Meta收購Manus的交易影響在發酵。5月1日消息，據報導，AI大模型公司月之暗面（Kimi）、物理AI公司DeepRoute.ai（元戎啟行）均有意赴港IPO上市，但目前已收到問詢，重點關注兩家企業控股主體的股權權屬問題。據透露，月之暗面Kimi已啟動架構調整可行性評估，同步聯合研討方案，現階段尚未敲定最終調整決議；元戎啟行也已開啟同類型架構重構的內部研討工作。證券機構已釋放明確訊號，對本土企業採用架構推進上市稽核的態度趨於審慎，相關上市獲批難度有所提升。預計兩家公司將放棄境外主體架構模式——“紅籌”架構，轉為落地國內註冊設立實體。天眼查顯示，月之暗面和元戎啟行目前均未完成股改。這意味著，兩家公司需要重新改公司主體資本架構，千億估值上市節奏生變。根據公開報導，月之暗面的最新估值達到180億美元，而元戎啟行的B+輪估值達15億美元，兩家公司合計估值超過1300億元。一旦科技企業的紅籌架構全面變化，這可能會顛覆一項已有數十年歷史、推動數十億IPO首次公開募股的規則。顯然，Manus事件影響了一個企業現實問題：關鍵核心技術是創新發展的命門，絕不容許企業以任何“換殼”的名義，讓它變成資本的籌碼，需要恢復到投資實施前的狀態，讓AI公司更加“本土式”發展。企業上市與架構調整現實影響什麼是紅籌架構？簡單來說，紅籌架構就是業務和資產在中國境內，融資和上市主體卻放在境外。最常見的操作路徑是：在開曼群島或BVI設立控股公司，再由港或開曼層面的境外實體完成美元融資和港股/美股上市。過去，科技公司、生物醫藥企業特別青睞這種模式。因為它對接美元基金更順暢，能靈活設定優先股、員工期權、多輪融資和退出安排，操作相對便捷。但如今，這條路走得沒有以前那麼輕鬆了，核心原因在於，2023年3月31日境外上市備案新規實施後的監管邏輯轉變。新規明確：所有境內企業赴境外上市，無論直接還是間接，都必須納入證監會備案管理。港股IPO不再只是港交所一家說了算，至少還要過備案這一關。然而，對於帶有境外投資背景的科技企業而言，若要轉為國內註冊主體，需與境外投資方在境內設立合資經營主體。整套流程手續繁雜、周期漫長，大機率會延後企業既定的上市規劃。事實上，此前20億美元的跨地收購案，讓行業架構問題受到高度關注。被收購企業創始團隊、核心技術人員此前已遷移，同時關停辦公主體。如今最終要求交易終止落地。顯然，AI公司實現上市或被收購，將面臨公司架構層面的管理。多家深耕企業架構重組業務的法務人士介紹，拆解紅籌架構是一套流程繁瑣的法律工程，完整周期通常在半年至一年。具體操作需完成回購境外控股主體全部投資方股權、與境外資方設立境內合資公司、再以合資主體名義向原投資方重新配售股份等一系列步驟。其中，此次考慮重組架構的月之暗面，創立於2023年3月，由楊植麟、周新宇、吳宇欣等人創立。目前，Kimi估值已上升至180億美元，公司估值在3個月內翻了4倍，新一輪10億美元融資正在進行中。不到3個月，Kimi已先後完成3輪融資，創下近年來國內大模型連續融資最多紀錄，並成為國內估值最快突破百億美元的獨角獸公司。值得注意的是，Kimi估值的快速攀升和投資熱度的持續升溫，一方面離不開自身產品的迭代與付費爆發；另一方面，則是以MiniMax、智譜為代表的AGI賽道估值的集體沖高，兩家公司港股上市短短2個月時間，市值雙雙突破3000億港元。為Kimi等頭部玩家的估值躍升提供了市場支撐。2026年開年以來，Kimi密集推進產品上新與能力升級，包括新一代兆參數開源多模態大模型Kimi K2.5和K2.6、Agent產品Kimi Claw、Kimi K2.5 Thinking模型等。據悉，受Kimi K2.5模型及Kimi Claw火爆出圈帶動，1月底以來，Kimi 20天收入超2025年全年。而另一家元戎啟行，則是從自動駕駛——如今定位於物理AI的公司，由周光於2019年帶領團隊創立，總部位於深圳。元戎啟行已完成8輪融資，累計融資金額近10億美元，投資方包括長城汽車、復星銳正、雲啟資本、阿里巴巴等。產品和商業化層面，元戎啟行基於Foundation Model建構下一代輔助駕駛核心基座模型。它能夠理解複雜交通場景、生成駕駛決策並評估駕駛行為，使系統具備更強的環境理解與決策能力，打造高可靠的AI司機。目前元戎已與輝達、長城等多家企業建立深度量產合作，目前已有30萬輛搭載其城市領航輔助駕駛方案的車輛進入消費者市場，覆蓋十餘款熱銷車型，並率先以量產車建構Robotaxi演算法底座，拓展相關業務。拆紅籌赴IPO，流動性和資金興趣會下降元戎和Kimi不是唯二要求拆紅籌的AI公司。早前，隨著印奇擔任階躍星辰董事長，AI大模型獨角獸階躍星辰（StepFun）已於今年主動啟動拆解境外控股架構工作。企業研判，將主體營運實體落地國內，能夠有效縮短後續港交所上市的審批周期。天眼查最新顯示，今年4月26日，階躍星辰正式完成所有股改操作，從“股份有限公司(非上市、自然人投資或控股)”變更為“股份有限公司（港澳台投資、未上市）”，並且完成了增資、股權份額分配等操作。據知情人士透露，此次階躍星辰架構調整也已獲得現有投資方的支援。這意味著，階躍星辰最快在今年6月前實現IPO招股書公開——而印奇也有望實現第二家IPO上市公司，第一家是啟動赴港IPO的千里科技。2025年，港股IPO創四年新高，今年市場開局也創下歷史新高。未來還有更多公司即將上市。據香港交易所的資料顯示，截至1月底，已有超過400家公司正在籌備上市。畢馬威會計師事務所預測，市場募集資金可能達到六年來的最高水平，約為450億美元。而根據德勤發佈報告，2026年一季度，全球前十大IPO融資總額同比增長22%，港市場以1099億港元融資額位列全球新股融資額榜首。德勤預計，全年約160隻新股、融資額最少3,000億港元，港股可望穩守全球IPO前三甲。亞洲證券業與金融市場協會股票及後交易業務負責人趙良恩表示，AI 及前沿科技屬於戰略重點賽道，希望全面掌握這類企業的成長路徑、融資運作及資金流轉全貌。放眼全球，各國都會從產業安全形度出發，完善對重點科技企業的常態化體系。他進一步提到，當前全球產業競爭格局加劇，各方對前沿科技賽道的重視程度持續提升。在重點科技領域，國內也需築牢產業底盤，守住核心賽道發展主動權。私募銀行（Union Bancaire Privee ）董事總經理凌偉森表示，“但可以預見的是，未來一些中國初創企業可能會因此事起到警示作用，提醒他們謹慎行事。”事實上，當前不少國內科創企業將港交所作為上市優選目的地。比如阿里、中移動、中石油等，國內頭部科技企業大多採用境外紅籌架構佈局，多家網際網路龍頭均在離岸地區註冊主體。