中國移動、騰訊、聯想、中國電信、美團均持股。科創板年內最大IPO，來了！智東西12月5日報導，剛剛，北京GPU龍頭摩爾線程正式在科創板敲鐘上市，成為科創板“中國國產GPU第一股”，以及2024年以來科創板最大規模IPO。摩爾線程擬發行新股7000萬股，佔發行後總股本的14.89%，每股發行價格為114.28元。其開盤價為650.00元/股，大漲468.78%，總市值為3055億元，躋身科創板市值TOP3，僅次於寒武紀（5648億元）、海光資訊（4951億元）。至此，摩爾線程成為科創板“1+6”政策發佈後受理的科技企業中首家過會並上市的企業，也是2022年以來稽核最快的科創板IPO，從受理到過會僅用時88天，從受理到今日上市用時不到半年。這家頂著“中國輝達”光環的企業，此刻掀開了新的篇章。摩爾線程成立於2020年6月，2023年獲授國家級專精特新“小巨人”企業，是極少數支援從FP8到FP64等全計算精度的中國國產GPU廠商，也是中國極少數同時佈局B端與C端市場的GPU企業。該公司註冊資本為4億元，無控股股東，多位創始人及高管曾在輝達任職。張建中，法定代表人、實際控制人、創始人、董事長、總經理，曾任輝達全球副總裁、大中華區總經理；周苑，聯合創始人、職工董事，曾任輝達市場生態高級總監；張鈺勃，聯合創始人、董事、副總經理，曾任輝達GPU架構師；王東，聯合創始人、副總經理，曾任輝達銷售總監；楊上山，副總經理，曾任輝達GPU架構師。摩爾線程的股東陣容非常豪華，中移基金、騰訊創業投資、聯想長江、中科藍訊等均在列。中國電信、美團等也分別通過戰略配售獲配63萬股、36萬股。此前，湖南軍工GPU龍頭景嘉微於2016年3月在深交所創業板上市。另一家中國國產GPU龍頭海光資訊於2022年8月在上交所科創板上市，彼時其主營業務是CPU。而摩爾線程的主營業務均圍繞其全功能GPU展開。今日開盤，景嘉微、海光資訊的市值分別為392億元、4951億元。本次IPO，摩爾線程擬募資80億元，投入新一代自主可控AI訓推一體晶片、新一代自主可控圖形晶片、新一代自主可控AI SoC晶片研發項目及補充流動資金。01. 前輝達員工聯合創業，五年幹出一個IPO摩爾線程創始人、董事長、總經理張建中擁有碩士研究生學歷，是高級工程師，曾於1990年至1992年在冶金自動化研究設計院國家電腦實驗室部門任高級研究員，1992年至2001年在中國惠普任產品總經理，2001年至2006年在戴爾中國任全球客戶部任總經理，2006年至2020年在輝達任全球副總裁、大中華區總經理。▲摩爾線程創始人、董事長、總經理張建中2024年演講2020年，張建中與周苑、張鈺勃、王東聯合創立摩爾線程。摩爾線程在2020年10月開始營運後，張建中以實控人身份參與公司經營管理。周苑於1996年至1999年在中國惠普任管道經理，2000年至2002年待業，2002年至2004年在PHOENIX TECHNOLOGIES LTD.任大客戶總監，2004年至2020年在輝達任市場生態高級總監，2023年至2024年任摩爾線程財務負責人，2023年至今任摩爾線程董事。張鈺勃擁有博士研究生學歷，2013年至2017年在輝達任GPU架構師，2017年至2020年在Pony AI基礎架構部門任主任工程師，2020年後歷任摩爾線程監事、董事、副總經理。王東擁有本科學歷，1999年至2000年在北京曉林科貿任銷售副總，2000年至2001年在北京矽谷動力任產品經理，2001年至2004年在英邁國際任產品總監，2004年至2007年在精英電腦任銷售總監，2007年至2019年在輝達任銷售總監，2020年後歷任摩爾線程監事、董事會秘書、副總經理。招股書顯示，摩爾線程有4位核心技術人員，分別是張鈺勃、馬鳳翔、楊上山、王華。馬鳳翔、楊上山擁有碩士研究生學歷，王華擁有博士研究生學歷。馬鳳翔於2005年至2016年在北京中星微任資深晶片設計經理，2016年至2020年在北京地平線任晶片研發總監，2020年10月至今任摩爾線程晶片研發部總經理。楊上山於2009年至2011年在上海貝爾任軟體工程師，2011年至2012年在愛立信中國通訊任軟體工程師，2012年至2020年在輝達任GPU架構師，2020年10月至今任摩爾線程軟體研發部總經理，2024年12月至今任摩爾線程副總經理。王華於2010年至2017年在VMware中國網路與安全部門任高級研發經理，2017年至2019年在華為任雲網路高級專家，2019年至2022年在深信服任CTO，2022年6月至今任摩爾線程雲端運算與人工智慧事業部總經理。截至2025年6月30日，摩爾線程研發人員共873人，佔其員工總數的77.81%；已獲得發明專利468項、軟體著作權33項和積體電路布圖設計專有權37項等智慧財產權。02. 預計今年營收超過12億元，2027年實現盈利摩爾線程自成立以來，以自主研發的全功能GPU為核心，已成功推出四代GPU架構，並拓展出覆蓋AI智算、雲端運算、個人智算等應用領域的計算加速產品矩陣。其全功能GPU採用自主研發的MUSA架構，率先實現了單晶片架構同時支援AI計算加速、圖形渲染、物理模擬和科學計算、超高畫質視訊編解碼的突破。該公司預計2025全年營收為12.18億~14.98億元，同比增長177.79%~241.65%；預計扣除非經常性損益後歸母淨利潤為-12.38億元至-8.78億元。其預計最早可於2027年實現合併報表盈利：當2027年收入達到59.83億元，同時整體毛利率達到61%的前提下，其方可實現合併報表盈利。扣除約3億元政府補助帶來的收益後，其2027年處於微利狀態。2022年、2023年、2024年、2025年1-6月，摩爾線程的營收分別為0.46億元、1.24億元、4.38億元、7.02億元，淨利潤分別為-18.40億元、-16.73億元、-14.92億元、-2.71億元，研發費用分別為11.16億元、13.34億元、13.59億元、5.57億元。▲2022年~2025年1-6月摩爾線程營收、淨利潤、研發支出變化（芯東西製圖）截至2025年6月30日，摩爾線程累計未彌補虧損為16.04億元。2022年、2023年、2024年、2025年1-6月，摩爾線程的綜合毛利率分別為-70.08%、25.87%、70.71%、69.14%，與海光資訊、寒武紀、景嘉微、沐曦股份對比情況如下：2025年1-9月，摩爾線程營收較2024年同期上升5.06億元，增長181.99%，歸母淨利潤同比上升1.67億元，虧損較同期縮小18.71%。截至2025年9月末，摩爾線程總資產較2024年末減少3.40億元，下降4.80%，總負債較2024年末增長2.12億元，上升 8.18%；歸屬於母公司所有者權益較2024年末減少5.52億元，下降12.29%。2025年1-9月，其經營活動及籌資活動產生的現金流量淨額與去年同期基本保持穩定，投資活動產生的現金流量淨流出額增加。03. 今年上半年賣出5個叢集，前五大客戶收入佔比超過98%2025年1-6月，前五大客戶銷售貢獻的收入佔摩爾線程總收入的98.29%。摩爾線程的主要產品平均價格（不含稅）及銷量情況如下。2025年1-6月，該公司賣出5個AI叢集（單價為1.11億元）、1695張板卡（單價為5.79萬元）、21台一體機（單價為57.65萬元）。摩爾線程AI計算加速卡、圖形渲染卡與輝達、AMD典型產品比較如下：其產品在部分性能指標上已經接近或達到國際先進水平，實現了對部分“卡脖子”領域核心產品的突破。例如，MTT S80顯示卡的單精度浮點算力性能接近輝達RTX3060；基於MTT S5000產品建構的千卡GPU智算叢集效率超過同等規模國外同代系GPU叢集計算效率。