十年前一筆充滿爭議的風險投資，正在演變為矽谷歷史上最賺錢的押注之一。隨著SpaceX宣佈收購人工智慧公司xAI並整合其龐大的商業版圖，一個隱秘的外部主要股東，正坐享這場資本盛宴帶來的巨額回報。據華爾街見聞稍早前文章，馬斯克旗下SpaceX完成對人工智慧公司xAI的收購，交易價值高達2500億美元。這不僅締造了全球最具價值的私營科技實體，更為SpaceX衝刺1.5兆美元估值的IPO鋪平了道路。如此規模的財富創造，註定會成就一個隱藏的王者。它，就是Google。對於持有SpaceX約7.4%股份的Google而言，這筆最初僅9億美元的投資，其帳面價值有望飆升至1110億美元，回報率超過120倍。加上持有的14% Anthropic股份，這家科技巨頭在無需直接參與營運風險的情況下，已悄然鎖定了太空基礎設施與頂尖人工智慧領域的雙重紅利。十年前的豪賭開花結果時光回溯至2015年1月，當Google與Fidelity聯手向SpaceX注資10億美元（其中Google投資約9億美元）時，市場充滿了懷疑。彼時SpaceX估值僅為120億美元，獵鷹9號（Falcon 9）尚未實現常態化回收，Starlink還停留在概念階段。馬斯克為證明可回收火箭的可行性燒錢如流水。《華爾街日報》當時對這筆投資表示懷疑，指出"該項目面臨的一大技術和財務挑戰是安裝地面天線和電腦終端以接收衛星訊號的成本"，並質疑"SpaceX計畫如何向地球傳輸網際網路訊號，該公司被認為不控制無線電頻譜的權利"。但Google看到了巨大的機會：一家在大規模太空發射領域擁有有效壟斷地位的公司，一位擁有無限信念的創始人，以及一種隨著全球資料和計算需求爆炸式增長而變得越來越有價值的商業模式。隨著Starlink從PPT變為現實並被廣泛應用，以及火箭回收技術的成熟，SpaceX的估值曲線呈現出近乎垂直的增長——從2020年的360億美元到2024年底的3500億美元，再到IPO目標的1.5兆美元。根據彭博的資料分析，如果SpaceX按計畫以1.5兆美元估值上市，Google持有的股份價值將從投入時的9億美元暴漲至約1110億美元。這意味著Google投入的每一美元，都帶來了約123美元的回報。去年早些時候，Google財報中已錄得80億美元的“非適銷權益證券”收益，彭博確認這筆收益正是來自SpaceX的估值重估，佔據了Google第一財季淨利潤的25%。值得注意的是，這1110億美元的收益對於普通觀察者來說此前完全是隱藏的，因為SpaceX作為私營公司，Google的股份十年來基本上是以成本價停留在其資產負債表上。然而，一旦SpaceX進行IPO，這1110億美元的頭寸就會變成現實，將出現在財報中，從根本上改變人們對Google投資價值的看法。對於一家市值已達4.1兆美元、過去一年股價大漲近70%的公司而言，這仍將是一個巨大的催化劑。可能的變數：Starlink單獨上市值得注意的是，馬斯克多次表示，在火星殖民運輸系統常規飛行之前不會讓SpaceX上市，因為火星殖民計畫可能多年甚至數十年都不會盈利，難以獲得公開市場股東的支援。但馬斯克也多次提及可能讓SpaceX的Starlink衛星網際網路子公司單獨上市。SpaceX首席營運官Gwynne Shotwell在2020年確認"Starlink是我們可以上市的正確業務類型"。馬斯克本人在2021年表示，一旦Starlink業務變得"相當可預測"，可能會進行IPO，並在2022年表示這可能在"三四年後"發生。Starlink產生了SpaceX目前幾乎所有的利潤，在SpaceX 2025年155億美元收入中可能佔比高達76%。如果最終是Starlink而非SpaceX整體上市，投資者仍能擁有SpaceX的現金機器，而不必承擔"佔領火星"的昂貴負擔，母公司則可以用IPO籌集的資金資助馬斯克的火星殖民計畫。無論最終以何種形式上市，Google在2015年的這筆投資都將成為歷史上最成功的風險投資之一。 (華爾街見聞)

這是當下火熱一幕：近日，星海圖、眾擎機器人相繼完成股改。同一天，魔法原子也宣佈正推進上市處理程序。一天時間，三個具身智能IPO浮現。更早之前，宇樹科技已經完成上市輔導，還有樂聚智能、雲深處等明星企業均已向IPO發起衝刺。經歷一級市場火熱融資階段，上市開始成為大家搶佔先機的關鍵籌碼。目之所及，大家開始搶佔上市先機。另一邊，半個月後的春晚舞台，將成為宇樹們一個“超級路演舞台”。2026年，熱鬧就這樣開始了。01 2026，具身排隊IPO這是一場肉眼可見的IPO競賽。先來看星海圖，一家清華系人形機器人公司——四位聯創中三位都來自清華，其中CEO高繼揚畢業於清華電子系；趙行、許華哲則是清華交叉資訊研究院助理教授、博士生導師。主打全尺寸雙臂人形機器人，星海圖成立於2023年9月，在自研向量控制底盤X1、準直驅電機超輕型機械臂產品A1的基礎上，建構全尺寸輪足雙臂仿人形機器人R1系列。1月初，星海圖還發佈了新一代VLA模型GO Plus。如今，星海圖完成工商變更，公司全稱更名為“星海圖（北京）人工智慧科技股份有限公司”，企業類型由“有限責任公司”變更為“股份有限公司（外商投資、未上市）”。股改，通常被外界視作IPO的訊號。無獨有偶，眾擎機器人隨後也完成股改。這是一家來自深圳的具身智能公司，創始人趙同陽深耕機器人領域多年，曾帶領小鵬機器人團隊。2023年10月，趙同陽決心創業，公司坐落在深圳灣創新科技中心。與星海圖不同，眾擎機器人聚焦雙足機器人。年初，眾擎機器人完成全球首例人形機器人前空翻，打破了人們對機器人“僵硬”的刻板印象。此前自家“T800機器人踹翻創始人”的視訊在網路走紅，更是直接讓眾擎機器人火出圈。相比之下，同樣傳出IPO消息的魔法原子低調得多。官網顯示，魔法原子成立於2024年1月，來自無錫，創始人吳長征，正是前小米機器人負責人。1月23日，中央廣播電視總台與魔法原子聯合宣佈，後者成為總台《2026年春節聯歡晚會》智慧型手機器人戰略合作夥伴，旗下機器人將登上春晚舞台。很快，魔法原子聯合創始人顧詩韜也明確對外表示，公司上市處理程序正加速推進。不過，最受關注的IPO選手仍是宇樹。作為2025年現象級公司，背後掌舵人王興興已是眾所周知。眼前，宇樹正引領著這波上市潮，是同行中上市進度最快的企業——去年7月，宇樹啟動輔導備案，四個月後完成IPO上市輔導，擬申請在境內IPO。越來越多人趕來。去年10月，樂聚機器人母公司樂聚智能在深圳證監局辦理輔導備案登記，擬首次公開發行股票並上市。隨後，與宇樹同為“杭州六小龍”的雲深處啟動上市輔導。還有智元、銀河通用等都已完成股改，儘管後者對“赴港上市”“一月交表”傳聞予以否認，但頻繁動作與融資進度，仍透露出強烈的上市訊號。目之所及，似乎具身上市潮要來了。02 投資人等待上岸回顧過去一年，具身融資景象歷歷在目。宇樹去年6月C輪融資曝光——由中國移動旗下基金、騰訊投資、錦秋基金、阿里巴巴、螞蟻集團以及吉利資本共同領投，深創投等絕大部分老股東積極跟投。這是一筆始於2024年底的融資交割，投前估值已經超過 100 億元人民幣。隨著開啟上市處理程序，宇樹在一級市場的融資故事告一段落。很快，銀河通用很快刷新了紀錄。去年底，銀河通用宣佈完成新一輪超3億美元融資，由中國移動鏈長基金領投，中金資本、中科院基金、蘇創投、央視融媒體基金、天奇股份等重量級投資平台及產業巨頭聯合注資，並同步獲得來自新加坡、中東的國際投資機構及老股東的加注。至此，銀河通用已累計融資約8億美元，一舉打破國內具身智能單輪融資及累計融資雙紀錄。據知情人士透露，銀河通用最新估值已達30億美元（超200億人民幣）。錯過的人或許還有上車機會——此前銀河通用曾回應股改，是為了後續融資需要，引入新的一級市場投資人。星海圖也給外界留下深刻印象。說起來，創投圈首次熟悉星海圖，還是因為金沙江創投的退出消息。但之後星海圖以融資強勢回應——自2025年開啟A輪系列融資以來，相繼獲得螞蟻集團、凱輝基金、今日資本、美團龍珠、美團戰投等知名機構領投，公司Pre-A輪及A輪總融資規模近15億元人民幣。2025年，眾擎機器人融資步伐同樣密集。據官方披露，去年眾擎機器人已完成5輪融資，包括Stone Venture、商湯國香資本、弘暉基金、潯商創投、包河創投、星航資本、京東、溥泉資本、銀泰集團、華控基金、達晨財智旗下國晨基金、黃浦江資本等知名機構。相比下來，魔法原子還是個創投圈新朋友，至今僅完成兩輪融資，由追創創投、翼朴基金、禾創致遠、芯聯資本、華映資本、曉池資本、元禾厚望等投資。一組資料顯示，中國目前已有超過150家人形機器人企業，且還在不斷增加。“（2025年）幾乎每周，都會有新的團隊找來交流”，正如一位VC投資人聊起，中國具身智能掀起一場融資風暴。