拆解一家“偏科”的機器人公司，誰才是宇樹的真正對手？頭圖｜視覺中國時間撥回至十年前，彼時的機器人行業還帶著明顯的青澀氣息——與當時以四足機器人起家的王興興一樣，都還並不受投資人待見。十年磨一劍。今天，機器人和王興興都已經褪去了當年的青澀。具身智能從邊緣賽道躍遷為一級市場最擁擠的方向之一，估值水位迅速抬升，頭部項目動輒數十億融資成為常態；甚至近兩年的春晚都成了機器人的舞台。而當年還有些迷茫的王興興，如今已經帶著他的機器人殺出重圍，從四足時代一路衝進人形賽道。2026年3月20日，杭州宇樹科技有限公司（以下簡稱“宇樹”）向上交所正式遞交首次公開發行股票（IPO）招股說明書。招股書開篇最為醒目的字眼便是“出貨量全球第一”。要知道，宇樹作為國內最早做機器人的公司，從四足機器人做到人形機器人，硬體和供應鏈能力都已積累了十年，這也是他為什麼能在兩屆春晚舞台上驚豔眾人。但宇樹並不是完美的，它的缺陷同樣明顯，宇樹把全部籌碼都壓在了“身體”上。這在某種程度上導致其機器人在大腦的認知能力成為一大短板，對於機器人的長期發展來說，這可能是致命因素。我們先來通過拆解招股書的幾組資料，看宇樹今天發展到了什麼地步？根據宇樹招股書披露，2025年度公司實現營業收入170,820.87萬元，同比增長335.36%；其中，在報告期內，2025年1-9月的人形機器人業務收入達到5.9億元，相比上一年全年增長456.78%。而另據招股書顯示，2025年度，公司人形機器人出貨量已超5500台（純人形，不含輪式雙臂機器人）。要知道，公司在2023年之前的主營業務一直都是四足機器人；直到2023年8月，公司發佈第一款通用人形機器人，該機器人被命名為H1，身高180cm，這也正是參與2025年央視春晚舞蹈表演《秧 BOT》的機器人。也就是說，公司發佈人形機器人的第二年便實現營收。2024年，人形機器人業務收入達1億元，佔總營收的27.60%。也正是從2024年開始，公司開始實現盈利。據招股書，2024年度公司淨利潤9450萬元；2025年1-9月報告期內，淨利潤達到1億元。另外值得注意的一組數字是，在毛利率方面，2023年至2025年，公司主營業務毛利率分別為44.22%、56.41%和60.27%。如果放在機器人公司的坐標系中，這一水平已經明顯偏高。作為對比，目前已上市的機器人公司中，優必選的毛利率大致在27%—38%之間波動，而宇樹則已經逼近部分軟體公司的利潤結構。當然，兩者的業務路徑並不完全相同。優必選更偏向物流、工業等To B場景，而宇樹當前的產品，則更多面向標準化程度更高、價格體系更清晰的消費級或准消費級市場。然而，這些資料所呈現的只是當下的宇樹。在一個仍處早期階段的行業裡，商業模式的可持續性、未來的風險因素，以及不斷加劇的競爭，都還沒有被驗證。宇樹接下來會走向那條路，仍存在諸多變數。拆解一家“偏科”的機器人公司首先，宇樹的硬體能力強是毋庸置疑的。在虎嗅與不少機器人行業人士交流的時候，很多行業人士都對宇樹在2026年春晚的表現，表示真的很驚嘆。“在這個行業裡，宇樹的‘小腦’做到了頂尖”。這幾乎成了行業裡的共識。這裡所謂的“小腦”，指的是機器人的運動控制能力，包括行走穩定性、動態平衡，以及武術、舞蹈、翻滾等複雜動作的執行能力。如果用更通用的劃分方式來看，一台機器人可以被拆解為三部分：大腦：負責認知、決策與環境理解小腦：負責運動控制與執行本體：對應結構設計與供應鏈能力就像人類一樣，大腦負責理解、認知和決策。同樣地，在機器人領域，大腦則是指模擬人類思維決策過程，主要職能是環境理解、智能互動與認知推理。在具身智能領域，大腦也指“具身大模型”。而宇樹是一家明確只做“小腦”的公司。其創始人王興興在一次訪談中，提到公司不會做“大腦”。但也有多位知情人士告訴虎嗅，宇樹並非是不想做大腦，曾經宇樹也在招人做大腦。但由於種種阻礙，大腦這一想法並未推行下去。在筆者看來，宇樹不做“大腦”是不得已而為之。從時間線來看，宇樹成立於2016年，這與大部分在近兩年成立的具身智能公司不同，當時AI技術仍處在相對早期階段，大模型尚未達到“ChatGPT”時刻，更談不上具身智能。在這樣的技術背景下，即便投入資源做“認知層”，也很難形成可用產品。相比之下，運控能力和硬體系統，是當時更具確定性的路徑。這某種程度上解釋了為什麼宇樹是一家以四足機器人起家的公司。先解決“運控”的問題，再逐步過渡到更複雜的人形結構。某種程度上，這是一種更偏工程導向的“曲線推進”。但另一個關鍵問題出現了，宇樹為什麼不在2023年剛推出人形機器人的時候再做具身大模型？在筆者看來，彼時公司已經在供應鏈和運控能力上形成積累，繼續強化硬體、快速推向市場，是成本最低、確定性最高的選擇。正如過去兩年裡，宇樹頻繁出現在短影片平台、各類比賽與表演場景中，本質上這是宇樹作為一家運控能力強的機器人公司，能發揮出的極限優勢。更重要的一個問題是，“補一塊大腦”並不是一個簡單的疊加過程。以一家先做具身大模型，後做硬體的機器人公司原力靈機為例，其創始人唐文斌告訴虎嗅，從落地的角度來講，先打造本體再做智能的部分很很難成立。因為首先在物理學和材料學上有很多限制，我們的手可以舉起幾十公斤的東西，但機械臂有功率密度問題，同樣單位體積的重量能輸出多少功率是有上限的。所以原力靈機的技術路線是“模型解鎖場景，場景定義硬體”，先探討場景，先做好大模型，再根據場景，和軟體配置來選擇硬體的零部件，再定義硬體長什麼樣。正是在這一系列約束之下，宇樹逐漸形成了今天的結構：在運動控制和硬體工程上做到極致，但在認知與決策層面，仍然相對空缺。這造成了宇樹如今“偏科”的局面。宇樹的商業模式，能穿越周期嗎？偏科的後果是什麼？首先要知道，“偏科”最直接的後果是，機器人認知能力差。通俗的解釋是，人形機器人大腦需要有大模型，來理解世界。這意味著機器人需要具備對環境的識別、判斷與決策能力。但在當前階段，大多數機器人還做不到這一點。在大量公開演示與表演場景中，機器人所完成的動作，往往是預先設計好的流程，或通過遙操作完成。比如倒飲料、抓取物體等動作，並非基於即時理解，而是依賴既定路徑執行。但長期來看，機器人要真正進入生產與服務場景，必須具備對環境的理解與泛化能力。目前從落地程度來看，機器人行業整體都還在商業化初期，表演成為了如今非常重要的生意，這也解釋了為什麼宇樹“目前全球銷售量第一”。而“偏科”並不僅僅停留在能力層面，它會進一步傳導到商業模式上。