摩爾線程各代晶片架構的主要規格情況如下：與輝達、AMD、高通的比較情況如下：主要GPU板卡產品的主要規格情況如下：智算叢集規格與可比公司的比較情況如下：圖形卡與輝達產品比較情況如下：摩爾線程智能SoC晶片“長江”，是整合了“全功能GPU + CPU + NPU + VPU”等異構算力單元的片上系統晶片，主要規格如下：與輝達、高通產品的比較情況如下：04. 中國移動、騰訊、聯想、中科藍訊持股截至招股書籤署日，摩爾線程股權結構情況如下，無單一持股30%以上的股東，不存在控股股東，實際控制人張建中直接持股11.06%、合計控制36.36%的股份。本次發行前，摩爾線程總股本為40,002.8217萬股，擬向社會公眾發行7000萬股普通股，佔公司發行後總股數的比例為14.89%。其發行前後股本結構如下，中國移動旗下中移基金、騰訊旗下騰訊創業投資、聯想旗下聯想長江、無線音訊SoC晶片上市公司中科藍訊、美團旗下三快科技等均在其股東之列。本次發行中，初始戰略配售發行數量為1400萬股，佔本次發行數量20.00%。最終戰略配售數量為1400萬股，佔本次發行數量20.00%。中國電信通過旗下天翼資本控股有限公司、美團通過其旗下深圳三快網路科技有限公司分別戰略配售了摩爾線程63萬股（7195萬元）、36萬股（4112萬元）。05. 結語：多家中國GPU企業發起上市衝刺高性能自主可控GPU產品具有非常強的戰略意義。受AI蓬勃發展及中國國產化處理程序加速的背景影響，中國AI晶片企業迎來關鍵發展期，正吸引大量資本和人才湧入。在GPU領域，國際頭部企業如輝達等憑藉與供應鏈深度繫結的業務佈局，在產品迭代速度、製程工藝積累及生態建構能力上具備顯著優勢。與輝達等國際巨頭相比，中國GPU企業在綜合研發實力、核心技術積累、產品客戶生態等方面仍存在一定的差距，並計畫通過持續加大創新項目研發投入、加速核心技術攻關來抓住市場機遇。過去一年，中國GPU企業開啟上市潮。在摩爾線程成功IPO後，還有多家GPU企業將向敲鐘上市發起衝刺。 (智東西)

熱鬧的港股IPO市場，迎來一家極“特殊”且見證歷史的公司。熱鬧的港股IPO市場，迎來一家極“特殊”且見證歷史的公司。投資家網獲悉，近日港交所披露了一則重大IPO處理程序事件，來自香港本土的亞洲最大區域性在岸平台、持牌加密資產巨頭HashKey Holdings Limited（下稱HashKey）已通過聆訊，摩根大通、國泰海通、國泰君安國際為聯席保薦人。若順利，港交所會誕生首家“加密資產第一股”。HashKey的IPO征程具有里程碑意義。標誌著，香港欲加速打造“全球虛擬資產中心”。HashKey成立於2018年，早期深耕區塊鏈技術，目標是“合規、高效”的服務平台。2023年，公司獲批升級牌照開展零售業務飛速成長。如今，HashKey已是亞洲成熟的加密資產公司，香港平台支援BTC、ETH等加密資產交易，累計促成現貨交易規模達到1.3兆港元。此次IPO，HashKey將一步完善“香港虛擬資產市場合規生態閉環”，為亞洲提供“稀缺的合規加密資產服務入口”。有分析人士解讀，港交所為HashKey敞開IPO大門釋放三大訊號：一是，政策層面加碼，持續壯大加密資產在香港的發展；二是，美國監管收緊背景下，亞洲市場急需“合規”平台填補市場真空；三是，香港要爭奪“Web3.0時代”的全球話語權。“Web3.0時代”，新的兆級市場正向香港招手。一“錯過”前沿科技生態的香港，要在“Web3.0時代”扳回一局。HashKey稱得上2025年港股IPO市場裡的極“特殊”甚至最“特殊”公司，沒有之一。這家公司能開港交所“先河”，很大程度受益於香港想建設“全球虛擬資產中心”的決心。沒有政策培育與支援，本就“特殊”的加密資產很難起飛。香港，對加密資產及虛擬資產的關注要追溯到2014年。這一年，加密資產在全球面臨“洗牌”，BTC價格在2013年達到峰值後迅速回落，投機情緒銳減，主流科技創業者越發重視區塊鏈技術帶來的產業“變革”。也是這一年，香港金融管理局和證券及期貨事務監察委員會處理了大批“違規”加密資產，並行布相關風險提示。該階段，香港監管機構把加密資產定性為“商品”而非“貨幣”，採取了相對保守的監管立場。在此期間成立的加密資產公司“非死即傷”，前途一片渺茫。2017年，市場轉圜。香港證監會罕見發佈《有關首次代幣發行的聲明》。明確指出，“如果數字代幣符合證券定義，其發行或銷售便須遵守香港的證券法例。”《聲明》預示，“香港不再一拳打死加密資產，開始嘗試把加密資產資產納入現有監管框架。”次年，香港證監會進一步發佈《關針對虛擬資產投資組合的管理公司、基金分銷商及交易平台營運者的監管框架的聲明》，“首次提出對加密資產交易平台的監管構想。”給了相關創業者以希望。亞洲最大區域性在岸平台HashKey就是在政策“沃土”中誕生。不過，HashKey早期發育格外低調。相關資料中，HashKey的創始人是南開大學經濟學博士肖風。他曾在博時基金擔任總裁、萬向集團擔任副董事長，“主導了香港首批加密資產牌照申請，參與制定《穩定幣條例草案》”。但肖風並非HashKey實控人，實控方是“中國製造業500強”萬向集團。肖風創立HashKey時跟萬向集團有著深厚淵源。2015年，在萬向集團擔任“萬向區塊鏈實驗室”負責人的肖風，敏銳地捕捉到區塊鏈技術的潛在價值，於是在集團內部提出並建設了區塊鏈研究項目。肖風預見性的判斷出，“區塊鏈是全球金融體系的基礎設施更替”。2018年，肖風背靠萬向集團在香港創業成立HashKey。所以，HashKey也是萬向集團在區塊鏈領域的投資孵化佈局。在香港，肖風一邊研究區塊鏈技術，一邊參與加密資產行業在香港的“合規”成型，過程中未“冒進”、“走捷徑”，因此避開了加密資產的“違規”風險。幾年後，香港發佈了《有關香港虛擬資產發展的政策宣言》，HashKey抓住歷史機遇，拿到香港證監會第1類（證券交易）和第7類（自動化交易服務）牌照，又在2023年獲批升級牌照開展零售業務，加入香港“合規”推動加密資產市場成長的正規軍陣營，逐漸起飛。二精準說，2018年成立的HashKey在2023年才真正“成立”。在香港沒有明確支援加密資產前，該領域不算“合規”業務。HashKey厚積薄發，贏在“運氣”，踩到香港打造“全球虛擬資產中心”的風口。任何風口怎能少的了VC/PE獵頭們？2024年，剛拿到零售業務牌照不久的HashKey就斬獲了近1億美元融資，直接晉級獨角獸。2025年初，公司又拿到高榕創投等“頂流”VC/PE參投的3000萬美元融資。高榕創投是中國VC/PE行業裡“投資眼光最毒辣機構之一”。它們總是“出其不意”的投出“外界做夢也想不到的項目”。當年，押寶“電商之王”拼多多，高榕創投就是最大外部機構贏家之一。常人“看不懂”的項目，高榕創投“15分鐘做決策”，兼具“快准狠”的投資特點。HashKey這類介於“合規”與“違規”間的項目，沒點魄力的VC/PE肯定不敢碰、不敢投，從某種程度來說，這也是一場“豪賭”。結果看，肖風及萬向集團、VC/PE“賭對了”，風口起舞。2023年起，HashKey進入了“神速”生長周期。公司搭建了交易促成服務、鏈上服務、資產管理服務三大體系，打通了虛擬資產與現實資產的關係。公司還推出了“HashKey鏈”，“採用OP Stack和Rollup技術建構，提供高性能、低成本、合規的Web3.0金融服務體系。”“Web3.0”俗名“第三代網際網路”。是全球範圍內最受矚目的超龐大概念。“Web3.0”的底座是區塊鏈技術，目前市場規模已突破8000億美元。百度文庫報告預計，2025年底，加密資產使用者有望達到5.6億人，佔全球人口的6.8%。HashKey在亞洲率先吃到了規模紅利。僅用幾年時間，HashKey就獲得了全球席位，業務遍及香港、亞洲、全球。根據弗若斯特沙利文資料，“按交易量計，HashKey是亞洲最大區域性在岸平台。按質押資產計，HashKey是亞洲最大鏈上服務供應商。按在管資產計，它們是亞洲最大加密數位資產管理機構。”具體到“好理解”的業務上。