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主權國家搶購比特幣的時代正在到來
在 2018 年 Paradigm 成立之初，我們就深信 BTC（當時每枚約 4000 美元）的價值將在未來幾年增長數倍，部分原因是合規性和機構採用率的提高。（見下文：更多關於 BTC 的情況）。
但當時，主權國家採用 BTC 似乎仍然不太可能。現在，它似乎被低估了。
現在有多個主權國家持有 BTC，其中最公開的是薩爾瓦多。
阿布扎比的主權財富基金從事比特幣挖礦。
美國當選總統唐納德·川普在比特幣納什維爾的舞台上談到了戰略比特幣儲備。
美國參議員辛西婭·盧米斯提出了戰略比特幣儲備的立法草案。
預測市場平台 Polymarket 預測戰略比特幣儲備的可能性約為 30%。
那又怎麼樣？正如泰勒·考恩（Tyler Cowen）喜歡說的那樣，解決平衡問題。BTC 採用的博弈論均衡已經發生轉變。
主權國家再也不能忽視 BTC。從博弈論的角度來看，BTC就像火藥，而不是 iPhone。克里斯托弗·諾蘭（Christopher Nolan）可以不用 iPhone；他故意的抵制態度甚至可能導致會降低相關性和提高創造力。但是一旦火藥被發現，每個主權國家都被迫採用它……否則。人工智慧、無人機和其他關鍵技術今天也是如此。
現在，美國採用 BTC 的「奧弗頓窗口」已經打開，其他主權國家不會等待。早期建立 BTC 儲備的主權國家將受益於明顯更好的進入價格。
建立 BTC 儲備的競賽已經開始。
比特幣從概念（2008 年）發展成為實用系統（2009 年），再到其首次在現實世界中以每枚不到 0.01 美元的價格投入使用（2010 年），再到價值每枚 8000 多美元、總價值超過 1500 億美元的全球貨幣（2020年5月）。
儘管從經驗上講，比特幣是過去十年中最好的投資之一，但它仍然存在爭議。它是一種新的貨幣形式嗎？投機泡沫？還是兩者兼而有之？
投資者有完善的框架來評估股票、信貸和房地產等資產。但像比特幣這樣的新貨幣資產出現的頻率如此之低，以至於沒有明確的框架。
本文概述了比特幣作為一種新貨幣資產的簡單直觀框架。
為什麼是現在？
在我們的工作過程中，我們經常向首次接觸比特幣的投資者和機構解釋比特幣。我們從未見過人們對比特幣及其作為黃金的數字伴侶的潛力如此感興趣。
金融危機凸顯了現有金融系統的侷限性，並凸顯出建立新系統的必要性。2008 年金融危機期間（比特幣誕生於此）就是如此，如今，隨著世界各國政府採取前所未有的貨幣和財政刺激措施，情況可能更加如此。
過去 11 年來，關於比特幣的文章不勝列舉。本文並不聲稱有任何新穎的見解。相反，它是我們經常與尋求首次瞭解比特幣的投資者進行的對話的總結。
貨幣
人類思想的兩項最偉大發明是文字和貨幣——智慧的共同語言和利己主義的共同語言。——Mirabeau
貨幣是一個古老而複雜的概念。從歷史上看，它有多種形式：從裝飾性斧頭和貝殼到貴金屬和紙幣。最近一次重大轉變發生在20世紀70年代初，當時美國金本位制結束，現代法定貨幣體系開始建立。
我們可以把貨幣看作一個與其他任何事物一樣充滿競爭的市場。黃金在幾個世紀裡佔據主導地位並非偶然，而是因為其具有稀缺性和不可偽造等重要特徵。如今，法定貨幣主要通過地方壟斷力量佔據主導地位，但所有貨幣資產仍在全球範圍內競爭，黃金、美元和歐元作為儲備資產受到青睞。
與書面語言一樣，貨幣是一種協議標準，具有巨大的網路效應。只有當一種新的貨幣資產能夠更好地發揮貨幣的核心功能，並克服人們接受新貨幣的障礙時，它才能出現。我們相信比特幣能夠同時滿足這兩個條件。
價值儲存
貨幣的主要功能之一是價值儲存：一種跨時間和地域轉移購買力的機制。
所有成功的貨幣都履行了這一功能。如果一種貨幣資產失去作為價值儲存的信任，那麼儲蓄就會迅速流向其他地方，就像委內瑞拉等惡性通貨膨脹經濟體所展現的那樣。
黃金
數千年來，黃金一直被人們視為價值儲存手段。重要的是，地球上的黃金供應量非常稀少。人類對這種稀缺性的信心源於對自然的理解：儘管煉金術士們付出了畢生的努力，但黃金仍然無法以具有成本效益的方式合成。
