✎美國資產，都不安全！美西方的文化從根性中去看，就是搶！搶來就是自己的，這就是遊牧民族的文化所在。基於這種文化，隨著大國博弈越來越激烈，華人在西方的資產都不安全！佔豪在以前的文章中就分析過：當大國博弈進入深水區，資產安全將不再是一個單純的經濟問題，而是一個高度政治化、地緣化甚至軍事化的問題。如今，這一判斷正被現實不斷驗證。2023年5月，美國佛羅里達州以所謂“國家安全”為由，通過“SB 264”法案，禁止中國、古巴、伊朗、俄羅斯等“對手國家”的公民在該州購買農業用地及部分住宅地產。兩年後的2025年11月4日，美國第十一巡迴上訴法院以2比1的裁決駁回了多名在佛州長期居住的中國公民提起的訴訟，認為原告因未實際嘗試購房而缺乏“法律意義上的損害”，從而不具備起訴資格。路透社指出，該裁決雖未直接裁定法案合憲，但事實上為佛州執行該禁令掃清了程序障礙，並可能鼓勵其他州效仿立法。這絕非孤立事件，而是西方系統性將經濟行為政治化、將普通民眾財產權納入地緣對抗工具箱的冰山一角。從佛州的“購房限制”，到荷蘭對中資企業加強審查與監管，再到美西方凍結並討論動用俄羅斯約3000億美元外匯儲備收益支援烏克蘭重建，歷史正在驚人地重演——20世紀初以種族歧視為核心的“外國人土地法”陰影，正披著“國家安全”的新外衣悄然回歸。一、佛州“購房禁令”是從“國家安全”到身份標籤化的法律工具化的危險嘗試佛羅里達州“SB 264”法案名義上針對特定“受關注國家”，實則精準鎖定中國公民群體。其立法邏輯極具迷惑性：不直接提及“華人”或“亞裔”，卻將中國列為首要限制對象，同時賦予州政府對“關聯實體”和“代理人”的廣泛解釋權，使任何與中國有聯絡的個人或企業都可能被波及。法院的裁決更顯技術性迴避本質：它未正面回應法案是否違反憲法“平等保護條款”或構成事實上的種族歧視，而是以原告“未遭受實際傷害”為由駁回訴訟。這種程序性處理，巧妙避開了對法案實質合法性的司法審查，為後續類似立法留下操作空間。美國公民自由聯盟等民權組織已多次警告，此類法律“以國籍為篩選標準，極易滑向基於族裔的歧視”。更值得警惕的是，該案兩名支援州政府的法官均由共和黨總統任命，唯一反對者則由民主黨總統提名，折射出美國兩黨在對華政策上雖有策略差異，但在“法律武器化”層面已形成高度默契。這種默契的本質，是將國家間戰略競爭下沉至個體層面，讓普通移民、投資者乃至二代華裔，因其血統或祖籍國而承受制度性風險。該法案的實際影響遠超紙面條文。它製造了一種“合規恐懼”氛圍——即便法律未明文禁止所有房產交易，銀行、中介、地方政府仍可能出於“政治正確”或規避風險考慮，拒絕為中國背景買家提供服務。你的綠卡、納稅記錄、社區貢獻，在“國家安全”的模糊定義面前，隨時可能被一筆勾銷。上世紀初，加州等地曾通過《外國人土地法》，明確禁止“無資格入籍者”（主要指亞裔）擁有土地，其立法動機赤裸裸建立在種族優越論之上。今天，佛州法案雖換上了“反間諜”“防滲透”的現代術語，但其社會效應如出一轍：將特定族群標記為“潛在威脅”，進而剝奪其經濟權利。當法律淪為政治鬥爭的延伸，所謂“法治精神”便只剩空殼。二、全球資產風險升級：從主權財富到私人財產的“制度性擠壓”佛州事件只是全球資產安全環境惡化的縮影。最震撼國際金融體系的案例，莫過於美西方對俄羅斯國家資產的處置。自2022年俄烏衝突爆發以來，七國集團凍結了俄羅斯央行存放在其境內的約3000億美元外匯儲備，並於2024年起推動將這部分資金的“收益”（利息）用於援助烏克蘭。儘管尚未直接沒收本金，但此舉已實質性剝奪了俄方對資產的使用權與收益權，開創了和平時期凍結主權國家合法儲備的惡劣先例。國際貨幣基金組織（IMF）前首席經濟學家肯尼斯·羅格夫直言：“這動搖了全球對美元體系最基本的信任。”私人財富同樣未能倖免。俄羅斯富豪羅曼·阿布拉莫維奇被迫出售英超切爾西俱樂部，交易所得被英國政府置於託管帳戶，名義上用於“人道主義項目”，實則切斷了原所有者對資產的控制。類似情況在歐盟多國上演：遊艇、豪宅、股權被查封或強制管理，理由從“制裁關聯”擴展至“洗錢嫌疑”等模糊指控。這種“依法剝奪”的模式一旦常態化，其適用邊界極易擴大。荷蘭近期非法接管中國控股的安世半導體，也是在地緣博弈下的另一種政府參與掠奪的典型案例。對於在西方持有資產的華人而言，風險結構已發生質變。過去，財富轉移被視為“避險策略”；今天，它可能成為“風險放大器”。就像很多人覺得李嘉誠家族從中國撤離資產投到英國去就安全了，可能他自己覺得安全了，但實際上恰恰是被置於了戰略風險之中。未來，一旦東西方爆發更加激烈的鬥爭，西方國家經濟資源又不夠用了，這些都會成為西方“煉丹爐”裡的物料！未來一個階段，過去看起來正常的商業邏輯上的套現，在地緣視角下都會看起來很可笑。其實，相關歷史教訓都是深刻的：當大國對抗升至“新冷戰”等級，西方未必需要“代理人”代持財富——直接國有化或“特別徵用”才是他們的終極手段。那些以為憑一紙護照就能獲得永久庇護的富豪，若其資產來源、行業屬性或社交網路被貼上“戰略敏感”標籤，很可能面臨與俄寡頭相同的命運：資產被凍結、交易被叫停、人身被調查，最終在“合規壓力”下被迫賤賣。最典型的案例還有兩個，一個是幣安的虛擬幣大佬，不就是被美國打劫了幾十億美元，然後吃了一段時間美國牢飯暫時沒事了嗎？但是，誰知道未來美國不會再張開血盆大口？還有，最近由柬埔寨知名華人富豪陳志控制的太子集團因涉及跨國“殺豬盤”詐騙、洗錢等犯罪活動，被美國司法部起訴並凍結資產。陳志（又名“太子”）是柬埔寨知名華人富豪，其控制的太子集團因涉及跨國詐騙、洗錢等犯罪活動，被美國司法部起訴並凍結資產。陳志名下約12.7萬枚比特幣（價值約150億美元），創下美國司法史上最大規模資產凍結紀錄。此外，英國查封了其在倫敦的房產，新加坡也對其資產進行查扣。陳志與柬埔寨首相家族關係密切。