LP募資情報招商證券等在徐州成立先進智造股權投資基金，出資額10億近日，徐州徐工致遠戰新先進智造股權投資基金合夥企業（有限合夥）成立，執行事務合夥人為招商致遠資本投資有限公司，出資額10億人民幣，經營範圍為以私募基金從事股權投資、投資管理、資產管理等活動。合夥人資訊顯示，該基金由徐州市戰略性新興產業母基金有限公司、徐工集團產業投資發展（徐州）有限公司、招商證券旗下招商致遠資本投資有限公司等共同出資。（財聯社）投融資動態擎天租宣佈完成種子輪融資，上線三周使用者已破20萬今日，機器人租賃平台“擎天租”宣佈已於近期完成種子輪融資。本輪融資由高瓴創投領投，復星創富、慕華科創、大豐基金及張江集團旗下具身智能公司共同參與投資。據悉，本輪資金將主要用於全國市場拓展、平台技術與服務體系建設。據瞭解，擎天租平台於2025年12月22日在上海正式發佈，由智元機器人、飛闊科技等具身智能領域企業聯合發起。其通過“共享租賃+平台化調度”的模式，提供機器人按需租賃服務。平台資料顯示，上線三周後註冊使用者數已突破20萬，日均租賃訂單穩定在200單以上。（網易科技報導）碧澄能源B輪融資由阿美投資領投，建構全球化綠色能源新生態今日，碧澄能源B輪融資取得關鍵性進展，預計規模為數億元人民幣。本輪融資將由沙烏地阿拉伯阿美旗下的全球企業風險投資部門Aramco Ventures、歐洲領先的投資集團Eurazeo聯合領投，隆基綠能、奕延資本跟投，老股東錢塘區投資平台和達金服追加投資。繼2025年末成功設立首單分佈式清潔能源資產機構間REITs後，碧澄能源在工商業分佈式能源領域的創新商業模式和技術營運實力獲得了國際資本的持續認可。據瞭解，碧澄能源（PCG Power）是行業領先的新型電力系統投資管理和營運服務商，也是全球領先的工商業分佈式清潔能源電站投資營運商之一。股東包括淡馬錫、普洛斯等國際資本與華美國際、鐘鼎資本、芯聯資本、蔚來資本、星航資本等國內頭部產業資本。截至目前累計並網規模超1.5GW。（獵雲網）智能眼鏡廠商影目科技完成C1輪融資，三輪累計融資近5億元近日，影目INMO正式官宣完成C1輪融資，本輪由成都科創投、南山戰新投、普豐資本共同參與投資。至此，影目INMO在2025一年內連續完成B2輪、B3輪及C1輪三輪融資，融資金額近5億元人民幣，成為當前AI+AR智能眼鏡賽道中，融資節奏最為密集、資本關注度較高的公司之一。（中關村線上）倫珂醫療完成A輪融資，打造高壓造影整體解決方案近日，深圳倫珂醫療科技有限公司宣佈完成數千萬元人民幣A輪融資。本輪融資由邦勤資本領投，資深產業投資人國成德俊投資等跟投。本輪融資也是公司自2024年5月成立以來完成的第二輪融資，體現了資本市場對倫珂醫療經營團隊、產品競爭力及行業潛力的高度認可。本輪融資完成後，倫珂醫療將進一步加大在高壓造影核心技術與產品平台上的投入，豐富高壓造影整體解決方案的產品矩陣，加速高端高壓注射裝置的國產替代處理程序，並同步推進海外市場拓展，打造具備國際競爭力的高壓造影裝置與耗材一體化平台。（動脈網）IPO進行時至信股份今日登陸滬主機板，開盤漲227%今日，N至信(SH:603352)在上交所主機板掛牌上市，保薦機構為申萬宏源證券承銷保薦，其開盤漲226.8%。收盤68.58 元，總市值155.45億元。招股書顯示，至信股份成立於1995年，主營汽車沖焊件以及相關模具的開發、加工、生產和銷售。公司始終深耕汽車沖焊件領域，並且圍繞著沖焊件開發和生產環節，拓展了上游的模具開發、加工、生產以及自動化生產整體解決方案等領域。（瑞財經）商米科技完成港股上市備案，螞蟻、美團、小米為股東近日，上海商米科技集團股份有限公司更新港股IPO招股書，德意志銀行、中信證券和農銀國際為聯席保薦人。商米科技是商業物聯網(BIoT)解決方案提供商。公司的解決方案整合了智能硬體、軟體及資料洞察，賦能眾多線下商業場景實現數位化轉型，提升核心商業營運流程(如支付、會員管理、訂單履約、存貨控制及員工管理)效率。根據灼識諮詢的資料，按2024年的收入計，公司目前是全球最大的Android端BIoT解決方案提供商，佔有10%以上的市場份額。根據同一資料來源，預期Android端BIoT解決方案市場將於未來五年出現爆發式增長。（瑞財經）社區生鮮龍頭錢大媽衝擊港交所，生鮮GMV破百億近日，中國社區生鮮連鎖領軍企業錢大媽國際控股有限公司正式向港交所遞交招股書，中金公司與農銀國際擔任聯席保薦人。作為連續五年穩居社區生鮮GMV榜首的行業龍頭，此次遞表不僅標誌著錢大媽邁向資本新階段，更有望借助資本力量進一步鞏固行業地位，深耕1.7兆元規模的社區生鮮藍海賽道。招股書及第三方權威資料共同印證了錢大媽的行業統治力。據灼識諮詢資料，以生鮮產品GMV計算，錢大媽已連續五年位列中國社區生鮮連鎖企業第一，2024年整體GMV高達148億元，其中華南地區GMV約98億元，是區域第二名的2.8倍；同時在華中、西南及港澳市場持續領跑，核心區域優勢穩固，行業話語權凸顯。（同壁財經）上市公司動態GoogleGemini“個人智能”功能開放測試，提供個性化AI體驗近日，Google宣佈，面向個人使用者推出一項名為“個人智能”的新功能測試，該功能旨在通過整合Gmail、Google相簿等應用中的資料，幫助聊天機器人Gemini更精準地理解使用者需求。與傳統AI工具不同，Gemini無需使用者明確指令即可分析上下文關係，實現跨應用的資料聯動，從而提供更貼合個人場景的互動體驗。Google實驗室與Gemini應用副總裁喬什·伍德沃德介紹，該功能可自動建立不同內容間的關聯，例如解析電子郵件對話、識別使用者觀看過的視訊內容，或捕捉照片庫中的細節變化。這種能力使Gemini從單純的資料呼叫者升級為具備推理能力的助手，能夠主動向使用者提供有價值的洞察。目前，這一升級版本已應用於Gemini 3模型。（ITBEAR）千問App全面接入淘寶、支付寶等阿里生態，向所有使用者開放測試今日，阿里巴巴召開千問App發佈會，宣佈全面接入淘寶、支付寶、飛豬、高德等生態場景，在全球範圍內率先實現從點外賣到訂機票的AI購物功能閉環。此次更新的核心是系統級打通。千問App與淘寶閃購、支付寶"AI付"實現深度整合，使用者在授權前提下可在對話介面內完成從決策到支付的全流程，無需跳轉其他應用。這種架構基於Agent（智能體）的深度整合，而非簡單的API呼叫。（華爾街見聞）順豐極兔互相持股，投資交易金額達83億港元今日，極兔速遞與順豐控股聯合發佈公告，宣佈達成一項戰略性的相互持股協議，將互為對方增發新股，投資交易金額達83億港元。