中國證監會官網顯示，杭州雲深處科技股份有限公司（下稱“雲深處”）輔導狀態近日更新為“輔導驗收”，並披露了輔導工作完成報告。報告顯示，雲深處擬申請在中國境內首次公開發行股票並上市。中信建投作為輔導機構，自2025年12月8日起，根據相關規定，約定開展輔導工作。在上市類股上，雲深處有望登陸科創板。報告稱，經過多種方式的輔導培訓，公司接受輔導人員已充分掌握證券市場概況，包括但不限於證券市場發展歷史、多層次資本市場各類股的特點和屬性、構成要素和功能，掌握了科創板的類股定位及相關監管要求。雲深處是“杭州六小龍”之一，成立於2017年，其以四足機器人起家，近年來切入人形機器人領域。宇樹科技和雲深處為四足領域的頭部選手，出貨量靠前。招股書顯示，2025年前三季度，宇樹科技四足機器人銷量為1.79萬台，貢獻了4.9億元的營收。雲深處尚未披露相關資料，不過按照多家行業機構的報告，其市場份額僅次於宇樹科技，2025年出貨量應在萬台等級。2025年12月，雲深處完成數億元Pre-IPO輪融資。據記者瞭解，本輪融資由國家人工智慧產業基金領投，京東跟投。應用場景上，在電力巡檢、安防巡邏、應急消防領域，雲深處的產品已陸續“上崗”。在南方電網近30個變電站，雲深處的機器狗可以覆蓋人工巡檢難以到達，或存在安全風險的區域，還幫助電站節約維運成本約70%，提升運行效率50%以上。4月16日，雲深處與浙江省應急管理廳聯手推出的具身智能裝備——“AI防汛勇士”正式發佈，並在杭州市餘杭區徑山鎮水車塢開展地質災害隱患排查直播演練。雲深處介紹，“AI防汛勇士”是全國首個防汛防颱具身智慧型手機器人，是面向基層防汛巡查的第一代實戰化具身智能應用。“AI防汛勇士”以雲深處科技山貓M20輪足機器人為移動平台，創新整合大模型、車載平台，搭載雙光譜吊艙、5G模組、邊緣算力盒等裝備，可替代人力完成隱患巡查、險情偵察、人員搜救等核心防汛任務，為基層防汛防颱的智能化轉型提供借鑑。A股方面，瑞芯微、當虹科技、梅安森、申昊科技等上市公司披露了與雲深處的業務合作關係；兆豐股份、中新集團、南都物業、當虹科技等上市公司間接持有雲深處的股份。除了雲深處，“杭州六小龍”中，群核科技已於近日在港交所上市；宇樹科技科創板IPO已獲受理。 (上海證券報)

Meta收購Manus的交易影響在發酵。5月1日消息，據報導，AI大模型公司月之暗面（Kimi）、物理AI公司DeepRoute.ai（元戎啟行）均有意赴港IPO上市，但目前已收到問詢，重點關注兩家企業控股主體的股權權屬問題。據透露，月之暗面Kimi已啟動架構調整可行性評估，同步聯合研討方案，現階段尚未敲定最終調整決議；元戎啟行也已開啟同類型架構重構的內部研討工作。證券機構已釋放明確訊號，對本土企業採用架構推進上市稽核的態度趨於審慎，相關上市獲批難度有所提升。預計兩家公司將放棄境外主體架構模式——“紅籌”架構，轉為落地國內註冊設立實體。天眼查顯示，月之暗面和元戎啟行目前均未完成股改。這意味著，兩家公司需要重新改公司主體資本架構，千億估值上市節奏生變。根據公開報導，月之暗面的最新估值達到180億美元，而元戎啟行的B+輪估值達15億美元，兩家公司合計估值超過1300億元。一旦科技企業的紅籌架構全面變化，這可能會顛覆一項已有數十年歷史、推動數十億IPO首次公開募股的規則。顯然，Manus事件影響了一個企業現實問題：關鍵核心技術是創新發展的命門，絕不容許企業以任何“換殼”的名義，讓它變成資本的籌碼，需要恢復到投資實施前的狀態，讓AI公司更加“本土式”發展。企業上市與架構調整現實影響什麼是紅籌架構？簡單來說，紅籌架構就是業務和資產在中國境內，融資和上市主體卻放在境外。最常見的操作路徑是：在開曼群島或BVI設立控股公司，再由港或開曼層面的境外實體完成美元融資和港股/美股上市。過去，科技公司、生物醫藥企業特別青睞這種模式。因為它對接美元基金更順暢，能靈活設定優先股、員工期權、多輪融資和退出安排，操作相對便捷。但如今，這條路走得沒有以前那麼輕鬆了，核心原因在於，2023年3月31日境外上市備案新規實施後的監管邏輯轉變。