“杭州六小龍第一股”鎖定群核科技。4月9日，群核科技披露全球發售檔案，正式啟動招股。該公司本次招股將於4月14日結束，計畫4月17日正式以“0068”為股票程式碼在港交所掛牌上市。根據發行方案，群核科技本次IPO計畫全球發售約1.61億股，另有15%的超額配股權，其中香港發售1606.2萬股，國際發售1.45億股，分別佔全球發售股份總數的10%和90%，由摩根大通和建銀國際擔任聯席保薦人。本次發售價為每股最高發行價為7.62港元，預計總募資額不超過12.27億港元。如無意外，群核科技將是“杭州六小龍”中首個登陸資本市場的公司。因各自在前沿科技領域的重要影響力，群核科技與深度求索（DeepSeek）、宇樹科技、遊戲科學、雲深處科技、強腦科技並稱為“杭州六小龍”，被視為杭州科技創新力量的一個縮影。除了群核科技以外，另有多家“杭州六小龍”處於IPO流程中：宇樹科技科創板IPO申請獲受理，已披露招股書並回覆了兩輪問詢，後被抽中現場檢查；雲深處科技已在輔導備案階段。回看群核科技此次IPO的基石陣容，公告顯示，群核科技本次全球發售引入泰康人壽、陽光人壽、廣發基金、Redwood、Mirae Asset、霧淞資本、Hesai HK、國惠香港、華營建築等作為基石投資者。陣容覆蓋了頂級長線險資、頭部公募基金、專業私募投資機構、國際資管機構、產業龍頭等，多元化機構合計認購約4.55億港元。此前群核科技已獲得紀源資本、順為資本、IDG資本、高瓴創投、經緯創投、Coatue、Hearst、Pavilion Capital、雲啟資本、線性資本等知名機構的投資。業務方面，群核科技有望衝刺“全球空間智能第一股”。公司旗下擁有中國最大的空間設計平台酷家樂及其海外版Coohom，以及面向室內環境AI開發的新一代空間智能解決方案SpatialVerse。財務方面，群核科技近三年營收保持穩健增長，並於2025年實現扭虧為盈。財報顯示，2023年至2025年，群核科技營收分別為6.64億元、7.55億元、8.2億元，毛利率分別為76.8%、80.9%、82.2%，年內虧損分別為6.46億元、5.13億元、4.28億元，經調整淨利潤分別為-2.42億元、-7004.9萬元、5712.7萬元。公告顯示，群核科技IPO募集所得資金淨額將主要用於實施國際擴張策略；增強現有產品的功能並推出新產品及/或功能，以滿足現實世界空間和虛擬環境的需求；投資核心技術和基礎設施；國內銷售及市場推廣活動，並提升品牌知名度，以及用作營運資金及一般企業用途。 (上海證券報)

據央視財經援引路透社7日報導，美國企業家馬斯克旗下太空探索技術公司（SpaceX）最新披露了其首次公開募股（IPO）的更多細節，公司融資目標為750億美元。消息人士表示，這將刷新全球最大規模IPO紀錄。據知情人士對媒體透露，該公司已告知投行團隊，他們計畫將大量股份分配給散戶投資者，並將在6月舉辦一場IPO路演活動，邀請1500名散戶投資者參加。“散戶投資者將是此次IPO的關鍵部分，其佔比將超過以往任何一次IPO。”SpaceX首席財務官佈雷特·約翰森（Bret Johnsen）在此次線上會議中表示。約翰森稱，設立大量面向散戶投資者的股份是經過精心設計的，“因為這些投資者長期以來一直對我們以及埃隆·馬斯克給予了極大的支援，我們希望確保能對他們表示感謝。”據媒體此前報導，馬斯克可能將高達30%的SpaceX新股分配給個人投資者，依靠他的狂熱粉絲群體在上市後幫助穩定股價。在美股IPO慣例中，上市公司通常只會把5%至10%的股票分配給沒有禁售限制的散戶。此次會議首次將整個投資團隊聚集在一起，這是該公司籌備史上最大規模首次公開募股（IPO）的一部分。據此前報導，SpaceX計畫通過此次IPO融資750億美元，將SpaceX的估值提升至1.75兆美元。1.75兆美元的目標估值，較SpaceX與馬斯克的人工智慧初創公司xAI在2月份合併時設定的1.25兆美元的總估值有了顯著提升。上述知情人士稱，該公司計畫在6月8日那一周啟動路演，屆時高管和銀行家將向投資者推介此次IPO。他們還表示，來自21家參與該交易的銀行、約125名金融分析師計畫在前一天與該公司會面。據瞭解，SpaceX核心業務為火箭發射與星鏈衛星網際網路，目前其業務佈局還在不斷擴張。今年2月初，SpaceX收購了馬斯克旗下專注於人工智慧技術的公司xAI。有分析人士指出，目前，美國多家科技巨頭的IPO競賽正持續升溫。在人工智慧領域，由於算力與研發支出不斷飆升，科技公司盈利難度越來越大，頭部企業紛紛加速IPO以籌集更多資金。外界預計，OpenAI公司最早將於今年第四季度完成IPO，當前公司估值達到8520億美元，Anthropic則計畫於今年10月啟動IPO，預計募得資金600億美元，而公司當前估值為3800億美元。 (每日經濟新聞)