根據協議，極兔速遞將向順豐控股增發8.22億股B類股份，發行價為每股10.10港元；順豐控股將向極兔速遞增發2.26億股H股股份，發行價為每股36.74港元。交易完成後，順豐控股將持有極兔速遞10%的股份，極兔速遞將持有順豐控股4.29%的股份。據瞭解，此次合作旨在借助雙方優勢資源，共同建構一個覆蓋更廣、效率更高、更具韌性的全球一體化物流網路，以更好地服務中國企業出海及全球電商物流新格局。（北京商報）豐田集團將收購報價上調15%，豐田工業股價創近八個月來最大漲幅1月14日，豐田汽車公告，將對豐田工業公司未持有的股份報價由每股16,300日元提升至每股18,800日元，收購報價上調15%。1月15日，日本股市開盤，豐田工業（6201）股價上漲5.7%，創近八個月來最大漲幅。消息面上，1月14日，豐田汽車公告，將對豐田工業公司未持有的股份報價由每股16,300日元提升至每股18,800日元，收購報價上調15%，讓收購目標估值升至6.1兆日元。聲明顯示，要約收購於15日啟動，會持續至2月12日。（財聞） (投資家)

杭州六小龍最早上市的，可能是它？近日，據外媒報導，專攻腦機介面的強腦科技（BrainCo）秘密遞表至港交所。截至目前，強腦科技對此沒有回應。就在不久前，強腦科技剛拿了一筆震動業界的錢——20億元人民幣融資，投後估值直接衝到13億美元。放眼全球，除了馬斯克旗下的Neuralink，這是該領域規模最大的單筆融資。作為硬核科技的代表，它與深度求索（DeepSeek）、宇樹科技、遊戲科學、雲深處、群核科技並稱為杭州六小龍，共同構成了當下國內最受矚目的科技新銳陣營。而這一陣營所處的行業風口，正變得前所未有的劇烈。2026年初，馬斯克宣佈Neuralink正式啟動量產，一句話，把腦機介面從實驗室瞬間拉到了量產工程的賽道。國內資本都在找：誰能對標馬斯克？作為中國腦機介面的頭號選手，若強腦科技此時衝刺上市，意圖很明確：抓住資本聚焦的黃金窗口，在行業爆發的前夜，拿下“中國腦機介面第一股”。01. 始於哈佛實驗室據外媒消息，強腦科技已經秘密向港交所遞交了申請，正和中金、瑞銀合作，預計要募資數億美元。強腦科技的故事，從哈佛大學的一個地下實驗室開始。2015年，創始人韓璧丞和幾位博士生在哈佛研發腦機介面，想讓意念控物變成現實。科研過程很痛苦。韓璧丞有個很印象深刻的記錄：為了做腦電實驗，他一年洗了800多次頭。因為那時候做實驗得涂導電膏，弄得滿頭都是。這種洗頭洗出來的痛苦讓他悟出了一個道理：如果一項技術不能讓人用得舒服、便捷，那它永遠只能留在論文裡，變不成產品。真正改變團隊命運的，是一個意外。當時團隊裡有個實習生受了傷，韓璧丞就想：能不能給他做個神經假肢？為了搞清楚假肢怎麼做才好用，韓璧丞走訪了上百個殘疾人家庭。他發現，市面上的傳統假肢又笨重又貴。很多截肢的人因為買不起、用不慣，只能躲在家裡，成了社會的隱形人。那一刻，韓璧丞萌發了創業的初心：“我們不是要做一個炫酷的科研Demo，而是要為那些被忽視的人，做一隻真正能用的手。”2018年底，韓璧丞帶著哈佛的技術回國，在杭州紮了根。02. 科幻照進現實創業第一步，就是定好技術路線，韓璧丞選擇非侵入式腦機介面。作為對比，馬斯克的Neuralink走的是侵入式路線，簡單說，就是開顱、插晶片。侵入式雖然訊號准，但開顱手術這道門檻，註定只能服務於極少數重症患者。而韓璧丞選的非侵入式，不用動刀，戴上裝置就能採集訊號。安全性高、普適性強，是走向大眾市場、實現規模化的關鍵。路線選定，第一個要攻克的難關，就是傳統技術必須塗抹導電膏，既麻煩又狼狽。韓璧丞帶著團隊扎進底層研發，做出了高靈敏度的干電極感測器，讓腦電監測變得像戴耳機一樣簡單。更大的挑戰，是怎麼讀懂人心？精準地說，是怎麼從微弱的神經訊號裡，解碼出運動意圖。這難度，相當於要在杭州聽清北京機場一隻蚊子的扇翅聲。韓璧丞把賭注壓在了AI上。帶領團隊熬了近五年，用深度學習演算法去磨海量的肌電資料。最後，終於實現了從指令控制到直覺控制的飛躍。使用者只要腦子裡一想，仿生手就能跟著動。技術攻克之外，同樣重要的，是實現產品化。這裡面全是細節：把穿戴時間縮減到30秒，適配期縮短到一天；產品要相容Type-C介面，要能用行動電源充電；重量從500克減到300克......依託中國強大的供應鏈，韓璧丞把動輒幾十萬的進口貨價格，打到了七分之一甚至十分之一。這些努力，在2020年迎來了里程碑：智能仿生手正式量產。這是全球第一款能量產的、靠直覺控制的義肢。此後幾年，強腦科技開啟了快進模式：拿下了美國FDA批文，單品量產破了10萬台，還在杭州亞殘運會開幕式上點燃了主火炬，摘下了國家級專精特新“小巨人”的帽子。今年1月，強腦科技對外宣佈完成新一輪融資，金額為20億元，投後估值達到13億美元。這筆融資背後站著一批大佬——除了IDG、華登國際這些頂級風投，還有藍思科技、韋爾股份、領益智造等一眾產業鏈大咖。藍思科技更是明確表示：我們不僅投了錢，還獨家承接了強腦科技核心硬體模組的量產。2026年初，馬斯克宣佈Neuralink量產，這把火瞬間點燃了全球資本對腦機介面的狂熱。風口之下，大家都在找中國的Neuralink。憑著多年積累和產品成果，強腦科技脫穎而出。藉著這股馬斯克吹起的東風，國內政策也愈發給力，從工信部到“十五五”規劃都把腦機介面推到了前沿，韓璧丞和他的強腦科技，正站在產業爆發前夜的風口之上。03. 杭州六小龍競速IPO在這波硬核科技的上市潮中，強腦科技其實是一個縮影。在杭州，它和深度求索（DeepSeek）、宇樹科技、遊戲科學、雲深處、群核科技並稱杭州六小龍。這兩年，這六家公司是杭州在AI創業時代的新名片。現在，一個集體衝刺IPO的局已經成型了。宇樹科技跑得最穩，它把機器狗賣到了一兩萬，人形機器人做到了十萬以內，已經完成了上市輔導驗收，基本就差臨門一腳。雲深處也緊隨其後，主攻救援機器人，也啟動了上市輔導。群核科技，也就是做空間智能的那家，早就遞了招股書，目標是“全球空間智能第一股”。強腦科技這次秘密遞表，很有可能後來居上，成為杭州六小龍裡第一個敲鐘的。在這些科技新貴裡，強腦科技的位置很獨特。如果說宇樹、雲深處是在造機器人的身體，那麼強腦科技就是在造連接人與機器、意念與動作的神經橋樑。相比之下，另外兩家比較淡定。遊戲科學靠著《黑神話：悟空》單品流水超90億，手裡攥著大把現金，對上市一點不急。深度求索更不用說，背靠幻方量化，資金實力雄厚，去年收益率高達56.6%。它靠著極致的成本控制和技術轟炸，成了行業的標竿。雖然強腦科技依然面臨研發投入大、尚未盈利的現實壓力，但市場當下更看重的，是腦機介面量產的下半場哨聲已吹響，誰能率先定義下一代人機互動的終極入口，拿到通往未來的頭等艙船票？強腦科技，已經站在了艙門口。 (新質動能)

