3月13日午間，美元指數急速拉升至99.83，為11月28日以來的最高水平。與此同時，日元、日債齊跌，日元兌美元自2024年7月以來首次跌破159.45。10年期日本國債收益率上漲5個基點，5年期日本國債收益率上漲4.0個基點。印度盧比兌美元匯率跌破92.3575，觸及歷史低點。人民幣方面，3月13日，人民幣對美元中間價調貶48個基點，報6.9007。截至12:35，在岸人民幣對美元匯率報6.8858，日內貶值0.15%；離岸人民幣對美元匯率報6.8876，日內貶值0.08%。據央視財經報導，美國勞工部11日公佈的資料顯示，今年2月美國消費者價格指數（CPI）同比上漲2.4%；剔除波動較大的食品和能源價格後，2月核心CPI同比上漲2.5%。分析人士指出，這份資料反映的是中東爆發軍事衝突前的美國通膨狀況，考慮到近期國際油價一度飆升，且荷姆茲海峽仍處於封鎖當中，目前尚無法排除美國通膨壓力反彈的風險。即便近期已公佈的非農資料大幅低於預期，市場仍預計聯準會或將在今年7月才會再次降息。 (21世紀經濟報導)

荷姆茲海峽被伊朗實際封鎖後，日本成了全球最大的驚弓之鳥。西方媒體報導說，過去一周，至少10艘船隻改成“中國身份”，日本人的心態更複雜了。英國《金融時報》6日對海上船隻追蹤平台Marine Traffic的分析顯示，過去一周，至少10艘船隻已將目的地訊號修改為“中國船東”“全員中國船員”或“船上有中國船員”。航運資料公司Kpler分析師賴特表示，“他們幾乎可以改任何內容，想填什麼就填什麼。船員們試圖掩蓋與特定港口、目的地或國籍的關聯，這其中帶有一定的欺騙成分”。船舶追蹤資料顯示，一艘名為“鐵娘子”號的船隻在將船舶識別訊號改為“中國所有”後，於4日通過了荷姆茲海峽。一位日本網友周六在X上發帖稱，“如果日本政府明確表示不支援伊朗，但也不會與美國結盟，那麼鑑於兩國歷史上的友好關係，伊朗伊斯蘭革命衛隊或許會允許日本油輪像中國船隻一樣通過荷姆茲海峽。我知道這是一種非常樂觀的假設，但是……”另一位日本網友寫道，“想順利通過荷姆茲海峽？這裡有個絕妙的辦法！只需在應答器上輸入“全中國船員”或“中國船運公司”，就能輕鬆通過……如果善用與伊朗的關係，即使是日本船隻也能通過。”▲大量船隻被困荷姆茲海峽（圖源：法新社）日本焦慮的原因就一個最基本的事實，日本石油完全依靠進口，而進口的約95%來自中東。它不像中國，石油進口更加多元化，另外中國有自己的石油生產。伊朗戰爭爆發後，日本迅速對這場戰爭進行是否構成“存亡危機事態”的評估。據共同社報導，一位知情人士周五表示，日本考慮在伊朗衝突期間釋放國家石油儲備。報導稱，日本政府釋放其持有的石油是為了抵消批發商和貿易公司持有的石油數量減少，但這對抑制汽油和其他石油產品價格上漲的影響可能有限。截至 12 月底，日本的石油儲備總量相當於國內消費的 254 天，其中 146 天的儲備為政府所有，101 天的儲備為私營部門所有，其餘的儲備與產油國共同儲存。▲位於日本西南部鹿兒島縣的志布士國家石油儲備站（圖源：共同社）周五，日本股市遭遇近一年來最大單周跌幅，原因是中東戰爭擾亂了荷姆茲海峽的航運，導致石油供應受阻，投資者紛紛拋售風險資產，轉而持有現金。日元兌美元匯率徘徊在157.60附近，距離被視為日本當局干預購買的底線160已經不遠，而老胡是見過80日元兌換1美元高價的。日本財務大臣片山皋月周五再次警告日元可能大幅下跌。日本央行副行長日野良三也表示，央行將密切關注日元走勢，因為日元走勢可能會影響潛在通膨和公眾對未來價格走勢的看法。“日元貶值會促使企業將不斷上漲的進口成本轉嫁給消費者，從而推高消費通膨，”日野表示。另外一些真實的警告已經拉響。據《日經亞洲》3月7日報導，日本大型石油化工企業出光興產株式會社已通知其商業夥伴，如果荷姆茲海峽的封鎖持續並阻礙從中東進口原材料，該公司可能會停止在日本的乙烯生產。面臨停產風險的工廠分別是位於山口縣的德山工廠和位於千葉縣的千葉工廠，這兩家工廠的年產能分別約為62萬噸和37萬噸，兩者合計約佔日本全國乙烯總產量的16%。乙烯是塑料的重要原料，廣泛用於汽車、家電以及食品包裝等各種產品中。乙烯由石腦油生產，而石腦油是原油精煉過程中獲得的原料。▲這是出光興產位於千葉縣的工廠景象（（圖源：《日經亞洲》）《日經亞洲》的報導還指出，荷姆茲海峽的關閉，實際上切斷了日本與全球最大二手車出口門戶之一迪拜的聯絡。一名業內人士透露，當前地區緊張局勢導致船隻被迫返航日本，這造成了二手車重新進口到日本的費用該由那一方承擔的問題。此外，等待出境的二手車還會產生倉儲費。針對伊朗衝突對日本經濟的負面影響，野村綜合研究所的執行經濟學家木內隆秀提出了三種情景。最樂觀的情景假設衝突短暫，對日本經濟的影響甚微，就像2025年6月美國和以色列襲擊伊朗核設施後的情況一樣，原油價格上漲約10美元/桶。木內認為最有可能發生的情況是，如果軍事衝突曠日持久，伊朗選擇長期中斷石油運輸，但不會完全關閉航道。