咱們暫不說陳志名下的資產是否合法，但他短期內如此多的財富到了美國就被盯上了，那怕你持有的是比特幣，你以為“中本聰”是誰？很可能就是聯準會或者是CIA！覺得持有比特幣就安全了？那更容易一鍋端！三、美西方霸權“虧空”太大，使用“規則重構”掠奪財富勢在必然美西方為何急於建構這套針對非西方主體的資產管控體系？根本原因在於其主導的全球化紅利消退，內部矛盾外溢，亟需尋找新的財富收割路徑。當美西方收割不了中國這個經濟大國的時候，那麼收割非西方體系的人持有的財富就成了必然！過去四十年，美國依靠美元霸權、技術壟斷和金融開放，以相對隱蔽的方式實現全球價值攫取：開發中國家提供廉價商品與勞動力，美國輸出資本與消費，再通過智慧財產權、金融衍生品和匯率波動完成利潤回流。這一模式的核心是“規則霸權”——制定有利於己的貿易、投資、金融規則，並借WTO、IMF等機構推廣。然而，中國在製造業升級、科技自主創新和金融體系改革上的突破，正系統性瓦解這套機制。新能源車、太陽能元件、鋰電池被中國打成“白菜價”，壓縮了西方暴利空間；人民幣跨境支付系統（CIPS）覆蓋180多個國家，削弱SWIFT的絕對控制；華為5G、大疆無人機、TikTok演算法等技術產品打破西方標準壟斷。更致命的是，中國憑藉全產業鏈優勢和宏觀調控能力，有效抵禦了聯準會加息周期引發的資本外流與貨幣貶值危機，使“美元潮汐收割術”失效。在此背景下，美國轉向更直接、更暴力的財富再分配方式：一是立法設限，如佛州法案，從源頭阻斷資本流入；二是長臂管轄，以“人權”“安全”為由制裁企業與個人；三是凍結資產，將金融基礎設施武器化；四是以安全為由直接接管資產。這些手段成本低、見效快，既能轉移國內通膨與貧富分化矛盾，又能脅迫盟友站隊，鞏固“小院高牆”式的技術聯盟。據全美州議會聯合會統計，截至2025年初，已有32個州提出或通過限制外國實體（尤其中國）購買農業或敏感地區地產的法案，佛州裁決無疑加速了這一趨勢。四、中國的戰略縱深與華人的生存智慧面對西方日益收緊的資產安全網，中國展現出強大的戰略定力與系統性破局能力。在金融領域，加速推進人民幣國際化，CIPS系統處理業務量持續大幅增長，為跨境貿易提供去美元化通道。其中最典型的案例就是中俄兩國的貿易，雙方本幣結算已經接近100%，這大機率意味著除了俄羅斯需要的時候中國適當用美元結算以外，其它基本都是用人民幣為主、盧布為輔進行本幣結算了。在科技領域，實施“新型舉國體制”，晶片製造、作業系統、工業軟體等領域接連突破“卡脖子”瓶頸，降低對西方供應鏈依賴。在法律層面，出台《反外國製裁法》《不可靠實體清單規定》，建構對等反制工具箱，再加上中國稀土這個“大殺器”，是真的開始頂住了西方的進攻。坦率說，若非我們國家有久久為功的“五年計畫”，一茬接著一茬干，中國不可能在短短幾十年就能維護住我們自己的利益。但是，雖然中國有了維護我們自己財富的能力，但並不是所有華人都相信中國。譬如，像李嘉誠家族，他寧願把資產放在英國他也不願意放在中國，你和誰說理去？只能說，走好不送！未來，有他們遭的罪！但是，對廣大海外華人而言，佔豪還是想給大家出點破局的主意。佔豪認為，破局之道在於三點認知重構：第一，拋棄“法律中立”幻想。西方司法體系本質服務於國家戰略，當個人利益與國家意志衝突時，“程序正義”常讓位於“政治正確”。佛州案中，法官寧可迴避憲法爭議也不願挑戰行政權力，即是明證。第二，實施“資產地理多元化”。逐步減少在政治高風險區的資產集中度，增加在東盟、中東、拉美等與中國簽署本幣互換協議地區的配置。例如，新加坡、阿聯已允許人民幣直接投資房地產與基建項目，既享受穩定法治環境，又規避地緣政治風險。第三，繫結“祖國發展紅利”。歷史反覆證明，海外華人的地位與安全，根本上取決於母國實力。1997年亞洲金融危機時，馬來西亞華人因馬哈蒂爾推行“馬來優先”政策遭受衝擊；2008年全球金融危機後，歐美排外情緒上升，華人商舖屢遭打砸。唯有中國持續壯大科技、金融、軍事實力，才能為海外同胞撐起“保護傘”。今天的“制裁清單”，終將成為明天的“國產替代清單”；今天的“脫鉤斷鏈”，必將催生更堅韌的“自主循環鏈”。那麼，如果放到今天再看，試問東南亞國家還敢沒收華人資產嗎？恐怕不能了吧！當然，佔豪認為，中國人也好、華人也罷，還是要相信自己的祖國，把財產放在中國境內是安全的！歷史的車輪滾滾向前，舊秩序的崩塌必然伴隨混亂與掠奪。但危機中亦蘊藏著轉機。西方以“國家安全”之名行資產剝奪之實，正在親手瓦解其標榜的“基於規則的國際秩序”的信用根基。當瑞士銀行保密制度破產、當倫敦法庭淪為政治工具、當在美國連房子都不讓你買的時候，全球資本必然尋求新的錨點。而中國，正以人類命運共同體理念、共商共建共享原則和實實在在的基礎設施與金融公共產品，為世界提供另一種選擇。 (佔豪)

時隔六年的中美元首面對面會晤，在釜山傳遞出科技領域合作的新曙光。01. 中美元首會晤兩位元首罕見地用上了“朋友”“夥伴”這樣的詞，這一幕多少讓人想起中美關係剛建交時那種微妙的笑意——謹慎，卻帶著希望，更讓中美科技戰迎來微妙轉折點。2025年10月30日，習近平主席與川普總統在韓國釜山舉行會晤，雙方宣佈了一系列經貿和科技領域的妥協措施。美方將對中國商品的平均關稅從57%降至47%，中方則同意恢復採購美國農產品並暫停稀土出口限制。與以往不同的是，這次會談背後折射出中美科技實力對比的深刻變化。“中美當前進入了‘威懾平衡’階段”，雙方形成了一種“相互保證癱瘓”的狀態，中國依賴高端光刻機、航空發動機、核電站泵閥；美國依賴稀土磁鐵、原料藥、無人機電池。這種新型平衡關係，正重新定義著兩國科技競爭的規則與邊界。02. 科技博弈態勢轉變曾經一邊倒的科技壓制局面已不復存在。2025年5月，中國對稀土磁鐵出口的“隱形管制”讓美國高端製造業陷入窘境。