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剛剛，上交所被港交所“挖了牆角”
「港交所新規一旦落地，將會極大影響企業赴港IPO及市場定價。」
上交所不會想到，自己被港交所「挖了牆腳」。
截至12月8日，港交所今年募資總額為104億美元，超過上交所的88億美元，位居全球交易所IPO的第四位。
而就在去年，上交所還能以313億美元的募資總額「吊打」紐交所和納斯達克。彼時港交所的募資額不到60億美元，僅為上交所的五分之一。
僅僅1年時間，為何港交所能從默默無聞到全面超越上交所和深交所？
這個變化的背後，是內地企業為赴港上市「擠破了頭」。為了接住這次“潑天的富貴”，港交所也馬不停蹄地修改IPO規則。
12月19日，香港交易所全資附屬公司香港聯合交易所有限公司（聯交所），就優化首次公開招股市場定價及公開市場的建議徵求市場意見。
本次港股IPO機制的優化，引發了內地資本市場、民營企業家和港股投資者的極大關注。
港交所IPO新規
港交所的本次調整主要涉及「兩大面向」。我們來簡單「翻譯」一下。
第一，是優化首次公開招股市場定價流程，增加「具議價能力」的投資者參與，從而減少最終發售價格，和上市後實際交易價格之間的價格差距。
想要理解這一改動，首先要知道什麼是「IPO定價」。
IPO定價指的是公司首次向公眾發售股票時，確定股票發行價格的過程。現今的港股市場存在IPO定價偏差過大的問題，意味著公司股票上市後，容易出現暴漲或破發。
舉個例子，合理估值1000億的A企業如果IPO定價過高，估值一下子就抬到了2000億，那麼上市後的企業股價自然就會“跌跌不休”，不僅投資者會遭到巨大損失，也會讓市場投資人覺得公司不值那麼多錢，以後企業想再融資，就會困難重重。
但如果股價定低了，IPO規模只有500億，又會直接影響企業融資額，不利於公司後續發展和股東長期利益。
怎麼優化呢？港交所認為，可以讓那些「具有議價能力」的獨立機構投資者參與定價流程。港交所甚至建議要求發行人將至少一半的發售股份，賣給機構投資者和高淨值的個人投資者。
當更多機構投資者參與，他們就能夠對股票定價提出更有價值的專業意見，讓企業的股價更貼近公司實際價值，避免公司定價出現較大偏離。
第二，是確保發行人在上市時，有足夠的股份供公眾投資者進行交易，與此同時，放寬若干對於公眾投資者持股限制的規定。
為什麼要做出這種改動？
依照港交所現行規定，為了防止大股東操縱股價，企業上市需要留出一定比例的股份給公眾投資者進行交易。市值小於100億港元的，最低公眾持股百分比為25%；市值大於100億港元，預留比例在15%—25%。
但這個規則有兩個明顯的問題。
例如，一家市值99億的公司，需要以25%的比例預留股份，其相應最低公眾持股市值就是28億港元，而一家市值101億港元的公司僅需要預留最低15%，即15億港幣的公眾持股市值。
你可能發現了，這個規則對鄰近100億市值的企業非常不公平，就像99億和101億兩家企業，二者市值僅相差不到2億，但對應的最低公眾持股市值卻相差快13億，這就是港交所現行規則的漏洞。
第二，超大型企業的赴港上市，也時常因此規則而頭痛。
因為總市值太龐大了，即便按照預留最低15%的公眾持股規定，一家兆市值的公司得留出1500億港元的最低公眾持股金額，絕對金額高得可怕，那有那麼多散戶來買。
港交所已經注意到這個問題。在2020年至2023年期間，港交所已經向13家超大型上市申請人作出豁免，允許其最低公眾持股量低於5%，特別是今年對於內地和香港兩地上市的「A+H 「企業，港交所給出了低至3.4%的公眾持股百分比。
顯然，港交所的這部分條款「勸退」了不少內地企業赴港上市，相較於其它國際交易所，如納斯達克和紐交所僅做出金額規定，並沒有對比例做出限制。
所以本次港交所希望放寬這一制度，建立“分層機制”，規定更合理的最低公眾持股比例，為內地企業赴港IPO掃清障礙。
逸士家辦公室CEO賈澤亮表示：「這次關於IPO和企業管著守則的優化和調整，旨在提升香港國際金融中心的地位，吸引更多的企業，特別是A股上市企業赴港融資，同時吸引更多的投資者參與港股。
這裡又有一個問題：為什麼內地企業不去交屋和深交所？偏偏要擠破頭皮去香港交所上市？
港交所的高光時刻
不是內地企業不願意去滬深上市，而是從今年下半年開始，A股IPO發行就已經進入了「新常態」。