這種情況下，原油價格將上漲至每桶87美元，導致日本GDP下降0.18%，零售價格上漲0.31%。隨後燃料和電力價格的上漲將增加製造業和運輸成本，刺激通膨（此前通膨已出現降溫跡象），並對日本居民的生活產生負面影響。▲當地時間2026年3月1日，伊朗德黑蘭，得知哈米尼遇害消息後，有民眾舉行集會悼念。木內提出的悲觀假設是：伊朗反美情緒高漲，完全封鎖荷姆茲海峽長達一年。在這種最糟糕的情況下，油價將飆升至每桶140美元，與2008年的峰值持平，日本將面臨滯脹風險加劇，進而導致經濟衰退。《日經新聞》戰爭爆發後評論稱，美以對伊朗發動襲擊可能會對日本經濟產生負面影響，物價上漲尤其令人擔憂。原油和其他資源價格的急劇上漲可能導致通膨率遠超日本央行2%的價格穩定目標。這將對日本政府實現實際工資持續增長的目標構成挑戰。 (胡錫進觀察)

在全球金融市場波瀾不驚的1月，日元匯率突然上演一場驚天反轉，讓所有交易員猝不及防。從一度逼近1美元兌160日元的一年半低位，到單日跳漲超4日元、創下五個月最大漲幅，美元兌日元匯率在短短數個交易日內急轉直下，日元的劇烈走強成為2026年開年匯市最震撼的行情。而日本首相高市早苗向金融市場發出的嚴厲警告，以及紐約聯儲罕見的“匯率詢價”動作，更是讓市場嗅到了不一樣的氣息——這場日元反轉的背後，是否暗藏著日本尋求美國聯手干預匯市的深層佈局？這場由政策、政治、地緣博弈交織的匯率風暴，正牽動著全球金融市場的神經。這場日元的強勢逆襲，並非偶然的市場波動，而是多重力量共同推動下的“合力結果”，其爆發速度之快、力度之猛，讓此前押注日元持續貶值的空頭陣營倉皇出逃。時間拉回1月下旬，彼時的日元還深陷貶值泥潭，受日本國內財政政策動盪、美日利差高企等因素影響，美元兌日元匯率一度站上159.44的高位，市場對日元跌破160整數關口的擔憂達到頂峰。就在市場普遍看空之際，日元卻突然迎來“絕地反擊”：1月25日，美元兌日元匯率單日重挫約1.75%，收於155.80附近；隨後數個交易日，日元延續走強態勢，一度攀升至153.9的高位，開年以來的疲軟態勢被徹底扭轉，震盪走強成為日元的全新標籤 。日元的狂飆，首先源於日本央行貨幣政策的“鷹派轉向”，這也是支撐日元走強的核心邏輯。2025年12月，日本央行將基準利率上調至0.75%，創下1995年以來的新高，正式開啟貨幣政策緊縮周期；2026年1月的議息會議上，儘管央行選擇維持利率不變，但政策聲明釋放出明確的鷹派訊號，行長植田和男直言“加息周期遠未結束”，央行內部的鷹派官員更是暗示，最快4月將再度加息 。加息預期的持續升溫，讓日本10年期國債收益率攀升至2.125%的1999年以來高位，全球資本開始回流日本債市，日元的市場需求被大幅提振。與此同時，聯準會的貨幣政策走向與日本形成鮮明的“反向背離”，2025年聯準會已連續三次降息，2026年降息周期仍將延續，市場預計全年或再降息三次，聯邦基金利率有望降至3%區間 。一升一降的政策節奏，讓長期壓制日元的美日利差快速縮小，日元套息交易的動力被大幅削弱，此前借入低息日元投資美元資產的投資者開始平倉回流，成為日元升值的關鍵推手。全球避險情緒的驟然升溫，則為日元的走強添上了“一把火”。作為傳統的避險貨幣，日元在全球風險事件中始終是資金的“避風港”，而2026年開年的全球貿易摩擦升級，讓這一屬性被徹底啟動。1月17日，美國總統川普宣佈自2月1日起對法、德、英等八國輸美商品加征10%關稅，6月稅率還將提升至25%，這一決定直接引發歐盟的強烈反制，跨大西洋貿易摩擦迅速升級 。疊加全球地緣政治的緊張局勢，市場避險情緒急速走高，大量避險資金持續增持日元，推動日元匯率一路走高。惠譽更是發佈預測，認為2026年日元兌美元將實現6%的升值，成為主要經濟體中升值幅度最大的幣種 。而日本經濟基本面的溫和復甦，也為日元走強築牢了底層基礎，國內工資與物價同步上漲的態勢逐步形成，通膨連續四年平均值高於2%的目標，進口能源、原材料成本的降低需求，也讓日元升值成為市場的內在訴求 。就在日元強勢反轉的同時，日本首相高市早苗向金融市場發出的警告，如同平地驚雷，讓這場匯率風暴更添緊張感。1月25日，在政黨領袖電視辯論中，高市早苗明確表態：“針對投機性及嚴重異常的市場波動，我們將採取一切必要措施予以應對。”儘管她並未明確此番言論是針對日元匯率還是日本國債市場，但結合近期日本金融市場的劇烈動盪，這番警告的指向性不言而喻。事實上，高市早苗的警告並非空穴來風，其背後是日本金融市場正面臨的多重危機，而這場危機的導火索，恰恰與她本人的政策主張密切相關。此前，高市早苗為備戰2月8日的提前眾議院大選，拋出了兩年內免除食品和飲料消費稅的提案，這一決定直接引爆了日本債市的信任危機，被市場稱為“高市衝擊” 。野村證券測算，這一提案將導致日本中央和地方財政每年約5兆日元的稅收損失，而更讓投資者警惕的是，這一舉措打破了消費稅作為日本財政紀律“最後堡壘”的底線，市場對日本政府債務可持續性的擔憂急劇升溫。