HashKey的香港平台支援USDT、BTC、ETH、USDC、SOL等多種加密資產交易。公司的百慕達平台，支援交易的加密資產種類就更多了，涵蓋72個類別。驚人的是交易規模，截至2025年9月底，平台累計促進現貨交易量達到1.3兆港元。一個實際發展周期較短的公司，有1.3兆港元交易規模，可見加密資產有多熱？三熱對應著風險。加密資產這幾年在全球資本市場異軍突起，卻也令人“膽寒”。“有人靠炒作BTC一夜暴富，有人一夜返貧。”人生大起大落是全球加密資產交易的“真實寫照”。如何讓交易“合規”、平台“合規”是個不能忽視的問題。在“合規”問題上，HashKey建立技術保障，制定“反洗錢機制、客戶身份識別系統、交易監測技術”，確保符合監管要求。公司與京東穩定幣合作，“實現法幣與穩定幣的無損兌換”，並強調穩定幣在普惠金融和跨境貿易中的價值，HashKey推動條例明確儲備資產隔離、贖回保障等要求。值得注意的是，除了自己做加密資產。HashKey還搞出了一個類似“資產管理機構模式”的投資結構，涉及VC/PE創投基金和二級基金投資，在管資產約78億港元。弗若斯特沙利文資料裡，“HashKey彷彿是Web3.0領域的傑出VC/PE代表。”通過運作兩支旗艦基金完成了逾400筆投資，投資回報是行業平均水平的兩倍。“加密資產+VC”的玩法，挺新鮮。這或許是HashKey奔向港股IPO的底氣。讓虛擬資產與現實資產之間有了資金端的閉環效應，虛擬聯動實體。隨著HashKey向港交所發佈招股書，亞洲最大區域性在岸平台不再“神秘”。2022年、2023年、2024年，公司分別實現營收1.29億港元、2.08億港元、7.21億港元。自從獲批升級牌照後，HashKey的營收大跨越較2023年暴增超3倍，公司毛利率73.9%。雖然，HashKey營收呈倍數增長，但其仍未擺脫虧損。2022年、2023年、2024年，公司對應期內虧損分別為5.85億港元、5.8億港元、11.9億港元。營收暴增的同時虧損也在加劇。總結下來有兩個原因。一是，高昂的“合規”成本。HashKey每月營運成本高達1000萬美元，其中，30-40%用於“合規”支出。包括審計費用、“合規”諮詢費用等。公司接受“四大”會計師事務所審計，年費比傳統行業高5-10倍。二是，巨額研發投入。別看HashKey表面做著加密資產生意，公司對區塊鏈、人工智慧等技術投入的執著，超越了硬科技行業。2024年，HashKey研發支出達到5.8億港元，佔營收比重77.2%。公司把賺來的錢幾乎都用到了“合規”投入和技術上，導致公司陷入虧損泥潭。真沒想到，干加密資產生意的HashKey竟然比“很多幻想改變人類未來命運”的公司更捨得投入研發。平台類公司前期虧損是正常現象，需擴大規模磨平成本。規模化的前提是資本化，恰逢香港推進加密資產行業“合規化”，HashKey有了去港股大顯身手的契機，進而幫助香港成為全球穩定幣監管的“試驗田”。最近，HashKey已通過港交所聆訊，衝刺“加密資產第一股”。香港通過《穩定幣條例》等一系列監管措施，形成了“全球首個法幣穩定幣監管體系”，HashKey上市會進一步吸引全球加密資產行業集聚香港，釋放兆級市場空間。全球加密資產看香港的時代，要來了。 (投資家)

酒店裡的配送機器人你可能已經見過了：點個外賣，不一會兒有個小機器把餐送到你房門口。最近，做這類機器人的公司——優地機器人——已經獲准在香港上市。優地機器人主攻“商用服務機器人”，就是做能在酒店、餐廳、園區、商場、文娛場所等各種公共空間裡跑來跑去的配送和清潔機器人。公司成立於2013年，前身是UT斯達康（中國）的終端事業部。今天，記得UT斯達康的人恐怕不多了，“小靈通”你一定聽過，就是它家出的。優地機器人從這個團隊裡走出來，成立同月就拿到了原東家的天使輪投資。此後十多年裡，公司又連續融資11輪，最新進展是完成E輪。投資方既有阿里系餓了麼這樣的本地生活巨頭，也有首旅如家等產業資本，甚至包括科大訊飛等AI企業，並有多家“國家隊”資本加入。人形機器人火爆，看似很傻的服務機器人，背後藏著一門怎樣的生意？- 01 -優地機器人的創始人盧鷹和顧震江，早年一直在做通訊和智能硬體，是UT斯達康的核心工程師。2013年，盧鷹帶著原終端事業部的一批同事出來創業，組建了優地科技。公司最初做的是無人駕駛相關的技術服務，甚至還是輝達在國內這一塊唯一的合作夥伴。但很快他們發現一個現實問題：技術很酷，但賺錢太慢，項目周期動輒幾年，公司撐不住。2016年，公司換方向：先做能馬上落地、能被真實場景需要的東西——室內自主導航機器人。而且，他把產品落在兩個非常具體的地方：KTV和酒店。理由很簡單——這些地方送東西特別頻繁，如果有機器人能幫忙跑腿，老闆肯定願意嘗試，比招人划算。2017年，優地推出第一款產品“優小弟”，專門負責KTV的酒水配送。機器人能跑能送，還不會抱怨累，效果立竿見影。但技術跑得快，公司帳上錢並不多。2019年，深圳高新投上門給他們伸了把手：提供了1000萬元的融資擔保，還幫他們申請到政策補貼。正是這筆錢，讓公司熬過去了最難的現金流時期。優地的商業模式也非常親民：不是賣機器人，而是按月租。費用大概只相當於一個服務員工資的一半。一台“優小弟”能承擔KTV一層樓三分之二的配送量，對老闆來說性價比太高，很快就鋪開了。同年，公司又推出了面向酒店的“優小妹”。到2022年，如家旗下的首旅集團再次入股，幫助優地把機器人快速推向更多酒店。一幫做自動駕駛的，來做場景相對單一的室內配送，是降維打擊。優地團隊70%是研發人員，自主掌握導航、避障等核心技術。“優小弟”、“優小妹”如今已遍佈600多個城市，服務9000多家客戶。每天，超25萬人次接受它們的服務。從成立到現在，優地機器人已經拿到了 11 輪融資，背後站著的一批投資方很有代表性。2016 年，拿到新恆基、科大訊飛的數千萬元 A 輪。2018 年，又得到君聯資本、元禾潤新的數千萬元 B 輪。2019 年融資密集，一口氣完成了兩輪：索道投資投了數千萬元 B2 輪；同年雪球資本領投 1 億元 B3 輪。2021 年是關鍵節點：雲鋒基金、餓了麼領投 3 億元 C 輪；後續又有誠鼎基金、雲鋒基金聯合投了 2 億元 C2 輪。2025 年，完成了規模最大的戰略融資：Fluidra、雲啟資本等機構共同投資了 10 億元。根據公開資料計算，優地機器人累計融資額接近20億。如果從投資者構成來觀察，你能看到三類力量：產業資本：首旅如家、餓了麼等。這些企業本身就是優地機器人最重要的應用場景，投錢也等於在押注自己的未來營運方式。知名 VC/PE：君聯資本、雲鋒基金、雪球資本、58 產業基金等，它們押的是增長和技術路線。“國家隊”資本：誠鼎基金、新尚資本、招商局資本等，為優地打開園區、公共空間、醫院項目等更大規模的落地機會。優地機器人獲得了產業鏈上下游、資本市場、政策資源三方的共同認可，這也是它能在一個燒錢又漫長的行業裡跑到准上市的重要原因。值得注意的是，優地機器人的“阿里味”比較重，餓了麼、雲鋒基金合計持股接近15%。- 02 -2024 年中國服務機器人市場規模大約 738 億元，比上一年漲了 22.9%。在所有細分裡，商用服務機器人——比如配送、清潔、公共服務這些——佔了最重要的一塊。從產量來看，中國在這個行業也相當強勢。2024 年，全國服務機器人產量達到 1051.9 萬台，同比大漲 34.3%。如果放到全球來看，中國廠商佔了商用服務機器人出貨量的 約 85%，基本就是全世界的供應鏈中心。但行業熱鬧，賺錢卻不容易。服務機器人過去一直有一個共同難題：增長跟不上預期。為什麼？原因其實很現實：·很多機器人只能適應少量場景，通用性不強；·成本高，客戶要反覆評估是否值得；·使用者的需求很雜，往往需要大量定製；也就是說，機器人想成為大眾產品，還欠火候。在這種背景下，優地機器人沒有去捲“家用機器人”，而是盯住三個場景剛需：·酒店、KTV裡的配送需求；·園區、商圈裡的公共清潔；·商業場所迎賓的人力替代。