這類架構除便於境外募資外，還能靈活設定創始人特殊投票權、員工股權激勵體系，而國內現行規則在相關環節約束更為嚴格。但完成架構調整落地境內合資主體後，企業港股上市需發行對應品類證券，原有投資方股份鎖定期為 12 個月，相較傳統紅籌架構上市的鎖定期時長直接翻倍。因此，需要注意的是，企業拆解境外紅籌架構，也會削弱吸納境外美元資金的能力。境外投資方往往不願承擔境內合資主體投資的複雜流程，同時還要面對跨境匯兌、投資退出等多重合規門檻，投資意願或將明顯下降。不過，知情人士稱，目前並未對境外紅籌架構企業上市出台全面禁令。不少服務港股上市籌備的律所均建議客戶保持觀望，等待出台明確的架構整改指引後，再推進相關調整動作。此外，港股市場的散戶流動比例有下降趨勢。以最新IPO的曦智科技公佈的配發結果來看，公司全球發售約1379.52萬股股份，香港公開發售佔20%，國際發售佔80%。最終發售價每股183.2港元，全球發售淨籌約23.77億港元。顯然，未來AI公司IPO的最快選擇是港股，但壁流動性差導致估值低於A股——天數智芯、壁仞科技市值低於摩爾線程和沐曦股份，這或成為一種新的資本趨勢。 (智能紀元AGI)

繼晶泰科技、英矽智能之後，港交所即將迎來“AI製藥三小龍”的最後一塊拼圖。2026年4月19日，劑泰科技（METiS）正式通過港交所聆訊，計畫募資加速其AI驅動的藥物遞送平台商業化。這家由MIT科學家與兩院院士聯合創立的公司，試圖在擁擠的AI製藥賽道中，用“奈米遞送”技術殺出一條差異化血路。一、 聆訊速遞：從實驗室到資本市場的關鍵一躍劑泰科技此次IPO由富瑞金融、德意志銀行及中信證券（香港）聯席保薦，標誌著中國AI製藥產業從單純的“發現靶點”向更底層的“藥物遞送”基礎設施延伸。二、 技術壁壘：NanoForge平台如何重構研發效率？劑泰科技的核心敘事不在於發現了多少新靶點，而在於解決了“藥找到了，但送不進去”的行業痛點。其自研的NanoForge平台是此次IPO的最大賣點。千萬級脂質庫：平台整合了超過1000萬種自主生成的結構多樣脂質庫，通過AI模型（METiS智能體）與量子化學模擬，實現了對奈米材料的理性設計。研發效率革命：傳統藥物遞送系統開發耗時數年，而劑泰科技利用其AiTEM（小分子製劑）、AiLNP（mRNA遞送）、AiRNA（核酸藥物）三大解決方案，可將靶向LNP或小分子劑型的開發時間縮短至2-3個月。精準靶向能力：目前平台已實現對肝、肺、脾等8個關鍵器官和組織的精準靶向，覆蓋腫瘤、中樞神經等難治性疾病領域。三、 商業變現：雙輪驅動下的“過山車”式增長劑泰科技採用“平台授權 + 產品合作”的雙輪商業模式，雖然營收在2025年出現爆發式增長，但其對單一客戶的依賴度極高。爆發邏輯：2025年營收激增近70倍，主要得益於核心產品MTS-004（一款針對假性延髓情緒的口服藥）對外授權獲得的約1億元首付款。該產品總里程碑金額高達18.45億元。平台價值：除了賣藥，其平台授權業務也斬獲大單，與某全球領先藥企簽訂的單個靶點合作合約金額最高達1.09億美元。隱憂：2025年最大客戶收入佔比高達95.2%，營收結構極度集中，抗風險能力面臨考驗。四、 行業格局：“三小龍”的差異化生存隨著劑泰科技的加入，港股AI製藥類股形成了清晰的“三足鼎立”格局，三者技術路徑迥異，避免了同質化內卷。劑泰科技選擇了一條更具基礎設施屬性的賽道——藥物遞送。在mRNA疫苗和核酸藥物爆發的後疫情時代，如何將藥物安全、高效地運送到特定細胞，其技術壁壘甚至高於藥物發現本身。五、 前景與風險：光鮮背後的長周期考驗核心看點：管線臨近變現：MTS-004已處於Pre-NDA（新藥上市申請前）階段，有望成為國內首個完成III期臨床的AI輔助製劑新藥，距離上市僅一步之遙。平台復用潛力：一個成功的遞送平台（如肝靶向LNP）可賦能多個管線，具備極強的邊際效應。潛在風險：單一客戶依賴：過度依賴MTS-004的首付款，後續里程碑款項的獲取存在不確定性。遞送技術驗證：奈米顆粒的體內代謝、免疫原性等安全問題，仍需大規模臨床資料驗證，監管審批存在變數。持續燒錢：AI基礎設施維護與臨床推進成本高昂，上市後仍需資本市場持續輸血。劑泰科技的IPO，不僅是創始團隊從MIT實驗室走向公開市場的旅程，更是中國AI製藥產業從“軟體服務”向“硬體（遞送系統）驅動”深化的重要訊號。對於投資者而言，這不僅僅是一次對AI技術的押注，更是對“下一代藥物遞送基礎設施”的長期看好。然而，在享受技術紅利之前，必須清醒認識到Biotech公司長周期、高風險的客觀規律。 (AI家的王二狗)

4月28日，專注於光電混合算力的上海曦智科技股份有限公司（以下簡稱“曦智科技”，股票程式碼：01879）公司正式登陸港交所，於港交所主機板上市，成為全球光計算晶片第一股。此次曦智科技的發行價為183.2港元/股，今日開盤價為880.00港元，較開盤價暴漲380.35%，市值達到了809.32億港元。從曦智科技公佈的配發結果來看，公司全球發售約1379.52萬股股份，香港公開發售佔20%，國際發售佔80%。最終發售價每股183.2港元，全球發售淨籌約23.77億港元。其中，香港公開發售獲5,784.70倍認購，國際發售獲53.83倍認購。在基石投資者方面，曦智科技獲得了阿里巴巴、GIC、Baillie Gifford、BlackRock、富達國際、Schroders、淡馬錫、上海中移基金、高瓴旗下HHLRA FUNDS、UBS AM、3W Fund、Aspex、CPE Fir、景林、GF Fund、聯想、未來資產證券（香港）、中興通訊（香港）、工銀理財、平安資產管理等知名企業和投資機構一共認購2.1億美元（約16.44億港元）。其中，阿里認購2600萬美元，GIC認購2000萬美元，Baillie Gifford、BlackRock、富達國際、Schroders、淡馬錫分別認購1500萬美元，上海中移基金認購1460萬美元；上海中移基金、高瓴旗下HHLRA FUNDS、UBS AM、3W Fund、Aspex分別認購1000萬美元，CPE Fir、景林、GF Fund、聯想、未來資產證券（香港）分別認購500萬美元，中興通訊（香港）認購430萬美元，工銀理財、平安資產管理分別認購250萬美元。顯然，在AI大模型引爆算力需求的背景下，曦智科技憑藉88.3%的國內Scale-up光互連市場份額和全球第一的光計算晶片出貨量，引發了市場的追捧。一、突破傳晶片瓶頸，光電混合已是大勢所趨當前，人工智慧（AI）對算力的需求正在持續爆發式增長，傳統電子晶片正逐漸逼近物理極限，面臨算力、功耗、頻寬及傳輸速率、成本等多方面的瓶頸，發展“光電混合”技術被視為突破這些關鍵瓶頸的關鍵路徑。