當機器人缺乏足夠的認知能力時，其應用邊界就會被限制在展示、科研或特定場景中，而難以進入更具規模效應的真實生產環境。換句話說，能力的上限，決定了商業的天花板。資料來源：Counterpoint Research據Counterpoint Research報告，到2027年，約72%的人形機器人將用於倉儲物流、汽車行業和製造業，其中倉儲物流佔33%，汽車行業佔24%，製造業佔15%。零售和服務領域佔比僅12%。家庭機器人更可能在2040年代才出現。這意味著，機器人真正的大規模商業化，將首先發生在工業場景，而不是今天的展示與科研市場。而進入工業，乃至未來走向家庭，一個前提條件是，機器人必須具備更強的認知與泛化能力。從這個角度來看，宇樹當前的商業模式，存在一個潛在的不連續性，它建立在認知能力尚未成為剛需的階段之上，但下一階段的核心能力，卻並不在它的優勢範圍內。這也解釋了為什麼，在當前階段，認知能力的不足並未對宇樹造成明顯衝擊。整個行業都還沒有迎來屬於自己的“ChatGPT時刻”。換句話說，具身大模型尚未真正突破，機器人整體的泛化能力普遍有限，各家公司之間的差距尚未被拉開。在一個大家都不夠智能的階段，硬體能力反而成為最直接、最可見的競爭力。而宇樹，也正是在這一階段，通過“消費級”路徑建立起自己的市場。據招股書，從宇樹的銷售佔比來看，線下直銷穩居80%以上。在招股書解釋到，線下直銷是指公司銷售部門按照下游應用行業及區域進行劃分，直接與終端客戶進行對接，通過客戶拜訪、展會交流、實地考察、簽訂合同等流程確定合作關係，公司直接向客戶交付產品或解決方案。同時，招股書也提到這部分的主要客戶包括境內外科技企業、科研機構、高等院校等。但一個問題是，在這個行業內部，一個並不公開、卻幾乎已經形成共識的判斷是，科研場景，本質上只是階段性產物。因為無論是出現在高校、實驗室和各類展會中的機器人，還是包括某些頭部廠商目前所承接的科研與展示需求，這些都並無法直接轉化為直接的生產力。也正因如此，其採購規模本身也極為有限。與此同時，宇樹的收入結構中，境外市場佔比超過35%。在當前國際貿易環境下，這一結構也意味著，公司不可避免地會受到外部政策與貿易摩擦的影響。因此，從商業模式的角度來看，宇樹當前的成功只是早期階段的最優解。那麼以宇樹當前的結構來看，未來的5-10年，宇樹能跑多遠？宇樹真正的對手是誰？在宇樹招股書中，宇樹把特斯拉、Figure、Agility這類公司當作自己的競爭對手。但從當前的行業格局來看，國內估值超百億的機器人公司已經有8家，包括銀河通用、智元機器人、宇樹科技、星海圖、智平方、千尋智能、自變數和星動紀元。這其中，也有不少公司正在籌備上市。當然，這並不意味著這些估值超百億的公司都已經跑通了商業模式。恰恰相反在如今具身行業仍處於初期的背景下，很多公司的商業模式都還未成形。而從這一階段來看，宇樹是最先跑出來的。它通過標準化硬體和運控能力，率先建立起出貨與收入優勢，成為當前階段最具確定性的玩家之一。但問題在於，階段性的領先，並不等同於路徑上的勝出。正如前文所討論的，當前行業的一個關鍵變數，具身大模型能力尚未成熟。這意味著，今天所有機器人公司的競爭，某種程度上仍停留在“早期智人時代”。在這一階段，運控能力決定上限，工程效率決定速度，誰能更快把產品做出來、賣出去，誰就更容易佔據先發優勢。但一旦這一前提發生變化，競爭邏輯也會改寫。當具身大模型取得突破，機器人開始具備更強的泛化能力與自主決策能力時，行業的核心壁壘，會從小腦轉向大腦。屆時，競爭的關鍵則在於能否理解複雜環境、完成開放任務。也正是在這一點上，宇樹所面臨的對手，或許並不僅僅是海外的頭部機器人公司。真正的變數，來自另一類玩家，那些從一開始就將重心放在“大腦”上的公司。這也意味著，未來的人形機器人競爭，可能並不是“硬體公司之間的競爭”，而是兩條路徑之間的分化：一條是以宇樹為代表的硬體驅動路徑；另一條，則是以具身大模型為核心的智能驅動路徑。換句話說，也許在不久的將來，宇樹需要重新定義，誰才是它真正的對手？ (虎嗅APP)

3月20日，宇樹科技科創板IPO申請獲受理，具身智能第一股正式亮相。小編連夜研讀了招股書，試圖一窺其依靠硬科技賺錢的底層邏輯。一、宇樹到底有多賺錢：營收 3年翻14倍，利潤一年漲7倍先看數字：營收狂飆：2022年1.23億→2023年1.59億→2024年3.92億→2025年17.08億。3年翻14倍，2025年同比增長335%。利潤炸場：2024年扭虧為盈賺9450萬，2025年扣非淨利潤6億，同比暴漲674%，機器人行業罕見的“盈利加速度”。毛利率碾壓：主營業務毛利率從2022年44.18%一路飆升至2025年9月末59.45%，逼近茅台等高端消費級品牌。其中，人形機器人毛利率甚至最高達87.67%，核心元件毛利率超70%，真真說明了硬科技硬賺錢！現金流健康：營收、利潤、現金流都是同步增長態勢，不是資本故事，而是真金白銀的賺錢。總之，當有些同行還在實驗室燒錢時，宇樹已經把高性能機器人做成了高毛利、高增長、高盈利的黃金生意。二、宇樹是如何賺錢的：兩條腿走路，賣產品+賣技術雙豐收宇樹的賺錢邏輯，簡單又硬核，不靠概念，只靠落地。1. 核心產品：四足+人形機器人，全球賣爆四足機器人：累計銷量超3萬台，全球市佔率第一，工業、安防、科研、消費全場景覆蓋，這構成了它的基本盤。人形機器人：H1、H2全尺寸產品落地，全球出貨量領先，成為第二增長曲線，單台高溢價貢獻暴利。2. 隱形金礦：核心部件全端自研，賣元件也賺大錢不做組裝廠，自己造“機器人心臟”：高性能電機、減速器、靈巧手、雷射雷達、一體化關節，統統打破了海外壟斷。既能自給自足，又在對外銷售，毛利率超70%，是利潤蓄水池。3. 商業模式：To B+To G+全球市場客戶覆蓋工業企業、科研機構、政府部門，海外收入持續增長，不依賴單一市場，規模化複製能力拉滿。賣整機賺大錢，賣元件賺穩錢，賣技術賺長久的錢，三維盈利模型，穩穩的！三、宇樹的厲害之處到底在那裡：全端自研，築起別人抄不走的護城河機器人行業拼到最後，拼的是技術自主，宇樹的厲害，就是從根上做到了獨一無二。1. 硬體全自研：卡脖子部件自己造電機、減速器、感測器、靈巧手，所有核心部件不外購、不被卡脖子。這直接讓其成本比同行低30%以上，還能保證性能一直領先。2. 