深圳晶片圈，又傳來重磅消息。雲豹智能順利完成IPO輔導驗收。正式邁入資本市場申報新階段。輔導機構陣容豪華，專業性拉滿。中信證券擔任輔導，保駕護航。天健會計師事務所負責審計工作。北京市中倫律師事務所提供法律服務。2020年正式成立，聚焦DPU賽道。DPU就是資料處理器晶片，資料中心核心部件。專注為雲端運算、資料中心提供晶片及解決方案。創始人蕭啟陽博士，來頭不小。原RMI公司聯合創始人，行業資深專家。RMI後來被NetLogic、博通先後收購。他本人更是史丹佛電子工程博士，實力硬核。核心團隊堪稱“夢幻陣容”。匯聚博通、英特爾、安謀、阿里等巨頭人才。組成國內經驗最豐富的DPU研發矩陣。技術實力，是雲豹的核心底氣。自主研發國內首款高性能通用可程式設計DPU SoC晶片。速率高達400Gbps，性能拉滿。採用層級化可程式設計架構，整合自研RISC-V核。對比傳統方案，優勢十分明顯。性能提升4倍，功耗降低超50%。可同時適配裸金屬、虛擬機器、容器三大場景。實力獲得官方認可，入選“中國製造‘十四五’成就展”。公司願景清晰，“軟體定義晶片”為核心。致力於重構資料中心算力體系，打破國外壟斷。作為DPU領域獨角獸，估值超140億元。獲得騰訊等產業資本戰略加持，認可度拉滿。騰訊更是重倉入局，持股比例達22.5%。還有五源、IDG等知名機構跟投。本次輔導驗收完成，意義重大。向“國產DPU第一股”目標，邁出關鍵一步。有望填補國內高端資料中心晶片資本市場空白。加速國產DPU技術商業化、全球化處理程序。當下，DPU賽道正值風口。AI算力爆發，資料中心需求激增。CPU+GPU+DPU，已成資料中心三大支柱。國外巨頭壟斷市場，國產替代迫在眉睫。雲豹智能的突圍，恰逢其時。其產品已落地，騰訊、中國移動均在使用。不玩PPT造車那套，實打實做產品。140億估值，是產品堆出來的硬實力。不同於其他初創公司，它已跑通商業模式。不僅賣晶片，還提供整套軟體解決方案。降低客戶使用門檻，加速市場滲透。衝刺IPO，對雲豹而言是新起點。獲得資本加持後，可加大研發投入。進一步迭代產品，擴大市場份額。 (1 ic芯網)

三年晶片交付收入增長約1003%。3月底，中國國產平台化晶片定製服務商中茵微電子遞表港交所，獨家保薦人為平安證券。2021年2月1日，中茵微電子在南京成立，主打4–28nm先進製程ASIC與高速介面IP，面向AI、高性能計算、資料中心等場景提供一站式晶片定製服務。憑藉自主研發的IC技術平台和專有高速介面IP，中茵微電子定製的AI ASIC能夠解決資料傳輸瓶頸，實現大規模AI晶片叢集的高效互聯，旨在AI應用中達到算力利用率的最大化。根據灼識諮詢的資料，按2025年AI ASIC收入計算，中茵微電子在中國國產晶片定製服務提供商中排名第三，且按2025年晶片設計及交付收入計算，中茵微電子在中國國產晶片定製服務提供商中排名第二。值得一提的是，華為通過旗下全資擁有的哈勃投資，以紅土基金為平台間接持有中茵微電子股權，其中紅土基金持有的股權為1.47%。中茵微電子的股東中，還有國投大灣區基金、產業升級基金二期等知名國資，這兩支基金分別持股4.22%和3.68%。中茵微電子上市前經歷了多輪融資，累計融資逾7.96億元人民幣。在2026年1月的C輪最新融資中，其投後估值約為27.16億人民幣。本次招股書未披露具體募資金額，僅披露募資用途，包括增強核心技術及研發能力，重點開發及迭代下一代關鍵IP，加強產業生態協作以及擴張全球版圖與品牌建設。最新年內虧損1.63億，毛利率為27.7%2023年、2024年和2025年，中茵微電子的營收分別為0.74億元、3.47億元和4.84億元，三年增長約554%。年內虧損分別為0.98億元、0.48億元和1.63億元，研發費用分別為0.91億元、1.76億元和2.39億元。同期，其毛利率分別為34.9%、46.1%和27.7%。中茵微電子稱，2023年至2024年毛利大幅增長，主要原因是晶片設計和IP授權兩大業務的毛利同步大幅提升。2024年至2025年毛利有所回落，主要原因是晶片設計毛利出現明顯下降，IP授權毛利也有所減少。