OpenAI正與Cooley等多家頂級律所就IPO準備工作進行洽談；Anthropic上月聘請律所Wilson Sonsini協助上市準備；SpaceX已面試並準備確定牽頭IPO的銀行，其高管告訴投資者，若無重大市場震盪，將未來12個月內上市。三家公司目前估值均處歷史高位，Anthropic目前的融資磋商對其估值達3500億美元，OpenAI去年10月估值達5000億美元，SpaceX最新估值8000億。最新報導顯示，幾家估值排名全球前列的科技業初創公司正籌備上市，2026年可能迎來罕見的“IPO超級周期”。從人工智慧（AI）巨頭到太空探索公司SpaceX，這些行業巨頭的公開募股計畫有望為矽谷與華爾街一場資本盛宴。據美東時間14日周三的媒體報導，兩家AI明星OpenAI和Anthropic均已採取準備上市的初步行動，馬斯克旗下的SpaceX已與多家銀行洽談，準備確定牽頭進行IPO工作的銀行。該報導稱，這三家公司若按計畫推進，可能造就科技行業有史以來最具份量的上市年。報導提及的OpenAI、Anthropic和SpaceX目前估值均處於各自歷史高位。Anthropic目前正在進行的融資磋商對其估值達到3500億美元，OpenAI 2025年10月據稱估值約5000億美元，SpaceX的最新估值已達8000億美元。若它們全部上市，都將躋身史上最高估值的上市公司之列，甚至可能挑戰2019年以1.7兆美元估值上市的沙烏地阿拉伯阿美。摩根士丹利全球股權資本市場聯席主管Eddie Molloy評論稱：“我們將進入一個IPO交易規模可能前所未有的時期。考慮到這些公司的規模和投資者的興趣，我們相信這些交易是可執行的。”AI巨頭邁出上市初步動作據本周三報導，Anthropic和OpenAI正處於上市準備的早期階段。報導援引知情人士稱，Anthropic在2025年12月聘請Wilson Sonsini律師事務所協助其開始上市準備工作。本月初已有報導提到，Anthropic聘請這家律所籌備上市。OpenAI在2025年期間專注於從非營利組織轉型為營利性公司，外界認為這一轉型的目標正是為上市鋪路。在2025年12月的一次播客採訪中，OpenAI CEO Sam Altman表示，他對領導一家上市公司“一點也不”感到興奮，但OpenAI需要持續籌集更多資金。本月初有報導稱，OpenAI正與包括Cooley在內的多家頂級律師事務所就IPO準備工作進行洽談，但尚未選定法律顧問。該報導提到，OpenAI目前正與投資者就新一輪融資進行討論，估值可能達到7500億美元或更高。Anthropic也在進行新一輪融資談判，投資者預計其估值將超過3000億美元。據其CEO Dario Amodei 2025年12月透露，該公司去年的月度營運已達到80億至100億美元的年化收入水平。SpaceX上市準備最為成熟從最近的報導看，在三家公司中，SpaceX的上市準備工作最為具體。成立24年的SpaceX據稱已經面試銀行機構，並向股東宣佈了IPO意向。SpaceX向投資者強調其業務的AI屬性，表示計畫利用上市所得資金在太空建設AI資料中心。據本月初的報導，SpaceX的高管近幾周告訴投資者，除非出現重大市場震盪，否則公司將在未來12個月內上市。SpaceX正在進行的二級股票交易對其估值達8000億美元。上月末的報導稱，SpaceX尋求以1.5兆美元的估值籌資約300億美元。如果SpaceX達到這些目標，將超越沙烏地阿拉伯阿美2019年290億美元的公開募股，成為有史以來募資規模最大的上市交易。按當前公開公司市值計算，該估值還將使SpaceX躋身美國市值前十大公司之列。據馬斯克本月初透露，SpaceX今年預計營收155億美元，大部分來自其衛星網際網路業務Starlink。IPO資金預計將幫助SpaceX實現雄心勃勃的目標，包括向火星發射Starship火箭。AI融資熱潮推動上市計畫這些公司密集準備上市的背後，是AI熱潮帶來的巨額資金需求。媒體指出，十多年來科技初創企業儘可能推遲上市，因為新的私募資本源源不斷湧入矽谷的獨角獸企業，為這些年輕公司提供了上市之外的替代方案。AI熱潮改變了這一策略，部分原因在於這些公司需要的資金遠超過去幾代初創企業，以支付資料中心和雲端運算費用。OpenAI已籌集超過600億美元資金，打破私募融資紀錄。Anthropic至少籌集了400億美元，並正在洽談追加100億美元融資。本周三的報導稱，知情者透露，OpenAI去年營收達130億美元，預計今年將增長兩倍。但這些公司的支出速度同樣驚人。據該知情人士，OpenAI計畫在2025年至2029年間支出1150億美元。進入公開市場是一次性籌集巨額資金的途徑。Notable Capital投資者Jeff Richards表示：“目前存在巨大的資訊缺口。對整個市場來說，最大的利多將是這些公司中有一批上市，人們可以真正看到這些資料。”業內評估與市場展望一些投資者和銀行人士對這些IPO計畫持樂觀態度。風投Irving Investors的投資者Jeremy Abelson表示："過去的二十年裡，我從未見過如此意義非凡、影響力如此巨大的私營企業。它們不僅規模更大、更具相關性，而且是擁有我們從未見過的資料的了不起的公司。"但也有投資者保持謹慎。效力於Seligman Investments、過去30年專注於科技公司公開市場投資的Paul Wick表示，他對AI公司的商業模式印象不深。他指出，Facebook和Google在2004年上市前是"擁有巨大增長和強大進入壁壘的利潤機器"，而AI公司似乎在大量虧損，且持續需要籌集更多資金。他認為“這不能讓我充滿信心。”本周三的報導認為，OpenAI等公司上市可能為矽谷和華爾街帶來巨大收益。公開市場投資者一直在等待參與AI熱潮，而華爾街銀行促成這些上市交易可能賺取數億美元。摩根大通美洲股權資本市場聯席主管David Bauer表示，如此規模的募股將需要在全球範圍內協調“共同基金、避險基金、主權財富基金、養老基金”和散戶投資者。然而，任何波動性增加、地緣政治風險或圍繞美國中期選舉的不確定性，或者這些公司尚未準備好，都可能意味著它們會更遲上市。畢竟，Anthropic和OpenAI的上市處理程序據稱仍處於非常早期的階段。上月末的報導認為，除了OpenAI、Anthropic和SpaceX，其他可能2026年上市的大型私營公司還包括，估值1340億美元的資料分析公司Databricks和估值420億美元的設計平台Canva。據Renaissance Capital資料，自2021年397家公司在美國籌資1420億美元的高峰以來，美股IPO一直處於低迷狀態。去年有202家公司在美上市，合計籌資440億美元。 (invest wallstreet)

