日本央行周五宣佈加息25個基點，將無擔保隔夜拆借利率上調至0.75%，創下1995年以來最高水平。該決定在為期兩天的政策會議後公佈，並以9:0的全票結果獲得通過，完全符合市場預期。所有受訪的50位經濟學家均預測日本央行此次將採取加息行動，這是行長植田和男任內首次出現“全員押注加息”的一致預期。決議公佈後，日元兌美元短線拉升，目前報155.86。市場反應顯示此次加息已被投資者充分消化，也印證了央行判斷——當前的利率調整尚不足以改變寬鬆基調，更像是“漸進式正常化”的一環。此前，植田和男在公開表態中罕見釋放出明確的政策訊號，暗示加息條件正在成熟，為市場提前定價鋪平道路。在通膨走勢逐步明朗、政策溝通更加透明的背景下，日本央行選擇按部就班推進政策正常化。植田和男將於當地時間下午3:30（台北時間2：30）左右舉行新聞發佈會，進一步闡述此次決策背後的考量以及未來利率路徑。市場普遍預期，日本央行仍將採取小步、可預期、資料依賴的方式推進加息，而非激進收緊。01 重申若前景實現將繼續加息在政策聲明中，日本央行強調，若經濟和物價前景按當前判斷得以實現，預計將繼續加息。央行表示，將根據經濟活動和物價改善情況逐步調整政策立場，同時維持寬鬆的貨幣環境以支援經濟復甦。聲明還指出，實現《經濟與物價前景展望》的可能性正在上升。通膨方面，日本央行認為，核心通膨率仍在溫和上行，物價走勢與下半年展望目標基本一致。儘管名義利率上調，但央行預計實際利率仍將維持在顯著負值區間，這意味著整體金融環境依舊偏寬鬆，不會對經濟形成明顯掣肘。02 政治不確定性緩解，加息空間得以保留值得注意的是，10月以來，日本國內政治環境一度為貨幣政策前景蒙上陰影。被視為貨幣寬鬆派的高市早苗出任首相後，市場曾擔憂政府可能對央行政策正常化形成掣肘。但分析指出，持續的通膨壓力與日元疲軟所帶來的政治成本，使得政府並未阻止日本央行此次加息行動，反而為植田繼續推進政策正常化留出了空間。03 經濟與工資資料提供支撐從經濟基本面看，日本央行此次加息也獲得了資料支援。近期經濟指標顯示，美國總統川普推動的關稅政策尚未對日本經濟造成實質性衝擊。同時，日本主要工會在即將到來的年度春斗中設定的加薪目標，與去年水平相近——而去年薪資談判曾帶來數十年來最大幅度的工資增長，表明薪資動能仍然存在。這也是植田和男自今年1月以來首次再次加息，凸顯其在“通膨—工資—政策”正循環逐步成形的背景下，持續推進利率正常化的決心。 (華爾街見聞)

剛剛，日本央行動手了！日本央行將基準利率從0.5%上調至0.75%，創下1995年以來的最高水平。這是一次全球資本市場的極限壓力測試。30年了，那個最廉價的“錢袋子”，水龍頭要關了。“區區”0.25個百分點的變動，為何全球市場如臨大敵？日元涉及一個潛伏在全球市場深處、規模以兆美元計的“金融炸彈”。這個炸彈，叫 “套息交易”。1995年日本泡沫經濟破裂的餘震未消，央行將利率砍到0.5%，試圖挽救沉淪的經濟。日本踏入了“失去的三十年”，利率也近乎躺平，長期在零附近徘徊。(本文內容均為客觀資料資訊羅列，不構成任何投資建議）超低利率，成了日本對抗經濟冰河期的“特效藥”。但也因此，日元成了全球最便宜、最唾手可得的資金。命運的齒輪就此開始轉動，一個巨大的全球遊戲——套息交易，由此誕生。這個遊戲的精髓，就是“借便宜的日元，去買全世界”。什麼是套息交易？這就好比你發現了一張無限透支的信用卡，而且這張卡幾乎不用利息。這就是過去三十年的日元。因為日本長期維持近乎“零利率”，全球聰明錢發現了一個穩賺不賠的生意：第一步： 在日本借錢。利息接近0，成本極低。第二步： 把借出來的日元，換成美元、澳元或者歐元。第三步： 去買美國國債(收益率4%-5%)、去買輝達、去投資新興市場的高息債券等等。這一來一回，中間的利差，就是白撿的錢。如果算上槓桿，收益率更是驚人。這就是華爾街最擁擠、最賺錢、也最依賴的交易策略——日元套息交易(Carry Trade)。在這場盛宴裡，有兩個超級玩家。一個是大家熟悉的“股神”巴菲特。大家都知道巴菲特2020年大舉買入日本五大商社的股票，賺得盆滿缽滿。但很多人忽略了股神的操作手法：波克夏發了很多日元債。也就是說，老爺子是用借來的、極低成本的日元，去買了高分紅的資產。這是一次教科書等級的“空手套白狼”。另一個玩家，更加神秘且龐大，被稱為渡邊太太。她們是掌握著家庭財政大權的日本主婦群體，不甘心存款在銀行裡發霉，於是大量借出日元，通過外匯保證金交易，把錢投向了澳大利亞、美國等高息國家。現在，問題來了。日本央行突然宣佈：不好意思，這個用了三十年的“錢袋子”，我們要收緊一點了。借錢成本，要漲了。