新規明確：所有境內企業赴境外上市，無論直接還是間接，都必須納入證監會備案管理。港股IPO不再只是港交所一家說了算，至少還要過備案這一關。然而，對於帶有境外投資背景的科技企業而言，若要轉為國內註冊主體，需與境外投資方在境內設立合資經營主體。整套流程手續繁雜、周期漫長，大機率會延後企業既定的上市規劃。事實上，此前20億美元的跨地收購案，讓行業架構問題受到高度關注。被收購企業創始團隊、核心技術人員此前已遷移，同時關停辦公主體。如今最終要求交易終止落地。顯然，AI公司實現上市或被收購，將面臨公司架構層面的管理。多家深耕企業架構重組業務的法務人士介紹，拆解紅籌架構是一套流程繁瑣的法律工程，完整周期通常在半年至一年。具體操作需完成回購境外控股主體全部投資方股權、與境外資方設立境內合資公司、再以合資主體名義向原投資方重新配售股份等一系列步驟。其中，此次考慮重組架構的月之暗面，創立於2023年3月，由楊植麟、周新宇、吳宇欣等人創立。目前，Kimi估值已上升至180億美元，公司估值在3個月內翻了4倍，新一輪10億美元融資正在進行中。不到3個月，Kimi已先後完成3輪融資，創下近年來國內大模型連續融資最多紀錄，並成為國內估值最快突破百億美元的獨角獸公司。值得注意的是，Kimi估值的快速攀升和投資熱度的持續升溫，一方面離不開自身產品的迭代與付費爆發；另一方面，則是以MiniMax、智譜為代表的AGI賽道估值的集體沖高，兩家公司港股上市短短2個月時間，市值雙雙突破3000億港元。為Kimi等頭部玩家的估值躍升提供了市場支撐。2026年開年以來，Kimi密集推進產品上新與能力升級，包括新一代兆參數開源多模態大模型Kimi K2.5和K2.6、Agent產品Kimi Claw、Kimi K2.5 Thinking模型等。據悉，受Kimi K2.5模型及Kimi Claw火爆出圈帶動，1月底以來，Kimi 20天收入超2025年全年。而另一家元戎啟行，則是從自動駕駛——如今定位於物理AI的公司，由周光於2019年帶領團隊創立，總部位於深圳。元戎啟行已完成8輪融資，累計融資金額近10億美元，投資方包括長城汽車、復星銳正、雲啟資本、阿里巴巴等。產品和商業化層面，元戎啟行基於Foundation Model建構下一代輔助駕駛核心基座模型。它能夠理解複雜交通場景、生成駕駛決策並評估駕駛行為，使系統具備更強的環境理解與決策能力，打造高可靠的AI司機。目前元戎已與輝達、長城等多家企業建立深度量產合作，目前已有30萬輛搭載其城市領航輔助駕駛方案的車輛進入消費者市場，覆蓋十餘款熱銷車型，並率先以量產車建構Robotaxi演算法底座，拓展相關業務。拆紅籌赴IPO，流動性和資金興趣會下降元戎和Kimi不是唯二要求拆紅籌的AI公司。早前，隨著印奇擔任階躍星辰董事長，AI大模型獨角獸階躍星辰（StepFun）已於今年主動啟動拆解境外控股架構工作。企業研判，將主體營運實體落地國內，能夠有效縮短後續港交所上市的審批周期。天眼查最新顯示，今年4月26日，階躍星辰正式完成所有股改操作，從“股份有限公司(非上市、自然人投資或控股)”變更為“股份有限公司（港澳台投資、未上市）”，並且完成了增資、股權份額分配等操作。據知情人士透露，此次階躍星辰架構調整也已獲得現有投資方的支援。這意味著，階躍星辰最快在今年6月前實現IPO招股書公開——而印奇也有望實現第二家IPO上市公司，第一家是啟動赴港IPO的千里科技。2025年，港股IPO創四年新高，今年市場開局也創下歷史新高。未來還有更多公司即將上市。據香港交易所的資料顯示，截至1月底，已有超過400家公司正在籌備上市。畢馬威會計師事務所預測，市場募集資金可能達到六年來的最高水平，約為450億美元。而根據德勤發佈報告，2026年一季度，全球前十大IPO融資總額同比增長22%，港市場以1099億港元融資額位列全球新股融資額榜首。德勤預計，全年約160隻新股、融資額最少3,000億港元，港股可望穩守全球IPO前三甲。