根據弗若斯特沙利文資料，受超大規模AI叢集對高速、低延遲互連技術的需求所驅動，全球AI計算與互連產品市場規模預期將由2025年4836億元擴大至2031年的2.03兆元，復合年增長率為27.0%。其中，中國Scale-up光互連市場規模預計將從2025年的57億元增長至2030年1805億元，復合年增長率為99.6%。中國光計算產品市場規模也將從2025年的6370萬元增長至2030年的14.62億元，對應復合年增長率達87.2%。這一高速增長的背後，是AI大模型對算力的指數級需求。傳統電晶片逐漸逼近物理極限，發熱、功耗等問題日益突出，而光晶片可以通過頻率更高的光波作為資訊載體，具有更低的傳輸損耗、更短的時間延遲等優勢。值得注意的是，就在曦智科技遞表前不久，輝達宣佈向光通訊巨頭Lumentum和Coherent各投資20億美元，總計40億美元。輝達CEO黃仁勳明確表示：“光互連和先進封裝整合是下一代人工智慧基礎設施的基石”。此外，Marvell以32.5億美元收購矽光子初創公司Celestial AI，AMD亦通過收購Enosemi佈局光學互連技術。二、光計算晶片出貨量連續兩年全球第一招股書顯示，曦智科技成立於2017年，總部位於上海，是一家專注於光電混合算力領域的創新型科技企業。公司開創性地將光學技術引入計算與資料傳輸環節，致力於解決傳統電晶片在AI時代面臨的“記憶體牆”和“功耗牆”瓶頸。公司的核心技術體系包括三大支柱：片上光網路（oNOC）：實現晶片內部的高速光訊號傳輸；片間光網路（oNET）：實現晶片之間的光互連；光子矩陣計算（oMAC）：利用光子進行資料處理。基於這三大技術，曦智科技建構了兩大產品線：（1）光互連解決方案：主要部署於AI基礎設施（特別是資料中心）中，用於建構高性能GPU“超節點”。超節點是指由數十至數百個GPU組成、配置為單一計算單元的大型緊密互連叢集，專門用於應對大模型的訓練及推理等前沿AI任務。光互連技術通過光訊號替代電訊號，有效突破了傳統電互連在傳輸距離、頻寬及功耗上的物理極限。在核心的光子收發器片方面，智曦科技預計其光子積體電路（Photonic Integrated Circuit，PIC）收發器將支援當今的400G模組以及行業向800G和1.6T模組的遷移。隨著超大規模資料中心和AI工作負載的持續擴展，相信PIC將成為光收發器市場的關鍵驅動力，尤其是在向高速可插拔和下一代構架（如線性可插拔光模組（LPO））過渡的過程中。在當前熱門的共封裝光學（CPO）解決方案方面，智曦科技表示，公司研發的交換機CPO解決方案代表了下一代交換構架，其中光學引擎與交換機專用積體電路緊鄰整合，取代了通過電路跡線連接外部可插拔光模組的傳統模式。通過將電互連距離縮短至毫米級，該構架顯著降低了功耗，增強了寬頻密度，並實現了更高效的熱管理。智曦科技透露，公司的CPO解決方案正在進行基於下一代交換機專用積體電路的概念驗證演示，初步結果計畫於2026年完成。該項目所需的光學小晶片已進入流片階段，預計將於近期回片以進行整合。鑑於CPO技術所面臨的多重挑戰，包括需要先進的光學封裝、電氣封裝及系統級協同設計，智曦科技已在晶片設計、光學封裝和電氣封裝等領域建立了自主技術能力。（2）光計算產品：包括全球首款基於片上光網路（oNOC）的光電混合計算加速卡OptiHummingbird及全球首款三維矽通孔（TSV）封裝的光電混合計算加速卡PACE 2（曦智天樞）。這些產品以光子替代電子進行資料處理，在低延遲、低功耗和高平行度方面展現出獨特優勢。經過數年時間的發展，曦智科技目前已經成功取得了多項行業領先地位。在光互連領域，曦智科技是中國境內唯一實現大規模商業化的獨立Scale-up光互連解決方案供應商，也是市場上唯一能夠提供端到端整合式大規模Scale-up光互連解決方案的獨立供應商。按2025年收入計，曦智科技在中國獨立Scale-up光互連解決方案市場中排名第一，市場份額高達88.3%。在光計算領域，曦智科技是全球首家實現光電混合算力大規模部署的公司，2024年至2025年，光計算晶片出貨量連續兩年位居全球第一。在商業化落地方面，曦智科技已成功部署三個光互連千卡GPU叢集，並與GPU及伺服器製造商展開超過15項設計匯入合作。2026年初，公司與壁仞科技、中興通訊合作發佈了國內首個光互連光交換技術GPU超節點產品“光躍超節點128商用版”，已完成數千卡部署並適配DeepSeek、Kimi、GLM等主流大模型。實測顯示，在同等規模下訓練DeepSeek V3 671B模型時，傳輸延遲較傳統電交換降低90%以上，充分驗證了公司技術路線的實際效能。三、營收高增長與高虧損並存得益於全球AI計算與互連產品市場需求的快速增長，曦智科技近年來營收也持續快速增長。招股書顯示，2023年，曦智科技實現營收0.38億元；2024年增長至0.60億元，同比增長57.9%；2025年進一步增長至1.06億元，同比增長76.7%。從2023年到2025年，公司營收的年複合增長率達到66.9%。儘管增速可觀，但1.06億元的年度營收規模，對於一家估值數十億元的獨角獸企業而言仍然偏小。與營收增長形成鮮明對比的是，公司淨虧損持續擴大。2023年，公司淨虧損為4.13億元；2024年淨虧損擴大至7.35億元，同比擴大77.8%；2025年淨虧損進一步擴大至13.42億元，同比擴大131.5%。三年累計虧損接近25億元。對於虧損擴大的主要原因，曦智科技解釋稱：一是向投資者發行的金融工具公允價值變動損失增加，這部分屬於帳面損失，與公司實際經營現金流無關，但反映在淨利潤中；二是研發開支的持續投入，2025年單年研發支出就達到4.79億元。此外，曦智科技整體毛利率呈現逐年下滑趨勢也是導致虧損的一個重要因素。2023年，公司整體毛利率為60.7%；2024年下降至53.5%；2025年進一步下滑至39.0%。而毛利率下滑的主要原因包括：產品組合變化以及成本上升。具體來看，產品組合方面，光互連產品收入佔比上升，而該類產品毛利率相對較低。成本方面，產品整合度提升、測試與驗證、外包加工費用的增加都推高了整體成本。2025年，光互連產品的毛利率為35.1%，同比下滑了14個百分點，這與新一代Scale-up EPS產品在交付前必須使用公司自研軟體進行測試和驗證有關，增加了成本壓力。四、光互連業務是主要營收來源，光計算業務高速增長曦智科技的主營業務由兩大類股構成：光互連解決方案和光計算產品。