財經雜誌—三大黃金交易中心何以撬動超90%交易量？

4月22日至24日，現貨黃金在邁過3500美元/盎司關口後一度跌破3300美元/盎司，後又收復3360美元/盎司關口；COMEX黃金期貨則在觸及3302.6美元/盎司後又反彈至3350美元/盎司水平。

倫敦OTC市場、美國期貨市場和上海黃金交易所形成了互補的全球黃金交易體系，世界黃金協會官網顯示，上述三大黃金交易中心佔據全球交易量的90%以上

在黃金價格不斷刷新紀錄的背後，全球黃金交易市場為黃金的定價機制、流通效率和市場穩定性提供了重要支撐。

世界黃金協會官網顯示，全球三大最重要的黃金交易中心分別為倫敦OTC（Over the Counter，即場外交易）市場、美國期貨市場和上海黃金交易所（SGE，下稱“上金所”）。這些市場佔據全球交易量的90%以上。

儘管位列全球三大黃金交易中心，倫敦黃金交易市場、美國黃金市場及上金所則各有特點。

倫敦黃金交易市場是以做市商為主體的場外交易。根據2011年出版的《黃金投資實戰必讀》，倫敦黃金市場是世界上最大的黃金市場，其發展歷史可追溯到300多年前。狹義地說，倫敦黃金市場主要指倫敦金銀市場協會（London Bullion Market Association,LBMA），該市場不以交易所形式存在，而是OTC市場。

美國黃金市場則以發展黃金期貨交易為主。COMEX（紐約商品交易所）於1974年率先推出了黃金期貨合約，目前是全球最重要的黃金期貨交易市場之一。

中國的上金所則是逐漸崛起的東方力量。世界黃金協會官網顯示，全球最大的純實物現貨交易所是上金所。

倫敦場外交易市場：佔國際交易量70%

1919年9月，倫敦黃金定價（London Gold Fixing）誕生。

彼時，倫敦黃金定價由包括羅斯柴爾德家族在內的五大金商共同協商制定——其連接了全世界包括供給者、需求者及投機者在內的所有黃金交易者。

初始黃金價格由羅斯柴爾德家族代表率先提出，隨後，分坐在“黃金屋”的五位金商代表，用電話將開盤價傳達至各自公司的交易室，那頭的交易員則整理客戶買賣訂單反饋至“黃金屋”。當五位代表買賣成交量達到一定數量，且買賣雙方總量平衡時，則定價生效。隨後，新價格通過電話傳遞至世界各地的交易者。

當時。倫敦黃金定價之所以能統籌全球黃金市場，在於倫敦黃金市場的特殊世界地位。自17世紀英國擊敗“海上馬車伕”荷蘭以來，倫敦便取代阿姆斯特丹成為世界黃金交易中心。

儘管如此，好長一段時間，倫敦黃金市場交易主要通過做市商（Market Maker）的銷售聯絡網完成。1987年，倫敦金銀市場協會（London Bullion Market Association,LBMA）正式成立，分散的場外交易（OTC）就此整合。

具體而言，LBMA充當會員與交易對手的協調者，通過協調會員的業務網路完成工作。LBMA會員分為做市商及普通會員，官網顯示，LBMA在全球23個國家擁有174家會員公司，涵蓋金融機構、礦業、精煉、運輸、貿易、倉儲及製造企業。

世界黃金協會指出，倫敦市場的獨特之處在於，其使用400盎司的“合格交割”金條進行交易，這些金條保存在倫敦貴金屬結算有限公司（LPMCL）和英格蘭銀行的成員金庫內。倫敦市場擁有獨特的金庫基礎設施和嚴格執行的存管環節，並且存放著可觀數量的黃金現貨，因此，倫敦市場通常也被稱為“黃金集散市場”。同時，倫敦市場銜接亞洲和美國的交易時間，享有得天獨厚的時區優勢。

歷史悠久的倫敦黃金市場亦存在不足之處——依靠五家定價機構每日兩次電話商定的倫敦黃金定價，因交易不透明、操縱黃金價格等備受爭議。隨著接替羅斯柴爾德銀行席位的巴克萊銀行被處以罰款、德意志銀行退出，沿用近百年的舊規在2015年迎來重大調整。

先是LBMA價格取代原有的黃金定價，隨後，洲際交易所（ICE）名下基準管理機構（IBA）被確定為新LBMA黃金價格的第三方管理機構。新機制下的定價基於電子化、可交易的拍賣過程，交易更加透明，而參與定價的機構也更加多元化。

LBMA官網顯示，目前倫敦市場每天平均清算黃金超2000萬盎司。另據世界黃金協會估算，倫敦OTC市場當今依然佔據全球國際交易量約70%的份額。“但是，它在全球黃金交易量中的相對份額正在逐漸縮小。”

