近幾個月人民幣加快升值，美元相對人民幣快速貶值，美元兌人民幣匯率接連跌破7和6.9關口，把去年高點換美元投資的投資者跌懵了，很多投資者當時衝著美元存款或理財高達4%以上的收益率選擇換美元進行投資，如今由於美元相對人民幣貶值幅度較大，不但被吞噬全部收益，現在結匯的話，本金也面臨虧損。一位江蘇的投資者告訴財小圈，他去年借用家人購匯額度合計購匯15萬美元存美元儲蓄存款，利率4%，購匯匯率最高的一筆達7.3，今年存款到期後分批結匯（結匯匯率最低一筆6.85），虧了一萬元左右。另一位投資者在匯率7.24 和 7.31時分批換幾萬美元存美元定期存款，按目前的匯率也已經虧損一萬多人民幣，不過他尚未結匯，打算長期持有了。社交平台上，不少投資者發帖稱去年高位購匯存美元定期存款或買美元理財產品，在美元兌人民幣匯率接連跌破7、6.9關口後已經出現虧損。去年8成美元理財收益率難抵匯率損失Wind資料顯示，截至2月27日，美元兌人民幣匯率跌至6.8559，近1年下跌5.71%，相比去年4月10日的高點7.3518更是跌幅達6.75%。美元兌人民幣匯率走勢若在高位購匯投資，不管是美元定期存款還是美元理財的收益率，可能都難覆蓋美元相對人民幣貶值帶來的損失。南財理財通資料顯示，去年末存續美元理財產品的年平均收益率為3.63%，僅6隻產品收益率超過5%，46隻產品去年收益率超過4%，佔比41.07%。假設一年前的2025年2月26日，投資者購買了“某銀理財6個月持有期海外優選增強QDII”產品，當天美元兌人民幣匯率為7.2547，他用36.27萬元人民幣兌換5萬美元購買該產品，一年後的2026年2月26日該產品淨值增長4.6%（即近1年收益率4.6%），產品市值達52299.33美元，收益看起來不錯，但是這時候美元兌人民幣匯率已經來到6.8397，這時候如果贖回理財產品並將美元換回人民幣的話，就只能換回35.77萬元人民幣了，不考慮費率因素就已經虧損5023元，虧損幅度1.38%。總結而言，他這筆投資本來是賺的，收益率4.6%，但因為美元兌人民幣匯率下跌5.7%，匯率損失吞噬了美元理財的收益並殃及本金，造成換回人民幣後本金略虧損。如果想在2026年2月26日換回人民幣的時候不虧損的話，除非美元本金+收益能達到53033.76美元（按當天匯率可換人民幣36.72萬元），意味著美元理財收益率要達到6.07%，而去年收益率最高的美元理財產品收益率為5.43%，6.07%的收益率通過購買美元理財產品顯然較難實現，這意味著大部分去年在匯率類似點位換美元購買美元理財產品的投資者可能處於虧損狀態。不少美元理財投資者去年底可能就已經掙紮在虧損邊緣。去年美元兌人民幣匯率下跌4.24%，而去年收益率超過4.24%的美元理財產品僅19隻，佔比16.96%。持有剩下83.04%的美元理財產品投資者可能面臨收益被匯率虧損吞噬後的本金虧損壓力。除非投資者能承受更高風險，選擇高風險高收益的美股或相關產品，才有覆蓋匯率損失的可能，但投資本身的風險也更大了。截至2026年2月26日，道瓊斯工業平均指數近1年上漲13.97%，納斯達克指數、標普500指數也分別上漲19.94%、16%。有一位福建投資者告訴財小圈，他在匯率7.03時購匯買入了一份美元投連險，通過該投連險間接投資配息基金，目前收益率接近8%，尚未出現虧損。她打算“持有20年以上，留給娃”。她看中的是美元資產的多元化配置價值，並不用作短期套利，而是家庭資產配置的一部分。美元理財不香了？不少已經持有美元存款或理財產品的投資者則擔心匯率損失擴大，糾結要不要結匯。好消息是，近期央行已經出手，將遠期售匯業務的外匯風險準備金率從20%下調至0，此舉將降低企業遠期購匯的成本，也傳遞了不希望人民幣過快升值的訊號。畢竟人民幣升值太快的話出口企業可能也吃不消。近幾日美元兌人民幣匯率出現了反彈。已經持有美元理財的投資者也別太心急，可以等等看，分批結匯。也有的投資者認為目前到了配置美元資產的時候。對於普通投資者而言，考慮到匯率風險太大，除非有持有美元的剛性需求（比如子女海外留學學費、海外購房還貸等），財小圈不建議普通投資者單純為了投資目的而將人民幣換成美元進行投資。目前人民幣和美元利差縮窄，美元理財吸引力也有所下降。自聯準會2024年9月開啟本輪降息以來，美元存款利率和美元理財產品的收益率已節節下滑，大多跌至3-4%的區間，吸引力不及當初。南財理財通資料顯示，今年1月發行的美元理財產品大多業績基準在3%-4%之間，少數產品業績基準跌至3%以下，僅5隻產品業績比較基準上限超過4%，剩餘98.37%的美元理財產品業績比較基準上限低於4%。去年年初收益率動輒超過4%的美元現金管理類理財產品，如今平均收益率早已跌破4%。南財理財通資料顯示，截至2月27日，美元現金管理類理財產品近半年平均七日年化收益率的均值為3.56%。 (21金融圈)