福特汽車因缺貨停產三周，F-35戰機生產線告急，愛國者導彈關鍵部件斷供。這些連鎖反應揭示美國製造業的致命弱點：中國控制全球90%稀土永磁產能，且短期內無替代方案。面對中國的稀土王牌，川普政府不得不做出妥協。為換取稀土供應，美方被迫放寬輝達H20晶片對華出口。這種“晶片換磁鐵”的交易，印證了中美科技博弈已進入相互制約的新階段。中美科技博弈的本質是發展模式之爭，當美國專注於用最尖端晶片推進AI大模型升級時，被晶片限制的中國則另闢蹊徑，大力推廣人工智慧技術的實際應用。這種差異化路徑在世界人工智慧大會上得到充分展示，中國企業展出的多是AI實際應用產品，如遊戲製作、機器人操作等相關產品。科技競爭格局轉變還體現在企業層面。正如輝達與特斯拉的不同命運所示：輝達CEO黃仁勳在政治壓力下逐漸傾向配合美方出口管制，導致在華信任崩塌；而馬斯克憑藉特斯拉在中國的深度本土化與供應鏈整合，穩住了市場地位。兩家科技巨頭的命運差異，對應出“對抗邏輯”與“合作邏輯”帶來的截然不同結果。03. 從“脫鉤”到“韌性重構”的博弈這場被視為中美關係“止跌走穩”關鍵節點的會談，發生在兩國科技競爭進入新階段的轉折時刻。中方領導人在會談中引用“為大船把舵定向”的比喻，強調兩國元首需要共同引領中美關係平穩前行，而中美科技關係也正從粗暴的“脫鉤”階段轉向更為複雜的 “韌性重構” 新階段。2025年以來，美國對華技術封鎖呈現明顯分化趨勢：在尖端領域加強封鎖，在成熟領域允許流動。這種分化戰略在半導體領域體現得最為明顯。美國商務部工業與安全域於9月29日推出的“50%穿透性規則”，明確規定凡被列入美國“實體清單”企業持股超過50%的子公司，將一併受到同等出口管制制裁。這一規則針對華為、中芯國際等企業的全球關聯公司網路，意圖形成系統性技術封鎖。然而，在10月30日的中美經貿磋商中，美方同意暫停實施該規則一年，中方也相應暫停了10月9日公佈的出口管制措施。事實上，川普提及“建立長期良好關係”時，中美已經在第三方市場形成了創新鏈巢狀。東南亞作為“緩衝帶”，其勞動力成本和地理位置具有優勢。韓國企業立場複雜，三星電子、SK海力士在華設有大規模儲存晶片工廠，若美國新規限制其向中國子公司供應技術，可能影響其全球產能佈局。這些也說明中美科技博弈正在形成一種“動態非對稱均衡”，中國在應用創新與系統工程領域形成比較優勢，但基礎研究“源頭創新”能力仍待提升。美國在基礎科學和核心技術方面保持領先，但面臨創新效率下降和應用場景缺失的挑戰。技術民族主義加劇全球創新體系碎片化，但中國通過“自主創新+開放合作”雙輪驅動，正在重構技術權力格局。未來競爭焦點將轉向“規則制定權”爭奪，人工智慧治理、空間網際網路等新興領域成為戰略制高點。這種新常態下，完全的“脫鉤”已被證明不現實，取而代之的是以“韌性”為目標的供應鏈重構和創新鏈調整。04. 點評 競爭邊界首次被校準釜山會談不是終點，而是中美科技博弈的壓力測試：雙方在試探競爭邊界的同時，默認了“相互保證癱瘓”的威懾平衡。釜山會談後，中美科技博弈將進入更複雜的相持期。未來中美科技博弈的關鍵變數在於美國能否接受一個不再具備絕對技術霸權的世界，以及中國如何在開放合作與自主創新之間取得平衡。從長期看，單邊制裁難以奏效，當中國已形成從晶片製造到演算法應用的完整生態時，美國建構的“數字鐵幕”終將反噬自身。中國通過“全球人工智慧創新治理中心”等倡議，積極推動AI領域的國際規則制定。這種軟實力建設，結合其在稀土、市場、製造等方面的硬實力，使中國在科技博弈中擁有更多籌碼。對於全球科技產業而言，中美科技博弈的“威懾平衡”狀態可能將成為新常態。雙方都意識到，完全脫鉤既不現實也不可取，而是在競爭中找到共存區間。這種“邊打邊談”的模式，將成為未來中美科技關係的主要特徵。 (壹零社)

2025年9月13日深夜，中國商務部接連發布兩份公告，宣布對美國模擬晶片貿易政策進行兩項調查：第一項「反歧視調查」涉及美國在晶片貿易政策中是否歧視中國企業；第二項「反傾銷調查」涉及美國低價策略向中國傾銷晶片。2025年9月15日，國家市場監管總局發布消息，認定經過初步調查，輝達違反中國《反壟斷法》，該機構將依法實施進一步調查。過去十年，美國政府將晶片置於其技術政策的核心，並將科技置於與中國競爭的核心地位。為減緩中國的技術進步，限制中國在全球市場份額增長，美國採取了一系列舉措，包括對中國企業實施制裁，限制在美國系統中的“中國製造”，禁止向中國轉讓高端晶片和晶片製造工具等。在這場晶片戰爭中，中國在大多數時間裡只是默默持續地投資和在地化，建立產能和尋求創新，卻鮮少主動對美國政府和企業採取限制性措施。然而，近期中美晶片之戰似乎進入了新的階段：中美之間半導體生態系的明顯分化。隨著最近開始頻繁地直接對美國政府行為和科技巨頭採取法律和貿易措施，中國似乎已經具備了某種自給自足程度的能力和底氣。一、反傾銷調查－傳統晶片的中國國產替代在商務部發布的第一份公告中，宣布對美國類比晶片的反傾銷行為展開調查。反傾銷是指企業以低於成本的價格傾銷商品，以擠垮競爭對手、獨佔市場。根據公告，美國晶片企業長期以來透過低價策略向中國傾銷晶片，嚴重威脅了中國相關產業的生存權。此次調查將持續一年，針對採用40奈米以上製程節點製造的通用介面晶片和閘極驅動器晶片。這項調查是由江蘇省半導體產業協會要求發起的，產業損害調查期為2022年1月1日至2024年12月31日。該協會在提請的請求中表示，相關美國生產商包括四家，分別是德州儀器、ADI、博通、安森美；這些美國企業的產品在中國的年平均市場份額為41%，對華出口的傾銷幅度高達300%以上，且其價格在2024年全年“持續大幅下降”，累計下降52%。中國是全球最大的類比晶片單一市場。