這是當下獨有的一幕，不同於以往公司需要經過漫長等待才能走向上市，科技爆發時代，借助中國人才和製造優勢，許多企業兩三年便能飛速發展。而這，或許就是早期投資人最快看到回報的時候。03 重金搶春晚 就像一場上市前路演春晚，正在成為最激烈一幕。此前就有消息傳出，多家人形機器人企業展開競逐，不惜重金要拿下馬年春晚亮相機會，金額高達數千萬乃至上億元。爭搶春晚C位，意外成了中國機器人的年度大秀。回想2025年春晚，宇樹機器人《秧BOT》表演搶盡了風頭，實現了“現象級”破圈。毫不誇張地說，這一舞徹底引爆了資本市場對具身智能賽道的熱情。機器人成為頂流，就在一夜之間。正如一份流傳甚廣的聊天截圖裡，早年VC拒絕了宇樹的BP，理由是太過早期。但春晚表演後，不僅宇樹老股遭到一級市場瘋搶，更為後續產品發佈和商業合作打開通道。據宇樹透露，2025年全年其人形機器人實際出貨量超5500台。眼看著一幕，所有人都希望複製“宇樹奇蹟”。此時爭搶春晚機會，更像是一場上市前大型路演。如今謎底開始浮現，目前已有四家人形機器人企業宣佈登陸春晚：魔法原子成為2026春晚智慧型手機器人戰略合作夥伴；銀河通用成為春晚指定具身大模型機器人；宇樹則是春晚機器人合作夥伴；松延動力成為春晚人形機器人合作夥伴。雖具體亮相形式並未透露，但稱謂差異，或許意味著合作等級的不同。據銀河通用機器人相關負責人透露，今年春晚將突出機器人“能幹活”的一面。背後更大意義在於，能幹活就意味著商業化落地的機會。一個現實情況是，目前人形機器人尚處於早期階段，過去人形機器人頻繁出現在各大展會，但生活中的實際落地場景似乎還不多。誰能率先找到可複製、穩定的商業化場景，成為這場競賽的分水嶺。於是我們看到，具身企業一邊爭搶春晚C位，一邊搶灘IPO。如果說上春晚是為了找到更多商業化機會，那麼IPO則是在為接下來幾年的漫長探索期準備彈藥。畢竟當下看來，具身智能商業化落地仍需長期投入。可以說，IPO是一場關乎生存的戰爭。想起投資人提醒，“這很像2016-2020年的新能源智能汽車產業，經歷了大浪淘沙，最後真正沉澱下來的只有幾家好公司，具身機器人這條賽道也會重演同樣的規律。”我們即將見證，誰先上岸，誰先出局。 (EDA365電子論壇)

馬斯克開啟太空算力新紀元史上最貴獨角獸誕生，價值8.68兆元人民幣！2026年2月3日，馬斯克丟出了一顆足以震碎全球AI行業格局的核彈：SpaceX正式官宣收購xAI。這場不需要一分錢現金、純靠股票交換的合併，直接孕育出一個估值高達1.25兆美元的超級怪獸。這不僅僅是財務報表上的合併，而是一場跳出地球限制的降維打擊。當OpenAI還在四處求人、籌錢建地面機房時，馬斯克已經決定把AI的大腦搬向太空——他計畫發射100萬顆軌道資料中心衛星，利用太空無限的陽光發電，靠宇宙的低溫自然散熱。消息一出，國內市場也跟著“燒”了起來。2月3日當天，A股商業航天和太空算力類股全線爆發，多家航天航空企業股價應聲上漲3%-8%。大家都在看同一個趨勢：未來的算力競賽，可能真的要從地面打到星辰大海了。01 1.25兆美金的超級合體2月3日，馬斯克在SpaceX官網正式宣佈，SpaceX已完成對xAI的併購。兩家公司合併後，估值直接衝到了驚人的1.25兆美元。你可以理解為，馬斯克用一個價值1兆的“航天霸主”SpaceX，吞下了一個價值2500億的xAI。整個過程全股票交易，不掏一分錢現金。xAI是馬斯克於2023年成立的人工智慧公司，旨在打造一個“最大限度追求真理”的AI（如Grok模型），以對抗其認為存在偏見的現有主流大模型。就在今年1月，xAI剛完成一輪新融資，當時它的身價（估值）就已經漲到了2300億美元，並在那次融資中直接拿到了200億美元的現金。而SpaceX原本也計畫在今年啟動“史上最大IPO”，目標募資500億美元。馬斯克沒提這次合併會不會耽誤上市進度，但這筆交易已經向外界宣告：一個橫跨天地、垂直整合的創新發動機正式點火了。這次收購最硬核的意義在於，馬斯克在自家公司內部，跑通了一個商業閉環。首先是資料端，X平台（原Twitter）源源不斷地提供全球即時的真人對話和資訊，這是AI鮮活真實、不需要購買的訓練素材。其次是物流運輸。SpaceX用自家火箭，以內部成本價，把成千上萬噸的計算晶片送入軌道。通過這種“自產、自運、自用”的模式，馬斯克在面對微軟或Google時擁有極高的決策效率——如果他需要調整衛星的算力分配，只需更新一行程式碼，而不需要經過冗長的跨公司商務談判。合併後，SpaceX轉型為橫跨“太空硬體+人工智慧”的超級巨頭。這種全端霸權意味著，當競爭對手還在地面的電網裡打轉、還得求著雲服務商給資源時，馬斯克通過建構一個完全獨立的世界：資料、發射、算力、網路都是自己的，完成了對算力、能源和運輸的全要素壟斷。更重要的是，通過這種整合，xAI獲得了穩定的發射能力，SpaceX則有了長期穩定的衛星發射訂單，直接解決了SpaceX過去收入結構過於單一（80%來自Starlink）的壓力。02 逃離地球的“馬斯克太空經濟體”馬斯克推動這兩家巨頭合併，核心動力之一是對碳基能源限制的極度焦慮。xAI目前運行的Colossus叢集擁有超過20萬張頂級GPU，其電力需求相當於150萬個家庭的總和。地面的能源供應和散熱成本已成為AI進化的囚籠。想要大規模訓練AGI，地球電網的擴建周期和環保阻力，根本無法支撐馬斯克暴力推進的節奏。2025年12月底，在孟菲斯名為“Colossus”的超級計算中心，馬斯克曾背對著數萬張閃爍的GPU對團隊表示：“我們不能指望靠燃燒地球上的每一塊煤來點亮AGI。如果這個星球的電網無法承載人類的野心，那我們就必須去恆星之間尋找算力。”於是，擁有24/7全天候無限太陽能，且零成本的低溫輻射散熱能力的太空，成為馬斯克新的目的地。馬斯克預言：“未來兩到三年內，太空將成為生成AI算力的最低成本方式。”當對手還在為了用電募資建發電站時，馬斯克已經開始衝出地球去采陽光了。這次收購更大的野心，是馬斯克要建構“星際作業系統”的閉環。在馬斯克的邏輯中，真正的AGI必須具備物理世界的操控能力。xAI發佈的Grok 4，就是由xAI 公司開發的、能夠直接指揮衛星和機器人等物理硬體執行複雜任務的多智能體（Multi-Agent）架構人工智慧大腦。目前，Grok已獲得五角大樓IL5等級的安全認證，標誌著它已具備在極端複雜環境下進行專業指揮的潛力。當它面對“最佳化火箭回收路徑”這種複雜指令時，有能力拆解出物理計算、氣象監測和燃料控制等代理平行工作。為了支撐這一藍圖，馬斯克的後續動作極其硬核且具體：SpaceX已向美國聯邦通訊委員會（FCC）申請發射100萬顆地球軌道資料中心衛星。這意味著，他不再需要租用任何人的資料中心，整個地球上空都將成為他的私有機房。通過衛星間的雷射鏈路（Laser Mesh），這些算力可以繞過地面的防火牆和協議限制，直接下發給全球任何一台特斯拉汽車或Optimus機器人。此外，馬斯克還計畫在月球建立製造基地，利用月球資源就地生產衛星，並通過電磁質量驅動器將其發射到深空，最終每年部署500到1000太瓦的AI衛星。正如他在公開信中所言，他要打造的是具備感知能力的“太陽”。當他完成了對“算力土地、算力電力、算力運輸”全要素市場的壟斷，便掌握了通往未來文明的作業系統。 (新質動能)

紅杉資本合夥人Shaun Maguire認為SpaceX即將進行的IPO將是"史上最健康的財富創造事件"，而這家他稱為"史上最偉大的公司"估值已從2019年的360億美元飆升至8000億美元。這位同時投資了馬斯克旗下五家公司的頂級投資人近日表示，市場仍嚴重低估了馬斯克的價值，而SpaceX過剩的火箭運力將催生太空資料中心這一可能的"史上最大市場機會之一"。訪談亮點總結：逆向投資的邏輯勝利：2019年市場僅將SpaceX視為增長受限的火箭發射公司，Maguire憑藉物理學背景預判了Starlink的技術可行性，在市場普遍給出“零估值”時重倉，完成了從360億到8000億美金的認知變現。“勢能轉換”的經營哲學：馬斯克不同於急於變現的常規CEO，他習慣在零收入狀態下長期積累基礎設施能力（如Gigafactory和Starship），一旦技術跨越臨界點，便會以年產百萬或改寫產業模型的方式釋放驚人動能。雷射鏈路重塑全球通訊：依靠9000多顆衛星組成的真空雷射通訊網，Starlink實現了比海底光纜更快的跨洲際資料傳輸速度，使其從單純的接入工具演變為承載全球長距離流量的核心數字基建。D2D改寫電信產業格局：通過收購頻譜與最佳化V3衛星，SpaceX的衛星直連手機技術（D2D）正處於爆發前夜，預計2028年將實現大規模普及，甚至可能在未來五年內取代消費者固定網路成為公司最大的營收來源。