黃金還具有許多其他令人嚮往的特性，例如易於識別（不會失去光澤）、易於分割、易於測量（按重量）和易於驗證（通過熔化），因此黃金取代了之前的材料成為全球標準也就不足為奇了。
紙幣和美元
紙幣的出現簡化了貴金屬作為交易手段的日常使用（貨幣的另一個核心功能）。雖然紙幣最初與貴金屬掛鉤，但如今大多數紙幣都是自由浮動的，由政府法令決定。
美元是主要的法定貨幣，在上個世紀的大部分時間裡一直是全球儲備貨幣（取代了之前的英鎊）。除了作為值得信賴的價值儲存手段，美元還是主要的交易手段和記帳單位。全球貿易中很大一部分是以美元定價和結算的，無論美國是否直接參與其中。
對美元的信任源於對政府的信任（例如，明智地管理貨幣政策）。將這種信任賦予單一機構，效率很高，但風險也很大。法定貨幣可能會因政府的行動而失去信譽並貶值，在危機時期，政府可能面臨短期壓力，而無法顧及長期信譽。委內瑞拉等國家為貨幣價值在信任度下降時的表現提供了一個極端的先例：貨幣變得一文不值。
許多投資者（包括中央銀行）同時持有黃金和美元（或美元計價的資產），因為它們提供了互補的權衡。我們可以將美元視為一種中心化的貨幣資產，它可以被單一參與者貶值，而黃金是一種去中心化貨幣資產，它不能被貶值。
比特幣
比特幣是一種類似於黃金的新型的去中心化貨幣資產。它結合了黃金的稀缺性和貨幣屬性以及現代貨幣的數字可轉讓性。儘管比特幣仍處於相對早期階段，但基於其內在特徵，它具有作為未來價值儲存的巨大潛力。
與任何貨幣資產一樣，比特幣必須具有稀缺性、便攜性、可替代性、可分割性、耐用性和被廣泛接受性才能發揮作用。比特幣在大多數維度上都表現強勁，但廣泛接受性除外：
稀缺性：比特幣供應量稀缺，漸近接近 2100 萬枚。實現數字形式的稀缺性是比特幣的重大技術突破（建立在數十年的電腦科學研究基礎之上）。
便攜性：比特幣極其便攜，尤其是相對於黃金而言。任意數量的價值都可以保存在 USB 棒中，也可以在幾分鐘內以數字方式傳輸到全球各地。
可替代性：任何兩個比特幣實際上都可以互換，儘管每個比特幣在公共帳本上都有不同的歷史。
可分割性：每個比特幣可以分割成 1 億個較小的單位（稱為“聰”）。
耐用性：比特幣耐用，不會隨著時間的推移而貶值。
廣泛接受性：比特幣的主要弱點：儘管比特幣在過去十年中取得了令人矚目的進步，但它的接受程度遠不及黃金或美元。我們可以從兩個維度來考慮廣泛接受性，這兩個維度都很重要：信任和接受比特幣的人的百分比，以及信任和接受比特幣的財富的百分比。
除了這些經典的貨幣特徵外，比特幣還具有以下特徵：
數位化：比特幣等數字貨幣比黃金更便宜，更容易儲存和轉移，而黃金在物理上很笨重。比特幣還可以即時驗證，而黃金可能需要緩慢的手動驗證過程。
可程式設計：比特幣是可程式設計的，這具有微妙但深遠的影響。如今，比特幣指令碼支援託管或小額支付等應用。隨著時間的推移，我們可能會對比特幣所能建構的東西感到驚訝（就像我們對另一種可程式設計基礎網際網路感到驚訝一樣）。
去中心化和抗審查：比特幣網路的規則（例如其貨幣政策）由去中心化的點對點網路管理，涉及消費者、投資者、公司、開發者和礦工等分散的全球使用者群。單一參與者單方面影響系統規則是不切實際的（甚至是不可能的）。這為比特幣持有者提供了一種特殊的信心：比特幣不會因任意的貨幣政策決定而貶值，他們將始終能夠自由持有和轉移他們的比特幣。這不僅對個人和公司有價值，而且對外匯儲備可能受外國實體影響的政府也有價值。
通用性：與美元鈔票或黃金等實物不記名資產類似，比特幣是一種任何人都可以持有和轉移的數字不記名資產。數字美元（需要支援美元的銀行帳戶）或黃金的數字敞口（需要經紀帳戶）則並非如此。
如果有一種廣為接受的具有上述特徵的儲存價值手段，那麼它相對於黃金而言將是一個巨大的進步，但比特幣仍然缺乏廣泛接受度，並且作為儲存價值手段仍處於萌芽階段（相比之下，黃金已有數千年的歷史和信譽）。僅有更好的產品是不夠的——比特幣必須有一個進入市場的策略，才能獲得廣泛接受。
比特幣是泡沫
自比特幣誕生以來，許多聰明的投資者都觀察到它似乎是一個泡沫。他們比自己知道的更正確。