這些區別於高階晶片的「傳統晶片」採用成熟的製造製程生產，然而卻並非過時的技術，因為這些類別的晶片會根據新的需求和應用不斷改進，而且廣泛應用於對成本敏感且性能要求適中的應用的電源管理和數據傳輸，例如智能家電、消費電子產品和醫療設備當中。實際上，這些「非高階晶片」在未來很長一段時間內仍將與新興產業和技術保持高度關聯。值得注意的是，2025年1月，商務部就曾宣布對美國對晶片製造商進行“反補貼調查”，該調查涉及的也是所謂的成熟節點半導體，即傳統晶片。中國商務部的聲明直指美國《晶片法案》 （CHIPS Act），稱拜登政府對晶片產業給予大量補貼，美國企業由此獲得不公平競爭優勢，並以低價向中國出口相關成熟節點晶片產品，損害了中國國內產業的合法權益。反補貼和反傾銷調查有所不同，前者主要焦點在於禁止性補貼的認定，而後者須確定存在傾銷的事實、對國內產業造成了實質損害或威脅，以及傾銷和損害之間存在因果關係。但通常是同步執行，統稱“雙反”，禁止性補貼很可能成為認定傾銷的證據之一。中國商務部並未聲稱相隔半年多、針對美國傳統晶片的反補貼和反傾銷調查是否將合併調查，但此次反傾銷的調查無疑強化了這一事實：美國製造商的產品很可能會受到中國的關稅打擊，甚至被禁止進口，中國減少對進口晶片依賴的策略已經進入實施階段。此次調查可能迫使外國公司放棄市場份額，從而引發國內採購浪潮。二、反歧視調查——針對高階晶片限制措施中國商務部在聲明中表示，近年來，美國在晶片領域對中國實施了一系列限制措施，包括貿易歧視調查和出口管制。這種「保護主義」做法涉嫌歧視中國，旨在遏制和壓制中國先進運算晶片、人工智慧等高科技產業的發展。2020年，隨著美國政府開始意識到晶片的重要性，半導體開始在美國的治國方略中發揮核心作用。美國川普和拜登政府都對從中國進口的產品徵收了關稅，採取了若干出口管制措施，進行301調查等。中國企業在美國發布的實體清單（ Entity List）中佔最大比例。2018年之前，實體清單主要針對中國的核武、航太技術和軍事工業；而2018年後，實體清單主要開始針對中國半導體、人工智慧、網路安全等多個技術領域。正如美國領先智庫CSIS的格雷格·艾倫在一份報告中所述，美國政府近年來推出的出口管制措施有以下3個戰略目標：1、透過切斷高階晶片的取得來削弱中國在人工智慧和超級運算方面的能力。2、透過阻止中國獲得西方先進的設計工具和晶片製造設備，阻止中國設計和製造自己的高端設備。3、切斷西方零件的獲取，阻止中國開發自己的先進半導體製造設備。所有這些措施已經持續了數年，於中國的針對性毋庸置疑。從中國企業的角度來說，這也完全可被稱為「歧視」。不過關鍵是，中國政府宣布這次反歧視調查的時機和預期的結果。中國選擇此時出手，顯然是經過深思熟慮的戰略決策。就在商務部公告發布前幾天，美國總統川普剛拉攏37個國家，試圖形成針對中國的經貿圍堵聯盟；而在公告前一天9月12日，美國宣布了對中國企業的最新技術限制，將32家實體列入限制貿易名單，其中2家為中國公司，23家位於中國。公告之後的一天9月14日，中美兩大經濟大國於在西班牙開始第四輪貿易談判，雙方將討論經貿問題，例如美國關稅、出口管制的「濫用」以及TikTok。這次出手，中國顯然是為了敦促美方立即糾正錯誤做法，停止對中國企業的無理打壓。根據《對外貿易法》反歧視調查程序結束後，中國政府可根據反歧視調查的明確結果針對其他國家或地區採取相應的貿易措施，如增加進口關稅、禁止或與這些國家或地區的貿易等。中國在2025年3月8日，中國商務部發布了中國首例、也是全球首例反歧視調查裁決公告——依法對加拿大部分商品採取加徵關稅的反歧視措施。透過這個案例，反歧視調查制度真正從《對外貿易法》的文本，成為一項可實操的貿易救濟制度，豐富了中國對外貿易法律的「工具箱」——反制他國針對中國採取的反歧視貿易措施。值得注意的是，2025年9月8日，十四屆全國人大常委會《對外貿易法》修訂草案提請審議。從內容來看，修訂草案進一步充實對外貿易工作總體要求、落實對外貿易領域改革措施、優化對外貿易發展環境。同時，修訂草案豐富完善對外鬥爭法律工具箱，補充完善相應反制措施。中國政府從「反歧視」調查的合法性、合理性和預期的威懾作用，顯然做了充分的準備。中國正利用監理工具增加外交談判的砝碼，增加取得先進半導體的管道。三、反壟斷調查－輝達被一再強調2020年，中國曾核准輝達收購以色列電腦網路設備製造商邁絡思科技，收購完成後，邁絡思成為輝達的全資子公司。而輝達被立案調查可以追溯到2020年4月16日，當時市場監管總局發佈公告，對輝達收購邁絡思作出了附加限制性條件批准的決定——《市場監管總局關於附加限制性條件批准輝達公司收購邁絡思科技有限公司股權案反壟斷審查決定的公告》。根據該公告，市場監管總局要求輝達、邁絡思和集中後實體履行如下義務：包括要依據公平、合理、無歧視原則向中國市場銷售輝達與邁絡思高產品，不得強制進行搭售、保證二者的互操性、保證開源承諾以及對第三方的信息採取保護措施。但就在9月15日，國家市場監督管理總局指出，輝達違反了在該次收購中作出的承諾，但也只有這一句話，具體違反了那一承諾並未言明，也沒有提到任何處罰，表示將進行「進一步調查」。值得注意的是，這些內容早在2024年12月就曾經公佈過，而這項聲明也未增加任何新的資訊。但這項裁決可能會讓目前正在馬德里進行的中美關稅談判蒙上一層陰影，增加了上述兩個商務部反傾銷、反歧視調查的分量，更反映了中國監管機構對於外國晶片企業的態度轉變——甚至使用從前罕見的反壟斷工具。中國反壟斷監管機構負責人羅文曾經承諾，中國將影響全球反壟斷規則，並表示會加強對先進科技業外國收購案的審查力道。全球企業日益依賴輝達的晶片作為先進人工智慧系統基礎設施，這使其成為世界市值最高的公司之一，更使其陷入中美晶片主導權競爭的泥沼。其執行長黃仁勳認為，能否與中國開展業務，對公司維持人工智慧晶片領導至關重要。因此，輝達對於中美晶片競爭重要性，怎麼強調都不為過。