其中，光互連解決方案是公司當前的核心收入來源，而光計算業務雖然基數較小，但展現出強勁的增長潛力。光互連解決方案是曦智科技的業績支柱，其中尤以Scale-up光互連產品最為關鍵。這類產品主要部署於AI基礎設施的資料中心中，用於建構高性能GPU超節點叢集。招股書顯示，2024年Scale-up光互連產品的收入為4,702萬元，到2025年增長至7,558萬元，同比增長60.7%。到2025年，Scale-up產品收入已佔公司總營收的約71%，是絕對的核心收入來源。除了Scale-up產品外，公司還提供其他類型的光互連產品，但Scale-up系列憑藉其在AI大模型訓練和推理場景中的不可替代性，成為公司商業化落地的旗艦產品線。公司已成功部署三個光互連千卡GPU叢集，並與GPU及伺服器製造商展開了超過十五項設計匯入合作，顯示出該業務線在行業中的滲透深度。與光互連業務相比，光計算業務目前體量較小，但增長速度極為驚人。光計算產品主要包括全球首款基於片上光網路技術的光電混合計算加速卡OptiHummingbird，以及支援科學計算與商用演算法的曦智天樞計算平台。從收入資料來看，2024年光計算業務收入約為300萬元，佔公司總營收的比例不足5%。到2025年，這一數字躍升至2,020萬元，同比增長幅度高達579%，佔公司總營收的比例也提升至近20%。這一爆發式增長，反映了市場對光子計算技術商業價值的初步認可。五、八成收入來自前五大客戶智曦科技的客戶主要包括科研機構、網際網路公司、GPU及伺服器製造商、系統整合商以及算力基礎設施建設及營運商。招股書披露，曦智科技的客戶集中度處於較高水平。2023年、2024年及2025年，公司來自前五大客戶的收入佔比均維持在約80%的水平。這意味著公司近八成的收入依賴於前五大客戶，這一比例在行業中處於較高水平。客戶集中度過高帶來的風險主要體現在兩個方面。一是收入波動風險，一旦某家頭部大客戶因戰略調整、項目周期結束或預算削減而減少採購，公司的營收將直接面臨衝擊。二是議價能力受限，過度依賴大客戶容易導致公司在價格談判中處於劣勢地位，進一步擠壓本就承壓的毛利率。招股書披露的一個典型案例是，前五大客戶中的客戶G，2025年向其銷售的產品毛利率僅為23.4%，不僅相比2024年下滑了13個百分點，也遠低於其他大客戶，這在一定程度上反映了部分大客戶對公司定價權的擠壓效應。儘管客戶集中度較高，但公司正在努力拓展客戶基礎。從新增客戶數量來看，2023年公司新增客戶11家，2024年新增客戶10家，2025年新增客戶數量提升至22家，顯示出公司在客戶拓展方面的持續努力。這些新增客戶的類型較為多元，涵蓋科研機構、網際網路公司、GPU及伺服器製造商、系統整合商以及算力基礎設施建設及營運商等多個領域。六、出口管制與供應鏈風險可控智曦科技的供應商主要包括EDA/ IP、裝置、原材料及第三方製造服務供應商。儘管美國已對中國實施一系列與先進計算相關的出口管制限制，但據智曦科技的國際制裁法律顧問霍金路偉告知，根據該等適用的美國先進計演算法規，董事認為目前的業務活動、產品及採購的原材料不受美國出口許可證要求的規限。1、製造已轉向國內供應鏈智曦科技也指出，曾聘用供應商F作為主要製造合作夥伴，最近一次流片服務是針對PACE 2（曦智天樞） 項目，於2024年6月完成。但是在2024年11月，美國指示若干半導體工廠停止向中國客戶供應若干先進晶片，理由是國家安全考量。但是該限制並未直接影響曦智科技與供應商F的合作，因為所需的流片服務已於2024年6月完成。雖然首批晶圓於2024年6月返回，但若幹流片後的晶圓仍留存在供應商F的設施中。自2024年底至2025年，智曦科技持續與供應商F商談合規取回留存晶圓事宜。最終，在曦智科技於2025年12月12日就PACE 2獲得美國工業與安全域（BIS）發出的商品分類自動追蹤系統（CCATS）認證後，供應商F同意向公司交付留存晶圓。而為了應對出口管制風險，曦智科技自2023年4月起開始接洽替代製造合作夥伴，以提高供應鏈的穩定性及韌性。截至2025年3月，基於PACE 2晶圓交付過程中遇到的問題，公司決定將後續項目轉移至國內製造合作夥伴。通過緊密合作與技術監督，國內製造合作夥伴已達到與供應商F相當的性能水平。該等安排能夠製造公司所有在研產品，包括下一代產品。智曦科技認為，出口管制措施未曾、且預期亦不會對整體營運、技術發展或產品供應進度產生重大不利影響。公司與供應商F目前並無維持活躍的合作或生產活動，亦不依賴供應商F滿足當前及未來的生產需求。自身的製造需求可大致並持續由國內製造合作夥伴滿足。2、EDA工具未受限曦智科技向多名領先的EDA提供商採購EDA工具。根據許可協議，公司的使用權有效期至2026年第四季度或2027年第一季度。公司計畫於2026年年中與EDA提供商續簽多年期協議，確保許可期限屆滿後繼續獲得使用權，且預計不會遇到障礙。曦智科技科技強調，在整個使用期間，沒有任何EDA提供商告知無法繼續供應EDA軟體，也沒有任何提供商因《出口管理條例》限制或BIS通函要求公司停止使用EDA軟體。如果美國的主要EDA供應商因出口管製法律變化或地緣政治緊張局勢，被禁止提供軟體更新或新許可證，公司的晶片設計工具可能被切斷。但是，根據弗若斯特沙利文的資料，市場上存在多種EDA工具的可替代產品。公司相信，即使終止與現有供應商的合作，也能找到替代供應商。七、持續高強度研發投入曦智科技在研發方面的投入力度極大，這也是公司虧損擴大的主要原因之一。招股書顯示，2023年、2024年及2025年，曦智科技的研發開支分別為人民幣2.798億元、3.521億元及4.79億元，分別佔同期收入的731.8%、584.9%及450.4%。雖然研發佔比在逐步降低，但從絕對金額來看，僅2025年一年，公司的研發支出就達到4.79億元。從2023年到2025年，公司三年累計研發投入超過11億元。整體而言，公司仍處於典型的高投入、早期商業化階段，研發投入強度在行業中處於極高水平。從研發團隊來看，曦智科技研發部門共有174名僱員，其中117人擁有碩士學位，佔我們僱員總數的67.2%。曦智科技核心管理及技術團隊具有深厚的學術背景和豐富的行業經驗。曦智科技創始人、董事長兼首席執行長沈亦晨博士，1989年出生於浙江杭州，畢業於麻省理工學院，獲物理學博士學位。2017年，他以第一作者和通訊作者身份在《自然·光子學》期刊發表封面論文，首次從實驗上驗證了利用光子進行深度學習計算的可行性，成為光計算領域的開創性成果。沈亦晨曾入選《麻省理工科技評論》全球“35歲以下科技創新35人”及世界經濟論壇“全球青年領袖”。