這些場景有一個共同點：頻次高、真的缺人、老闆願意付錢。從格局來看，中國的服務機器人行業還沒到“巨頭一統天下”的階段，但一些領先公司已經跑出來，比如優地、擎朗智能、雲跡科技、達闊科技、九號機器人、獵戶星空等。真正上市的還不多，大多數還是在融資階段，行業整體比較分散。這些機器人企業賺錢嗎？拿另一家已經上市的雲跡科技對比。2022年至2024年，雲跡科技分別實現營收1.61億元、1.45億元、2.45億元；淨利潤分別為虧損3.65億元、虧損2.65億元、虧損1.85億元。三年累虧8億。這就凸出另一個問題：服務機器人做專、做精之後，又會高度依賴有限的場景來創收。- 03 -服務型機器人行業這幾年一直卡在一個根本矛盾上：場景需要“像人一樣泛化的智能”，但商業現實只允許企業買得起“低成本、專用型裝置”。這導致過去十年服務機器人要麼不夠好用，要麼不夠便宜，要麼無法規模化。對服務機器人企業來說，商業化要跑通，取決於一個最簡單的公式：人工節省成本 > 硬體成本 + 部署成本 + 維護成本。現實情況是：機器人硬體成本高，不可能像掃地機一樣壓到1000元以內；企業客戶對 ROI 要求嚴格，不能只看“酷不酷”，要看“值不值”；機器人部署成本高，場景差異巨大；維護成本長期存在。所以常見的情況是，送餐機器人：一年節省不了一個服務員的工資。酒店機器人：高峰時段還要人盯著。醫院機器人：流程複雜，適配成本極高。於是大部分產品停留在“展示、噱頭、行銷資產”，而不是“生產工具”。這裡就會有朋友疑問了：為什麼AI進步了，機器人依然難落地？機器人不是缺 AI，而是缺以最低成本完成任務的工程系統能力。具體體現在三個難點：1. 認知能力不足以應付真實環境機器人對現實世界的理解不可能像人一樣泛化，這些不是演算法問題，是現實世界太複雜。2. 場景碎片化導致規模效應非常差酒店 ≠ 餐廳 ≠ 醫院 ≠ 商場流程、地圖、任務、語音、標準完全不同。機器人企業開發一次卻賣不了多少，成本根本攤不開。3. 硬體是剛性成本，降價速度慢於使用者預期不同於演算法、SaaS：電機、電池、結構件、工藝；供應鏈規模小，降不下來。那未來還有沒有機會？答案不是“有”或“沒有”。真正的判斷邏輯是：機器人什麼時候“不再被拿來和人對比”？只要機器人承擔的是“人類原本就可以做，而且更便宜”，它就會難受。真正的機會在於：機器人做“人做不了的事”，比如：無人倉儲與夜間物流，醫療耗材自動配送，智慧商業空間營運。這些場景不是替人，而是拓展新的效率邊界。在未來，機器人行業會爆發，但只有一小撮高價值、高標準、高ROI的場景，會被機器人全面接管。服務型機器人不應該與“人力替代”做比較，而應該創造人類無法直接實現的效率紅利。 (鉛筆道)

我們買的算力規模，是在“即便是第 10 百分位的悲觀情景下”，大機率依然付得起帳。YOLO式下注，風險旋鈕擰的太狠了。我認為勝率會在我們這邊。幾個小時前，素有“華爾街、矽谷超級提問者”的DealBook 創始人、紐約時報首席財經記者Andrew Ross Sorkin，與 Anthropic 的 創始人 Dario Amodei 展開了一場年末對話。這次採訪背景一方面是大洋彼岸已經處於聖誕前夕，但更重要的一面是，昨天，Anthropic被曝出已經啟動IPO籌備工作，計畫最快2026年上市，估值或達3000億-3500億美元。在此之前，則是 Transformer 架構和 Scaling Law 終結的爭議，以及 Gemini 3 Pro 模型的爆火，OpenAI  內部拉響紅色警報。這些事件的接連發生，讓此前甚囂塵上的“泡沫爭議”和接下來AI模型的發展走向帶來了新一輪的不確定性。Dario在爆出了自家的算力財務模型，他們內部稱之為一個不確定性圓錐。如果我有 80% 的毛利率，我花 200 億美金買算力，可以支撐 1000 億美金收入。但問題在於，這個“不確定性圓錐”實在太寬了，很難避免在某一側犯錯。此前，Dario 就曾表示，Anthropic 計畫在 2028 年實現盈虧平衡。而對於 AGI 的實現路徑，Dario 對於 Transformer 架構依舊保持樂觀：我仍然認為是 “規模化 + 偶爾的小修小補” 就足夠了。對於業界一直擔心的GPU晶片的折舊周期，Dario 回應道：舊晶片的價值會快速下滑。我們在建模時，已經默認舊晶片價值會快速下滑，同時也假設晶片效率曲線會持續高速演進。對於自己經常發出警告這件事，Dario對美國AI監管隱隱表達了不滿：現在美國監管已經分成了兩個世界，應該讓真正最接近AI技術的人來發聲。對於自己曾說過的“90%的工作會被AI替代”言論，Dario說，那只是半句話，下半句則是——那怕 AI 完成了 90% 的工作，而不是 100%，人類的“剩餘 10%”反而會被放大 10 倍，有時候甚至需要 10 倍的人，去完成原來 100 倍產出的事情。問題不在“會不會替代”，而在“企業願不願意更多選擇創造新價值，而不是只做極致降本”。以下是這次採訪的整理內容，大家enjoy！泡沫存在：接下來速度一定會放緩 但有些公司卻在YOLO 式下注主持人（Andrew Ross Sorkin）：今天下午的重頭戲從 Dario 開始。他是當今人工智慧領域最具影響力的人物之一，是 Anthropic 的聯合創始人和 CEO，這家公司以 Claude 模型聞名，是歷史上增長最快的科技公司之一，現在更是同時獲得了三大科技巨頭——亞馬遜、微軟和Google的支援。他比大多數人更早進入這個領域，早年在 BYU 做研究，後來加入Google，又成為 OpenAI 的早期成員，主導了 GPT-2 和 GPT-3 的研發。歡迎你來到現場。Dario Amodei： 謝謝邀請。今天可以聊的話題很多，包括——我們是不是正處在一個 AI 泡沫中？但我保證，我們會慢慢談到那個問題。主持人： 那我就直接問那個一開始提到的問題吧。你也承認，2014 年沒人想到 2025 年會走到今天這個程度。現在這個行業吸納的資金規模，幾乎代表了美國當前 GDP 增長的主要來源之一。我們是不是正處在某種泡沫中？是不是在過度投資？Dario： 這是一個非常複雜的問題，我必須把“技術本身”和“經濟層面”分開來看。從技術角度看，我非常堅定，我可能是最樂觀的那一類人之一。 但從經濟層面看，我確實有擔憂。即便技術真的兌現了承諾，生態裡如果有人在節奏上稍微踩錯一步，後果會非常嚴重。先說技術這部分。之所以我對技術進展並不太驚訝，是因為我和幾位後來成為聯合創始人的同事，最早系統性地總結過 AI 的“Scaling Law”——也就是只要你不斷加算力、加資料，在少量結構微調下，模型能力就會持續提升。像推理模型、測試時算力，本質上都是非常小的改動。我已經跟蹤這個趨勢 12 年了。最震撼的是：你用這樣極其簡單的方式訓練模型，它會在幾乎所有領域同步變強——程式設計、科學、生物醫藥、法律、金融、材料、製造業，這些正是整個經濟的核心價值來源。只看 Anthropic 自身，因為我們更偏企業級市場，我覺得更像一個“純粹的溫度計”。我們過去三年，收入每年 10 倍增長：2023 年從 0 到 1 億美元，2024 年從 1 億到 10 億，今年會落在 80 到 100 億之間。未來還會不會這樣漲？我不知道。但技術確實在推動價值，經濟回報也正在兌現。 它一定會放緩，但依然會非常快。所以我對“長期終局的經濟價值”是有信心的。主持人： 但問題在於，現在有公司每年要燒掉上千億美元，你們也計畫投 500 億。Sam Altman 去年的規劃數字同樣驚人。這是一次超級昂貴的下注。這個帳到底能不能算清，還是更多是一種“直覺賭注”？Dario： 這就進入我剛才說的第二部分——真正的困境來自於：“經濟價值增長速度”的不確定性，與“資料中心建設周期”的滯後性之間，存在巨大張力。 