短短兩個交易日內，日本10年期國債收益率上行約15個基點，30年期收益率一度暴漲30個基點，股市與日元同步走弱，投資者開始整體降低日本資產配置，這場由政治觸發、由財政放大的危機，最終落到了日本央行的肩上 。日本央行如今陷入了“保匯率則崩債市，保債市則崩匯率”的兩難境地：若為提振日元繼續加息，本已脆弱的債市將加速崩盤；若為維穩債市暫緩緊縮，日元貶值的壓力將再度加劇，高市早苗的警告，正是日本政府面對這場困局的緊急表態。而真正讓市場浮想聯翩的，是高市早苗發出警告前，美國方面的一個罕見動作。1月24日，有交易員透露，紐約聯準會已聯絡多家金融機構，就日元匯率問題進行“匯率詢價”，詢問美元兌日元的當前匯率和市場狀況 。這一動作並非普通的市場調研，而是外匯干預的重要前兆——據紐約聯儲網站資料，自1996年以來，美國僅在三個不同場合干預過匯市，最近一次還是2011年日本地震後與G7國家聯手賣出日元維穩市場。更關鍵的是，此次紐約聯儲的詢價是在美國財政部的指示下進行的，這意味著該行為已上升到跨國聯合干預的層級，需要美國財長甚至川普本人簽署確認，這也讓市場的核心猜想浮出水面：日本是否正在尋求美國的聯手，共同干預日元匯率？從現實角度來看，日本尋求美日聯手干預，既有迫不得已的無奈，也有雙方利益契合的基礎。對於日本而言，單獨干預匯市的效果早已大打折扣。此前日本央行也曾多次通過口頭警告、直接購匯等方式試圖提振日元，但面對國內財政擴張、資本外流的結構性問題，單靠日本一己之力，難以從根本上扭轉市場趨勢。尤其是在當前“高市衝擊”引發財政信任危機的背景下，日本央行的政策公信力已受到削弱，技術性的干預手段不僅難以見效，甚至可能引發“政策滯後”的擔憂，形成日元貶值與通膨高企的惡性循環 。唯有與美國聯手，借助美元的全球貨幣地位和美國的市場影響力，才能形成對日元空頭的強力震懾，從根本上改變匯市的多空格局。而對於美國而言，出手協助日本維穩日元，也符合其自身的利益訴求。首先，日本是美國國債最大的海外持有國，日元的劇烈波動和日本債市的崩盤，將直接引發日本投資者拋售美債，衝擊美債市場的穩定；其次，川普政府的貿易政策需要日本的配合，在對歐盟加征關稅的背景下，維持與日本的盟友關係，符合美國的地緣政治需求；此外，日元的過度貶值將導致日本進口商品價格大幅上漲，進而影響美國對日本的出口貿易，維穩日元匯率，也能為美國的貿易利益提供保障。日本財務省財務官三村淳也公開表示，基於去年9月的日美聯合聲明，日方將繼續與美國相關部門緊密協調，採取相應措施應對匯率波動，這一聲明雖未明確聯手干預，但也為美日的合作留下了想像空間美日聯手干預的猜想，也讓市場不禁聯想到1985年的“廣場協議”——彼時全球主要經濟體聯手壓低美元，改變了美元過度升值的格局。如今，隨著紐約聯儲的罕見動作，“廣場協議2.0”的說法開始在華爾街流傳。澳大利亞投資機構PinnacleInvestment Management首席投資策略師安東尼·多伊爾直言，日本無法在不引發國內壓力或全球溢出風險的情況下獨自修復日元，達成類似於“廣場協議2.0”的協同干預方案，已不再是天方夜譚 。GSFM的Stephen Miller則認為，川普政府並不將美元的儲備貨幣地位視為“過分的特權”，反而將其視為一種“詛咒”，這也為美國聯手日本干預匯市埋下了伏筆。不過，儘管日元迎來強勢反轉，美日聯手干預的預期也持續升溫，但這場匯率風暴的未來，仍充滿了不確定性，市場對日元的走勢也存在著巨大的分歧。看漲派認為，隨著美日利差的持續縮小、日本央行的加息落地以及避險情緒的支撐，日元的升值態勢將延續，美元兌日元匯率有望在2026年第一季度跌至140關口；但看空派則認為，日元的走強只是短期的市場反應，日本國內的結構性問題並未得到根本解決，高市早苗的財政擴張政策、日本政府高達260%的債務GDP佔比、持續的資本外流，都將成為日元升值的“攔路虎” 。摩根大通、法國巴黎銀行等國際機構仍堅定唱空日元，認為央行加息節奏遲緩、財政壓力高企將持續壓制匯率，甚至預測年底美元兌日元可能跌穿160關口 。而美日聯手干預的落地，也面臨著諸多現實障礙。美國國內的政治博弈、聯準會的貨幣政策節奏、以及全球主要經濟體的態度，都將影響干預的最終實施；即便美日聯手干預，也只是治標不治本的短期手段，無法解決日本經濟的深層矛盾。此外，2月8日的日本眾議院大選結果，也將成為左右日元走勢的關鍵變數——如果高市早苗所在的自民黨勝選，其財政擴張政策將繼續推進，日本的財政紀律將進一步受到挑戰；如果大選出現意外，日本的貨幣政策和財政政策都將面臨調整，金融市場的動盪可能進一步加劇 。日元的劇烈反轉，高市早苗的嚴厲警告，美日聯手干預的猜想，這場開年的匯市風暴，早已超越了匯率波動本身，成為全球貨幣政策博弈、地緣政治格局、日本國內政治經濟矛盾的集中體現。從日本央行的鷹派加息，到聯準會的降息周期；從川普的貿易保護主義，到高市早苗的選舉政治；從全球避險資金的流動，到美日盟友的利益權衡，多重因素的交織，讓日元的未來走勢變得撲朔迷離。對於全球金融市場而言，日元的每一次波動，都將引發連鎖反應：日元升值將衝擊日本出口企業的盈利，影響日本經濟的復甦節奏；美日利差的縮小將導致全球資本的重新配置，波及美股、美債等核心資產；而若美日真的聯手干預匯市，將改變全球匯市的現有格局，引發新一輪的貨幣博弈。這場由日元開啟的金融風暴，遠未結束。高市早苗的警告已經拉響，美日聯手的懸念仍在繼續，而全球市場的目光，都將聚焦在東京和華盛頓，等待著這場匯率博弈的最終答案。 (君臨天下)