Starship 催生太空資料中心：隨著 2026 年 Starship 進入可靠量產期，SpaceX 將面臨火箭運力過剩的情況，這促使公司利用低發射成本解決地面 AI 資料中心面臨的電力與土地瓶頸，開闢兆級規模的太空算力市場。AI競賽的“原子”優勢：Maguire強調AI競爭的終局將受限於電力和硬體等物理資源（原子），而馬斯克通過xAI、特斯拉能源與SpaceX太空基建的跨公司協同，掌握了其他純軟體AI巨頭無法企及的底層支撐力。史上最健康的造富事件：即將到來的 SpaceX IPO 被視為“史上最大造富運動”，由於其員工多為使命驅動且長期經受磨礪，這筆巨大的財富流向將更具建設性，且由於火星任務等宏大目標的存在，核心團隊並不會因此流失。Maguire在播客"Sourcery with Molly O'Shea"訪談中透露，紅杉資本自2019年起累計向SpaceX投入約12億美元，這筆投資目前價值約120億美元，實現十倍回報。他表示，當年的投資決策在業內被視為"瘋了"，因為按當時全球發射市場規模計算，SpaceX的估值幾乎沒有上漲空間，而市場對Starlink衛星網路、Starship超重型火箭等業務的價值評估均為零。Maguire指出，SpaceX的估值飆升主要來自Starlink業務的四波演進：消費者網路已達920萬訂閱使用者，企業市場覆蓋多家航空公司，政府國防業務推出Starshield產品線，而Direct-to-Cell手機直連衛星服務在2024年底已有600萬使用者。他預測2028年將是Direct-to-Cell的關鍵年份，屆時該業務規模可能超過消費者網路。更具顛覆性的是太空資料中心計畫。Maguire表示，一旦Starship在2026年實現可靠運作，SpaceX將面臨運力過剩，而地球上的AI資料中心正面臨電力、土地和環保法規限制。他已完成相關經濟模型計算，認為這將是"史上最大的市場機會之一"，公眾將在SpaceX的IPO檔案中看到完整論證。2019年的逆向押注Maguire的投資決策在當時看來極度反常。2019年SpaceX全年僅完成13次發射，全球發射市場規模約50至60億美元。即使SpaceX獲得100%市佔率，按40%的EBITDA利潤率計算，扣除資本支出後淨利僅約10億美元，360億美元估值相當於36倍理論最大獲利。更關鍵的是，市場對SpaceX的核心增長引擎完全不看好。此前所有衛星網路公司——Iridium、Globalstar、Teledesic——均以失敗告終，Starlink被視為又一個註定虧損的項目。Starship當時仍處於早期開發階段，商業化遙遙無期。Maguire的物理學背景讓他能夠提前驗證Starlink的技術可行性。他表示自己知道該問什麼問題，最終得出結論："這次不一樣。"紅杉隨後投入12億美元，成為SpaceX的重要股東。Starlink四波演進推動估值飆升SpaceX目前在軌道上營運約9000顆衛星，這些衛星通過雷射互相通訊，每秒傳輸數兆位資料。Maguire將其與1999年Global Crossing鋪設跨大西洋海底光纖相類比，認為SpaceX在太空中建立了同等級基礎設施，且雷射在真空中的傳輸速度比光纖更快。第一波消費者網路業務到2024年底已有920萬訂閱使用者。Maguire透露，從第一筆收入到年營收達到10億美元，Starlink僅用了12個月。使用者只需安裝一個10至12英吋的碟形天線即可連接衛星網路。第二波企業市場以航空業為突破口。卡達航空、聯合航空、捷藍航空陸續簽約在飛機上提供Starlink服務。Maguire提到一個行銷效應：許多農村乘客發現飛機上的Starlink比家中有線網路更快，反而促使他們訂閱家用服務。第三波政府與國防市場推出Starshield產品線，服務於軍用無人機、戰場通訊和政府安全網路。第四波Direct-to-Cell可能最具顛覆性。手機無需額外裝置即可直接連接衛星，SpaceX的衛星偽裝成基地台，當手機收不到地面訊號時自動切換。到2024年底該服務已有600萬訂閱使用者，增長迅速。2025年SpaceX以170億美元收購EchoStar的2GHz頻譜，這是進軍手機衛星市場的激進訊號。Maguire預測，2028年將是Direct-to-Cell的關鍵年份，屆時SpaceX將有足夠的V3衛星在軌，頻譜和手機天線也將最佳化到位，大規模手機衛星服務將成為現實。他認為五年後Direct-to-Cell的規模可能超過消費者網路業務。太空資料中心：運力過剩催生新機會Maguire認為太空資料中心是SpaceX的下一個重大機會。邏輯鏈條清晰：Starship預計2026年開始可靠運作，一旦所有Starlink和Direct-to-Cell衛星部署完成，SpaceX將面臨運力過剩。與此同時，地球上的AI產業正面臨嚴重瓶頸——電力不足、土地取得困難、環保法規嚴格、鄰避效應讓資料中心越來越難建設。這形成了供需錯配：發射端運力過剩，地面端需求爆炸但供給受限。Maguire透露，六個月前他曾表示"宏觀邏輯對，但微觀數學還沒算清楚"，現在他已完成經濟模型計算，結論是"這會非常巨大"。馬斯克已公開談論太空資料中心概念，但完整經濟模型尚未公佈。Maguire表示，等到SpaceX的IPO檔案公開，市場將看到這個機會有多大。他認為這可能是"史上最大的市場機會之一"。這一佈局也解釋了Maguire為何認為馬斯克仍被低估。儘管馬斯克身價超過4000億美元，是全球最富有的人，但Maguire認為市場應關注"進步的導數"——變化的速度而非當前位置。他指出，xAI正在建造全球最大的連貫訓練叢集，而馬斯克是"全世界最擅長原子的人"，原子指硬體、基礎設施和製造能力，這些是AI最稀缺的資源。Maguire的邏輯是，AI的瓶頸很快將從模型能力轉移到推理算力，而推理算力的瓶頸是電力。xAI結合特斯拉的能源業務、SpaceX的太空資料中心能力，將形成其他AI公司無法複製的組合。“史上最健康的財富創造事件”Maguire認為SpaceX IPO將與過去的科技IPO截然不同。他將其稱為"史上最健康的財富創造事件"，原因在於SpaceX員工的特質。那些在公司待了15年以上的員工當初加入不是為了發財，而是因為真正想造火箭、想把人類送上火星。他們經歷了與物理定律的搏鬥、與環保團體的抗爭、與質疑者的辯論，見過太多次差點失敗又挺過來的時刻。這種磨練塑造了節儉、務實、使命驅動的文化。Maguire預測這批人不會像典型科技新貴那樣揮霍，而會投入公共藝術、科學研究贊助等領域。他提到認識的幾個早期員工計畫IPO後去當藝術家。"這些人本來就不是為了錢來的，而且他們花了很長時間才走到這一步。"更關鍵的是SpaceX的使命尚未完成。接下來五年的里程碑包括：Starship常態化運作、Direct-to-Cell大規模部署、太空資料中心啟動、月球基地建設、火星任務準備。Maguire引用SpaceX員工的心態："為什麼要在我們即將把人類送上火星的時候退休？"Maguire還投資了馬斯克的另外四家公司：xAI、Neuralink、The Boring Company和X。他對這些公司的看好基於同一邏輯框架：馬斯克建立公司的方式是"累積潛力能量，然後轉換成動能"。這些公司現在看起來進展緩慢、收入有限，但一旦突破臨界點，成長速度將讓市場措手不及。從360億到8000億美元，Maguire的十倍回報建立在對這一獨特商業模式的深刻理解之上。而他的最新判斷是：這一切才剛開始。 (華爾街見聞)