率貶值超過30倍，伊朗僅用了兩個月。21世紀經濟報導記者注意到，最新資料顯示，當前伊朗里亞爾兌美元匯率跌至0.00000076。這意味著，1美元可兌換約131.4萬伊朗里亞爾。而在一個多月前的1月30日，1美元尚可兌換108.7萬里亞爾。再往前追溯至2025年12月，折算率還維持在1美元可兌換4.2萬里亞爾的水平。短短兩個月內，伊朗里亞爾貶值超過30倍。從2015年伊核協議達成時的3.2萬里亞爾兌1美元，到如今跌入“百萬時代”，里亞爾的崩盤並非一日之寒。這場貨幣危機又會否傳導至美元、人民幣等主要貨幣？制裁+內耗，伊朗里亞爾崩盤就像美元、加拿大元、新加坡元都叫“Dollar”（元）一樣，“里亞爾”（Riyal/Rial）也是一個被多個國家使用的貨幣名稱，如伊朗、沙烏地阿拉伯、阿曼、葉門。然而，同樣名為“里亞爾”，各國貨幣的境遇卻天差地別。沙烏地阿拉伯里亞爾與美元掛鉤，幣值穩定；伊朗里亞爾如今幾近“廢紙”。究其根本，蘇商銀行特約研究員付一夫對記者分析表示，“伊朗里亞爾暴跌是內外部因素共振的必然結果。”從歷史維度看，伊朗里亞爾的命運與地緣政治緊密交織。“美國主導的對伊金融與貿易制裁是外部層面的核心元兇”，付一夫表示。2018年，美國單方面退出伊核協議，而後重啟並升級金融制裁。不僅將伊朗剔除SWIFT國際結算系統，使其無法通過正常管道進行國際貿易收款，更凍結其海外資產，並施壓各國停止進口伊朗石油。石油產業是經濟支柱和外匯收入主要來源之一，石油收入佔外匯收入80%。這一經濟結構的根本性畸形成為匯率崩盤的內在根源，付一夫指出。即一旦石油出口受阻、外匯收入銳減，本幣必然大幅貶值；而本幣貶值又直接推高進口成本，引發全面通膨。歷史資料顯示，2019—2024 年間，伊朗通膨率多在30%—50%區間，據伊朗國家統計局的資料，2025年12月的通貨膨脹率比去年同期上升至42.2%。內部管理問題則進一步放大了危機。付一夫分析稱，為彌補財政缺口，伊朗央行超發貨幣，進一步稀釋里亞爾購買力。同時，多軌匯率制滋生的權力套利則加劇市場混亂，徹底瓦解民眾和資本對本幣的信心，最終讓里亞爾淪為缺乏價值錨點的“封閉貨幣”。所謂的“多軌匯率制”，簡單來說，伊朗目前主要有官方匯率、NIMA匯率（Integrated Forex Management System，綜合外匯管理系統）和市場匯率三種。其中，伊朗政府於2018年4月將官方匯率定為1美元兌42000里亞爾，但該匯率僅適用於食品、藥品等民生必需品的進口；對於奢侈品等非剛需產品，只能使用隨行就市、自由浮動的市場匯率；而NIMA匯率則適用於大多數企業和產品，其成本高於官方匯率但低於市場匯率。多種匯率並存，滋生了巨大的套利空間。如有門路的進口商可以官方價獲取美元，進口商品後按市場匯率出售，賺取數倍差價。結果就是，套利比生產更賺錢，國內製造業萎縮，而真正需要外匯的普通民眾和企業，只能在高得多的黑市上換匯。由於財政困難，2025年12月，伊朗政府縮減基本商品進口優惠匯率適用範圍，並推動匯率並軌、統一匯率。然而，政策調整非但未能穩住匯率，反而加速了貶值處理程序。短短兩個月內，里亞爾兌美元匯率從去年12月的4.2萬區間一路狂瀉，相繼跌破100萬、130萬關口。截至2月27日，1美元已可兌換約131.4萬伊朗里亞爾，較政策調整前貶值逾30倍。預計美元短期上行、中長期走弱隨著2月28日美國與以色列對伊朗發起軍事打擊，中東局勢驟然升級。受避險情緒影響，3月2日下午16時30分，美元指數微漲0.83%至98.4503。作為全球核心避險貨幣的瑞士法郎也備受關注，瑞士央行表示，鑑於國際形勢，已準備好干預外匯市場，以抑制瑞郎的快速過度升值。此次戰局將如何影響國際外匯市場？東吳證券分析認為，短期內伊朗問題驅動的避險資金或在全球金融市場開盤後湧入美元市場，導致美元指數出現脈衝式上行。但從中期來看，東吳證券提示道，如果事態向進一步失控的方向演繹，尤其是荷姆茲海峽面臨被封鎖的風險，這將重演“油運供給衝擊→油價飆升→通膨大漲→全球主要央行被迫加息抑制通膨”的局面。同時如果美國捲入長期戰爭導致財政赤字進一步擴大，美元的長期信譽可能受損，最終導致資金流出美元資產，中長期反而面臨走弱的壓力。其還預計， “美元對歐元等貨幣可能保持升值，但對日元、人民幣等貨幣則可能出現貶值。”對於人民幣未來走勢，付一夫判斷，短期來看，人民幣面臨階段性貶值壓力。他分析稱，美伊衝突推升國際油價，抬升中國能源進口成本，可能縮小貿易順差；而全球避險情緒升溫推動資金湧入美元，美元指數走強帶動非美貨幣普遍承壓，人民幣也難獨善其身。但他也表示，人民幣跌幅大機率會顯著小於其他新興市場貨幣，展現出較強的防禦性。東吳證券則預計，短期人民幣對美元維持在6.80-6.95區間震盪。儘管短期承壓，但中期人民幣具備堅實的穩價基礎。東吳證券指出，2026年開年以來，儘管地緣政治局勢持續緊張，但跨境資金保持淨流入。根據國家外管局公佈的資料，1月份銀行結售彙總體淨流入798.51億美元，其中證券投資科目淨流入259億美元，延續了2025年12月以來較高水平的流入。付一夫分析稱，國內經濟基本面穩健、外匯儲備充足，央行擁有豐富的匯率調控工具可平滑波動，且中國貿易結構的最佳化能避險能源成本上升的影響。疊加衝突下美元長期信譽受損，人民幣匯率將回歸基本面主導的平穩走勢。人民幣或可扮演區域性避險資產 對此，受訪專家存在不同視角的觀察。付一夫認為，人民幣可能難以成為美元、黃金這類傳統避險貨幣，但能承擔區域性避險資產的角色。一方面，中伊等中東國家的能源貿易人民幣結算需求持續提升；另一方面，中國經濟的穩定性和跨境資金的淨流入，讓人民幣成為全球資本分散風險的重要選項，在中東亂局中成為新興市場的“避風港”。東吳證券也強調，雖然國際原油價格上漲或推升國內輸入型通膨壓力，但由於中國國內財政、貨幣和產業政策空間靈活，加上龐大的內需支撐，人民幣並沒有持續貶值的基礎，反而或在動盪的國際局勢中顯現“避險”屬性，正如2020年至2021年國際避險資金湧入國內推動人民幣升值的歷史經驗。匯管資訊研究院副院長趙慶明則持相對謹慎的態度。 他認為，美伊戰火對人民幣匯率的影響完全可以忽略不計。“中國是一個大國經濟，自身經濟增長非常穩定，不存在所謂的貨幣超發，我們的貨幣發行非常克制。”對於避險貨幣角色，他承認人民幣有潛力，但現階段還很難。“人民幣的國際化程度已經比較高了，從國際信譽、第三方使用等情況來看，距離重要國際貨幣還有差距，人民幣想在當前國際局勢下成為一種避險貨幣，我覺得還是有難度的。” (21世紀經濟報導)