這是擺在所有公司面前的真實兩難。我認為有些參與者是在“YOLO 式下注”，把風險旋鈕擰得太狠了，對此我非常擔憂。主持人： 誰在 YOLO？Dario： 這個我不回答（笑）。但你可以換個視角想：如果你站在我這個位置，連續三年收入 10 倍增長，很自然會去問：明年會怎樣？如果你非常粗暴地外推，下一年可能是千億美元等級——我必須強調，我完全不相信這個數字。但它是數學上的上限之一。如果你從更理性的企業客戶、具體場景、銷售路徑去拆，可能是 200 億、300 億。所以我內部把它稱為一個“不確定性圓錐”——一年後是 200 億，還是 500 億，極其不確定。 我只能按最保守的一側去做規劃，但這種不確定性本身就足夠令人不安。算力財務模型 不確定性圓錐實在太寬了Dario ： 還要疊加一個現實因素：資料中心建設有很長的滯後周期，通常是一到兩年。這意味著我必須在“現在”，甚至幾個月前，就決定：在 2024 年初要買多少算力，去服務 2027 年初那個收入規模下的模型。這中間存在兩個強耦合風險：第一，如果我買少了算力，我就沒法服務所有客戶，只能把他們推給競爭對手；第二，如果我買多了算力，而收入又沒跟上，我就付不起這些算力的成本，極端情況下甚至會面臨破產風險。這個“安全緩衝”本質上取決於我的利潤率。如果我有 80% 的毛利率，我花 200 億美金買算力，可以支撐 1000 億美金收入。但問題在於，這個“不確定性圓錐”實在太寬了，很難避免在某一側犯錯。Dario： 我們自認為是一家相對克制、負責的公司。因為我們主做企業市場，我覺得我們的商業模式更健康，利潤更穩，也更謹慎。但如果你換成另一種模式，比如純消費者業務，收入來源沒那麼確定、毛利也不穩定，再加上企業家本身就是那種“偏愛 YOLO、偏愛大數字”的性格，那風險旋鈕就可能被擰得非常狠。只要存在不確定性，就必然存在過度擴張的系統性風險。 我們每家公司都面臨這個問題，再加上彼此之間的競爭壓力，甚至還疊加了與威權國家“國家層面的技術競爭”，整個系統都會被推著往前走。這種風險是不可消除的，只能被管理。 但我確實認為，有些參與者並沒有管理好這種風險，而是在進行不明智的下注。主持人： 你說到這裡，其實大家心裡大概也知道你在暗指誰。你曾對投資人私下說過，Anthropic 計畫在 2028 年實現盈虧平衡；而 Sam Altman 說的是 2030 年。我暫且按他的演算法來算：他需要在兩年內從 740 億美元等級的虧損，轉為兩年後實現盈利。這個在你看來合理嗎？Dario： 說實話，我不瞭解任何其他公司的內部財務情況，也不可能評價別人。我只能回到我們自己的計算邏輯，也就是那個“圓錐式不確定性”：我們買的算力規模，是在“即便是第 10 百分位的悲觀情景下”，大機率依然付得起帳。再糟也會存在“尾部風險”，這從來不可能為零，但我們在盡力把風險控制在可承受範圍內，同時又要確保我們在競爭中不被甩開。我們在訓練和推理上都很高效，利潤結構也不錯。我認為勝率在我們這邊。主持人： 現在市場上很多人開始討論所謂的“循環交易”，以前我們管這叫“廠商融資”。尤其是輝達，以及其他一些公司，直接入股 AI 公司，而這些公司隨後又用這筆錢去買輝達的晶片，相當於形成了資金閉環。你怎麼看？Dario： 我們也做過類似的交易，只是不是某些玩家那樣的大規模操作。我不講具體案例，只講一個“標準化結構”的例子，解釋為什麼它在邏輯上成立：假設你要建 1GW 的算力規模，買晶片、建機房，總資本開支大概是 500 億美元，使用周期可能是 5 年，也就是每年攤 100 億。如果你是一家年收入 80—100 億、處在快速增長期的公司，現在就讓你一次性掏 500 億，現實中根本不可能。那怎麼辦？大型廠商站出來說：“我先投你 100 億，佔 20%，你先用這 100 億覆蓋第一年，其餘的慢慢按收入滾動支付。” 如果你已經接近 100 億年收入，那這並不是一個瘋狂的賭局。資料中心一年建成，第一年融資覆蓋，意味著你只要在兩年後做到 100 億等級收入，就能跑得通這套邏輯。從結構上看，這並不違背商業邏輯。Dario： 真正的危險只發生在一個場景：如果你一層層疊加這種結構，最後變成“到 2027 或 2028 年，我必須做到 2000 億美元年收入”，那你就一定是在過度擴張。規模，決定了一切的風險邊界。一批晶片到底能撐過幾年？舊晶片的價值會快速下滑 保守押注者會活下來主持人： 這裡還有一個關鍵變數，幾乎決定了整個行業的“投資算不算得過帳”——晶片的折舊周期。你買一批新晶片，它到底是有效四年、五年，還是八年、十年？這個假設不同，整個行業的財務模型就完全不同。你怎麼看？Dario： 我們在內部做的是非常保守的假設。嚴格來說，並不存在一個固定、統一的“折舊年限”。晶片本身可以跑很多年，真正的問題不是“它還能不能用”，而是有沒有更快、更便宜的新晶片出現，並且你的競爭對手已經在用它了。 一旦出現這種情況，老晶片的相對價值就會迅速下降，甚至一年之內就會發生。現在不止是輝達，各家都在推新一代 TPU、GPU。我們在建模時，已經默認舊晶片價值會快速下滑，同時也假設晶片效率曲線會持續高速演進。我們在 Anthropic 的所有假設，基本都站在極端保守的一側。 結果是：在“幾乎所有世界線”裡，我們都可以活下來。當然，極端尾部世界線一定存在，但我只能為我們負責，不能替別人背書。我也完全可以想像，有些公司正在“自我欺騙”，建立在過度樂觀假設之上。主持人： 所以，市場上真正理性克制的，其實就你們兩家？Dario： 我不知道你在指誰（笑）。我真的不知道。ps：這裡小編猜測，所謂市場上真正保持克制的這兩家，一家自然是Anthropic，另一家90%的機率是指的 Amazon。（同樣瞄準的是企業市場，而且沒有過度囤卡。用排除法的話，只剩下 Amazon 和 Apple 了。然而Apple 算是大模型玩家嗎？？？不大會。）不卷C端！GoogleGemini強歸強，Claude清風拂山崗主持人： 那我們換個話題，聊聊模型本身的競爭格局。就在過去一周，矽谷內部幾乎“情緒失控”，因為某位你我都認識的人發佈了新模型，引發了巨大震動。Saraparay 去年也來過這裡，現在大家突然意識到，原本被認為“資料天生佔優、理應贏麻了”的 Google，可能真的開始發力了。 Sam Altman 內部甚至發了“紅色警報”郵件，讓所有人回到工位衝刺下一輪突破。在你看來，現在這些模型的真實排序是怎樣的？以及，這種“當下時刻的領先”，到底有多重要？Dario ： 這是少有的幾個時刻之一，我真心覺得 Anthropic 選擇了一條不同的道路，是一件值得慶幸的事。 我們走的是企業市場路線。你剛剛提到的另外兩位玩家，本質上都還是以 消費者市場為核心，雖然也在做企業業務，但主戰場仍在 C 端。這也是為什麼會出現“Code Red”那種等級的內卷——Google 要守住搜尋壟斷，而 OpenAI 的核心陣地也在消費者端，這兩家是在正面肉搏。對他們而言，企業只是“第二戰場”。而我們過去幾年一直在 圍繞企業真實需求反向打磨模型能力，最先爆發的是程式設計，現在已經開始延伸到金融、生物醫藥、零售、能源、製造等領域。模型戰爭當然重要，比如我們上周剛發佈的 Opus 4.5，在程式設計能力上幾乎被公認為目前行業最強模型。但我們真正走的是“不同維度”的競爭路線，所以對這種你來我往的短期廝殺，依賴反而更低。某種意義上，我們處在一個相對“優越”的位置：可以持續增長、持續迭代模型，而不用天天發“紅色警報”。企業級AI很挑模型，遷移成本很高 專精能力會和AGI長期並存主持人： 那這些公司真正的“護城河”到底是什麼？如果有一天真的到了 AGI 等級，所有模型是不是都會趨同？誰還會在乎你用的是那家？是“記憶能力”嗎？還是人格差異？很多人現在就是那個新就用那個。Dario： 我只能從企業側講我的結論。為企業打造的模型，和為消費者打造的模型，在“性格”和“能力結構”上差異非常大。 