高位下跌近50%之後，Adobe為何迎來了絕佳抄底機會？

Adobe（NASDAQ：ADBE）本季度業績穩健，營收增長10%，達到57.1億美元，超出56.3億美元至56.8億美元的預期。非公認會計準則每股收益5.08美元，也輕鬆超越4.95美元至5.00美元的預期。管理層一直在（理所當然地）努力降低投資者對增長率的預期，以便他們能夠達到並超越財務目標，而他們長期以來一直致力於實現這一目標。

本季度末，Adobe持有現金 74.4 億美元，而債務為 62 億美元，淨現金資產負債表穩健。值得注意的是，該公司本季度回購了 33 億美元的股票，超過了去年同期約 25 億美元的自由現金流和 20 億美元的回購額。

展望未來，管理層預計第二季度營收將達到 58.2 億美元，同比增長 9.6%。

管理層維持全年營收最高235.5億美元的預期，同比增長9.3%。分析師猜想投資者對管理層沒有上調全年營收預期感到失望。或許一些投資者仍然“不願接受”公司增長率正在放緩至兩位數以下的事實。調整投資者預期並非易事，而這可能對股價造成不利影響，正如近期交易情況所顯示的那樣。

在電話會議上，管理層在提到預計到年底，Firefly 等 AI 產品的業務規模將翻一番後，似乎披露了過多資訊，反而給自己帶來了傷害。問題在於，他們還指出，這些產品為公司帶來了約“1.25 億美元”的業務貢獻，而華爾街似乎將這一小筆資金解讀為Adobe未能成功實現 AI 商業化。

分析師一直認為，AI 產品主要會成為留住人才的工具，但或許許多投資者希望它們成為一種補充性的增長來源。另一方面，管理層比過去更多地討論了股票回購，並指出他們正在密切關注“是否存在機會”。這說明了一個重要問題——雖然高 GAAP 利潤率、強勁的資產負債表和低估值是成功股票回購計畫的重要先決條件，但最後一個被低估的因素是，你需要一個管理團隊，他們不僅在股價高漲時，而且在股價低迷時也願意加大股票回購力度。

或許Adobe並非投資者所期待的 AI 投資標的。以目前的股價來看，Adobe的交易價格僅為市盈率的 17 倍左右，這顯然是對其抱有一定期望的。

考慮到未來幾年營收增長率將達到高個位數的普遍預期，這個倍數令人好奇。

普遍預期可能仍然過於激進，但即使增長率最終在 6% 至 8% 之間，該股看起來仍然便宜。預計今年的淨利潤率將在 37% 左右，但預計長期利潤率將大幅提升至 45% 左右。這使得當前的市盈率約為長期收益的 14 倍。Adobe擁有高度經常性的業務模式、極高的利潤率和淨現金資產負債表。這些特點決定了其市盈率的溢價，如果其市盈率回升至 30 倍，也不用感到驚訝。但即使市盈率為 20 倍，該股仍有約 40% 的潛在上漲空間。如果我們假設市盈率沒有擴張，那麼基於收益率和營收增長率，該股的定價似乎能帶來 13% 左右的回報。

Adobe有可能正受到競爭對手的衝擊，而生成式人工智慧或許會加劇這種衝擊。Adobe可能會面臨生成式人工智慧帶來的尾端風險，因為圖像生成最終可能會減少對專業精準修改產品的需求。即使沒有競爭，Adobe現在也是一家非常龐大的公司，它很可能正面臨大數定律。市場普遍預期仍將增長率不會減速納入考量——如果最終發現增長進一步減速（如果情況尚不明朗，我認為這很可能是結果），該股可能會出現更大波動。

令人震驚的是，Adobe目前的股價達到了2020年前以來的最高水平，因為它歷來就是一台印鈔機。該公司通過積極的股票回購，充分利用了較低的股價，預計這種做法將繼續下去。增長率可能會繼續放緩，但該公司強勁的資產負債表和可預測的商業模式仍然值得更高的估值。 (美股研究社)