日元購買力創新低《日本經濟新聞》網站日前報導，受日本經濟長期低迷影響，反映日元綜合實力的實際有效匯率指數創53年來新低，日元購買力持續下降。國際清算銀行最新資料顯示，今年1月，日元實際有效匯率指數降至67.73，為1973年日本實行浮動匯率制度以來最低水平。實際有效匯率指數是衡量一國貨幣綜合實際購買力與國際競爭力的重要指標。分析人士指出，日元購買力持續走弱，反映出日本經濟長期面臨的結構性問題。日本經濟增長動能不足，利率長期偏低，對日元實際有效匯率形成持續壓力。 (譯通社)

美銀Michael Hartnett團隊認為，川普"可負擔性"政治推動資金從"華爾街精英階層"轉向"主街普通民眾"：小盤價值股崛起，科技巨頭承壓；AI敘事從"驚嘆"轉向"致貧"，相關債務激增；日元與日股相關性轉正預示長期牛市，但需警惕日元急升引發全球去槓桿。新興市場和小盤股有望領跑新時代。2026年開年全球市場正在經歷一場範式轉變。追風交易台消息，2月12日，美銀證券Michael Hartnett的研究團隊發表研報指出，錢正在離開過去幾年的明星資產。年初至今，黃金漲了13.4%，石油漲了9.5%，國際股票漲了8.7%。美股跌了0.2%，比特幣暴跌25%。這背後的核心因素在於"可負擔性"政治。川普政府正激進轉向討好“主街”（普通民眾）而非“華爾街”（精英階層）的政策。美銀強調這意味著三大關鍵變化：第一，美國大盤成長股向小盤價值股的歷史性輪動已經開啟；第二，AI敘事正從"AI驚嘆"轉向"AI致貧"，科技股面臨壓力；第三，日元與日股的相關性自2005年以來首次轉正，這是結構性牛市的特徵。但需警惕日元升值過快（跌破145）引發全球去槓桿。“可負擔性”政治下，“主街”資產崛起當前市場的總開關是政治對“可負擔性”問題的回應。報告指出，川普在中期選舉壓力下，政策已轉向解決民生負擔，這引發了一場從“華爾街”到“主街”的資產大輪動。贏家是“主街”通膨繁榮資產。自去年10月底以來，受益於全球製造業復甦和通膨邏輯的資產表現突出。白銀（+56%）、韓國KOSPI指數（+34%）、巴西股市（+30%）、材料（+25%）、能源（+20%）、美國區域性銀行（+19%）。（韓國股票4周資金流入創紀錄）輸家是“華爾街”財富泡沫資產。與此相對，此前備受追捧的科技巨頭和投機性資產遭遇拋售。“七巨頭”股票（-8%）、比特幣（-41%），以及受AI衝擊的軟體類股（-30%）。這場輪動的本質，是市場在定價一個政策重心從金融服務轉向實體製造、從資本利得轉向民生成本的時代。報告認為，只有出現重大政策或盈利事件，如銀行股崩盤引發信貸利差飆升、AI巨頭削減資本支出、關稅變動等，才可能逆轉這一趨勢。AI敘事的變化，從“驚嘆”到“致貧”市場對人工智慧的態度正在發生轉變，從盲目追捧（AI-awe）轉向審視其成本與破壞（AI-poor）。研報資料顯示，當前AI軍備競賽代價高昂。過去5個月，AI超大規模公司的債務發行額高達1700億美元，而2020-2024年平均每年僅300億美元。其公司債券利差也在上升，融資環境正在收緊。（美國大型企業債券利差）2025年第一季度，印度科技類股(INFO、TCS)成為首個被AI顛覆的行業，且股價至今未有起色。本周AI顛覆的影響擴散至保險經紀、財富顧問、房地產服務和物流等行業。報告認為，在當前“AI致貧”敘事下，需要重大的盈利或政策事件才能觸發市場情緒和資金流向再次反轉，例如某個AI超大規模公司宣佈削減資本支出。短期來看，可能屆時將加劇市場對AI產業鏈資本開支放緩、增長預期下修的擔憂，可能導致相關股票（尤其是硬體、半導體、軟體等）遭遇更劇烈的拋售。然而，從市場周期角度看，這種標誌性事件往往發生在一種趨勢的“極致”或“共識”階段。當最激進的投入者開始轉向收縮，可能意味著行業從“無限投入的軍備競賽”階段，轉向“追求盈利和效率”的新階段。日元是全球流動性的關鍵日元的走勢，已成為影響全球資產定價的關鍵變數。美銀強調，日元與日經指數的價格相關性在2005年以來首次轉為正值，這是一個極為重要的技術訊號。（日本東證股指與日元的相關性轉正）歷史經驗表明，當一個國家的貨幣和股市同時上漲時，往往預示著長期牛市的到來，比如日本1982-1990年、德國1985-1995年、中國2000-2008年均是如此。