剝離敏感股東、在美麻煩不斷，影石創新艱難突圍

智能全景影像品牌影石創新即將登陸科創板。近日，影石創新的科創板IPO註冊申請正式獲得證監會的批覆，這意味著影石創新有望成為“全球智能影像第一股”。

2024年12月，網傳消息稱影石創正考慮赴港IPO，並且可能會尋求至少150億元的估值，同時還可能考慮在上市前進行Pre-IPO輪融資。但目前看來，影石創新將要在科創板迎來其發展歷程中的最為重要的里程碑。

影石創新成立於2015年7月，專注於全景相機、運動相機等智能影像裝置的研產銷，是以全景技術為基點的全球知名智能影像裝置提供商，發展形成了由全景技術、防抖技術、AI影像處理技術、計算攝影技術等為核心的技術體系，覆蓋全景新聞直播、國防軍事、政法警務、全景街景地圖、VR看房、全景視訊會議等領域。

根據弗若斯特沙利文的報告，影石創新在2023年的銷售額佔全球消費級全景相機市場的67.2%，達到了31.4億元，較2022年大幅上漲，連續六年霸榜全球第一。在運動相機領域，影石創新得到表現同樣驚豔，2024年上半年其總營收成功超越運動相機“鼻祖”GoPro，躍居全球運動相機市場首位。

不過，在諸多光環加持之下，影石創新的隱憂正在不斷浮現，比如技術創新壓力、過於依賴海外市場等，未來影石創新能否在全球智能全景影像市場上保持領先地位，仍是未知數。

01. 科創板IPO停滯四年

影石創新的上市之路走得並不順暢。

早在2020年10月，影石創新就申請了科創板IPO，經過四次問詢和兩次上市委審議後，最終於2021年9月成功過審。不過，此後影石創新卻遲遲沒有獲得證監會批文，其IPO一事也就此陷入僵局。

IPO處理程序停滯的原因之一指向了影石創新的多項財務資料真實性存疑。

比如影石創新的總營收表現出明顯的規律性變化。2018年至2020年，影石創新的總營收分別為2.57億元、5.85億元和8.37億元，呈現出等額遞增的趨勢。大多數觀點認為，這一規律性的增長在實際經營中極為罕見，科技行業的總營收通常會受到多種因素影響，尤其是2020年全球範圍內還遭遇了嚴重的疫情衝擊。

再比如，影石創新的部分產品成本資料也存在異常，其不同類別的產品在同一時期的直接人工成本竟然完全相同，有觀點認為這是影石創新的成本核算存在人為操作的證據。

此外，2020年影石創新的九家全資子公司中有七家處於不同程度的虧損狀態，累計虧損近1600萬元，然而影石創新卻實現了1.2億元的淨利潤。在大多數全資子公司虧損的情況下，影石創新的毛利率高達50.74%，如此反常的現象不禁令外界倍感疑惑。

影石創新上市不順的另一原因在於IPO期間涉嫌隱瞞陳斌間接持股的問題。2022年11月，證監會發出問詢，明確要求影石創新補充說明自然人陳斌的持股情況及對外轉讓股份的背景、動機等。原因是陳斌可以確定為“證監會系統離職人員”。不過，影石創新後續並未按照要求進行相關資訊的披露，導致其IPO處理程序長期停滯。

直到2024年8月，影石創新創始人劉靖康突然在朋友圈發佈長文，說明了影石創新目前的業績情況，並表示理解監管層在當前環境下對問題公司的謹慎態度。劉靖康還強調，敏感股東非稽核崗，入股時出價最高，無利益輸送，非隱瞞入股，一年半前已清理，並承諾若存在不符合事實的情況，將自願辭職以示負責，“不求批文，僅求公道定性”。

劉靖康的深夜控訴，迅速引起了廣泛關注和討論，面對洶湧而至的輿情，劉靖康在朋友圈發文表示“將變更或撤回IPO計畫”。

在經歷了四年波折之後，證監會終於正式批准了影石創新科創板IPO的註冊申請。這意味著影石創新已經妥善解決了間接股東問題。如果後續流程進展順利，影石創新將在兩個月內成功登陸資本市場。