如果我們將泡沫資產定義為相對於內在價值被高估的資產，那麼我們可以將所有貨幣資產視為泡沫資產。根據定義，價值儲存是一種中間資產，人們需要它，不是因為它的直接效用，而是因為它在未來具有價值的能力。這種價值是反身性的：如果人們期望其他人相信它（反過來，其他人也應該期望其他人相信它，等等），他們就會相信價值儲存。
這種現象不同於其他資產類別，其他資產類別具有基於效用的需求，投機圍繞這種潛在效用進行。對於貨幣資產而言，效用在於集體投機本身。
正如諾貝爾獎獲得者羅伯特·席勒所觀察到的：「黃金是一個泡沫，但它一直都是泡沫。它有一些工業用途，但基本上就像一種持續了數千年的時尚。」這並不是反對黃金（或比特幣）作為有價值的貨幣資產的論點，而是對貨幣泡沫般的反身性的敏銳洞察。
我們可以將貨幣視為永不破裂（或尚未破裂）的泡沫，而法定貨幣、黃金或比特幣的價值則依賴於集體信念。其他因素，如政府權力、黃金的工業效用或比特幣程式碼庫的穩健性，都有助於強化這種信念，但信念至關重要。
這種由集體信念產生的巨額價值看似循環往復且缺乏根本性。然而，貨幣資產促進的社會和經濟協調確實具有價值（就像通用語言具有實際價值一樣）。此外，這種集體信念不會圍繞任何任意資產產生——成功的貨幣資產必須憑藉內在特徵贏得這種信念。黃金之所以優於白銀或毛皮，比特幣之所以優於眾多山寨幣，原因就在於其具有卓越的內在特徵。
泡沫作為一種進入市場的策略
如果比特幣成功成為一種值得信賴的價值儲存手段，那麼它的最終狀態就是泡沫。泡沫也是比特幣獲得更廣泛認可的方式。
在比特幣 11 年的歷史中，至少出現過四次值得注意的比特幣泡沫：
2011 年：從約 1 美元（2011 年 4 月）到約 31 美元（2011 年 6 月）再到約 2 美元（2011 年 11 月）
2013 年：從約 13 美元（2013 年 1 月）到約 266 美元（2013 年 4 月）再到約 65 美元（2013 年 7 月）
2013-2015 年：從約 65 美元（2013 年 7 月）到約 1242 美元（2013 年 11 月）再到約 200 美元（2015 年 1 月）
2017-2018 年：從約 1000 美元（2017 年 4 月）到約 19500 美元（2017 年 12 月）再到約 3500 美元（2018 年 12 月）
每個泡沫都有熟悉的模式。當比特幣變得無趣和無人問津時，堅定的投資者開始買入。比特幣價格的上漲吸引了媒體的關注，進而吸引了投資者（或投機者），其中許多人的信心較低，投資期限較短。這推高了比特幣的價格，從而進一步引起了關注和投資者的興趣。這個循環不斷重複，直到需求耗盡，泡沫破滅。
雖然對參與其中的人來說很痛苦，但每個泡沫都會帶來更廣泛的認知，並激發比特幣的潛在採用，逐漸擴大相信比特幣作為未來價值儲存潛力的長期持有者群體。這種動態在比特幣在最大幻滅時期達到的連續更高的價格底線中顯而易見：2011 年約 2 美元，2015 年約 200 美元，2018 年約 3500 美元。更廣泛的認知也鼓勵 Coinbase 等初創公司和 CME 和 Fidelity 等現有企業建設比特幣基礎設施，進一步提高比特幣作為貨幣資產的流動性和效用。通過連續的泡沫，比特幣在使用者、交易量、網路安全和其他基本指標方面達到了更大的規模。
比特幣的未來
隨著比特幣被更廣泛地接受，它的未來會是什麼樣子？有人懷疑人們是否會用比特幣來賺取薪水或進行日常支付。雖然這些行為可能在某種程度上存在，但比特幣似乎不太可能挑戰美元作為主要交換手段和記帳單位的地位（至少在短期內）。相反，比特幣可能會與黃金一樣，成為許多投資組合中合理的一部分。這已經開始在早期採用者、技術領先的人群中發生，我們預計隨著時間的推移，它將擴展到更廣泛的投資者和機構。最終，中央銀行可能會將比特幣視為其現有黃金儲備的補充。