人形機器人整機企業正在加速“衝刺上市”。本文按“已出現上市訊號”的口徑（含已上市/輔導完成/輔導備案/股改完成），梳理截至 2026 年 1 月的 10 家整機企業。圖 1 展示 43 家上市公司產業方如何入局並押注這 10 家整機（其中 41 家以上市公司身份出現在投資方側，另有 2 起為整機“反向控股上市公司”的併購案例）；圖 2 彙總 10 家整機的 IPO 進度與關鍵節點。同時，文中對每家公司進一步拆解投資方（上市公司）/入股上市公司/合資公司（與上市公司），便於快速定位“誰在沖、誰在押、押到那一步”。排名不分先後，如有遺漏或錯誤，歡迎勘誤。圖1 43家上市公司已入局：10家人形機器人整機的投資關係圖註：本文“上市公司入場”按公開披露的股東/出資方口徑統計，含上市公司主體及其控/參股公司、產業基金、投資平台等；同一上市公司可能通過不同載體出現，具體以工商及公告為準。製圖：AI工業。公眾號會壓縮圖片清晰度，高畫質無水印版見下方連結：43家上市公司已入局：10家人形機器人整機IPO進度圖圖2 10家人形機器人整機IPO進度圖製圖：AI工業。公眾號會壓縮圖片清晰度，高畫質無水印版見下方連結：43家上市公司已入局：10家人形機器人整機IPO進度圖下面按“已出現上市訊號”（已上市/輔導完成/輔導備案/股改完成）的口徑，分組拆解 10 家整機。A. 已上市1. 優必選（UBTECH）（已上市）成立於 2012 年，由周劍創立，1983 年出生，南京林業大學木材加工工程學士學位。公司專注通用人形機器人的研發與產業化，旗下核心產品 Walker 系列 是全球率先實現批次商用交付的全尺寸人形機器人，其中最新一代 Walker S2 具備自主熱插拔換電系統，已在零售、展廳、安防、醫療康養等多場景實現應用落地。優必選在人形機器人互動接待、巡檢安防、康養陪護等任務中已實現部署，並持續拓展全球市場，被視為中國人形機器人產業化的代表企業之一。資料來源：科技日報上市訊號已於 2023 年 12 月 29 日在港股主機板上市融資歷程資料來源：企查查投資方（上市公司）騰訊（對應：騰訊科技（深圳）有限公司）比亞迪（對應：比亞迪股份有限公司）中信證券（對應：中信證券股份有限公司；中信金石投資有限公司 / 金石投資〔中信證券全資私募基金子公司〕）科大訊飛（對應：科大訊飛股份有限公司）華發股份（對應：華發集團〔控股股東〕相關投資平台/華發系資本；珠海華發實業股份有限公司）Telstra（澳洲電信）（對應：Telstra Ventures〔Telstra 的企業創投部門〕）入股上市公司（對外投資）鋒龍股份（對應：浙江鋒龍電氣股份有限公司；深交所 002931.SZ；優必選擬通過“協議轉讓 + 部分要約收購”合計取得約 43% 股權並成為控股股東）合資公司（與上市公司）天奇股份合資主體：無錫優奇智能科技有限公司出資/持股：深圳市優必選選科技有限公司持股 41.4906%；天奇自動化工程股份有限公司持股 16.1596%。珠城科技合資主體：樂清珠城必選機器人科技有限公司出資/持股：浙江珠城科技股份有限公司持股 95.00%；深圳市優必選科技股份有限公司持股 5.00%。成都路橋合資主體：錦程智行（成都）智能技術有限公司出資/持股：成都嗨銳智能科技合夥企業（有限合夥）持股 47.00%；成都恆芯睿智智能科技有限公司持股 27.00%；四川成都智匯科技有限公司持股 13.00%；深圳市優必選科技股份有限公司持股 13.00%。B. 輔導完成2. 宇樹科技（Unitree）（到「輔導完成」）宇樹科技成立於2016年，由王興興創立，他本科畢業於浙江理工大學，並在上海大學獲得碩士學位。最早因推出四足機器人 Laikago、A1 等產品而受到廣泛關注。旗下人形機器人產品 H1 和 G1 已實現量產，廣泛應用於巡檢、展示等場景，具備領先的運動控制和操作能力。截至2025年，宇樹科技的人形機器人出貨量已位列全球第一。資料來源：宇樹科技上市訊號宇樹科技（Unitree）目前尚未上市，但其 IPO 進度在本體公司中相對靠前，已到輔導完成階段，屬於“上市訊號”較強的一檔。融資歷程資料來源：企查查投資方（上市公司）騰訊阿里巴巴美團（對應：漢海資訊技術（上海）有限公司 / 美團龍珠〔成都龍珠股權投資基金合夥企業〕）中國移動中信證券（對應：中信證券投資有限公司 / 金石投資〔金石成長股權投資（杭州）合夥企業（有限合夥）〕）招商銀行（對應：招銀國際〔廈門招銀創業投資基金合夥企業（有限合夥）〕）吉利體系（對應：吉利資本）越秀體系（對應：廣州越秀產業一期創業投資合夥企業）合資公司（與上市公司）巨星傳奇合資主體：宇星娛樂科技有限公司出資/持股：星創藝（崑山）文娛有限公司（巨星傳奇全資附屬公司）與 北京靈翌科技有限公司（宇樹科技全資附屬公司）各持股 50%。延伸閱讀更多宇樹科技資料，進入「AI工業/機器人」知識星球，搜尋「宇樹」進行查看。C. 輔導備案3. 樂聚智能（到「輔導備案」）成立於2016 年，由常琳（創始人、CEO）與安子威（聯合創始人）創立，二人均畢業於哈爾濱工業大學。公司專注人形機器人的研發與產業化，核心產品為全尺寸人形“夸父”，面向製造、倉儲物流、安防巡檢、商服展陳等一線場景，強調在結構化/半結構化工況下的自主移動、抓取與流程執行，並推進手臂/關節與感知—控制模組的工程化與量產。資料來源：樂聚機器人官網上市訊號樂聚智能（深圳）股份有限公司已於 2025年10月30日 完成上市輔導備案（深圳證監局），輔導機構為東方證券，並已披露進展檔案，最新更新至 2026年1月20日。融資歷程資料來源：企查查上市訊號樂聚智能已完成IPO輔導備案（2025年10月30日）。投資方（上市公司）東方精工（對應：東方精工；廣東東方精工科技股份有限公司）拓普集團中信證券（對應：中信證券投資有限公司；金石投資）騰訊（對應：林芝利新資訊技術有限公司〔騰訊系〕）上汽集團（對應：無錫上汽金石創新產業基金合夥企業（有限合夥））貴州茅台（對應：茅台金石（貴州）產業發展基金合夥企業（有限合夥））合資公司（與上市公司）東方精工合資主體：東方元啟智慧型手機器人（廣東）有限公司出資/持股：東方精工 80%，樂聚機器人 20%；註冊資本 1 億元。和而泰、東方精工合資主體：深圳和聚智控科技有限公司出資/持股：和而泰、東方精工、樂聚智能（深圳）股份有限公司等共同持股；註冊資本 2000 萬元。海晨股份合資主體：深圳賽聯機器人有限公司出資/持股：海晨股份與樂聚智能（深圳）股份有限公司共同持股；註冊資本 1000 萬元。兆豐股份合資主體：浙江兆聚智能有限公司出資/持股：兆豐股份 80%，樂聚機器人 20%；註冊資本 1000 萬元。延伸閱讀更多樂聚機器人資料，進入「AI工業/機器人」知識星球，搜尋「樂聚」進行查看。4. 雲深處（DEEP Robotics）（到「輔導備案」）杭州雲深處科技（DEEPRobotics）成立於2017年，是具身智能創新技術與行業應用的引領者；公司率先在中國實現四足機器人對變電站的全自主巡檢。創始人朱秋國為浙江大學控制科學與工程學院/工程師學院副教授、博士生導師。公司自主研發的“絕影（Jueying）”系列四足機器人已在電站、工廠、管廊巡檢以及應急救援、消防偵查、科研等場景落地應用，曾服務亞運地下管廊、參與新加坡國家電網項目，並多次參演抗震救災與燃爆偵察實戰演習；目前正與國家電網、南方電網、寶鋼股份、福祿克等行業龍頭開展長期合作，推動四足機器人在能源與工業場景的規模化應用。融資歷程資料來源：企查查上市訊號雲深處已完成IPO輔導備案（2025年12月23日）。投資方（上市公司）中國電信（對應：中國電信；智慧互聯電信方舟（深圳）創業投資基金合夥企業（有限合夥））中國聯通京東中信證券（對應：華夏基金）招商銀行（對應：招銀國際）中芯國際（對應：中芯聚源投資）首程控股（對應：首程控股）延伸閱讀更多雲深處公司資料，進入「AI工業/機器人」知識星球，搜尋「雲深處」進行查看。5. 天鏈機器人（到「輔導備案」）天鏈機器人（四川天鏈機器人股份有限公司，簡稱“川機器人”）成立於 2012 年，總部位於 四川綿陽高新區，公司實際控制人/法人代表為 胡天鏈。 公司以“自研自產”為定位，長期深耕“核心零部件 + 機器人整機 + 智能製造解決方案”三條線：在零部件側已形成 精密諧波減速機、一體化關節 等產品能力；在整機側覆蓋 協作機器人、複合機器人、碼垛機器人 等，並面向產線提供自動化解決方案。  近兩年公司將能力進一步延伸到 人形機器人，推出 T 系列（如 T1/T1 Pro），強調“輕量化 + 高自由度 + 大扭矩關節”，面向科研教育、工業與特種等場景推進落地測試；公司累計專利總量 超 150 項。資料來源：天鏈機器人官網融資歷程資料來源：企查查投資方（上市公司）思考股份（對應：浙江思考私募基金股份有限公司；相關投資方口徑：浙江思考私募基金股份有限公司、湖南思考投資管理有限公司、思考量化/思考20號等基金產品）國海證券（對應：國海證券股份有限公司）延伸閱讀更多人形機器人資料，進入「AI工業/機器人」知識星球，搜尋「人形機器人」進行查看。D. 股改完成6. 智元機器人（到「股改完成」）成立於2023年2月，核心創始人為彭志輝（稚暉君），曾入選華為“天才少年計畫”，碩士畢業於電子科技大學；聯合創業陣容包含交大/產研背景人才，近年引入鄧泰華（原華為副總裁）出任法定代表人與董事長兼CEO。創始團隊歷經OPPO研究院AI實驗室、華為昇騰等一線工程體系，主導過自動駕駛單車等硬核機器人/AI項目。公司專注具身智能與類人機器人的工程化與量產，形成“本體 + AI”全端路線，產品覆蓋遠征（雙足人形A1/A2）、Genie（輪式雙臂G1）與靈犀（X2）等系列；技術上推出通用具身基座模型 GO-1，強調多模態感知、端到端決策、類腦式自進化學習，實現“語言—感知—控制”一體化閉環。