曦智科技聯合創始人、首席技術官孟懷宇博士，擁有麻省理工學院電子工程博士學位，主要研究方向為整合光子學在人工智慧、通訊等領域的應用。博士期間，他曾作為核心成員參與研發全球首個片上光互連技術，相關成果發表於《自然》雜誌。孟懷宇已申請全球專利超130項，獲授權20項，並榮獲2022年WAIC“雲帆獎·璀璨明星”稱號。在智慧財產權方面，曦智科技也已建構起顯著的技術壁壘。截至招股書披露日，公司持有410項專利組合，其中超過半數的專利同時適用於光互連與光計算兩大領域，顯示出公司核心技術的高度協同性。此外，公司還主導制定了13項行業標準，在行業規則制定方面擁有一定的話語權。八、沈亦晨是實際控制人，騰訊、紅杉、中國移動是股東曦智科技的股權結構呈現出“創始人控股、明星資本加持”的典型特徵。創始人、董事長兼首席執行長沈亦晨博士是公司的第一大股東，通過直接持股及一致行動協議控制公司股權。根據招股書披露，沈亦晨直接持股比例為7.57%，通過有光熠輝、有光致遠等持股平台間接持有較大比例股份，合計持股約34.76%，為單一最大股東。這一持股比例保證了創始團隊對公司的控制權，有助於保持公司戰略的連續性和穩定性。曦智科技成立至今已完成多輪融資，吸引了眾多知名投資機構，形成了“產業資本+國資背景+財務投資”的多元化股東結構。在網際網路巨頭方面，Tencent Mobility（騰訊）持股4.19%，北京百度畢威企業管理中心（有限合夥）持股1.01%。騰訊的持股比例接近5%，是公司重要的戰略股東之一。在國資背景投資者方面，陣容頗為強大。上海中移數字轉型產業私募基金合夥企業（有限合夥）（中國移動關聯基金）持股3.83%；上海國孚領航投資合夥企業（有限合夥）持股2.56%；上海浦東引領區投資中心（有限合夥）持股1.28%；此外，國新基金、深創投等國有資本也通過相關主體持有公司股份。在知名投資機構方面，經緯創投通過MPC V L.P和MPC V-A L.P合計持股約4.99%，是公司重要的財務投資者之一；紅杉資本通過Lumina Orbis (HK)等主體合計持股約3.02%；祥峰投資（Vertex Ventures China IV）持股2.07%；中金資本通過旗下基金持股約2.16%；中科創星合計持股約2.83%；招商局創投持股0.52%。此外，P7（沙烏地阿拉伯阿美關聯基金）持股2.04%。從融資歷程來看，曦智科技在C輪系列融資中估值持續攀升。2024年，公司完成C1、C2、C3輪共計12.65億元融資，投前估值為44.58億元，投後估值達到62.79億元。2025年4月，公司完成C4輪3億元融資，投前估值升至75億元，投後估值達到78億元，每股成本為99.78元。整個C輪累計融資約15億元，吸引了中國移動、上海國投、騰訊、紅杉等一批重量級機構入場。九、對賭協議招股書披露，2018年至2025年，公司完成了從A輪到C4輪的多輪融資，並與投資者就上市時間等簽署了帶有贖回權的對賭協議。為推進赴港上市處理程序，曦智科技與投資者於2025年9月修訂了投資協議，約定暫不觸發贖回權等對賭條款。然而，這僅是一份“限時豁免”——根據協議，若公司自向港交所提交上市申請檔案起計的24個月內未能獲批上市，此前被中止的對賭條款將自動恢復效力，且具有追溯力。截至2025年末，公司資產總值為11.38億元，而負債總額高達53.86億元，導致淨負債達到42.48億元，資產負債率高達473%。其中，公司向投資者發行的金融工具金額就高達49.24億元。若IPO失敗，這筆巨額贖回義務將對公司生存構成致命威脅。因此，這場IPO本質上是一場與時間的賽跑。十、募資超24億港元曦智科技本次IPO預計募資總額為24.13億港元，募資淨額22.67億港元。根據招股書披露，募集資金將主要用於以下幾個方向：一是用於研發投入。公司計畫將大部分募資用於持續發展光互連業務及光計算業務，特別專注於晶片設計技術的提升，以及PACE 3及下一代光學處理器的研發。光互連業務方面，公司將繼續拓展光互連硬體及解決方案；光計算業務方面，將持續推進PACE系列產品的迭代升級。二是用於商業化工作。公司將加強市場拓展和客戶推廣力度，擴大產品的市場覆蓋範圍，推動更多商業化項目落地。三是撥付至營運資金及用於一般公司用途。考慮到公司目前的流動性壓力較大——截至2025年末流動比率僅0.16，這部分資金對於維持公司正常營運具有重要意義。從募資投向可以看出，曦智科技仍處於“高投入、廣佈局”的發展階段，研發和商業化是公司未來的兩大核心任務。結語：機遇與挑戰並存曦智科技正站在AI算力革命的風口上。公司擁有領先的技術、壓倒性的市場份額、明星投資機構的背書，所處的光互連與光計算賽道更是千億級的藍海市場。88.3%的國內市佔率、全球第一的光計算晶片出貨量，以及輝達等巨頭的同向佈局，都印證了公司技術路線的戰略價值。然而，招股書也揭示了公司面臨的嚴峻挑戰：持續擴大的虧損、高達473%的資產負債率、不足0.2的流動比率、緊迫的對賭協議時間表、高企的客戶集中度，以及仍在不斷下滑的毛利率。曦智科技在獲得資本市場助力之後，能否快速實現規模化的自我造血，將是決定這家“光算力晶片第一股”未來命運的關鍵。對於投資者而言，這既是一個充滿想像空間的技術故事，也是一個需要審慎評估風險的投資決策。 (芯智訊)

新易盛香港上市彭博引述消息人士報導，來自四川成都的A股上市公司、全球光模組領軍企業新易盛(300502.SZ)可能已選定中信證券、摩根大通負責安排其香港上市的計畫，預計募資至少約30億美元。新易盛，於2016年3月3日在深交所上市，截至周五(4月24日)收市，其每股收報537.27元，目前市值高達5,340.51億元人民幣。(瑞恩資本RyanbenCapital)

愛奇藝，緊急回應AI藝人庫爭議正在秘密申請香港上市的愛奇藝(IQ.US)，於周二(4月21日)凌晨，針對納逗Pro藝人庫引發的輿論風波再次作出官方回應，明確表示不存在未經藝人同意將相關藝人納入AI藝人庫的情況，並重申愛奇藝在AIGC影視創作領域的堅定立場，以及深耕精品影視內容的核心理念：1. 關於納逗Pro藝人庫。納逗Pro藝人庫是為AIGC創作者與藝人方提供高效對接溝通的規範化合作平台。藝人入駐僅代表其有接洽AI影視項目的合作意向，是否參演及以何種形式參演，均需根據具體項目另行單獨洽談，與現行的傳統真人影視項目合作流程一致。不存在未經藝人同意將其納入納逗Pro藝人庫的情況。2. 關於 AI 技術對影視創作的積極影響。愛奇藝始終尊重包括藝人在內的所有創作者，這是我們最重要的基本原則。在20日愛奇藝世界·大會上，我們已充分表達：推動AIGC影視創作的核心價值在於降低創作門檻，助力優秀創作者打破技術與資源壁壘，讓創作者特別是年輕創作者獲得更多機會，創作出更多好作品。3. 關於愛奇藝對優質內容的堅持。愛奇藝會繼續堅持三件事：尊重觀眾時間、強化年輕視角、提高敘事效率。講好故事，塑造好角色，為觀眾提供情緒價值。當前AI技術高速發展，全面滲透各行各業，影視創作領域也不例外。愛奇藝願與廣大創作者、行業夥伴及觀眾共同探討AI合理應用路徑，堅持技術服務創意、科技賦能內容，持續打造符合時代和觀眾需要的優質影視作品。截至20226年4月20日收市，愛奇藝美股每股收報1.40美元，上市以來累跌92.22%，目前總市值約13.51億美元。(瑞恩資本RyanbenCapital)