企業模型更少追求“黏性與娛樂感”，更強調編碼能力、高階智力活動、科學推理能力。我也不認同“只要到了 AGI，所有東西都會收斂成一個形態”。你看看在座的所有人，都具備“通用智能”，但我們沒有變成同一種人。專精能力會和通用智能長期並存。 再加上企業側的現實因素：公司會形成使用習慣，會和某個模型建立長期關係。即便是在 API 這種“賣裸模型”的業務裡，遷移成本也極高。下遊客戶適應了某個模型的“脾氣”，提示詞、互動方式都深度繫結，切換代價很大。這意味著企業級 AI 具備長期穩定的商業粘性。通往AGI，“規模化+小修小補”足夠了主持人： 一個純技術問題：你認為，現在這種基於 Transformer 的架構，加上純算力規模化，本身就足以通向 AGI 嗎？還是說還缺“某個關鍵成分”？Dario： 我仍然認為是 “規模化 + 偶爾的小修小補” 就足夠了。這些修改之小，小到外界可能根本不會注意到，只是實驗室裡的技術迭代。我已經觀察這些 scaling laws 超過 10 年了。主持人： 那你的時間判斷呢？AGI 在什麼時候？Dario： 我其實不太喜歡“AGI”“超人工智慧”這些詞，因為沒有清晰定義。它更像 晶片摩爾定律式的指數曲線——模型會在所有維度持續變強：新模型比上一代程式設計更強、科研更強，現在已經常態化拿下高中數學競賽，正在沖大學數學，甚至開始 首次產生“全新數學發現”。Anthropic 內部已經有人對我說：“我現在已經不寫程式碼了，我只是讓 Claude Code 先打草稿，我負責修改。” 這種狀態，在過去從未真正出現過。 這個節奏只會繼續加快，沒有所謂“質變奇點”，只是能力持續外推，模型的智力不斷抬升，收入曲線不斷往後面加零。美國AI監管已經分成了兩個世界主持人： 你在（美）監管、就業衝擊這些問題上也相當激進。白宮的 David Sacks 曾公開指控 Anthropic 正在通過“製造恐慌”推動監管，從而進行“高階版的監管俘獲”，並且已經傷害了創業生態。你怎麼回應？Dario： 我還是那句話：不要把這場討論變成對個人或單一機構的攻擊。 我從 2016 年起就開始公開寫 AI 風險和治理的論文，那時候 Anthropic 這個公司根本還不存在，更談不上什麼“監管俘獲”。而且我們支援的幾乎所有監管法案，都明確為中小型創業公司設立了豁免條款。 比如我們支援的 SB53 法案，年營收低於 5 億美元的公司根本不在適用範圍內。 我們在這件事上非常謹慎。真正該討論的，不是立場對立，而是具體政策是否合理。Dario： 你可以拋出各種指控，但這些說法和現實完全不符，無論是和我們實際支援過的法律條文，還是和真實情況，都對不上。現在其實存在兩個世界：一邊是 Andreessen Horowitz 等人，他們支援一個超級政治行動委員會；你們這邊也在建構另一個超級 PAC，試圖用完全不同的方式去影響這個行業的監管。問題是，為什麼？你們看到了什麼，是他們沒有看到的？我還是想把討論維持在政策層面。我對這項技術的看法是：我能理解一些人的樂觀來源，但我確實擔心，有一部分人把 AI 視為類似網際網路、通訊技術那樣的技術革命，覺得市場自然會解決一切問題。放在過去那些技術浪潮裡，這種看法也許是成立的。但真正最接近 AI 技術的人，並不這麼看。如果你去問那些真正做 AI 研究、真正建構模型的人——不是投資某些 AI 應用的投資人，也不是自以為懂 AI 的技術評論員——你會發現，他們一方面對潛力感到興奮，另一方面也非常擔憂。他們擔心國家安全風險，擔心模型對齊問題，擔心 AI 對經濟結構的衝擊。 舉個例子，有人曾提出要在十年內凍結所有監管，或者凍結州一級監管，而聯邦層面又沒有統一框架。這種提案去年夏天就出現過，上周又嘗試了一次，結果再次失敗，因為它極不受歡迎。連普通大眾都清楚，這是一個全新而且極具力量的技術。我可能是對 AI 正面效果最樂觀的那一類人之一。 我寫過一整篇文章《Machines of Loving Grace》，我在裡面說，AI 甚至可能把人類的壽命延長到 150 歲。再往後推，當資料中心裡真的出現“天才之國”，我們將擁有一個比任何人類都更快做出生物學發現的虛擬生物學家；它可能把經濟增速推到 5% 甚至 10%。老實說，我對這項技術的樂觀程度，可能比很多自稱“技術布道者”的人還要高。 但一切如此強大的東西，都不可能沒有巨大的副作用。作為一個社會，我們必須提前思考這些代價。 如果你說未來十年都不去監管這種技術，這就好比你在高速路上開車，然後決定把方向盤拆掉，因為“未來十年我都不需要轉向”——這在邏輯上是說不通的。老闆們不應該只做極致降本，而忽視創造新價值 90%的工作被AI替代，但剩下的10%會被放大10倍主持人： 那我們就談談其中一個最具體、最現實的風險——就業。除了駭客攻擊這些問題，你最近在《60 Minutes》裡也談到過工作崗位。我想知道的不是“有沒有可能”，而是，如果真的出現大量入門級崗位被替代，你認為應該怎麼應對？Dario： 我之所以不斷髮出這些警告，並不是為了當什麼末日預言家，而是因為“發出警告本身，就是解決問題的第一步”。如果我們不提醒自己風險的存在，就相當於在雷區裡閉著眼睛往前走；如果我們看見了地雷，就可以繞開它。我這段時間在認真思考這些問題，在 Anthropic 內部也是一樣。現在 Claude 已經開始為我們寫大量程式碼，我們也在親身經歷“工作如何發生變化”。我把應對方式分成三個層級，從短期到長期，也對應從企業就能推動，到需要整個社會投入更多資源。第一層，是企業自身與客戶層面的調整。 每一家客戶都會面臨同樣的權衡，這不是簡單的“取代或不取代”。一部分場景中，AI 會直接完成原本由人類完成的工作，比如保險理賠流程、KYC 全流程自動化，這些都可以端到端由 AI 完成。結果就是：更高效率、更低成本、更少人力。但還有另一種路徑——那怕 AI 完成了 90% 的工作，而不是 100%，人類的“剩餘 10%”反而會被放大 10 倍，有時候甚至需要 10 倍的人，去完成原來 100 倍產出的事情。問題不在“會不會替代”，而在“企業願不願意更多選擇創造新價值，而不是只做極致降本”。 前一種他們一定會做，我們也不打算攔；但如果他們願意更多做第二種，新增崗位也可能超過被替代的崗位。第二層，是政府的介入。 我並不把“再培訓”視為萬能解法，但它一定是必要選項的一部分。企業會做，企業也必須和政府一起做。但從財政層面看，我認為政府遲早要介入。我不確定具體是稅收工具，還是其他政策工具。但在一個高速增長的世界裡，我們曾做過一份報告，即便是今天這些模型，也已經能讓生產率每年提高 1.6%。這幾乎意味著生產率的翻倍，而且模型還在不斷變強。我認為未來有可能到 5%，甚至 10%。 這是一塊極其巨大的“蛋糕”。如果財富過度集中，這塊蛋糕本身也足夠大，大到我們完全有條件照顧到那些並未直接從 AI 中受益的人。第三層，是更長期的社會結構問題。 如果一個社會真正建構出了強大的 AI，它的運行方式必然會發生變化。回到凱恩斯在《我們後代的經濟前景》中提出的“技術性失業”，他設想他的孫輩也許每周只需要工作 15 到 20 個小時。這是一種完全不同的社會結構。當然，總有人會選擇拚命工作，但是否可能出現這樣一個世界：對很多人來說，工作不再是生活的絕對中心，意義的來源發生轉移，工作不再只是為了生存，更偏向於實現感？這種可能性真實存在。 我不是在提任何自上而下的規劃，我只是認為，社會終究會在後 AGI 時代，自己找到新的運行方式。這三層變化，從企業層面最容易、最快發生，到政府層面需要共識，再到社會結構層面最慢、最難推進。但未來很多年裡，我們三件事都必須一起做。主持人： Dario，我真心希望你還能再回來，和我們繼續討論這三件事該怎樣一步一步落地。非常感謝今天這場精彩的對話。Dario： 謝謝你，Andrew。謝謝大家。 (51CTO技術堆疊)