從0.5%到0.75%，對存款利息可能無關痛癢。但對那些動用高槓桿的套息交易資本來說，這意味著整個遊戲的底層程式碼被改寫了。但對那些動用了百倍槓桿的華爾街避險基金來說，以前借錢成本是0.1%，現在變成了0.75%甚至更高。這不僅僅是成本增加的問題，這是“演算法的死亡”。當融資成本上升，原本賺錢的模型瞬間變成虧錢。演算法會怎麼做？輸入指令：平倉！賣掉美股，賣掉美債，賣掉比特幣，把錢換回日元，還給日本銀行。如果大面積趨同，就會引發連鎖反應：大家都在賣資產換日元---需求增加，日元升值---借日元的人發現，不僅利息高了，匯率還虧了---恐慌加劇，加速賣資產平倉。這實際上是從全球市場上抽走了“流動性”。好比在一個狂歡的派對上，突然有人把免費的酒撤走了，還把燈關了。恐慌，正是源於此。日本央行加息導致融資成本上升，這部分美元資金平倉回流，從而收緊全球市場的流動性。日本加息究竟對全球市場有何影響？第一，美債。日本作為美國國債最大的海外持有人，持有美債超過1.2兆美元。當日本自己的國債收益率開始上升(跟隨加息)，是否還願意冒著匯率風險去持有美債？潛在的拋售壓力，可能對美債有一定衝擊。第二，新興市場。過去，一些新興市場是日元套息資金熱衷的冒險樂園，高收益令人垂涎，但每次全球流動性收緊，這些市場也總是最先被“抽水”的對象。歷史上，一些小新興市場經常上演資本外流、貨幣貶值、股市暴跌的劇本。第三，全球高估值資產。過去十年的科技股大牛市、加密貨幣的瘋狂，背後都有全球廉價資金(包括日元套息資金)的洶湧澎湃。當最便宜的那部分資金開始撤退，市場的風險偏好會驟然降溫。那些依靠未來故事和無限流動性支撐的估值，將迎來考驗。對我們的A股和債券市場，影響有多大？雖然直接衝擊有限，但情緒的“暗流”需要警惕，情緒傳導大於實質衝擊。如果美股因套息交易平倉而出現大幅震盪，避險情緒蔓延至全球市場，尤其是外資的動向會給市場短期情緒帶來壓力。不過，如果全球資本重新審視地圖時，一個經濟穩健、估值處於低位、與歐美市場關聯度相對較低的中國市場，反而可能成為新的“避風港”或價值窪地。中長期看，未必是壞事。對於中國債券市場，影響就更為間接。債市主要看的是國內的經濟資料、通膨水平和人民銀行的“臉色”。全球利率波動會有影響，但絕非主導。甚至，如果全球陷入避險模式，部分資金可能會流入人民幣國債尋求安全，這對國內債市反而是個小小利多。...日本央行這次加息，是一個清晰的訊號彈。標誌著全球持續三十年的“超廉價日元時代”落幕，用免費資金撬動全球資產的夢幻遊戲，已經發生變化。這是一次極限測試。測試全球高槓桿體系的韌性，測試全球資產價格的成色。對於投資者而言，無需過度恐慌，但必須高度警惕。警惕全球市場波動加大的風險，警惕外資情緒化流動帶來的短期擾動。更重要的是，回歸本源。忘掉那些複雜的套息故事，聚焦於你手中資產最基本的東西：公司的盈利能力、行業的成長前景、國家的經濟脈搏。外部的風浪終會過去，內部的價值才是穿越任何測試的終極答案。 (ETF進化論)

週四大量經濟資料和風險事件逐一公佈，其中歐洲和英國兩大央行的決策並未有超預期的結果。而美國核心通脹則意外出現超預期放緩的情況，這使得未來貨幣政策差異化的風險得到了進一步的確認。在息差/利差因素的影響下，美元可能會面臨長期壓力。

輸入型通膨正在侵蝕日本普通民眾的錢包，可一旦開啟加息，全球資本市場或許又是一片哀嚎。日本央行擬將政策利率從0.5%上調至0.75%，創1995年以來最高水平，市場預期加息機率超90%。消息公佈後，日元兌美元短線走強，美元/日元現報價154.86。日本央行上次加息引發了全球拋售浪潮，當時正值美國就業資料疲軟之際，東證指數在三天內下跌了5%以上，納斯達克指數也在同一時期出現了下跌，亞太股市更是出現了不小的回踩。本次日本加息幾乎沒有懸念，有懸念的是日元。一邊是面臨高通膨壓力，一邊日本央行在思考到底要不要維持日元現有價格。但如果仔細看，日本當下的經濟情況並不支援大力收緊貨幣，一方面日本第三季度GDP顯示環比下降0.6%，內需和投資仍然疲軟；另一方面經濟停滯和通膨並存，並非健康的經濟過熱。因此市場分析師認為，本次加息更像是為了政府信譽而加息，而非市場原因。從日本最新的CPI資料來看，通膨的確在困擾日本民眾，央行需要通過行動展現控制通膨的決心；另外當然是阻止日元貶值，日元長期貶值雖然幫助了出口，但大幅提高了進口成本，推升了國內物價。日本資源依賴進口，弱勢日元加劇了輸入型通膨。加息有助於支撐匯率，穩定預期。但這不僅僅是日本自己的事，它牽動著全球金融市場的一根敏感神經——“日元套息交易”。