但研報補充道，日元的短期快速走強，會加劇加密貨幣、白銀、私募股權、軟體、能源等資產的拋售壓力。更重要的是，報告警告，絕不能出現日元無序飆升（例如美元兌日元跌破145）。因為日元急速升值歷來與全球去槓桿處理程序同步，將衝擊全球金融市場的流動性。因此，美國政府也不太可能允許30年期國債收益率突破5%，這也解釋了為何長期美債仍是2026年最佳風險避險工具。大輪動時代來臨當前，美銀的“牛熊指標”讀數為9.4，仍處於觸發“賣出”訊號的警戒區域（閾值>8）。該指標是一個反向情緒指標，數值越高，代表市場整體情緒越狂熱、倉位越擁擠，短期回呼風險也就越大。投資者需重點關注2月17日發佈的基金經理調查資料：現金水平或從歷史低點3.2%大幅躍升至3.8%以上，債券配置從淨低配35%回升，科技股從淨超配17%轉為中性，消費必需品從淨低配30%縮小。報告回顧了過去半個世紀的五次“偉大輪動”，均由重大政治、地緣或金融事件觸發。如1971年布列敦森林體系解體、1980年沃爾克抗通膨、2009年全球金融危機後的QE，每一輪都徹底改變了資產領導的格局。報告認為，我們正站在新一輪偉大輪動的起點，下一個時代的領跑者將是新興市場和小盤股：小盤價值股跑贏大盤成長股：邏輯是民粹主義崛起、製造業回流、以及AI軍備競賽的高成本不利於大型科技巨頭。（美國大盤成長股與美國小盤價值股的相對價格）美國政府若計畫將30年期國債收益率上限控制在5%，這將是小盤價值股相對於大盤成長股的重大轉折點。美國市場轉向新興市場：世界新秩序需要新的牛市。美元獨強時代可能逆轉，“除了美元什麼都買”的交易或將興起。特別是全球前四大經濟體中的中國和印度，目前在全球資產配置中仍嚴重低配。（新興市場股票與美國股票價格相對水平，以美元計價）中國銀行股悄然升至8年新高，可能預示著中國資產（銀行、房地產、消費）將結束通縮，迎來從債券到股票的“偉大輪動”。 (invest wallstreet)

大家晚上好，我是刀哥。先說下，沒看周報的一定要去看，這裡面都是機會。上周買的燃氣輪機龍頭今天又被拉爆了。會員周報裡內容比較多，會員朋友們要花點時間好好看看：今天先說日經，再說台積電。好傢伙，全部都在新高。日經225早盤已經飆升到57337點位了，全天也是收在高點。而且，最重要的是，日經225指數創先了歷史新高，且過去這1-2年一直在創新高。2026年開年這1個月左右，又漲了12%。這個圖大家可以看看，從2016年至今，日經指數10年4倍：今天，其實日經是直接高開的。原因很簡單，就在昨天，日本眾議院選舉塵埃落定。自民黨與日本維新會組成的執政聯盟順利地拿下了超過半數席位。這也意味著，高市早苗的執政基本盤算是穩住了。這個選舉結果，可以說是消除了現在這個階段日本政治的不確定性。因為在日本，眾議院是國會核心立法機構，份量很重，首相本身就是眾議院的多數黨領袖，眾議院席位的歸屬，也幾乎直接決定了政權的走向。現在執政聯盟拿下超過半數席位，說明高市政府接下來想推行什麼政策，不用再去找反對黨去硬湊一個共識出來。政策落地的確定性上升了，市場對高市早苗主張的財政刺激政策，信心自然也會增強。所以，資本市場馬上就有了反應，總的來說是一種很典型的分化：股市走強、匯率走弱、債市承壓。相應的，在交易層面就有了買股市、賣日元、拋日債的策略，這套組合現在也被叫做“高市交易”。其實從去年10月高市早苗成了日本第一位女性首相之後，她偏擴張的財政立場、偏寬鬆的貨幣政策取向，就已經很多次觸發過市場的類似反應，只不過前段時間有點降溫。這次執政聯盟的勝選，可以說是讓“高市交易”再一次捲土重來。接下來我們就分別來看看股市、匯率、債券三條線的表現。選舉結果公佈後，日本股市的行情先被點燃了。日經225指數期貨在東京早盤交易中一度上漲超過3%，現貨市場開盤後繼續沖高，盤中刷新歷史新高，漲幅一度擴大到5.7%。這一方面就像我們前面說的，這次執政聯盟勝選，確實在很大程度上消除了政治不確定性，財政刺激政策落地的預期被強化，直接把市場的風險偏好推了上來。另一方面，上周五，美股的強勢反彈也提供了不小的助力。標普500指數迎來了去年5月以來的最大單日漲幅，道指也歷史性地站上5萬點的關口，全球股市情緒明顯回暖，當然也為日股的上漲起到了推動作用。從具體的類股上看，很明顯，像國防、人工智慧、半導體，這些與高市早苗的國家投資議程相當契合的類股，是資金流入最集中的方向，也是推動日股這次走高的主力。與股市的高歌猛進相比，外匯市場的反應要複雜一些。選舉結果公佈後，日元在亞洲早盤一度走弱，美元兌日元短線拉升，最高觸及157.75附近，是兩周以來的最低點，不過，現在已經反彈到156.3附近。不過，從位置上看，即便經歷了這一輪波動，美元兌日元依然距離市場高度關注的160關鍵關口不算遠，日元貶值的中期壓力還在。這也是為什麼，最近這段時間，日本財務大臣頻繁地出來表態，強調會密切關注匯率波動，而且和美方就外匯問題保持溝通。