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為了不被賣，7-11聯合全家對抗“野蠻人”收購
11月13日，全球最大便利店營運商7-11的母公司Seven&i控股宣佈，已收到來自創始人伊藤家族的非約束性收購提案。這一消息迅速在東京金融圈引發軒然大波，如果交易最終達成，將成為日本企業史上規模最大的MBO(管理層收購案)。
當下，Seven&i正面臨雙重壓力：一邊是內部股東不斷施壓，要求剝離超市業務，專注便利店經營；另一邊則是加拿大零售巨頭ACT窮追不捨，在首輪收購提案被拒後又拋出更高報價。
而就在此時，創始人伊藤家族竟與競爭對手全家便利店的母公司伊藤忠商事聯手，共同提出了這項規模空前的收購計畫。這個看似矛盾的組合背後，究竟藏著怎樣的戰略考量？
01 聯合抵制ACT的收購
事實上，就在幾個月前，這場併購大戲就已經拉開序幕。
今年8月，加拿大便利店集團ACT(Alimentation Couche-Tard)以5.4兆日元的價格發起收購，卻被Seven&i斷然拒絕。理由很直接：報價嚴重低估了公司價值，且未充分考慮監管風險。不甘心的ACT並未就此放棄，在10月中旬又拋出了一個更誘人的價碼——7兆日元。
截至目前，7-11是全球最大的連鎖便利店品牌，在全球20個國家和地區營運約8.5萬家門店。而ACT總部位於加拿大魁北克省，旗下擁有Circle K等品牌，在北美為主的31個國家經營約1.7萬家店舖。
實際上，ACT集團則一直在全球尋覓收購良機。過去十年間，該集團在便利店行業完成了多次併購。2021年，ACT集團曾試圖以162億歐元收購法國連鎖超市家樂福，但未能如願。該公司還曾對Speedway提出收購要約，但最終Speedway被Seven&i收入囊中。
彭博社專欄作者Chris Hughes指出，ACT的要約顯得有些“投機取巧”，正值Seven&i的股市低谷期。這和它想在疫情期間收購家樂福的做法“不謀而合”，彼時家樂福的股價遠低於疫情前水平，但這一提議遭到嚴詞拒絕。
換句話說，此次MBO的方案也是為了應對若ACT在未達成協議的情況下強行推進收購的防禦措施。伊藤家族、伊藤忠商事及其合作銀行已進入具體協商階段。
Seven&i控股表示，公司已組建特別委員會，將聯同財務顧問和法律顧問展開全面而審慎的評估。由外部董事組成的特別委員會主席Stephen Dacus表示：“將繼續與各相關方對話，以實現價值最大化。”
消息釋出後，Seven&i股價一度飆升17%，創8月19日以來最大盤中漲幅。伊藤忠商事一度跌3.4%。
這筆收購交易背後，融資方案已現雛形：由伊藤家族聯手伊藤忠商事等投資方出資約3兆日元，而剩餘的6兆日元將由日本三大金融巨頭——三井住友銀行、三菱UFJ銀行和瑞穗銀行以銀團貸款的形式提供。這三家銀行作為Seven&i的長期合作夥伴，對這家零售巨頭有著深入瞭解，將為這筆融資交易提供有力支撐。
從資料角度來看，這筆交易的規模令人震撼。此前，日本最大規模的管理層收購案僅為大正製藥控股今年完成的7000億日元交易；即便放眼整個併購市場，也將超越武田製藥斥資7兆日元收購夏爾製藥的歷史紀錄。這一對比更凸顯出此次交易的非凡規模和重要意義。
若交易成功，這不僅將成為日本有史以來規模最大的併購案，更將向全球投資者傳遞一個強烈訊號：日本企業正在經歷深刻的轉型與重組，傳統的企業經營模式正在面臨新的挑戰與機遇。
02 併購充滿不確定性