香港新股市場持續火熱，IPO動能在2026年加速，IPO活動的復甦將能驅動港交所和有更多離岸業務敞口的中資券商更好實現增長。彭博報導，高盛預計2026年香港市場股本融資或達1,100億美元，其中包括600億美元的IPO發行、以及500億美元的再融資。高盛表示，香港IPO的復甦態勢得益於市場向「硬科技」、「新經濟」(包括生物技術和新消費)的轉變，還有A股公司到香港上市的數量大幅增加。高盛解釋，市場有足夠的資金來吸納新發行股票，包括1800億美元的企業分配(股息和回購)、200至300億美元的全球長期投資者資本再分配、2000億美元的南向資金流入、以及持續活躍的散戶參與。按目前的審批進度，香港有望在今年下半年迎來創紀錄的上市高峰，目前約有400家公司正排隊申請上市。其中，有104家為已在A股上市的公司，包括43家市值超過50億美元的大型A股；另有15家是外資持股超過A股市值5%的企業。2026年首季的IPO融資中，基石投資者貢獻約40%，主權財富基金比例為1.2%。 (瑞恩資本RyanbenCapital)

今日，思格新能敲鐘上市，截至發稿，股價漲76%，市值超1400億港元（約人民幣1219億元）。圖源丨Midjourney一位從華為智能太陽能業務走出的老兵，在看透行業仍停留於“拼裝式整合”的低效邏輯後，試圖用一款可堆疊、可擴容、整合了逆變器、儲能電池、EMS、BMS與充電能力的五合一產品，重新定義戶儲的產品形態。這款名為SigenStor的超級單品，在短時間內撐起了公司92.8%的收入，成為思格在海外市場撕開口子的核心武器。除產品創新外，思格新能在全球管道拓展方面進展迅速，它已在全球開拓了172家分銷商，以及超17600家安裝商。更關鍵的是，這個爆款並未停留在“賣得快”的層面，而是直接改寫了公司的財務曲線：2023年公司營收僅為5830萬元，2025年已躍升至90.01億元；2023年還虧損3.73億元，2025年淨利潤已達到29.19億元，毛利率也從31.3%一路升至50.1%。根據招股書，2024年全球分佈式光儲一體機解決方案的出貨量為5774兆瓦時，其中特斯拉佔據半壁江山，思格新能佔據8%，為國內市佔率最高的公司，排名全球第三。若以1400億港元市值測算，早期入局機構已獲得數十倍乃至數百倍浮盈。臨近上市前，思格新能的主要外部股東為高瓴創投、華登國際和雲暉資本，股比分別約為14.89%、8.18%、3.51%。這三家的投資回報比率約為116倍、11倍、41倍。值得一提的是，高瓴創投從天使輪就持續加注，如今作為第一大外部股東，這筆IPO的帳面回報已經超過200億港元。思格新能源創始人、董事長兼CEO許映童（左）與高瓴創始合夥人李良（右）創始人許映童直接持股10.18%，並通過多個持股平台間接持股，合計控制投票權近50%。他的身價達140億港元。華為老兵創業，瞄準海外市場許映童1999年加入華為，最早從基站軟體工程師做起，長期在無線相關崗位歷練。真正讓許映童在產業裡建立份量的，是華為智能太陽能階段。華為官方資料顯示，華為於2010年開啟太陽能事業，2013年底推出逆變器產品，2014年引領組串式應用，2015年成為全球太陽能逆變器出貨第一，並持續領先至2019年。作為華為該項業務的領頭人，許映童不只是參與把業務做成了全球第一，更重要的是推動華為把組串式、數位化和系統級解決方案帶入太陽能行業主流視野，把行業競爭從單個部件推進到整體方案層面。這一點，在他當年的公開表達裡已經埋下伏筆。2015年媒體報導中，時任華為智能太陽能電站解決方案總經理的許映童明確提出，華為關注的不是單個產品部件，而是一個能夠在25年生命周期內實現“高效發電、智能運維、安全可靠”的整體智能太陽能電站解決方案。後來，許映童又轉去負責昇騰計算業務，進一步接觸 AI 平台與算力體系。華為的經歷讓他對儲能的理解，進一步從“裝置”轉向“系統”。也正因此，當他在 2022年離開華為創辦思格新能源時，重新定義儲能產品本身。他率先看到了儲能行業長期存在的結構性問題：大量方案仍停留在拼湊式整合階段，裝置之間彼此割裂，安裝鏈路長，偵錯複雜，升級慢，擴容不友好，使用者買到的不是一個完整系統，而是一堆需要協調的硬體。所以，許映童創業的初心，是讓儲能從“多個裝置的組合”變成一台整合了逆變器、儲能電池、直流充電模組、EMS、BMS的光儲充一體機。同時，他在華為昇騰的工作經歷，讓他對AI十分重視，並將AI深度嵌入思格新能的產品設計中。並且，許映童在創立之初，就決定出海，必須瞄準最高端市場，尤其是歐美、澳大利亞等成熟市場。它推出的一體機，迅速成為暢銷歐美的爆款。種子輪迴報超600倍2022年5月，思格新能成立。一個月後，思格新能完成了種子輪融資，上海煜菘和捷豐科技分別投資350萬元和150萬元，投後估值1個億。值得一提的是，在此之前，上海煜菘的實際控制人雷濤，作為獨立第三方，於公司成立時就擁有10%的股權。為方便公司股東管理，雷濤不久把自己持有的股份，以0元對價轉讓給公司主要持股平台，而雷濤當時並未實繳註冊資本。當前，上海煜菘的股比為1.58%，按照1400億港元市值測算，上海煜菘的股權價值22億港元，投資回報比率高達630倍。另一家種子輪機構捷豐科技，它的唯一普通合夥人為周偉慶，唯一有限合夥人為浦惠燕。當前，捷豐科技的股比為0.68%，按照1400億港元市值測算，股權價值9.5億港元。又隔一個月，頭部財務投資機構開始入局A輪。高瓴創投和華登國際分別投資1億元和5000萬元，兩家機構又在A2輪繼續加注。兩家機構在兩輪累計投資1.8億元和1億元。目前，高瓴創投持股約14.89%，按照1400億港元市值測算，股權價值達208.5億港元，投資回報116倍。高瓴創投表示，看重思格，是因為高瓴很早就看到：隨著全球能源體系持續演進，儲能將不再只是一個配套環節，而會成為能源生產、管理和使用體系中的關鍵基礎設施，而思格的競爭力在於，它擁有一個將電力電子、系統整合、供應鏈管理、產品可靠性、全球認證和市場拓展能力真正打通的團隊。。