2025年，中企赴美上市呈現出多維度特徵：上市總量穩步增長，行業結構分化明顯；納斯達克在市場中佔據絕對主導地位；首次公開募股（IPO）成為主流上市方式；融資規模呈現“頭部企業集中吸金、尾部企業小額融資”的特點；科技行業與現代服務業在上市企業中表現突出，引領市場風向。一、2025年核心資料洞察總量與趨勢：上市熱潮持續升溫2025年，成功赴美上市的中企（含港澳台地區企業，下同）數量達93家，與上一年同期相比增長34.8%。同時，有149家企業向美國證券交易委員會遞交了上市申請，整體延續了溫和增長的態勢，顯示出中企赴美上市的熱情依舊高漲。交易所選擇：納斯達克“一枝獨秀”在交易所選擇方面，納斯達克成為中企的“心頭好”，佔比高達96%，共有89家企業選擇在此上市。而紐約證券交易所僅有4家企業上市。科技行業的高估值以及納斯達克相對靈活的上市標準，是吸引眾多中企選擇該交易所的主要原因。行業分佈：對應中國經濟轉型脈絡從行業分佈來看，科技行業一馬當先，佔比超過40%，成為赴美上市中企的主力軍。傳統行業表現穩健，約佔25%，展現出其深厚的產業基礎。現代服務業則十分活躍，佔比近30%。這一行業分佈格局，清晰地對應出中國經濟正處於轉型升級的關鍵階段。融資規模：頭部與尾部差距顯著在融資規模方面，IPO合計募資28.22億美元（未包含“綠鞋”機制下的超額配售資金）。其中，頭部3家企業募資佔比高達33.9%，呈現出明顯的集中趨勢。而超半數企業的融資規模小於1000萬美元，近七成企業融資規模小於2000萬美元，表明中小企業在赴美上市IPO中佔據主導地位。二、上市路徑全景解析：適配性與典型案例IPO：主流之選，機遇與挑戰並存佔比與優勢：IPO是中企赴美上市的主要方式，佔比達90.3%，共有84家企業選擇此路徑。其優勢在於估值透明度高、股票流動性好，“綠鞋”機制有助於穩定股價，上市後還能為企業帶來顯著的品牌溢價。面臨挑戰：然而，IPO也面臨著諸多挑戰。稽核流程嚴格，從籌備到上市周期通常為6 - 12個月，且容易受到市場波動的影響，增加了上市的不確定性。代表案例：史密斯菲爾德成功募資5.22億美元，霸王茶姬募資4.11億美元，亞盛醫藥募資1.26億美元，這些企業通過IPO在資本市場嶄露頭角。De - SPAC：快速融資的新途徑佔比與優勢：De - SPAC方式佔比8.6%，共有8家企業選擇。其最大優勢在於周期較短，僅需3 - 6個月，適合那些盈利尚未得到驗證但急需融資的企業，為它們提供了一條快速進入資本市場的通道。代表案例：Global IBO Group以83億美元的估值通過De - SPAC方式上市，優藍國際在港股上市未果後轉而選擇SPAC模式，成功實現了資本運作。OTC轉板：低門檻的漸進式發展佔比與優勢：OTC轉板方式佔比1.1%，僅有1家企業選擇。其優勢在於門檻較低，企業可以先在OTC市場建立交易歷史和股東基礎，轉板後股票的流動性和估值通常會有顯著提升，為企業提供了一個循序漸進的發展路徑。代表案例：Tianci International Inc通過轉板至納斯達克，實現了資本市場的升級。三、2026年關鍵變化與機遇展望路徑重構：納斯達克新規催生新選擇納斯達克將於2026年1月17日生效新規，將淨收入標準提高至1500萬美元，增幅達200%。這一變化將迫使中小企業重新審視上市路徑，轉向OTC轉板成為更為可行的選擇。因此，中小企業提前佈局合規工作，加強投資者關係管理將成為關鍵。投資主線：三大領域潛力無限醫療保健：當前醫療保健行業估值處於低位，且市場動量積極。隨著人口老齡化的加劇，長期需求將持續增長，為投資者提供了穩定的投資機會。AI應用層：在AI基礎設施建設完成後，市場將關注商業閉環的形成。智能體與多模態技術的發展將驅動使用者付費意願提升，為AI應用層企業帶來廣闊的發展空間。中小盤成長：在降息預期的背景下，AI產業鏈中為行業提供基礎設施和服務的“賣鏟子”公司，如資料儲存、算力服務等領域的企業，將具有較高的彈性，值得投資者關注。風險提示：警惕潛在風險因素AI泡沫：AI領域資本開支可能不可持續，部分企業自由現金流轉負，存在泡沫破裂的風險，投資者需謹慎對待。美國經濟下行：美國經濟面臨通膨與失業率波動的挑戰，可能拖累消費市場，對中企赴美上市及已上市企業的業績產生不利影響。四、策略建議：企業與投資端的雙贏之道企業端：精準選擇上市路徑優質成熟企業應優先選擇IPO方式上市，以充分利用其品牌溢價和流動性優勢；新興科技企業或盈利尚未得到驗證的企業，可考慮選擇SPAC方式，快速實現融資目標；中小企業則應優先選擇OTC市場，分步驟達到上市標準後再轉至主機板市場，降低上市風險。投資端：聚焦優質賽道，規避風險標的投資者應聚焦醫療保健、AI應用層和中小盤成長等具有潛力的領域，規避那些缺乏核心競爭力、盈利不穩定的標的。同時，要密切關注AI泡沫和美國經濟下行等風險因素，合理控制投資風險，實現資產的穩健增值。 (中概股港美上市)