亞洲證券業與金融市場協會股票及後交易業務負責人趙良恩表示，AI 及前沿科技屬於戰略重點賽道，希望全面掌握這類企業的成長路徑、融資運作及資金流轉全貌。放眼全球，各國都會從產業安全形度出發，完善對重點科技企業的常態化體系。他進一步提到，當前全球產業競爭格局加劇，各方對前沿科技賽道的重視程度持續提升。在重點科技領域，國內也需築牢產業底盤，守住核心賽道發展主動權。私募銀行（Union Bancaire Privee ）董事總經理凌偉森表示，“但可以預見的是，未來一些中國初創企業可能會因此事起到警示作用，提醒他們謹慎行事。”事實上，當前不少國內科創企業將港交所作為上市優選目的地。比如阿里、中移動、中石油等，國內頭部科技企業大多採用境外紅籌架構佈局，多家網際網路龍頭均在離岸地區註冊主體。這類架構除便於境外募資外，還能靈活設定創始人特殊投票權、員工股權激勵體系，而國內現行規則在相關環節約束更為嚴格。但完成架構調整落地境內合資主體後，企業港股上市需發行對應品類證券，原有投資方股份鎖定期為 12 個月，相較傳統紅籌架構上市的鎖定期時長直接翻倍。因此，需要注意的是，企業拆解境外紅籌架構，也會削弱吸納境外美元資金的能力。境外投資方往往不願承擔境內合資主體投資的複雜流程，同時還要面對跨境匯兌、投資退出等多重合規門檻，投資意願或將明顯下降。不過，知情人士稱，目前並未對境外紅籌架構企業上市出台全面禁令。不少服務港股上市籌備的律所均建議客戶保持觀望，等待出台明確的架構整改指引後，再推進相關調整動作。此外，港股市場的散戶流動比例有下降趨勢。以最新IPO的曦智科技公佈的配發結果來看，公司全球發售約1379.52萬股股份，香港公開發售佔20%，國際發售佔80%。最終發售價每股183.2港元，全球發售淨籌約23.77億港元。顯然，未來AI公司IPO的最快選擇是港股，但壁流動性差導致估值低於A股——天數智芯、壁仞科技市值低於摩爾線程和沐曦股份，這或成為一種新的資本趨勢。 (智能紀元AGI)

繼晶泰科技、英矽智能之後，港交所即將迎來“AI製藥三小龍”的最後一塊拼圖。2026年4月19日，劑泰科技（METiS）正式通過港交所聆訊，計畫募資加速其AI驅動的藥物遞送平台商業化。這家由MIT科學家與兩院院士聯合創立的公司，試圖在擁擠的AI製藥賽道中，用“奈米遞送”技術殺出一條差異化血路。一、 聆訊速遞：從實驗室到資本市場的關鍵一躍劑泰科技此次IPO由富瑞金融、德意志銀行及中信證券（香港）聯席保薦，標誌著中國AI製藥產業從單純的“發現靶點”向更底層的“藥物遞送”基礎設施延伸。二、 技術壁壘：NanoForge平台如何重構研發效率？劑泰科技的核心敘事不在於發現了多少新靶點，而在於解決了“藥找到了，但送不進去”的行業痛點。其自研的NanoForge平台是此次IPO的最大賣點。千萬級脂質庫：平台整合了超過1000萬種自主生成的結構多樣脂質庫，通過AI模型（METiS智能體）與量子化學模擬，實現了對奈米材料的理性設計。研發效率革命：傳統藥物遞送系統開發耗時數年，而劑泰科技利用其AiTEM（小分子製劑）、AiLNP（mRNA遞送）、AiRNA（核酸藥物）三大解決方案，可將靶向LNP或小分子劑型的開發時間縮短至2-3個月。精準靶向能力：目前平台已實現對肝、肺、脾等8個關鍵器官和組織的精準靶向，覆蓋腫瘤、中樞神經等難治性疾病領域。三、 商業變現：雙輪驅動下的“過山車”式增長劑泰科技採用“平台授權 + 產品合作”的雙輪商業模式，雖然營收在2025年出現爆發式增長，但其對單一客戶的依賴度極高。爆發邏輯：2025年營收激增近70倍，主要得益於核心產品MTS-004（一款針對假性延髓情緒的口服藥）對外授權獲得的約1億元首付款。該產品總里程碑金額高達18.45億元。平台價值：除了賣藥，其平台授權業務也斬獲大單，與某全球領先藥企簽訂的單個靶點合作合約金額最高達1.09億美元。隱憂：2025年最大客戶收入佔比高達95.2%，營收結構極度集中，抗風險能力面臨考驗。