你可以把它理解成一個玩了多年的“全球借錢投資遊戲”：投資者借入成本極低的日元，換成美元，然後投資美股、美債等高收益資產，賺取中間的利差。這個遊戲日本已經玩了很多年，但這有個前提，就是日元足夠便宜。一旦日本加息，兩大支柱就動搖了，一是借錢成本變高，那麼日元就有可能升值，之前的收益就可能變成損失。如果大家的帳戶出現了虧損，全球玩家就可能“平倉”賣出美股美債等資產，進而換回日元還錢。大家要知道，這個過程是容易形成連鎖反應的，拋售導致資產跌，買日元又讓它升值，進而引發更多拋售，最終衝擊全球資本市場。去年7月日本加息，就曾引發“股匯雙殺”，讓我們見識了這個“火藥桶”的威力。那麼這次，會不會有同樣的效果？日元是特殊的貨幣，這個話題待會兒我在後文會做解釋。實際上，日本加息短期影響噹然是負面的，但中長期是好事，這不得不提起日本這些年的海外投資。最近20年，日本一直在瘋狂印鈔，且利率一直維持在超低水平。這沒什麼奇怪的，其他經濟體也在大量印鈔，貨幣總量都在飆升。最重要的目的之一，就是抬高通膨率，避免陷入惡性通縮。奇怪的是，中、美、歐印鈔，物價都有很明顯的上漲；只有日本，物價基本沒變。按照商品價格=貨幣量/商品數量，日本人口這些年變化不大，可以視為商品數量基本不變。既然商品價格也沒變，只能說明，流通在日本社會的貨幣總量也基本沒變。那這麼多年印的這麼多日元，都去那了？去到了外匯和海外投資，日本，是個全民炒匯的國家，這個大家應該都知道，我相信很多人都聽過渡邊太太，就是他們掌握了日本家庭的大部分資產，渡邊太太們通過0利率、甚至負利率借出日元，再用這些錢買入其他高息的貨幣（尤其是美元），以此來完成套利。日本外匯市場，創造了全世界35%-40%的零售外匯交易量，是一個能容納無限日元的超大容器，這是一個散戶就能呼風喚雨的市場。資料顯示，日本家庭資金投入外匯佔日元與外幣綜合結算的63%，遠比金融機構更強。套利，這在過去的日本是非常常見的，可一旦日元與其他貨幣的利差變小，尤其是現在美元進入降息周期後，將直接導致渡邊太太們很難在繼續躺著賺錢，她們借貸日元的熱情將大幅下降，甚至還會爭先把日元還給銀行。這樣一來，日本銀行手裡的日元數量就會暴增，所以加息之後，日元不僅不會升值，反而可能貶值更快。另一重點，廣場協議後日本這些年堆積在海外的資產，竟然已經達到了國民GDP的一半。1996-2022年，日本對外投資規模翻了8倍，連續32年成為“全球最大對外淨資產國”，也因此有“海外再造一個日本”的說法。所有日本人都在瘋狂借錢，利用本幣自由兌換的機會，通過海外股票和外匯交易做資產全球配置，避險國內資產縮水風險。所謂失去的三十年，其實也是日本人在海外大賺的三十年。對於日本人而言，他們就希望日元一直貶值下去，因為日元越便宜，日本貨就更便宜，銷量必然增加，實際利潤的數字，他們在海外就能持續大賺。還有酒是，日元貶值後，日本的房產也會變得便宜，這就是為什麼這些年我們國內的一些大佬要去日本買別墅，豪宅的原因。 (成竹海外)

全球市場正處在新舊格局的臨界線上，而日本長端利率的劇烈波動，也許只是序幕。2025年12月4日，日本國債市場突然進入異常狀態。30年期收益率一舉衝破3.445%的歷史高點，20年期國債重返上世紀末的水平，作為政策錨的10年期收益率也升至1.905%，為2007年以來首次觸及這一區間。令人意外的是，這場長端利率的失控並非由宏觀資料突變觸發，而是市場對日本央行本月18日至19日會議上加息的定價突然加速。目前利率衍生品隱含的加息機率已攀升至八成以上，市場的情緒比官方政策表態更早一步進入“倒計時模式”。YCC的隱形通道：全球流動性背後的日元引擎理解這一輪風暴，仍需回到日本央行近十年的核心政策框架——收益率曲線控制（YCC）。自2016年以來，日本央行以極為明確的方式強行固定10年期國債收益率區間，通過持續買入國債讓融資成本維持在接近零的位置。麥通MSX研究院認為，正是這種“錨定式”的利率政策，讓全球投資者得以在長時間裡以幾乎免費的成本借入日元，再通過外匯掉期換成美元，投入到美股、科技股、美國長債等高收益資產之中。過去十年的巨大流動性並不完全來自聯準會，而是來自日本央行為全球提供的這條隱形資金通道。然而，YCC的本質是央行不斷出手買債才能維持的“人為穩定”。只要央行的買入意願、買入規模或政策基調出現任何模糊，市場就會試圖提前測試這條“隱形利率錨”的強度。最近幾周，日元利率互換市場的變化比國債更早透露出風向：從1周到1年期限的日元OIS利率持續上移，市場對未來一年政策利率的終值預期從0.20%迅速抬升至0.65%左右，反映出“政策要動”的訊號已經被廣泛接受。