2026年剛剛開始，小鵬匯天秘密提交港股IPO申請的消息就不脛而走。有知情人士透露，小鵬汽車已聘請銀行協助其飛行汽車部門在香港進行首次公開募股，投行、上市輔導選擇了摩根大通和摩根士丹利。大小摩雙雙出手，不難看出小鵬匯天志在必取的野心，在“2026小鵬全球新品發佈會”上，何小鵬宣佈將在今年規模量產飛行汽車，而小鵬匯天也是手握7000架“陸地航母”訂單，其全球首條飛行汽車量產工廠每30分鐘就能下線一台飛行器。從草根創業的執著，到全力押注低空經濟的決斷，這家亞洲最大飛行汽車公司的IPO，牽動人心。小鵬是造車新勢力中，最先向天空伸出雙手的。2025年，中國新能源汽車滲透率突破50%紅線，行業競爭進入白熱化階段。價格戰從年初打到年尾，國家怎麼喊停都停不下來，而價格戰背後的配置戰更是讓800V高壓平台、高算力晶片等昔日豪華配置下放至15萬級車型。汽車行業競爭進入白熱化。圖片來源：鳳凰網財經甚至有一些消費賽道的企業也想分一杯羹，比如做掃地機器人起家的追覓一邊官宣進軍無人機，一邊喊出“造世界最快超跑”的目標。內卷的本質上是存量博弈下的同質化無序競爭，也往往伴隨著產業鏈價值縮水。說白了，就是苦哈哈的，還不賺錢。那麼天空賽道呢？無人機市場，已經是紅海，且有巨頭把關，大疆創始人汪滔早在2016年就預言無人機市場即將飽和，“收入達到200億元可能就到頂了”。2025年，中國消費級無人機市場增速降至8%，而大疆全球市佔率已超70%，增長空間有限。於是，小鵬匯天選擇了向更高的天空突圍，做飛行汽車，讓天空載人成為現實。幸運的是，國家提出的“低空經濟”恰恰為小鵬提供了一個上市融資的風口。作為汽車製造商，小鵬汽車始終難以擺脫製造業的估值邏輯，而獨立分拆的小鵬匯天，卻能以“硬科技獨角獸”的身份享受科技股的高溢價。飛行汽車的賽道雖然寬闊，但也是靠人闖出來的，尤其要做第一個吃螃蟹的人，也並不容易。小鵬匯天的創始人趙德力的飛行夢，起源於家鄉洞庭湖的蘆葦蕩。小時候，他常見噴灑農藥的運-5運輸機在蘆葦蕩上空飛過，從此種下了“想開飛機，當飛行員”的夢想。無奈因為家庭經濟的原因，趙德力高中畢業後就輟學了，只能南下廣東打工，靠開餐館賺到人生第一桶金。不過，即便成了小老闆，趙德力也沒有忘記兒時夢，2008年，對飛行的熱愛讓他關掉盈利的餐館，一門心思搞航模。他研發的“全球鷹480N”航模賣成了爆款，短短三四年就掙了2000多萬元。但趙德力並不滿足於此。在學習了直升機和三角翼飛行後，他萌生了一個想法：“能不能做一款電動飛行摩托，就像哈利·波特的掃把或者黑貓警長的摩托一樣，只要場地允許，就可以實現一鍵垂直起降，還能自動駕駛，而且非常容易上手？”2013年，趙德力創立匯天科技有限公司，投入飛行摩托的研發。他很快發現，這遠比想像中“燒錢”。到2016年，團隊從一二十人減少到只剩一個人跟著他。他賣房、四處借錢、經歷了無數次的試飛失敗。“我都成反面教材了。”趙德力回憶：“那時候，我那些朋友都不跟我聯絡了，怕我找他們借錢，甚至他們的家人都告訴他們，你以後創業做啥都行，就是不能學趙德力搞飛行器。”最艱難的時刻，趙德力對自己說，幹到40歲，不行就回老本行開飯店。但常德人那股“吃得苦、耐得煩、霸得蠻”的個性推動著他在創業的道路上不斷前行。轉機出現在2018年夏天，趙德力成功飛起來了。隨後而來的投資人和媒體的關注終於讓他迎來了曙光。2020年夏天，何小鵬經人介紹找到趙德力，試坐了雙人版飛行摩托後，兩人一拍即合。同年9月的北京車展上，何小鵬宣佈小鵬匯天成立，自己任董事長，趙德力以創始人身份出任總裁。何小鵬和趙德力試駕雙人版飛行摩托草根技術極客與造車新勢力的結合，讓飛行汽車研發走上了快車道。小鵬汽車的介入，為匯天匯入了商業化思考和研發路徑。技術能變現，是商業可持續的必要條件。在技術路線選擇上，小鵬匯天展現了與傳統航空公司的不同思路，選擇了分體式飛行汽車這一獨特路徑。“陸地航母”的分體式設計是過去行業中從未有過的。其陸行體可容納飛行器，並能獨立滿足日常城市道路通勤需求，大幅降低使用者使用門檻。這種設計讓飛行汽車可以停放在普通車位，飛行器收納在後備箱，解決了傳統飛機“移動難”“儲存難”等痛點。2025年11月，小鵬匯天位於廣州黃埔的飛行汽車工廠試產下線首台“陸地航母”飛行器。這座全球首條飛行汽車量產工廠，建築面積約12萬平方米，規劃年產能1萬台，初期年產能5000台，滿產狀態下每30分鐘可下線一台飛行器。為什麼產能一開始就能拉滿？這離不開小鵬的賦能。小鵬匯天的製造優勢在於對汽車工業體系的復用：通過與小鵬汽車供應鏈的對接，用百萬級的採購規模平攤飛行器零部件成本，大幅提高了生產效率並降低了成本。在適航認證方面，小鵬匯天也取得了關鍵進展。2023年1月，小鵬匯天旅航者X2成為國內首款提出申請並成功獲得局方頒發特許飛行證的有人駕駛eVTOL產品。2024年3月，飛行體X3-F的型號合格證申請獲民航局受理。與專注於“空中計程車”的億航不同，小鵬匯天選擇了先To C的路徑，瞄準越野愛好者、科技發燒友等高淨值人群。這部分消費者對價格不敏感，且更願意嘗試新鮮科技產品。IPO能否成功，關鍵在於其商業化路徑能不能跑通，對於商業化小鵬匯天制定了清晰的三步走戰略。短期內，公司將通過“陸地航母”切入限定場景的飛行體驗和公共服務領域。截至2024年底，小鵬匯天已完成超200個飛行營地的佈局，為使用者提供飛行體驗、營運服務等功能。這些飛行營地類似於特斯拉早期的超充網路，是支撐產品使用的基礎設施。通過與地方政府合作，小鵬匯天編織了一張“飛行網”，解決使用者“在那裡飛”的痛點。2025年10月，小鵬匯天與敦煌合作推出西北地區首條自駕飛行線路，建構“空中走廊+地面體驗”的立體旅遊網路。首批飛行營地最快將於2026年7月完成建設並試營運。未來，“自駕游”將升級為“自駕飛”的三維立體出行體驗。敦煌美景中期，小鵬匯天將推出高速長航程產品，解決典型場景下的空中交通問題。2025年11月亮相的全傾轉旋翼飛行汽車A868就是這一階段的產物，其續航里程超過500公里，具備執行城市間航線的潛力。未來如粵港澳大灣區、長三角等重點區域內的跨城出行有望實現僅需30分鐘即可到達。長期願景是實現陸空一體式飛行汽車，真正實現門到門、點到點的城市3D立體交通。趙德力預計，未來8-10年空中交通就能實現。不過，儘管前景誘人，小鵬匯天的IPO之路也不是沒有挑戰。全球範圍內，適航認證的競爭已經白熱化。美國的Joby Aviation在全傾轉賽道領先，頻繁試飛與推進適航認證，商業化時間表多指向2026年左右。與國際巨頭相比，中國eVTOL企業的適航認證進度仍有差距。值得一提的是，在適航認證方面，億航智能的EH216-S已獲得“四證”，而小鵬匯天的“陸地航母”飛行體TC申請於2024年3月獲受理，PC申請於2025年5月獲受理，但截至2026年1月尚未獲得最終認證。這表明兩者在合規處理程序上存在差距。在產品定位上，兩者的路徑差異也很明顯。億航專注於城市空中交通（UAM），其EH216-S為無人駕駛航空器，定位為“空中計程車”，更偏向B端。而小鵬匯天的“陸地航母”採用分體式設計，面向C端使用者，需由人駕駛，更像個人“超級玩具”與交通工具的結合。但無論如果，小鵬匯天如果成功上市，一定會是低空經濟領域的一個標誌性事件，不僅會使之成為中國eVTOL企業上市第一股，還會讓億航智能也間接得到更多的資本機遇。截至2025年7月，小鵬匯天的B輪融資後累計融資已超7.5億美元，趙德力曾經的夢想是“帶著大家一起飛上藍天”，而這個夢想也需要借助資本市場的力量，才能照進現實。這一點，就連馬斯克也不例外。 (正解局)