最終，貨幣資產會隨著人類壽命無法企及的時間尺度而漲跌，因此很難預測。在美元統治世界之前，儲備貨幣曾是英國的、法國的、荷蘭的，甚至更久遠的古希臘和古羅馬的。同樣，在黃金被採用之前，也曾有過更原始的貨幣形式佔據主導地位的時代。美元等法定貨幣與黃金脫鉤的想法本身就是一個最近才出現的現象，這在半個世紀前是不可想像的。未來，全球貨幣秩序可能會以我們今天無法想像的方式發生變化，而比特幣等數字貨幣將發揮重要作用。
市場規模
作為一種去中心化的價值儲存手段，最自然的考慮是比特幣相對於黃金的市場規模，黃金的總價值估計約為9兆美元（2020 年 5 月），包括央行儲備（17%）、私人投資持有（22%）、珠寶（47%）和其他形式（14%）。比特幣可以解決部分但不是全部的價值問題。
隨著時間的推移，黃金和比特幣等資產的市場需求可能會擴大到超過 9 兆美元，尤其是考慮到全球貨幣政策的現行方向。根據國際貨幣基金組織的資料，2019年國際儲備總額達到 13 兆美元，包括黃金（11%）、外匯儲備（86%）和 IMF 相關資產（3%）。如果外國政府（其中一些政府已經對依賴美元外匯儲備感到憤怒）開始採用比特幣作為現有黃金儲備的補充，比特幣的市場規模可能會大幅擴大。
除了補充黃金的投資需求外，比特幣還可以間接滿足更廣泛的價值儲存市場。例如，考慮那些持有阿根廷比索或土耳其里拉等信譽正在下降的法定貨幣，但可能難以獲得美元或黃金的人。或者考慮各種收藏品，如藝術品或寶石，其中一些主要是作為價值儲存持有的。或者考慮一個外國人擁有的紐約空置公寓，該公寓有興趣在其祖國之外儲存價值。比特幣可以更有效地解決這些行為的子集。
推遲對市場規模的精確估計，我們認為，如果比特幣繼續獲得更廣泛的認可，它顯然有很大的發展空間。
風險
儘管比特幣在11年中取得了長足的發展，但它仍然面臨諸多風險：
跨越鴻溝：比特幣已經贏得了早期採用者的信任，包括一些大型機構投資者，但與黃金等現有貨幣資產相比，它仍然屬於小眾。比特幣可能永遠無法獲得其支持者所希望的廣泛接受。當然，這也意味著機遇。如果比特幣已經是一種廣泛接受的保值手段，那麼它的價值可能會高出許多，而上升空間相對較小。
波動性：比特幣相對於美元一直（並將繼續）波動較大。這種波動性可能會限制比特幣的採用，或阻礙投資者將比特幣視為可靠的價值儲存手段。無論好壞，這種波動性可能是比特幣採用過程中固有的，因為投資者信心的自然波動（任何早期新興事物都會面臨）都會反映在比特幣價格上。比特幣的泡沫式採用過程加劇了這一影響。隨著比特幣的成熟，並作為類似於黃金的貨幣資產被更廣泛地接受，投資者信心和比特幣價格應該會趨於穩定。
監管風險：比特幣是一種新的貨幣和支付管道，它位於現有系統之外，對現有的監管框架構成了潛在挑戰。與早期的網際網路監管類似，希望政府能夠制定細緻入微的監管措施，允許創新案例得以盛行。然而，監管措施可能過於繁瑣，最終阻礙比特幣的廣泛採用。一個緩解因素是比特幣是一個全球性的、去中心化的網路，就像網際網路一樣，任何單一政府都難以控制，儘管政府可以通過各種方式限制比特幣的使用。
技術風險：比特幣的程式碼庫和網路已經經歷了十多年的考驗，但它仍在不斷髮展，關於該系統長期表現仍存在一些未決問題（例如，當比特幣供應接近其極限時，礦工必須主要通過交易費而非區塊獎勵獲得補償）。
競爭風險：其他加密貨幣可能會與比特幣競爭，政府支援的數字法定貨幣也會如此。與其他加密貨幣相比，比特幣在認可度、安全性和可信度方面擁有強大的先發優勢，競爭對手很難超越。與數字法定貨幣相比，比特幣稀缺且具有黃金般的特性，這一點使其與眾不同。數字美元或數位人民幣仍受當地貨幣政策的影響，儘管它們具有人們已經熟悉並使用的貨幣單位這一優勢。
未知的未知數：我們必須承認，像比特幣這樣的數字貨幣資產以前從未存在過。我們正處在未知領域，不確定性比通常情況更大
結論
比特幣是一種正在攀升採用曲線的新型貨幣資產。儘管它尚未被廣泛接受為價值儲存手段，但基於其內在特徵，比特幣具有作為未來價值儲存手段的巨大潛力。
由於貨幣資產並不經常出現，比特幣可能會挑戰我們的普通直覺，並在投資界引發（可以理解的）爭議。
當然，機會就在這裡。我們相信，對於願意花時間真正瞭解比特幣的耐心、長期投資者來說，比特幣提供了極具吸引力的風險/回報狀況。我們希望本文能提供一個有益的起點。 (碳鏈價值)