紐約商品交易所：期貨定價風向標

當倫敦在實物交易市場佔據領先地位，在大西洋西岸的美國，紐約商品交易所黃金期貨產品的推出，成為黃金交易史上的重要一筆。

1971年8月15日，時任美國總統尼克松宣佈，停止美元對黃金的可兌換性。就此，金價由穩定進入自由浮動。

根據《貨幣戰爭》，1971年美元與黃金脫鉤之初，黃金價格逐漸從35美元上漲到42.22美元，美國的通膨開始發作。石油危機之後，美國的通膨愈演愈烈。

作為避險投資工具，黃金價格開始劇烈波動。彼時，還未併入芝加哥商品交易所集團（CME Group）的COMEX看到了機會，於1974年推出了第一張黃金期貨合約。

不同於倫敦黃金市場，COMEX實行公開喊價。聚焦金融屬性的產品設計，亦令COMEX的黃金期貨產品吸引了大量避險基金、投行與個人投資者。

《貨幣戰爭》中提到，僅僅在1978年12月的一個月內，美國黃金期貨市場就突破了100萬張合約的驚人交易量，而1975年和1976年全年的交易量平均不過80萬張合約。在20世紀80年代初，紐約的期貨黃金市場規模和流動性都日益凌駕於倫敦的實物金市場之上。

隨著交易量及流動性的逐步攀升，COMEX成為全球最重要的黃金期貨交易市場之一。“CME集團營運的COMEX衍生品交易所在推動市場定價方面日益發揮著更加重要的作用。”世界黃金協會指出。

在此背景下，代表期貨市場的“紐約金”，與代表現貨市場的“倫敦金”一起，構成了國際黃金市場的核心基準，對全球金價走勢影響深遠。

值得注意的是，在一般情形下，紐約與倫敦的市場走勢基本一致。但在極端行情下，兩大體系的定價權重可能會發生變化。例如，此前川普上台曾引發市場對關稅擔憂，COMEX黃金期貨與倫敦現貨黃金價差一度超過60美元/盎司。這刺激了交易商將黃金運往美國，通過價差獲利。

受此影響，COMEX黃金庫存一度升至歷史新高。Wind（萬得）資料顯示，截至4月23日，COMEX黃金庫存為4263.41萬盎司左右。不過，隨著實物市場緊張局勢的緩解，這一套利熱潮顯現降溫跡象。

上金所：推動人民幣計價

當“倫敦金”“紐約金”形成兩強格局，東方勢力亦在崛起。

2002年10月，經國務院批准，由中國人民銀行組建的上金所正式運行。

2014年9月，上海國際黃金交易中心有限公司（下稱“國際板”）成立。作為上金所的全資子公司，國際板以人民幣計價交易，全球投資者可以通過開立FT（自由貿易）帳戶，使用離岸人民幣參與上金所交易，聯動境外黃金市場，實現全球對接。國際板區內區外實行分區交割、封閉清算，上金所指定交割倉庫負責辦理交割相關業務。

2016年4月19日，上金所發佈全球首個以人民幣計價的黃金基準價格“上海金”。同日，上線掛鉤“上海金”基準價現金結算型詢價合約，“上海金”開始在人民幣黃金場外衍生品市場發揮基準作用。

據《中國經濟周刊》報導，在“上海金”發佈當日，時任中國人民銀行副行長潘功勝表示，推出“上海金”定價機制既是中國金融要素市場創新開放、積極融入全球一體化處理程序的重要嘗試，也是中國順應國際黃金市場深刻變革和全球黃金市場“西金東移”發展趨勢的必然要求。

與“倫敦金”“紐約金”對比，“上海金”在計價單位、對象及交割地區和時區等方面均有不同。以同為實物交割的“倫敦金”為例，以美元／盎司計價，對象則為在倫敦即期清算交割的、含金量不低於99.50%的400盎司金錠；“上海金”則是以人民幣／克計價，對象為在上海黃金交易所指定倉庫即期清算交割的、標準重量為1千克且成色不低於99.99%的金錠。

而從參與機構來看，“上海金”集中定價交易機制分為定價成員和提供參考價成員兩類，大部分為國內銀行及大型黃金企業。同時，依照中國Au9999的標準，更能體現中國市場的供需。

近年來，上金所交易量規模日益增長。資料顯示，2014年至2023年，上金所交易規模由6.39兆元增長至19.53兆元，連續十餘年成為全球最大的場內黃金現貨交易所；其中，國際板交易規模從454.52億元上升至2.52兆元。

另據中國黃金協會統計，2024年，上海黃金交易所全部黃金品種累計成交量雙邊6.23萬噸（單邊3.11萬噸），同比增長49.90%，成交額雙邊34.65兆元（單邊17.33兆元），同比增長86.65%。

在2020年由上金所與外灘金融峰會聯合主辦黃金主題的雲會場上，時任上金所理事長焦瑾璞表示，上金所已經與CME、LBMA等主流市場機構在價格授權、標準互認等方面展開多層次合作。

無論環境如何變遷，黃金交易所作為載體，始終是金價漲跌的重要見證者。未來全球貴金屬市場的宏大敘事，仍將由各大交易中心共同譜寫。 (財經雜誌)