就像華為近年來常成為美歐政策制定者討論的話題和政策執行對象，輝達也將在中國監管語境下一再被提及。中國網路監管機構在7月表示已約談輝達，要求其就一款為中國市場研發的晶片所涉及的安全風險作出說明，稱該晶片存在被遠端關閉或用於追蹤用戶位置的可能性。四、零和競爭與正和博弈時間倒回10年前，當時很少人會關注晶片，了解其製造方法和全球供應鏈的複雜程度。經過十年的晶片競爭，許多美國晶片公司的最大市場仍然是中國，而中國許多關鍵類別晶片的最大供應商也是美國公司。兩國都必須選擇讓技術競爭與相互關聯的供應鏈尷尬地共存。這種狀況是否還能夠繼續，或者還能繼續多久，很可能將取決於潛在競爭利益與晶片生態鏈中斷的經濟成本的計算和反覆衡量。這種複雜的背景在很大程度上解釋了美國和中國晶片戰爭戰略偶爾出現的不一致，反過來也增加了我們對未來預判的困難。就像《晶片之戰：爭奪全球最關鍵技術》的作者克里斯•米勒所說，零和科技競爭必須與中美兩國強大集團仍然認為是正和博弈的經濟關係並存。(Internet Law Review)

01. 前沿導讀據路透社發佈的新聞報導稱，中國海關總署在20日發佈了最新的出口資料，在中美雙方達成了框架協議之後，整個6月份中國對美國的稀土磁鐵出口量增加到了353公噸，較5月份的出口數量暴增了660%。作為協議的一部分，美國輝達的H20算力晶片也將逐步恢復對中國企業的出口。從實際情況來看，中國在稀土上面的出口管制，重創了美國的工業發展體系，迫使美國的部分汽車生產線出現停滯的情況。02. 出口管制據美國地質調查局公佈的資料顯示，中國的稀土儲備量佔全球總儲備的37%，但是在稀土開採、稀土永磁體產能上面分別佔據了全球市場的70%和90%，具有顯著的產業優勢。在今年4月初，為應對美國持續升級的晶片技術封鎖，中國宣佈將多種稀土產品列入出口限制清單。這一反制措施迅速衝擊全球供應鏈，導致4月和5月中國稀土磁鐵出貨量大幅下降，甚至迫使中國以外的一些汽車製造商暫停部分生產線。稀土磁鐵在新能源汽車、風力發電機、精密導彈制導系統等領域有著不可替代性。中國在稀土上面的出口管制，成功的壓制了美國在出口管制上面的囂張氣焰，迫使美方主動選擇就產業斷供的情況與中方協商解決方案。在中方宣佈對稀土磁鐵實行出口管制的同時，美國對華AI晶片的禁運政策也進入了關鍵轉折點。美國自2022年起以國家安全為由，禁止輝達向中國出口最先進的晶片，試圖阻斷中國AI與軍事技術的發展。在輝達推出了符合出口條例，並且針對中國市場專供的H20晶片後，美國政府再一次對其實施出口管制。H20晶片可以看做是輝達H100晶片的三級降重型號，其整體的算力性能相當於輝達原版AI晶片的30%左右。儘管H20晶片在性能、製程工藝、電晶體密度上面均規避了美國的出口管制，但是為壓制中國獲得美國晶片的機會，美國選擇對已經符合出口條例的晶片再次禁運。隨著雙方博弈的不斷升級，美國的工業體系率先出現了崩盤的跡象。美國汽車工業創新聯盟代表現代、豐田、通用、福特等國際汽車集團聯名上書美國政府，福特的部分汽車生產線，因為中國的稀土斷供而陷入了停滯狀態，各大汽車集團要求美國政府想辦法解決稀土斷供的情況，不然除中國外的國際汽車工業體系將會出現大面積的潰縮。在多重壓力的迫使下，美國選擇主動與中方協商。6月份，雙方簽訂了框架協議，美國恢復輝達H20晶片的對華出口，中方也選擇恢復部分企業對美國的稀土供應。框架協議的簽訂，標誌著雙方在產業博弈上面進入了一個較為平緩的階段。03. 產業依賴據聯合早報發佈的專欄報告表示，中國今年6月份的稀土出口量較去年同期下降了38%，2025年上半年的整體稀土出口量也比去年同期下降了18.9%。中國對稀土材料進行出口管制的原因，是建立在美國惡意施加進口關稅的前提下。由於獲得出口許可證的認證時間過長，中國的稀土磁鐵供應在今年4月份和5月份出現了明顯下降，隨之而來的就是海外企業無法獲得足夠多的稀土材料，不能繼續大面積製造汽車、飛機等工業產品。汽車工業一直是歐美國家的強勢產業，是國家工業體系的命脈之一。中國通過出口管制切斷了汽車行業在原材料上面的供應體系，這基本就相當於對美國的汽車經濟來了一次腰斬。美國曾通過政策補貼，要求在未來幾年內實現軍工稀土的100%本土化。由美國國防部牽頭，聯合西半球最大的稀土材料生產公司MP Materials達成一項為期十年的戰略合作協議，旨在加速建立美國本土稀土永磁體供應鏈。該協議的總投資金額高達10億美元，協議規定國防部將以每公斤110美元的價格設定釹鐠材料的價格下限，並承諾在未來十年內採購該公司新建“10X工廠”全部產出的永磁體產品，用於國防及商業用途，新工廠預計最早在2028年投入營運。這種國家部門聯合社會企業共同推進的產業發展模式，表現出了美國在稀土供應上面正處於絕對的劣勢地位。在中國宣佈對稀土材料實施出口管制以來，美國的工業體系受到了直接影響。其影響的深遠端度，不亞於中國晶片產業被美國封鎖了EUV光刻機。沒有EUV光刻機，中國企業可以通過老舊裝置繼續製造先進晶片。但是沒有稀土材料，美國的工業發展將會陷入僵局，就算美國在本土重建了一條稀土精煉生產線，也需要好多年的時間。美國政府耗的起這個時間，但是美國的汽車集團未必撐得過去。 (逍遙漠)