日本壽險和國內大型機構手中持有的大量長端資產，也使得這一政策變化更具結構性壓力——對久期超過20年的國債而言，收益率每上行10個基點，都意味著規模可觀的帳面損失。政策訊號前移，溝通微調點燃長端拋壓市場因此轉而盯住央行的溝通細節。12月1日，行長植田和男在名古屋的一場例行講話中罕見地主動提及下一次政策會議，並以“酌情做出決定”暗示政策不再停留在觀察階段。對於一直依賴央行措辭判斷政策路徑的日本市場來說，這樣的語氣本身就足夠形成觸發點。而在年底前流動性本就偏弱的背景下，任何微小的政策暗示都會被市場放大，長端國債自然成為壓力最先釋放的出口。更複雜的是，日本財務省今日舉行的一場7000億日元30年期國債招標，被市場視為另一項“壓力測試”。在海外投資者參與度下降、本土機構對久期風險愈發敏感的情況下，投標倍數若意外走低，將進一步加劇長端的技術性拋壓。與2022年12月YCC首次調整時市場反應溫和不同，如今投資者對政策退出的敏感度明顯更高，而長端利率的跳升恰恰反映了這種不安。套息交易的脆弱閉環：這個12月不一樣與政策變化本身相比，全球市場更擔憂的是套息交易可能再次出現的連鎖反應。借日元—換美元—投高貝塔資產，是過去十年最具規模的跨資產策略。一旦日本央行擴大波動區間、減少國債買入或直接加息，日元融資成本就會迅速抬高。套利頭寸不得不提前平倉，買回日元，造成日元突然升值。而日元升值又會使未平倉的日元空頭承壓，進一步引發更多強制止損。整個鏈條帶來的結果就是：流動性被快速抽離，高波動資產出現同步下跌。2024年8月的情形仍歷歷在目。彼時植田的一個看似溫和的措辭被市場理解為轉向訊號，日元一周暴漲逾5%，科技股急跌。CFTC日元空頭倉位僅三天就被平掉六成，成為過去十年最快的一次槓桿清算。而就在今年，日元與風險資產之間的負相關性進一步增強，無論是納斯達克科技股還是亞洲高收益債，都在過去一年呈現出對日元波動異常敏感的特徵。資金結構在變化，但脆弱性卻在上升。這裡，麥通MSX研究院也提醒讀者，2025年 1月的時候，日本央行也上調了利率，但政策動作屬於可控範圍內的“微調”，既未觸動市場對利差結構的核心判斷，也未觸發 2024年8月事件的創傷記憶。但本月的情形完全不同，市場擔心日本央行可能從象徵性調整邁向真正的加息周期，這會重新塑造全球套息交易的資金結構。久期暴露增加、衍生品鏈條更複雜、利差縮小正在發生，這些因素疊加，使得市場對12月政策路徑的敏感度遠高於年初。聯準會會議的干擾變數與未來前瞻此外，今年的局勢還疊加了另一項不確定性，聯準會和日本央行會議時間的錯位。聯準會將在12月11日率先召開會議。若屆時傳遞偏鷹訊號、削弱2026年的降息預期，利差因素將短暫轉回支援美元，即便日本如期加息，也可能出現“日元不升反貶”的尷尬局面。這不僅讓套利交易的平倉缺乏方向，也會讓原本可能“有序去槓桿”的過程變得混亂。正因為如此，未來兩周的政策節奏比市場表面的波動更值得警惕。從更長的歷史框架看，日本的政策轉折具有高度路徑依賴。2022年12月是拐點，2024年8月是爆點，而2025年12月則更像是終章前的預演。黃金價格已悄然突破2650美元/盎司，VIX在無重大事件的情況下持續攀升。市場正在為某種結構性變化做準備，但仍未完全做好心理建設。麥通MSX研究院認為，如果日本央行在12月會議上實施25個基點的加息，全球市場可能會經歷一個先快後慢的三階段反應：（1）短期是日元快速升值、美債收益率攀升、波動率跳升；（2）中期則以套利資金從高貝塔資產系統性撤出為特徵；（3）長期影響則取決於日本是否建立起一條清晰的加息路徑，抑或這次僅是象徵性調整。在這樣的環境中，“廉價日元”所支撐的全球流動性結構已難以為繼，更重要的是投資者需要重新審視自身組合對日元融資鏈條的隱性依賴程度。結語風暴也許無法避免，但混亂能否被管理，將由12月11日的聯準會會議與12月18日日本國債招標這兩個關鍵時間點決定。全球市場正處在新舊格局的臨界線上，而日本長端利率的劇烈波動，也許只是序幕。 (FT中文網)