按業務線劃分，2023年至2024年期間，中茵微電子晶片設計和IP授權收入增長約465%和667%，其中，晶片設計分別貢獻了0.41億元和2.32億元的營收，佔總營收比重分別為55.1%、66.6%。IP授權分別貢獻了0.12億元和0.92億元的營收，佔總營收比重分別為16.1%和26.7%。晶片交付收入僅小幅增長，原因是多個新項目在該期間完成了設計階段，但尚未進入交付階段。2023年至2025年期間，晶片交付收入增長約1003%，並成為2025年最大的收入來源。其中，晶片設計貢獻了2.03億元的營收，佔總營收比重的42%。而晶片設計和IP授權收入在2025年均有所下降，原因是多個現有項目在該期間進入了交付階段。此外，按服務應用類型劃分，中茵微電子的AI ASIC收入三年內快速增長，從2023年到2025年，AI ASIC分別貢獻了51.7%、90.6%和90.3的營收。核心團隊來自華為、AMD，研發區分佈於多個國核心心城市中茵微電子在南京、無錫、上海等多地設有研發中心，組建了來自於華為、AMD、Marvell、Intel、Synopsys、Cadence、GlobalFoundries、GUC等頂級設計公司的國內技術團隊。截至2025年12月31日，中茵微電子研發部門擁有317名研究及技術員工，佔員工總數的81.7%。研究與技術人員涵蓋晶片架構、IP開發、物理實現、封裝協調、量產驗證等領域。截至2026年3月24日，中茵微電子擁有88項中國境內的發明專利。同時，中茵微電子在中國擁有50項IC布圖設計登記、49項版權、9項註冊商標及1個域名。其中，中茵微電子註冊的關鍵專利包括一種基於3DIC設計的高速電路性能評估方法及系統、一種高速LPDDR電路設計的功耗最佳化方法及系統、一種SoC內部電路的CDM ESD風險分析方法、系統及其電子裝置和一種基於OTP技術的LPDDR5快捷訓練系統及方法等。客戶集中度較高，邊緣AI晶片公司為第一大客戶在報告期內，中茵微電子的客戶主要包括AI、通訊及其他行業的晶片及系統供應商。2023年、2024年及2025年三年間，中茵微電子的五大客戶產生的收入分別佔中茵微電子總收入的74.4%、95.1%及78.3%，其中最大的客戶產生的收入分別佔中茵微電子總收入的32.2%、81.5%及37.4%。中茵微電子的前五大客戶如下：中茵微電子的前五大供應商如下：報告期內，中茵微電子的客戶集中度較高，前五大客戶收入佔比始終維持在74.4%至95.1%之間，其中，客戶B（邊緣AI晶片）在2024年貢獻了81.5%的收入，成為中茵微電子當年業績增長的核心驅動力；2025年其佔比回落至37.4%，但仍是第一大客戶。客戶背景方面，所有列示的前五大客戶均為中國境內企業，未涉及海外客戶。總體而言，公司在往績記錄期間經歷了從依賴單一客戶、單一業務線向客戶基礎逐步拓寬、收入來源趨於多元的轉型，但客戶集中度仍處於較高水平。董事長持股54.85%，5名最高薪酬僱員一年拿到2405萬元中茵微電子的股權結構如下圖所示：其歷次融資總表如下：中茵微電子的董事長、執行董事兼首席執行長為王洪鵬，控股股東為王洪鵬及其關聯實體。王洪鵬直接持有中茵微電子19.92%的股權，並通過殷巍電子間接持股，同時借助一致行動協議控制另外四家公司，最終合計控制中茵微電子54.85%的投票權。▲王洪鵬圖（圖源：AI雲資訊）王洪鵬今年44歲，擁有超過19年的先進製程IC設計與高端IP開發經驗，2021年2月至2021年5月期間擔任中茵微電子的監事，自2021年5月起出任執行董事，並自2021年10月起擔任董事長。此外，他亦於中茵微電子多家附屬公司擔任董事兼總經理。2006年9月至2015年10月期間，王洪鵬在美國無晶圓廠半導體公司Silicon Image Inc.開展其職業生涯，從事系統架構、設計與驗證，負責儲存、音視訊、毫米波介面晶片及系統級晶片(SoC)的研發。2015年11月至2018年4月期間，他擔任全球半導體企業Lattice Semiconductor Corporation的附屬公司上海萊迪思半導體有限公司系統架構與晶片驗證總監，負責管理現場可程式設計門陣列IP開發、SoC系統架構及晶片驗證，專精於音視訊處理、汽車電子與毫米波通訊領域。2018年4月至2020年4月期間，他擔任上海茵微電子科技有限公司（一家從事IP開發與晶片設計業務的公司）總經理，負責該公司業務開發及管理以及整體營運。