自2024年4月以來，在「國九條」等配套政策下，資本市場釋放了提高上市門檻、壓實審計責任、首發企業現場檢查等製度，企業上市監管不斷趨嚴。
截至12月15日，A股已有432家IPO排隊企業撤銷了上市申請，撤回申請的企業數量同比增長80%，正在IPO排隊審計的企業數量比去年減少60%。
而今年成功上市的企業只有94家，不如去年的1/3，這意味著內地企業想要在A股成功上市，難度激增。
A股融資遇阻，企業就需要尋找另外的融資管道。而港股市場憑藉著語言、規則、區位、金融互通等優勢，自然就成為了內地企業的不二選擇。港交所也承接了來自國內多家大型企業的融資需求。
今年前11個月，港股IPO公司61家，上年同期為59家，儘管上市數量並未明顯增加，但由於承接了諸多大型IPO項目，港交所年度IPO金額則同比上升110%，並成為2024年全球IPO規模第四大交易所。
從具體項目來看，港股單個IPO項目的規模和品質均有提升，許多公司是我們一般人耳熟能詳的企業。
依募集資金排序，美的集團募款高達357億港幣，居於首位。 2至6名分別為地平線、順豐控股、華潤飲料、茶百道及毛戈平。去年融資第一的珍酒李渡，今年只能屈居第五。
香港資本“新紅利”
很多人都沒想到，兩地監管機構，都有意讓港交所吃到這次內地企業上市的紅利。
今年是內地和香港資本市場「互聯互通」十周年。
目前已經有超過1,400家內地企業在香港上市，企業涵蓋各細分領域龍頭，佔港股總市值的70%以上。中資資本在港股市場中實際佔有主導地位。
過去10年裡，滬深港通總成交額已經達到了約177兆人民幣。截至今年9月，內地投資人通過港股通持有的證券資產總市值超過3.3兆港元。兩地金融互通成果斐然。
所以對內地企業家而言，赴港上市已是常態選擇——A股這邊堵了，港股也可以上。
今年以來，兩地監管加速發布資本市場互聯互通政策。
中國證監會4月19日發表五項措施：將放寬滬深港通下股票ETF合資格產品範圍、將不動產信託基金納入滬深港通、支援人民幣股票交易櫃檯納入港股通、優化基金互認安排、支援內地產業龍頭企業赴港上市。
其中的第四項「優化基金互認安排」已經落地。據證監會網站，12月20日，中國證監會修訂發布《香港互認基金管理規定》，香港互認基金客地銷售比例限制由50%放寬至80%，進一步優化內地和香港基金的互認安排。
這也意味著內地監管機構將繼續執行和落地「惠港政策」。
內地證監會助攻，香港這邊也沒有閒著。
8月23日，香港證監會和港交所聯手，下調「特專」科技業公司上市最低市值，將先前的上市門檻從60億港元下調至最低40億港元。之所以修改這個市值要求，也是港交所為具有高成長潛力的科技公司降低上市障礙，適應資本市場需求所做的政策改變。
2025年，望向港股？
本次新規也並非完全都是利多。
對於個人投資者而言，港交所IPO規則的修改與落地，將對港股打新收益造成巨大衝擊。
智本社社長薛清和認為：“港交所對招股定價機制的優化，是新股申購過程中更加傾向機構投資者一種行為。”
港股打新環節原有回撥機制，當公開認購達到一定倍數時，會從機構投資者的配售部分回撥一部分股份到公開認購部分，從而增加散戶獲得股份的機會。
原先公開認購新股的回撥上限最高是50%，現在改成了20%。所以依照新規則，個人投資者可以分配到的新股數量會非常有限，打新收益將會下降。
對上市公司而言，港股市場也並非十全十美。
從流動性來看，港股最近30個交易日的日均成交額為1526億港元，而A股市場的成交量約為1.5兆人民幣，兩者相差10倍。
這意味著企業雖然更容易在港股上市，但流動性較差的問題將影響赴港上市的企業。同一企業在港股的溢價率顯著低於A股市場，也是港股流動性不足所導致的。
儘管如此，港交所的排隊資料不會騙人。截至11月25日，「A+H」股的企業數量已經達到了144家，除此之外，還有86家企業正在IPO排隊上市，中國證監會和香港證監會聯手促進內地企業赴港上市已成趨勢。
賈澤亮也表示，港股是距離中國內地投資者最近的海外投資市場，許多優質的中國企業，特別是科技企業在港股上市。雖然當前中國資本市場較為疲軟，但中國股市仍具有估值低、市場龐大的優勢，而港股仍有長期的投資潛力。
吳曉波老師判斷，2025年可望出現一波A股企業赴港上市的高潮。內地和香港金融市場的互聯互通也將更上一階。 2025年的IPO融資，我們還得把眼光望向香港這一顆東方之珠。 （吳曉波頻道）