為促進外匯市場發展，支援企業管理好匯率風險，中國人民銀行日前宣佈，自3月2日起，將遠期售匯業務的外匯風險準備金率從20%下調至0。消息公佈後，離岸人民幣對美元短線跳水逾100個基點。截至3月2日發稿，美元兌離岸人民幣報6.86476。這是時隔近三年半後，央行再次使用該工具。2022年9月，面對人民幣對美元匯率的連續走低，央行曾將遠期售匯業務的外匯風險準備金率從0上調至20%。所謂遠期售匯業務的外匯風險準備金率，是央行針對銀行遠期售匯業務創設的逆周期宏觀審慎管理工具，於2015年“8·11”匯改後首次納入政策框架。它通過要求金融機構按簽約額比例繳存無息準備金，傳導至遠期售匯價格進而調節市場交易行為。對於政策調整帶來的影響，東方金誠首席宏觀分析師王青認為，在外貿企業方面，有利於降低企業遠期購匯成本。銀行遠期售匯業務的外匯風險準備金率下調，會直接導致銀行辦理遠期售匯業務的成本下降，進而降低企業遠期購匯成本，鼓勵企業辦理遠期購匯，有效降低企業匯率風險管理成本。舉例來說，當準備金率為20%時，銀行每做一筆100美元的遠期售匯業務，就需要向央行凍結20美元且沒有利息的資金。這筆成本最終會轉嫁給企業，提高其遠期購匯的價格。如今，遠期售匯業務的外匯風險準備金率從20%下調至0，意味著銀行不再需要為此凍結資金，遠期購匯的成本將隨之降低。有分析認為，在外匯市場方面，有利於為人民幣過快升值“降溫”，穩定市場預期。今年以來，在岸、離岸人民幣對美元累計上漲幅度均在2%左右，自2025年年末突破7.0關口後始終維持強勢運行格局。對於外匯市場而言，通過下調遠期售匯業務的外匯風險準備金率直接釋放的購匯需求可能有限，但具有明確的政策訊號意義。針對近期人民幣較快升值，監管層穩匯市工具已經出手，預計將緩和節後人民幣偏快升值勢頭。市場分析認為，在資本市場方面，人民幣將延續雙向浮動，有利於提振市場信心。外資非常看重匯率的穩定性。如果人民幣匯率大起大落，外資可能會因為擔心匯兌損失而流出。央行這個動作，向市場傳遞了“我們會用工具維護匯率合理穩定”的訊號，並有利於航空、金融等類股。此前在1月15日召開的國務院新聞辦公室新聞發佈會上，央行已出台一攬子政策，鼓勵金融機構提升匯率避險服務能力。2025年，企業套期保值比率提升至30%，貨物貿易中使用人民幣結算的比重也提高到近30%，相當於有60%的企業在外貿出口上，受到匯率影響的風險是比較小的。市場分析認為，未來這兩個比例有望進一步提高，也有利於保持匯率穩定。值得關注的是，當前國際環境複雜多變，地緣政治衝突增多，都可能加劇全球外匯市場波動，並對人民幣匯率走勢形成擾動。國家金融與發展實驗室特聘高級研究員龐溟強調，人民幣匯率未來大機率延續雙向波動、溫和升值的特徵，但趨勢性走強仍需謹慎判斷。（中國商報）

01 政策出手：售匯準備金率下調至0%的逆周期調節邏輯央行剛剛宣佈下調售匯準備金率至0%（此前為20%），這一舉措是匯率政策工具箱中的重要逆周期調節手段。政策機制在於：此前銀行作為售匯方需向央行繳納20%的無息風險準備金，這部分資金成本最終會轉嫁給企業，導致企業買入美元、賣出人民幣的成本升高。現在取消這一“押金”要求，相當於降低了企業的遠期購匯成本，理論上鼓勵市場增加美元買盤、增加人民幣拋壓，從而抑制人民幣升值勢頭。這一政策工具具有鮮明的“防守型策略”特徵——上調旨在防止人民幣大幅貶值，下調則用於抑制過快升值。歷史上，這一工具的使用往往發生在人民幣匯率升值過快、市場預期過於一致的關鍵時期。02 本輪升值復盤：從“順勢”到“以我為主”的三階段演化回顧2025年11月以來的本輪人民幣升值，可清晰劃分為三個階段：第一階段（2025.10-12）：順勢階段。 彼時聯準會降息落地、美元指數跌破99，離岸人民幣與美元指數滾動1月相關性高達0.8，人民幣順勢升值。第二階段（2025.12-2026.1）：以我為主階段。 美元因地緣政治等因素波動加劇，但人民幣走出單邊升值行情，與美元相關性降至0.2左右的中樞，顯示內在升值動能強勁。第三階段（2026.1至今）：多因素共振階段。 儘管春節以來美元指數反彈，人民幣仍表現強勢，形成“升多貶少”的不對稱反應。截至2月25日，離岸人民幣一度升至6.8588，在岸匯率重返“6時代”。值得注意的是，本輪升值發生在美元指數震盪走平、基本面未發生顯著變化的背景下，驅動因素更多來自一致預期和資金流入，這正是監管不願意看到的“羊群效應”。此時下調售匯準備金率，明確傳遞了政策希望匯率保持雙向波動、避免單邊預期的訊號。特別是，監管層還有不少剩餘政策工具：央行匯率調控工具箱儲備充足，除本次使用的遠期售匯風險準備金率外，還可動用上調外匯存款準備金率（凍結外匯、減少供給）、上調宏觀審慎調節參數（抑制跨境資金流入）等工具。03 升值動能拆解：結匯潮、國際收支與敘事交易的共振04 歷史鏡鑑：前兩次下調後的市場反應05 後市展望：短期震盪整固，中長期仍有支撐06 結論與策略建議07 出口企業的應對之策 (柳葉刀財經)