四、 行業格局：“三小龍”的差異化生存隨著劑泰科技的加入，港股AI製藥類股形成了清晰的“三足鼎立”格局，三者技術路徑迥異，避免了同質化內卷。劑泰科技選擇了一條更具基礎設施屬性的賽道——藥物遞送。在mRNA疫苗和核酸藥物爆發的後疫情時代，如何將藥物安全、高效地運送到特定細胞，其技術壁壘甚至高於藥物發現本身。五、 前景與風險：光鮮背後的長周期考驗核心看點：管線臨近變現：MTS-004已處於Pre-NDA（新藥上市申請前）階段，有望成為國內首個完成III期臨床的AI輔助製劑新藥，距離上市僅一步之遙。平台復用潛力：一個成功的遞送平台（如肝靶向LNP）可賦能多個管線，具備極強的邊際效應。潛在風險：單一客戶依賴：過度依賴MTS-004的首付款，後續里程碑款項的獲取存在不確定性。遞送技術驗證：奈米顆粒的體內代謝、免疫原性等安全問題，仍需大規模臨床資料驗證，監管審批存在變數。持續燒錢：AI基礎設施維護與臨床推進成本高昂，上市後仍需資本市場持續輸血。劑泰科技的IPO，不僅是創始團隊從MIT實驗室走向公開市場的旅程，更是中國AI製藥產業從“軟體服務”向“硬體（遞送系統）驅動”深化的重要訊號。對於投資者而言，這不僅僅是一次對AI技術的押注，更是對“下一代藥物遞送基礎設施”的長期看好。然而，在享受技術紅利之前，必須清醒認識到Biotech公司長周期、高風險的客觀規律。 (AI家的王二狗)

今天登上後台看，昨晚很多讀者都留言了一個問題，meta公司的facebook和Instagram兩大平台都在中國沒有業務，他們為什麼要配合中國政府執法？咱就不說中國也有長臂管轄和黑名單制裁這些威懾手段，meta雖然明面上沒有中國使用者（其實翻牆的也不少），但meta有大量的中國客戶。去年中國企業大概在meta的兩大平台上投放了將近200億美元的廣告，佔比約12-13%，是全球第二大廣告收入來源國。像希音、temu、阿里、騰訊、小米、oppo、vivo、莉莉斯這些公司做出海業務，為了獲取流量和使用者是繞不開meta的，meta你可以理解為世界版本的騰訊。換做是你，也不可能為了區區一個manus去對抗中國政府的行政命令。……今天的行情從昨晚美股的一則鬼故事開始講起。WSJ發了一篇文章，稱openai在衝刺ipo上市的關鍵時刻沒有達到營收和使用者量的目標。比如周活躍使用者量目標是10億，實際只有9億，差1億，並且增長勢頭顯著放緩。另外付費使用者只有1500萬，並且存在流失率高的問題。營收現在是37億美元，比預期目標40億少3億，今年前三個月的月度目標都沒有達成。之所以陷入困境主要是行業競爭和成本端的擠壓，gemini、Anthropic、meta做的模型一個比一個兇猛，企業端的市場被搶的很慘，另一邊算力伺服器燒錢速度飆升，去年虧了80億美元，今年虧損預計要翻倍。本來目標是2026年底上市，ipo預期市值在8000億美元以上，現在大概只有6000億美元左右，行情一路看衰。作為本輪ai行情的全球標竿企業，openai遇冷會顯著打擊所有人對產業的信心，因為本來美股那邊就是左腳踩右腳一路梯雲縱上去的，現在突然有一腳踩空，大家擔心會引發連鎖效應。這篇文章是美東時間27日22點發出來的，美股已經收盤，a股這邊倒是剛開盤不久，正好給了咱們ai類股一盆冷水。今天科技類股整體回呼，資金回流傳統類股，老登們難得揚眉吐氣一把，但也高興不了太久。今晚披露的一季報，瀘州老窖一季度利潤同比下跌19%，古井貢酒一季度下降31%，我仔細看了下財報，主要原因都是主動控貨去庫存，但一季報真是看的人心哇涼哇涼的，陰跌路綿綿不絕，明後天登場的五糧液和洋河股份也做好心理準備。……1、阿聯宣佈退出歐佩克組織，這是今天全球能源最大的新聞。退出的原因很簡單，阿聯多次提出要增加石油生產份額，都被歐佩克（沙烏地阿拉伯領導）拒絕，矛盾無法調和只能一拍兩散了。酋長們想要趁著現在油價高多挖多掙錢，再加上這事符合美國利益，有背後大哥的默許，就幹了。短期能釋放50-80萬桶的產能，明年要幹到每天500萬桶，成為全球第二大淨出口國。我看到這個新聞後第一反應就是伊朗封鎖了荷姆茲海峽，阿聯就算增產了也運不出去？