本質上，這是在向市場釋放訊號，希望穩住外匯市場對財政擴張預期的定價。如果匯率繼續走弱，日本當局可能隨時會通過口頭警告來壓制波動。但後面日元貶值再加速的話，也可能會出現更實質性的政策干預。可以說，外匯市場已經進入了明顯的政策底線博弈階段。看完股市和外匯，我們再來看看日本國債，它承受的壓力也很大。“高市交易”的回歸，直接推動日債收益率上行。其實我們知道，日債的承壓也不是今天才有的事。近一點的，今年1月，日債還出現過明顯的調整。當時，收益率曲線多端上行，30年期日本國債收益率一度到了3.88%的歷史高點。現在，市場的主要擔憂就在於，高市政府的擴張性財政政策，可能會進一步加重日本已經很高的債務負擔，財政可持續性面臨非常大的考驗。而且，在日元貶值和日債收益率上行之間，也存在一定相互強化的效果。日元越貶值，市場拋售日債的情緒越濃厚，收益率上行的壓力也就越大。這裡還有一個更麻煩的問題。隨著日元貶值壓力加大、日債收益率上行，日本央行的政策空間也會變得非常微妙，其實是陷入了一種兩難。高市政府的核心訴求，是維持貨幣寬鬆，配合財政刺激政策，推動經濟增長，但債市拋售壓力、日元貶值壓力，又在不斷逼著央行去收緊貨幣政策，對風險做出回應。從隔夜指數掉期資料看，日本央行在4月貨幣政策會議上加息25個基點的可能性是75%，而且6月前完成加息已被市場完全定價，加息已經成為市場對日本央行政策的主流預期。不過，現在大多數機構的共識是，日本央行的加息節奏應該會相對溫和，在支援經濟增長和穩定市場之間找到一個平衡點，避免政策急轉彎引發資本市場的劇烈波動。作為全球主要的經濟體之一，日本資本市場的變化，註定不會只停留在本土。比如，日經上市公司中的權重股，大部分的海外營收佔比已經超過50%；再比如，日經上市公司的強勢，也會帶動全球科技、國防這些類股的聯動；而日元的波動，也可能引發全球外匯市場的連鎖反應。換句話說，日經225的這輪行情，不是日本這一個國家的熱鬧，而可能是下一輪全球資產再定價的起點。其他：1. 我剛剛看了下台積電歷史新高了。台積電的邏輯太硬，主要是算力太缺了。今天智譜高開漲了40%左右。智譜賣斷貨，說明算力短缺的厲害，這裡面所有的AI硬體都是機會。所以大家再去看看我們上周三的會員內部直播，大機率就能理解，為什麼AI硬體有大機會，核心的邏輯又是什麼，大家一定要深度理解。台積電作為最強代工，現在基本上想排產是很困難的，而且可預見的是未來幾年台積電的業績都不會差，很多機構都看到了2030年。台積電的管理層其實是相當相當謹慎的，畢竟他們是做代工的，但是我節選幾段最近他們的管理層的發言，大家參考下：台積電董事長魏哲家（C.C. Wei）：強調 “謹慎驗證需求，避免投資災難”“坦白說，我自己對 AI 需求也非常謹慎，甚至有點緊張。畢竟我們計畫投入 520-560 億美元資本支出，如果判斷不夠謹慎，對台積電來說一定會是一場災難。”“過去三到四個月，我花了大量時間與客戶、客戶的客戶深入交流，確認 AI 需求的真實性 —— 他們向我展示了 AI 帶動業務增長、轉化為實際財務回報的明確證據，且財務狀況比台積電還雄厚，這才打消了我的疑慮。”“現在真正‘頭疼’的是需求與供給的缺口，但我們必須努力縮小差距：2026 年資本開支對當年產能貢獻幾乎為零，2027 年也只有少量，2028-2029 年才能看到顯著產能增長，我們會穩步推進，不急於求成。”台積電財務長黃仁昭（Wendell Huang）：聚焦 “長期盈利平衡，不盲目擴產”“我不會給未來三年資本支出的具體數字，但可以明確‘會顯著高於過去三年的 1010 億美元’—— 這是基於客戶長期需求的規劃，而非短期衝動，我們會確保整個周期內產能利用率健康，同時堅守長期毛利率 56% 及以上的目標。”“2026 年折舊費用預計同比增 15%-19%，主要因 2nm 量產，但我們會通過最佳化製造效率、跨節點產能調配來支撐盈利能力，即便承擔高額資本支出，也會兼顧股東回報，持續穩步提高每股現金股息。”各位，這就是為什麼我們讓大家持續去購買那些有台積電的QDII基金的原因。上上周三給大家說的那10隻優秀的QDII基金，也不限額，我覺得今年閉著眼睛買吧。2. 黃金就不多說了，最近又回到了5000。白銀我自己不買，但是我認為白銀裡面有很多投機的資金。有色金屬我也說了很多，銅鋁的邏輯都很硬，需要時間反饋。3. 其他的大家去看看周報。4. 今天整體上市場大反彈，我看了下，上周四的發車，今天都大幅上漲，特別是燃氣方面的，蠻好 (柳葉刀財經)