2025 年當地時間12月2日（周二），SEC 主席保羅·阿特金斯(Paul  Atkins)在於紐約證券交易所活動中釋放訊號 ——針對小企業的 IPO 規則鬆綁或將進入倒計時，此次改革以 “簡化要求、降低門檻” 為核心，將大幅降低成長期企業及新興賽道公司的上市難度，為美股 IPO 市場注入新活力。一、核心利多：門檻鬆綁 + 成本最佳化SEC 此次改革的核心邏輯，是通過 “適配性監管” 解決中小企業赴美 IPO 的核心障礙，相關政策表述或可體現改革方向：圖源於insurancejournal成本端精煉最佳化：SEC 明確將 “cut mandatory disclosures”（削減非必要強制披露），避免企業在招股書編制中投入過多冗餘成本；同時將合規 “on-ramp”（過渡期）從 1 年延長至 “at least two years”（至少兩年），允許企業 “gradually comply with the rules”（分階段遵守上市規則），攤薄初期合規壓力。此外，SEC 計畫 “reform the litigation landscape”（改革訴訟環境），幫助企業抵禦 “frivolous securities lawsuits”（無理證券訴訟），減少隱性風險成本。門檻端精準放寬：核心調整在於“revisiting what counts as a small company”（重新評估 “小型公司” 的定義），SEC 主席 Paul Atkins 直言，“上一次對大小企業定義的重大調整是在二十年前”，當前規則已嚴重脫節。新規預計將下調小型公司的營收、資產規模門檻，讓更多企業符合 “輕監管” 標準，無需硬套成熟企業的上市要求。Atkins 強調：“Our regulatory framework should provide companies in all stages of their growth and from all industries with the opportunity for an IPO”（我們的監管框架應為各行業、各發展階段的公司提供 IPO 機會）。二、重點受益賽道：企業迎來專屬政策通道中小企業：理性看待“監管過載”此前，繁瑣的披露要求、與企業規模不匹配的監管標準，讓眾多中小企業對赴美 IPO 望而卻步。新規通過 “削減非必要披露 + 延長合規過渡期” 的組合拳，讓中小企業無需承擔超出自身能力的合規壓力。正如 Atkins 所指出的，“the costs of complying may have a disproportionate impact on some companies”（合規成本可能對部分公司產生不成比例的影響），而新規正是要解決這一痛點 —— 無論是區域型製造、消費品牌，還是中小科技公司，只要具備核心業務與成長潛力，都能以更簡潔的流程推進上市。圖源於網路三、實操指南：探索2026 政策窗口圖源於網路跟蹤細則：預計2026 年初 SEC 將發佈正式提案，重點關注 “小型公司” 界定標準、披露簡化的具體範圍，避免因規則細節不明確導致合規誤判；聚焦核心：招股書編制需貼合新規導向，優先突出業務模式、盈利前景與核心競爭力，減少非必要冗餘表述，呼應 SEC “聚焦投資者關注重點” 的要求；提前適配：數位資產企業需提前準備資產託管方案、合規證明；有境外業務的企業，優先完成反洗錢（AML）合規梳理，應對 FINRA 的專項審查。四、杉外洞察：赴美 IPO 新窗口期或將來臨，精準把握機遇SEC 擬新規的核心並非 “無底線鬆綁”，而是 “讓監管適配企業發展階段”。從 “重新定義小型公司” 到 “數位資產專屬豁免”，每一項調整都直指 “上市門檻高、規則不適配” 的痛點。2026 年或將是赴美 IPO 的政策紅利期，對企業而言，緊跟新規導向、做好精準合規規劃，就能高效實現上市目標；對從業者來說，聚焦中小企業與數位資產賽道，以 “政策適配 + 路徑清晰” 為核心價值，即可搶佔市場先機。 (杉 外SHANWAI)

近日，一則來自美國資本市場的消息引發了廣泛關注。美國證券交易委員會（SEC）主席Paul Atkins表示，從明年1月起，SEC將推出一系列旨在鼓勵更多企業上市的提案。這一舉措無疑給全球資本市場注入了一劑強心針，對於眾多渴望登陸資本市場的企業而言，更是一個不可多得的機遇。Atkins主席在接受採訪時明確指出，當前上市公司的數量僅約為三十年前的一半。為改變這一現狀，SEC計畫提出新政策提案，以清除監管中的“藤壺”，讓資本市場的“船隻”能夠更加順暢地前行。這些提案涵蓋了多個關鍵領域，包括限制“無實質意義的”股東訴訟、調整公司治理要求以及幫助小型企業吸引投資者等。限制股東訴訟方面，當前一些股東訴訟往往耗費企業大量的時間和精力，卻未能真正為投資者帶來實質性的利益。新政策若能有效限制這類訴訟，將大大減輕企業的合規負擔，使企業能夠將更多的資源投入到核心業務發展中。這對於那些擔心上市後面臨繁瑣法律糾紛的企業來說，無疑是一顆“定心丸”。在公司治理要求調整上，合理的治理結構是企業穩健發展的基石。但過往一些過於僵化的要求，可能在一定程度上束縛了企業的創新活力。SEC此次調整公司治理要求，並非放鬆監管，而是尋求更加科學合理的平衡，讓企業在符合基本治理規範的前提下，擁有更多的自主創新空間。對於小型企業而言，吸引投資者一直是其發展過程中的一大難題。SEC計畫通過一系列措施，幫助小型企業提升在資本市場的吸引力。這可能包括簡化小型企業的上市流程、提供更多針對小型企業的投資者教育活動等。小型企業通常具有創新能力強、發展潛力大的特點，一旦能夠獲得資本市場的有力支援，將有望實現快速成長，為經濟發展注入新的活力。值得一提的是，Atkins主席還表示計畫公佈針對數位資產公司的“創新豁免”具體措施。在11月的講話中，他明確表達了希望為加密貨幣制定既能“促進資本形成”又能確保投資者受到保護的特殊規則。隨著數位資產市場的快速發展，這一舉措將為相關企業提供更加明確的監管預期，吸引更多數位資產領域的創新企業選擇上市融資，推動行業的健康發展。這一系列新規的推出是一個積極的訊號。我們積極關注新規的具體細則，深入研究其對不同類型企業上市的影響，為客戶提供更加專業、精準的輔導服務。幫助企業充分理解新規帶來的機遇，調整自身戰略和營運模式，滿足上市要求，順利登陸美國資本市場。同時，新規的實施也將促使我們不斷提升自身的專業能力和服務水平，以適應不斷變化的市場環境。美國SEC即將推出的新規為企業上市創造了更為有利的條件。無論是大型企業還是小型企業，無論是傳統行業企業還是新興的數位資產公司，都應密切關注這一政策動態，抓住這一難得的發展機遇。在資本市場的舞台上，實現自身的價值提升和跨越發展。我們也期待著看到更多的企業在新規的推動下，成功上市，為全球經濟的復甦和發展貢獻力量。 (匯元天華集團)