近期內外部擾動因素有所增多，多空力量仍在拉力角逐，春季行情預計進入尾聲，市場由上行期轉向震盪階段。美伊地緣衝突短期難以緩解，國際油價和貴金屬價格可能因此持續強勢，戰略資產有望長期溢價。AI算力需求和資本開支強勁擴張，AI算力外溢帶動細分產業漲價值得關注，有望在2026年形成業績兌現的強確定性。“HALO”交易正在席捲全球，實物資產類股迎來價值重估，聚焦高壁壘實體資產和AI基建增量環節。行業重點關注：石油石化、油運、有色、軍工、半導體、電力裝置、AI產業鏈等。春季行情預計進入尾聲階段春節開市以來全A指數新高但資金面結構分化，人民幣強勢表現引來央行出手控溫，疊加兩會臨近政策利多即將出台，歷史同期市場常出現兌現行情，投資者對政策預期進入博弈階段，會議結束後整體勝率賠率有望上修。整體來看，近期內外部擾動因素有所增多，多空力量仍在拉力角逐，春季行情預計進入尾聲，市場由上行期轉向震盪階段。美伊衝突出現顯著升級美伊衝突於2026年2月28日顯著升級，目前荷姆茲海峽被關閉，全球能源供應鏈面臨中斷風險。復盤俄烏衝突爆發後，能源品暴漲、避險資產溫和走強，權益資產表現分化。地緣風險短期難以緩解，國際油價和貴金屬價格可能因此持續強勢，並加劇全球通膨壓力。長期來看，能源供應鏈脆弱性常態化，中東地區安全架構加速重構，美國戰略重心重返中東，或分攤亞太地區壓力。隨著全球秩序不確定性的進一步深化，資源品、黃金、軍工等戰略資產迎來價值重估。AI漲價主線延續，“HALO”交易深化輝達財務表現強勁，再次印證全球AI算力需求的強勁擴張，算力基建仍是核心主線，配套環節同步受益。隨著海內外科技巨頭巨額資本開支陸續投入落地，AI算力外溢帶動細分產業漲價值得關注，有望在2026年形成業績兌現的強確定性，成為科技類股的核心增長引擎。“HALO”交易（Heavy Assets, Low Obsolescence）正在席捲全球。這一概念由高盛近期提出，核心是重資產、低淘汰率，即市場資金從易被AI替代的輕資產，轉向具備高複製壁壘、技術周期抗跌性的實體資產。主要邏輯在於生成式AI顯著降低輕資產行業的邊際成本，壓縮企業價值和盈利空間，市場轉向AI難以替代的實體產能，疊加全球低利率、財政擴張與供應鏈重構的宏觀環境，實物資產類股迎來價值重估。兩方面配置“HALO”資產：一方面，聚焦電力、有色金屬、工業基建等高壁壘實體資產，這類資產通常建設周期長、單體項目投資超百億、現金流穩定；另一方面，聚焦AI基建增量環節，如算力配套的電力裝置、半導體材料等，有望受益於AI算力需求擴張帶來的長期資本開支。一、 春季行情預計進入尾聲階段全A指數新高但資金面結構分化。春節開市後，全A指數創下本輪行情新高，我們前期“春節前後迎來新一輪上行行情”的判斷獲得驗證。從盤面看，春節開市以來A股交投活躍度有所增強，但資金面呈現出明顯的結構分化特徵，截至本周四兩融資金淨流入約767億元，完成對節前一周流出的回補，但ETF資金仍然淨流出超過360億元，這可能體現出部分長期配置型資金對當前市場位置的謹慎態度。當前市場增量資金有限，整體處於存量博弈狀態，我們跟蹤的情緒分項指標超60MA（60周均線上方的強勢股佔比）月末再度突破80%預警線，這意味著如果後續增量資金不足，市場可能出現階段性回呼行情。（詳見策略報告《節後市場情緒如何？——市場情緒跟蹤2月報》）人民幣強勢表現引來央行出手控溫。今年以來人民幣匯率延續顯著升值態勢，一度創下2023下半年以來新高。2月27日，央行宣佈自3月2日起將遠期售匯業務的外匯風險準備金率從20%下調至0%，此舉有望抑制人民幣單邊升值預期，降低企業套保成本。這一調整是對人民幣近期快速升值的及時回應，引導市場預期回歸理性，短期內有助於緩解過快升值壓力，中長期仍需關注基本面因素對匯率的主導作用。春季行情預計進入尾聲，市場由上行期轉向震盪階段。整體來看，近期內外部擾動因素有所增多，多空力量仍在拉力角逐。疊加兩會臨近政策利多即將出台，歷史同期市場常出現兌現行情，投資者對政策預期進入博弈階段，會議結束後整體勝率賠率有望上修。二、 美伊衝突出現顯著升級美伊衝突於2026年2月28日顯著升級。美國與以色列對伊朗總統府、軍事基地等目標發動空襲，伊朗最高領袖哈米尼遇襲身亡，伊朗隨即以導彈反擊以色列及美軍中東基地，並宣佈關閉荷姆茲海峽。目前衝突已造成近千人傷亡，國際油輪在海峽周邊航行停滯，歐洲多國緊急指令油輪規避該區域。荷姆茲海峽承擔全球約30%海運石油貿易和20%液化天然氣運輸，封鎖直接推升供應擔憂，全球能源供應鏈面臨中斷風險。復盤俄烏衝突爆發後，能源品暴漲、避險資產溫和走強。俄烏作為全球重要的能源和農產品出口國，衝突直接衝擊全球供應鏈，國際原油和小麥價格飆升超過20%，布倫特原油一度超過120美元/桶。黑海航運受阻，相關貿易被迫轉向其他區域，運輸距離顯著拉長，直接推升干散貨運輸需求。工業金屬受供應鏈擾動和需求預期支撐，也有一定上漲。黃金作為傳統避險資產，受地緣風險推動上漲2.5%，但漲幅受美元走強壓制。權益資產方面，俄烏衝突爆發後一個月內美國標普500上漲7.0%，主要因市場預期聯準會加息節奏或受衝突影響放緩，疊加經濟韌性支撐；歐洲STOXX600微跌0.2%，反映歐洲對俄羅斯能源依賴度高，經濟增長擔憂壓制市場風險偏好；A股另外受到國內疫情擴散和外資避險等因素的影響，滬深300下跌8.0%。地緣風險短期難以緩解。目前美伊雙方核心分歧仍聚焦於核計畫與制裁解除，3月2日維也納技術談判的前景存疑。短期來看，波斯灣地區將成為全球地緣政治的又一個“火藥桶”，對國際能源安全與全球穩定構成嚴重威脅，國際油價和貴金屬價格可能因此持續強勢，並加劇全球通膨壓力。地緣風險推動戰略資產長期溢價。長期來看，能源供應鏈脆弱性常態化，中東地區安全架構加速重構，美國戰略重心重返中東，或分攤亞太地區壓力。