這兩年，酒吧生意並不好做，原因大家都懂的。但有家叫COMMUNE幻師的，一年營收超過10億，還準備去港股上市。在經濟下行期，它究竟靠什麼吸引客人，做這麼大？- 01 -COMMUNE幻師的創始人叫唐偉棠，43歲，出生在珠海，沒上過（全日制）大學，2003年開始干酒吧，2005年起在珠海經營西式簡餐“花園道”。2016年，他看上了武漢花園道街區裡有一棟牆皮斑駁、鋼柱生鏽的老廠房，並想“再開一家酒吧”，而是把傳統餐飲與酒吧結合。COMMUNE幻師首店將酒水自選區、超級吧檯和就餐區融合在同一個空間裡，顧客可以像逛超市一樣選酒，再回到座位點餐、社交。既不像傳統酒吧“重酒輕餐”，也不同於餐廳“吃完就走”。它更像一個“全天候社交容器”，從白天到夜晚，有人來吃飯，有人來喝酒，有人只是坐著聊天、消磨時間。很快，在小紅書、大眾點評等平台上，年輕人和城市白領為COMMUNE幻師貼上了頗具畫面感的標籤——“餐酒博物館”。從武漢出發，COMMUNE幻師進入上海、北京、廣州、深圳等一線城市，再向成都、杭州、南京等新一線城市延展。COMMUNE幻師堅持直營，唐偉棠認為，餐酒吧對體驗、服務和氛圍的要求極高，一旦失控，品牌很容易被稀釋。2021年初，高瓴投資領投了COMMUNE幻師的A輪融資。僅僅一年後，2022年初，COMMUNE幻師又完成了由日初資本領投、高瓴投資和番茄資本跟投的數億元A+輪融資。截至2025年9月底，COMMUNE幻師已經在全國40個城市開出112家直營門店。- 02 -COMMUNE幻師的經營模式是日餐夜酒。在COMMUNE幻師門店裡，一天被切分成四個時段：早午餐、下午茶、晚餐、夜酒，營業時間最長可達16小時以上。這意味著，同一塊場地（租金）要儘可能“被多次使用”。為了適配不同城市和商圈，在二三線城市核心商圈，推出主打性價比的標準店；一線城市地標位置，比如北京三里屯太古裡、上海環球金融中心，則推出臻選店，酒水和餐食更高端。在產品端，COMMUNE幻師同樣是“精選+走量”的性價比路線：1000多款酒水、70多款餐品，其中與美國名廚合作的“脆脆金沙翅”，銷量已經接近300萬份，成為門店裡的“爆款”。吸引消費者最大理由就是性價比。據紅餐網報導，幻師通過建立酒水進出口貿易公司，省去中間商環節，為消費者提供豐富的、高性價比的酒飲。“酒鬼挑戰”活動中，99元能喝到啤酒、威士忌、雞尾酒在內的10杯酒，還有“單人3小時生啤暢飲”“酒水多人餐”等優惠套餐。2024年，COMMUNE幻師毛利率為67.8%，同期海底撈的毛利率為62.1%。在可比時期內COMMUNE的毛利率明顯高於海底撈，兩者相差約6%。這也反映了“餐+酒”模式在毛利結構上的優勢。其中一個“秘密武器”，是自有品牌酒水。以“幻師系列”啤酒為例，門店售價約20元/瓶，外采成本約2.5元，單瓶毛利高達87.5%。再疊加規模化直采的供應鏈體系，COMMUNE幻師在成本端建構了不小的緩衝墊。據弗若斯特沙利文的資料，2022年至2024年，COMMUNE連續三年在中國餐酒吧品牌中按營業收入排名第一。不過，也要看到，2024年，其市場份額約為7.8%，幾乎是第二、第三名之和，但也僅有不到10%的份額，說明行業市場集中度非常低。COMMUNE幻師營收及淨利潤情況- 03 -這幾年，干餐飲的就一個感受：難。2024年全國餐飲收入增速已回落至約5.3%，相比此前兩位數的增長，明顯降溫。進入2025年後，更難，多家研究機構預計，全年餐飲行業關店率可能高達48.9%——接近“一半玩家被淘汰”。原因很簡單：在吃上，老饕們更不願意花錢了。餐飲消費在2023年初出現過一輪短暫反彈，但進入2023年下半年，情況變了：餐飲客流並未明顯萎縮，但人均消費持續下滑。在一線和新一線城市，堂食客單價由疫情後反彈階段的120—150元，逐步回落至80—100元區間；部分二線城市的實際客單水平，已接近2015年前後的水平。在這種大環境下，“微醺經濟”風口也在消散。行業資料顯示，2024年中國酒館市場規模約1120億元，預計2025年增長至1175億元，增幅極低。雖然特色酒吧數量增加、消費單量增加，但客單價大幅度降低。2025年的市場資料顯示，酒吧單次消費主要集中在60—100元區間，150元以上的高消費人群佔比依然有限。這直接壓縮了酒館依靠酒水實現高毛利的空間。想進入這個行業的巨頭不少，但失敗的多。火鍋巨頭海底撈曾推出人均近300元的高端酒館“囿吉山”，試圖撬動夜間高端社交場景，但從開業到關店不足9個月；新茶飲代表奈雪的茶，其酒飲業態“BlaBlaBar”一度話題不斷，最終卻全面退出；星巴克的“Bar Mixato”特調酒吧模式，也沒有太大聲響。同樣以夜間經濟為主的海倫司業績也在下滑。2023-2024年，海倫司營收由12.09億元降至7.52億元；淨利潤由1.81億降至-7797.70萬元。2025年上半年，海倫司業績仍未見好轉，營收為2.91億元，同比下滑34.02%；淨利潤5033.10萬元，同比下滑27.77%。這些案例共同指向一個現實：品牌光環並不能自動轉化為夜間消費的持續復購，這種業態競爭門檻也不高，很容易被取代。雖說COMMUNE幻師產品結構兼顧正餐與調酒，客單價更高，但海倫司同樣曾經是明星公司，市值一度突破300億港元，如今僅剩11億。COMMUNE幻師在港股前景，也受同業競爭、中國酒水消費的整體走弱大環境影響。 (鉛筆道)