林薇：穩定幣的監管元年已然到來，表⾯上是技術驅動的創新，實際上已涉及國家能⼒、貨幣地位乃⾄⾦融主權的深層博弈。林薇當幣圈⼤部分⼈還在圍繞幣價起伏爭論不休時，穩定幣早已悄然成為全球⾦融博弈中的核⼼變數。2025年5⽉，⾹港通過了《穩定幣條例》，率先在全球設⽴針對法幣掛鉤穩定幣（FRS）的專項監管體系，要求在港發⾏或推⼴港元錨定穩定幣的機構必須獲得牌照並遵守嚴格的儲備資產管理、贖回機製、反洗錢規定等。⼏乎同時，美國參議院以66:32通過了《GENIUS法案》（Guiding andEstablishing National Innovation forUS Stablecoins Act）的程序性投票，加速推進聯邦層⾯的正式⽴法處理程序。法案明確要求穩定幣發⾏⼈持有100%由美元、短期美債或等值流動資產組成的儲備，並進⾏定期審計與嚴格資訊揭露，同時禁⽌收益型產品，強化反洗錢及國家安全措施。穩定幣的監管元年已然到來，表⾯上是技術驅動的創新，實際上已涉及國家能⼒、貨幣地位乃⾄⾦融主權的深層博弈。中美穩定幣佈局：路徑與現實⾹港⽴法動作迅速，⾦融管理局（HKMA）隨即啟動了⾸批穩定幣發⾏⼈「沙盒」計畫，包括京東集團旗下的京東幣鏈科技（⾹港）有限公司、圓幣創新與企業公司（⾹港）公司的合資打銀公司（⾹港）有限公司、圓幣創新聯合公司申請。其中，京東穩定幣已進⼊沙盒測試第⼆階段，計畫⾯向零售及機構提供跨國⽀付、投資交易、零售⽀付等場景的應⽤產品。然⽽，看似巨頭紛紛⼊場的熱鬧背後，卻隱藏著冷靜的現實。⾹港區塊鏈協會聯合主席⽅宏進明確指出：“發牌不等於落地。⾹港的交易所牌照已發了⼗餘張，但真正盈利的⼏乎為零，穩定幣可能也會重蹈覆轍。”⽅宏進認為，港幣本⾝掛鉤美元，在⾹港以外缺乏剛性需求，企業和⽤戶⾃然傾向於直接使⽤USDT。若港幣穩定幣若⽆強制應⽤場景，僅停留於政策宣傳層⾯。真正有可能挑戰美元穩定幣的，或許只有錨定離岸⼈民幣的穩定幣，“但前提是需要央⾏和中資銀⾏體系的⽀持，否則'發得出、換不回'，根本⽆法落地。”這種看似先進的合規框架在其他領域已露出弊端。從加密交易所、加密ETF到RWA現實資產代幣化，都曾經歷過政策熱炒後的落地難題。Merkle 3s Capital 聯合創始⼈、前⽕幣和OKX集團⾼管李書沸（Chris Lee）更是⼀針見⾎：「⾹港已有超過10家合規交易所牌照，但⽆⼀家真正盈利。市場容量有限，基礎設施限制嚴苛，如何與幣安等國際平台競爭？真正獲利的是諮詢、律師和​​審計機構，⽽買單的卻是被⿎動進場的傳統 Web2」投資⽈。李書沸提醒，亞洲正⾯臨⼀次難得的歷史機遇，能在下⼀代⾦融基礎設施的競爭中掌握話語權，但前提是不能再被過度合規與諮詢主導的模式所束縛。華爾街與鏈上美債⽣態的建構與⾹港的謹慎佈局相⽐，美國的GENIUS Act則較為市場導向。美國財政部長斯科特• 貝森特（Scott Bessent）在近期的國會聽證會上指出，穩定幣的⼴泛採⽤預計將在未來⼏年內為美國國債市場創造⾼達2兆美元的新增需求，進⼀步鞏固美元在全球⾦融體系中的主導地位。美國這種鏈上美債模式，其本質是把傳統商業票據轉化為鏈上的數字憑證。穩定幣⼀旦⼤規模錨定美債，不再只是⽀付⼯具，⽽是將徹底演變為⼀種更靈活、更具流動性的「美元代理權」。RWA：熱鬧背後的冷靜思考穩定幣的背後，其實是⼀場更⼴泛的現實資產代幣化（RWA）趨勢。 RWA曾被熱捧為機構資⾦進⼊Web3的橋樑，⼀些從業者甚⾄喊出「萬物皆可上鏈」的⼝號，但這⼀熱鬧場景背後更需冷靜思考。⽅宏進潑了⼀盆冷⽔：“Web2賣不動的資產，RWA也沒⼈買。只有具備真正⾦融屬性且被市場認可的資產才適合代幣化，例如擁有穩定現⾦流的⾼速公路和機場，或雪茄收藏與升值潛花⼒的⾼端、生花等。站在數字⾦融新時代的門檻上，⽆論是⾹港的試驗性監管，還是美國的市場導向路徑，穩定幣和RWA的未來將遠超技術創新本⾝，⽽成為貨幣主權、制度競爭與經濟秩序重構的重要節點。對從業者來說，現在不只是監管窗⼝期，更是戰略思考期。我們或許⽆法預測這場⾦融賽局的最終贏家，但毫⽆疑問，這場數字之戰才剛開始。 （Vivi闖矽谷）

中國剛兌現降稅承諾，川普突然又祭出新規。當90天談判倒計時，遇上晶片圍堵升級，川普最終的圖謀能夠如願以償嗎？【中國宣佈對美加征關稅稅率降至10%】中國正式向世界宣佈了一項重大調整，即對原產於美國的部分進口商品，稅率降至10%，並在接下來的90天內，暫停實施額外加征的24%關稅。這項舉措為中美貿易摩擦的緩和，提供了一個積極訊號。自從再次上台以來，川普的表現可謂是一出「變臉大戲」。這位美國總統以其出人意料和反覆無常的政策，讓許多國家苦不堪言。高額關稅成為他手中的一個“大錘”，在全球範圍內揮舞，其目的就是為了逼迫各國，屈服於美國的經濟主導地位。然而，現實卻並沒有如他所願。面對中國這個成熟且戰略穩健的經濟大國，他不得不一次次地修改政策，從對電子產品的豁免到小額包裹的減稅，再到如今的關稅大幅下降，這些策略變化背後無不透露出，他在全球格局中步履維艱的窘境。【中美之間還有很長的路要走】然而，川普帶來的不穩定因素還有很多，中美之間還有很長的路要走。儘管當前的關稅削減，給全球帶來了一絲喘息的機會，但更深層的問題依然懸而未決。例如，美國對中國的科技封鎖和投資審查，這些障礙如同一道道難以踰越的鴻溝，橫亙在中美兩國之間。而就在這種微妙的時刻，美國商務部突然宣佈，撤銷拜登政府擬定的《人工智慧擴散規則》。這項原計畫於5月15日生效的規則，正是為了對AI晶片的全球流向進行分級管理，而中國被列為了全面禁運的對象。川普政府認為，該規則不僅限制了美國的自主創新能力，也加重了企業的合規負擔，對外交關係也有潛在損害。因此，他們推翻了這個決定。緊接著，美國又推出了新的AI晶片出口管制措施，目標直指中國。【川普祭出新規圍堵中國晶片發展】首先，明確任何國家使用華為升騰晶片，都被視為違反了美國的出口管制。其次，警告任何將美國AI晶片，用於中國AI大模型訓練和推理的潛在風險。最後，向美國本土企業發出指引，以保護供應鏈不受轉移策略影響。顯然，川普這是在為，接下來90天裡的中美談判製造籌碼。試圖透過這種強硬且有針對性的晶片管制措施，在談判桌上佔據主動地位，並向中方施壓以獲取更多有利於美國，在科技、經濟等領域利益的談判條件。從美國國內政治層面來看，這項舉措也有其計算。