12月2日，日本核心CPI資料公佈後，市場普遍預期BOJ將在本月19日的政策會議上將基準利率從0.50%上調25個基點至0.75%。這不僅僅是日本結束長達15年負利率時代的又一里程碑，更是全球流動性格局的劇變訊號。日元套利交易（Yen Carry Trade）——這個曾支撐全球風險資產牛市的“隱形推手”——正面臨崩盤風險。比特幣暴跌、股市震盪、債券收益率飆升……後續影響將如多米諾骨牌般層層傳導。本文將客觀說說日元升值後如何重塑您的資產配置？是時候拋售高風險資產，還是逆勢抄底？讓我們一步步拆解這場“日本風暴”。從負利率到加息，日本經濟的“鳳凰涅槃”回溯歷史，日本的貨幣政策曾是全球投資者的“避風港”。自2010年起，BOJ推行超寬鬆政策，基準利率長期徘徊在-0.1%至0.25%的低位，甚至一度進入負利率時代。這不僅僅是為了刺激國內經濟，更是為了對抗通縮幽靈。2023年，日本終於擺脫負利率枷鎖，但加息步伐謹慎。2024年7月和12月，BOJ分別加息10bp和25bp，將利率推至0.50%。如今，2025年10月核心CPI達3.10%，已連續43個月高於2%目標，服務業通膨自強化循環（工資上漲→消費回暖→價格上行），加上勞動力短缺（失業率僅2.4%），BOJ別無選擇。最新資料顯示，日本GDP增速回升至1.2%（三季度），但日元貶值已達155兌一美元的歷史低點，進口通膨壓力山大。BOJ行長植田和男在11月會議後暗示：“如果通膨路徑穩定，我們將逐步正常化政策。”市場定價顯示，加息機率高達90%。 這不是孤立的決定，而是結構性轉變：日本從“流動性輸出國”轉為“內需導向”經濟體。對普通投資者而言，這意味著什麼？短期，日元將快速升值（已從155反彈至154.56），長期，日本國債（JGB）收益率曲線陡峭化——2年期收益率破1.0%（2008年以來首次），30年期達3.41%紀錄高位。 BOJ持債帳面損失已超32.8兆日元，迫使央行縮減資產購買規模。這將擠壓全球“廉價資金”供應，開啟新一輪流動性緊縮周期。日元套利交易的“原罪”——低息借貸的全球魔咒要理解加息衝擊的核心，就必須直面“日元套利交易”。簡單說，它是投資者借用低息日元（年化0.50%），投資高收益資產（如美股、比特幣、新興市場債）的槓桿遊戲。根據BIS資料，全球FX掉期頭寸規模高達14.2兆美元，其中日元相關佔比逾20%。 在負利率時代，這筆“免費午餐”養肥了華爾街：借1億日元（成本近零），換成美元投資納斯達克，淨收益可達5%-7%。但加息打破了平衡。利率從0.50%升至0.75%，日元資金成本增加25bp，日元升值1%即抹平半年收益。槓桿玩家面臨三重壓力：1）融資成本飆升；2）匯率損失放大（日元每升值1%，需補倉）；3）保證金追繳（margin calls）。結果？強制平倉潮：賣出海外資產，買入日元，形成惡性循環。歷史教訓觸目驚心。2024年8月，BOJ意外加息50bp，日元從160暴升10%，引發全球“黑色星期一”：日經225跌12%、納斯達克崩8%、比特幣腰斬18%。 此次雖幅度溫和（25bp），但疊加聯準會降息預期（12月機率85%），利率差進一步縮小，carry trade吸引力銳減。華爾街估算，潛在平倉規模達2-3兆美元，相當於2024年事件的1.5倍。專家觀點分歧：摩根大通警告“解體將引發新興市場資本外流10%”；高盛則樂觀，“2024年已消化大半頭寸，此次影響有限”。 不管怎樣，carry trade的“黃金時代”已終結，日本正從全球“印鈔機”變身為“緊縮閥門”。外匯市場“血雨腥風”——日元升值，誰是最大輸家？加息首當其衝衝擊外匯。日元作為避險貨幣，升值路徑清晰：短期目標152兌美元，中期140。美元/日元期貨顯示，空頭倉位已達紀錄高位，暗示投機資金加速離場。新興貨幣首當其衝。澳元、紐元（澳紐聯儲已降息）與日元負相關性達-0.7，預計貶值5%-8%。巴西雷亞爾、印度盧比等高息貨幣更慘：carry trade資金撤出，將放大本地債市壓力。路透社分析，“弱日元曾是新興市場‘隱形支柱’，加息或引發資本外流1500億美元”。歐元區也不例外。歐洲央行（ECB）正溫和降息（從4.25%至3.75%），日元升值將推高歐元/日元空頭，間接利多歐元（升值2%-3%）。但外圍國家如希臘、義大利債市將承壓，日本投資者減持歐洲債（持倉超5000億歐元）。人民幣呢？中日貿易依存度高，日元升值利多中國出口，但全球流動性收緊或拖累A股外資流入。最新資料：2025年11月，北向資金淨流出200億人民幣，已現端倪。投資者啟示：外匯多頭避開高beta貨幣，轉向黃金、日元多頭。短期波動率（VXY）或飆升30%，建議設定止損。股市“寒冬預警”——科技股、周期股雙殺？股市是carry trade的“寵兒”，也是最大受害者。低息日元資金湧入美股，推動納斯達克從2023年的1.4萬點飆至2025年的2萬點。但解體將逆轉：日本機構拋售海外股票（持倉1.1兆美元），疊加快速平倉，引發連鎖拋售。科技股首當其衝。蘋果、輝達等“七巨頭”依賴槓桿資金，相關ETF流出或達500億美元。比特幣ETF雖火熱，但底層資產波動放大。最新反應：12月2日，美股科技類股跌2.5%，納指失守2萬點。周期股同樣承壓。能源、材料類股受新興市場需求拖累，預計標普500下行5%-7%。