2025年，20個預測

每年年底，我都會對來年的經濟走勢、投資機會做預測。現在，到了展望2025年的時候。

中國政治局會議、中央經濟工作會議已開過，中國2025年宏觀政策基調已確定；美國那邊，川普的內外政策也日漸明朗。預測的條件基本具備了。

下面是對2025年的預測：

1、2025年的宏觀政策，是2009年全球金融風暴、四萬億刺激以來最寬鬆的。表述上更是史無前例——“更加積極的財政政策+適度寬鬆的貨幣政策+超常規逆週期調節”。實際操作中，財政政策力度大機率史無前例，貨幣政策的寬鬆程度應該低於2009年。

2009年廣義貨幣M2的同比增速是27.7%，現在是7.1%（11月）。2025年希望能重返10%上方。

2、如果中美博弈在正常範圍內，2025年經濟整體上將略好於2024年。2024年的前三季度，宏觀政策發力不夠；三季度之後開始轟油門，政策落地需要時間。2025年全年都處於政策發力階段，基本面好於2024年。

3、影響2025年中國經濟、樓市、股市的最大不確定因素是中美關係，尤其是跟美國的關稅博弈。從川普團隊組成看，貿易戰2.0的效率、力度可能超過2018年到2019年的1.0時代。在談判中搞極限施壓，甚至打金融戰的機率比較高，比如把某一家大銀行在SWIFT系統中封號。這將影響A股，帶來很難預測的波動。

4、由於國內、國際形勢都發生了很大變化，預計中美達成第二輪貿易談判的時間會變短。第一輪（2018-2019）耗時19到20個月，這一次可能會短一些，比如12個月。2025年基本上都被新一輪貿易博弈所覆蓋，這對2025年的預期影響比較大。

5、2025年，中國對外開放力度會加強，中央經濟工作會議提出了“有序擴大自主開放和單邊開放”。也就是說，中國將高舉全球化的大旗，你不對我開放，我也要對你開放。這樣有利於形成應對美國加稅的“統一戰線”。

6、會有“全方位擴大國內需求”的大招出台。只有擴大內需，才能真正啟動經濟、緩解內卷、增加百姓的獲得感。最管用的辦法是全民消費券（設定使用期限）。目前各地的消費券帶有抽獎性質，力度遠遠不夠。

7、2025年將繼續改善民企、外企的預期，比如將出台民營經濟促進法，開放更多核心領域（比如電信、醫療、教育）等。改善預期，包含處理好三個核心關係：中國跟發達國家的關係；國家和富裕階層、企業主的關係；國家和中低收入階層的關係。

8、2025年將是財政政策力度最大的一年，增發的國債、地方債總量將超過13萬億。大規模化債也將正式開始。

9、2025年的“計畫赤字率”有望達到4%，“實際赤字率”有望超過4.5%。1個百分點對應大約1.4萬億。2025年的國債發行量將創歷史新高。

10、2025年，中國央行有望降准100個基點左右。2024年底之前還會有一次降准，2025年末平均存款準備金率會跌到5.1%左右。未來繼續降准空間不大了。2025年中國的LPR降息空間在40到50個基點左右，5年期LPR降息空間略大一些。

11、2025年仍然是中國印鈔方式的轉折之年。降准空間將越來越小，以前通過外匯佔款超發並被凍結的人民幣，將釋放完畢。新的印鈔方式是央行擴表——買入國債、地方債。這在2024年已經啟動，2025年將基本完成這個轉變。MLF或將淡出，由買斷式逆回購替代。

12、央行將在2025年出台新的“應對股市異常波動政策工具”。到底是搞平準基金，還是類似“證券基金保險公司互換便利”、“股票回購增持專項再貸款”，尚有待觀察。發特別國債、搞3到5萬億的平準基金刺激力度最大，相當於投放了增量基礎貨幣；互換便利、專項再貸款的力度相對較弱，沒有增加基礎貨幣，只是加速了M2的衍生（也有印鈔效應）。

13、上證指數在2025年很難站上4000點，即便站上也可能比較短暫；目前的位置比較尷尬；向上，空間不太足；向下，好像又不太情願。需要提醒大家的是，如果上面空間不足，主力最終會向下挖掘空間。如果中美能在2025年內達成新的貿易協定（可能性偏小，時間太緊張），則2025年內有可能突破4000點。

14、2025年A股依然有很多機會，畢竟宏觀政策“火力全開”了，油門要踩到底。國內消費復甦、房地產企穩，以及中美脫鉤替代、出口管制等板塊，都會比較活躍。救市的主力資金來自“國有”，買央企、國企比較正確，所以中特估會在2025年繼續。市盈率低於10倍、市淨率低於1倍、分紅比較好的央企股，將比較受歡迎。

15、2025年，10年期國債收益率（下圖）可能跌到1.3%附近，未來不排除逼近1%。這個指標是利率之錨，它的不斷走低意味著債市仍將充滿機會。債市太火，會分流股市的資金，但2025年很難避免。

16、加密貨幣在2025年仍將表現不錯。川普上台，兌現所謂的10大承諾，美國將成為全球加密貨幣中心。川普的如意算盤是，用“美元+加密貨幣”來統領全球金融體系，黑白通吃，從外匯管制國家虹吸財富，同時打壓一切可能挑戰美元的貨幣——歐元、人民幣、英鎊、日元等。

由於2025年全球絕大多數國家都在降息，黃金價格仍將有所上漲。跟美國關係不好的國家及其民眾，從長期看，還是會傾向於以黃金為避險工具。

17、2025年的樓市將略好於2024年。一線城市核心區已經見底，部分強二線城市核心區有望在2025年中回暖，其他二線城市核心區可能在2026年中美貿易協定達成前後回暖。樓市進入高度分化期，每個城市都有自己的鶴崗化片區。城市和城市之間，城市內部不同片區之間，馬太效應將加大。大城市的樓市，將全面、持續虹吸中小城市的富人。

18、2025年，樓市還有哪些利好可能出台？最管用的是：繼續降准、降息，降低公積金貸款利率，全面減少土地出讓，北上深進一步鬆綁樓市（北京可以考慮五環外取消限購，上海外環外取消限購，深圳核心區階段性取消限購）。

19、由於關稅博弈，人民幣匯率在2025年可能出現貶值，具體是到7.6還是7.8或者更低，要看博弈的激烈程度、延續時間。達成貿易協定後，人民幣匯率會升值，或許在2026年年中或下半年重返7.2左右。美元、日元在2025年將保持強勢。

20、2025年將是“綜合整治內卷式競爭，規範地方政府和企業行為”的關鍵一年。國家這樣做，主要是緩和跟主要貿易夥伴的關係（避免“內卷”變“外卷”），做長期生意。產能嚴重過剩的新能源、新能源車、光伏等產業，將進入淘汰賽階段，政府補貼減少，部分尾部、腰部企業將被迫退市。這對於龍頭企業反而是利好。 (作者劉曉博) (格上財富)