川普政府希望在可能到來的中美談判中，展現其對華強硬的姿態，以迎合國內部分政治勢力和選民，對於遏制中國科技發展的訴求，鞏固自身的政治基礎和選票支援。【川普為接下來的中美談判製造籌碼】他們試圖透過不斷升級科技領域的對抗，營造美國在科技競爭中「佔據上風」的假象，從而轉移國內民眾對於其他政治、經濟問題的注意力。然而，這種做法無疑是一把雙刃劍。從全球科技產業格局來看，美國此舉，嚴重破壞了全球晶片產業煉和供應鏈的穩定。眾多與晶片產業相關的企業，無論是美國本土企業還是其他國家的企業，都將受到衝擊。對中國而言，美國的管制措施雖然會在短期內，帶來一定的挑戰，但也將成為推動中國晶片產業，自主創新和發展的強大動力。中國政府和企業早已認識到，晶片自主可控的重要性，多年來一直在加大在晶片研發、製造等領域的投入。面對美國的制裁，中國將更加堅定地走自主創新的道路，加速突破晶片關鍵核心技術，提升晶片產業的自主可控能力。而中國龐大的國內市場，完善的產業配套體系，也為晶片產業的發展，提供了廣闊的空間與堅實的基礎。【中國晶片堅定走自主創新的道路】隨著90天談判期限的臨近，中美圍繞著晶片等領域的博弈，將進入白熱化階段。而中國一定會在這場較量中，展現出自己的底氣與智慧，不懼美國霸凌，堅定捍衛自身的核心利益。歷史經驗告訴我們，合作共贏才是發展大勢。中美兩個大國唯有通過對話與協商，摒棄零和博弈思維，方能找到共同繁榮的道路。川普政府應及時認清這一點，中國有信心，也有能力，無論是經濟反制、科技突破，還是在國際舞台上的靈活應對，都不會輕易讓步。如果川普繼續一意孤行，把美國商業利益置於世界經濟秩序之上，不但無法實現其預期目標，反而會損害美國在國際社會中的信譽與地位。最終，受損的將是全美國民眾的福祉。 （湘評中外）

4月17日，輝達 CEO黃仁勳再次訪華，引發AI產業高度關注。但細心觀察者發現，與黃仁勳在華行程中互動的科技企業高管名單中，卻不見Deepseek CEO梁文鋒的身影。這家以大模型技術見長的公司，為何在這個時候缺席呢？這場“缺席”背後，或許暗藏著中國人工智慧供應鏈、技術路線選擇甚至行業競爭的深層邏輯。一、黃仁勳訪華：一場晶片與算力的“雙向奔赴”黃仁勳此次來華，被業界視為輝達與中國AI產業深度繫結的標誌性事件。從北京到上海，他與百度、阿里、字節等頭部企業的密集會晤，釋放出兩大訊號：1. 算力供應加速：NVIDIA承諾擴大A100、H100晶片在華交付，緩解國內大模型訓練的算力飢渴；2. 本土化合作深化：與浪潮、聯想等企業推進Grace CPU+Hopper GPU的伺服器國產化落地。在這一背景下，Deepseek作為國內大模型賽道的“新勢力”，其大模型訓練高度依賴NVIDIA晶片，理論上應是黃仁勳的“座上賓”。但梁文鋒的缺席，顯然打破了外界的預期。二、缺席背後的三大可能動因1. 日程衝突：技術攻堅期的“戰略選擇”Deepseek近期動作頻繁：3月剛宣佈推出新一代大模型，4月又傳出與某車企合作自動駕駛項目。若梁文鋒正帶領團隊衝刺技術節點，如模型迭代或商業化落地，臨時調整行程實屬合理。另外可能是Deepseek新的大模型研發存在“窗口期壓力”，錯過關鍵節點可能被競品反超，梁文鋒也曾公開表示過“技術攻堅階段需專注”，其行事風格或更傾向低調務實。2. 國產替代的“隱性博弈”儘管NVIDIA仍是AI晶片的“絕對王者”，但國內企業正加速推進替代方案：華為昇騰：已建構“鯤鵬+昇騰”算力底座，與Deepseek等企業合作測試；阿里平頭哥：自研含光晶片開始小規模部署。若Deepseek正與國產晶片廠商洽談合作，或在技術驗證階段，主動疏離輝達的高調場合，可能是為後續談判預留“議價空間”。3. 大模型輕量化與算力軍備賽的矛盾黃仁勳倡導的“更大參數量、更強算力”路線，與Deepseek的輕量化策略存在理念差異：Deepseek的定位：其模型主打“小而精”，強調在邊緣裝置如手機和IoT上的部署能力；NVIDIA的野心：持續推動超大規模模型，依賴高性能GPU的“軍備競賽”。這種路線分歧可能導致雙方在技術合作上缺乏緊迫性，梁文鋒的缺席或傳遞出“技術獨立自主”的訊號。三、行業視角：缺席背後的產業風向標梁文鋒的“不出現”，折射出AI晶片領域的三重變局：1. 話語權爭奪白熱化：國內企業從“被動依賴”轉向“主動選擇”，不再唯NVIDIA馬首是瞻；2. 技術路線多元化：輕量化、低功耗模型崛起，挑戰傳統算力霸權邏輯；3. 供應鏈韌性提升：國產晶片雖未完全替代，但已形成“備選方案”威懾力。2024年國內AI晶片市場規模達480億元，國產份額同比提升15%；Deepseek等企業已開始在昇騰晶片上測試模型性能，部分場景精度損失控制在5%以內。四、未來展望：缺席後的“破局”可能1、儘管此次未現身，但Deepseek與NVIDIA的合作關係並未斷裂：技術互補性：短期內，NVIDIA仍是高端晶片的“唯一解”；生態繫結：CUDA生態仍是AI開發的主流工具鏈，Deepseek需保持相容性。2、潛在轉折點：若國產晶片性能突破臨界點，如算力密度達A100的70%，Deepseek或徹底轉向；黃仁勳在華推動的“定製化服務”，可能為雙方後續合作創造新契機。一場“缺席”背後，是技術、商業與地緣的多重博弈。對於Deepseek而言，梁文鋒的低調選擇既是戰術考量，也是對產業未來的一次謹慎押注。而黃仁勳的中國之旅，則再次印證：AI晶片的江湖，早已不是一家獨大的時代。在黃仁勳的訪華過程中，梁文鋒的“缺席”反而成為國產AI晶片崛起的註腳。它提醒我們：技術突圍不僅是性能的比拚，更是戰略定力、生態建構與市場博弈的綜合較量。當DeepSeek選擇以“靜默”回應喧囂時，或許正在醞釀一場更深遠的變革——畢竟，真正的技術革命，從來不在聚光燈下完成。 (海容文化)