日經225更慘：本土企業出口依賴日元弱勢，加息或致盈利預警潮。積極一面：防禦股如公用事業、消費必需受益避險資金流入。華爾街策略師建議，“減持成長，轉向價值；分散至歐洲藍籌”。中國市場聯動：滬深300與納指相關性0.6，外資撤出或加劇波動，後續央行MLF續作將注入流動性。債券市場“收益率飆車”——全球債市重定價債券是carry trade的“隱形戰場”。日本投資者是美債最大持有者（1.1兆美元），加息後JGB收益率上行將傳導全球：10年期美債從4.2%升至4.5%，德國Bund破2.5%。BOJ縮表（每月減持5000億日元）減少需求，疊加美國赤字（2025財年1.8兆），債市供應過剩。外圍債更險：澳大利亞半政府債收益率或升50bp，歐洲高收益債違約率達4%。避險基金轉向：利率互換（IRS）交易量激增，押注曲線陡峭。投資者策略：縮短久期，增配通膨掛鉤債（TIPS）。加密貨幣“驚魂夜”——比特幣從9萬跌向8萬？加密市場對carry trade敏感度最高。低息日元資助槓桿多頭：借日元買BTC，收益10倍於利率差。加息後，融資成本升，液化潮來襲。12月2日，比特幣從93,000美元跌至86,000，24小時液化10億美元。以太坊、Solana等altcoin更慘，跌幅超15%。原因：DeFi協議依賴跨鏈套利，日本資金撤出放大波動。Yahoo Finance分析，“BOJ鷹派言論已致BTC與日元負相關性達-0.8”。長期看，加密或受益聯準會降息，但短期“去槓桿”不可避。新興市場“雪上加霜”——資本外流與債務危機新興市場（EM）是carry trade的“燃料站”。日本資金流入EM債超2兆美元，加息撤出將致匯市崩盤：土耳其里拉貶15%、阿根廷比索黑市溢價20%。債務壓力放大：EM外債/GDP比達40%，美元走強（DXY升至105）加劇還本付息成本。IMF警告，“2026年EM違約風險升至8%”。亞洲例外：印度、越南受益供應鏈轉移，但需警惕熱錢逆轉。中國作為錨，預計外資流出300億，但政策空間大（降准50bp）。策略：選高儲備、低債國，如印尼、菲律賓。全球流動性“大洗牌”——從寬鬆天堂到緊縮地獄日本加息標誌“流動性錨”轉移。過去，日元輸出支撐全球風險偏好；今，後BOJ正常化，全球M2增速或降0.5%。聯準會降息（從5.25%至4.5%）難抵消。影響深遠：私募股權估值下修10%，房地產融資成本升。Guild Investment強調，“日本結構性變革結束永久寬鬆，投資者須壓力測試組合”。地緣風險放大：美債上限辯論，疊加日本緊縮，VIX或破30。如何在風暴中逆風翻盤？1. 資產配置：減槓桿，增現金（20%）、黃金（10%）。轉向防禦ETF如XLU。2. 外匯避險：日元多頭，澳元空頭。使用期權限損。3. 股市選股：價值股如可口可樂，避科技。關注日本本土受益股（豐田、索尼）。4. 債市操作：短久期，浮動利率債。5. 加密策略：分批建倉BTC，設止盈20%。6. 中國視角：增配消費、科技自主股，警惕外資波動。專家共識：此次衝擊溫和於2024，但持久性強。晨星建議，“忽略恐慌，專注基本面”。日本加息不是孤島，而是全球貨幣周期轉折點。短期，市場將劇震——carry trade解體或致兆資金回流；長期，日本經濟復甦將穩定全球鏈條。機會藏於亂局：日元升值利多進口股，流動性緊縮篩選優質資產。2025年冬，金融世界或迎來“新常態”。您準備好了嗎？ (Visionary Future Keys)

日銀和聯準會在同一個月敲定“相反方向”的政策調整方針，至少在1998年施行現行《日本銀行法》以來十分罕見。由於日本加息、美國降息，從利率差的角度來說，即便日元升值、美元貶值壓力進一步增強，也在情理之中……日美兩國央行將在同一月份討論方向相反的政策（日銀總裁植田和男與聯準會主席鮑爾，NIKKEI montage/Reuters）在外匯市場上，日元匯率行情的上行面臨沉重壓力。市場預計，日美兩國的中央銀行將在本周至下周期間敲定相反方向的政策調整方針，也就是“美國降息，日本加息”。按照常理，這是推動日元升值的主要原因，但日元匯率卻一直徘徊在1美元兌155日元附近的貶值水平。“紋絲不動的日元”匯率要出現變動，可能需要日美兩國的貨幣政策都發生明顯變化。美國聯邦儲備委員會（FRB，聯準會）將於12月9日～10日召開聯邦公開市場委員會（FOMC）會議，討論是否進行降息。由於聯準會官員發表相關言論等，市場上降息預期佔據主導。據測算政策利率市場預期的“FedWatch”稱，預計聯準會將降息0.25個百分點的市場參與者佔比約9成。日本銀行（央行）也將於12月18日～19日召開金融政策決定會議。