隨著全球秩序不確定性的進一步深化，資源品、黃金、軍工等戰略資產迎來價值重估。三、 AI漲價主線延續，“HALO”交易深化輝達財務表現強勁。輝達最新財報顯示，2026財年第四季度及全年業績再創新高，總營收達2159億美元，同比增長65%；淨利潤1201億美元，同比增長65%，盈利能力持續領跑全球科技企業。資料中心業務成為絕對支柱，Blackwell架構晶片出貨順利，成為增長核心驅動力。AI漲價主線延續。儘管財報資料亮眼，輝達股價在財報發佈後的兩個交易裡跌去近10%，主要因為市場對客戶集中較高、競爭格局與技術替代壓力加劇等問題的擔憂。但就全球AI產業來看，輝達財報再次印證全球AI算力需求的強勁擴張，算力基建仍是核心主線，配套環節同步受益。全球網際網路巨頭資本開支指引上調，四大巨頭合計超過6000億美元（同比+70%）的資本支出建構了AI算力基本盤，國內方面，騰訊、阿里、字節等大廠資本開支同樣處於持續上升通道，AI算力外溢帶動細分產業漲價值得關注。如電子布與儲存晶片等關鍵環節，目前正處於供需深度錯配狀態，AI算力需求爆發式增長疊加供給端剛性約束，推動相關產品價格持續上行。2025年前三季度，宏和科技電子布平均售價相較2024年上漲33%；今年以來，儲存晶片價格普遍繼續上漲30%甚至更高，目前仍未看到暫緩跡象，據Wccftech等援引韓國Dealsite消息，近期三星記憶體向蘋果提價100%，蘋果為確保庫存照單全收。整體來看，AI漲價趨勢不僅強化了產業鏈的盈利韌性，更有望在2026年形成業績兌現的強確定性，成為科技類股的核心增長引擎。與此同時“HALO”交易（Heavy Assets, Low Obsolescence）正在席捲全球。這一概念由高盛近期提出，核心是重資產、低淘汰率，即市場資金從易被AI替代的輕資產，轉向具備高複製壁壘、技術周期抗跌性的實體資產。主要邏輯在於生成式AI顯著降低輕資產行業的邊際成本，壓縮企業價值和盈利空間，市場轉向AI難以替代的實體產能，疊加全球低利率、財政擴張與供應鏈重構的宏觀環境，實物資產類股迎來價值重估。“HALO”交易在A股市場似乎也有跡可循。一方面，今年以來表現最好的前8個行業基本均屬於中上游周期製造類股，市場表現大幅領先作為AI行情核心的通訊行業；另一方面，對比中證輕資產指數和A500指數，2023年以來輕資產指數出現持續跑輸的趨勢，2025年三季度出現一定補漲，隨後跑輸趨勢反而變得更加明顯。兩方面配置“HALO”資產。一方面，聚焦電力、有色金屬、工業基建等高壁壘實體資產，這類資產通常建設周期長、單體項目投資超百億、現金流穩定；另一方面，聚焦AI基建增量環節，如算力配套的電力裝置、半導體材料等，有望受益於AI算力需求擴張帶來的長期資本開支。最後我們參考高盛建構的資本密集度指標，計算了中證800成分股的得分情況，該指標具體包括6個維度分項（有形資產/營收、有形資產/員工數、固定資產/營收、固定資產/總資產、資本開支/營收、資本開支/EBITDA），下表為總得分排名前50的公司。（1）內需支援政策效果低於預期。如果後續國內地產銷售、投資等資料遲遲難以恢復，通膨持續低迷，消費未出現明顯提振，企業盈利增速持續下滑，經濟復甦最終證偽，那麼整體市場走勢將會承壓，過於樂觀的定價預期將會面臨修正。（2）中美戰略博弈加劇風險。警惕中美戰略博弈領域擴散、程度加劇的風險。例如戰略博弈從貿易擴散到科技、關鍵資源、金融、航運、物流、軍事等多個領域，出現全方位戰略衝突，這可能影響正常的經濟活動，同時對權益市場造成衝擊。（3）美股市場波動超預期。若美國經濟超預期惡化，或聯準會寬鬆力度不及預期，可能導致美股市場出現較大波動，屆時也將對國內市場情緒和風險偏好造成外溢影響。 (中信建投證券研究)

2026年馬年春節假期後，人民幣匯率迎來一波強勢上行行情，離岸人民幣對美元匯率三日急漲超600個基點，最高觸及6.82271，連續擊穿多個重要關口；2月全月，人民幣對美元即期匯率從6.9486升值至6.8559，累計升值超1.3%，中間價累計升值超0.6%。在此背景下，中國人民銀行於2月27日果斷出手，宣佈自3月2日起將遠期售匯業務的外匯風險準備金率從20%下調至0，引發市場對人民幣匯率走勢的廣泛關注：這波快速升值是否意味著人民幣將脫離原有波動區間，進入一個全新的運行周期？結合近期匯率表現、政策調控導向及內外部驅動因素，我們從多維度展開分析與探討。近期人民幣匯率異動：強勢上行與政策調控的雙向交織本次人民幣匯率的快速走強並非偶然，而是短期脈衝因素與中長期支撐因素共同作用的結果，且伴隨央行精準調控，呈現“快速升值—政策降溫—短期回呼”的清晰脈絡。從近期市場表現來看，人民幣匯率的強勢態勢具有鮮明的階段性特徵。自2025年12月底升破7.0整數關口後，人民幣對美元匯率整體呈現重心上移趨勢，2026年以來始終運行在7.0下方，美元兌離岸人民幣年初開盤價為6.88826，最高一度觸及6.9957，期間雖有波動，但升值勢頭未改。春節假期後，這種升值態勢進一步加速，2月26日，在岸及離岸人民幣兌美元一度雙雙升破6.84關口，美元兌在岸人民幣盤中觸及6.832，美元兌離岸人民幣盤中最高昇值至6.8271，刷新2023年4月以來新高，三個交易日累計漲幅超600個基點，匯市情緒持續升溫。面對人民幣過快升值的態勢，央行及時運用宏觀審慎工具進行調控。2月27日，央行宣佈下調遠期售匯業務外匯風險準備金率，這是時隔近3年半再次調整該工具——2022年9月，為應對人民幣對美元匯率連續走低，央行曾將該準備金率從0上調至20%。