日元：套息資金的新動向

眾所周知，近期美債遭遇一波爆砸，許多人猜測是否有「東方神秘力量」在拋售。對此，貝森特不得不出來闢謠：沒有證據顯示主權國家拋售美債。

官方機構沒拋，不代表民間勢力沒拋。日本財務省的最新資料表明，4月以來日本投資者確實在甩賣美債。

4月前兩周，日本投資者淨減持3億日元的海外債券（約折合220億美元），其中可能80%以上是美國國債。美元資產吸引力下降是「渡邊太太」撤離的主要原因。美債波動率上升、美元匯率貶值……這些都是套息交易的天敵。

從更長的視角來看，我們會發現「日元套息交易」已不具有性價比。目前日元套息收益（10Y美債-USDJPY掉期成本）約0.75%，而10Y日債收益率則升至1.3%。也就是說，日本投資者把日元兌成美元買美債，折騰一圈下來，靜態收益不如直接買日債高。

在這種背景下，美債對於日本套息資金（即所謂「渡邊太太」）的吸引力下降就很容易理解了。

那麼，「渡邊太太」減持美債，去了那裡？美國銀行（BOA）的調研可供參考－BOA對客戶資金的追蹤顯示，近一個月資金大量流入黃金、新興市場權益（EM equities）等資產，Z-score都在2以上的高位；與此同時，資金大量從發達國家債市（DM bonds）流出，Z-score低至-2以下。

對日元套息資金而言，它們從美債市場流出，必然有一部分會回流日本市場，並推高日元匯率。這相當於過去幾年的Carry Trade交易反過來了：

Carry Trade：資金流出日本，流向美國，日元貶值；

Carry Trade逆轉：資金流出美國，回流日本，日元相應升值。

觀察CFTC外匯期貨部位資料，可以發現日元的多頭是最擁擠的。目前日元淨多頭處於2016年以來最高水平，其後是英鎊和歐元。說實話，非美貨幣的基本面都有瑕疵，日元、歐元、英鎊，各有各的問題……但基本面的瑕疵無礙非美貨幣升值，畢竟，弱美元的時代風口滾滾而來，豬也能吹到天上。

總結今天的分享：

1、日本財務省的最新資料表明，4月以來日本投資者確實在甩賣美債。美元資產吸引力下降是套息資金撤離的主要原因。

2.目前日元套息交易已不具有性價比。基於「日元-美債」的Carry Trade靜態收益不如直接買日債。

3.日元Carry Trade逆轉自然利多日元匯率。在主要非美貨幣中，目前日元多頭是最擁擠的。這個生動的向市場說明了一個道理──風口來了，豬也能起飛。 （BFC匯談）