在截至2025年12月31日止的年度，中茵微電子董事薪酬總額為人民幣657.3萬元。截至2023年、2024年及2025年12月31日止年度，中茵微電子的五名最高薪酬僱員分別包括1名、2名及0名董事，其餘4名、3名及5名最高薪酬僱員的薪酬總額分別為人民幣981.1萬元、1535.9萬元和2405.2萬元。結語：算力需求暴漲，國產AI ASIC加速突圍從2024年到2025年，中茵微電子的AI ASIC收入穩定在總營收的90%的佔比左右。當前，隨著AI從訓練階段向規模化推理應用過渡，AI ASIC在極致能效比方面也表現出了一定的優勢。在政策支援與供應鏈本土化趨勢下，國產AI晶片定製服務迎來重要發展窗口。先進工藝晶片從設計到量產存在較高的技術門檻，但隨著中國企業的先進工藝項目逐步進入量產交付階段，未來國產AI ASIC的自給率有望逐漸提升。 (EDA365電子論壇)

馬斯克要成為人類第一個兆富豪了！你沒聽錯，是資產超過一兆美元！人類五千年文明，洛克菲勒沒做到，沙烏地阿拉伯王室沒做到，但馬斯克馬上要做到了。最近，SpaceX正式提交了IPO初步檔案，估值2兆美元，預計融資高達750億美元，按照43%的持股計算，馬斯克的個人財富將會突破1兆美元，折合人民幣7.3兆，幾乎是一個新加坡+挪威的體量，超過全球90%的國家GDP。那這個2兆是怎麼來的呢？可能很多人一聽SpaceX，第一反應是造火箭，但實際上火箭只是個幌子，NASA對SpaceX的貢獻只有收入的5%，這家公司真正的搖錢樹叫星鏈，也就是地球軌道上那6000多顆小衛星。目前星鏈的上網使用者有1700多萬，年收入在220億美元，利潤率大概是54%。模式也非常簡單，它發衛星，你交月費，說白了就是一個太空版的全球移動。但問題是，光靠上網寬頻，怎麼能撐起2兆市值呢？這就要說一下馬斯克的騷操作了。今年2月份的時候，他把SpaceX、XAI和X平台三合一，說是要把Grok大模型掛在外太空，這樣就可以利用太陽能免費供電、太空天然散熱，不用買地也不用建機房，成本優勢是地球資料中心的3倍以上。大家注意哈，這只是馬斯克開的腦洞，還沒有任何實質性動作，但就是這麼一個科幻故事，讓華爾街給出了2兆估值。那SpaceX到底能不能撐起這個價格呢？咱們可以看一組資料對比。2019年沙烏地阿拉伯阿美上市，市值1.7兆美元。當時全世界都震驚了，說這是人類歷史上最大的IPO。但你要知道，沙烏地阿拉伯阿美是幹什麼的？它是沙烏地阿拉伯整個國家的錢袋子，擁有全球最大、最好的油田，積累了幾十年的石油家底兒，平均每天生產1000多萬桶原油，佔全球的14%以上。而SpaceX比它還多三千個億，能拿出手的只有1700多個Wi-Fi使用者。再看另一組資料字。按照現在的估值，SpaceX相當於三個中國移動。但問題是，中國移動有9億多使用者，幹了二十多年才到這個體量。而SpaceX要撐住這個價格，就必須在四年內，讓使用者從1700萬增長到3億，年增長率105%，幾乎是Netflix巔峰期的近7倍。關鍵是，馬斯克的操作也很迷惑，這次SpaceX給散戶預留了30%的IPO份額，是華爾街慣例的三倍。聽著挺善良的吧？但你仔細來想想，一個在加密貨幣市場反覆割韭菜的人，怎麼會突然給韭菜優惠？說到底，是2兆的盤子太大，光靠機構接不住，需要散戶幫忙抬轎子。所以回到一開始的提問，2兆的市值到底值不值？那你就要看資本市場是怎麼看待馬斯克了。根據一個被特斯拉股票深套的人的理解，馬斯克確實是個狠人，連續創業幾乎破產，又連續梭哈奇蹟翻盤，但他也有個致命問題，那就是太會講故事了，從自動駕駛到腦機介面，從電動汽車到火星移民，技術雖然優秀，但市值全是靠故事吹起來的。而SpaceX明顯也是這個套路，三分靠業績，七分靠口嗨，你買的不是一張利潤表，而是一個關於太空時代的宏大敘事，至於這個敘事能不能兌現，那又是另一回事兒了。講到這兒可能你會覺得，美國人上市，關我啥事？關係還挺大的。先說投資，咱們簡單提一嘴。理論上，中國散戶可以通過外圍券商參與，但30%的份額預計超額認購會是10倍、20倍以上，門是開了一條縫，但門外蹲了好幾萬人，普通投資者大機率是擠不進去的。不過，投資不是重點，重點是SpaceX融的750億美元，這裡面有很大一部分是要砸向星鏈擴張，也就是從現在6000多顆，增加到5萬以上，目標是覆蓋地球的每一個角落。這，咱們就不能假裝看不見了。因為太空無限，衛星軌道有限，低軌道530到550公里那一圈，是訊號最好、延遲最低的黃金位置，誰先佔了就是誰的。