從溫暖的社交烏托邦，到年入22億的情緒生意。從溫暖的社交烏托邦，到年入22億的情緒生意，Soul在收割3.9億年輕人後，背負著騰訊的重注與市場的審視，第四次站到了港交所的門前。當無數年輕人在物理世界中保持距離，卻轉向虛擬空間尋求情感連接時，一個龐大的市場悄然開啟。2025年底，主打“靈魂社交”的Soul再度向資本市場遞表。它坐擁近3.9億註冊使用者，既有騰訊49.9%的持股作為戰略背書，卻也同時面臨著超過124億元人民幣的債務風險。▲圖源：小紅書從“靈魂社交”到“AI+沉浸式社交”，標籤幾經變換。當溫暖的口號遭遇冰冷的資本，Soul的漫長上市路，究竟是一場情懷的勝利，還是一場精準的情緒變現？01. 一個“僅自己可見”的念頭長成3.9億人的樹洞Soul的起點，源於一個極具時代感的社交洞察。2015年，創始人張璐在分享生活動態時，陷入了兩難。朋友圈熟人太多，充滿表演壓力；微博關係太弱，如同石沉大海。最終，那條動態被設定為“僅自己可見”，留在了QQ空間——表達欲在複雜的社交計算中無聲消散。這個瞬間讓她捕捉到一個市場空白，一個既能自由宣洩真實情緒，又能獲得善意回應的“中間地帶”。2016年，Soul應運而生，其核心邏輯與主流社交背道而馳，不看顏值、不依託線下身份，而是通過興趣圖譜、人格測試與演算法，進行“靈魂匹配”。▲圖源：小紅書產品早期雖不乏技術瑕疵，但使用者展現了驚人的容忍度，甚至用截圖等方式堅持互動。這強有力地驗證了“無壓力社交”需求的真實性與迫切性。Soul迅速在年輕群體中建立起口碑，完成了冷啟動。資本的嗅覺同樣靈敏。2020年，在使用者增長與留存資料得到驗證後，騰訊通過D輪融資戰略入股，以49.9%的持股成為最大機構股東。這筆投資為Soul帶來了支付通道、流量支援等關鍵生態資源，更是一次來自網際網路巨頭的強力戰略背書，為其後續的商業化與規模化鋪平了道路。02. 情緒明碼標價一份孤獨感催生的印鈔機Soul將虛不可言的“情緒價值”，做成了一門毛利率超過80%的實在生意。其商業模式以虛擬形象（Avatar）裝扮 + 會員特權 + 虛擬禮物組成。使用者從建立Avatar開始，髮型、服飾等大量個性化選項需付費購買；在群聊派對中贈送禮物、獲得優先推薦等增強體驗的特權，也都明碼標價。▲圖源：小紅書這套模式的本質，是將使用者對共鳴、陪伴與關注的情感需求，系統性地轉化為可消費的虛擬商品。招股書顯示，2025年前八個月，此項“情緒價值服務”收入佔比高達90.8%，每付費使用者月均貢獻104.4元。Z世代使用者佔比78.7%，在AI+沉浸式情緒經濟行業中位列第一。圖源：Soul 招股書AI技術的引入，則讓這台“情緒印鈔機”運轉得更高效。Soul自研的“靈犀”推薦系統和“Soul X”大模型，不僅負責更精準地匹配“靈魂”，還試圖在破冰、聊天等環節提供輔助，降低社交門檻。讓使用者更容易建立連接、更長時間停留、從而擁有更強的付費意願。▲圖源：Soul招股書從2023年起，這套模式跑通了盈利閉環。公司經調整淨利潤扭虧為盈，2023年賺了3.61億元，2024年賺了3.37億元。“讓天下沒有孤獨的人”的願景，在帳本上被改寫為“讓天下願意為緩解孤獨付費”。03. 付費率僅6.5%，與消失的新朋友然而，這台高效的“情緒印鈔機”，正面臨著“燃料”增長乏力的根本性挑戰。盈利光環之下，裂痕已然顯現。據招股書披露，Soul的月活躍使用者數在2022年達到2940萬的峰值後便進入停滯，2025年前八個月為2800萬，仍未恢復高位。這意味著其核心使用者池增長已經陷入疲軟狀態。另一關鍵指標“付費率”，則暴露了商業化的天然瓶頸。截至2025年8月，Soul的付費使用者比例僅為6.5%。▲圖源：Soul招股書相比之下，同期謀求上市的婚戀平台“伊對”，付費率高達12%。這揭示了一個現實，絕大多數使用者只願在此免費尋找陪伴，並未形成穩定的付費習慣。再者，收入結構的單一性放大了潛在風險。超過九成的營收依賴於虛擬物品，使得公司的命脈懸於少數付費使用者的消費意願之上，抗風險能力脆弱。廣告業務佔比始終徘徊在10%左右，增速放緩，未能成長為第二增長曲線。▲圖源：Soul招股書更大的陰影來自賽道自身的“宿命”。陌生人社交領域早有前車之鑑，昔日的王者“陌陌”已陷入使用者流失與營收下滑的困境。這類平台似乎難逃一個循環，依靠新鮮感與情緒驅動快速起量，但使用者關係一旦深化，便會迅速遷移至微信等成熟通訊工具，原平台則淪為“一次性”的連接跳板。此外，匿名與虛擬特性伴生的內容安全與詐騙風險，也讓平台持續處於強監管的聚光燈下。據黑貓投訴平台資料顯示，關於Soul的累計投訴量已超過5600條。▲圖源：黑貓投訴平台在年輕人聚集的小紅書等社交平台上，也有不少使用者分享其負面體驗，吐槽平台”聊騷““侮辱性言論”太多，或抱怨匹配質量下降。圖源：小紅書▲圖源：小紅書▲圖源：小紅書這些聲音揭示出，在平台追求商業化和規模擴張的同時，使用者體驗與社區治理正面臨嚴峻挑戰。04. 闖關IPO背負124億背水一戰面對現實瓶頸與增長焦慮，使得Soul的上市之路異常坎坷。此次遞表，已是其第四次嘗試。前幾次的折戟，讓一份沉重的對賭協議浮出水面：Soul帳上記錄著一筆高達124億元的“可贖回負債”。這本質上是早期融資中與投資機構簽訂的協議，意味著若公司未能成功上市，將面臨連本帶利回購股份的巨額現金償付壓力。這實質上是關於企業成長速度與資本市場窗口的一場對賭。早期投資者以資金押注公司能在約定時間內達標上市。若公司未能完成這一關鍵跳躍，則對賭失敗，公司須履行“清算回呼”義務，將投資款連同約定的資金成本一併返還。這筆規模巨大的可贖回負債，構成了Soul的剛性兌付壓力。其持續產生的利息支出不斷侵蝕公司利潤，更使得本次IPO成為一道必須跨越的生存關卡——成敗之間，別無退路。為此，Soul必須講出一個足以打動資本市場的新故事。在外部技術浪潮與內部資源重配的雙重作用下，其對外故事線發生了顯著轉向。曾經的“社交元宇宙”標籤被迅速刷新，取而代之的是更契合當前資本與技術偏好的“AI+沉浸式社交平台”這一新敘事。它計畫將此次IPO募資的大部分，用於強化AI、GPU及資料分析能力。這步棋兼具進攻與防守意味。進攻在於，借助AI概念提升估值想像空間，並試圖用技術真正突破匹配效率和體驗瓶頸，打破增長天花板。