落地方面已完成累計下線1000台通用具身機器人，面向科研教育、工業/商業服務、零售與家庭陪伴等場景推進試點與小批次交付。資料來源：智元科技官網上市訊號智元機器人關聯主體（智元創新）於 2025 年 11 月 6 日完成股改，企業類型變更為股份有限公司。融資歷程資料來源：企查查投資方（上市公司）騰訊（對應：廣西騰訊創業投資有限公司）京東（對應：京東科技資訊技術有限公司）百度體系（對應：BV 百度風投）上汽集團（對應：上汽投資；嘉興上汽創永股權投資合夥企業（有限合夥）〔關聯：尚頎資本〕）比亞迪（對應：比亞迪股份有限公司）TCL體系（對應：TCL創投；寧波童心創業投資合夥企業（有限合夥）〔關聯：TCL創投〕）臥龍電驅（對應：臥龍電氣驅動集團股份有限公司）軟通動力（對應：軟通動力資訊技術（集團）股份有限公司）三花體系（對應：三花控股集團有限公司）招商銀行體系（對應：廈門招銀創業投資基金合夥企業（有限合夥））LG體系（對應：LG Technology Ventures）未來資產體系（對應：韓國未來資產集團）華發體系（對應：華發集團）入股上市公司（對外投資）上緯新材（對應：智元通過持股平台以協議轉讓 + 要約收購取得控制權；要約完成後，收購人及一致行動人合計持股約 63.6232%，控股股東/實控人擬變更）合資公司（與上市公司）領益智造合資主體：東莞領智創新機器人科技有限公司出資/持股：領益科技（深圳）有限公司持股 80%；智元創新（上海）科技股份有限公司持股 20%。藍思科技、安乃達驅動、格力博、上海龍旗科技合資主體：浙江智鼎機器人有限公司出資/持股：智元持股 77.6832%；藍思持股 4.4589%；安乃達持股 1.2076%；格力博持股 1.2076%；上海龍旗持股 0.6316%。軟通動力合資主體：江蘇軟通天擎機器人科技有限公司出資/持股：智元持股 5%。藍思科技合資主體：湖南智啟未來科技有限公司出資/持股：智元持股 15%。東陽光合資主體：湖北光谷東智具身智能技術有限公司出資/持股：智元持股 15%。均普智能合資主體：寧波普智未來機器人有限公司出資/持股：智元持股 15%。大豐實業合資主體：浙江矽基方舟機器人有限公司出資/持股：智元持股 15%。玉禾田合資/參股主體：深圳玉樹智慧型手機器人有限公司出資/持股：智元持股 5%。延伸閱讀更多智元機器人資料，進入「AI工業/機器人」知識星球，搜尋「智元」進行查看。7. 銀河通用（GALBOT）（到「股改完成」）銀河通用成立於 2023 年，由北京大學助理教授王鶴創立（清華大學本科、史丹佛大學博士）。公司專注打造具備商業實用價值的泛化型人形機器人。旗下核心產品 Galbot採用可折疊設計，具備雙臂操作能力，已在零售、物流、工業等場景推進商用落地。銀河通用在抓取、搬運、服務等任務上實現了較高程度的自動化/自主執行能力，並面向藥店零售場景推出智慧零售機器人解決方案，簽約藥店超 100 家。資料來源：創新創業中關村公眾號上市訊號銀河通用在 2025 年 11 月 27 日完成股改，公司名稱由“北京銀河通用機器人有限公司”變更為“北京銀河通用機器人股份有限公司”，主體類型變更為股份有限公司（外商投資、非上市）。融資歷程投資方（上市公司）資料來源：企查查投資方（上市公司）天奇股份寧德時代（對應：寧波梅山保稅港區問鼎投資等）招商銀行（對應：招銀國際）建設銀行（對應：建銀國際）美團（對應：漢海資訊技術（上海）有限公司）科大訊飛（對應：訊飛創投）商湯（對應：國香資本）中金公司（對應：中金資本）合資公司天奇股份合資主體：天奇銀河機器人有限公司（暫定名）出資/持股：註冊資本 360 萬元；天奇股份與銀河通用各認繳 180 萬元，各 50%。百達精工合資主體：台州百銀通用機器人有限公司持股結構：百達精工 40%、銀河通用 30%、台州百聚燦達 30%；註冊資本 600 萬元。Youlife Group Inc.合資主體：對外披露為 “Youlife Galaxy”（Joint Venture）。中文報導常見口徑：合資公司為“北京優藍銀河科技有限公司”，並提到 YOUL 出資控股 51%延伸閱讀更多銀河通用資料，進入「AI工業/機器人」知識星球，搜尋「銀河通用」進行查看。8. 星海圖（GALAXEA）（到「股改完成」）星海圖（Galaxea AI） 成立於 2023 年 9 月，由高繼揚創立，1992 年出生，清華大學電子工程系本科，美國南加州大學博士，曾就職於 Waymo 與 Momenta。團隊核心成員來自清華交叉資訊研究院，具備深厚的具身智能與多模態 AI 研究背景。公司致力於打造“一腦多型”的具身智能體系，自主研發具身基礎模型（EFM）與空間智能引擎（Real2Sim2Real），實現演算法與硬體的深度融合。資料來源：星海圖官網融資歷程資料來源：企查查上市訊號2026 年 1 月完成股改並更名為 “星海圖（北京）人工智慧科技股份有限公司”；企業類型由“有限責任公司”變更為 “股份有限公司（外商投資、未上市）”。投資方（上市公司）美團（對應：美團龍珠）百度（對應：BV百度風投）中金公司（對應：中金資本；中金懷瑾（上海））聯想集團（對應：聯想創投）海爾智家（對應：海爾資本）延伸閱讀更多星海圖公司資料，進入「AI工業/機器人」知識星球，搜尋「星海圖」進行查看。9. 傅利葉（FOURIER）（到「股改完成」）傅利葉智能（Fourier Intelligence）成立於 2015 年，核心創始人兼 CEO 顧捷（Alex Gu）。顧捷畢業於上海交通大學機械類，曾在 National Instruments（NI） 從事測試與控制相關工作，2012 年創辦康復機器人公司並被收購，隨後於 2015 年創立傅利葉智能。公司長期深耕 “康復機器人 + 具身智能（人形機器人）” 兩條主線：康複線已形成 ExoMotus 外骨骼、ArmMotus 上肢/關節訓練系統 等規模化產品矩陣，服務多地醫院與康復機構；人形線相繼推出 GR-1 / GR-2 / GR-3，定位“有溫度的互動與陪護”，強調多模態感知與安全協作，面向康養、教育與公共服務等場景。資料來源：傅利葉官網上市訊號已完成股改：從“上海傅利葉智能科技有限公司”更名為“上海傅利葉智能科技股份有限公司”（2025年7月口徑）。融資歷程資料來源：企查查投資方（上市公司）軟銀集團（對應：軟銀願景基金（SoftBank Vision Fund））沙烏地阿拉伯阿美（對應：Aramco Ventures Investments Limited／Prosperity7 Ventures／P7 China Holdings PCC Limited（Prosperity7/Aramco 系）；Saudi Arabian Oil Company ）潤陽科技（對應：浙江潤陽新材料科技股份有限公司）張江高科（對應：上海張江科技創業投資有限公司〔張江科投〕）上海臨港（對應：上海人工智慧產業股權投資基金/相關基金平台〔由“臨港科創投”營運管理〕）延伸閱讀更多傅利葉資料，進入「AI工業/機器人」知識星球，搜尋「傅利葉」進行查看。10. 眾擎機器人（到「股改完成」）EngineAI眾擎機器人成立於2023年10月，由趙同陽創立並任董事長/CEO。趙同陽，曾在小鵬系“鵬行智能”帶隊打造人形機器人 PX5，並於 NVIDIA GTC 2024 對外亮相，長期深耕本體、具身智能與運動控制的工程化落地。公司專注兩足行走與全功能人形機器人的研發與產業化，形成“通用人形＋工業/服務場景落地”兩條主線：產品覆蓋全尺寸人形與兩足平台，在結構化/半結構化工況下強調自主移動、抓取與流程執行，並推進執行器/關節及感知—控制模型的工程化與量產，面向製造、倉儲物流、安防巡檢、商服展陳等一線場景由試點走向規模化交付。資料來源：眾擎科技官網上市訊號2026 年 1 月完成股改並更名為“深圳眾擎機器人科技股份有限公司”。融資歷程資料來源：企查查投資方（上市公司）京東（京東科技資訊技術有限公司〔京東體系〕）電廣傳媒（達晨財智〔電廣系創投平台〕） (AI工業)