這就跟大航海搶殖民地的邏輯一樣，你去晚了，那好地方可就全沒了。所以，咱們國內也在推進兩個大型星座計畫，一個是上海垣信搞的千帆星座，規劃了1.4萬棵衛星，但目前在軌只有100顆左右；另一個是國家隊的GW星座，規劃接近1.3萬顆，目前在軌也就200來顆。更要命的是速度。SpaceX有自己的獵鷹9號火箭，一次能打60顆衛星，復用成本極低，屬於隨時都能發射的那種。而咱們的商業火箭剛開始可回收試驗，運力和發射頻次都還在爬坡。你也可以這麼理解，美國那邊已經在高速公路上運貨了，咱們還在修路，兩邊的差距已經不是一個數量級。這才是SpaceX IPO對咱們的真正影響，它不是馬斯克個人的財富故事，而是一場關於太空資源的卡位競賽。如果750億美元融資到帳，那星鏈擴張的速度會更快，留給咱們的窗口期也就更短。1602年，荷蘭東印度公司上市，人類出現第一次IPO，那時候搶的是海上航線，誰的船多誰說了算。424年後，SpaceX搞了場人類歷史上最大的IPO，但這次不搶航線了，搶的是軌道，誰的衛星多，誰就說了算。上一次大航海，咱們無奈缺席，這一次太空卡位，希望別再遲到。 (不嚴肅問題研究室)

OpenAI CEO Sam Altman表示希望最早於今年第四季度完成IPO，而CFO Sarah Friar 對公司收入能否支撐5年內逾6000億美元支出承諾仍存疑慮，認為公司尚未具備上市條件。華爾街見聞OpenAI在激進擴張路線與財務審慎之間的內部張力正浮出水面。據The Information報導，首席執行長Sam Altman私下表示希望最早於今年第四季度完成IPO，而首席財務官Sarah Friar今年早些時候已向同事表達了截然相反的看法，認為公司尚未具備上市條件。Friar的顧慮直指公司財務現實：OpenAI已承諾在未來五年內支出逾6000億美元租用伺服器，同時警告投資者，公司至2030年的現金消耗將超過此前預測的兩倍，燒錢規模或超過2000億美元。據一位與Friar交流過的人士透露，她對公司收入增速放緩能否支撐如此規模的支出承諾仍存疑慮。與此同時，競爭對手Anthropic正在侵蝕OpenAI的市場份額，進一步加劇了外部壓力。針對外界對兩人關係出現裂痕的報導，Altman與Friar聯合發表聲明稱，雙方"在將持久的算力獲取作為OpenAI核心戰略"這一點上"完全一致"，並表示過去一年多來兩人均"直接參與了每一項重大算力決策"。IPO時間表存在分歧儘管Friar持保留態度，OpenAI已開始著手IPO前期準備工作。公司已聘請Cooley及Wachtell Lipton Rosen & Katz兩家律所，並與高盛和摩根士丹利的IPO承銷團隊展開非正式接觸。Altman的上市意願還帶有明顯的競爭動機，他私下表示希望OpenAI的IPO早於Anthropic完成，而後者目前正在討論於今年第四季度上市。若IPO成行，此次交易規模將有望躋身史上最大IPO之列。Friar對快速上市的牴觸並非無跡可尋。她去年11月在接受《華爾街日報》採訪時曾公開表示，IPO"目前不在計畫之內"，因為公司仍在致力於"將公司調整至與當前規模相匹配的狀態"。內部權力架構悄然生變在組織架構層面，一個不尋常的變化早已發生：Friar自去年8月起不再直接向Altman匯報，轉而嚮應用業務負責人Fidji Simo匯報。CFO直接向CEO以外的高管匯報，在大型公司中屬於罕見安排。據多名與兩人密切共事的人士透露，Altman已將Friar排除在若干涉及財務規劃的重要討論之外。其中一個案例是，Altman在近期與OpenAI一位主要投資方討論伺服器支出時未邀請Friar參與，而此前就同一議題進行的會議她曾出席。一名與會者稱，她的缺席"顯眼且令人尷尬"。另有人士表示，在今年早些時候一場涉及重大財務決策的高管等級會議中，Friar同樣未受邀請。天價算力承諾暗藏財務風險OpenAI當前的算力支出計畫規模空前。OpenAI已簽署的伺服器租賃合同總額約達6650億美元，涵蓋：甲骨文(約3000億美元，五年期，自2027年起);微軟(2500億美元，至2032年);亞馬遜雲服務(約1380億美元，八年期);CoreWeave(220億美元，五年期);Cerebras(100億美元)等多家合作方。這些承諾並非普通的雲端運算合同。Friar曾解釋稱，AI資料中心建設周期長達數年，OpenAI必須提前預訂產能。"