軟體+演算法：機器人大腦+小腦全搞定自研具身智能大模型（大腦）+運動控制演算法（小腦），機器人會跑、會跳、會避障、會互動，演算法開源，生態壁壘越築越高。3. 量產能力：從實驗室到流水線宇樹是全球少數能把高性能機器人規模化量產的企業，產能跟上需求，才能支撐17億營收，這是同行望塵莫及的硬實力。4. 團隊年輕，執行力拉滿創始人王興興是“機器人天才”，團隊以90後為主，研發效率、迭代速度遠超傳統企業，用網際網路思維做硬科技。總之，與很多同行組裝機器人的模式相比，宇樹是在真正的創造機器人，從硬體到軟體，從部件到整機，全鏈條掌控。四、招股書裡應該記住的細節1. 募資42.02億：20.22億投具身智能大模型，一半錢造“機器人大腦”，押注未來。2. 扣非淨利潤674%增長：2025年利潤翻7倍，A股硬科技增速天花板。3. 人形機器人毛利率87.67%：比很多白酒、奢侈品還賺錢。4. 四足機器人銷量3萬台+：全球第一，行業絕對龍頭。5.創始人控制68.78%表決權：年輕團隊牢牢掌握公司方向，不被資本綁架。6. 核心元件毛利率70%+：隱形利潤奶牛，比賣整機還賺。7. 3年營收翻14倍：從1億到17億，硬科技商業化奇蹟。8.科創板預審閱第2單：交易所綠色通道支援，這是對其科技含量與合規性的認可看完數字，看情懷，下面是宇樹科技創始人王興興在招股說明書中，《致投資者的信》——一、公司上市的目的宇樹科技是一家世界知名、國際領先的高性能通用機器人公司，專注於高性能通用人形機器人、四足機器人、機器人元件及具身智能模型的研發、生產和銷售業務。公司在全球範圍率先實現高性能四足機器人的公開銷售及行業落地，高性能通用人形機器人、四足機器人近年來全球銷量保持領先。公司高性能通用機器人產品被國內外眾多知名高校與科研機構、科技企業、全球開發者廣泛使用，尤其在海外市場具有較高認可度，並以全球領先的市場份額、持續突破的技術創新，推動了高性能通用機器人的行業技術進步與產業化處理程序。宇樹科技最近幾年經營業績穩步增長，2025年在扣非後淨利潤迅速增長的前提下，還實現了人形機器人出貨量全球第一。公司深知，當前成績只是起點，具身智能的浪潮才剛剛開始，宇樹科技肩負著推動全球科技和生產力進步的使命。這既是公司的夢想，也是社會公眾對公司的期待。所以我們希望通過上市匯聚更廣泛的力量，與各位投資者攜手同行，持續深耕通用具身智慧型手機器人核心技術研發與產業落地，讓智慧型手機器人更早、更好地為全社會服務。（一）把握機器人產業機遇，推進關鍵核心技術攻關公司專注於高性能通用機器人核心技術的自主創新。四足機器人方面，公司B系列行業級產品和Go系列消費級產品已廣泛應用於科學研究、工業巡檢、應急救援、智能服務等領域。人形機器人方面，自2023年8月首款通用人形機器人H1面市以來，公司已先後自研發佈了四款系列人形機器人（不含輪式），並在運動表現與擬人化水平、抗衝擊和抗摔打能力、產品魯棒性和叢集調度能力等方面取得了突破性的技術進步與性能表現。目前，公司人形機器人已廣泛應用於科學研究、應用開發、教育教學、文化表演、智能服務等領域。隨著公司產品銷量的持續提升，公司正從四足機器人、人形機器人產品製造商進一步向高性能通用機器人產業生態建構者拓展。為響應、引領全球智能製造與人工智慧產業發展，加速關鍵核心技術攻關與產業化落地，公司亟需建立規模化、智能化的製造體系，持續加大研發投入。本次上市旨在通過增強資本實力，繼續提升公司在具身智能領域的全產業鏈自主創新能力與綜合領先優勢，持續豐富產品矩陣，引領高性能通用機器人產業的科技創新趨勢與規模化場景應用。（二）最佳化公司治理與人才戰略，建構持續發展動能通用機器人行業具有人才技術密集、創新迭代快速的特點，持續吸引優秀人才、完善人才創新激勵是企業發展的核心競爭力所在。通過本次上市，公司將進一步完善現代化企業治理結構，強化董事會戰略決策與風險管理職能；實施長期股權激勵計畫，建立長效人才引進與培養機制，重點擴充人工智慧、運動控制、感知互動領域研發團隊。公司將利用上市募集資金進一步加強具身智能、高精度控制、強化學習等前沿技術投入，鞏固技術優勢，為投資者創造長期價值回報。二、發行人現代企業制度的建立健全情況公司嚴格遵循《公司法》《證券法》及《上市公司治理準則》等法律法規，建立了以股東會、董事會及其專門委員會、經營管理層為核心的分級治理架構。制定和完善了《公司章程》等公司治理及內部控制制度，建立健全了符合上市公司治理要求的、保證中小股東充分行使權利的公司治理結構和現代企業制度。公司高度重視投資者權益保護，已建立科學、透明的利潤分配機制，承諾在符合業務發展需求的前提下，持續通過長期、合理的分紅政策，讓全體投資者共享企業經營發展的成果。三、發行人本次融資的必要性及募集資金使用規劃通用機器人屬於技術密集型、研發驅動型行業，目前軟、硬體技術發展和應用探索正處於快速發展的起步階段。公司以自身競爭優勢和發展戰略需求為基礎，規劃了本次募集資金投資項目，即智慧型手機器人模型研發項目、機器人本體研發項目、新型智慧型手機器人產品開發項目和智慧型手機器人製造基地建設項目。該等項目均圍繞公司主營業務開展，投向科技創新領域，將在增強資本實力、強化研發投入、提升產業化能力等方面助力公司持續發展。四、發行人持續經營能力及未來發展規劃（一）持續經營能力近年來，公司憑藉在高性能通用機器人領域的技術先發優勢、持續的技術和產品迭代能力以及快速商業化能力，實現了經營業績的快速增長。2025年1-9月，公司實現營業收入116,749.01萬元、扣非後淨利潤43,061.23萬元，財務狀況和持續盈利能力顯著提升。（二）未來發展規劃公司以成為全球高性能通用機器人領域的持續領先企業為發展目標， 以自主研發為核心，經過多年積累建立了涵蓋機器人本體、核心智能演算法、具身智能核心部元件的自研自產體系，形成了豐富的產品矩陣，包括以人形機器人、四足機器人為代表的核心產品，以及以關節模組、靈巧手、協作機械臂、感知感測器等為代表的機器人元件，並圍繞上述產品開展產品推廣與行業應用。未來，公司將持續佈局前沿技術研發，力爭通過發行上市在提升資金實力、最佳化公司治理、完善人才激勵的同時，加速推進具身智能產業鏈的高品質發展，並通過持續技術創新，引領全球機器人行業向規模化場景應用跨越。2026 年正值宇樹科技成立十周年。十年來我們始終懷揣初心，夢想著用科技推動人類社會的進步。當下，正逢全球AI與具身智能技術突破前夜，人類邁向更高級文明的黎明時分。曾經，這份夢想看似遙遠，但通過十年的不懈努力，我們已真正擁有奔赴夢想、實現夢想的底氣與能力。前路漫漫，我們必將加倍努力、矢志篤行，不負所有幫助、支援宇樹科技的朋友們，也真心希望能和廣大投資者一路同行，共享宇樹科技成長的喜悅和發展的成果。讓我們一起實現人類最終極的夢想 AGI！ (創頭條New)