02. 面臨多重挑戰

成功登陸資本市場並不代表影石創新再無後顧之憂，事實上，影石創新仍面臨不少挑戰。

招股書顯示，2021年至2024年上半年，影石創新的總營收分別為13.3億元、20.4億元、36.4億元和24.3億元，同期歸母淨利潤分別為2.66億元、4.07億元、8.30億元和5.18億元，而毛利率高達50.41%、51.49%、55.95%和53.44%。

可見，產品在全球的暢銷為影石創新帶來了可觀的收入和利潤，但這也成為了影石創新的一大挑戰。

影石創新在成立之初就著手佈局海外市場，包括組建全球化的市場和銷售團隊，在全球建立五個辦公點，建構線上線下銷售體系等，最終將銷售網路覆蓋至50多個國家和地區。正是如此，導致影石創新嚴重依賴海外市場，2021年至2024年上半年影石創新的境外銷售收入分別為9.34億元、15.96億元、29億元和18.42億元，佔總營收的比例分別為71.17%、79.43%、80.83%和76.52%，始終居高不下。

度依賴海外市場帶來了一些列難題，比如地緣政治與貿易摩擦風險，一旦受到波及，將導致影石創新的利潤空間被大幅壓縮以及經營成本飆升。此外，海外售後服務網路建設也將進一步堆高其經營成本。

儘管影石創新已進入50多個國家和地區，但在其主要市場北美市場，GoPro通過與電信營運商建立深度捆綁進行銷售，佔據了運動相機市場約62%的市場份額。相比之下，影石創新仍主要依賴亞馬遜平台，這意味著影石創新無論在銷售管道上還是品牌知名度上均弱於競爭對手，其業績持續增長難免會面臨嚴峻考驗。

業務結構單一也是影石創新不能忽視的挑戰。

影石創新的業務主要集中在運動相機和全景相機領域，雖然取得了顯著成績，但也存在業務高度於集中的情況，其運動相機與全景相機產兩大業務合計貢獻了87.3%的收入，其中全景相機業務佔比高達58.2%，而配件及其他業務收入佔比僅12.7%，顯現出影石創新的抗風險能力不足。

比如在運動相機領域，影石創新的生存空間正在不斷縮小。2019年5月，大疆正式進軍運動相機領域，並行布了首款運動相機DJI Osmo Action。截至2024年9月，大疆的運動相機已經推出了第五代，憑藉無人機生態協同優勢，迅速搶佔了15%的運動相機市場份額，使得影石創新不得不面臨嚴峻的競爭壓力。

可見，影石創新若想突破困境並維持高速增長，就必須要突破兩大瓶頸：一是及時擺脫業務結構單一的桎梏，尋找新增長曲線；二是將業務重心逐漸轉向國內市場，以提高國內市場收入佔比。

03. 麻煩纏身

在影石創新IPO的關鍵節點上，還面臨著智慧財產權方面的麻煩：GoPro指控影石創新侵犯其專利權。

2024年3月，GoPro依據《美國1930年關稅法》第337節規定，向美國國際貿易委員會提出申請，指控對美出口、在美進口或在美銷售的特定相機、相機系統及其配套使用的附件侵犯其專利權，請求發起“337調查”，並行布有限排除令和禁止令。

所謂的337調查，也稱為“不公平進口”調查，是美國國際貿易委員會利用337條款對不公平進口行為進行調查，並可能採取制裁措施的一種做法。如果發現進口產品侵犯了美國有效的智慧財產權，無論該權利人是美國企業還是外國企業，都可以向美國國際貿易委員會提出“337調查”申請，並要求採取相應的救濟措施。

對此，影石創新回應稱，“經過和中美專業律師團隊的仔細對比分析，我們對於勝訴有充分的信心。我們會為企業自主科技創新的權益，堅決維護到底”。

截至目前，“337調查”仍在進行中。影石創新在招股書中坦言，若最終“337調查”結果對公司不利，加州中區法院訴訟中公司將可能敗訴，從而需要對GoPro進行經濟賠償並承擔GoPro為此訴訟支付的律師費和案件費等支出，進而對公司業績造成不利影響。

影石創新IPO歷時逾四年，終於成功獲得批覆，距離上市僅一步之遙。不過，即便能夠成功上市，未來影石創新依舊還有漫長且充滿挑戰的道路要走。 (DoNews)