日本首相高市早苗就任僅3個月就解散眾議院，並決定於2026年2月8日舉行眾議院議員總選舉。這一舉動旨在直接向國民尋求對其政權基礎加強和大膽政策轉變的信任，但同時也引發日本國債市場的劇烈動盪，長期利率上升尤為顯著。40年期國債收益率一度突破4%，創下歷史新高，財政紀律擔憂在市場迅速蔓延。政治背景與解散動機高市早苗首相於2025年10月在自民黨總裁選舉中獲勝，成為日本首位女性首相。這是前任石破茂在2024年和2025年選舉中與黨大幅失利、失去兩院多數後被迫辭職的接任。就任初期，內閣支援率一度攀升至70%左右，在日本乃至多數議會民主國家都屬罕見高位。但自民黨支援率卻低迷在30%左右，主要原因是長期存在的政治資金醜聞（秘密資金醜聞）。數十名自民黨高層涉嫌多年甚至數十年將非法回扣納入秘密資金庫，公眾對此深感不滿。高市首相將多名涉案政客納入內閣，進一步加劇了負面印象。自民黨在2024年和2025年選舉中失去兩院多數，這是15年來首次。高市政權的聯合夥伴公明黨維持26年後決定脫離。公明黨是和平主義佛教政黨，一直制約自民黨的國防野心。高市早苗立場與之對立，關係迅速破裂。就任僅6天，她就短缺37席多數，被迫尋求新安排。她與日本維新會達成信心供給協議，維新會是右翼民粹政黨，願意支援其議程。這使政府依賴持續談判，每項投票都面臨叛變或僵局風險。此次提前選舉是穩定安排的嘗試。高市希望利用個人人氣，將其轉化為清晰的保守派授權，在蜜月期鎖定自民黨主導多數，並在通膨經濟痛苦侵蝕支援前完成。此外，高市還需要選舉鞏固黨內地位。在日本，首相實力取決於派系支援。高市作為安倍晉三門徒，雖是資深議員，但缺乏派系基礎。多數派系因醜聞和選舉慘敗解散。她競選總裁時，主要靠85歲國王製造者麻生太郎派系支援。作為交易，她任命麻生為副首相，內閣塞滿其盟友，其妹夫鈴木馨一任自民黨幹事長。高市政權的實質是麻生內閣，她必須避免疏遠他，否則派系支援撤離，政府內部崩塌。沒有自家派系，她需通過壓倒性勝利迫使全黨服從。這場選舉不僅是與反對黨的較量，更是利用選民槓桿對自民黨的敵意收購。維新會的加入意義重大。21世紀以來，公明黨一直抑制自民黨在軍事開支和修憲上的激進衝動。維新會則相反，成為加速器，推動政府比單獨執政或與公明黨聯盟時更右傾。供給協議包括12項政策要求：在大阪建立第二首都、推進核能擴張、取消國防出口法律限制等。反對黨於2026年1月組成中間派改革聯盟，由立憲民主黨與失業的公明黨聯手。聯盟僅因共同在野而存在，平台聚焦“以人為本經濟”和永久取消食品消費稅，這對通膨擔憂選民有吸引力。但在高市最脆弱的國防政策上，聯盟分裂：立憲主張抑制開支，公明品牌是和平主義。兩者都無法提出連貫替代方案，尤其在高市已與中國對峙、川普要求日本軍事採購狂歡之際。反對黨碎片化，無法利用自民黨品牌不滿。沒有可信替代政府，高市勝利機率高，唯一問題是幅度。若自民聯盟獲眾院三分之二席位，高市可啟動改寫和平憲法。財政政策與債券市場動盪高市政權的“危機管理投資” doctrine 實質是政府在戰略重要領域大舉支出。2026年度預算草案達122.3兆日元（約7800億美元），創紀錄。支出針對17個國家韌性關鍵領域：人工智慧基礎設施、半導體生產、cyber安全等。哲學是經濟安全優先於財政紀律。選舉核心是臨時暫停食品8%消費稅2年，以應對數十年通縮後打擊家庭的通膨。成本約每年5兆日元（330億美元）。高市稱可通過“非稅收入增加”和“支出審查”填補，即預算術語“以後再說”。市場不買帳。長期國債收益率上升，日元貶值。日本債務/GDP比率已超250%，發達國家最高。疊加紀錄支出提出無資金減稅，令投資者困惑。高市被比作2022年英國首相特拉斯，其49天任期因迷你預算崩盤金邊債券市場。兩者都在債券脆弱時提出無資金減稅，都面臨債券 vigilantes 反抗。但有關鍵差異：特拉斯同時崩盤英鎊和金邊債券，英國通膨危機且貨幣主權有限，日銀不願印鈔購債時市場無處可去。日本控制印鈔機，日銀理論上可無限購債，釋放閥是貨幣貶值。財政主導（fiscal dominance）下，央行決策受制於債務可持續性而非物價穩定。這對高市個人有利，但對日元不利。債券持有人的對抗選舉宣佈後，JGB市場賣壓加劇。40年期收益率創4.2%新高，30年期達3.87%，呈現主權信用風險重新定價趨勢。市場要求期限溢價，作為政府同時提出無資金減稅和紀錄支出的“危險津貼”。傳統長債買家——壽險和養老基金——罷買，拍賣缺席。這非政治抗議，而是波動率所致。收益率劇烈波動觸發VaR模型，機構被迫自動減倉。機器賣盤形成自我強化循環：波動→賣出→更多波動→更多賣出，最終流動性危機。這將日銀行長置於兩難。政策利率目前0.75%，是日本30年高位，但全球仍極低。政治壓力要求壓低借貸成本以維持債務服務，但印鈔控收益率會摧毀日元；放任收益率上升則債務服務成本失控，財政不可持續。無好選項，只有危機選擇。政策癱瘓加劇市場波動。日元套利交易倒計時數十年來，日元套利交易是全球金融最可靠策略之一：低息借日元，換成美元/歐元，投資高收益海外資產（美股、新興市場債券、巴西房地產等）。規模超1兆美元，是最大槓桿資本池之一。日本永不大幅加息，融資成本廉價，海外資產上漲即盈利。高市政策正在拆解這一邏輯。JGB長端收益率近4%，國內安全資產無匯風險即可獲4%。