OpenAI 已經走過了十個年頭，但現在人們討論的焦點，早已從 GPT 的技術突破，轉移到這家公司的生存能力上：權威機構和業內人士預測，OpenAI 最早可能在 2027 年就會耗盡資金。前不久「美國外交關係委員會」高級研究員、知名經濟歷史學家塞巴斯蒂安·馬拉比 (Sebastian Mallaby) 在《紐約時報》刊登專欄文章，預測 OpenAI 可能在未來 18 個月內，也即 2027 年中左右燒光現金儲備。。根據微軟之前財報裡「無意間洩露」的資訊，原 Fidelity 明星基金經理喬治·諾貝爾 (George Noble) 也發文指出，OpenAI 2025 年下半年的季度虧損可能高達 120 億美元。而對於 OpenAI 來說，低垂的果實早就摘完了，創新越來越艱難，算力需求達到了 5 倍，模型的性能增長卻只有 2 倍訓練模型獲得性能翻倍需要足足 5 倍的算力輸入。《大空頭》的原型人物邁克爾·布瑞 (Michale Burry) 轉發了帖子，表示自己認為泡沫將會破裂，而由於 AI 已經和整個經濟強繫結，政府將不得不出面救市，就像他在 2008 年經歷過的那次一樣。預測市場 Polymarket 上各種各樣關於 OpenAI 的押注的關注度很高。有人在為 OpenAI 上市時的市值下注，估值各不相同；也有人在賭政府是否會在今年 7 月之前出手救助 OpenAI；還有人押注 OpenAI 會在 2027 年前被其他公司收購。綜合整個業界的預測，回顧 OpenAI 成立至今的發展軌跡，有下面幾種可能的情境：OpenAI 在耗盡投資者後破產OpenAI 在一年到兩年內，通過 IPO 繼續募集資金AI 泡沫破裂，OpenAI 得到政府救市OpenAI 被其它巨頭公司收/併購，或與其他 AI 公司合併以上幾種情況的組合當然大家可以看出來，上述情境中大部分是偏負面的預測，沒有覆蓋所有可能出現的情況。不過站在 2026 年初的時間點，AI 泡沫論甚囂塵上，我們還是要圍繞事實——OpenAI 並不樂觀的財務境況，來看看數字背後的故事。訂閱補貼帶來沉重負擔在 OpenAI 官方發佈的《2025 年企業 AI 狀況報告》裡，CEO 山姆·奧特曼透露了 ChatGPT 周活躍使用者超過 8 億。這是一個非常優秀的里程碑，畢竟 8 億約等於全球人口的 10%。但尷尬的是，在這些使用者中付費訂閱使用者只佔約 5%，即 4000 萬人左右。然而，去年匯豐對 OpenAI 的收入模型進行了分析，指出由於 AI 基礎設施建設將在未來 5 年內對 OpenAI 造成至少 7920 億美元的成本，OpenAI 需要在 2030 年初實現 30 億周活躍使用者，並且將付費使用者比例提高到 10%，才能夠避免「入不敷出」，甚至資金鏈斷裂。換句話說，OpenAI 的周活使用者量只需要再翻兩倍多一點，但是付費使用者數量卻需要增長 6.5 倍。這份報告來自於匯豐環球投資研究 (HSBC Global Investment Research)，去年 11 月 24 日發佈，名為《OpenAI：重新分析承諾與現金流》(OpenAI: Reassessing Promises and Cash Flow)，作者是歐洲 TMT 和全球科技解決方案的首席 Nicolas Cote-Colisson。OpenAI 要完成幾乎不可能的使用者增長，與此同時還要和 Google、Anthropic 等美國本土對手，以及大洋彼岸紛紛重金入局 AI 的網際網路巨頭公司和 AI 小龍展開直接的競爭。即便到了 2030 年 OpenAI 能實現 2-3 億不等的付費使用者，OpenAI 仍然需要支付巨額的算力成本去補貼其餘 27-28 億使用 ChatGPT 的免費使用者。OpenAI 最近宣佈為免費和 Go 檔使用者加入廣告，毫無意外也是因為在 7 億周活使用者的量級上做補貼的成本太高了，越來越難以承受。而另一邊，最新消息 Google 開始給 Gemini 使用者發放 Google Cloud 額度了（Pro 每月 10 美元，Ultra 100 美元）——誰也不好說，沒準這就是 OpenAI 被拖死的開始呢？OpenAI 的營收管道即使 OpenAI 實現了 2-3 億付費使用者的目標，僅靠訂閱收入和廣告可能仍然無法回本。綜合 OpenAI 自己的預測以及第三方研報，ChatGPT 本身到 2030 年的累積訂閱收入將達到 2700 億美元，而整個公司的年收入目標更是要達到 1700 億美元左右，並且努力衝擊 2000 億美元。而 ChatGPT 訂閱只能提供一部分，能夠提供的年化收入只有 480-720 億美元左右。粗略估算，到 2030 年，OpenAI 仍會有 1000-1500 億美元的年收入缺口，需要開拓其它領域，增加收入來源。潛在的收入來源包括：廣告：OpenAI 已經有龐大的使用者基礎，且使用者粘性還算不錯，廣告展示和轉化確實可能成為重要的收入支柱。但問在大語言模型產品中如何自然地植入廣告，不只是 OpenAI，也是所有類似公司待解的難題。消費者硬體：傳聞 OpenAI 可能在 2026 年下半年推出自有硬體裝置，APPSO 和愛范兒此前報導該裝置可能是一個「筆」形的產品。綜合各權威信源，OpenAI 對富士康等 OEM 提出了高達 4000-5000 萬台的備貨要求。不過上述消息尚未得到官方確認。API和 Agent 服務：隨著 AI agent 應用程式和變成 API 使用案例的增長，這塊業務確實有潛力帶來可觀收入。但問題是，和具有記憶能力的大語言模型終端產品不同，API 是相對商品化的，只要性能相似、價格合理，使用者就敢於比較輕鬆地切換不同 API 提供商。這意味著 OpenAI 很難在 API 業務上形成持續的壁壘。以及還有一個地緣問題：中國的最廣大使用者是很難轉化為 OpenAI 的使用者的（無論是 ChatGPT 還是 API）。而此時十年前的矽谷增長命題「下一個十億」又回來了，這也是為什麼你會看到 OpenAI 在瘋狂地培育印度市場。企業許可：像 Perplexity 這樣的公司使用 OpenAI 的模型來建構獨特的產品，這部分 B 端業務相對穩定，但增長空間有限。另外就在前兩天，蘋果為 AI Siri 計畫引入了 Gemini 作為底層模型供應商，雖然沒有完全取代 ChatGPT（在蘋果計畫中 Siri 的部分功能可能分別由不同模型驅動），也為 OpenAI 的大客戶增長帶來衝擊。OpenAI 在過去一年裡與輝達、甲骨文、微軟、AMD、CoreWeave、Google 等公司，達成了極其複雜的連鎖交易。在這些交易當中，OpenAI 或許能夠獲得一些周轉資金，或是基礎設施費用的減免。但問題是，這個巨大的「命運共同體」的本質，是拿錢去搞基建——OpenAI 只是過手，不是錢最終流去的方向。金錢窟窿根據今年 1 月公佈的細節，OpenAI 整個 2025 年的實際收入達到 130 億美元（去年 OpenAI CFO 曾經預測 25 年 ARR 200 億美元，僅供參考）——與 2024 年的 37 億美元收入相比，實現了驚人的增長。然而，這種增長伴隨著巨大的成本。據 The Information 報導，OpenAI 在 2025 年上半年的實收為 43 億美元，但現金消耗達 25 億美元，研發支出高達 67 億美元。前不久有消息稱，軟銀為 OpenAI F 輪注入了 410 億美元的現金（其中軟銀 Vision Fund 2 300億，共同投資者 110 億）。據報導，軟銀為了完成這筆交易不得不提前清算其它投資頭寸。昨天，The Information 再爆料 OpenAI 新一輪融資的總額可能高達 100 0 億美元。其中除了軟銀的 300 億之外，還有輝達擬投資的 300 億，以及亞馬遜的 200 億美元左右。顯然，市面上能扶得起 OpenAI 的資方已經不多了。OpenAI 的資方早已不再是 VC、PE，而是整個產業。算力提供商既是 OpenAI 最大的債主，現在又要變成最大的股東。左手倒右手的資本循環，更加彰顯這個命運共同體的本質。根據德意志銀行今年 1 月的最新預測，OpenAI 在 2026 年的全年現金消耗將飆升至 170 億美元左右。也就是說，以現在的燒錢增速來看，如果 OpenAI 談不下來這輪 1000 億的錢，可能不到兩年 F 輪融資就可能燒完。與此同時，前面提到的匯豐首席分析師 Nicolas Cote-Collison 在研報中預測，OpenAI 到 2030 年仍然無法實現盈利，累計自由現金流仍然為負。他認為 OpenAI 處在一個史無前例般的財務黑洞當中：在扣除已知的融資和預計收入後，匯豐計算 OpenAI 將面臨高達 2070 億美元的資金短缺。2070 億美元是什麼概念？OpenAI 必須在未來 5 年內，平均每天額外籌集 1 億美元，才能填補窟窿。金融時報 Alphaville 部落格做了一個著名的諷刺：OpenAI 本質上只是一個「蓋著網頁的金錢窟窿」(a money pit with a website on top.)問題是，填補窟窿的方法還沒有找到，但 OpenAI 繼續花錢的承諾已經給出去了：在接下來的 5 年裡，日常產品服務的後端造成的資料中心租賃費用可能高達 6200 億美元——OpenAI 的使用者增長速度早已超過了資料中心修建的速度，所以不得不從微軟、亞馬遜、甲骨文等租用資料中心提供算力。