由於日銀總裁植田和男的發言被解讀為加息態度積極，市場預計的12月加息機率已攀升至約90％。日銀和聯準會在同一個月敲定“相反方向”的政策調整方針，至少在1998年施行現行《日本銀行法》以來十分罕見。由於日本加息、美國降息，從利率差的角度來說，即便日元升值、美元貶值壓力進一步增強，也在情理之中。但日元匯率自11月下旬以來僅升值2日元左右。在1美元兌155日元區間陷入膠著狀態。有人指出，在影響匯率的利率因素中，剔除物價影響的實際利率發揮著重要作用。在2022年以後日元迅速貶值的局面下，日美兩國的實際長期利率差（長期利率減去消費者物價指數漲幅）曾急劇擴大。其原因是，在聯準會推進加息的情況下，日銀通過收益率曲線控制（Yield Curve Control，YCC）政策壓制了長期利率。日銀已於2024年3月取消負利率以及YCC政策。隨著之後的加息及長期利率上升，最高曾達到4%左右的日美實際利率差目前已縮小至2%區間。儘管如此，日元卻仍未轉向升值，原因是市場認為未來兩國的實際利率差難以縮小。如果日銀12月18～19日加息，政策利率將升至0.75%。市場對2026年的預期僅限於加息一次，達到1%。另一方面，市場上有觀點認為，聯準會對2026年的進一步降息也將趨於謹慎。在上周聯邦公開市場委員會臨近之際，美國國債市場上，11月下旬曾跌破4%的10年期國債收益率再度回升至4.1%左右。在通膨方面，日本國內開始出現擔憂情緒，認為高市早苗政權推行的擴張性財政政策或將導致通膨局面持續。在美國，川普政府考慮到對物價造成的影響，計畫採取下調部分關稅等應對舉措。從物價因素來看，日美兩國的實際利差未來恐難出現縮小態勢。受美國政府停擺事件影響，美國主要經濟資料的發佈時間均被推遲到聯邦公開市場委員會的會議之後。因此，三菱UFJ摩根士丹利證券高級債券策略師井上健太等多數市場觀點認為，本次會議“或將圍繞政策走向取決於未來經濟資料的說明展開”。不過，也有聲音警惕，日銀此次政策會議可能釋放足以撼動日元匯率的重大意外訊號。有分析預測，為遏制日元貶值勢頭，日銀總裁植田和男或將出台相關舉措，讓市場相信利率將繼續上升。此前日銀曾公開表示，不刺激、不抑制經濟增長的中性利率區間為1.0%～2.5%。也有市場人士將這一區間的下限1.0%視為日銀加息的天花板。如果植田總裁釋放上調中性利率下限的訊號，市場的預期或將發生轉向。因對日銀的態度解讀不同，市場人士對日元匯率前景的預期出現巨大分歧。瑞穗證券首席外匯策略師山本雅文認為：“聯準會的降息節奏或將維持在每3個月一次左右，而在奉行積極財政政策的高市政權之下，日銀每年大概僅能加息一次”，並預測2026年底的日元匯率將達到1美元兌158日元。野村證券首席外匯策略師後藤祐二朗指出：“如果日元貶值進一步加劇通膨擔憂，將對高市政權形成阻力，因此政府對日銀加息的容忍度或將提升”。他認為，“隨著市場對日銀加息預期升溫，資金將轉向回購日元”，預計到2026年底，日元匯率將走強至1美元兌140日元的水平。 （日經中文網）

從上周開始，日本國債突然成了全球金融社交媒體的新寵。幾乎所有宏觀帳號都在轉發同一張圖：30 年期日本國債收益率沖上 3% 以上，配套文案不是“歷史最高”就是“央行失控”。在中文世界裡，這種情緒同樣蔓延：日本三十年債市實驗要“爆倉”的說法，再次刷屏。在 Wavers 的研究框架裡，這張圖我們盯了很久，但得出的結論與主流情緒完全相反。在我們看來，這不是一場“日本被市場打臉”的事故，而是日本在主動推動的一次長周期重構：利率回歸常態、日元被有節奏地壓低、對外資產和債務結構同步調整。這些動作疊加在一起，才構成了今天大家在螢幕上看到的那條陡峭收益率曲線。圖 1：日本 30 年期國債收益率長期走勢（2000–2025 年）先翻譯成大白話。所謂“收益率沖上 3%”，就是市場在要求更高的利息，才願意繼續把錢借給日本政府。對於長期生活在零利率、負利率環境中的日本來說，這當然是一個時代拐點；但對一個名義增長在回升、通膨從負轉正的經濟體而言，3% 出頭的長期利率並不算誇張，反而更像是“從非常態回到常態”。很多評論把這一步解讀為：日本長年“壓利率”終於守不住，被通膨和海外空頭一起頂上去了。問題是，如果你認真看日本央行這二十多年的操作歷史，很難把他們簡單歸類為“被動挨打”的一方。量化寬鬆、零利率、負利率、收益率曲線控制，這些寫進貨幣政策教科書的名詞，日本幾乎都比歐美早了一個周期去嘗試。今天，日本央行手裡依然握著大約一半的日本國債；把國內銀行、保險公司、養老金加進來，本國投資者合計持有超過 80% 的政府債務。