我必須在今天做出決策，確保我們在2028、2029乃至2030年擁有足夠算力，如果我今天不下訂單，資料中心就不會出現。"在一個案例中，據The Information此前報導，OpenAI與甲骨文就資料中心建設費用超支問題籤署了風險共擔協議，這在雲端運算客戶合同中屬罕見條款。目前，OpenAI已擱置此前自建資料中心的計畫。收入增速與現金消耗的雙重壓力外部競爭格局正在加速收緊。Anthropic已在向企業及應用開發者銷售AI模型方面超越OpenAI，GoogleGemini則持續侵蝕ChatGPT在消費級聊天機器人市場的主導地位。OpenAI今年將未來五年的收入預期上調了27%，但同期也私下向投資者披露，至2030年的現金消耗將超過去年夏天預測值的兩倍。此外，該公司告知投資者，去年的毛利率低於預期，原因在於使用者需求超出預期，公司不得不以更高價格臨時採購算力。Anthropic聯合創始人兼CEO Dario Amodei今年2月在Dwarkesh Patel播客中直言資料中心超前投資的危險性，措辭暗指OpenAI："如果我判斷失誤，那怕只差一年……你就會破產。我的印象是，一些公司並沒有認真算過這筆帳，他們並不真正理解自己正在承擔的風險。"這與Friar在內部流露出的擔憂高度呼應。一位與兩人密切共事的人士如此形容這位CFO的處境："她面對的是一位胸懷大志、希望在支出上全力以赴的創始人，這是一份很難的工作。" (invest wallstreet)

中國首份智能眼鏡招股書亮相，明星資本雲集與巨額虧損同時浮出水面。4月2日，港交所披露了智能眼鏡公司XREAL的IPO上市申請書，聯席保薦人為中金公司、花旗兩家機構。這是國內首家提交IPO上市申請的智能眼鏡公司。XREAL成立於2017年，是一家專注於消費級AR眼鏡設計、開發與銷售的科技公司。XREAL產品線涵蓋三大系列：面向入門級的Air系列、搭載自研X1空間計算晶片的中高端One系列，以及定位高端小眾市場的Light-Ultra-Aura產品線。招股書顯示，XREAL的營收逐年遞增，2023年、2024年、2025年營收分別為3.90億元、3.95億元、5.16億元；與之對應，三年毛利率分別為18.8%、22.1%、35.2%。XREAL稱，毛利率改善主要由於銷售成本佔收入比重持續下降。招股書顯示，XREAL銷售成本率從2023年的81.2%降至2025年的64.8%。銷售及分銷開支連續削減，從2023年的2.14億元降至2025年的1.31億元。同時，XREAL虧損逐年縮小，2023年、2024年及2025年分別錄得淨虧損8.82億元、7.09億元及4.56億元，對應淨虧損率分別為226.1%、179.6%和88.4%。時代周報記者統計發現，雖然XREAL虧損金額和虧損率均呈逐年縮小趨勢，但三年累計虧損仍高達20.47億元，遠超同期總營收13.01億元。時代周報記者根據XREAL招股書資料梳理髮現，XREAL三年累計虧損中，近10億元來自公司估值上漲導致的優先股等金融工具公允價值變動，屬於會計層面的“紙面虧損”，並非經營中實際燒掉的現金。與此同時，XREAL流動負債持續攀升。招股書顯示，在2023年、2024年、2025年期間，XREAL流動負債分別為26.99億元、31.39億元、34.89億元，2026年2月末進一步升至38.15億元。公司方面稱，負債增長亦受優先股、認股權證及可換股票據影響。天使投資人、資深人工智慧專家郭濤對時代周報記者分析認為，公司流動負債雖大幅增長，但其中大部分為可轉換優先股等金融負債。該類負債在上市後將轉化為權益資本，並非需以現金即時償還的剛性債務，因此公司實際償債壓力遠低於表面資料所呈現的水平，短期內不存在因該類負債引發的償債危機。針對IPO、業績虧損等相關問題，時代周報記者多次致電XREAL方面，未獲回覆。01. 連續四年全球AR眼鏡市場銷售收入排名第一2017年，31歲的徐馳決定回國創業。徐馳在美國明尼蘇達大學獲得電子工程博士學位，先後供職於輝達和Magic Leap。在Magic Leap期間，他負責三維視覺演算法，在親眼見到AR眼鏡原型後，徐馳決定創業。2017年，徐馳與浙大同學肖冰、師弟吳克艱在北京創立Nreal，後更名為XREAL。2019年，XREAL推出首款消費級AR眼鏡Light系列，在CES（國際消費電子展）上一亮相便引發大量關注。但這款眼鏡“叫好不叫座”，商業化進展並不順利。當時團隊歸因於銷售鏈條太長、使用者反饋滯後；功能過多，卻缺乏軟體生態支撐。