政策出台後，市場反應立竿見影，當日在岸人民幣對美元即期匯率16時30分日間收盤報6.8559，較上一交易日下跌162個基點，離岸人民幣兌美元也出現短線回呼，2月28日延續回呼態勢，顯示政策對市場預期的引導作用顯著。值得注意的是，本次匯率異動伴隨著明確的市場資料支撐。官方結售匯資料顯示，2025年12月和2026年1月，銀行代客結售匯順差分別達到999.3億美元和887.6億美元，單月順差規模分列歷史第1和第3位，大量累積的結匯需求在人民幣升值預期下加速釋放，成為推動匯率上行的重要市場力量。同時，春節假期過後，美元指數4個交易日下跌0.4%，美元走弱帶動包括人民幣在內的非美貨幣普遍被動走強，進一步放大了人民幣的升值幅度。匯率異動的核心驅動：內外部因素的協同作用人民幣近期的強勢表現，是外部環境變化、內部經濟韌性以及市場行為共同作用的結果，這些因素的疊加的形成了短期升值動力，但也決定了其難以持續單邊走強，為後續波動埋下伏筆。外部因素：美元走弱提供重要支撐美元指數的走勢是影響人民幣匯率的關鍵外部變數。近期，聯準會獨立性受到衝擊，美國司法部對聯準會主席鮑爾發起刑事調查，疊加市場對聯準會2026年繼續降息的預期升溫，美元指數持續承壓走弱，成為包括人民幣在內的非美貨幣普遍升值的主要外部推力。此外，2025年11月以來中美經貿關係回穩，中國整體外部環境改善，也降低了人民幣匯率的外部擾動風險，為人民幣升值營造了有利的外部氛圍。內部因素：經濟韌性築牢匯率根基國內經濟的持續韌性是人民幣匯率走強的核心內部支撐。近年來，中國出口結構不斷升級，製造業競爭力持續增強，經常帳戶保持較高順差，為人民幣匯率提供了堅實的基本面支撐。同時，央行發佈的《2025年四季度貨幣政策執行報告》明確提出，發揮匯率調節宏觀經濟和國際收支自動穩定器功能，匯率政策定位進一步提升，既堅持“匯率基本穩定”的總基調，又注重保持匯率彈性，這種政策導向增強了市場對人民幣的信心。市場因素：情緒推動與結匯釋放放大升勢除了內外部基本面因素，市場情緒和交易行為也對本次人民幣快速升值起到了放大作用。2025年以來中國出口高速增長累積了大量外匯，在人民幣升值預期形成後，企業和居民集中結匯，進一步推高匯率；而匯率持續走強本身帶動市場情緒升溫，突破6.85、6.84等關鍵心理關口後，又進一步強化了升值預期，形成短期正向循環。此外，在全球地緣政治衝突加劇、不確定性增加的情況下，人民幣資產的避險屬性增強，債券市場吸引力提升，境外機構增持人民幣資產的意願上升，也為人民幣匯率提供了額外支撐。關鍵判斷：人民幣將進入“雙向波動、區間調整”的新階段綜合來看，近期人民幣的快速升值並非趨勢性反轉，而是短期因素疊加的結果，央行的及時調控的也明確釋放了“抑制單邊波動、維護匯率穩定”的訊號。未來，人民幣不會進入持續單邊升值的新區間，而是將進入一個“雙向波動、區間調整”的新階段，核心波動區間將圍繞6.7-7.2展開，具體可從三個層面判斷：政策調控劃定波動邊界，杜絕單邊行情央行本次下調遠期售匯業務外匯風險準備金率，本質上是合理退出前期逆周期調節措施，促進外匯政策回歸中性，其核心目的並非抑制人民幣升值，而是防範匯率超調、穩定市場預期。正如民生銀行首席經濟學家溫彬所言，此次調整釋放的購匯需求可能有限，但具有明確的政策訊號意義，是對市場單邊押注人民幣升值的溫和“降溫”提示。更為重要的是，央行的穩匯率工具箱仍有充足儲備。東方金誠首席宏觀分析師王青指出，若後期人民幣延續較快升值走勢，央行還可採取上調境內企業境外放款的宏觀審慎調節係數、下調企業和金融機構的跨境融資宏觀審慎調節參數、上調外匯存款準備金率等措施，中間價調控力度也會相應加大。歷史表明，這些政策工具能夠有效引導市場預期，防範匯率超調風險，為人民幣匯率劃定清晰的波動邊界。驅動因素的臨時性決定升值不可持續本次人民幣快速升值的核心驅動因素多具有臨時性特徵，難以支撐其持續單邊走強。從外部來看，美元指數雖短期走弱，但目前並未出現持續單邊走弱的趨勢動能，若聯準會降息節奏不及預期、美國經濟出現復甦跡象，美元指數可能迎來反彈，進而對人民幣匯率形成壓力；從內部來看，春節後結匯需求的集中釋放屬於季節性脈衝因素，隨著結匯需求逐步消化，其對匯率的推動作用將減弱；從市場情緒來看，匯市情緒具有易變性，一旦匯率接近關鍵區間上沿，市場獲利了結行為將增多，進而抑制升值勢頭。華創證券首席經濟學家張瑜也表示，近期人民幣升值明顯提速背後主要受短期脈衝因素影響，包括春節錯位導致的出口脈衝、季節性淨結匯、積壓待結匯釋放等，這些因素的可持續性較弱，因此當前人民幣的升值速率不可持續。專家共識：雙向波動成為常態，區間特徵明確對於未來人民幣匯率的波動區間，業內專家形成了較為一致的判斷。中國民生銀行研究院高級研究員李鑫認為，未來一段時期外部形勢複雜多變，市場在匯率形成中發揮越來越大的作用，人民幣匯率大機率有升有貶、雙向浮動，預計未來一段時間波動區間為6.8-7.0。南開大學金融發展研究院院長田利輝則給出了更寬泛的全年波動區間，認為短期來看，一季度出口的韌性和結匯需求將支撐人民幣偏強運行，全年人民幣對美元匯率可能在6.7-7.2區間波動。此外，央行近期出台的另一項政策也將為人民幣匯率波動提供支撐。2月26日，央行發佈《關於銀行業金融機構人民幣跨境同業融資業務有關事宜的通知》，引入逆周期調節機制，將境內銀行人民幣跨境同業融資淨融出餘額與其資本水平、資金實力掛鉤，通過宏觀審慎參數調節，有利於暢通和穩定離岸人民幣流動性供給，完善跨境資本流動宏觀審慎管理，進而減少人民幣匯率的異常波動，為匯率區間運行提供製度保障。