本周市場交易圍繞兩條主線展開。川普關稅表態緩和，海外風偏情緒有所修復。關稅博弈暫時放緩，聯儲偏鷹貨幣政策口吻軟化，美股美債同步修復。金價沖高回落。當下市場對黃金的困惑是，高位之後“避險”屬性是否堅實。政治局會議並未給出大規模新增政策。會議強調既定政策“加緊實施”、“用足用好”。市場之前期待的消費大規模刺激、地產天量收儲等政策預期並未兌現，貨幣仍強調“適時降准降息”。AH股此前表現較好的內需類股有所走弱。中美之間的經貿往來和產業互耦強於歷史以往，全球關稅博弈推進較2018年更為複雜。關稅和內需政策第一輪預期博弈過後，市場將逐步進入到“定價現實”階段。未來關注實際出口和經濟資料。摘要本周全球大類資產表現一覽：美國展露出與中國進行關稅商談的積極訊號，全球風險資產有所修復。政治局會議召開，推動既定政策落實，並給出大規模刺激，內需類股有所走弱。美國資產反彈，人民幣同步升值，黃金沖高回落。一、中國股市：本周市場風偏修復，延續反彈。本周中國AH股回顧：港股表現好於A股。本周港股市場風險偏好有所修復，港股反彈延續。今年以來走出上升趨勢醫療保健、資訊科技業在風偏修復環境下表現亮眼。本周政治局會議召開，內需刺激預期回落，內需類股走弱。本周A股市場窄幅震盪上行，滬指圍繞3300點反覆震盪，兩市成交額回升至兆元上方。多數行業上漲，汽車、電力裝置及新能源、機械類股漲幅居前，食品飲料、消費者服務、房地產類股表現不佳。中國股市展望：從定價預期走向定價現實。目前關稅博弈進入深水區，加征關稅對中國出口影響或在二季度後逐漸顯現。本次政治局會議尚未涉及大規模增量刺激政策表述。關稅博弈進入到第三階段，全球關稅規則將進入一次實質性重構。在此過程中，全球經貿活動將從“搶出口”回歸到真實的貿易量收縮，屆時市場迎來一輪對經濟現實資料定價。二、中國債市：債市震盪回呼。本周債市回顧：債市震盪回呼，全周圍繞資金面、政策預期以及超長債供給衝擊展開交易。周初債市圍繞資金面展開交易，利率整體先上後下。周中美國對中國關稅緩和，債市轉為上行，周末超長期國債平穩發行，且政治局會議符合預期，債市維持震盪。債市展望：二季度或落地降准降息，債市維持看多。下一次政策定調時期應該是7月政治局會議。這也意味著4月政治局會議定調之後，未來3個月國內需求政策延續當前基調。此前債市擔憂的大規模土地收儲、地產刺激，未來三個月比較難見到。關稅對實際資料的影響或在二季度中後期顯現，加上聯準會貨幣口徑有所鬆動，我們依然維持判斷，二季度依降准降息落地時點，債市維持看多。三、美國資產：關稅博弈緩解，美國股債均迎來反彈。美國資產回顧：關稅博弈暫時放緩，美股美債修復。關稅博弈緩和及聯準會降息口吻帶動國債收益率下行，美股反彈。關稅博弈緩和，市場對於關稅衝擊美國經濟的擔憂減弱。當前市場預期6月聯準會或可降息，支援勞動力市場。美國資產展望：關稅不確定仍在，美國資產仍看震盪。美股：關稅博弈暫時緩和，美股逐漸修復上漲。關稅博弈並未迎來拐點，因此，美股可能仍因關稅博弈的不確定性而呈現高波動狀態。美債：美債收益率偏高位震盪。此前聯準會偏鷹的貨幣政策口吻軟化，在一定程度上支援美國短債收益率下行，但是長債收益率仍然需要等待關稅政策以及經濟資料驗證。四、商品市場：大宗商品市場風偏修復，黃金回呼本周商品市場回顧：一是川普關稅表態緩和，二是，國內重要會議的政策預期走強。其一，貿易風險的不確定性仍是二季度大宗商品市場的主要波動來源。本周在川普就關稅單方面的表態緩和和，金價一度回呼至3260附近；銅價則出現明顯反彈。其二，國內重磅會議提前召開，內需政策預期走強提振國內黑色商品市場的價格預期。但周五的政治局會議整體表現低於預期，預計下周國內黑色價格或有回呼。全球大宗展望：看弱需求主導大宗，黃金的問題在高點位之後“避險”屬性是否堅實。黃金：短期金價繼續受到貿易局勢因素影響，波動性較大。一季度以來金價持續定價關稅博弈對全球資產的衝擊，只不過突破3400美元之後，黃金的避險屬性是否堅實？這是後續跟蹤黃金需要關注的問題。原油：短期地緣的複雜性對油價的影響持續性有限，考慮到OPEC+增產預期以及關稅對需求的衝擊，中期油價或再度面臨回呼。銅：關稅博弈之下全球衰退預期不減，銅價整體偏弱。未來銅價走勢，建議緊盯全球航運、貿易、製造業PMI等資料。五、政策與經濟資料：4月政治局會議並未給出大規模增量政策本周政策回顧：宏觀政策強調加緊實施、用好用足，重視人工智慧應用。中共中央政治局召開會議，強呼叫好用足更加積極的財政政策和適度寬鬆的貨幣政策。要強化底線思維，充分備足預案，根據形勢變化及時推出增量儲備政策。習近平在中共中央政治局第二十次集體學習時強調，全面推進人工智慧科技創新、產業發展和賦能應用，人工智慧作為新技術新領域，政策支援很重要。未來政策及國內經濟資料展望：當前美對華加征關稅態度有所軟化，可能降低關稅同中國達成相關協議。中方表示中美雙方並沒有就關稅問題進行磋商或談判，更談不上達成協議，要求美徹底取消所有對華單邊關稅措施。短期預計關稅仍在博弈期，二季度中國對美出口將持續下鄉，經濟仍有壓力，既定政策二季度將有提速，以部分對衝出口影響。市場期待的財政擴容，暫且不討論。最快也要在三季度，一是彼時當前財政空間或已充分使用，二則往年也有參考經驗，2022年8月下旬國常會提出使用5000億專項債結存限額，2023年10月人大常委會表決通過增發1兆國債。風險提示消費復甦的持續性仍存不確定性。今年以來，居民消費開始回暖，但仍未達到疫前常態化增速，未來是否能持續性的修復改善，仍需密切跟蹤。消費如再度乏力，則經濟回升動力將明顯減弱。地產行業能否繼續改善仍存不確定性。本輪地產下行周期已經持續較長時間，當前出現短暫回暖趨勢，但多類指標仍是負增長，未來能否保持回暖態勢，仍需觀察。歐美緊縮貨幣政策的影響或超預期，拖累全球經濟增長和資產價格表現。地緣政治衝突仍存不確定性，擾動全球經濟增長前景和市場風險偏好。 (中信建投證券研究)