於是，第二代產品XREAL Air做出調整後於2022年上市，Air重79克，與普通墨鏡無異，成為AR行業爆款。據艾瑞諮詢資料，2022年至2025年，XREAL連續四年在全球AR眼鏡市場銷售收入排名第一。XREAL的收入高度集中於AR眼鏡及配件銷售。招股書顯示，2023至2025年該項收入佔比始終在91%以上。其中，AR眼鏡本身收入佔比穩定在78%左右。2025年，AR眼鏡銷售收入達到4.03億元，同比增長30.8%，主要得益於銷量與平均售價的提升：銷量從2024年的12.49萬副增至13.37萬副，平均售價從每副2466元上漲至3013元，銷量與定價均由新品One系列拉動。在全球化佈局方面，XREAL海外收入佔比持續走高。招股書顯示，XREAL海外收入佔比在2025年達71.0%，產品銷往全球40個國家和地區，在美國、日本及歐洲等主要市場滲透率不斷提升。天眼查顯示，XREAL從2017年起已完成12輪融資。2021年，XREAL的C輪融資額達1.25億美元，創下單筆紀錄。截至目前，XREAL投資方包括紅杉資本、高瓴創投、雲鋒基金、阿里、順為、中金、快手、蔚來資本、愛奇藝、Gentle Monster、立訊精密等明星機構。今年1月完成D輪融資後，XREAL估值已攀升至10億美元。郭濤認為，AR眼鏡行業當前處於發展上升期，市場規模持續擴張，資本持續押注XREAL，反映出對AR眼鏡賽道的長期看好與提前佈局意願。但資本並非盲目下注，而是更青睞具備實質落地能力的企業。XREAL在顯示、光學等核心技術領域的突破和全球管道兩方面建立了優勢，成為資本擇優投資的對象。02. 盈利的囚徒困境從招股書來看，XREAL正從砸錢搞研發向追求盈利過渡。這一轉變在其研發開支上體現得尤為明顯。XREAL研發開支已從2023年的2.16億元逐年下降至2025年的1.83億元。XREAL降本主要來自三個方面：一是團隊裁員，一年節省人員成本約700萬元；二是研發周期進入迭代期，早期大規模探索階段已過，燒錢的實驗性投入自然減少；三是研發材料費下降，反覆打樣、測試的需求有所降低。但風險同樣存在：AR眼鏡賽道技術迭代極快，若研發投入長期縮水，未來在顯示、光學等核心環節上可能掉隊。市場爆發，競爭加劇。IDC資料顯示，2025年全球AR眼鏡出貨量預計達1280萬台，同比增長26%。其中，中國市場貢獻主要增量，增速高達107%。快速擴張的市場吸引大量品牌湧入：Meta、蘋果、Google、華為、小米等科技巨頭，以及雷鳥創新、Rokid等新興AR企業紛紛加碼，頭部競爭日趨激烈。在這場競爭中，除產品功能外，價格是撬動普及的關鍵槓桿。一名業內人士告訴時代周報記者，價格直接影響消費者購買決策，尤其在市場普及階段，較低價格有助於吸引更多使用者。事實上，AR眼鏡均價已呈下行趨勢。前瞻產業研究院測算，2025年全球AR眼鏡平均售價約3000元，較2023年下降約15%。然而，降本並非易事。AR眼鏡對光學及硬體製造精度要求極高，品牌高度依賴第三方供應鏈的穩定性和製造合作夥伴的可靠性。XREAL招股書顯示，其需從第三方供應商採購電子元件、光學模組等關鍵原材料，並委聘第三方完成產品組裝。這種模式大大削弱了品牌的議價能力，導致成本難以壓降，產品售價也隨之難以下調。這正是XREAL的未來風險之一。郭濤認為，XREAL未來應從三大方向推進發展：一是持續深化技術研發，聚焦續航、互動精度等核心痛點突破，開發更具吸引力的應用場景，激發消費者需求；二是鞏固並拓展全球銷售管道，進一步提升市場份額，同時深挖國內市場潛力，最佳化市場佈局；三是探索多元化商業模式，突破硬體銷售的單一盈利模式，佈局軟體服務、內容生態等領域，拓寬收入來源，逐步實現盈利目標，全面提升企業核心競爭力。XREAL在招股書中表示，公司未來將持續加大研發投入以築牢技術競爭力，升級產品組合，建構AI軟體服務，與世界級夥伴建立深度合作，並加速全球化市場滲透與擴張。 (財通社)

