見證歷史！人民幣拆款利率跌破紀錄

離岸人民幣利率跌穿歷史冰點，全球經濟迎來歷史性拐點？

5月8日，離岸人民幣香港銀行同業拆息（CNH Hibor）顯示，主要期限利率全線回落。異動背後，一場全球資金大挪移的帷幕正在拉開。

分析家認為，美國經濟衰退預期漸強、美元由強轉弱的背景下，全球資金紛紛從美國流出，尋找避風港。

01 CNH同業拆息利率全線下跌

美國政府關稅政策一再無常引發全球貿易混亂。五月以來，亞洲貨幣市場變動，多數亞洲貨幣對美元升值。

5月8日，衡量離岸人民幣流動性的關鍵指標－離岸人民幣香港銀行同業拆息（CNH Hibor）顯示，主要期限利率全線回落。其中，離岸人民幣三個月Hibor下跌11個基點至1.67788%，創出歷史最低紀錄。

今日，主要期限利率繼續全線下跌；其中一年期HIBOR跌10個基點至1.97242%，創出紀錄新低。隔夜HIBOR回落1個基點至1.42848%，一周期的HIBOR小跌至1.54303%，兩周期HIBOR跌至1.56424%。

有分析稱，CNH同業拆息利率多數下行意味著當前離岸人民幣的流動性較為充沛。而根據金融媒體彙編的可追溯至2013年的資料顯示，這低於4月23日創下的前一個紀錄低點1.7403%。

5月3日，香港金融管理局（以下簡稱香港金管局）揭露，斥資465.39億港元（約60億美元）購買美元，以捍衛港幣聯絡匯率制度。這是香港金管局有記錄以來最大的單日美元購買操作。

與股票投資相關的港幣需求增加，同樣成為支援港幣偏強的主要原因。香港金管局總裁餘偉文表示，港幣需求持續上升，港幣走強主要受股票相關的需求所推動。

此外，多隻區內貨幣近日對美元升值，亦帶動港匯震盪。

值得一提的是，美元突然遭到危險警告。著名的「美元微笑理論」創立者Stephen Jen警告稱，隨著亞洲國家逐步減持其儲備的美元，美元可能面臨高達2.5兆美元的拋售。

去年8月份，他預測，人民幣或將升值10%，他的邏輯也很簡單，一旦聯準會開啟降息周期，中國企業手中持有的美元資產可能會失去吸引力，從而引發大規模拋售，將資金轉回國內。

這次亞洲貨幣的走強，仍是這個邏輯。

事實上，5月3日以來港元三次觸發強方兌換保證。 3日和5日香港金管局兩次賣出560.71億港元，5月6日，香港金管局再接78.12億美元沽盤，向市場注資605.43億港元。金管局共向市場注資1166.14億港元。

所以，港元走強只是短期現象，或許會隨金管局干預而暫時平復，但其背後折射的國際資本重估潮與港股盈利拐點，卻是牽引牛市的長期引擎。

02 美元面臨2.5兆「雪崩式」風險

5月8日（當地時間5月7日），美國聯邦儲備委員會結束了為期兩天的貨幣政策會議。儘管美國總統川普不斷施壓，但聯準會主席鮑爾仍選擇“正面硬剛”，明確表示不會進行預防性降息。

如今，華爾街對降息的時間點預測已延至7月。

受此影響，美元指數一度升破100。然而，美元指數年內跌幅仍超出7%，由於市場對美元資產的信念受損，近階段出現亞洲貨幣升值潮，新台幣、港幣等紛紛對美元暴漲。

簡而言之，美元的長期吸引力正面臨威脅。

對此，著名經濟學家Stephen Jen警告稱，亞洲出口商和投資者多年來可能積累了「極其龐大」的美元儲備。隨著美國主導的貿易戰不斷加劇，一些亞洲投資者可能會將大量資金匯回，美元可能面臨2.5億美元的「雪崩式」拋壓。

除了關稅外，美國政府債務上升的前景也引發了外界對美國資產長期安全性的質疑。

自2008年金融危機後，美國政府將資金存放在聯準會開設的財政一般帳戶（GTA帳戶）。截至2025年4月24日，GTA帳戶餘額為5,761.59億美元。這筆資金預計可以支撐政府運作至2025年6月至7月，但之後需要通過國會重新討論債務上限，以爭取進一步的財政操作空間。

債務上限可以理解為政府的“信用卡額度”，一旦額度耗盡且無法上調，政府將無法通過發行新債維持日常支出，可能導致政府停擺甚至債務違約。

因此，美債信用問題不僅關乎美國自身，也與全球金融體系穩定性高度相關。

華泰證券研究所所長、固收首席分析師張繼強也認為，除非美國關稅政策顯著轉向，否則美元將會出現趨勢性偏弱。美國的關稅政策弱化了美元循環，其政策不確定性削弱美元避險屬性，導致「美國例外論」動搖而帶動資金流出，在多重因素影響之下，美元持續走弱。

03 中國財政、貨幣刺激預期仍強

未來，中國經濟基本面的變化也將影響匯率變動。

主要受到新出口訂單下降的拖累，中國官方製造業PMI在4月降至49，低於3月的50.5，樓市也仍待政策支援，當前機構對未來中國加碼財政、貨幣政策刺激的預期仍強。

5月7日，中國金融監管部門聯合召開了新聞發布會，宣佈了一系列具體的增量政策，以應對前所未有的關稅衝擊，穩定經濟增長並提振市場情緒。政策包括：下調政策利率10BP，下調再貸款及PSL利率25BP，下調存款準備金率50BP（釋放1兆元流動性），擴大再貸款規模總計1.1兆元，設立新工具支援科技創新等。

市場預期提振下，民生銀行首席經濟學家溫彬表示，後續看，若關稅談判進展緩慢，外需回落的壓力逐步顯現，二季度人民幣仍存貶值壓力，但在較為豐富的匯率管理工具以及穩匯率進展緩慢，外需回落的壓力逐步顯現，二季度人民幣仍存貶值壓力，但在較為豐富的匯率管理工具以及穩匯率相對較高的安全墊（經常帳戶順差較高、外匯儲備豐厚、企業套期比率較高）之下，空間波動相對有限，人民匯率波動而政策層對於匯率的立場亦是引導預期，防範匯率超調，無意推動匯率向任何一個方向單邊大幅調整。

此外，機構也普遍預計下半年政府將進一步降息並推出增量財政刺激。

例如瑞銀亞洲經濟研究主管及首席中國經濟學家汪濤表示：“本周末中美可能開始進行貿易對話和磋商，雖然短期內中美貿易衝突可能略有緩和，但雙方達成實質性貿易協議依然充滿挑戰且需較長時間。鑑於經濟面臨關稅衝擊，我們仍預計2025年內央行或將政策利率再下調20-30BP。”

此外，瑞銀認為廣義財政支援（增廣財政赤字率）有必要在兩會政策支援的基礎上再擴張1.5-2個百分點（佔GDP比重），可以透過新發行特別國債、設立再貸款工具和/或政策性銀行金融工具來提供資金支援。不過，新的財政刺激政策或不會立即推出，政府可能需要評估關稅衝擊的影響，在未來2-3個月加速落實已在財政預算計劃中的公共支出，或在二季度末或三季度初再推出新的額外財政刺激。 （中經報智庫）