防守在於，必須向投資人證明，其逐年增長的巨額研發投入是值得的，並且有能力在AI的新競賽中不被甩下。▲圖源：Soul招股書騰訊的49.9%持股是它最強的背書，但也是最深的繫結。 Soul在支付、雲服務、流量獲取上深度依賴騰訊生態。這種關係是護城河，也可能成為獨立性的隱憂。05. Soul的准上市超越IPO的行業實驗與價值拷問Soul的上市歷程，早已超越了一家創業公司的資本化個案。它已成為觀察移動網際網路紅利退潮後，社交創業生存邏輯的典型案例。任何美好的產品初心，最終都必須在嚴苛的商業模式中驗證其可持續性；即便是精準的賽道切入，也可能深陷行業固有的周期性困境與道德風險之中。▲圖源：小紅書這更是一場關於情感數位化的大型商業實驗。它試圖驗證兩個核心命題，一是當代年輕人的孤獨感，能否通過技術平台實現規模化的疏解與可持續的商業轉化？二是當情感連接被系統性地嵌入付費節點，這種被精密設計的“溫暖”，其使用者體驗與商業效率的平衡點究竟何在？對Soul的創始團隊而言，成功上市意味著穿越生死線，解除對賭枷鎖，為公司贏得關鍵的生存與發展資源。然而，對於其數億使用者而言，上市可能標誌著平台發展邏輯的根本性轉折——從一個以情感體驗與社區氛圍為核心的“綠洲”，轉向一個必須對季度財報和股東回報負責的“上市公司”。06. 寫在最後無論Soul最後能否成功敲鐘，其長達數年的嘗試與掙扎，都已為“情感經濟”的商業模式、估值邏輯與倫理邊界，提供了一個無法繞開的、極具參照意義的行業樣本。它留下的，不僅是一個公司的上市懸念，更是一個時代關於社交、情感與商業關係的深刻叩問。 (快刀財經)

12月21日消息，12月19日大模型第一股來了，大模型廠商北京智譜華章科技股份有限公司（以下簡稱“智譜”）已率先通過港交所聆訊並正式遞交了招股書，我們一起來看看智譜的業績成色。根據招股書，智譜的保薦商是中金公司，該公司成立於了2019年，2021年發佈大模型框架GLM。2022年，我們開源首個1000億規模的模型 (GLM-130B)。截至2025年6月30日，該公司大模型已為逾八千家機構客戶提供支援；最新資料顯示，已為約80百萬台裝置提供支援。根據弗若斯特沙利文的資料，按2024年的收入計，智譜在中國獨立通用大模型開發商中位列第一，在所有通用大模型開發商中位列第二，市場份額為6.6%。下面這張圖引發全網圍觀，鑑於kimi、Minimax、百川智能等均未上市，且均未有公開披露的收入資料。所以，智譜招股書中披露了一批非獨立大模型廠商，基本都是科技巨頭涉足大模型，比如阿里、騰訊這些公司。所以，智譜披露的其他四家廠商會是誰？A公司成立於1999年，深交所上市，金石雜談查詢發現，科大訊飛比較匹配，且擁有星火大模型；B公司成立於1999年，港股和紐交所上市，阿里巴巴無論是時間還是上市區域均符合，阿里通義千問已處於世界領先水平，不過2024年收入只有3億元人民幣，還是多少讓人意外。C公司2014年成立，港交所上市，應該是商湯，旗下有日日新大模型；D公司2000年成立，則應該是百度，百度則擁有文心大模型。截至目前，智譜圍繞一體化MaaS平台組織產品供應，MaaS平台主要提供四類模型：語言模型、多模態模型、智能體模型及程式碼模型以及用於模型微調、部署及智能體開發的整合工具。模型賦予AI三種能力：深度思考、認知世界以及工具使用。其中，GLM-4.5是智譜的旗艦模型，9月開發了GLM-4.6，11月在CodeArena上位列全球第一。GLM-4.6主要提升編碼能力，發佈即適配寒武紀、摩爾線程晶片。業績來看，智譜2022年至2024年及2025年中期分別實現收入5741萬、1.24億、3.12億以及1.91億；雖然，毛利率基本都超過了50%，但是由於營收規模太少，銷售、行政以及研發開支太大，導致公司虧損嚴重。同期，公司分別虧損1.43億、7.88億、29.56億及23.58億；2024年上半年虧損12.36億，2025年虧損近乎翻倍。燒錢愈演愈烈，3年半的時間燒錢62.45億。智譜營收太少，導致行政開支也基本和公司總收入相當，而銷售行銷開支也是持續增加，2024年更是公司收入的3倍還多，大部分是廣告開支和工資開支。公司研發開支極大，報告期分別為0.84億、5.29億、21.95億以及半年15.95億，25年半年支出就是營收的9倍還多，主要是大幅增加了研發團隊和對基座模型進行迭代。截至目前，公司共有883名員工，其中研發團隊有657人。就公司高層來說，49歲的劉德兵是智譜聯合創始人兼董事長，他本科畢業於北京交大電腦科學與技術，在中科院計算技術研究所取得博士學位，曾在清華大學擔任高級工程師。46歲的張鵬博士，是公司的聯合創始人兼首席執行長，是清華的高材生，並在2005年至2020年任職清華大學；還有一位執行董事比較吸睛，那就是28歲的張笑涵女士，是智譜的僱員董事，也是清華高材生。截至最新日期，北京鏈湃、劉博士、唐博士、李博士、許博士、張博士、慧惠 及智登根據彼等之間訂立的一致行動人士協議共同擁有約33.03%股份權益，為智譜實控人。根據持股資料，智譜吸引了一大批明星股東加持，君聯資本持股6.73%，美團持股4.27%，螞蟻集團持股3.99%，清華資管持股3.86%，“投資女皇”之稱的徐新旗下的今日資本持股2.82%根據招股書，智譜股份其實並不差錢，目前公司帳上現金為25.52億，但可動用現金高達89.43億，包括：現金及現金等價物、按公允價值計入損益計量的短期投資及可動用承諾銀行融資。根據其現金流量表，大部分資金來源基本是融資。金石雜談查詢發現，智譜目前共進行了8輪融資，融資總額83.6億元。其中，2022年1月，公司完成天使輪，北京創新智源科技有限公司以評估值2037萬元智慧財產權進行了認購；2022年5月完成A輪，共計融資1.52億，私募通智投資投資4700萬，湖南國有文化資管局旗下的達晨創鴻投資3700萬，清華旗下私募平台北京華控投資2000萬。23年2月完成B1輪，融資2.08億，主要是聯想系的君聯資本和知名VC啟明創投參與融資，分別認購1.25億和8300萬。8月完成B2輪，本輪融資4.1億，其中美團認購3億元；啟明創投認購2095萬，君聯資本認購3138萬，清華私募平台青島華控投資1270萬。