身份中立，左右逢源。上海晶片龍頭，邁出赴港IPO步伐。4月1日，芯原股份正式遞交港股招股書。其創始人，為戴偉民。他和戴偉進、戴偉立在圈內赫赫有名，三兄妹先後創辦6家晶片公司。目前，戴偉民在芯原擔任董事長兼總裁，其弟戴偉進，擔任首席戰略官、IP事業部總經理。大哥、二弟聯手，訂單接到手軟，截至2025年末，芯原在手訂單約51億元，創新高。這些訂單裡，一年內能轉化為收入的，超80%。戴氏兩兄弟，忙著消化訂單、擇機收購，衝入AI浪潮淘金，常年維持中立身份，左右逢源。1訂單暴漲70歲的戴偉民，做了大半輩子晶片，仍在一線奔波。“這樣訂單大幅增長的資料，是芯原過往沒有的。”他在去年發出感嘆。單2025年10-12月，芯原新簽訂單金額就超27億元，約佔全年訂單總金額的一半，上揚曲線變陡。超七成訂單，掛鉤AI算力，進一步細看，資料處理領域訂單是大頭，且主要來自雲側AI ASIC及IP。無怪乎，戴博士如今提及芯原，常強調新標籤，“AI ASIC龍頭”。芯原乘勢而上，截至4月3日收盤，市值站上1100億元。業績前景看好，歸功於戴偉民選了一條獨特的路。他不製造、不賣晶片，只兜售設計和IP授權。戴偉民常用“蓋房子”來比喻做晶片。別的廠商，做設計、買材料、施工，全都自己幹，芯原把這裡頭的活兒切割成模組，可單做客廳、廚房，也可以總包，提供一站式晶片定製和半導體IP授權，成為其獨有的“晶片設計平台即服務”。這樣的好處，是芯原純粹做乙方，角色中立，能跟所有晶圓廠都打好關係。企業也無庫存風險，無應用領域的邊界，即便某些市場受周期波動，業務靈活易調頭，總能“東邊不亮西邊亮”。這一模式，亦能靈活應對客群變化。“系統廠商、網際網路公司、雲服務提供商和車企等，因成本、掌握核心技術、供應鏈可控等原因，越來越多地開始設計自有品牌晶片。”戴偉民表示，這類企業的晶片設計能力、資源和經驗相對欠缺，多尋求與服務商進行合作。2025年，這四類客戶貢獻的收入，佔比達到四成，客群“向上走”的趨勢明顯。2加碼端側戴偉民的中立策略，讓芯原八面來財的同時，能觀察全域，提前埋伏新趨勢。他認為，企業的機會不在於全面超越，而在於深耕細分場景，獲得差異化競爭力。這位專家型企業家帶隊下，芯原潛心投入關鍵應用領域的技術研發。端側AI，是他佈局的重點之一。戴偉民早在四年前，芯原就為網際網路企業做AR眼鏡晶片。當時，券商預期，AR眼鏡最早於2026年爆發，而戴偉民認為，爆發點會在2025年，果不其然。他判斷，“真正賺錢的AI，在端側”，並形象地將AIGC生態比作一棵大樹，“樹根是算力，樹幹是通用大模型的訓練卡，垂域大模型的微調卡是樹枝，面嚮應用的端側推理卡則是樹葉。”此前，行業聚焦“樹幹”，但真正的海量市場價值，藏在“枝葉”裡。端側AI晶片，定製專用的AI AISC是首要選擇。戴偉民欲拓展端側AI市場，視自動駕駛、智能眼鏡為關鍵應用場景。芯原已為某新能源汽車廠商，基於5nm車規工藝製程，提供自動駕駛晶片定製服務，並推進智慧出行領域Chiplet解決方案平台研發。AI/AR眼鏡方面，其手握極低功耗、高性能晶片設計平台，可打造適應不同功率模式的產品。管理層透露，芯原為“某知名國際網際網路企業”提供AR眼鏡的晶片一站式定製服務，還與數家全球領先的AI/AR/VR客戶，展開合作。四處出擊拿單，芯原必須居於技術前沿，研發人員的待遇如何？財報顯示，截至2025年底，該企業的研發人員佔比九成，一水的高學歷，人均年薪67萬元；去年，中國大陸地區的員工離職率，只有2.8%。3併購助力埋頭苦幹時，他也觀察機會，思考怎麼比別人更早、更準地“撒魚苗”。在整條產業鏈裡，做晶片設計的芯原，天然有橋樑屬性，加上戴偉民力推晶片平台化、平台生態化，很適合做併購。1月上旬，芯原公告，完成對天遂芯願的出資和增資，拿到逐點半導體的控制權。來源：網路標的是一家細分市場龍頭，做3LCD投影儀主控晶片（SOC），市佔率超80%，服務小米、榮耀等主流手機廠商。兩家公司的業務高度協同，在技術上形成“前處理+後處理”的完整圖像處理鏈路。雙方結合後，芯原順勢提升端側和雲側AI ASIC市場競爭力，能為手機客戶提供一站式解決方案。將其收入囊中，戴偉民使了巧力。芯原牽頭，9.4億元增資裡，自掏腰包的僅3.5億元，靠引入多家共同投資人，撬動這筆收購。交易進展神速，從內部拍板議案，到交割完成，前後不到3個月。同一時間，戴偉民叫停另一筆收購。2025年12月，芯原公告，終止收購芯來智融，提及原因，“標的公司管理層及交易對方提出的核心訴求，與市場環境、政策要求及公司和全體股東利益存在偏差。”之後的說明會上，以戴偉民為核心的管理層，亮明態度，“終止收購並非中止RISC-V技術投資”。其強調，芯原作為芯來智融的股東，將保持並深化合作關係，也將繼續強化RISC-V領域的佈局。論IP授權收入，芯原目前排名全球第六，論龐大的IP種類，它能擠入全球前二。戴偉民雄心勃勃，“我們希望再上一個台階，做生態，服務整個產業。”70歲的他，還沒贏夠。 (21世紀商業評論)