後來查了下他們有一個通往富查伊拉港的管道，每天運輸180萬桶，目前在極限運轉。我貼個圖，兩段紅線，我說的是圖中右邊那條短一點的。阿聯的增產會對石油價格起到一定的抑製作用，但短期還無法決定性的冷卻油價。2、明星股勝宏科技披露一季報，營收55億，+28%，扣非淨利潤12.57億，+36%，毛利率34%，財報發出後股吧和論壇上的散戶在激烈爭論是否低於市場預期，我對比了之前高盛研報裡的預期，營收是57億，淨利潤13億，毛利率37%，基本符合預期，3、比亞迪也公佈了一季報，營收1502億元，同比-11%，扣非淨利潤41億元，同比-49%，毛利率18%，環比少許增長。我也是和之前的機構預期相比，也是不太行，一季度扣非預期利潤46-50億，實際只有41，但迪子的股價這一年本來也沒有暴漲，所以可能會好點。4、中國平安今晚也出一季度成績單了，營收和利潤都跌了7%左右，比市場預期少少差一點，但基本符合區間。平安年初曾經有一波短暫高光，現在又滾回下水溝了。這算是換了一批人站崗，調休還挺人性化，尼瑪德。我寫文章這會輝達已經從盤前-3%哼哧哼哧又漲到了-1.7%，熱門類股稍微跌一跌就有資金進去搶。 (貓筆刀)

4月28日，曦智科技-P(01879.HK)正式在香港交易所主機板掛牌上市，宣告“全球AI矽光晶片第一股”誕生，亦成為全球光電混合算力賽道首家登陸資本市場的公司。曦智科技發行價為183.2港元，發行13,795,215股，募資總額為25.27億港元；扣除發行應付上市費用1.5億元，募資淨額為23.77億港元。上市首日曦智科技開盤價為880港元，較183.2港元發行價上漲超380%，市場認購反響熱烈，延續了公司招股階段近5800倍認購的市場熱度，創下港股市場認購新紀錄。此次登陸港交所，既體現了資本市場對光電混合算力賽道長期價值的認可，也為港股提供了AI硬科技稀缺標的。借助公開市場融資，曦智科技亦將加速技術迭代與產品落地，夯實人工智慧算力底座，推動前沿硬科技成果商業化普及。談及股票程式碼“01879.HK”，沈亦晨表示，1879年是極具里程碑意義的年份：愛迪生發明白熾燈，光開始引領第二次工業革命的前進方向。同年，經典電動力學創始人麥克斯韋逝世，偉大的物理學家愛因斯坦誕生。以“1879”致敬先驅，公司致力於用光的技術為人工智慧時代注入新的力量。公開資訊顯示，曦智科技成立於2017年，由麻省理工學院物理學博士沈亦晨創立，是全球光電混合算力領域的技術及商業化先行者專注於為ai大模型、資料中心等場景提供高效算力解決方案。公司服務客戶包括阿里巴巴、聯想、中興通訊等頭部科技企業，核心產品已覆蓋scale-up光互連解決方案及光計算加速卡等領域。自成立以來，曦智科技已建構了以光互連及光計算為核心、以自研光電混合晶片技術為支撐的產品及解決方案組合，提供可擴展且具有成本效益的解決方案。公司的技術具有低時延、高通量及低功耗等特點，從而推動計算性能的變革性提升。根據弗若斯特沙利文的資料，曦智科技是全球首家實現光電混合算力大規模部署的公司。今年3月份，曦智科技打造的國內首個光互連光交換技術的GPU超節點產品——光躍超節點128商用版（LightSphere 128）正式發佈。實測資料顯示，在同等規模下訓練DeepSeek V3 671B模型時，光躍超節點128商用版的訓練性能較非超節點叢集顯著提升，模型切換延遲低至微秒級，傳輸延遲相較傳統電交換降低90%以上。據公司透露，目前光躍超節點已部署數千卡。 (半導體技術天地)