年銷量超43億。剛剛，國記憶體儲晶片龍頭兆易創新在港交所掛牌上市。其發行價為每股162.00港元（約合人民幣144.92元），開盤價為每股235.00港元（約合人民幣210.22元），上漲45.06%，總市值為1637.40億港元（約合人民幣1465億元）。兆易創新成立於2005年，由清華大學物理系校友朱一明創辦，總部設在北京。其執行董事、副董事長兼總經理何衛，執行董事兼副總經理胡洪，也都是清華大學校友；獨立董事錢鶴博士現為清華大學積體電路學院長聘教授。該公司深耕專用型儲存晶片行業20年、MCU領域14年，提供包括Flash、利基型DRAM、MCU、模擬晶片及感測器晶片等多樣化晶片產品，以及包括相應演算法、軟體在內的一整套系統及解決方案。根據弗若斯特沙利文的報告，以2024年銷售額計，兆易創新是多個領域的市場領導者，全球唯一一家在NOR Flash、SLC NAND Flash、利基型DRAM和MCU領域排名均全球前十的積體電路設計公司。具體而言：NOR Flash：全球第二，國內第一。SLC NAND Flash：全球第六，國內第一。利基型DRAM：全球第七，國內第二。MCU：全球第八，國內第一。指紋感測器晶片：國內第二。此前兆易創新已於2016年8月8日在A股上交所主機板上市，截至2026年1月12日休市，其總市值為1749億元。投資方面，兆易創新持有國內晶圓測試探針卡龍頭強一的股份，並擬投資邊緣晶片設計商合肥酷芯、杭州存算一體晶片設計商微納核芯的股份。緊隨全球發售完成後，兆易創新的股權及企業架構如下：憑藉多元化的產品組合及「感存算控連」生態協同解決方案的全面生態系統，兆易創新能夠在人形機器人、電動汽車、智能可穿戴裝置等行業提供綜合解決方案。01.2024年收入逾73億元，淨利潤同比飆升2022年，2023年、2024年、2025年1-6月，兆易創新的收入分別為81.30億元、57.61億元、73.56億元、41.50億元，淨利潤分別為20.53億元、1.61億元、11.01億元、5.88億元，研發開支分別為9.36億元、9.90億元、11.22億元、5.68億元。▲2022年~2025年上半年兆易創新營收、淨利潤、研發支出變化（芯東西製圖）2023年利潤大幅減少是受當年行業週期影響，其收入同比減少29.1%，毛利率從上一年的45.5%下降至30.3%，研發開支同比增長5.8%。2022年到2025年上半年，專用型儲存晶片貢獻了兆易創新超過59%的收入。2022年，2023年、2024年、2025年上半年，其毛利率分別為45.5%、30.3%、35.7%、36.9%。兆易創新的綜合財務情況表如下：現金流如下：02.四大板塊核心產品，多項排名國內第一截至2025年6月30日，兆易創新擁有1556名技術僱員，佔同期僱員總數的73.2%；在中國內地已註冊1016項專利。其晶片設計能力主要分為專用型儲存晶片、MCU、模擬晶片及感測器晶片四大板塊，構成了「感存算控連」生態協同解決方案的基礎。1、專用型儲存晶片兆易創新的專用型儲存晶片包括NOR Flash、NAND Flash和利基型DRAM三條產品線，已在消費電子、工業應用、通訊、汽車電子等領域實現了全品類覆蓋。（1）NOR Flash：市場地位全球領先。2024年，全球NOR Flash市場的競爭格局呈現出相對穩定和高度集中的特點，前3大企業合計約佔市場總規模的3.2%。其中，兆易創新2024年在全球企業中排名第二，也是排名最高的中國內地企業。（2）NAND Flash：聚焦於SLC NAND Flash。2024年，全球SLC NAND Flash的市場份額高度集中於海外及台灣廠商，前三大企業共佔市場總值69.4%。兆易創新憑藉5000萬美元的業務收入位列全球SLC NAND Flash市場第六，也是排名最高的中國內地企業。（3）利基型DRAM：包括DDR3L/DDR4/LPDDR4等。2024年，全球利基型DRAM的市場份額高度集中在海外大廠企業，前三家企業合計約佔市場總規模的69.1%。其中，兆易創新2024年的收入約為1.46億美元，市場份額約為1.7%，在全球企業中排名第七，也是排名第二的中國內地企業。2024年7月，兆易創新成立了控股子公司青耘科技，緊貼客戶需求，積極開拓包括定製化儲存方案在內的新技術、新業務、新市場和新產品。2、MCU：兼具Arm和RISC-V產品兆易創新聚焦於Arm和RISC-V核心的32位通用MCU產品，在提供高性能、低功耗的同時兼具高性價比。該公司不斷演進「MCU百貨商店」的概念，在現有63大系列、700餘款產品基礎上，進一步提升研發效率和工程效率，繼續豐富產品線。根據弗若斯特沙利文報告，兆易創新是全球首個推出並量產基於RISC-V核心的32位通用MCU廠商，也是中國內地首個推出首款Arm Cortex-M7核心高性能MCU產品的公司。2024年，全球MCU市場的競爭格局呈現出相對穩定和高度集中的特點，前五家企業合計約佔市場總規模的81.2%。其中，兆易創新2024年的收入約為2.31億美元，市場份額約為1.2%，在全球企業中排名第八，在中國內地企業中排名第一。3、模擬晶片和感測器晶片：內生與外延齊頭並進兆易創新的模擬晶片業務主要包括通用電源（如DC-DC、LDO）、專用電源（如耳機充電倉電源、掃地機器人電源）、電機驅動產品、溫濕度感測器等，感測器晶片業務主要包括指紋辨識晶片和觸控晶片。2024年，兆易創新收購了鋰電保護細分領域龍頭公司蘇州賽芯，與其自身模擬晶片業務板塊產生戰略協同。兆易創新在2024年指紋晶片領域的收入0.5億美元，市場排名第二。03.年銷超43億顆晶片，五大客戶均為分銷商2024年，兆易創新共銷售43.62億顆晶片。該公司已建構由遍佈在40多個國家或地區的分銷商及代表組成的全球銷售網路，其產品銷往全球各地。2022年、2023年、2024年、2025年1-6月，兆易創新向五大客戶的銷售額分別佔相應期間總銷售額的29.3%、30.6%、33.3%、29.4%。同期，其向五大供應商的採購額分別佔總採購額的73.4%、71.0%、70.2%、68.9%。其中，供應商A、供應商C亦為兆易創新的客戶。04.結語：端側AI算力迎來爆發機遇根據弗若斯特沙利文的報告，2025年被稱為端側算力爆發的元年，邊緣計算拓展了AI的應用邊界，將傳統終端裝置演化成具備自主決策能力的智能終端，進一步推動消費電子、工業應用、汽車、具身機器人等核心產業全面向AI轉型。兆易創新以多元產品組合為核心，為客戶提供「感存算控連」一站式解決方案，快速回應客戶的個性化需求。未來隨著各類終端裝置AI滲透率的提升，具備多元綜合服務能力的公司將在競爭中佔據優勢。 (芯東西)

