黃金：仍然是有吸引力的入場點【參考資料】

最近黃金價格持續突破，身邊很多朋友請教是否還能繼續持有/買入。其實目前決定黃金定價的核心邏輯已經從傳統意義的美債實際收益率轉換到美國政策的不確定性，短期漲跌更是取決於邊際買家，因此對於短線投資者，觀測邊際買家的變化尤其重要。本文翻譯自高盛的最新研報《Gold:Still an Attractive Entry Point》，報告指出，自4月2日以來，黃金一度因流動性因素（槓桿基金平倉）短期下跌，但之後能再次強勁反彈，主要支撐來自亞洲央行。考慮到官方投資者多為長線投資，大量投機資金仍未回流，因此當前水準在戰術上仍是吸引人的入市點。本文僅供投資者作為理解黃金價格短期漲跌的參考，正確的投資方式，一定是要先理解所投資產背後的長期投資邏輯（等之後有時間了再寫篇長文科普）。以下為正文。

• 自4月8日收盤以來，黃金價格已經上漲了約7%，但資料顯示這次上漲並沒有伴隨著大量投機資金的回流。最初的下跌發生在4月2日股市拋售後，主要由保證金清算驅動——而不是空頭倉位，這一點得到了CFTC資料的確認。COMEX未平倉合約（下圖紅線）自此基本上保持穩定，我們估計投機性重新入場僅佔7%漲幅中的約1個百分點。

• 西方ETF流入在4月8日恢復，總計約50噸——在我們的估算中也只佔了約1個百分點。

• 相反，價格走勢表明大部分上漲是由東方市場主導的，價格變動發生在亞洲交易時段。

• 儘管最初的一些需求似乎是零售驅動的——可能包括保險公司在回呼期間買入，這從上海黃金交易所（SGE）溢價的暫時大幅波動中反映出來（下圖紅線）——但在價格上漲過程中，零售資金似乎有所緩和。
• 最劇烈的價格變動的時間和結構，特別是在4月9日、10日和16日，顯示大部分的反彈是由亞洲官方部門購買所推動。這些變動發生在亞洲時段的垂直增量中，沒有相應的SGE溢價變化——與自主性的官方部門購買一致，這些購買可以直接在倫敦場外市場進行，因此對SGE溢價沒有影響。

• 鑑於COMEX投機性持倉仍適中，我們認為這次反彈是結構性支撐的結果，而且不太容易受到短期內急劇清算風險的影響。因此，我們認為當前水準是一個戰術上吸引人的入市點——儘管最近出現了上漲——並且認為這強化了我們對年底每盎司3,700美元預測的上行風險。 （衛斯理的投研筆記）