市場正從"美國例外論"轉向"美國否定"，美銀全球策略師Michael Hartnett建議投資者逢高賣出美股，逢低買入國際股票與黃金。

Hartnett在其24日發佈的研報中表示，近期資金流向顯示，美國股票錄得8億美元流出，而黃金流入33億美元，表明市場對黃金的偏好正在增加。

隨著全球經濟的再平衡，資金從美國市場流向其他地區，尤其是新興市場和歐洲，這種資金流動趨勢對黃金價格形成支撐。

Hartnett建議，“Stay BIG, sell rips”，即做多債券（Bonds）、國際股票（International Stocks）和黃金（Gold）。投資者應該在美股市場反彈時逢高賣出，而不是盲目追漲。

Hartnett：市場正處於歷史性轉折點

Hartnett表示，年初至今，金融資產表現顯示出明確趨勢：黃金領漲(+26.2%)，債券表現良好(政府債券+5.6%，投資級債券+3.9%)，而美股(-3.3%)和美元(-8.5%)顯著下跌。

近期資金流向顯示，所有地區股票市場均錄得流入(歐洲34億美元，新興市場10億美元，日本10億美元)，唯獨美國股票錄得8億美元流出；黃金流入33億美元。

當前趨勢表明，華爾街與主街的關係正在重新平衡。

美銀的資料顯示，美國家庭股票財富今年已縮水約6兆美元，美國私人部門金融資產與GDP的比率從6倍多下降到5.4倍。

Hartnett認為，這一變化標誌著"我們從未如此繁榮"的時代——低利率、超30兆美元全球政策刺激、9%的美國政府赤字和AI繁榮——正走向尾聲。

三個關鍵轉變驅動因素

Hartnett認為，當前市場修正由"3B"因素觸發：

• 債券(Bonds)：美國國債收益率實現自2009年5月以來最快的50個基點上升
• 民眾基礎(Base)：川普支援率從53%下降到46%
• 億萬富翁(Billionaires)：科技巨頭市值蒸發超過5兆美元

而要扭轉"賣出反彈"趨勢，市場需要三個因素：

• 降息：聯準會降息預期(市場預期6月18日FOMC降息預期為65%，7月30日會議100%降息)
• 關稅：川普關稅政策緩解
• 消費者：美國消費者支出保持韌性

全球重新估值與美元弱勢

Hartnett表示，2025年大趨勢是股票和信貸估值達到峰值。歷史上，標普500市盈率：

• 20世紀平均為14倍(世界大戰、冷戰、大蕭條、滯脹時期)
• 21世紀平均為20倍(全球化、科技進步、寬鬆貨幣政策時期)
• 2020年代上半期，20倍成為市盈率底線
• 未來可能20倍成為市盈率上限

Hartnett認為，美元資產持續貶值是最清晰的投資主題，黃金價格飆升正是這一趨勢的明顯訊號；美元貶值趨勢將有利於大宗商品、新興市場和國際資產(中國科技、歐洲/日本銀行)。

高盛：中國交易員對全球金價的影響力被“低估”

市場普遍關注亞洲交易時段疑似央行活動對黃金的買盤，很少有人注意到，近期黃金價格創歷史新高背後，中國交易員是重要推手。

高盛FICC交易員Adam Gillard最新報告指出，上期所的中國商品交易顧問（CTA）對芝商所（CME）金價的影響程度被嚴重低估。

資料顯示，4月22日黃金價格觸及3,500美元/盎司時，僅3家中國經紀商就合計交易了約212,000手CME等量合約，相比之下，CME今年至今的平均日交易量約為240,000手。

值得注意的是，儘管交易量驚人，這些機構的持倉卻沒有顯著變化，表明這主要是短期演算法交易行為。

Gillard指出，這類短期演算法交易活動在中國交易日期間（也是它們最活躍的時段）對價格產生了“不成比例”的影響，原因是這一時段離岸市場流動性較低。

根據公開資訊，SHFE交易量與CME交易量的比率已創下歷史新高，這進一步證明了中國資金流通過SHFE/CME套利再平衡及隨後的中國境外CTA影響，對離岸金價產生了巨大的影響。

Gillard強調，黃金是一種“流量商品”，因為它沒有平衡點，不像石油或銅。對金價而言，重要的是西方世界的提取量（來自央行、中國進口（不包括中國人民銀行）以及隨後的投資者購買等）。

值得關注的是，上海黃金交易所（SGE）的實物黃金成交量已達到十年高點。更為反常的是，儘管金價處於歷史最高水平，實物黃金溢價仍然為正，這與通常情況下中國買家對價格敏感的特性相悖。

高盛交易員暗示，這可能是保險入局黃金市場的早期訊號，投資者應密切關注這一趨勢的發展。 (華爾街見聞)