擬募資42億！3月20日，上交所官網資訊顯示，國產人形機器人明星企業宇樹科技科創板IPO申請獲上交所受理。根據招股書申報稿，宇樹科技此次IPO擬募資42.02億元，保薦機構為中信證券。人形機器人出貨量全球第一根據招股書顯示，宇樹科技是一家世界知名、國際領先的高性能通用機器人公司，專注於高性能通用人形機器人、四足機器人、機器人元件及具身智能模型的研發、生產和銷售業務。在四足機器人方面，公司B 系列行業級產品和 Go 系列消費級產品已廣泛應用於科學研究、工業巡檢、應急救援、智能服務等領域；在人形機器人方面，自 2023 年 8 月首款通用人形機器人 H1 面市以來，公司已先後自研發佈了四款系列人形機器人（不含輪式），並在運動表現與擬人化水平、抗衝擊和抗摔打能力、產品魯棒性和叢集調度能力等方面取得了突破性的技術進步與性能表現。目前，公司人形機器人已廣泛應用於科學研究、應用開發、教育教學、文化表演、智能服務等領域。隨著宇樹科技公司產品銷量的持續提升，公司正從四足機器人、人形機器人產品製造商進一步向高性能通用機器人產業生態建構者拓展。目前，宇樹科技的通用機器人產品已經整合了自研的具身本體智能模型，具備了全球領先的本體智能運動能力，並在 G1 等型號產品上整合了相對較為成熟的大語言模型；但鑑於全球範圍內具身大模型技術均處於研發測試階段，公司在2022年、2023年、2024年至2025年1-9月（以下簡稱“報告期內”）尚未將自研的通用具身大模型規模化應用於機器人產品，但已在自有工廠等試點場景進行研發測試、部署驗證，具備了相應的技術儲備。從具體的出貨量來看，報告期內，宇樹科技四足機器人銷量合計超 30,000 台，奠定了公司在全球四足機器人市場的優勢地位。同時，自 2023 年自研推出首款人形機器人 H1 及 2024 年推出中型人形機器人G1 以來，公司人形機器人產品銷量實現了快速增長。2025 年度，公司人形機器人出貨量已超 5,500 台（純人形，不含輪式雙臂機器人），出貨量全球第一，展現出公司憑藉核心自研帶動商業化先發，在通用機器人領域取得了領先的市場優勢地位。在持續研發迭代、豐富人形機器人與四足機器人本體產品的同時，宇樹科技還全端研發了具身智能、強化學習、運動控制等機器人核心模型演算法，散熱管理、能源管理、電機驅動等智能系統，以及高性能電機、減速器、靈巧手、雷射雷達及各類感測器等機器人核心部元件。公司堅持高性能通用機器人及核心部元件全端自研，大幅提高了通用機器人的整合度與全身靈巧運動能力，持續引領了通用機器人行業的技術創新。2025年扣非淨利潤超6億元，同比暴漲674.29%業績方面，宇樹科技2022年、2023年、2024年、2025年1-9月營收分別為1.23億、1.59億、3.92億元、11.67億元；淨利分別為-2210萬、-1115萬、9450萬元、1.05億元；扣非後淨利分別為-807萬、-1802萬、7750萬元、4.31億元。宇樹科技解釋稱，2022 年和 2025 年 1-9 月，公司淨利潤和扣非後淨利潤存在較大差異，主要系公司對股權激勵平台上海宇翼於 2022 年和 2025 年對公司的兩次增資分別確認了股份支付費用 1,872.26 萬元和 34,906.55 萬元，該等非經常性損益全額計入當期管理費用。宇樹科技預計，2025 年度公司實現營業收入 170,820.87 萬元，同比增長 335.36%；淨利潤28,756.24萬元，同比增長204.29%；實現扣非後淨利潤 60,010.47 萬元，同比增長 674.29%，主要原因為當期產品銷量的快速增長。總體來看，2023年2025年，宇樹科技主營業務收入分別同比增長 29.95%、145.83%和335.31%，同期主營業務毛利率分別為 44.22%、56.41%和 60.27%，收入增速與毛利率均逐步提升並處於相對較高水平。報告期內，公司境外主營業務收入金額分別為 6,935.28 萬元、8,764.24 萬元、21,570.73 萬元及 45,278.62 萬元，佔主營業務收入的比例分別為 57.21%、55.63%、55.70%及 39.20%。報告期內，公司匯兌損益金額分別為-567.82 萬元、-298.12 萬元、-443.77 萬元、1,422.82 萬元。2025 年 1-9 月，受益於境內收入規模的大幅提升，公司境外收入佔比雖有所下降，但其銷售金額及同比增幅仍實現了較好增長，佔公司主營業務收入比例仍在 35%以上。公司境外銷售結算貨幣以美元為主，如果未來美元兌人民幣的匯率波動加劇或者匯率政策發生重大變化，將會對公司業績情況產生一定影響。機器人銷量快速增長，單價快速下滑從具體的產品銷售情況來看，報告期內，宇樹科技的四組機器人銷量分別為2,403台、3,121台、7,136台、17,946台，銷量呈現高速增長態勢，但是單價也在逐步下滑，從2022年的3.86萬元下滑至2025年1-9月的2.72萬元。宇樹科技的人形機器人自2023年度開始銷售，當年的銷量僅5台，2024年銷量就暴漲至410台，2025年1-9月銷量再度暴漲至3551台。隨著人形機器人銷量的高速增長，單價也在快速下滑，從2023年的59.34萬元下滑至2025年1-9月的16.76萬元。研發費用持續增長報告期內，宇樹科技研發費用分別為2,998.48萬元、4,995.18萬元、7,001.70萬元、9,020.94萬元，呈持續增長態勢。不過，隨著營收的快速增長，研發費用在營收當中的佔比稱下滑趨勢，分別為24.39%、31.39%、17.84%、7.73%。截至報告期末，宇樹科技的總員工數為480人，研發人員為175人，研發人員佔比為36.4%。截至 2026 年 1 月 31 日，公司擁有 262 項專利權，已公開授權的境內專利共計 169 項，境外專利共計 93 項，其中境內發明專利 20 項，境內實用新型 76 項，境內外觀設計 73 項。