美聯儲會議前瞻：通脹前景或掀翻市場

美國當地時間7月26日，為期兩天的美聯儲7月貨幣政策會議將在華盛頓正式拉開帷幕。

如今美國經濟正在面臨重大考驗，美聯儲近年來最激進的緊縮政策在打壓消費需求的同時也帶來了擴張放緩的風險， 面對40年來最高的物價壓力和依然動盪的資本市場，美聯儲主席鮑威爾會如何應對關於經濟軟著陸的提問將成為焦點。

美國高通脹還能持續多久

美國勞工部數據顯示，6月美國消費者價格指數（CPI）同比上升8.1%，創1981年12月以來新高。高物價壓力正在腐蝕消費者購買力，按平均小時收入計算，經通脹調整後比一年前下降了3.6%。

隨著近期大宗商品價格高位回落，外界正在密切關注通脹見頂的跡象。紐約聯儲最新三年期通脹預期降至3.6%。作為美聯儲密切關注的指標之一，密歇根大學五年期通脹預期從6月的3.1%顯著下降至2.8%。由於需求下滑影響，美國採購經理人指數（PMI）衡量企業成本和銷售價格的通脹指標在6月明顯回落。然而，在本月會議前夕的大量公開表態中，美聯儲官員依然將物價因素視為經濟的重大威脅，並暗示採取進一步行動的可能。

後續加息路徑如何

市場預期7月大概率加息75bp，明年初或將開始降息。超預期的6月通脹數據公佈後，市場一度交易7月FOMC會議加息100bp，但聯儲預期引導以及上周不及預期的房地產等經濟數據公佈後，市場加息預期大幅降溫。當前大多數市場參與者定價7月加息75bp，期貨隱含2022年全年加息318bp，較上周預期加息幅度有所收窄。對於年內未來的幾次FOMC會議加息路徑，市場預期加息幅度將逐漸緩和，到12月或將停止加息（市場預期12月加息概率已不及50%），而2023年初或將開始降息。

經濟下行壓力下，聯儲走鋼絲或已行至中途，但短期鷹派仍是最優解。6月通脹高居不下繼續給聯儲加壓，在看到通脹明確下行的信號之前，聯儲或將繼續保持緊縮。上周歐央行會議宣佈加息50bp，全球多數經濟體已進入追趕式加息的跑道。然而，70年代以來的經驗來看，在真正衰退來臨時，聯儲也無法只側重於通脹。基本面數據均指向美國經濟正在進入快速下行的通道，美債10Y-2Y收益率曲線自7月5日以來持續倒掛，經濟衰退隱憂增加。聯儲後續“轉松”的時間點，或取決於白宮和國會態度何時會從通脹轉向需求——這需等通脹及緊縮對私人部門壓力進一步顯現。

摩根士丹利首席策略師威爾遜（Michael J.Wilson）相對謹慎，他認為粘性通脹將使美聯儲在本輪緊縮週期內繼續保持更為鷹派的姿態。雖然在過去四輪週期中，美聯儲每次都會在經濟收縮前就停止了緊縮政策，進而觸發股市的看漲信號，但就目前處於歷史高位的通脹來說，這可能意味著，當經濟衰退到來時，美聯儲可能仍在收緊政策。

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