泡沫的跡象隨處可見，Anthropic 和 OpenAI 的 IPO 預計將是有史以來規模最大的，投資者們迫切地尋找入場機會。儘管一些與人工智慧關聯度較低的類股出現下跌，但大型人工智慧相關股票的上漲仍推動了指數走高。 邁克爾·納格爾/彭博新聞社人工智慧再次拯救了股市。許多投資者甚至央行官員都看到標普 500 指數創下歷史新高，並擔心股價已經脫離了每桶 100 美元的油價現實。但如果說存在問題，那不僅僅是，甚至主要也不是，未能認識到海灣停火的脆弱性。一切都取決於人工智慧熱潮是否只是泡沫。關於自2月底美國和以色列開始轟炸伊朗以來股市表現的討論中，經常會忽略以下幾個事實：標普500指數中，118隻股票跌幅超過10%，其中不乏面臨燃料、鋁和其他原材料成本上漲，或依賴受疫情重創的客戶（如農民）銷售的股票。相比之下，僅有82隻股票漲幅超過10%，且大多與人工智慧相關。如果剔除“七大巨頭”——博通以及Alphabet、亞馬遜、蘋果、Meta、微軟和輝達——標普500指數的市值實際上是下降的。換句話說，這七家公司拉動了整個市場的上漲。美國股票平均跌幅幾乎與剔除美國股票後的MSCI全球所有國家指數跌幅相當，因為標普500指數成分股中超過一半下跌。然而，美國股指卻上漲了4%，科技股為主的納斯達克指數上漲了8%，這是因為市值最大的股票規模龐大，足以抵消其他股票的跌幅。標普500指數一半的類股下跌。上漲的類股中，非必需消費品類股和通訊服務類股，與整個市場一樣，都由一家大型人工智慧公司主導。這兩個類股中的大多數股票都下跌了。那麼，真正重要的是過去一年多來市場上的每個人一直在爭論的問題：人工智慧領域是否存在泡沫。投資者押注資料中心建設將繼續快速發展，這提振了輝達等股票，儘管他們預計人工智慧開發商本身要到本十年末才能產生正的自由現金流。人工智慧領域泡沫跡象隨處可見。Anthropic 和 OpenAI 的 IPO 預計將是有史以來規模最大的，投資者們急於在上市前找到買入股票的方法。資料中心建設是經濟發展的重要驅動力。投資者已經證明，只要貼上“人工智慧”的標籤，他們就願意購買，無論是矽谷層出不窮的初創公司，還是曇花一現的運動鞋製造商Allbirds，以及與川普有關聯的支付公司、後轉型為加密貨幣金庫的Alt5 Sigma。就連網際網路時代的寵兒思科，今年也終於憑藉其在資料中心領域的銷售，突破了2000年3月的股價高點。而這僅僅用了26年時間。支援人工智慧的理由很簡單：這次不一樣了。人工智慧的影響將比以往那些導致泡沫的技術更大、更快，從運河和鐵路，到自行車和電力，再到網際網路泡沫，無一例外。它將徹底改變經濟格局。人工智慧公司的利潤將極其豐厚。而且，與網際網路泡沫頂峰時期相比，目前領頭羊股票的價格仍然很低。最終，只有在泡沫破裂後，我們才能真正瞭解它是否是泡沫。如果一項技術符合市場預期，那麼定價就是合理的，它就不是泡沫。但人工智慧行業仍有許多重大問題無法解答，而投資者似乎樂於相信一切最終都會好起來。需要記住的一個基本歷史事實是：網際網路最大的贏家——Google（現為Alphabet） ——在2000年網際網路泡沫破裂時甚至還沒有上市。同樣，鑑於人工智慧背後的技術存在不確定性，也不能保證今天的領導者最終會勝出。當時，電信公司就像是光纖和家庭、辦公室連接（網際網路運行的基礎）的承建商，他們竭盡所能地投入資金。人們對電信行業寄予厚望，就像如今那些賺得盆滿缽滿的晶片製造商和其他資料中心供應商一樣。然而，事實證明，當時的希望完全落空了。然而，如果那些聽起來天馬行空、堪比人類的人工智慧真的研發成功，這次的情況或許會有所不同。或者至少，泡沫在破裂之前可能會膨脹得更大。這就是泡沫的弊端：即便你精準識別出了泡沫，過早入場也等同於錯誤。2026 年 4 月 27 日印刷版。 (invest wallstreet)

OpenAI未能實現2025年ChatGPT營收及10億周活躍使用者目標。CFO Sarah Friar警告，若營收增速不及預期，公司或難以履行龐巨量資料中心採購合同。與此同時，Friar認為公司尚未達到IPO所需的資訊披露標準，年內上市時間表存在不確定性。OpenAI近期未能完成內部設定的使用者增長與營收目標，給其年內上市計畫增添變數。4月27日，據《華爾街日報》援引知情人士透露，OpenAI未能實現2025年ChatGPT營收目標，也未能實現到2025年底，周活躍使用者達到10億的目標。公司首席財務官Sarah Friar已向多位高管表達擔憂，若營收增速不及預期，公司或將難以履行規模龐大的資料中心採購合同。