央行資產負債表的規模接近日本名義 GDP 的 1.1 倍，遠高於聯準會和歐洲央行的水平。這種結構下，很難用“被海外投機資金逼到牆角”來解釋當前的走勢。我們更願意把它視為：日本在主動拆解自己曾經搭建的“非常規框架”，讓曲線抬起來，把長期利率拉回可以定價的區間，然後在新的起點上重新安排貨幣、債務和產業的順序。如果只盯著債券，這個故事仍然不完整。真正的關鍵在於日元。把圖切到匯率，就會看得更清楚一些（見圖 2）。圖 2：美元兌日元長期走勢（2000–2025 年）從 2022 年開始，日元對美元的貶值幅度非常可觀。對日本出口企業而言，這幾乎等於在全球市場集體打折。汽車、精密裝置、電子元件這些日本傳統優勢產業，對匯率極為敏感，在大型製造企業的內部模型裡，日元每走弱 1 日元，利潤表上的增量可以精確到幾億美元。今年上半年，日本經常帳戶順差超過 1150 億美元，創下有可比統計以來的半年度高位。這背後當然有海外投資收益回流的因素，但出口在日元貶值支撐下的改善同樣明顯。從我們跟蹤的企業層面資料看，不少日本龍頭在接下來的資本開支計畫中，已經把“弱日元環境下的全球產能佈局”寫進了中長期規劃，而不是短期的匯率紅利。這也是為什麼我們在內部討論時，更傾向於用一句話來概括當前局面：“利率正常化，是為了更好地管理匯率，而不是被匯率拖著走。”日元走弱的影響，不僅體現在日本與歐美之間的貿易上，更直接改變了亞洲製造業的競爭格局。在區域產業鏈重組的大背景下，與其過度依賴單一生產基地，越來越多的買家選擇把訂單拆分給多個供應國。在這種博弈中，一個貨幣偏弱、供應穩定、產業鏈完整的日本，會天然佔到便宜：它既是“備用方案”，也是一部分訂單的“新錨點”。這也是我們判斷裡一個容易被忽略的變數：弱日元在價格層面對中國形成擠壓，疊加這些經濟體自身面臨的需求放緩壓力，很容易演化成更強的通縮感受和出口壓力。從全球配置的角度看，這會反向增強日本資產在“防禦 +順周期”之間的獨特位置。如果把視野再拉遠一點，你會發現真正跟日本綁得最深的，是美國資產市場。日本長期是美國國債的頭部海外持有者之一，持倉規模在 1.1 兆美元以上。更關鍵的是，這些持倉背後來回滾動著一整套運轉了二十多年的套利邏輯：在日本本土以較低成本獲得資金，換成美元買入更高收益的美國債券和股票，一邊吃利差，一邊在日元溫和貶值中拿匯兌收益。對美國來說，這是一種既穩定又巨大的資金來源。真正會打破這種平衡的是“日元突然大幅升值”，而不是今天這樣被壓著節奏向下走的路徑。一旦出現急劇升值，日本被迫收緊政策、海外資產帳面出現巨虧，日本機構就會有動力去減持美國資產，去避險本幣風險，這才是對全球市場更危險的場景。在我們看來，日本央行現在做的，恰恰是盡力避免這種劇烈的反身性。通過有控制地抬高長期利率、釋放一部分收益率曲線控制的“閘門”，再配合日元緩慢但清晰的貶值路徑，來維持日本資金對美國資產的配置興趣。這也是我們在觀察日本保險公司、養老金持倉變化時，看到的一個重要訊號：他們沒有出現系統性的減倉動作，反而在部分時點繼續增配美元資產。只要這個框架不被打破，全球股債市場就等於拿到了一根看不見的穩定器。很多人會問，既然日本國債規模這麼大、央行持倉這麼高，債務風險真的可以忽略嗎？我們不認為風險消失了，但日本手裡確實還有別人沒有的“操作空間”。在一個央行握有半壁國債的體系裡，從技術上講，它完全可以與財政部門進行極長周期的債務置換：把現有一部分中長期債券換成更低票息的超長期新券，把再融資和利率變動的壓力儘可能往後推。日本已經是少數發行 40 年期國債的經濟體之一，央行資產負債表相對於 GDP 的體量，也遠遠高於其他主要經濟體。從這個起點出發去思考未來，你就很難再用傳統“債務臨界點”的範本去套這套系統。對交易員來說，更重要的是認清局勢，而不是站在情緒裡喊口號。如果我們對這輪日本操作的理解是對的，那麼當前的格局大致如此：日本出口企業在弱日元和產業鏈重組中獲益，日本政府在溫和通膨中慢慢稀釋債務，日本機構在沒有恐慌性拋售的前提下繼續通過日元套利把資金投向美國，而中國則面臨來自日本更激進的價格競爭，全球通縮和再分配的壓力進一步從帳本裡體現出來。從 Wavers 的視角，我們更願意把這一切歸納為一句話：“這不是一場事故，而是一場精心佈局。”當你街上看到的是“日本國債告急”的標題，我們螢幕上看到的，是一條正在被重新設計的收益率曲線，是一條被有意識引導的匯率路徑，是一條仍然指向美國資產的跨境資金通道。真正值得擔心的，並不是收益率上了 3%，而是有一天這條曲線突然掉頭、日元猛然轉向、資金被迫反身撤退，而目前，日本正在用自己的方式，把這種風險壓在更可控的位置上。 (capitalwatch)