前五大客戶營收佔比低於15%，京東成第一大客戶報告期內，宇樹科技向主要客戶銷售的產品包括人形機器人、四足機器人及機器人元件，第一大客戶貢獻的營收佔比均低於5%，前五大客戶的合計佔比均低於15%，因此對於前五大客戶的依賴程度極低。公司與報告期內主要客戶不存在關聯關係。從披露的前五大客戶的名稱來看，2022年至2024年間，宇樹科技的前三大客戶均外境外客戶。不過，在2025年1-9月，京東集團成為了宇樹科技的第一大客戶，貢獻的營收佔比達3.54%。對前五大供應商採購佔比低於30%報告期內，宇樹科技向前五大供應商採購額佔當期原材料總採購額的比例分別為18.77%、22.07%、26.44%及 21.72%，集中度較低，不存在向單個供應商的採購佔比超過 50.00%的情況。公司與報告期內主要供應商不存在關聯關係。從披露的前五大供應商來看，報告期內，上海曜勵電子科技有限公司、寧波一創金屬科技有限公司、供應商B和供應商I 是宇樹科技的主要供應商。其中，上海曜勵電子科技有限公司主要向宇樹科技供應電氣類材料、電子元器件；寧波一創金屬科技有限公司主要向宇樹科技供應機械零部件、基礎材料；供應商B主要向宇樹科技供應電子元器件；供應商I 主要向宇樹科技供應機械零部件。宇樹科技強調，報告期內，公司主要原材料的市場供應充足，採購均參考市場價格，價格總體保持穩定。公司產品的利潤率水平與採購成本、市場需求的變化相適應，採購價格變動對公司生產經營不會產生重大影響。實控人王興興持股近35%，美團為第二大股東截至本招股說明書籤署日，宇樹科技董事長、總經理、首席技術官王興興直接持有公司 8,671.4964 萬股股份，佔宇樹科技股本總額的 23.8216%，通過上海宇翼控制宇樹科技 10.9414%的股份，合計控制宇樹科技 34.7630%的股份。結合特別表決權的設定安排，本次發行前，王興興合計控製表決權比例為 68.7816%，能夠對宇樹科技股東會的絕大多數決議產生重大影響，為宇樹科技控股股東、實際控制人。本次發行後，王興興合計控制的表決權比例將降至不超過 65.3090%。根據招股書顯示，宇樹科技的股東名單包括美團、紅杉中國、經緯創投、騰訊等眾多知名機構，2025年6月最近一輪融資投後估值為127億元。其中，漢海資訊、成都龍珠、Galaxy Z 分別持有的宇樹科技股份比例為 7.6114%、1.0187%及 1.0187%。需要指出的是，漢海資訊是美團的全資下屬公司，美團控制的天津三快科技有限公司作為成都龍珠的有限合夥人，持有成都龍珠 43.42%的合夥份額；美團控制的 Dianping Investment Limited 作為 Galaxy Z 全資股東 Long-Z Fund I, LP的有限合夥人，持有 Long-Z Fund I, LP 37.80%的合夥份額。此外，美團實際控制人王興分別間接持有 Long-Z Fund I, LP 執行事務合夥人與成都龍珠執行事務合夥人的 29%、29.90%股權。根據漢海資訊、成都龍珠、Galaxy Z 三方簽署的一致行動協議，三方作為公司股東就所持公司股份構成一致行動關係。這也意味著美團合計控制了宇樹科技約9.6488%的股權，成為了宇樹科技第二大股東。紅杉中國為宇樹科技的第三大股東，其通過寧波紅杉與廈門雅恆為一致行動人，合計持有宇樹科技股權比例為 7.1149%；經緯創投為宇樹科技的第四大股東，其通過經緯壹號與經緯參號為一致行動人，合計持有宇樹科技股權比例為 5.4528%。此外，Astrend IV為雷軍旗下順為資本關聯公司，持股宇樹科技4.4245%、騰訊科技持股0.5986%。擬募資42億元，加碼機器人研發宇樹科技計畫募資42億，其中，約20.22億元用於智慧型手機器人模型研發項目，11.10億元用於機器人本體研發項目，4.45億元用於新型智慧型手機器人產品開發項目，6.24億元用於智慧型手機器人製造基地建設項目。宇樹科技表示，為響應、引領全球智能製造與人工智慧產業發展，加速關鍵核心技術攻關與產業化落地，公司亟需建立規模化、智能化的製造體系，持續加大研發投入。本次上市旨在通過增強資本實力，繼續提升公司在具身智能領域的全產業鏈自主創新能力與綜合領先優勢，持續豐富產品矩陣，引領高性能通用機器人產業的科技創新趨勢與規模化場景應用。宇樹科技強調，通過本次上市，將進一步完善公司現代化企業治理結構，強化董事會戰略決策與風險管理職能；實施長期股權激勵計畫，建立長效人才引進與培養機制，重點擴充人工智慧、運動控制、感知互動領域研發團隊。公司將利用上市募集資金進一步加強具身智能、高精度控制、強化學習等前沿技術投入，鞏固技術優勢，為投資者創造長期價值回報。 (芯智訊)

3月20日，機器人突發重磅利多，上交所受理宇樹科技股份有限公司科創板IPO申請，擬發行40446034股公司股份，發行比例不低於發行後總股本的10%。其中，中信證券不僅是公司獨家保薦人，還通過旗下子公司金石成長、中證投資持有公司4.4897%的股份。今年1月，關於“宇樹科技IPO綠色通道被叫停”的消息刷屏社區網路，彼時消息稱監管希望降溫，機器人泡沫太大了。而宇樹當時表示，並未申請“綠色通道”，報導內容不符。此次，提交招股書，或給周一的人形機器人類股帶來一定利多。宇樹科技是中國領先的高性能通用機器人公司，專注於高性能通用人形機器人、四足機器人、機器人元件及具身智能模型的研發、生產和銷售業務。截至目前，四足機器人銷量超3萬台，2023年自研人形機器人H1及24年G1推出以來，銷量快速增長，25年銷售5500台，出貨量全球第一。公司人形機器人性能也不短提升，25年初16台H1參與央視春晚表演《秧BOT》；25年5月G1成為 《CMG 世界機器人大賽•系列賽》機甲格鬥擂台賽唯一參賽機型，開啟了全球人 形機器人格鬥競技新領域；8月在首屆世界機器人運動會中奪得跑步、接力跑、障礙賽等多個第一，拿到11枚金牌。其他不勝列舉。收入構成方面，四足機器人一度是公司營收主力，但是到了2025年被人形機器人超越。截至2025年前9月，宇樹人形機器人收入5.95億，佔比51.53%；四足機器人收入4.88億，收入佔比42.25%。收入來看，宇樹科技在2022年至24年分別實現收入3.66億、3.91億、15.27億以及25年前3月實現28.65億的營收，24年以來營收增速爆發式增長，25年前9月收入幾乎是24年全年收入的2倍。