與此同時，董事會也開始對首席執行長Sam Altman持續鎖定算力資源的戰略，展開更嚴格的審查。在財務紀律與增長壓力的雙重約束下，OpenAI年內IPO的時間表亦存在不確定性，Sarah Friar已向董事會和高管層發出警告，認為公司尚未準備好滿足上市所要求的嚴格資訊披露標準。營收與使用者雙雙未達目標，競爭格局生變據報導，OpenAI未能實現去年底ChatGPT周活躍使用者達到10億的內部目標，該里程碑至今仍未官宣，令部分投資者感到不安。與此同時，公司也未達成ChatGPT的年度營收目標，分析認為GoogleGemini去年底的高速增長蠶食了OpenAI的市場份額。報導援引知情人士還表示，ChatGPT的訂閱使用者流失率同樣令管理層感到棘手。進入今年，情況並未明顯改善。據報導，在程式設計工具和企業市場上，OpenAI持續向Anthropic失地，導致公司連續數月未能完成月度營收目標。不過，OpenAI並非沒有亮點。其程式設計工具Codex正獲得快速增長的市場關注度，公司也已通過削減視訊生成應用Sora等項目來壓縮成本。OpenAI近期發佈的GPT-5.5在多項行業基準測試中名列前茅。六千億美元支出承諾承壓，財務穩健性受質疑在增長放緩的背景下，OpenAI此前簽下的算力擴張帳單愈發顯得沉重。Altman去年主導的一系列交易，使OpenAI背負約6000億美元的未來支出承諾，將科技行業的眾多參與者深度繫結在OpenAI的命運之上。這一"盡力買入"算力戰略，曾在ChatGPT高速增長時期獲得包括Sarah Friar和董事會在內的廣泛支援。但隨著增長勢頭趨緩，公司內部對這一路線的疑慮明顯上升。OpenAI雖於近期完成了矽谷史上規模最大的一輪融資，籌得1220億美元，改善了資本狀況，但按照其雄心勃勃的營收預測，公司預計將在未來三年內燒完這筆資金。據報導，部分融資金額附有條件，須滿足特定合作協議方可到位。奧爾特曼與Friar公開表態"完全一致"，但內部矛盾難掩針對外界對兩人存在分歧的報導，Altman與Sarah Friar發表聯合聲明予以回應，稱任何關於雙方存在分歧，或正在收縮算力採購的說法"荒謬可笑"。兩人表示：我們在儘可能多購買算力這一點上完全一致，每天都在為此共同努力。然而據報導，Sarah Friar和其他高管正致力於管控成本、強化經營紀律，這一取向與奧爾特曼在部分議題上產生了摩擦。在算力競爭層面，OpenAI在近期致投資者的備忘錄中聲稱，公司在算力資源的獲取上已取得優於Anthropic的競爭優勢。備忘錄還就Anthropic首席執行長Dario Amodei在近期一場商業峰會上的隱晦批評作出回應，後者曾暗示某些公司在資料中心支出上"將風險旋鈕擰得過遠"。OpenAI在備忘錄中反駁稱：回頭來看，那種謹慎與其說是紀律，不如說是低估了需求到來的速度。IPO路徑面臨多重障礙，上市時間表存變數即便內部矛盾得以化解，OpenAI走向上市的道路上仍橫亙著多重現實挑戰。在管理層層面，公司二號人物、首席營運官Fidji Simo本月初意外因病休假，公司目前處於領導層空缺狀態。與此同時，馬斯克針對奧爾特曼提起的訴訟本周正式開庭，馬斯克尋求罷黜奧爾特曼並撤銷OpenAI向營利性公司轉型的相關安排。在上市準備層面，Sarah Friar已明確向董事會和高管傳達了對當前IPO時間表的保留意見，強調公司在內部控制和合規體系方面尚需大幅完善，方能達到上市公司的資訊披露要求。據報導援引知情人士透露，奧爾特曼傾向於推進更為激進的上市時間線，雙方在這一問題上也存在明顯分歧。 (invest wallstreet)