24年1月完成B3輪，共計融資6.09億；23年11月，徐新投資2553萬，螞蟻集團投資1.5億，君聯資本再度投資3167萬；24年1月，青島華控再度投資3500萬。24年8月完成B4輪，本次吸引騰訊2億元投資，雷軍旗下順為資本投資1.5億，螞蟻再度投資5000萬，啟明創投再度投資5000萬，青島華控投資5045萬，君聯資本旗下社保中關村創新基金投資9500萬。在24年11月的B5輪融資中，螞蟻再度投資4個億，君聯資本2個多億，招商數科6000萬；在B6輪中，海淀國資中關村科學城投資5個億，大興國資委投資3個億，杭州城投投資3.5億，成都國資高新策源投資3個億，杭州上城投資1億，北京國資人工智慧產業基金投資2億，珠海國資旗下珠海華發投資5個億。截至最後日期，華控資本持股2.06%，騰訊持股1.73%，浦東國資持股2.05%，珠海國資持股2.05%，人工智慧產業基金持股1.98%，雷軍旗下公司持股1.29%，杭州城投1.44%，成都國資1.23%。(金石雜談)

智譜商業化起步較早，目前已成為中國收入體量最大的獨立大模型廠商中國最大的獨立大模型廠商，北京智譜華章科技股份有限公司（以下簡稱「智譜」），已率先通過港交所聆訊並正式遞交了招股書，預計以「全球大模型第一股」身份在港交所掛牌上市。這標誌著資本市場將首次迎來以AGI（通用人工智慧）基座模型為核心業務的上市公司。成立於2019年智譜，由清華大學技術成果轉化而來，定位為專注於基礎模型研發的獨立廠商。憑藉原創的GLM（General Language Model）預訓練架構，建構了覆蓋語言、程式碼、多模態及智能體的全端模型矩陣，模型適配了40餘款國產晶片，是國內罕有在技術路線上與全球頂級水平保持同步的廠商。智譜是中國最早研發大模型的企業，也是國產大模型的領導企業。截止今年6月，公司研發人員佔74%，核心科學研究團隊和學術顧問團隊已發表500篇頂尖高影響力論文，累計引用次數超過58,000餘次。除了匯聚了當前國內人工智慧頂級人才外，公司極重研發投入，招股書顯示，2022年、2023年、2024年公司研發投入分別為8440萬、5.289億、21.954億，2025年上半年研發投入為15.947億，累計研發。巨大的研發投入支撐其技術快速迭代，GLM系列模型每3-6個月完成一次基座迭代。其最新模型在Code Arena競技場上程式碼能力與全球頂級模型並列第一。尤其是模型的Coding能力取得關鍵突破，在全球公認百萬使用者盲測的大模型競技場Code Arena上，GLM與Anthropic、OpenAI的模型並列Coding全球第一，超越海外閉源模型GoogleGemini和xai的Grok，今年6月被OpenAI列為全球主要競爭對手。智譜商業化起步較早，目前已成為中國收入體量最大的獨立大模型廠商，收入主要來自於大模型收入。本公司採用MaaS模式，即透過API呼叫向開發者和企業輸出智慧能力。在全球大模型超市OpenRouter上GLM-4.5/4.6自上線以來呼叫量穩居全球前10付費API收入超過所有國產模型之和。招股書顯示，智譜大模型已賦能了全球12,000家企業客戶、逾8,000萬台終端使用者裝置及超4,500萬名開發者，是中國賦能終端裝置最多的獨立通用大模型廠商。憑藉領先的技術與商業模式，智譜已連續三年收入翻倍。招股書顯示，2022年、2023年、2024年收入分別為5740萬、1.245億、3.124億，年復合成長率達130%。2025年上半年營收為1.9億。收入高速成長，毛利率也持續維持在50%以上。招股書顯示，2022年、2023年、2024年毛利率分別是54.6%、64.6%、56.3%，2025年上半年毛利率為50%。原創大模型技術持續領先，智譜憑藉收入規模最大、高成長、高毛利率等領先性優勢，自成立以來，受到了國資、產業資本、VC/PE等各類眾多知名投資機構認可。在IPO之前，智譜已完成了8輪融資，融資規模超83億元。作為「大模型六小龍」中首家啟動IPO的企業，智譜赴港衝刺」全球大模型第一股」，不僅是企業自身的里程碑，更折射出中國AI大模型產業從「技術競賽」到「資本驗證」的轉折。業者指出，一方面智譜為全球投資者提供了分享中國AI基礎層技術紅利的純正標的，有望重塑中國科技股在資本市場的估值邏輯；另一方面，這也預示著中國大模型產業將從早期的狂熱投入，正式進入以技術實力、收入能力與可持續商業模式為核心考量的新發展階段。 （融中財經）

「全球大模型第一股」，在港交所發動衝刺了。被視為「中國版OpenAI」的智譜AI，剛招股書對外公告，衝刺IPO。這支由清華頂尖團隊孵化的科技公司，今年4月拿到IPO輔導備案的入場券，隨後關於智譜IPO的風聲未曾停歇，卻沒想到今年年底進度驟然拉滿——智譜AI以秘密遞表的形式，剛剛在港交所通過聆訊，即將敲鐘。成立6年間，智譜AI融資8輪，累計籌資超83億元，背後明星資本雲集，最新估值已達243.8億元。智譜AI是怎樣一家公司？智譜（Z.AI），其實大家可能已經很熟了，中國最早開啟LLM研發的公司，被視為“中國版OpenAI”，聚焦AGI的研發，以期“讓機器像人一樣思考”。公司的技術核心，圍繞其自主開發的「GLM」系列模型展開，現在已經建立了從基礎模型到應用產品的完整系統。在2024年中，智譜AI與OpenAI同期發布了AGI的L1-L5路徑圖：預訓練階段：智譜要教導機器理解、書寫並使用人類語言溝通。對齊及推理階段：將機器智能與人類意圖對齊，並教導機器進行推理與規劃。這包括提升安全性，減少幻覺，並實現語言智慧與圖片、視訊、語音和行動的對齊。自主學習階段：教會機器透過自我批判、自我反思及沉思，進而實現機器智能從自身的思維與行動中學習。自我認知階段：在沒有人類監督的情況下，機器透過觀察自身行為及自我解讀，逐步形成其自主的態度及情感。意識智能階段：機器開始對自身的內在狀態及外在環境產生感知，表現出類似人類意識的特徵──即使對人類而言，這概念仍是複雜。目前，智譜已發展出三個階段的大模型及智能體，如中國首個千億規模大模型GLM-130B（預訓練階段）、中國首個開源大型聊天模型ChatGLM（對齊及推理階段）等等。