機構投資者無需承擔貨幣/地緣風險購買美債4.5%，資金回流東京：賣海外資產、買日元。這導致新興市場資金外流、貨幣崩盤（印度盧比、墨西哥比索、巴西雷亞爾等）。高收益資本十年流入逆轉。日本是美債最大外國持有者，購債放緩加壓已脆弱的美債市場。風險是類似2024年8月全球崩盤的“套利平倉衝擊”，但此次驅動是財政，無法通過降息修復主權債務危機。降息只會弱化貨幣、惡化通膨、迫使央行反向加息。當前，日元一度飆至159日元/美元，後在紐約聯儲“利率檢查”（外交暗語：擔憂，可能支援干預）後回至154附近。日本政府拚命守住160關口前選舉日，否則進口成本推高物價，選民投票時不利高市。諷刺的是，其財政政策正是日元下跌部分原因。挑釁熊市高市強硬外交加劇壓力。就任首舉強調日本生存與台灣命運繫結，激怒北京。中國禁止日本海產品進口、限制稀土出口、對半導體前體發起反傾銷調查，貿易衝突持續升級。同時，2026年美國國防戰略要求盟友防務支出GDP5%（北約2%標準），日本需大致三倍國防開支。高市利用外部壓力作為藉口，推動撕毀和平憲法、再軍事化。日本選舉幾乎肯定給自民聯盟多數，可能首次實現修憲發議權。展望與風險評估高市賭注是個人人氣換政權強化，但犧牲財政/貨幣穩定。選舉大勝可能加速積極財政，日銀政策更受束縛。日元貶值與通膨再燃或致家計負擔激增，支援率崩盤。若過半失敗，按公約即辭職，政局混亂。全球視角，日本引發的流動性收縮可能觸發新興市場和美國市場的“火山衝擊”。日銀選舉後將忙於穩定市場，但財政主導結構性困境難解。此次選舉既是日本經濟轉折點，也是全球金融脆弱性的試金石。無論結果如何，債券市場動盪將持續，政策難度大幅提升。 (周子衡)

如果你只看表面，這似乎是一場多頭的勝利。根據彭博社和東京金融交易所的最新資料（見下圖），日本散戶投資者俗稱“渡邊太太”，這股在全球外匯市場上不可忽視的力量，正在經歷一場前所未有的“大撤退”。在短短三天內，也就是從上周五到本周二，美元兌日元的淨空頭頭寸驟降 5.61 億美元，降至 22.7 億美元。這是自 2022 年 10 月以來最劇烈的三天降幅，也是這一年來我們見過的最小規模的美元空頭持倉。圖表右側那個垂直拉升的紅框，不僅僅是資料的跳動，它是無數渡邊太太舉起白旗投降的標誌。這是否意味著美元迎來了真正的基本面春天？Wavers分析師對此觀點是：絕對不是。如果你現在因為看到這張圖而盲目追漲美元，你可能正站在懸崖邊上。1.並非“看好”美國，而是對日本“絕望”市場主流聲音可能會告訴你：隨著美國財政部長斯科特·貝森特（Scott Bessent）明確表示美國不會干預匯市，美元收復失地是理所當然的。但我們需要透過現象看本質。這一波空頭回補，並不是一張對美元的“信任票”，而是一張對日元及其背後政策制定者的“不信任票”。投資者削減空頭押注，不是因為他們相信美國經濟的生產力、貿易或資本形成突然有了質的飛躍，而是因為他們深刻意識到：日本央行（BOJ）已經陷入了泥潭。交易員們不再相信日元有能力走強——無論是依靠政治施壓還是國內需求復甦。既然美國表明了“不插手”，那麼日元唯一的救命稻草也就斷了。這是基於“絕望”的買入，而非基於“增長”的買入。2.邊際驅動力的扭曲：當“散戶”決定大局這張圖表揭示了一個令人不安的現實：全球外匯市場的定價機制已經嚴重扭曲。當日本散戶的資金流向成為美元走勢的關鍵邊際驅動因素時，這個市場就不再是由宏觀經濟基本面主導，而是被利率差異、央行政策的自我束縛以及投機性套利交易所綁架。這種由散戶情緒和政策癱瘓維持的美元強勢，就像是在沙堆上蓋樓。它缺乏地基。3.“政策癱瘓”帶來的虛假穩定我們現在看到的，是一種“病態的平衡”。一方面，美國官員暗示不會干預，消除了日元多頭的一大幻想；另一方面，日本央行受制於國內經濟狀況，無法激進加息。市場因此得出了一個結論：美元兌日元的下行空間已被“政策僵局”鎖死。這給了市場一種錯覺：做多美元是安全的。但請記住我們的核心觀點：“這並非基本面帶來的穩定，而是政策癱瘓造成的穩定。這種穩定往往會持續一段時間……直到突然失效為止。”這就像一根被拉得越來越緊的橡皮筋。看似緊繃有力，但彈性正在消失。4.Wavers 投資者警示錄：這就是“假裝堅強”對於我們 Wavers 的客戶和關注者，在這張圖表背後，有幾點至關重要的操作警示：警惕“擁擠交易”的反噬：當最後得空頭都開始平倉翻多時，往往意味著趨勢接近尾聲。當市場上沒有人再敢看空美元時，潛在的買盤也就枯竭了。黑天鵝潛伏在政策端：目前的穩定建立在“日本央行無能為力”的假設上。一旦日本通膨資料迫使央行做出任何超出市場預期的鷹派動作，這種建立在“投降”之上的美元多頭頭寸將會發生踩踏式崩盤。關注美債收益率：不要只盯著匯率。如果美債收益率沒有同步大幅走高，單純由日元空頭回補推動的美元上漲是不可持續的。總結一句話：這根紅色的上漲曲線，不是美元的勛章，而是外匯市場“假裝堅強”的證據。它會維持這種姿態，直到有一天，它突然崩潰。 (capitalwatch)