要安全性、連接全球市場能力、跨國財富規劃，歐洲現在只剩下瑞銀一個可選項。更重要的是，財富管理是「規模越大越強」的行業。後台系統統一後，瑞銀的邊際成本大幅下降，客戶資源成長率卻持續。十年前被迫接受紓困的瑞銀，如今完成史上最大金融整合後，反而比以往任何時候都更健康、更集中、更具支配力。市場人士分析，未來兩年，隨著瑞信遺留結構徹底拆除、成本大幅減少、顧問隊伍擴張完成，瑞銀將真正成為全球財富管理的第一平台，也是歐洲唯一具備全球競爭力的超級財富銀行。這一場萬人裁員，不是衰退，而是瑞銀邁入新周期的最後一步。 （家辦標準研究院）

當地時間12月18日上午，川普旗下媒體與科技集團（簡稱TMTG）與TAE科技公司宣佈簽署最終合併協議。這是一項全股票交易，總價值超過60億美元。雙方計畫共同打造首批上市的核聚變公司，並宣佈了一個雄心勃勃的目標：於2026年選址開建全球首座公用電網規模的核聚變電站。極具戲劇性的是，就在合併消息宣佈前三天，特斯拉CEO埃隆·馬斯克公開抨擊了在地球上建造小型聚變反應堆的想法，稱其“愚蠢至極”。馬斯克認為，利用太空太陽能才是未來能源的正確方向。01為美國AI發電根據協議，交易完成後，TMTG與TAE現有股東將按完全稀釋股權計算，各自擁有合併後公司約50%的股份。TMTG將在簽約時向TAE提供最多2億美元的現金，並在首次提交S-4表格時再提供1億美元。基於TMTG截至2025年12月17日市場收盤時過去30天成交量加權平均價，該交易對TAE每股普通股（按完全稀釋計算）的估值為每股53.89美元。這筆交易已獲得雙方董事會批准，預計將於2026年中期完成，不過需要滿足股東及監管批准等常規條件。合併後的公司已確立核心領導結構：TMTG CEO德文·努內斯與TAE CEO米歇爾·賓德鮑爾博士將擔任聯席首席執行長，Big Sky Partners創始人邁克爾·施瓦布預計出任董事會主席。圖：TMTG CEO德文·努內斯此次合併的戰略核心是為AI革命建構能源基礎，TMTG的資本與市場管道也將加速TAE核聚變技術的商業化處理程序。根據規劃，合併公司將於2026年啟動選址並開始建設全球首座公用電網規模核聚變示範電廠，設計裝機容量為50兆瓦，並計畫後續建設350至500兆瓦的核聚變電站。市場對此反應積極，消息公佈後TMTG股價盤前漲幅一度超過37%。02技術方：TAE的25年聚變之路TAE科技成立於1998年，是一家專注於無中子核聚變能源研發的公司，其技術路線為氫硼聚變。TAE在官網上稱，經過超過25年的研發，已顯著降低聚變反應堆的尺寸、成本和複雜性。TAE已建造並安全運行了五代聚變實驗裝置。截至2025年12月，TAE擁有超過400名員工，其中包括62名博士，並持有超過1600項專利。賓德鮑爾博士被全球公認為開創性的科學頭腦，擁有超過100項技術專利，並獲得過眾多獎項。TAE已從包括Google、雪佛龍科技風險投資、高盛、住友商事美洲公司等在內的投資者處，籌集了超過13億美元的私人資本。TAE旗下還有兩家部分持股的子公司：TAE電力解決方案（開發儲能與電力輸送系統）和TAE生命科學（開發癌症靶向放射療法）。與之相比，自2024年3月上市以來，TMTG已積累了總計31億美元的金融資產，包括現金、受限現金、短期投資、交易證券和數位資產。03馬斯克公開質疑地面核聚變技術就在此次合併宣佈前三天（12月15日），特斯拉及SpaceX首席執行長馬斯克在社交媒體上發文，對“在地球上建造小型核聚變反應堆”的想法發表了批評性言論。馬斯克的核心論點是，太陽本身就是一個巨大的免費聚變反應堆。他認為，與其耗費巨資在地球上艱難地模擬太陽，不如更有效地利用太陽已釋放到地球的能源。馬斯克計算稱，通過每年發射百萬噸級衛星，每顆衛星功率100千瓦的功率，即可在太空中增加100吉瓦的AI算力。馬斯克的AI公司xAI也正探索利用太空中的持續太陽能，為其AI計算提供動力。04三大派別：投資聚變的另一條路徑核聚變已非單純的科學議題，而成為了一個彙集了不同戰略意圖的“競技場”。各方入局的背後，實則是對“未來世界由何種能源定義”這一根本問題的不同回答。圍繞這個問題，資本與科技領袖們分化出了三個清晰的派別，各自支援不同的技術路徑與商業哲學：佈局派：以Google為代表的“戰略避險”陣營這個派別更多源於科技巨頭自身的長期風險避險與戰略視野擴張。以Google為代表，其風投部門直接參投了技術領先的Commonwealth Fusion Systems。