具體到產品矩陣上：首先來看基座模型，這是開發各種專業模型的基礎。智譜的「GLM」系列模型採用自回歸填空架構，具備強大的通用理解與生成能力，支援文字、圖像、語音、視訊等多模態輸入輸出，在穩健性、可控性和幻覺性方面效果突出。今年下半年，智譜推出了新一代旗艦模型GLM-4.5/4.6，首次實現在一個模型中原生融合推理、編碼和智能體能力。根據佛斯特沙利文的資料：GLM-4.5一發布，48小時內就躍居抱抱臉熱門榜全球榜首；7月的12項業界標準基準測試中，GLM-4.5在全球排名第三、在中國拿下第一，在全球開源模型中居於首位。而9月上線的GLM-4.6，主要強化了編碼能力，發表即適配寒武紀、摩爾線程晶片。在大模型競技場Code Arena上，GLM與Anthropic、OpenAI的模型並列Coding全球第一，超越了海外閉源模型GoogleGemini和xai的Grok。針對大模型「推理效率低、成本高」的痛點，智譜AI研發了專用推理模型，透過模型壓縮、量化等技術優化推理速度，降低部署成本。例如GLM-4-9B，模型開源後累計獲得超15萬GitHub星標，全球下載超過3000萬。接下來是智譜AI的多模態模型，如CogVLM、CogView、CogVideoX等，實現了文字、圖像、視訊、語音的跨模態理解與生成。最後，Agent是智譜今年的核心策略方向，AI開始從「對話」轉向「行動」。其中，AutoGLM是全球首個可自主操作手機的智能體，使用者不必手動操作，就能透過語音指令完成點餐、訂票、查房、預約、撰寫文稿、生成影片等跨應用任務。今年8月更新的AutoGLM 2.0，也支援接入AI眼鏡、手錶、家電等硬體，讓硬體具備“手機級操作能力”，例如用Rokid智慧眼鏡點咖啡。在商業化方面，智譜起步較早，從2021年就開始佈局MaaS（即大模型API調用）的商業模式，和OpenAI、Anthropic的變現方式類似，智譜也是目前唯一一家實現MaaS有規模收入的創業公司。這種模式的優勢是高度靈活且可擴展，交付“通用智能”而非“定製項目”，能更快、更低成本地去鋪設到更多場景。目前，智譜MaaS開放平台上有270萬+企業及應用開發者，是國內最活躍的大模型API平台之一。客戶群主要面向科技互聯網和企業服務市場，目前中國前10大互聯網公司中，有9家都在用智譜的GLM大模型。在全球大模型超市OpenRouter中，GLM-4.5/4.6呼叫量排在全球前10，付費流量收入已經超過所有國產模型總和。而且不只是在國內收入高，GLM-4.5/4.6在海外也在賺錢，其面向全球開發者的模型業務（GLM coding plan），目前已經獲得超過1億元人民幣的收入，3個月吸收了超15萬付費開發者用戶。截止今年9月30日，智譜模型已輻射到全球12,000家企業客戶、超8,000萬台終端用戶設備，以及超4,500萬名開發者。今年11月，智譜的日均雲端token呼叫量超過4.2兆次，成為了中國賦能終端設備最多的獨立通用大模型廠商。正是這樣的商業模式和業務規模，讓智譜在財務指標上展現了快速成長。智譜AI關鍵財務指標先看營收層面，2022年、2023年、2024年，智譜的營業收入分別為5,740萬元、1.245億元、3.124億元，複合年增長率達130%。2025年上半年，公司營收為1.9億元，超越了2023年的全年水準。其中，AI大模型是智譜的核心產品，因此公司的主要來自於大模型收入。根據弗若斯特沙利文報告，以2024年的收入計，智譜是中國最大的獨立大模型廠商。再看獲利層面，2022年~2024年，智譜毛利率為54.6%、64.6%、56.3%。今年上半年，公司毛利率為50%。近三年，智譜始終維持50%以上的高毛利率。在營業費用中，智譜的重心主要放在了研發上。2022年~2024年以及2025年上半年，公司研發費用分別為8,440萬元、5.289億元、21.954億元及15.947億元。截至今年6月30日，公司的研發團隊有657人，佔公司總人數的74%。其核心研究團隊與學術顧問團隊已發表500篇頂尖高影響力論文，累計引用次數超過58,000餘次。最後在現金層面，截至今年6月末，智譜的現金及現金等價物為25.2億元。清華班底帶隊，6年8輪募資83+億智譜AI成立於2019年，由清華大學技術成果轉化而來，創始班底源自清華大學電腦系知識工程實驗室（KEG）。這個實驗室成立於1996年，是國內最早進行自然語言處理、知識圖譜研究的實驗室之一。CEO張鵬，是清華大學2018年創新領導工程博士，畢業於清華大學電腦科學與技術系。他的職業生涯始於清華大學知識工程實驗室（KEG），2002年碩士畢業後就加入實驗室，2006年起主導研發科技情報平台AMiner——這個系統就是智譜AI的技術雛形。在智譜，張鵬負責公司整體營運與策略規劃，主導了GLM系列大模型、ChatGLM對話模型等核心產品的研發與商業化。智譜的首席科學家唐傑，也是KEG實驗室的核心人物。他的研究方向包括社會網絡分析、資料探勘、機器學習、知識圖譜等。董事長劉德兵，中科院計算所博士，師從中國工程院院士、中國電腦領域權威專家高文。他曾任清華資料科學研究院科技大數據研究中心副主任、Thomson北京研究院資深研究員、清華電腦系資深工程師。智譜AI總裁王紹蘭，清華大學創新領導工程博士，曾任清華大學資料科學研究院科技大數據研究中心副主任，推動了智譜AI從「實驗室」走向「市場」。智譜的核心團隊成員，基本上都來自清華大學電腦系知識工程實驗室，長期從事大規模預訓練模型、語意大數據分析、智慧問答等領域的研究。有這樣頂尖的技術天團做背書，智譜在資本市場可謂是一路綠燈。成立當年，公司就獲得了4000萬元的天使輪融資，投資方來自清華大學資管和中科創星。此後6年間，智譜已融資超8輪，累計融資超83億元。背後的投資人更是明星資本雲集，參與者既包括美團、螞蟻、阿里、騰訊、小米、金山、Boss直聘、好未來等產業資本，又有君聯、紅杉、高瓴、啟明創投、順為等一線機構，同時還有不少地方政府國資來支援。截至IPO前，智譜的最新投後估值已達243.8億元。而這家公司之所以廣受資本市場追捧，也不僅是因為班底和技術實力硬，還因為整個產業正走向空前火熱。根據弗若斯特沙利文資料，以收入計，2024年中國大語言模型市場規模已達人民幣53億元；其中，機構客戶貢獻人民幣47億元，個人客戶貢獻人民幣6億元。而在LLM技術的不斷進步，以及機構和個人需求成長的催化下，預計到2030年，中國LLM市場規模將增至人民幣1011億元，2024 年至2030年的複合年增長率為63.5%，並且仍由機構客戶作為增長的核心動力。在這種背景下，企業級LLM市場的商業化路徑日益逐漸清晰，並走向多元化格局。產業前景大有可為，而當下正是招兵買馬的時刻。在這個節點上，OpenAI已經明確IPO計劃，而“中國版OpenAI”，此時此刻，率先走向公眾市場了。 （量子位元）

