全球組態科普—從印度SENSEX30指數看印度股市特徵

9月底印度市場經歷了短暫的回呼，但從最新資料來看，印度指數又重回上升趨勢，截至10月14日，印度主要股指的表現又重回全球領先地位。

拉長維度來看，近20年以來，印度Sensex30指數在全球重要股指中排名第一，更是從1979年成立至今漲近800倍，45年裡近80%的年度保持正收益。

圖：近20年、10年及YTD印度指數領漲全球

本期，我們就帶大家以印度SENSEX30指數為切入點，來看一下印度股指的主要特徵。

Sensex30 指數

是投資印度最主要指數之一，由孟買交易所發行。由印度孟買交易所 30 家最大，且交易量最頻繁的股票構成。

截止2024 年 1 月，印度股市總市值為 4.4 兆美元，印度 sensex 30指數市值為 1.5 兆，佔比約33%。

指數表現特徵 牛長熊短，牛市漲幅更高

2003年以來，近20年以來的統區間中，印度股指整體呈現牛長熊短的格局，如果將區間漲幅高於20%為長期牛市，低於20%為長期熊市，以SENSEX30指數為代表的印度股市牛市平均時間為40.6月，而熊市平均時間為10個月。

同時，牛市的持續時間顯著長於熊市，並且牛市中的累計絕對漲跌幅也高於熊市。

長牛驅動 盈利貢獻為主，估值貢獻為輔

牛市漲幅可以歸因於PE和EPS的共同推動，但是印度股市的熊市主要由於PE估值的大幅收縮。

業績驅動來看，印度的熊市都是通過PE的大幅下行而實現的並非盈利惡化。

指數行業 金融科技股共舞

Sensex30指數的成分股組成上，金融、資訊科技、消費類公司佔比最高。金融、資訊科技分別有 9 家、5 家，對應市值 4774 億美元，2928億美元。

消費類公司中，可選消費和必需消費共 7 家，市值佔比 16.5%。能源行業只有1家信實工業，但市值佔比14.3%，2084 億美元，集中度最高，是當前印度市場市值最大的股票。

圖：Sensex 指數市值變遷

從行業市值變遷來看，2004年以來，資訊科技佔比顯著提升，近年來資訊技術成為印度國內受矚目的類股，在全球電子資訊產業的快速發展下，過去20年，資訊科技類股市值比例明顯提升，截至2023年底，資訊技術佔整體指數的20%。

金融行業是 Sensex30指數中權重佔比最大的類股，尤其在 2014 年後，莫迪改革中，普惠金融計畫，全民徵信系統、銀行破產法案成效卓著，使金融逐步成為指數中主導行業。一系列金融改革驅動下，截至2023年底，金融行業市值佔比提升至33%。

消費股在人口紅利、城鎮化驅動下，市值佔比穩定。受益於消費升級，過去20年可選消費市值佔比提升2.8%，必需消費普遍由海外資本控股，商業模式成熟競爭格局穩定，市值佔比較為穩定在10%左右。

其他如工業、能源、材料等傳統周期行業在 2010 年後市值佔比下降，主要因為印度過去工業化水平偏低、以服務業為主的經濟發展模式有關。

圖：金融、可選消費行業業績強勁

2002年以來印度SENSEX指數的業績增速看，受益經濟高速發展的金融、可選消費，表現最佳。2023年汽車代表的可選消費、金融服務EPS分別為242.9與224.1美元，2002-2023年EPS年化增速分別為23.9%與55.3%，位居各行業前列。

從本輪行情來看，主要由順周期類股引領。2023年印度股市漲幅前三的資本品、公用事業、汽車，均與工業化之下的經濟強勁增長相關。

個股 財團業績帶動股市整體業績上升

印度經濟高速增長背後離不開印度幾大財團的支撐，印度財團在股市中地位突出。2023財年資料顯示，印度四大財團（塔塔、貝拉、信實和阿達尼）下的上市公司市值在印度股市中佔比近20%，收入在印度GDP中佔比近10%。