華登國際持股約8.18%，按照1400億港元市值測算，股權價值達114.5億港元。在2022年底，雲暉資本強勢入局，它在A3輪投資1.2億元。至此，思格新能在半年內融資4輪，融資總額超5億元，投後估值從種子輪1個億，暴漲至27億元。而在隨後的2023年和2024年，思格新能每年完成了一輪融資。2023年，京東方和國核投資，京東方投資7000萬元，而國核投資及其關聯方投資7000萬元。該輪的投後估值超40億元。2024年，思格新能完成天堂矽谷的一起獨家投資，投後估值沒有太大變化，仍然為超40億元的投後估值。臨近上市前，思格新能的主要外部股東為高瓴創投、華登國際和雲暉資本，股比分別為14.89%、8.18%、3.51%。許映童直接持股10.18%，並通過多個持股平台間接持股，合計控制投票權近50%。聯合創始人張先淼直接持股1.25%，合計持股近10%。靠一款產品打出絕大部分的海外營收為何思格新能源的產品能夠暢銷海外？首先，面對海外注重品質和創新的成熟儲能市場，許映童團隊重新定義了一種家庭儲能的產品形態：用可堆疊、可擴容、光儲充一體化的產品，去替代過去那種裝置分散、偵錯繁瑣、體驗割裂的拼裝式方案。產品定位的高端，也讓其價格高於同業水平：2025年公司SigenStor產品平均每瓦時售價為2.12元，略高於同業戶儲系統平均價格。在此基礎上，思格又把AI能力嵌入到產品與系統的長期進化邏輯中。許映童一直強調，思格不是把AI當作行銷標籤。根據招股書，2024年全球分佈式光儲一體機解決方案的出貨量為5774兆瓦時，其中特斯拉佔據半壁江山，思格新能佔據8%，為國內市佔率最高的公司，排名全球第三。AI能夠根據電網需求，結合電價波動、天氣變化和用電負載變化，自動生成最優調度方案，適應動態電價、虛擬電廠（VPP）、電力交易等多變場景和複雜需求。瑞典的相關資料顯示，系統可平均為使用者節省超70%的電費。這種品類創新之所以能在海外迅速放量，一個關鍵原因是思格把管道拓展放到了與產品性能同等重要的位置。許映童從0開拓華為的智能太陽能業務，而華為智能太陽能業務的海外收入佔比較大，他在華為期間積累較多的海外管道商資源。這為思格新能開拓海外管道，提供了較大助力。思格新能的管道商數量從2023年23家，增長至2024年92家，再至2025年全球85個國家的172家。海外戶儲尤其是歐洲、澳洲市場，安裝商是最關鍵的中間節點，真正決定一個品牌能不能擴散開的，是安裝商願不願意反覆推薦，而往往不是終端廣告投放。思格可堆疊一體機的價值在於，它把現場施工、偵錯、並網、軟體升級等原本複雜而耗時的流程大幅壓縮，顯著降低了安裝門檻與返工機率。對安裝商而言，這意味著同樣的時間內可以交付更多項目，單項目的人力成本更低，售後風險更可控；對使用者而言，則意味著交付周期更短、系統更穩定、後續擴容更方便。相關資料顯示，思格已和超17600家安裝商合作。同時，思格新能正持續擴大產能，它的產能從2023年超8400個，超70兆瓦時，增長至299000個，超4800兆瓦時。海外拓展的成效，已經顯現。歐洲市場方面，2025 年3月荷蘭太陽能展和2025年5月慕尼黑光儲展期間，思格連續完成多項重磅戰略簽約，累計簽約儲能規模超過1.3GW；2024 年歐洲市場營收約8億元，同比增長1786%，到2025年，這一數字進一步躍升至40.10億元，同比增長402%，且已遠超2024年全年歐洲營收。公司 2023年10月才進入澳洲，但僅僅兩年時間便後來居上，到2025年3月，思格已躍居澳洲戶儲市場第一。進入2026年2月後，思格又先後與Lawrence & Hanson、EnergySpurt 分別簽署1GWh和1.5GWh的大額訂單。從海外家庭儲能起家（戶儲），思格開始針對大容量工商儲市場需求，創新推出SigenStack 工商儲電池模組，2025 年公司工商儲逆變器出貨5525台，在手訂單為2394台，整體需求穩步提升。同時，它開始向大儲進發，2026 年3月中標阿曼2GWh大儲電池艙採購，同月，公司在非洲宣佈陸續簽約 GWh 級大儲及工商儲訂單。成立不到4年，營收90億元思格新能在極短時間裡完成了從收入起量、盈利轉正到利潤釋放的連續躍遷。從營收端看，思格新能幾乎跑出了一條陡峭到罕見的增長曲線。2023年公司營收僅為5830萬元，到了2024年迅速放大至13.3億元，同比增幅達到2180.95%；2025年進一步增至90.01億元，同比再增576.81%。若以2023年至2025年的跨度計算，公司兩年營收放大約154倍，年複合增長率達到1144%。這樣的增速意味著，思格新能具備由產品標準化、管道複製和區域擴張共同驅動的成長特徵。思格新能的高增長並沒有建立在持續虧損之上，反而迅速穿越了盈虧平衡點。2023年，公司淨虧損3.73億元，彼時仍處於典型的高投入擴張階段；2024年實現淨利潤8384.5萬元，正式扭虧為盈；2025年淨利潤進一步躍升至29.19億元，同比放大34.75倍。對應地，公司淨利率也從2023年的-64%，快速修復到2025年的32.4%。對一家新能源硬體公司而言，淨利率能在高增長階段站上三成，本身就說明它不是在低價換規模，而是在以較強的產品力和管道效率兌現收入質量。毛利率也持續抬升。2023年公司毛利率為31.3%，2024年提升至46.9%，2025年進一步達到50.1%。如果說2024年的改善還可以部分歸因於爆款產品放量，那麼2025年毛利率繼續提升，則更能說明公司在產品結構、供應鏈協同和品牌溢價上都形成了比較清晰的正循環。尤其是核心產品SigenStor在2025年的毛利率達到52.5%，意味著這款五合一光儲充一體機不僅貢獻了規模，也貢獻了利潤質量，成為公司財務報表中最核心的利潤髮動機。從研發投入看，思格新能也呈現出典型的“先投入、後兌現”軌跡。2023年，公司研發費用達到1.93億元，佔當期營收的33.1%。從收入結構看，思格新能的財務質量，一方面來自產品高度聚焦，另一方面也暴露出一定的集中風險。2025年，SigenStor一款產品就貢獻了92.8%的營收，智能能源閘道器佔比5%，其他業務合計僅佔2.2%。這種結構的好處是，公司可以把資源高度集中在一個高毛利、高辨識度的超級單品上，從而迅速形成品牌認知和規模效應；但代價也很明顯，一旦市場需求波動、競爭加劇，或者核心產品遭遇技術替代，業績就可能受到更直接的衝擊。客戶結構同樣體現出“成長性”的特徵。