據騰訊新聞獨家消息，MiniMax（稀宇科技）已拿到證監會備案且通過港交所聆訊。這家大模型獨角獸有望以“全球AGI第一股”登陸港股，成為大眾投資者參與本輪AI浪潮的稀缺標的。MiniMax自創立即全模態自研，是“全球唯四全模態進入第一梯隊”的企業。其文字模型MiniMax M2在全球權威測評榜單Artificial Analysis上總分全球前五、開源第一，視訊模型Hailuo 02系列在多個榜單中位列全球前三，語音模型Speech02系列在國際權威榜單中力壓OpenAI登頂全球第一。商業化層面，MiniMax推出一系列AI應用，包括MiniMax Agent、海螺AI、MiniMax Audio、星野Talkie、開放平台，在全球超200個國家及地區擁有超2.12億使用者，並覆蓋超100個國家和地區的企業與開發者，是全球商業化最領先的大模型公司之一。其商業模式以付費訂閱和模型呼叫收入為主，作為“AI商業化的可持續樣本”備受關注。公司股東包括阿里、騰訊、米哈游、高瓴、IDG、紅杉中國、經緯等頂級機構。業內分析指出，全球大模型行業及中國“人工智慧+”發展增速顯著，作為國產大模型領軍者的MiniMax，在全球展現出全模態技術實力與商業化能力，是這一爆發增長賽道中的稀缺標的。其上市後將填補資本市場空白，成為2026年港股IPO資本搶奪的AGI第一股。 (瑞恩資本RyanbenCapital)

HashKey Holdings 03887.HK正式登陸港交所，成為亞洲首家上市的持牌數位資產交易所。此次IPO募集約16億港元（約合2億美元），發行價每股6.68港元，接近定價區間上限。在上市之際，被譽為“中國區塊鏈教父”的HashKey Group董事長兼CEO肖風博士接受了《巴倫周刊》中文版的獨家專訪，深入解讀了數位資產行業的發展趨勢、監管走向以及HashKey的合規之路。一、穩定幣：走出認知誤區，看清三大模式近期內地打擊“非法穩定幣”的消息引發廣泛關注。在肖風看來，這完全是兩回事：“內地打擊的是利用‘穩定幣’概念進行的傳銷和詐騙；而香港做的是法律框架下的合規穩定幣。”他提到一個常見的認知誤區：許多人誤以為穩定幣是有固定收益的理財產品。“真正的穩定幣（如USDT）本身是不生息的，但在傳銷組織嘴裡變成了具備穩定收益的理財產品。”肖風指出，經過兩年發展，全球貨幣代幣化已形成三種明確模式：第一種是合規商業機構穩定幣，如Circle和Tether發行的代幣化法幣，這是目前最主流模式。第二種是央行數字貨幣，如中國數位人民幣和歐洲央行醞釀的數字歐元。第三種是銀行存款代幣化，這是最近幾個月異軍突起的新勢力。香港金管局的沙盒計畫已有七家銀行參與，探索如何把銀行存款直接代幣化。“銀行是被逼到牆角了，必須要反擊。”肖風分析道，“商業機構發的穩定幣搶了銀行的生意，銀行一想：既然市場需要貨幣代幣化，我資金規模比你大、客戶比你多、應用場景也比你豐富，而且我的存款代幣化還能給使用者算利息，我為什麼不自己幹？”這三種模式各有優劣：銀行優勢在於資金規模、客戶基數和應用場景，且能為使用者提供利息；劣勢在於通常是封閉系統，不像USDT那樣在公鏈上自由流動。“我相信它們會各有各的場景，各自在自己的生態裡把貨幣代幣化。”二、資產代幣化：從貨幣到實物，三階段演進從金融市場全域來看，資產端也在加速代幣化。“基金、債券、股票都在做代幣化嘗試，我相信將來保險也會加入進來。這樣，就形成了資金端與資產端都開始代幣化。假以時日，就會形成鏈上資金端代幣與資產端代幣的閉環。”肖風預測。對於近期熱議的RWA（真實世界資產），肖風認為其本質就是資產代幣化，發展可分為三個階段：第一階段是貨幣代幣化，可追溯到2014年USDT誕生，這是RWA的1.0版本。第二階段是金融資產代幣化，從去年開始爆發，典型代表是貝萊德和富蘭克林·鄧普頓在美國推行的貨幣基金、國債代幣化。第三階段是實物資產代幣化，如房地產、藝術品上鏈。“坦率地說，到目前為止，這塊還沒有成功的案例。”肖風直言，因為核心技術難題——預言機問題尚未解決。“你怎麼保證鏈上的Token和線下的物理資產永遠一一繫結、永不脫錨？這中間的信任機制還需要探索。”他認為，解決實物資產代幣化的關鍵在於DePIN（去中心化物理基礎設施），只有當物聯網裝置能即時、可信地把物理世界的資料傳到鏈上，實物資產代幣化才會有完整解決方案。三、上市時機：儲備糧食，趁勢而上為什麼選擇此時上市？肖風解釋為“儲備糧食”來“趁勢而上”。“為什麼是現在？因為鏈上金融市場體系已經呼之慾出。”他提到，納斯達克幾個月前向SEC提交了股票代幣化交易框架。“當全球最大的資本市場開始在美國推出代幣化股票交易時，就意味著真正的‘鏈上金融市場’建成了。”肖風判斷，到明年下半年，鏈上金融市場的閉環就會形成。“鏈上金融的市場體系將真正跑通。既然是金融市場，就不能沒有交易中介和基礎設施。HashKey就在做這個事。”HashKey今年在HashKey Chain上部署了一套合規層的CaaS產品（Crypto as Service），包括KYC、AML、隱私保護、資訊披露等。“HashKey chain是一個基於以太坊的Layer2，但跟普通公鏈不一樣，我們專門做了一層‘合規層’。”肖風解釋，因為銀行合作夥伴反饋“公鏈上帳戶資訊全是公開的，這個我們無法接受”。此外，HashKey還在鏈上加了“交易回滾”機制。“在金融市場，交易員按錯小數點、多輸一個零這種‘胖手指’錯誤是難免的，必須有救濟措施能回滾交易。傳統的公鏈是沒有這個的，但做金融市場必須要有。”上市不僅是為了資金準備，更是一場“自我革命”。