還有電費，OpenAI 對於 Stargate 資料中心的目標，是到 2030 年底擁有超過 36吉瓦的 AI 算力，相當於比美國佛羅里達州還要大的用電需求。根據匯豐的估算，算力租賃、基建、電力相加起來，OpenAI 未來 5 年內的基礎設施總成本將高達 7920 億美元，其中算力帳單將高達 4300 億美元。基建的投資增速只增不減：CEO 奧特曼還提出未來 8 年總計 1.4 兆美元的總算力承諾。OpenAI 需要更多的錢，但已經投進去的巨頭當中開始有人坐不住了。以微軟為例，其最新財報顯示雲端運算 45% 的積壓訂單來自 OpenAI。但與此同時，微軟的資本支出增幅高達 89%，完全突破了最近 10 年以來的 CAPEX 曲線。財報發出後，微軟股價一度暴跌 10%。OpenAI 這種巨大的、永無止境的資本需求，也是市場上出現關於政府救市、2027 年 IPO 或被收購等各種猜測的原因。再回頭看剛才提到的 OpenAI 千億美元融資：該輪融資的投前估值，可能在 7300-7500 億美元左右。再結合 OpenAI 1 月披露的初步財務摘要，2025 年全年實際營收 130 億美元——意味著 OpenAI 的市銷率高達 56 倍。對於一個還在巨額虧損的公司來說，這個估值讓人不得不擔憂。對比其它科技巨頭，輝達、微軟均為高額盈利，市銷率分別為 24.5 和 12 倍；成熟盈利模式的科技巨頭市銷率一般在 10-15 倍左右。假設 OpenAI 上市並進入標普 500，指數里唯一比 OpenAI 市銷率高的是 Palantir，超過 100 倍。但 Palantir 不僅處於盈利狀態，還和全球混亂局勢正相關。如果 AI 泡沫破裂，世界經濟遭到重創， Palantir 只會賺得更多，但 OpenAI 可能會完蛋。OpenAI 的估值，賭的其實是它能夠從 AI 產品、服務商和基模供應商，進化為一個全球等級的 AI「基礎設施」。但如果 2027 年之前它無法通過各種方法實現前面提到的付費使用者增長，並且獲得規模更離譜的新融資的話，7500 億美元估值將面臨巨大的回呼壓力。事實上，整個 AI 行業都被捲入了這場前所未有的燒錢競賽。根據 IDC 等多家研究機構的資料，2025 年 AI 基礎設施支出達到了驚人的規模：四大科技巨頭（亞馬遜、微軟、Alphabet 和 Meta）去年在 AI 基礎設施上的資本支出超過 3000 億美元；瑞銀估計，全球企業在 AI 基礎設施上的支出，在未來幾年內將上升到每年 5000 億美元。這種前所未有的基礎設施投資浪潮，是由 AI 模型的巨大計算需求，以及主要技術公司之間 AI 能力和產品的激烈競爭所驅動的。傳統軟體實現規模化的成本更低，但 AI 能力的規模化需要天量的前期投資。隨著模型越來越大，訓練和推理的成本只會繼續上升。每個模型推理的高昂成本，包括並不限於顯示卡算力、電力、營運成本、人力成本等等，都進一步加劇各公司財務的緊張。市場份額刺刀戰雖然 ChatGPT 在 2025 年曾一度憑藉網頁端超過 80% 的流量（資料來源自 Visual Capitalist）建立起接近壟斷的優勢，但到了 2026 年初，這種優勢正在被迅速蠶食。根據 Similarweb 2026 年 1 月的最新監測（和 Visual Capitalist 統計相比，增加了移動端的統計口徑），隨著 Google Gemini 在 Android 生態的深度發力，ChatGPT 的總體流量份額在 68% 左右，而 Gemini 則成功突破了 18% 的關鍵門檻。這意味著，AI 聊天市場已從「一家獨大」開始進入雙雄爭霸，甚至群雄並起的新階段。根據 Google 官方部落格，Gemini 在 2025 年 11 月突破了 6.5 億月活躍使用者。這是一個重要的里程碑，雖然仍低於 ChatGPT 的 8 億周活躍使用者，但差距正在逐步縮小。與此同時，Anthropic 的 Claude 在特定領域特別是程式設計和程式碼相關任務中表現優異，正在蠶食 OpenAI 的專業使用者基礎。根據 The Information 最新報導，Anthropic 預測其營收可能會在 2029 年超過 OpenAI。另外，埃隆·馬斯克的 xAI 也在虎視眈眈，依託著 X（原 Twitter）的龐大使用者群體。與競爭對手不同，OpenAI 缺乏一個「殺手級應用」生態系統來深度繫結使用者：Google 擁有整個工作空間（Gmail、Docs、Sheets 等）和 Android 生態系統的加持Anthropic 在專業的 Claude 程式碼使用方面建立了良好口碑xAI 擁有 X 平台的分發管道和使用者基礎在 OpenAI 能夠推出自己的殺手級應用或物理裝置之前，通往 26 億使用者的道路可能會異常艱難。資本的退路上充滿荊棘隨著公司估值突破 7500 億美元，自由市場的接盤能力已經接近極限。在 2026-2027 年的融資環境中，IPO 已經是 OpenAI 不得不考慮的突圍戰。2027 年左右 IPO，OpenAI 可以利用公眾目前尚且高漲的樂觀情緒，將基礎設施融資的風險分散給二級市場的全球資本。這符合股東套現的需求，同時也是維持 OpenAI 燒錢速度的可持續融資方案。然而，IPO 的時間選擇至關重要。匯豐研報指出，OpenAI 目前仍然處在一個相對「輕資產」的階段。但如果 Stargate 項目真的推進下去，到了 2030 年，OpenAI 將轉變為一家背負上千億美元硬體折舊壓力的重資產公司——IPO 的風險將成倍增加。更別提屆時投資者對 AI 的熱情可能已經冷卻。不僅如此，通往 IPO 的道路上，荊棘重重。除了前面提到的財務窟窿之外，OpenAI 還需要解決公司架構、財務和法務上的一些問題。比如，OpenAI 當前的「非盈利+封頂盈利」(nonprofit + capped profit) 架構，本身就是一個非常扭捏的發明，與當前二級市場的規則格格不入。如果要 IPO，OpenAI 勢必要再經歷一次爭議性拉滿的架構重組（更別提馬斯克也已經發出了訴訟，要求千億美元的天價賠償，也會進一步讓事態複雜化）。此外，OpenAI 與微軟、輝達、甲骨文等公司之間複雜且令人費解的連環資本局，在上市的時候也必須公之於眾。並且這些交易的細節，也會對 OpenAI 去年所謂的 130 億實收的真實情況帶來修正。政府接盤的可能性考慮到 AI 的戰略重要性以及 OpenAI 的關鍵作用，政府干預——無論是崩塌的時候出面救市，還是直接參與投資，甚至像 Palantir 那樣將其「國有化」都是完全有可能的。矽谷公司曾經崇尚海盜精神，但現如今 AI 圈子裡已經全然沉浸在貿易保護主義當中。DeepSeek、Qwen、Kimi、GLM 等中國模型早已迎頭趕上，本土的 OpenAI、Antropic 等公司也在借用地緣政治為自己溢價。OpenAI 作為美國 AI 霸權的排頭兵之一，事實上已經獲得了某種類似於「軍工複合體」的地位。而這種地位，也有可能為其提供一層隱形的國家背書和保障。一種可能性是，政府通過低息貸款、稅收抵免等方式來減輕 OpenAI 的財務負擔。以及，政府還可能大規模採購 OpenAI 服務，為期提供流動性。這個事情的底線在於，美國政府可能不會允許領先的美國 AI 企業因為資金鏈斷裂而崩潰，所以可能會屆時出面救市。然而，政府救助也會帶來獨特的挑戰，可能會嚴重影響 OpenAI 的營運自由度和戰略方向。而且，在一個政治極化的時代，是否救助一家 AI 私企，必然會成為充滿爭議的政治話題。大而不倒，泡沫何時破？OpenAI 無疑在技術方面取得了巨大成就。GPT-4、GPT-4o 以及後續的模型都代表了人工智慧的最前沿水平。ChatGPT 已經成為有史以來增長最快的消費者應用之一，8 億周活躍使用者就是最好的證明。但將技術成功轉化為財務可持續性，是下一個更加困難的挑戰。接下來，每個新模型都需要更強大的計算資源，更多的訓練資料，更長的訓練時間。這意味著 OpenAI 不能停止投入，必須持續增大投資才能保持技術領先。但是，AI 技術的進步現在似乎也撞上了所謂的「規模法則牆」。模型訓練花費的成本更高，收益卻更低。GPT-5 就是這個邊際收益遞減的最糟糕案例……。這就形成了一個惡性循環：需要更多資金來保持技術領先，但技術領先又需要更多資金來維持，而盈利的目標卻似乎越來越遙遠。從很多角度來看，OpenAI 確實「大而不倒」(too big to fail)。有太多的 VC、PE、大銀行、產業巨頭和經濟利益與它緊密相關。放任它資金鏈斷裂將產生巨大的連鎖反應，各方絕對不可能視而不管。綜上所述，事態發展的最佳方向，是 OpenAI 一邊追趕模型性能，一邊推出新服務來增長收入，同時獲得過橋融資來維持營運，最終在 2027 年左右 IPO。整個 AI 行業多少都面臨著和 OpenAI 類似的困境。成百上千億美元資金湧入，推高了估值，創造了一個看似繁榮的生態系統。但仔細觀察就會發現，很多 AI 公司的虧損增速遠比收入增長更快。AI 投資已經變成了一個信仰行為，而非務實的財務投資行為。 (APPSO)