多位投資者警告，SpaceX、OpenAI和Anthropic三大IPO若在同一年內相繼登陸市場且表現不佳，可能對整個AI投資熱情形成實質性打擊。SpaceX目標融資750億美元，相當於美國股市日均交易量近10%，市場消化能力存疑。4月27日，在The Information於紐約舉辦的AI融資峰會上，多位投資者和銀行家發出警告：SpaceX、OpenAI和Anthropic三家公司可能在同一年內相繼上市，這在資本市場歷史上極為罕見。然而，一旦這些IPO表現失利，對AI整體投資熱情的打擊將是實質性的。Inspired Capital創始人兼管理合夥人Alexa von Tobel在會上直言：“這三個可能是歷史上最大的IPO，都可能發生在同一個日歷年內。其中某些IPO的表現，實際上可能像一盆冷水潑向現實……有一種情形是，它們反而讓周邊資本變得更加謹慎。”SpaceX：750億美元的壓力測試Vista Equity Partners聯席資本市場主管Ashley MacNeill的措辭更為直接。她在另一場分論壇上表示，SpaceX的IPO"有無數種出錯的方式"，"只有少數幾種能走對"。問題的核心在於規模。SpaceX目標融資750億美元，遠超歷史上任何一次IPO。MacNeill指出，這一發行規模相當於美國股市日均股票交易量的近10%。市場能否一次性消化如此體量的新股，本身就是未知數——更不用說鎖定期結束後，大量籌碼陸續解禁入市帶來的拋壓。Discovery Capital投資組合經理Jon Redmond對SpaceX IPO持樂觀態度，稱自己對此"感到興奮"，並預計招股書公開後"人們會真正開始意識到這家公司的機會有多大"。但他同時承認，超大型IPO歷史上往往伴隨市場回呼——投資者需要賣出現有持倉來騰挪資金認購新股。"我認為會出現非常類似的情況，大機率是科技股領跌，如果讓我猜的話，就是'七巨頭'領跌。"每年3000億至4000億：AI融資的新量級峰會的另一條主線，是AI基礎設施建設對資本市場提出的空前需求。摩根士丹利全球債務資本市場主管Anish Shah表示，市場每年需要為AI相關支出融資3000億至4000億美元，這將佔到全球債券和股票資本市場總量的約10%。他強調，這類融資一年前幾乎還不存在，如今已呈爆發式增長。傳統的建築融資或項目融資模式難以適配AI基礎設施的需求——資金體量太大，建設節奏太快。Shah以Meta與Blue Owl合作在路易斯安那州建設Hyperion資料中心園區為例，稱這是一筆"首創性交易"：通過聯合投資結構，以270億美元投資級債務完成融資，同時使Meta得以將這筆債務保留在表外。Brookfield Asset Management則採取另一種路徑：深入研究資料中心客戶合同，釐清誰是實際付款方、各方對手風險如何，以及項目能否依靠借款人自身現金流覆蓋債務。Brookfield首席財務官兼基礎設施信貸聯席主管Hadley Peer Marshall指出，建設延期是貸款方必須正視的風險："通常合同要求項目投入營運才能觸發付款條款。如果未能按時投產，可能還要支付違約金——而債務方不希望承擔這種敞口。"AI是泡沫嗎？投資者分歧明顯對於AI熱潮本身，與會者看法不一。CoreWeave董事會成員、億萬富翁投資者Glenn Hutchins明確表示，AI不是泡沫，而是"歷史上經濟和人類組織方式最重大的變革之一"。他警告說："如果你沒有投身其中，無論是資本還是時間都沒有站在正確的一邊……你面臨真實的被淘汰風險。"但Hutchins同時預言，企業軟體的估值下行還將持續。他用了一個強烈的比喻："一場巨大的海嘯即將席捲全球經濟，而軟體公司只是第一批被衝擊的海灘上的遊客。"PwC美國科技、媒體與電信交易業務合夥人Alex Baker則提出了另一面：隨著更多企業轉向按使用量計費的定價模式，AI代理成為新的"使用者"，每天可能執行的操作量是人類的百倍。"如果你擁有真正的護城河和有價值的平台，你在新環境下的價值反而高於以前。"von Tobel則表示，她目前更關注那些增長相對較慢、但客戶黏性強、技術壁壘高的公司。"如果一家公司說'我們成立一個月，ARR就從零做到了1億美元'，這對我們沒有吸引力。我們尋找的是那些早期很難做的生意——有深刻洞察，或者有重大智慧財產權，比如我們投了很多基礎設施、量子計算、光子學領域的公司，那些有42項專利申請中的想法，競爭對手不是那麼容易複製的。" (invest wallstreet)