日本信金資產管理公司的藤原直樹在分析這起重大交易時指出，此次MBO提案實際上反映了公司治理理念的深層博弈——一些股東主張聚焦便利店這一核心業務，而管理層則持不同觀點，這份9兆日元的收購方案正是對這一“認知鴻溝”的戰略性回應。
對於這個堪稱“天價”的估值，藤原直樹認為頗具深意：“這一出價不僅顯著高於當前市值，更超過了此前的收購提案，體現了管理層對公司內在價值的充分認可。”
在他看來，這筆交易的意義已經超越了企業層面，將對整個日本資本市場產生積極影響：一方面為Seven&i的股東提供了可觀的退出回報，另一方面也向市場釋放了一個強有力的訊號——日本企業的實際價值往往被市場低估。
此外，這場大規模重組計畫的戰略意圖逐漸明朗：收購方不僅將接管Seven&i的核心便利店業務，還將一併收購包括正在謀求拆分的伊藤洋華堂在內的所有超市業務。私有化後的戰略佈局同樣引人關注——計畫通過剝離超市等非核心資產，重塑企業價值。
這場交易中最引人矚目的，莫過於伊藤忠商事的角色：作為全家便利店的母公司，如果它參與收購7-11的母公司，將在日本便利店市場形成空前的市場優勢。但這種強強聯手也可能引發日本反壟斷審查的關注。這種潛在的監管風險，為這場併購增添了一層不確定性。
知情人士指出，如此龐大的融資規模本身就構成了一道難以踰越的門檻。更微妙的是，這場交易的命運似乎還與ACT的態度密切相關：如果後者撤回收購提案，當前的MBO計畫也可能就此擱淺。這種複雜的互動關係，使得交易的前景充滿了不確定性。
根據Seven&i的半年度報告，創始家族的資產管理機構伊藤興業是其最大股東，持股8.16%。根據彭博社的資料，出身於伊藤家族的副社長伊藤順朗還以個人名義持有0.37%的股份。
03 打造新一代便利店集團？
這場“內部”併購若成功，將在日本便利店市場掀起巨浪。
截至2024年初，日本7-11便利店憑藉約21609家門店，以及40%的市場份額穩坐行業龍頭之位，年營業額高達5.6兆日元；緊隨其後的是擁有16500家門店的全家便利店，佔據31%的市場份額，年營業額約3.2兆日元。
如果這兩大便利店巨頭真的“聯手”，將掌控超過38000家門店，市場份額突破70%，在日本便利店市場中佔據絕對主導地位。這種市場集中度之高，不僅將壓縮第三大連鎖店羅森(約14500家門店，25%市場份額)的生存空間，更可能引發反壟斷監管部門的嚴格審查。
另外，在日本零售業版圖中，伊藤忠商事與全家便利店的關係堪稱標誌性的商業聯盟。伊藤忠商事1998年開始取得了全家便利店的一部分股份。2018年，全家成為伊藤忠商事的子公司，2020年成為全資子公司。
而7-11則歸屬於Seven&i控股，並與三井物產保持著長期的業務合作關係。這種商社與便利店之間的緊密聯絡形成了日本特色的零售生態系統。
追溯到1990年代末，伊藤忠商事曾試圖與伊藤洋華堂建立更緊密的合作關係，甚至提出了資本合作的意向。但伊藤洋華堂創始人伊藤雅俊採取了非常謹慎的態度，最終婉拒了這一提議。
伊藤雅俊曾在一次採訪中表達過這樣的觀點：“零售業最重要的是直接面對消費者，保持經營的獨立性和靈活性。過度依賴商社可能會限制企業的決策自由。”
有趣的是，二十多年後的今天，伊藤忠商事已經成為了全家便利店的實際控制者，而Seven&i在面對外資收購壓力時，不得不考慮尋求商社的支援。這種歷史的轉折，某種程度上印證了日本零售業態的深刻變遷。
在日本伊藤忠商事集團事業公司前高管司馬正樹看來，拿出9兆日元去收購銷售額10兆日元的企業，這在日本市場史無前例，伊藤忠旗下有“全家便利店”，假如伊藤忠加持7-11，則會形成難以預料的超級局面，此案值得關注。
當然，最終成否真正成型尚未可知，《聯商網》也將繼續跟蹤報導。 (聯商網)