一、公司概況：人形機器人賽道的"中國版波士頓動力"杭州宇樹科技股份有限公司(Unitree Robotics)成立於2016年，是一家專注於高性能足式和人形機器人研發、生產與銷售的高科技企業。公司由90後創始人王興興建立，從單人團隊發展到如今擁有千人規模，已成為全球足式機器人領域的領軍企業，被譽為"中國版波士頓動力"。宇樹科技，2016年推出首款四足原型機XDog，奠定技術基礎；2023年發佈首款全尺寸人形機器人H1，中國首台能跑的通用人形機器人；2024年5月發佈高性能經濟型人形機器人G1，售價9.9萬元，創行業新低；2024年11月推出輪式機器人G1-D，拓展應用場；2025年2月16台H1機器人亮相央視春晚，全球矚目。二、IPO輔導完成：132天"極速通關"宇樹科技，2025年7月7日與中信證券簽署IPO輔導協議；2025年7月18日正式開啟上市輔導，獲浙江證監局備案；2025年11月15日中信證券提交輔導工作完成報告，標誌132天的輔導圓滿收官。輔導機構是中信證券股份有限公司；法律顧問是北京德恆律師事務所；審計機構是容誠會計師事務所。擬申請境內A股上市(科創板)；計畫募集30億元；其中15億元擴建人形機器人生產線，10億元研發高扭矩電機，5億元補充流動資金；最快2025年12月遞交招股說明書，2026年完成上市。三、人形機器人產品線：技術與價格的雙重顛覆1. H1通用人形機器人：技術標竿核心參數：身高1.8米，體重47公斤，全身19個自由度(腿部6、手臂4、腰部2、頭部1)；搭載自研大扭矩M107關節電機和360°全景深度感知系統；可實現快速奔跑(打破人形機器人1500米競速世界紀錄)、跳躍和複雜地形行走；頭部配備D435深度相機和自研4D雷達(3D位置+1D灰度)，每秒21600次高速採樣。2. G1系列：性價比革命G1基礎版，中國售價僅9.9萬元，比國際同類產品價格降低40%；硬體成本控制在8.6萬元，實現"高端性能，親民價格"。G1-D輪式版本，2024年11月推出，結合人形機器人的靈巧操作與輪式移動的高效性；分為通用版(無移動底盤)和旗艦版(配備移動底盤)；專為工業場景設計，支援AI自訓練和資料採集功能。人形機器人累計交付量已突破1500台；2025年預計出貨2000台人形機器人和1.5萬台四足機器人，訂單總額超5億元；已在汽車工廠、物流中心等場景成功部署，提供搬運、巡檢等服務。四、核心供應鏈：自主可控的"機器人心臟"宇樹科技建構了"自研+中國國產替代"的雙輪驅動供應鏈體系，核心零部件中國國產化率超90%，大幅降低成本並提升供應鏈安全性 。1. 動力與傳動系統：機器人的"肌肉"中大力德：宇樹最核心供應商，佔據減速器採購量63%以上提供行星、RV、諧波三種高精度減速器，是中國唯一能同時量產這三種減速器的企業。2025年鎖定訂單32億元，佔機器人總成本36%，訂單同比增長3-4倍；精度超越國際品牌，成本降低30%，直接使H1價格減半。浙江長盛軸承提供滑動軸承和滾珠絲槓，2025年Q1訂單同比增長300%，從800萬元增至1.2億元。北特科技提供行星滾珠絲槓，用於機器人關節和移動系統。2. 感知與控制系統：機器人的"眼睛"與"大腦"奧比中，3D視覺系統獨家供應商，佔採購量72%；提供Gemini 330系列雙目3D相機和MX6800深度引擎晶片；動態手勢識別延遲低於5ms，2025年供貨協議15萬套；賦予機器人精確的環境感知和障礙物檢測能力；星宸科技作為起核心算力晶片供應商，提供定製T527晶片，算力達4TOPS，成本較前代降低40%，支援機器人導航、動態避障和AI計算，覆蓋宇樹全系產品。禾賽科技與大疆覽沃為其提供雷射雷達，增強環境感知能力；柯力感測提供力感測器，使機器人具備觸覺感知。3. 能源與其他核心系統寧德時代與億緯鋰能作為其電池系統主力供應商，佔電源需求60%，2025年預計供貨60萬顆。自研高扭矩M107關節電機，提供強勁動力；自研運動控制演算法和控制系統，實現精準動作；子公司能斯達深度參與研發，採購佔比超50%，提供觸覺感知。五、供應鏈戰略："三位一體"的核心競爭力宇樹科技採用"核心部件自主化+上下游深度聯動+資本政策賦能"的三位一體供應鏈戰略：1. 自研+中國國產雙軌平行電機、減速器、控製器等核心部件自主研發，累計獲得100余項專利，並與中國優質供應商深度合作，降低對進口依賴，同時提升本土產業鏈水平，自研+中國國產使核心零部件成本降低40%，確保G1等產品的價格優勢。2. 深度繫結的供應鏈生態通過深創投等機構間接持有核心供應商股份，如中大力德(間接持股4.77%），部分供應商通過持股宇樹(如長盛軸承持股0.4575%)，形成利益共同體，這種模式確保供應鏈穩定性，共同提升技術水平和市場競爭力。3. 全產業鏈協同創新在杭州建構研發製造閉環，供應鏈覆蓋30余家中國企業；通過開放底層介面和硬體擴展設計，吸引開發者建構應用生態，已催生20余個行業解決方案；與高校、科研院所合作，推動技術創新和人才培養。六、商業前景：從實驗室到千行百業已獲中移動億元級訂單，在5G+雲控機器人領域深度合作，建構"連接+算力+機器人"的下一代智能基礎設施；為同濟大學、中國科學技術館等提供H1-2通用人形機器人，訂單額分別為826萬元和627萬元；獲威剛科技1000台四足機器人訂單(超2000萬元)和雲工場科技5000台訂單。2025年營收已突破10億元，成為人形機器人領域的"隱形冠軍"；完成多輪融資後估值達100-120億元，投資方包括紅杉中國、美團、騰訊、阿里等知名機構；2024年底完成B2輪融資近10億元，2025年6月完成C輪融資近7億元。七、結語：IPO衝刺，打造"人形機器人第一股"宇樹科技完成IPO輔導標誌著公司正式邁入資本市場的大門，距離成為A股"人形機器人第一股"僅一步之遙。憑藉全端自研能力和強大的供應鏈整合優勢，公司已在人形機器人領域建立起難以複製的核心競爭力。技術領先，全端自研+中國國產替代，核心零部件中國國產化率超90%，成本降低40%；H1/G1系列以"高端性能+親民價格"重塑行業標準，出貨量持續攀升；與核心供應商建立"供貨+股權"雙重繫結，建構自主可控的產業生態；訂單總額超5億元，已在工業、教育、安防等多領域落地。 (才說資本)

家人們注意啦！香港虛擬資產行業迎來里程碑事件🎉 港交所12月1日披露，HashKey Holdings Limited正式通過聆訊，摩根大通、國泰海通、國泰君安國際聯手擔任聯席保薦人，“香港加密資產第一股”離上市又近一步！作為香港最大持牌虛擬資產交易所，HashKey的實力可不容小覷✨ 它不僅是亞洲成熟的綜合性數位資產公司，業務遍及全球，更憑硬核實力拿下多項行業第一：按2024年交易量是亞洲最大區域性在岸平台，按質押資產是亞洲最大鏈上服務供應商，按在管資產是香港總部的亞洲最大數位資產管理機構，妥妥的行業領頭羊🐑！🌟全生態佈局！三大核心業務+專屬Layer2基礎設施HashKey搭建了覆蓋數位資產全產業鏈的生態系統，產品服務超全面，滿足零售投資者、機構客戶等各類需求👇- 交易促成服務：持牌交易所+OTC服務雙軌平行，支援USDT、BTC、ETH等80種數位資產交易，香港+百慕達雙平台覆蓋72個資產類別📊 2023年成為首批獲准服務專業及零售投資者的VATP，累計現貨交易量達1.3兆港元！更提供全天候合規入金/出金，OTC交易靈活保密，機構級結算超安心～- 鏈上服務：質押資產規模達290億港元，HashKey鏈上現實世界資產總值17億港元💰 不僅是亞洲最大，更是全球第八大質押服務提供商，隔離託管+罰沒保護，資產安全有保障！- 資產管理服務：在管資產78億港元，累計完成400+筆投資📥 旗下基金投資回報率超10倍，是行業平均水平的2倍！被動投資+主動管理雙方案，還獲准推出香港證監會批准的加密貨幣投資基金，合規透明超靠譜～- 技術底座：自主研發HashKey鏈，作為以太坊Layer2擴展網路，高效連接現實世界資產與去中心化應用，為數字經濟築牢基礎設施🚧📊關鍵資料搶先看！業績與實力雙線上- 交易量爆發式增長：2022年42億港元→2023年3280億港元→2024年6384億港元，三年實現百倍跨越！- 收入穩步提升：2024年營收達7.21億港元，雖2025年上半年受市場環境影響略有調整，但核心業務韌性十足💪- 資金儲備充足：截至2025年8月31日，現金及等價物16.57億港元，數位資產5.92億港元（主流代幣佔比84%），財務狀況穩健～👥股權陣容豪華！募資用途明確IPO後，魯先生、GDZ International Limited等將成為控股股東，股東名單中還出現高榕創投、Fidelity Funds、美圖等知名機構身影🤝 本次募資將重點用於技術及基礎設施迭代、市場擴展與生態合作、營運風險管理及流動資金補充，持續強化核心競爭力！ (WEB3.0智庫)