深度評論：理性看待匯率波動，把握政策與市場的平衡中國金融網董事長何世紅指出，人民幣匯率是否進入新的波動區間，核心不在於“升值”或“貶值”的單邊趨勢，而在於“波動模式”的變化——從過去的“單邊偏強或偏弱”轉向“雙向波動、區間收斂”，這既是匯率市場化改革的必然結果，也是央行宏觀審慎調控能力的體現，背後蘊含著深刻的政策邏輯和市場邏輯。匯率區間波動符合國家戰略與市場需求當前，中國正處於推進人民幣國際化、提升資本項目開放水平的關鍵階段，人民幣匯率的雙向波動、穩定運行，既有利於發揮匯率調節宏觀經濟和國際收支的自動穩定器功能，也有利於降低企業匯率風險管理成本，支援實體經濟發展。2025年，企業套期保值比率升至30%，貨物貿易中使用人民幣結算的比重提高到近30%，這意味著已有六成企業在外貿出口中受匯率風險影響較小，而匯率的區間波動將進一步推動企業樹立風險中性理念，合理運用外匯衍生工具規避風險。同時，區間波動也有利於人民幣離岸市場的健康發展。央行出台的人民幣跨境同業融資新規，通過規範業務發展、穩定離岸人民幣流動性，與匯率區間調控形成協同，既支援境內銀行向離岸市場提供人民幣流動性，促進人民幣跨境使用，又通過逆周期調節防範跨境資本流動風險，為人民幣國際化穩步推進奠定基礎。中銀香港協助印尼政府發行離岸人民幣債券，訂單倍數高達1.84倍，也體現了國際市場對人民幣的認可，而穩定的匯率波動區間將進一步增強人民幣資產的吸引力。市場參與者需適應雙向波動的新常態對於企業而言，面對人民幣匯率的雙向波動，應徹底摒棄“賭單邊升值或貶值”的心態，牢固樹立風險中性理念。招聯首席經濟學家董希淼建議，企業特別是中小企業，應加強匯率風險管理，採用遠期結售匯、外匯期權等金融衍生品工具進行套期保值，鎖定未來匯率，規避市場波動風險。本次央行下調遠期售匯風險準備金率，直接降低了企業遠期購匯成本，為企業開展匯率避險提供了有利條件，企業應抓住機遇，提升匯率風險管理能力。對於普通居民而言，應結合自身實際需求合理安排換匯行為，避免盲目跟風。田利輝提醒，留學、出境旅遊可在匯率相對低位分批換匯；海淘消費可優先選擇人民幣計價管道，利用信用卡匯率緩衝期減少頻繁換匯帶來的額外成本；在理財方面，應警惕美元存款的“表面高息”，當前一年期美元定存利率已降至2.8%-3%，在人民幣溫和升值預期下，匯兌損失可能覆蓋票息收益，已有美元資產的投資者可考慮分批結匯、分散投資。未來展望：政策協同發力，守護匯率穩定展望未來，人民幣匯率的雙向波動將成為常態，6.7-7.2的區間運行將是大機率事件，但也不排除受突發因素影響出現短期偏離。從政策層面看，央行將繼續堅持“穩預期、穩匯率”的總基調，綜合運用宏觀審慎工具和市場調節手段，防範匯率超調風險，同時引導金融機構最佳化對企業的匯率避險服務，推動外匯市場健康發展。從市場層面看，隨著人民幣國際化處理程序的推進，離岸人民幣市場流動性將進一步改善，境外投資者對人民幣資產的配置需求將持續增加，為人民幣匯率提供長期支撐；但同時，全球地緣政治衝突、聯準會政策調整、中美經貿關係變化等外部因素仍可能引發匯率波動，需要市場參與者保持理性，主動適應雙向波動的新常態。綜上，人民幣不會進入持續單邊升值的新區間，而是將進入“雙向波動、區間調整”的新階段。這種波動模式既符合匯率市場化改革的方向，也契合中國經濟高品質發展的需求，對於企業、居民和金融機構而言，適應波動、堅守風險中性，才是應對匯率變化的核心之道。而央行的精準調控和政策協同，將為人民幣匯率的穩定運行保駕護航，推動人民幣在合理均衡水平上實現基本穩定，為中國金融市場穩定和實體經濟發展提供有力支撐。 (RMB觀察)

近期，央行數字貨幣研究所與香港金融管理局聯合開展的數位人民幣跨境 RWA 結算專項測試，在人民幣國際化和數字金融發展中具有標誌性意義。這一測試的核心指向十分清晰：在不依賴私人穩定幣的前提下，同樣可以建構高效、低成本、合規可控的跨境金融基礎設施。一、官方實測資料：效率與成本雙改善本次測試並非概念性試驗，而是面向真實場景的全流程閉環測試。數位人民幣作為鏈上結算貨幣，與香港合規穩定幣在區塊鏈上完成即時兌換、原子交收，形成 “數位人民幣 + RWA + 區塊鏈” 的全流程閉環。成果明確、資料可查：傳統模式下，同類跨境 RWA 清算業務全流程約需2 小時；數位人民幣方案將時間壓縮至3 分鐘，清算效率大幅提升；綜合交易成本下降超過 20%。測試重點覆蓋跨境基建、農產品貿易兩類實體經濟場景，並實現數位人民幣與香港持牌穩定幣相關體系的即時兌換清算，標誌著中國法定數字貨幣正式進入機構級、大額、資產上鏈的跨境應用新階段。二、穩定幣的優勢，與其內在侷限市場上不少人有一個直觀印象：穩定幣轉帳快、費率低，部分場景甚至可以實現秒級到帳，綜合成本降幅也很可觀。客觀來看，穩定幣在鏈上轉帳環節確實具備速度快、手續費低的特點，這也是它在部分跨境場景中被使用的重要原因（速度快也是因為鏈鏈直達，避開監管等諸多環節；手續費低也因為沒計算很多隱性成本）。但與此同時，穩定幣由商業機構發行，在監管合規、資金兌付、系統穩定性、法律定位等方面，都存在天然侷限，難以直接作為國家層面、機構大規模使用的主流跨境清算基礎設施。三、20% 降本：是合規前提下的已實現成果本次數位人民幣測試實現綜合成本下降超 20%，是在完整合規框架下取得的現實成果：基於央行法定數字貨幣，具備國家信用支撐；全流程滿足反洗錢、客戶盡職調查、跨境監管等要求；交易可追溯、可審計，符合機構與企業正式入帳、結算規範；風險可控，適合長期、規模化、制度化推廣。