據美股投資網瞭解到，輝達與OpenAI去年9月高調宣佈的“千億級”投資協議已陷入停滯。這筆原本被視為“史上最大計算項目”的超級交易，如今卻因黃仁勳的審慎考量，以及其對OpenAI商業前景的疑慮而懸而未決。蜜月期後的“冷戰”去年9月，輝達與OpenAI在加州聖克拉拉總部對外公佈了一項規模驚人的合作計畫。根據當時雙方發佈的諒解備忘錄，輝達擬為OpenAI建設至少10吉瓦（GW）的AI算力基礎設施，並承諾最高投資1000億美元，用於支援其訓練和運行下一代人工智慧模型。作為交換，OpenAI同意在資料中心建設中優先租賃或採購輝達設計的晶片。該合作一度被業內稱為“史上最大規模的AI基礎設施投資”，並迅速推高了市場對AI算力需求的預期。OpenAI 首席執行長 Sam Altman當時 表示：“除了輝達，沒有其他合作夥伴能夠以這種規模和速度做到這一點。”但最新消息顯示，這項備受矚目的合作已明顯降溫。知情人士透露，原計畫由輝達分階段投入的1000億美元資金並未如期推進。輝達內部對交易條款、資金規模及潛在風險出現分歧，尤其對協議本身缺乏法律約束力的問題保持高度警惕，這也導致談判至今仍停留在早期階段，尚未形成具有約束力的最終協議。據報導，輝達CEO黃仁勳近幾個月在私下交流中多次強調，這項1000億美元安排“從未最終敲定”。與此同時，他也對OpenAI在商業化路徑和成本控制方面的執行力表達了明顯的質疑態度。輝達在擔心什麼？作為晶片產業的核心供應商，輝達的邏輯其實非常清晰：賣晶片是確定性的生意，但進行大規模股權或資本繫結，前提是對方必須具備長期勝出的能力。首先是愈發激烈的競爭環境。OpenAI正面臨前所未有的圍堵。GoogleGemini應用在過去一年增長迅猛。根據Similarweb今年1月的資料，ChatGPT的市場份額已從去年同期的87.2%下滑至64.5%，而Gemini則從5.4%大幅提升至21.5%。與此同時，Anthropic旗下的Claude Code也在開發者群體中迅速擴張。其次是客戶與潛在競爭者之間的微妙關係。為推進IPO處理程序，OpenAI正在加速鎖定算力資源。Altman曾公開表示，公司已累計承擔約1.4兆美元的算力相關承諾，規模是其去年收入預期的100倍以上。如此高槓桿的擴張節奏，已引發部分投資人對其財務可持續性的擔憂。更令輝達感到不安的是，OpenAI在高調宣佈與輝達合作僅數周後，便又與AMD簽署了晶片供應協議，這在客觀上削弱了雙方原本被市場視為“深度繫結”的預期。第三，是輝達自身的風險分散策略。輝達並不希望將戰略籌碼押在單一AI公司身上。去年11月，輝達已承諾向Anthropic投資最高100億美元。相比OpenAI，Anthropic在算力架構上對輝達反而更具“戰略威脅”，因為其大量使用亞馬遜的Trainium晶片以及Google自研的TPU。輝達入股Anthropic，更多是為了在多種算力路線平行的格局下，維持GPU體系的核心地位。資本市場的連鎖反應對OpenAI而言，這筆交易的擱置無疑為其IPO之路增添了不確定性。按照當前規劃，OpenAI最晚將在2026年底前提交上市申請。如果缺乏輝達的資金支援與算力背書，其高昂的模型訓練和營運成本如何覆蓋，仍需給市場一個更清晰的答案。目前，雙方正在重新評估合作形式，討論將原本的“千億級基礎設施協議”調整為規模更可控的“數百億美元股權投資”。從“算力建設+融資擔保”轉向“純財務投資”，本身就意味著輝達正在重新衡量OpenAI的長期價值與風險回報比。算力泡沫的警鐘？這起事件向市場釋放了一個相當明確的訊號：即便強如輝達，也不再願意為AI初創企業的無限擴張承擔全部風險。對股.票市場：投資者對AI基建的“天文數字”承諾開始產生審美疲勞。OpenAI與晶片公司之間錯綜複雜的股權關係，正在增加市場的系統性風險。對OpenAI：如果不能在2026年IPO前證明自己有獨立造血能力，且能守住Gemini的進攻，其估值邏輯將面臨重構。對輝達：這反映了老黃的防守姿態。他寧願錯過一個不確定的OpenAI，也不願在對方可能落後的情況下深度繫結。目前的博弈還在進行中，談判仍處於早期階段。對於散戶投資者而言，盯緊GoogleGemini的流量增長和輝達在下季度財報中對“潛在投資風險”的描述，比盯著那虛無縹緲的1000億美金更有參考價值。 (美股投資網)

繼上月，香港證監會和香港聯交所聯名私下致函保薦人，關注IPO申請檔案質量下滑等情況後，香港證監會此次選擇公開發函，督促保薦人進一步審視檢討在招股檔案擬備工作中的嚴重缺失。2026年1月30日，香港證監會發出通函，表示高度關注在2025年新上市申請激增期間出現的問題，包括部分上市檔案的擬備工作存在嚴重缺失，保薦人或有失當行為，以及其資源管理嚴重失誤。16宗IPO申請被中止審查在審視近期的上市申請時，香港證監會、香港聯交所發現，保薦人在擬備上市檔案及回應監管意見的過程中存在多項嚴重缺失，且在發售階段未能妥善處理關鍵的監管流程。“這些問題充分顯示，部分保薦人可能對上市申請人未有透徹的瞭解，亦有其他保薦人可能沒有在提交上市申請及回覆監管機構查詢前進行合理的盡職審查。”香港證監會指出。在展業缺失及保薦人行為失當背後，香港證監會也一針見血地指出原因所在——保薦人能力不足，缺乏具備相應實力的投行人才，以至於過於依賴外部機構，卻又缺乏足夠的專業能力來評估外部機構是否稱職。香港證監會警告稱，若保薦人對監管機構的答覆存在嚴重缺漏或未能令人信服，或上市檔案不合理地冗長，項目審理流程或會暫停。截至2025年12月31日，已有16宗上市申請的審理流程已暫停。針對2025年12月收到香港證監會、香港聯交所的聯合函件的13名保薦人，以及資源緊張的保薦人，也被要求必須分別在三個月內，針對所提出的關注事項及其可用於進行保薦人工作的資源完成全面檢討。無人可用，保薦人極限“一拖六”值得注意的是，香港證監會還特別提到，即將對保薦人展開主題視察，並要求所有保薦人申報兩類資料：負責的活躍上市委聘項目與被委任保薦人主要人員數目的比例，參與IPO保薦人工作但尚未通過相應考試的情況。香港證監會強調，若已指派主要人員同時監督六宗或以上活躍上市委聘項目，則保薦人必須提供可行的糾正及資源計畫，並提出負責任的資源管理方案；鑑於部分保薦人委任尚未獲得所需考試資質的人士，則所有從事IPO保薦人工作的人士需要符合更加嚴格的考試規定；工作持續不達標的保薦人，或會被限制業務範圍及可處理的活躍上市委聘數目。換言之，在人員緊缺之下，保薦人們“智計百出”，不僅出現了“一拖六”甚至“一拖更多”的情況，還有一些尚未通過資質考試的人士也被委任，並參與了實際的IPO保薦工作。香港證監會行政總裁梁鳳儀指出，部分保薦人在追逐交易數量時，或已削弱其在上市過程中的把關作用。她敦促所有保薦人及參與上市申請過程的外部專業人士，切勿過度承擔業務，並應擔當與其自身資源水平匹配的責任，以確保工作質量。國際投行都在香港搶人才據英國金融時報近日報導，匯豐銀行在錯失2025年上市熱潮後，正“全力以赴”重建其在中國香港的投行業務。此前，匯豐決定退出英國、美國和歐洲的部分業務，其在香港的多位高級投行家跳槽到了競爭對手。“如果說我們有什麼要全力以赴的領域，那就是擴大和提升我們在香港IPO市場的份額。”匯豐企業及投資銀行部主管Michael Roberts在接受採訪時表示，他制定了一項計畫，旨在通過從中國招聘投行家，來拓展匯豐銀行的股票資本市場業務，以充分利用赴港上市熱潮。他預計這一趨勢將會持續。券商中國記者此前也從一些香港投行人士處瞭解到，面對本輪洶湧的赴港上市潮，不止投行人、審計人忙得腳不沾地，就連監管機構都有點承受不住突然大增的稽核壓力。多家投行更是在過去一年緊急招兵買馬，那怕是此前曾在淡季逆市吸納人才的投行，也面臨著人員連軸轉的窘境。這一情況也在資料層面能得到相關印證。據彭博消息，獵頭公司Maven Partnership的一份調查顯示，隨著交易量回升，2025年亞太地區高級投資銀行家的招聘量大增60%。其中香港因為新股市場火爆，董事總經理（MD）招聘人數約佔全亞太區的三分之一。該調查追蹤2025年亞太地區105宗MD及以上層級的投資銀行人事變動，其中64人被競爭對手投資銀行挖角，較此前一年翻倍。 (券商中國)