宇樹科技毛利率非常高，從22年的44%一路增長，目前毛利率高達59.45%；收入爆發式增長，毛利高，帶動公司利潤大幅增加，22年至23年還處於虧損狀態，但24年利潤扭虧為盈，且盈利為0.95萬，25年前9個月利潤已超1個億。而根據其單獨列示的25年年度業績，營收增長335%至17.08億，利潤增長204%至2.88億，是24年利潤的3倍。宇樹科技上市擬發行不少於40446434股股份，擬募集總額42億，由此估算發行價在100元左右。公司募資主要用於智慧型手機器人模型研發項目、新型智慧型手機器人產品開發項目、機器人本體研發項目以及智慧型手機器人製造基地建設項目。宇樹機器人還存在幾個問題或隱憂：1）研發支出佔比歷史新低。雖然公司營收高速猛進，但是宇樹科技的研發投入並沒有和收入一樣高速增長，25年前9月雖然有9000萬的研發費用，歷史最高，但是研發佔比只有7.73%，可謂歷史最低。23年研發費用佔比更是高達31.39%。2）存貨跌價風險。2022年至24年以及25年前9個月，公司存貨帳面價值分別為0.78億、0.79億、1.41億以及2.78億，存貨價值佔流動資產比重10%以上，尤其25年前9個月存貨帳面值翻倍式增長。與此同時，該公司存貨跌價準備分別為653萬、971萬、1679萬以及2281萬。在不利的市場環境下，存貨跌價可能會影響公司業績的穩定性。3）應收帳款增加也會影響公司業績穩定性。報告期各期末，公司應收帳款餘額分別為784.67萬元、1106.71萬元、2159.48萬元和8345.65萬元，佔同期營業收入比例分別為6.38%、6.95%、5.50%和7.15%。4）宇樹科技境外收入較高，佔比高達35%以上，或面臨外圍市場的衝擊以及匯率波動帶來的匯兌損益風險。以2025年前9月為例，境外收入高達4.53億，收入佔比近40%。5）宇樹科技業績高速增長的不可持續性。25年收入增長335%，利潤增長2倍多，在成長初期能夠實現，但隨著宇樹科技發展不斷成熟，尤其面臨新產品推廣、原材料成本、研發投入強度等多重不確定性的時候，將很難實現。宇樹科技成立於2016年，2025年5月完成股份制改造，公司實控人是王興興，上市前合計控34.76%的股份，同時擁有68.78%的表決權，發行後王興興表決權比例將不高於65.3%。此外，公司員工持股平台上海宇翼持股10.94%，紅杉資本持股6.21%，漢海資訊持股7.61%。截至目前，宇樹科技明星股東雲集，紅杉資本、經緯創投、美團均持股超5%，公司還聚集了原始碼資本、深創投、騰訊、螞蟻、中信證券等明星資本。此前金石雜談報導，宇樹科技天使投資人，也就是第一個投資人是尹方鳴，他是前roobo聯合創始人，目前是銀河通用合夥人。根據招股書，尹方鳴在24年8月剛剛退出董事席位。2020年1月就獲得頂級VC紅杉資本投資，還有騰訊系的德迅投資；5月，紅杉再度投資；2021年7月吸引雷軍旗下順為資本的千萬美元融資；2022年2月第二次增資，深創投投資500萬，雷軍旗下的順為資本再投資2343萬元，22年8月深網投資投了2000萬，24年1月經緯創投7150萬受讓股份；同樣在24年1月，美團旗下漢海投資2.48億，中信旗下金石成長投資1.55億，曹毅的原始碼資本投資5000萬，深創投再投4000萬，中網投資3000萬。24年6月至8月，雷軍的順為資本套現1000萬美元+1500萬人民幣，美團接手1000萬美元，上海科創接手1500萬元；原始碼資本再度受讓3000萬元。24年8月，機器人基金投資1.5億，中關村科學城投資3924萬，美團投資2888萬，經緯中國再投1632萬，紅杉投資2129萬，中信投資1423萬，深創投611萬。此外，24年9月和25年5月再度發生股權轉讓。25年6月再度增資，中國移動投資8000萬，騰訊8000萬，美團7245萬，機器人基金3572萬，原始碼1659萬，經緯中國4094萬，中網投資1584萬，深創投968萬。此外，原始碼資本還受讓王興興價值5000萬元的股份。同期，上海宇翼14.4668萬受讓了14.4668萬的註冊資本，持股為10.9414%。值得注意的是，宇樹科技25年6月投後估值127億元。若按127億估值計算，王興興持股市值30.25億，員工持股平台市值13.9億，美團持股9.6488%對應市值12.25億，紅杉資本持股7.1149%對應市值9.04億，順為資本持股市值5.62億，經緯中國持股5.4528%對應市值6.89億，中信證券持股4.4897%對應市值5.7億，原始碼資本持股市值3.31億。據金石雜談統計，美團共計投資4.18億，已經浮盈2倍；原始碼資本投資1.47億，已浮盈125%，中信證券投資1.69億，已浮盈237%；經緯中國投資1.29億，已浮盈434%。而雷軍的順為資本已套現0.84億，有騰訊聯合創始人曾李青創立的德迅投資已套現3000萬。宇樹科技一旦上市，該公司大機率要衝刺1000億元市值，屆時美團將浮盈超20倍，收益逼近100億；原始碼浮盈16倍或賺25億；中信浮盈超25倍或賺40多億；經緯中國浮盈超40倍，賺超50億。此外，騰訊持股0.5986%（投資8000萬），螞蟻集團持股0.6715%（投資9000萬），若市值衝刺1000億，騰訊持股將增至5.986億，螞蟻持股將增至6.715億，浮盈也有六七倍。(金石雜談)

Swarmer(SWMR.US)周二在納斯達克完成首次公開募股並正式上市交易，在資本市場引發關注，公司股價在上市首日大幅飆升，收盤漲幅為520%，報51美元，其IPO價格為5美元，成為近期美股市場表現最強勁的新股之一。Swarmer主要開發無人機自主控制軟體，其技術能夠使多架無人機形成“蜂群式協同作戰”，並允許操作人員同時控制數十甚至數百架無人機執行任務。這種系統能夠顯著提高作戰效率，同時降低整個無人機編隊被單點打擊癱瘓的風險。公司表示，其無人機軟體自2023年起已在烏克蘭投入使用，並支援完成超過10萬次作戰任務。隨著無人機在現代戰爭中的重要性不斷上升，該類技術正受到全球軍方和安全機構的高度關注。從財務資料來看，Swarmer目前仍處於發展早期階段。公司2025年銷售額約為30.99萬美元，略低於2024年的32.94萬美元。不過，公司目前擁有1630萬美元的已簽訂單積壓，涉及軟體許可、硬體整合服務及系統交付，預計將在未來12至24個月內實現收入。此外，公司還有1680萬美元的潛在訂單收入尚未計入該積壓訂單中。