“成為上市公司，意味著HashKey要接受全社會的監管。”肖風強調，這為公司帶來極大透明度，“我們的招股說明書有690多頁。上市後，每個季度還要發財報，有嚴格的資訊披露義務。這種極致的透明度，就是我們與全球重量級金融機構合作的‘通行證’。對於Web3這種新興行業，透明就是最大的信任。”四、盈利前景：合規並非賺不了錢市場關注HashKey的盈利狀況。招股檔案顯示，公司目前現金流健康但處於虧損狀態。肖風透露，公司帳面資金充裕，約有20.5億港幣儲備。“但這不僅僅是為了維持營運，更是為了明年的戰略機會。”對於“合規就賺不了錢”的說法，肖風並不認同。“合規確實賺不了那種割韭菜的快錢，但只要達到一定規模，分攤掉合規成本，它依然是一門很好的生意。”他坦言，合規是一個慢工出細活的過程。“做離岸業務確實爽，老闆一個人拍板就能幹。但在HashKey，我說了不算。我想幹個事，得先問合規官、法務官。如果他們說‘肖總，這事有明確法規禁止’，那我就絕對不能幹。”合規成本體現在多方面：首先是獲客成本，嚴格的KYC流程導致客戶增長必然比離岸交易所慢；其次是持牌意味著“麻雀雖小，五臟俱全”，所有監管要求的部門和系統都得配齊；還有安全成本，HashKey的託管系統使用HSM（硬體安全模組），伺服器單價達百萬美元等級，開啟伺服器需要六個人同時在場。“不過好消息是，監管也在幫我們降本。”肖風舉例，今年香港證監會允許同一集團的全球交易所共享流動性，允許託管系統對外服務。“隨著規模擴大，單位合規成本肯定會降下來。”五、業務佈局：不止於交易所HashKey的業務線非常清晰：交易促成（交易所+OTC）、鏈上服務（節點驗證+技術服務）和資產管理。肖風強調，公司的商業模式更接近Coinbase，而不是只做撮合的單一交易所。“如果你研究過全球最大的交易所集團——納斯達克、紐交所、倫敦證交所，你會發現一個規律：它們都不只是交易所。”肖風指出，這些交易所集團的收入結構中，交易佣金只是一部分，資料服務和技術服務收入佔比與佣金收入相差不大。HashKey正借鑑這一模式：“我們不僅做交易，還要輸出合規技術、輸出資料服務，這才是能穿越周期的商業模式。”真正的長線投資者非常在意交易所收入構成的多元化。“如果你告訴我，你只靠交易佣金吃飯，那估值肯定要打折。因為市場一定有牛熊周期。熊市一來，交易量腰斬，收入也跟著腰斬。所以必須要有非交易相關的收入來平滑這種波動。”招股書顯示，HashKey的機構客戶貢獻了絕大部分交易量。肖風解釋，香港本土散戶市場確實不大，但HashKey已是持牌交易所裡零售份額最大的，且使用者質量極高。“一個散戶要經過那麼繁瑣嚴格的KYC流程，如果不是‘真愛’，早跑了。留下來的客戶雖然人數隻有十幾萬，但價值很高。”除了散戶和機構，HashKey還有第三類獨特客戶：持牌券商。“這是香港獨有的現象。”肖風指出，香港約40多家持牌券商升級了牌照可代客買賣虛擬資產，其中90%的券商後端接的是HashKey的交易系統。“加上這幾十家券商背後的‘隱形客戶’，我們的客戶結構中，機構佔比約80%，零售散戶佔20%。”六、全球戰略：合規離岸模式探索在國際化方面，HashKey已在百慕達等地開展營運。肖風解釋，百慕達雖然有完善的監管框架，但本土市場極小，本質上是100%面向國際市場。“解決了銀行服務，我們在百慕達就有了三大優勢：合規的法幣出入金通道；能接Omnibus券商業務；能交易RWA代幣化資產。”肖風表示，明年公司將利用這三大優勢，把百慕達這個“合規離岸”業務做起來。對於傳統金融機構入場代幣化帶來的競爭，肖風認為“合作大於競爭”。“我們是做交易中介的。不管是那家機構發行的代幣化產品，只要是合規的，我們都歡迎，我們都願意幫助它們去分銷、去交易。”他特別強調HashKey不會自己做穩定幣發行方：“如果我自己手裡緊緊攥著一張穩定幣牌照，既開交易所又發穩定幣，那其他穩定幣發行方會怎麼想？他們會質疑：‘你既當裁判又當運動員，你會不會給你自己的幣開後門？’這就會產生利益衝突。”七、行業趨勢：三大結構性轉變站在當前節點，肖風對加密行業有三大趨勢性判斷：第一個趨勢：從“離岸”轉向“在岸”。“離岸”就是不受監管甚至躲避監管；“在岸”是在具體司法轄區拿牌照受監管。未來，“在岸”合規業務空間會飛速增長，而“離岸”業務空間會被極度壓縮。“這不僅僅是香港，全球各國都會這麼做。”肖風分析，隨著各國紛紛立法，離岸業務空間肯定會被壓縮。“不敢說離岸模式以後徹底沒了，但它的空間絕對不會像原來那麼大了，‘野蠻生長’的時代結束了。”第二個趨勢：從“數字原生”延伸到“數字孿生”。比特幣、以太坊屬於“數字原生”資產，而傳統金融市場擁有270多兆美元的資產規模，這些龐大資產將會逐步進行代幣化，即“數字孿生”。“資產代幣化本質上都是證券化的過程。既然是證券，99.99%都需要監管批准。你覺得證監會批准發行的資產，會允許你拿到一個不受監管的離岸交易所去交易嗎？絕對不可能。所以這是合規交易所巨大的機會。”肖風指出。第三個趨勢：從Off-chain（鏈下）到On-chain（鏈上）。未來所有金融機構和金融市場，最終會匯聚成統一的“鏈上金融市場體系”。“當資金端的代幣化和資產端的代幣化都發展到一定規模時，就會產生規模效應，進而形成一個商業閉環。”肖風判斷，這個閉環形成的時間點就在明年下半年。八、監管展望：美國引領，全球跟隨肖風預測，未來2到5年，美國在立法和制度建設上將引領全球。“美國的立法處理程序非常快，預計到今年年底或明年年初，關鍵性的法案就會落地。其中最值得關注的是加密市場結構法案。”他觀察到，在眾議院投票時，兩黨議員都高度支援相關方案。“這意味著，監管Crypto行業、確立市場結構，已經不再是共和黨或民主黨的黨派之爭，而是美國社會精英階層的共識。”最近一個明顯訊號是：美國商品期貨交易委員會批准了聯邦層面的加密貨幣現貨交易牌照。“這非常關鍵。根據新法案，大部分加密資產的監管權將移交給CFTC。CFTC現在敢發這個牌照，說明立法已經是板上釘釘的事了。”肖風認為，美國一動，全球都會動。“歐洲在跟進，中國香港也在跟進。更重要的是，這一定會對中國內地帶來影響。這是新舊交易清算結算系統這種金融市場基礎設施等級的競爭。”