Google官網還顯示，Google是TAE科技的重要投資方之一，並在今年6月份參與了TAE的最新一輪融資。除了資本支援，雙方自2015年起就有技術合作，TAE利用Google的演算法顯著提升了電漿體溫度、延長了其持續時間，並幫助他們更好地理解電漿體的行為。使命派：以比爾·蓋茲為首的“系統攻堅”陣營這個派別將核聚變視為解決人類氣候危機的終極工具，投資邏輯源於一種長期主義的技術樂觀與責任驅動。以蓋茲牽頭、眾多頂級富豪參與的Breakthrough Energy Ventures為代表，他們採取“廣撒網、多路徑”的投資組合策略，同時支援Commonwealth Fusion Systems、Zap Energy、Type One Energy等多種技術路線。其目標不僅是財務回報，更是推動整個能源系統轉型，為AI乃至整個人類社會提供一個穩定的“氣候安全墊”。協同派：以山姆·奧特曼為核心的“AI-能源閉環”陣營此派的核心邏輯是 “為AI供電” 。奧特曼重金領投Helion，展現了一個清晰的戰略閉環：他所引領的OpenAI追求的超級智能，未來必然需要指數級增長的能源。投資核聚變，是在為AI的終極未來提前購買“能源期權”。這一派的投資更具針對性與緊迫感，他們尋找的是能最快實現淨能源增益、並可與資料中心等算力基礎設施相結合的解決方案，旨在直接構築AI時代的能源護城河。 (騰訊科技)

12月9日晚間，中科曙光與海光資訊同時發佈公告，宣佈終止重大資產重組，並表示本次交易終止不會對公司的生產經營和財務狀況造成重大不利影響，不存在損害公司及中小股東利益的情形。對於終止合併的原因，海光資訊與中科曙光均表示，本次交易自啟動以來，公司及相關各方積極推動本次交易的各項工作，由於本次交易規模較大、涉及相關方較多，使得重大資產重組方案論證歷時較長，目前市場環境較本次交易籌劃之初發生較大變化，本次實施重大資產重組的條件尚不成熟，為切實維護上市公司和廣大投資者長期利益，經公司與交易各相關方友好協商、認真研究和充分論證，基於審慎性考慮，決定終止本次交易事項。2025年5月25日，兩家公司宣佈籌劃由海光資訊換股吸收合併中科曙光，交易金額約1159.67億元。該交易也成為5月16日證監會重組新規落地後的首單上市公司間吸收合併案例，此次合併曾引發行業震動。按照原計畫，在該交易實施後，海光資訊將承繼及承接中科曙光的全部資產、負債、業務、人員、合同及其他一切權利與義務。換股吸收合併完成後，中科曙光作為被吸收合併方將終止上市；海光資訊作為存續公司，仍無實際控制人。業內此前一致認為，本次中科曙光與海光資訊合併案，雙方技術協同效應明顯，生態優勢有望進一步加強。其中，中科曙光在高端計算、儲存、雲端運算等領域具有深厚積累，海光資訊專注於國產架構CPU、DCU等核心晶片設計。中科曙光與海光資訊進行整合，將最佳化從晶片到軟體、系統的產業佈局，匯聚資訊產業鏈上下游優質資源，全面發揮龍頭企業引領帶動作用，實現產業鏈“強鏈補鏈延鏈”。然而，令人略感意外的是，海光資訊與中科曙光的合併方案公佈整整6個月之後，這筆交易卻宣佈終止了。據瞭解，海光資訊成立於2014年，2022年登陸科創板，主要從事高端處理器、加速器等計算晶片產品和系統的研究、開發。其處理器相容x86指令集，DCU支援全精度AI計算，相關產品應用於金融、電信等多個行業。中科曙光成立於2006年，2014年在上海證券交易所上市，公司為中國及全球使用者提供創新、高效、可靠的IT產品、解決方案及服務。中科曙光在全國各省、自治區、直轄市均設立了分支機構，擁有國際領先的3大智能製造生產基地、5大研發中心，在全國50多個城市部署了城市雲端運算中心。截止12月10日A股收盤，海光資訊報218.50元，微跌0.80%，市值為5079億元；中科曙光報90.12元，跌10.00%，市值為1319億元。 (半導體行業圈)