值得注意的是，上述訂單積壓並未包含來自烏克蘭公司Smart Machinery Solutions的潛在收入，而該公司在2024年和2025年幾乎貢獻了Swarmer全部收入。市場人士指出，如此強勁的首日漲幅意味著公司和承銷商在IPO定價上可能有所偏差，不過對於一家尚未實現盈利、規模仍然較小的公司而言，估值本身也具有較大不確定性。歷史上類似的大幅首日上漲多見於網際網路泡沫時期，例如VA Linux Systems在1999年上市首日上漲近700%。近五年來，僅有Newsmax(NMAX.US)的IPO首日漲幅更高，達到735%。分析人士認為，Swarmer的強勁表現反映出市場對無人機技術及智能化軍事裝備的高度關注。近年來，從烏克蘭衝突到中東地區戰爭，無人機作戰技術的廣泛應用不斷強化市場對這一領域長期增長潛力的預期。完成IPO後，Swarmer預計將擁有約1230萬股流通股，並獲得約2500萬美元現金。不過，公司在2025年仍錄得約850萬美元虧損，表明其商業模式仍處於早期發展階段。在競爭格局方面，Swarmer不僅需要面對私營無人機技術公司如Shield AI和Anduril的競爭，還要與傳統防務巨頭諾斯羅普格魯曼(NOC.US)和洛克希德馬丁(LMT.US)等企業展開競爭。公司方面表示，其競爭優勢在於烏克蘭戰場的實際經驗、快速的技術迭代能力，以及軟體能夠相容不同無人機平台的靈活性。 (invest wallstreet)

馬斯克(Elon Musk)旗下太空探索技術公司SpaceX計畫今年在美國上市，其目標估值高達1.75兆美元，屆時將成為全球市值最高的公司之一。據The Information援引知情人士報導，SpaceX正在採取一種非傳統的首次公開募股(IPO)策略，不同的投行對應不同的投資者。SpaceX各家投行的分工可能是：摩根大通的定位是IPO整體顧問角色；摩根士丹利、高盛，負責向機構投資者配售股份；美國銀行、花旗，負責向個人投資者銷售股份(美國銀行可能主要負責美國本土投資者，花旗將協調海外個人投資者)；同時還與多家國際銀行合作(包括巴克萊銀行、德意志銀行、瑞穗銀行、加拿大皇家銀行、瑞銀)，協助開拓各自本土市場的國際投資者資源。SpaceX的IPO募資規模預期集數百億美元，遠超大多數的IPO，因此SpaceX計畫面向全球個人投資者募資。 (瑞恩資本RyanbenCapital)

家電巨頭的含金量，還在上升。過去很多年，外界對中國家電企業的認知，幾乎停留在同一個標籤：賣電視、賣冰箱、做白電，是典型的傳統製造業。但最近幾年，一些老牌家電集團卻在悄悄換一套打法——一邊穩住消費電子基本盤，一邊把真正的技術資產拆出來，單獨推向資本市場。投資家網獲悉，海信集團旗下的納真科技公司（簡稱“納真科技”）近日再次向港交所主機板遞交了上市申請，花旗與中信證券聯席保薦。這已經是它第二次衝擊港股IPO，距離上一次遞表失效僅過去不到兩周，這種“無縫銜接”的迫切感，足以窺見海信要在要在AI算力江湖再下一城的野心。很多普通讀者看到這個名字會一臉問號：納真科技是誰？但在產業圈，這家公司有一個極其特殊的標籤，它是海信集團分拆出來的一張“隱藏王牌”。如果納真科技成功掛牌，它將成為“海信系”繼海信視像、海信家電、三電控股、乾照光電、科林電氣之後的第6家上市公司。更誇張的是，這家公司過去幾年增長極其驚人，在AI算力需求爆發的背景下，公司2025年淨利潤增速一度暴漲875%，資本市場直接把它推到百億估值賽道。一68歲教授的“跨界神話”。在資本圈，我們見慣了意氣風發的年輕創業者，但納真科技的故事，卻是由一位現年68歲的“老兵”開啟的。這位掌舵人叫黃衛平，如果你去搜他的簡歷會發現，其標籤不僅涵蓋山東大學教授、麻省理工博士、IEEE高級會員，甚至還入選了史丹佛大學發佈的全球排名前2%頂尖科學家榜單。在普通人眼裡，這該是那種在實驗室裡對著顯微鏡、一坐就是一整天的學術泰斗，但他卻有一顆不安分的創業者靈魂。黃衛平最神奇的地方在於，他不僅懂實驗室裡的精密光學，更懂生意場上的叢林法則。早在1995年，當大多數中國教授還在為課題經費發愁時，他就在加拿大創辦了Apollo Photonics，四年後就賣給了美國的Nanovation，完成了人生第一波資本原始積累。那時的他已經明白，最先進的技術如果不走向市場，最終只能爛在紙面上。2002年，海信集團看中了光通訊的未來，黃衛平也帶著他的TransLight公司回國。雙方一拍即合，海信出錢、出地、出管理，黃衛平出技術、出團隊、出視野。這種“頂級科學家+明星實業巨頭”的組合，在20多年前其實是非常超前的。科學家辦企業最怕的是什麼？是只有情懷沒有商業嗅覺，但黃衛平顯然是個異類。他深知，在光通訊這種更新換代極快的行業，誰掌握了晶片，誰就掌握了定價權。當別人還在為光模組的組裝利潤擠破頭時，納真科技已經開始在底層晶片上持續發力，把觸角伸到了最上游的晶片設計和製造。這種“垂直整合”的能力，在供應鏈緊張的時候，就是最大的穩定性和成本優勢。什麼叫護城河？這就是護城河。在黃衛平的帶領下，納真科技（海信寬頻的前身）並沒有走傳統的“買零件組裝”路子，而是玩起了硬核的“全球掃貨”。從2011年到2013年，納真科技先後收購了東莞新科的數通業務、美國LigentCom的光晶片技術、以及美國Multiplex的可調諧雷射器資產。這幾波操作下來，納真科技直接打通了任督二脈，成了全球少數同時擁有光模組和光晶片研發及量產能力的企業之一。這一佈局，在當時看似冷門。但今天回頭看，卻精準踩中了AI時代的核心基礎設施。現在的納真科技，不僅有頂級科學家坐鎮，董事長更是由海信集團總裁於芝濤親自掛帥。二很多人以為，光模組是一個傳統行業。但過去兩年，這個行業突然變成資本市場最火的賽道之一，原因只有一個，即AI算力爆發。訓練一個大型模型，需要成千上萬塊GPU協同計算，而這些GPU之間的通訊速度，決定了算力效率，電訊號已經接近物理極限，光互聯成為唯一解法。於是，光模組需求突然井噴。過去幾年，公司收入變化非常明顯：2023年收入42.39億元，2024年收入50.87億元，2025年收入83.55億元。更誇張的是利潤，2024年公司淨利潤只有0.89億元，但到了2025年，直接跳到8.73億元，同比暴漲875%。而真正帶飛公司業績的，是資料中心光模組業務。這一業務2025年收入54.69億元，佔比達到 65.5%。