2023年，公司前五大客戶收入佔比高達72.5%，說明業務起步階段對核心管道的依賴度較高；2024年這一比例降至37.1%，客戶結構明顯改善；而2025年前三季度口徑顯示，前五大客戶收入佔比為48.6%，其中最大客戶佔比14.7%。更值得注意的是，前五大客戶中有四家為澳大利亞分銷商，合計貢獻收入佔比40.9%。這說明思格新能的管道拓展雖然卓有成效，但收入在某些關鍵市場和頭部分銷商上仍有較強集中度。區域收入分佈則更加清楚地展示出思格新能的全球化畫像。2025年，歐洲市場收入約40億元，佔比44.4%；亞太市場收入41.3億元，佔比45.9%；非洲市場收入5.5億元，佔比6.2%；中國內地收入僅佔1%。其中，澳大利亞單國在亞太地區收入貢獻達到42.6%，已經成為公司全球第二大市場，也成為亞太收入增長的主要牽引力。當然，思格新能當前最明顯的挑戰主要有三類。其一，是單一產品依賴。SigenStor 貢獻超九成收入，意味著公司對核心產品生命周期的依賴度極高。其二，是供應鏈風險。電芯成本佔原材料成本約80%，前五大供應商採購佔比超過40%，一旦上游價格波動或核心供應關係變化，盈利能力可能受到擠壓。其三，是潛在的專利糾紛風險。思格新能此次募資用途本身，就帶有很強的“防守中繼續進攻”意味。按現有規劃，41.89億港元募資中，38%將用於研發，32%用於行銷與售後，12%用於產能擴張，9%用於產品多元化。 (創業邦)

港股IPO市場持續升溫，繁榮之下，新的挑戰也隨之而來。2026年一季度，港股IPO走出獨立行情，共有40家企業在港交所掛牌上市，IPO募資總額近1100億港元，同比大幅增長489%。截至目前，仍有近400家企業在港交所排隊等候上市聆訊。隨著IPO申請量激增，保薦代表人已嚴重不足。更有傳言稱，“月薪20萬港幣，仍難覓一名合格簽字人”。對此，有中資投行人士稱，是有這種情況。監管政策的調整，進一步加劇了保薦人才的緊缺態勢。今年年初，香港證監會與港交所聯合宣佈，為嚴把項目質量關，明確1名保薦代表人最多僅可簽署5個項目。新規有助於提升上市申請質量與規範度，同時對申報節奏形成合理引導，進一步凸顯簽字保代的專業價值與市場稀缺性。正如香港證監會委員、中介機構部執行董事葉志衡所言，港股IPO市場的火熱盛況，已然成為一道“幸福的煩惱”。如何在市場熱度與項目質量之間取得平衡，正成為實現本輪IPO熱潮長期可持續發展的關鍵所在。香港一季度融資額全球第一4月15日，港交所行政總裁陳翊庭公開表示，今年以來，香港新股集資活動已達到去年全年的約40%，正在排隊上市的公司數目處於歷史高位，另有超過10家跨國公司正籌備來港上市。在當前國際資本重新評估區域配置、亞洲市場關注度上升的背景下，香港新股市場的活躍度繼續受到關注。德勤資料顯示，今年一季度香港共有40隻新股上市，同比上升167%，融資額達1099億港元，同比上升504%，融資額位居全球第一。從項目儲備情況看，截至4月15日，根據港交所官網資料，正在處理中的上市申請數目為561宗。（詳情）保代供不應求2026年一季度，香港IPO市場迎來歷史性爆發，有40家企業成功登陸港交所，同比增加25家；港交所不僅登頂全球新股融資榜首，募資規模還超過2025年上半年的1090.54億港元。4月5日，香港特區政府財政司司長陳茂波在回顧一季度港股IPO市場表現時指出，赴港上市企業正日益聚焦新興產業，涵蓋人工智慧、半導體、自動駕駛、生物科技等領域。目前，輪候赴港上市的申請個案已超過500宗。據Wind資料統計，截至4月15日，剔除秘密遞表後，仍有387家企業在排隊等待上市聆訊，年內新增遞表企業數量已突破250家。伴隨IPO申請量激增，保薦代表人資源已出現嚴重緊缺。21世紀經濟報導記者瞭解到，受港股上市熱潮帶動，市場對保代人才爭奪日趨激烈，具備簽字權且擁有三年以上從業經驗的人士薪酬水平普遍走高。一位資深獵頭向記者透露，目前香港持牌簽字保薦人約440人，其中實際活躍執業人數在300至350人之間。從行業規模來看，A股保薦代表人體量相對更大，據中國證券業協會資料，截至2026年4月初，A股登記在冊的保薦代表人已超8000人。“我們香港公司也就配備了幾名保代。” 國內某投行人士坦言，港股IPO項目參與人員較多，但保代資源相對緊張。“在香港持有保代牌照，依然具備一定的制度紅利。”人才補位尚需時日在本輪熱潮來臨之前，港股IPO曾經歷階段性低位，多數投行因業務量銳減而進行人員調整，人力儲備快速收縮，也給後續市場回暖帶來了一定的人力供需挑戰。人才供給不足，直接催生了部分保薦代表人“身兼多職”的情況。香港證監會核查顯示，截至2025年底，某保薦機構中最活躍的主要人員同時參與19宗項目，在超負荷運轉下，申報材料質量也是參差不齊，部分倉促拼湊的上市檔案引起監管機構關注。為從源頭壓實項目質量，今年年初，香港證監會和港交所聯合宣佈，為保證申請項目質量，1名保代最多隻能簽5個項目。這一監管舉措從源頭夯實了項目質量，有效規範了“重數量輕質量”的行業現象，也使得本就稀缺的簽字保代資源更趨緊俏。對承接大量內地企業赴港上市的中資投行而言，人手緊張尤為突出。此前，不少中資券商選擇從內地團隊抽調人員支援，但這一方式也帶來新問題，內地員工對港股監管規則、會計處理等不夠熟悉，一定程度上影響了申報材料質量。當前行業正嘗試通過“內部保薦通道”尋求突破，推動內地員工通過專項考試快速獲取香港保薦人資格，但資質培養仍需周期。A股保薦代表人需要通過保薦代表人勝任能力考試，考試合格後還需滿足相關工作經驗要求；香港則更注重實際項目經驗和通過特定專業考試。據業內估算，2024年至2025年才涉足港股業務的從業者，至少要到2030年方可具備簽字資格。壓實保代責任，聚焦優質項目4月13日，葉志衡在格林威治論壇上表示，對近期IPO市場的持續升溫“並不意外”。他提到，自去年12月起，證監會已多次向市場發聲，強調關注保薦機構執業質量與上市申報材料質量，並隨後發佈了較為少見的通函，為市場提供明確指引。此前，港交所發出“質量絕對不能妥協”的訊號。香港證監會有關人士也敦促所有保薦人及參與上市申請過程的外部專業人士，切勿過度承擔業務，並應擔當與其自身資源水平匹配的責任，確保工作質素。嚴監管迅速傳導至市場前端，引發了投行策略調整，部分投行對承接新IPO項目更謹慎，有資深中資投行人士表示，內部篩選標準已大幅收緊，在存量項目的推進上，也開始主動協助客戶梳理合規問題等，將有限的保薦產能集中傾斜至優質項目。葉志衡表示，其團隊正與市場各方共同研究，在IPO項目大量湧入與保薦人才緊缺之間尋求平衡，確保市場有效承接本輪機遇。香港證監會也在思考如何在加快上市流程的同時，切實提升市場整體承載力，讓這波IPO熱潮實現可持續發展。 (21世紀經濟報導)