按照2025年三季報最新資料計算，三家券商合併後將以10094億元總資產成為證券行業第四家資產規模超兆的券商。11月19日晚，一則證券行業重磅併購的消息落槌。中國國際金融股份有限公司（下稱“中金公司”，601995.SH）發佈公告稱，正在籌劃以換股方式吸收合併東興證券（601198.SH）和信達證券（601059.SH）。上述公告顯示，本次重組有助於加快建設一流投資銀行，支援金融市場改革與證券行業高品質發展。通過重組各方能力資源的有機結合、優勢互補，力爭在合併後實現規模經濟和協同效應，提高公司服務國家戰略和實體經濟的質效，並提升股東回報水平。上述三家券商均公告稱，鑑於上述事項存在重大不確定性，為保證公平資訊披露，維護投資者利益，避免造成公司股價異常波動，A股股票將於2025年11月20日（星期四）開市時起開始停牌，預計停牌時間不超過25個交易日。如果合併完成，A股的42家上市券商就只剩40家。這也是繼國泰君安證券和海通證券合併重組後，證券行業再次出現上市券商合併的案例。按照2025年三季報最新資料計算，前述三家券商合併後將以10094億元總資產成為證券行業第四家資產規模超兆的券商，與第三名華泰證券（601688.SH）僅相差164億元。01. 又一兆券商橫空出世中金公司成立於1995年，誕生之時就帶著國內第一家中外合資投行的光環，投行業務優勢明顯，在機構客戶、高淨值客戶方面有深厚積累，跨境業務能力和研究實力強勁。近年來，中金公司的營收規模常年躋身於行業前十的頭部之列。2025年前三季度，中金公司實現營業收入207.6億元，同比增長約54%；歸屬於母公司股東的淨利潤（下稱“淨利潤”）為65.7億元，同比增長130%。信達證券與東興證券的總部均位於北京，分別成立於2007年和2008年。歷經多年發展，二者的營收規模已經躋身行業中游。東興證券以“大投行、大資管、大財富”為基本戰略，投行業務在“兩創”類股突出，並依託股東中國東方在不良資產處置領域形成差異化優勢。信達證券則在併購重整、企業紓困等方面持續發力，積累了豐富的實操經驗，並依託旗下公募基金在資管業務方面較為突出。今年前三季度，東興證券實現營業收入36.10億元，同比增長20.25%；淨利潤為15.99億元，同比增長69.56%；信達證券實現營業收入30.19億元，同比增長28.46%；淨利潤為13.54億元，同比增長52.89%。以今年前三季度的經營資料計算，三家券商合併之後的總營收為273.89億元，淨利潤為95.20億元。東方財富Choice資料顯示，總營收將在業內排名第三，比中金公司目前的第六名提升三個位次。從今年以來證券行業整體發展來看，合併券商的業績增長勢頭生猛，比如國泰海通、國聯民生等已經並表的證券公司，淨利潤增幅超100%。在業務協同方面，中金公司的業務優勢和特色與另兩家證券公司形成天然互補。東興證券和信達證券在網路、客戶及資本金資源有著深厚的積累，將與中金公司的綜合投行、專業投資、跨境交易服務、財富管理等專業能力發揮互補優勢，合併後有助於中金公司加強客戶資源的綜合服務轉化，為更廣泛的客戶提供全方位的優質綜合金融服務，實現多維度協同價值。此外，換股後借助兩家資管公司股東在不良資產處置領域的專業能力，中金公司可進一步深化債務重組、風險化解、產業投行等方面的服務能力，拓展投行新型業務的協同增量空間。02. 券業整合提速中金公司能出手整合東興證券和信達證券，根源在於他們的實際控制人均為中央匯金投資有限責任公司（下稱“中央匯金”）。在大股東的版圖整合之下，中金公司早在2016年就實現過一次收購。2016年11月，中央匯金將持有的中投證券100%股權，以167億元對價轉讓給中金公司，同時獲得中金公司定向增發的16.78億股。後來，中投證券更名為“中金財富”，成為中金公司旗下財富管理平台，補充了中金公司的零售經紀網路和財富管理能力。2024年，新“國九條”發佈，其中明確提出要培育一流投資銀行和投資機構。2024年9月，上海兩家老牌頭部券商國泰君安和海通證券官宣合併，證券行業新一輪整合浪潮持續推進。市場對北京券商的整合動作一直備受關注，主要涉及“匯金系”和北京地方國資系，二者在2025年均有將新的券商牌照納入麾下的動作。2025年2月，財政部將中國信達、東方資產等資產管理機構（AMC）股權劃轉至中央匯金，使得AMC系券商東興證券與信達證券的實際控制人變更為中央匯金，6月6日，證監會核准中央匯金成為實際控制人。截至目前，中央匯金直接或間接控股八家券商，分別為中國銀河、中金公司、申萬宏源、中信建投、光大證券、信達證券、東興證券和長城國瑞證券。2025年7月23日，北京市國有資產經營有限責任公司成為北京證券的第一大股東以及實際控制人。在北京證券掛牌後，北京地方國資體系參控股的券商進一步擴容，目前已有北京證券、首創證券、第一創業證券、金融街證券（原名“恆泰證券”）、中信建投證券這五家券商。在證券業競爭日漸激烈、行業併購重組熱潮湧動之際，隨著中金公司出手併購東興證券和信達證券，也印證著券業整合浪潮進一步提速。 (經濟觀察報)