以前光模組主要服務電信網路，現在AI資料中心成了最大買家。技術層面，公司也踩在關鍵節點上。納真科技是中國首批量產800G光模組的企業之一，並已經向客戶送樣1.6T光模組。同時，公司還在研究下一代3.2T光模組。這意味著什麼？AI模型越大，資料傳輸速度要求越高，光模組速率每提升一代，行業就會出現一輪需求升級。這種速度意味著什麼？意味著當你在手機上刷到一個高畫質短影片，或者在ChatGPT裡問出一個複雜問題時，資料在後台穿梭的速度比你眨眼還要快幾千倍。這也是為什麼資本突然盯上這個行業。根據招股書資料，2024年按全球光模組收入計，納真科技在全球所有專業光模組廠商中排名第五，在中國排名第三。更牛的是，它的產品線覆蓋了從AI雲端運算到FTTx（光纖入戶）的所有環節，全球大廠的名單裡，幾乎都有它的身影。這種地位，意味著只要大模型還在迭代，只要人類對算力的渴求沒有盡頭，納真科技的訂單就是“剛需”。這就是為什麼，當家電行業還在內卷、打價格戰的時候，納真科技卻能踩在AI的風口上，完成一次驚人的業績跳躍。這不僅僅是生意，更是一種戰略升維。海信不再只是一個客廳裡的家電品牌，而是直接切入了全球最硬核、門檻最高的AI基礎設施賽道。這種從“賣產品”到“賣基建”的轉變，是海信從傳統製造業向科技平台型轉型最關鍵的一塊拼圖。三業績這麼猛，資本當然不會缺席。在IPO前，納真科技的股東名單裡坐著一眾大佬。海信集團持股48.61%是大股東，而著名投資人胡祖六創辦的春華資本持股16.48%，是第一大外部機構股東。而黃衛平團隊超過23%的持股，以及員工持股平台的設定，又把個人和團隊利益與公司長期價值深度繫結。此外，廈門國資委也在2025年7月砸下3.3億元獨家投資了一輪，直接把納真科技的估值抬到了107.84億元。這套“海信控股權+創始人核心持股+外部資本加持”的組合拳，既保證了戰略穩定性，又保留了創業公司的狼性。為什麼資本這麼看好它？首先，是“含芯量”決定了“含金量”。廈門國資之所以爽快掏錢，是因為納真科技正在廈門建設高端雷射晶片基地，目標是實現100G EML晶片的量產，這可是解決“卡脖子”問題的關鍵。在晶片領域，每前進一個規格都是在翻越一座大山。能自己造晶片的光模組公司，和只能買晶片組裝的公司，在估值邏輯上完全是兩個概念。其次，是海信品牌背後深藏的“科技野心”。提到海信，你的第一反應是什麼？是客廳裡那台“雷射電視”，還是歐洲盃賽場上那行“中國第一，世界第二”的霸氣圍擋？在大多數人的認知裡，海信依然是那個靠賣電視、冰箱打江山的家電巨頭。但實際上，在很多人的視野之外，海信已經建構了一個橫跨顯示技術、汽車電子、半導體、能源裝置和光通訊的龐大矩陣。納真科技的IPO，不過是海信這個“孵化器”裡最亮眼的一顆果實。這種“家電老大”“轉型”“硬核科技集團”的反差感，給了資本市場極大的想像空間。不過，資本市場永遠是現實的，甚至是冷酷的。在業績暴漲和資本追捧背後，你會發現2025年那驚人的8.73億元利潤裡，其實含有一筆3.53億元的一次性收益。那是公司通過出售一家合營企業股權得來的“意外之財”。也就是說，如果刨除這筆非經常性收益，它的淨利潤增速雖然依然優秀，但並沒有紙面上看起來那麼誇張。此外，納真科技對前五大客戶的依賴程度非常高，佔比常年維持在70%左右。在複雜的全球貿易環境下，這種“高度綁””既是護城河，也是達摩克利斯之劍。而且，公司在IPO前進行了大額分紅，累計派發股息超過4.34億元。如今，站在AI算力基礎設施的入口，納真科技已經拿到了一張頗具份量的入場券——全產業鏈的技術佈局、深厚的產業背景，以及清晰的技術路線，讓它得以擠進這條門檻極高的賽道。但資本市場從來不缺“入場者”，真正稀缺的，是能在產業周期中持續兌現價值的玩家。海信的第六個IPO故事，才剛剛開始。你覺得，海信這次能成功撕掉“家電”標籤，變身AI基建巨頭嗎？ (投資家)

中國國產晶片圈，又傳來一個重磅消息。3月7日，證監會官網披露了加特蘭的上市動態。這家上海毫米波雷達晶片企業，正式啟動A股IPO處理程序。輔導機構敲定中金公司，上市輔導已在上海證監局備案。這意味著，中國國產毫米波雷達晶片領域，有望再添一家上市公司。對中國國產晶片替代而言，無疑是一劑強心針。簡單介紹下加特蘭。公司成立於2014年2月，註冊資本2827.3650萬元。法定代表人，是創始人兼CEO陳嘉澍。值得注意的是，加特蘭沒有控股股東。第一大股東是東南昌矽創企業管理合夥企業。直接持股比例達20.8730%，股權結構相對分散。陳嘉澍的履歷，堪稱“頂配”。博士畢業於加州大學伯克利分校電氣工程專業。還是美國國務院全球富布萊特科技獎得主。他在博士期間，就深耕毫米波積體電路前沿研究。研究成果四次發表在國際固態電路大會，斬獲多項國際大獎。曾帶領團隊研發出世界首款60 GHz WiGig CMOS SoC晶片。強大的技術背景，為加特蘭奠定了核心競爭力。官網顯示，其願景是成為全球領先的車規級晶片企業。擁有業界最全面的毫米波雷達晶片產品組合。產品覆蓋77/79GHz和60GHz兩大主流頻段。包括射頻前端、SoC和SoC AiP等各類晶片。應用場景十分廣泛，主打汽車和工業消費兩大領域。汽車領域，是加特蘭的核心賽道。產品覆蓋角雷達、前雷達、成像雷達等全場景。適配汽車輔助駕駛和自動駕駛的各類需求。它更是中國極少數能大規模前裝量產上車的中國國產供應商。量產了全球首個車規級CMOS 77/79GHz射頻前端晶片。還有全球首個雙頻段毫米波雷達AiP SoC晶片，技術實力拉滿。除了汽車領域，消費和工業領域也有佈局。其UWB SoC晶片，應用於汽車數字鑰匙、艙內兒童檢測等場景。還覆蓋智能家居、養老監護、安防監控等多個領域。行業地位和實力，也得到了官方認可。2023年12月，加特蘭獲評國家級專精特新“小巨人”企業。這是對其技術創新性和行業影響力的高度肯定。業績表現同樣亮眼，出貨量持續突破。2025年，加特蘭毫米波晶片出貨量突破2000萬片。截至去年中，累計出貨量已突破2000萬顆，定點超300款車型。不僅賦能中國汽車品牌，還成功打入海外市場。獲得歐洲豪華汽車品牌定點，打破海外壟斷壁壘。這樣的成績，在中國國產毫米波雷達晶片領域十分難得。能取得這樣的發展，離不開資本的大力支援。2024年7月，加特蘭完成數億元D輪融資。2026年3月，又順利完成12億元E輪融資，勢頭強勁。 (1 ic芯網)