九、革命與改良：新金融基礎設施的必然性回顧從2009年比特幣誕生至今的十幾年，肖風將其看作一場巨大的社會工程實驗。“重構金融市場體系，把‘鏈下’變成‘鏈上’，這確實不是三五年能完成的。”但這項實驗給了傳統金融一個最大啟示：區塊鏈作為新的交易清算結算系統是可行的，而且效率極高。“從紐約匯款到香港，傳統系統要三天，區塊鏈只要兩分鐘。從商業角度看，當新的基礎設施效率高到這個程度、成本低到這個程度，它取代舊體系是必然的。”誰來發起這場取代舊秩序的革命？肖風認為是“攪局者”，如Coinbase。“Coinbase現在的市值一度比紐交所還大。這就好比一個新來的‘攪局者’對百年老店說：‘我比你年輕，但我市值比你高，而且我正在蠶食你的市場。’”面對這種挑戰，傳統巨頭開始反擊。納斯達克兩個月前提交了代幣化股票交易方案。“這百分之百是因為受了Coinbase的刺激。”肖風指出。目前有兩套方案：Coinbase的革命派方案，百分之百基於新的交易清算結算制度；納斯達克的改良派方案，保留DTCC（中央證券存管與結算公司），但採用代幣化實現7x24小時交易和清算。“這是一個非常經典的案例：一方是革命派，一方是改良派。但不管你是那一派，你都得承認：新的金融市場基礎設施（區塊鏈/代幣化）是不可逆轉的趨勢。”肖風總結道。對於HashKey自身定位，肖風最後強調：“外界通常會誤解，覺得HashKey就只是一家交易所。但事實上，我們是一個基於數位資產的完整金融服務集團。”在數位資產行業從草莽走向合規、從邊緣走向主流的轉折點上，這家剛剛上市的公司正試圖定義新一代金融基礎設施服務商的樣貌。 (貝拉德牛)

中國證監會國際合作司發佈關於上海壁仞科技股份有限公司境外發行上市及境內未上市股份“全流通”備案通知書，公司擬發行不超過372,458,000股境外上市普通股並在香港聯合交易所上市。公司57名股東擬將所持合計873.272.024股境內未上市股份轉為境外上市股份，並在香港聯合交易所上市流通。壁仞科技成立於2019年，聚焦高性能通用GPU領域，目前已完成多輪融資，投資方包括啟明創投、IDG資本、華登中國，平安集團、高瓴創投、格力創投、松禾資本、雲暉資本、國盛資本、招商局資本等機構。胡潤研究院發佈的《2024全球獨角獸榜》顯示，壁仞科技的估值為155億元，排在全球495位。今年8月，深圳市山天智慧財產投資有限公司（以下簡稱“山天智慧”）官微曾發文稱，其參投企業壁仞科技已於8月向香港聯交所提交上市申請。山天智慧介紹，2025年6月，壁仞科技完成新一輪總金額達15億元人民幣的融資，由廣東和上海具有國資背景的機構領投，山天智慧也在此階段跟投，壁仞科技在香港上市前估值達到140億元人民幣。此前在3月，上海國投先導人工智慧產業母基金宣佈聯合領投壁仞科技，這是上海國投先導人工智慧產業母基金首個直投項目。對於此次融資，上海國投先導基金表示，除了資本層面加持，未來將在技術攻關、產業賦能、生態連結等方面深化資源協同，助力上海加速建構全國產自主可控智能算力體系的決心。今年2月就有消息稱，壁仞科技考慮在香港進行IPO，正在與中金公司、中銀國際和平安證券就潛在IPO交易合作，擬集資3億美元，或在今年登陸香港資本市場。對上述消息，壁仞科技方面回應《科創板日報》不予置評。在股權結構方面，工商登記資料顯示，由壁仞科技總經理肖冰作為執行事務合夥人的上海壁立仞企業管理諮詢合夥企業（有限合夥）持股12.65%，壁仞科技創始人、董事長張文持股12.48%，啟明創投持股5.58%、上海交通大學電腦科學與工程系教授梁曉嶢持股5.25%。除了壁仞科技外，摩爾線程、沐曦、燧原科技等GPU企業相繼啟動IPO事宜。其中，摩爾線程已在科創板掛牌上市，募資近80億元，成為今年科創板最大IPO。上市後的多個交易日內，摩爾線程股價最高漲幅達723.5%，總市值曾突破4400億元。目前報收764.90元/股，較發行價上漲569.32%，市值達到3595.25億元。而沐曦將於12月17日在科創板上市，亦備受市場關注。燧原科技則在11月1日向上海證監局提交了上市輔導備案報告，輔導機構為中信證券。 (科創日報)

是中國為數不多擁有8英吋外延片量產能力的公司。12月5日，中國首家碳化矽外延片企業天域半導體在港交所敲鐘上市。其發行價為58.00港元/股（約合人民幣52.70元），開盤價為38港元/股（約合人民幣34.53元），較發行價下跌34.48%。截至今天9點35分，天域半導體股價較發行價下跌22.62%至44.88港元/股（約合人民幣40.77元），最新總市值為176.5億港元（約合人民幣160.34億元）。據弗若斯特沙利文資料，中國碳化矽外延片市場競爭高度集中，按2024年收入計，前五大參與者佔據總市場87.6%的份額。其中天域半導體在中國碳化矽外延片行業排名第一，市佔率達30.6%。按銷量計，其排名同樣是第一，市佔率達到32.5%。截至2025年5月31日，天域半導體6英吋及8英吋外延片的年度產能約為42萬片，使其成為中國具備6英吋及8英吋外延片產能的最大公司之一。天域半導體於2009年1月7日在廣東東莞成立，總部位於東莞松山湖國家高新技術產業園區。其成立填補了國內產業鏈的空白，在2022年末進行新融資後，天域半導體的投後估值突破百億元。其創始人是李錫光和歐陽忠，均為“60後”。二人原本從事音像光碟製造業務，後在市場需求變化後決定切換賽道，最終進軍碳化矽外延片領域。天域半導體總計進行7輪投資。華為旗下哈勃科技、比亞迪分別是其第五、第十三大股東，分別持股6.57%、1.50%。該公司曾在2023年6月向深交所提交創業板上市申請，2024年8月同意終止輔導機構協議。與中科院半導體所共建碳化矽研究所外延裝置國產化率達到80%功率半導體器件是電力電子產品中用作開關或整流器的半導體器件，需要外部電源才能主動工作。外延片是生產功率半導體器件的關鍵原材料。根據弗若斯特沙利文的資料，碳化矽因其優異的物理特性，在製造外延片方面佔據主導地位，預計其他半導體材料短期內無法替代。碳化矽功率半導體器件被廣泛應用於電動汽車、太陽能+儲能系統、電力供應、鐵路、新興行業等市場。天域半導體是國內最早專注於技術開發的專業碳化矽外延片供應商之一，也是國內為數不多的第三代半導體公司之一，目前提供4英吋及6英吋碳化矽外延片，並已開始量產8英吋外延片。