圖：SENSEX 30成分股中財團公司盈利貢獻重要支撐

SENSEX 30成分股中隸屬四大財閥的有五家，且涵蓋不同行業，佔比顯著。

從業績表現來看，財團隸屬企業，也以優異業績表現支撐印度股市整體業績。

2004至2023年底，所選五家財團旗下公司的淨利在SENSEX 30成分股淨利總額中佔比保持在30%左右水平；其EPS中位數也穩定高於SENSEX 30 整體水平，成為支撐印度股市業績的重要力量。

除了財團外，SENSEX30指數中也包含了不少穿越牛熊的優質個股。

選取金融與資訊技術行業具有代表性的2家優秀公司來看：

金融：印度工業信貸投資銀行（ICICI Bank)

是印度的一家領先的私營部門銀行，提供廣泛的金融服務。印度工業信貸投資銀行（ICICI Bank）是印度前十大銀行。印度工業信貸投資銀行成立於 1955 年，總部位於印度孟買。

圖：ICICI 表現出相對於 Sensex 的超額收益走勢

從股價表現來看，ICICIBank股價自 2021 年來明顯優於 Sensex 指數，主要驅動為盈利在增長。

2016-2019 年，印度《破產法頒布》，銀行計提大量壞帳，造成業績大幅下滑，2019 年 ROE 跌至 3.78%。

2019 年後，隨著莫迪開啟第二任期，印度進入持續的基礎設施建設開發階段。2020 年疫情開啟後，全球金融環境寬鬆，印度經濟快速增長，銀行業甩掉歷史包袱後同樣表現亮眼。

2021年至 2023 年，ICICI 的利潤同比增長分別為 92.18%、36.58%、35.55%，2023年ROE回升至 17.17%。

因此2020開始，ICICI 表現出相對於 Sensex 的超額收益走勢。

資訊技術：塔塔諮詢服務公司(TCS)

塔塔諮詢服務公司（Tata Consultancy Service）是印度最大的 IT 企業，是印度最大的單一軟體服務出口商，也是亞洲最大的獨立的軟體和服務業公司。

資料來源：Wind，統計區間2020/10/14-2024/10/14

公司成立於 1968 年 4 月，總部位於印度孟買，主要業務包括為各類大中小型企業（如金融銀行業、保險業、電信業、交通、零售業、製造業和醫藥業等）提供相應的軟體和諮詢服務。公司在全球有 100 多個分支機構，向 55 個國家提供軟體服務。

從股價表現來看，公司股價表現自 2011 年來開始明顯優於 Sensex 指數。塔塔諮詢穿越牛熊，受益於財閥品牌效應和成本優勢。

一方面，塔塔諮詢公司歸屬於塔塔家族，是印度四大財閥之一，代表印度最受尊敬和認可的品牌之一，吸引源源不斷的優質人才加入。

另一方面，與行業內相比，塔塔諮詢擁有較高的營業利潤率和較低的員工流失率。塔塔諮詢的品牌效應導致其擁有較低的員工流失率、較低的人力成本、較高的營業利潤率，在國際業務的競爭上具有較大的優勢。

寫在最後

綜上來看，Sensex30指數作為分享印度宏觀經濟最重要的龍頭指數，近20年來，其業績表現呈現牛長熊短的格局，上漲驅動來看，盈利（EPS）貢獻指數的主要漲幅。

指數構成來看，金融、資訊科技、消費類公司佔比最高。盈利能力方面，2002年以來，金融與可選消費表現亮眼。

個股方面，印度財團在股市中地位突出，且盈利也成為支撐印度股市業績的重要力量。

【參考文獻】

1. 《國海證券印度經濟觀察手冊》
2. 《浙商證券全球股市觀察系列：如何看印度股市的投資機會？》
3. 《全球資產組態國別風險與機遇暨印度專題系列之五-詳解印度Sensex30：金融與科技共舞的龍頭股指數》 (微笑基金)