高瓴投資的「中國最大餐酒吧」。「旨在打造一個自在歡聚社交空間」的COMMUNE，會一路坦途嗎？擁擠的港股市場，迎來一個餐酒吧品牌「COMMUNE幻師」。COMMUNE是一家將酒水自選區、超級吧檯與就餐區三大功能類股相結合，面向Z世代及新中產階層消費客群的複合型餐酒吧。不難理解，餐酒吧是融合傳統酒吧社交氛圍與注重美食全服務式餐廳的複合型場所。2016年，武漢花園道一間老廠房的改造，成為COMMUNE的起點。創始團隊在餐飲方面有著20年的連續創業經驗，創始人唐偉棠2003年就開始涉足酒吧行業。在大眾點評、小紅書上，COMMUNE被稱為“餐酒博物館”。後來隨著微醺經濟，以及日餐夜酒模式的興起，COMMUNE開始受到資本關注。2021年初，公司獲得高瓴投資的A 輪融資，2022年，完成數億元A+輪融資，由日初資本領投，高瓴投資、番茄資本跟投，36氪曾對此做過獨家報導。截至 IPO 前，番茄資本已經退出，高瓴資本（Hillhouse）與日初資本(Dayone)分別持股9.63% 與1.71%。根據招股書，2023年-2024年，公司營收從8.45億元增長至10.74億元，同比增幅 27.1%；2025年前三季度營收同比增長14.2%，達8.72 億元。增長主要來自於COMMUNE的門店擴張，由2023年底的94家增加至截至2024年末的 110家；到2025年9月底，COMMUNE的餐酒吧已在全國40個城市落地112家直營門店。在行業普遍成本壓力下，COMMUNE利潤經歷了波動起伏。2023年經調整淨利潤7340萬元，2024年下滑至6620萬元，2025年前三季度回升至7860萬元。同時，招股書呈現了COMMUNE經營的兩面，一方面是超65%的高毛利，另一方面，則是同店銷售的階段性下滑。高毛利是如何做到的？根據招股書，COMMUNE毛利率始終穩定在65%以上，顯著高於餐飲行業 50%-70% 的平均區間，2023 年更是達到 70.5%，2024年略有回落至 67.8%，2025年前三季度回升至 68.7%。這一毛利水平超過正餐、火鍋等業態的平均毛利（50%-65%）。一個對比，海底撈2024年毛利率62.1%，2025年中期為60.2%；平價徽菜小菜園2024年毛利率為68.12%，2025中期毛利率70.5%。COMMUNE的高毛利，源於其建構了 “高毛利酒水+餐食” 的產品結構，包括生啤、威士忌及其他進口烈酒、手調雞尾酒以及一系列特色早午餐、手工披薩等。截至2025年9 月，其酒水飲料貢獻約45%營收，其中85%為酒精飲品，而酒精飲品尤其是自有品牌酒水的毛利顯著高於餐食。根據“明亮公司”此前報導，以“幻師系列”自有酒水為例，店內售價20 元/ 瓶的幻師啤酒，外部採購成本極低，淘寶管道單瓶約 2.5 元，，僅這一單品的毛利就可達 87.5%。據招股書，截至2025 年9月30日，COMMUNE推出了14個自有品牌包裝酒飲SKU，如「幻師德式小麥」及「白桃烏龍 西打」，佔酒精飲料總銷售額的20%以上。另外則是供應鏈規模化優勢。招股書顯示，COMMUNE與國內外頭部供應商建立長期戰略合作，通過集中採購、直采模式減少中間環節，核心食材與酒水採購成本顯著低於行業平均水平。同時，京津冀、長三角、大灣區三大區域倉配體系實現高效履約，500 公里半徑內次日達、跨區域 2-3日達的配送效率，既降低庫存損耗，又保障產品新鮮度，間接支撐毛利穩定。在店型上，“標準店 + 臻選店” 的分層設計精準適配不同市場：92家標準店聚焦二三線城市核心商圈，以高性價比產品維持客流密度；17家臻選店佈局一線城市地標地段，通過精釀啤酒、威士忌等高端品類拉高客單價，二者協同最佳化毛利結構。不同於傳統酒吧單一的夜間消費場景，COMMUNE從一開始就踩准了 “社交升級” 的需求。它將早午餐、下午茶、晚餐與夜間酒市串聯成線，白天是家庭聚餐、商務簡餐的優選地，入夜後則變身年輕人社交的潮流聚集地。這打破了傳統酒吧 “重酒輕餐” 與餐廳 “重餐輕社交” 的邊界，更用一套 “全時段 + 全場景” 的營運邏輯，極大提升了門店資產利用率。其16小時以上的全時段營運（覆蓋早午餐、下午茶、晚餐、夜酒），使門店日均訂單量從 2023 年的256單增至 2025 年前三季度的327單，大幅提升空間利用率與資產周轉效率，攤薄租金、人工等固定成本。如此種種也讓COMMUNE建立起不錯的門店營運效率，門店平均投資回本期17 個月，門店的首次收支平衡期約為3個月。餐酒吧也平價2023-2024 年，國內餐飲行業看似復甦回暖，2023 年全國餐飲收入首次突破 5 兆元大關，同比增長 20.4%。但步入2024 年，收入5.57 兆元，同比增長僅5.3%，人均消費從42.6元降至39.8元。身處平價河流中，COMMUNE做出了戰略定價調整以應對變化的市場環境。直接影響就是門店同店銷售額及同店銷售增長率出現階段性下滑。比如一線城市的同店銷售額從2023年的2.11億，下降至2024年的2.09億，同店銷售增長率為 - 1.1%；三線及以下城市為 - 4.2%，僅二線城市保持 3.6% 的正增長。同店日均銷售額方面，2025前9個月，一線城市以38.6萬元領先，二線城市 27.2萬元，三線及以下城市 19.2 萬元，這種梯度差異既反映了不同線級城市的消費能力差距，也暗示低線市場在門店培育與消費習慣適配方面暗藏機遇。值得注意的是，從2024年開始，COMMUNE的餐食營收開始超越飲品，2024年-2025年前九個月，食品銷售額分別為5.39億、4.71億，佔比由50.2%提升至54%。而2023年，55.3%的營收還由飲品銷售貢獻，食品只佔到43%。COMMUNE稱這一變化反映其自家食品的吸引力及消費者的認可度不斷提升。靠著與美國名廚合作、銷量近 300 萬份的 “脆脆金沙翅”、“黑松露風乾火腿披薩” 等爆款菜品，COMMUNE近兩年確實在餐飲與酒飲兩個維度都形成了使用者記憶點。某種程度上，COMMUNE收入結構的變化也折射出了消費需求的遷徙，人們不再單純追求酒飲社交，而是將高品質但平價的餐飲體驗加入訴求清單。根據招股書披露的 “會員人均客單價” 為會員群體消費資料（會員貢獻超 70% 銷售額），再考慮非會員客群綜合測算，並結合COMMUNE大眾點評全國門店人均消費額，COMMUNE人均客單價大概在 80-150 元區間，豐儉由人。百元左右價格帶來 “正餐 + 微醺社交” 的歡愉，如同日日排隊的平價壽司郎帶來的日料滿足一樣。在擴張上，除了核心一線城市，COMMUNE也會向低線市場下沉：隨著品牌影響力的提升，計畫逐步進入選定三線及以下城市，如區域性性中心城市。「相較一線城市，這些市場的商業密度較低、租金與人工成本更具優勢。」根據規劃，今年預計新開門店30-40家，重點佈局一線及二線城市；明年新增35-45家，深化二線及新興市場滲透；2028年再添40-50家，擴大主要經濟區域覆蓋，三年累計計畫新增105-135家門店，規模有望實現翻倍。從海倫司到奈雪的茶，想要做年輕人社交空間的品牌從未間斷，前者已被年輕人拋棄，後者虧損不休。 (36氪未來消費)