該公司創始人兼董事長李錫光1967年生於東莞市萬江區，曾經開過水泥廠。歐陽忠1963年出生於東莞，早年是醫生，後在萬江區政府任職，下海後，從事房地產行業。兩人在1990年代末通過業務聯絡相識，隨後在2000年代合作經營音像光碟製造業務，隨著音像光碟需求下降，兩人開始尋找新機會，決定進軍碳化矽外延片領域。在天域半導體，李錫光主要負責行政職能和日常營運，歐陽忠主要負責提供戰略建議。在2023年東莞全球招商大會上，李錫光分享了自己的創業歷程。天域半導體自成立以來，堅持了自主研發的技術路線，自主培養研發團隊。▲李錫光（圖源：東莞+）碳化矽半導體的研發和產業化都需要巨大的投入。2009年，天域半導體斥資數千萬元，引進了當時國際上最先進的裝置和儀器；2010年，天域半導體與中國科學院半導體研究所合作，共同建立了碳化矽研究所。天域半導體先後在國內首先實現了4英吋、6英吋碳化矽外延材料的量產，打破了國外廠商在3300V以上碳化矽厚外延材料上的技術壟斷，並成為國內首家獲得汽車質量管理體系IATF 16949認證的碳化矽企業。2020年，在大規模擴產的過程中，天域聯合國產外延裝置廠家和襯底材料製造商，共同進行技術攻關和應用推廣，加快了國產裝置和原材料在終端客戶上的驗證並得到認可。如今，天域的外延裝置國產化率達到80%以上，核心原材料-襯底的國產化率也提高到60%以上，從而成功解決了天域乃至國內碳化矽半導體行業被國外技術及原材料“卡脖子”的問題。招股書顯示，截至2025年5月31日，天域半導體擁有94名研發人員，佔總員工數的11.0%；已累積84項專利，包括33項發明專利和51項實用新型專利。市佔率全國第一去年錄得5億虧損2022年、2023年、2024年，天域半導體收入分別為4.37億元、11.71億元、5.20億元，年內利潤分別為0.03億元、0.96億元、-5.00億元，研發費用分別為0.29億元、0.55億元、0.61億元，毛利率分別為20.0%、18.5%、-72.0%。2025年前5個月，其收入為2.57億元，利潤為950萬元，研發費用為0.20億元，毛利率為22.5%。▲2022年~2024年天域半導體營收、年內利潤、研發支出變化（芯東西製圖）2024年虧損多達5億元，主要是由於年內錄得存貨撇減撥備而產生毛損及其碳化矽外延片售價下降，以及各種開支增加所致。同年收入同比銳減，主要由於碳化矽外延片的售價及銷量下跌。因碳化矽外延片製造商在早期供應短缺及需求強勁的情況下加速擴張，導致暫時的產業供過於求，2024年碳化矽外延片及襯底的市場價格下降。天域半導體的收入主要來自銷售自制碳化矽外延片和提供與碳化矽外延片相關的若干增值服務。按具體產品線劃分，2022年-2024年，其超過80%的收入來自銷售自制6英吋碳化矽外延片。天域半導體自制產品的平均售價與中國及全球碳化矽外延片平均價格的對比如下：從地域來看，其2024年自制碳化矽外延片銷售收入減少，主要源自向客戶J銷售的減少。客戶J是一家美國上市公司的附屬公司，在2024年上半年減少了向天域半導體的採購。天域半導體今年前5個月在中國內地的銷量佔比高達99.7%。其自制碳化矽外延片銷售收入的增加主要由2023年向位於韓國的客戶J的銷售所帶動，客戶J在2023年貢獻了天域半導體總收入的42.0%。同期各地區對應的收入、銷量、平均售價如下：天域半導體的財務狀況表概要如下：綜合現金流如下：三年銷量超過25萬片客戶集中度較高下圖展示了天域半導體總部生產基地的最大可用產能、產量及利用率：2022年、2023年、2024年、2025年前5個月，該公司分別銷售了44515片、130702片、78928片、77709片碳化矽外延片。其中8英吋碳化矽外延片從2024年開始銷售。這些產品的平均售價如下：2022年、2023年、2024年、2025年前5個月，前五大客戶分別貢獻了天域半導體同年總收入的61.5%、77.2%、75.2%、61.8%。期間，對天域半導體總收入貢獻超過10%的客戶收入如下：同期，天域半導體向五大供應商的採購額分別佔各年度總採購額的84.5%、88.7%、86.9%、74.7%。天域半導體的多家客戶與供應商存在重疊。2022年、2023年及2024年、2025年前5個月，該公司分別有13名、9名、15名及7名重疊客戶及供應商，下表載列了按產品類別劃分向重疊客戶及供應商的收入明細及採購額。華為哈勃科技、比亞迪持股創始人為唯一執行董事天域半導體的股權架構如下：根據一致行動協議，天域半導體的創始人李錫光和歐陽忠為一致行動人士。由於天域共創、鼎弘投資、潤生投資及旺和投資為李錫光控制的實體，故李錫光、歐陽忠、蘇琴、天域共創、鼎弘投資、潤生投資及旺和投資被視為一組控股股東。蘇琴是李錫光的配偶。華為旗下投資平台哈勃科技、新能源汽車龍頭比亞迪，都是天域半導體的股東。哈勃科技持股6.57%，比亞迪持股1.50%。2024年，其董事及監事薪酬詳情如下：結語：8英吋外延片量產能力將成關鍵競爭力弗若斯特沙利文的資料顯示，中國碳化矽外延片市場正經歷深刻的結構性轉變，增長動力明確向大尺寸遷移。整體市場預計將保持高速增長，2025-2029年復合年增長率（CAGR）高達37.5%，顯著高於全球28.4%的水平。未來，碳化矽外延片的技術迭代路徑清晰：4英吋產品快速萎縮，其市場份額被6英吋全面取代；6英吋產品目前仍是市場主力，但未來增速將顯著放緩至15.6%。8英吋外延片因更高產出率、更低邊損、更佳器件性能，逐漸成為行業新焦點。8英吋產品將會是碳化矽外延片行業未來的增長引擎，現已進入樣品交付階段，預計2025-2029年CAGR將達76.5%，至2029年收入有望達到36億元，佔據市場主導地位。中國擁有先進技術且具備8英吋碳化矽外延片量產能力的製造商，將具備競爭優勢。天域半導體多年來致力於生產工藝創新，以4H-SiC外延片產業化、外延片生長技術及外延片清洗技術為主，進行深入系統的研發，已是國內為數不多擁有8英吋外延片量產能力的公司之一。該公司在8英吋碳化矽外延技術、多層外延技術及厚膜快速外延技術等核心技術領域取得進展，處於中國碳化矽外延片行業前沿。 (EDA365電子論壇)