簡單說，這一降本效果，是在守住合規與風險底線的基礎上實現的，具備現實可推廣性。四、未來綜合成本，仍有空間本次 20% 的成本下降，並非最終天花板。當前階段，測試重點在於打通流程、驗證合規、建立標準，系統自動化程度、參與主體範圍、業務規模、智能合約應用等仍有較大最佳化空間。未來，隨著多邊央行數字貨幣橋等系統的接入、清算鏈路持續簡化、智能合約深度應用、跨境交易規模不斷擴大，數位人民幣在跨境結算中的中間環節將進一步壓縮、營運效率持續提升、綜合成本下降仍有空間。五、核心意義：走出自主可控的跨境金融道路這場測試最核心的訊號，並非簡單的 “更快更省”，而是一條清晰路徑已經顯現：我們不必依賴私人穩定幣，也能實現高效、快捷、低成本的跨境清算效果。穩定幣擅長的點：跨境流轉快、結算成本低，數位人民幣同樣可以實現，並且是在合規、透明、風險可控的框架內完成。穩定幣難以解決的問題：貨幣主權、監管穿透、法律保障、系統穩健性，正是法定數字貨幣體系的天然優勢。結語數位人民幣跨境 RWA 結算測試，是一次關鍵的突破。它證明：完全可以走出一條自主可控、安全高效、開放相容的跨境數字金融道路。快與省很重要，合規、穩健與可持續，同樣重要。以數位人民幣為核心的新一代跨境金融基礎設施，正被推動從藍圖走向現實。 (數鏈新時代)

由於近三年國內低迷的經濟環境，我身邊一些朋友情緒異常的悲觀。而現在我可以說，最難的時候已經過去了。一切還是要從六年前開始的疫情說起，事實上，我們這個世界至今未完全擺脫那場疫情帶來的影響和改變。01這五年，我們變窮了很多由於2020年開始的新冠疫情對經濟造成重創，美國進行了史無前例的財政擴張，先後推出了六輪財政救助，包括五項抗疫紓困法案，向居民及小企業發放了大量現金補助，使得疫情期間美國居民的收入不降反升，消費市場異常繁榮。當疫情結束的2023年，美國國債餘額從2019年末的22.72兆美元，上升到了34兆美元。在這四年間，憑空印出來的10多兆美元流入市場，迅速推高了通膨率，其中22年美國的通膨率達到了四十年未見的8%。為抑制通膨，聯準會進行了十幾次加息，聯邦利率從2020的0.25%增加到2023年的5.5%，其他發達地區在這一期間的操作也與之類似。此時高企的息差、嚴厲的防疫政策和持續不斷的關稅戰，使大量資金從中國外流，推高了美國股市、房地產市場和國外物價，也拉爆了中國的樓市泡沫，使中國經歷了23-25年3年異常困難的經濟寒冬，讓我們真切感受到了可以憑空造牌的金融霸權的巨大威力。去年當時隔四年我再次走出國門的時候，2020年前感覺還屬比較合理的物價，已經變得異常高昂，讓我非常不適應，這五年，我們變窮了很多。疫情改變了世界，也改變了中國。02嚴重低估的人民幣從上表可以看到，從2021年到2025年這五年間，疫情期間大放水的美國累計通膨達到了25.2%，德國也達到了24%，而中國則只有3.3%。這五年，全世界都在通膨，而我們卻在通縮。這意味著：2020年一美元的購買力，到了25年，只剩下7毛5；2020年一歐元的購買力，到了25年只剩下7毛6。2020年的1人民幣，到了25年的購買力還有9毛7。而人民幣的匯率由於關稅戰，在這幾年間是下降的，25年初最低的時候，下降到了7.35。這使得人民幣的幣值受到了巨大的扭曲，這也是為什麼在國外我們會感到變窮。我曾經和戰大師討論過，中國未來是否會重蹈蘇俄90年代那樣的經濟崩潰，我的看法是不會，因為這兩個經濟體基本沒有可比性，在任何時候，蘇俄基本只有能源可以通過對外貿易變現，其工業品在世界市場毫無競爭力。（TIPs:冷戰時期，蘇俄在東德駐軍運輸機在回國時，最熱門的夾帶貨物是二手高爾夫。）而中國是相反的，工業品在世界市場一直有非常強的競爭力，工業品的市場規模和穩定性要比能源強得太多。在經過幾年極其殘酷的內卷式競爭，中國工業品除進口原料外的各要素，被壓低到了極致，背後是數以億計的中國勞動者的艱辛和微薄的收入。所以，當一輛中國產帕薩特的售價僅僅是同款車型德國售價的1/3，當一輛中國產卡羅拉的市場售價僅僅是北美的1/3，當一艘055驅逐艦的造價只是落後一代的伯克3驅逐艦的1/3的時候,這種扭曲顯然已經無法再持續下去了。2024年初，德國漢堡法庭沒收並銷毀了一批中國產大眾ID6，因為這款車的中國售價只有德國的1/3多點，這批汽車運到德國加上關稅，也要比當地售價便宜得多，引起了當地生產及經銷商的恐慌。不誇張的講，如果現在的世界不存在貿易壁壘，全世界除中國以外的工廠，大部分已經沒有必要存在了。03升值20%仍有強大競爭力價格圍繞價值波動，當價格波動到價值扭曲的上限時，必然會向價值回歸，這就是經濟規律，而經濟規律一定會起作用。從上表可以看到，如果視2019年人民幣兌美元6.9的匯率為合理價值，人民幣的購買力從2022年開始出現了明顯的低估，並逐年擴大。經過五年的全世界通膨、中國通縮，不考慮其他因素，至2025年，人民幣的實際購買力相對實際匯率，低估了27%。相當於到25年，所有中國以美元計價的出口商品打了七三折。以同樣的計算方式，可以算出25年人民幣的購買力相對於歐元的匯率，低估了30%。相當於到25年，所有中國以歐元計價的出口商品打了七折。所以髮國人最近提出人民幣升值30%或者加30%關稅是有道理的，人民幣對歐元確實低估了至少30%。所以儘管這五年貿易壁壘層出不窮、越加越高，中國的進出口貿易順差仍然快速提高，到2025年，全年順差達到了空前的1.1兆美元。老鐘先生，您這樣誰也受不了，再這麼無休止的卷下去，必然帶來更多的貿易爭端和更高的貿易壁壘。所以人民幣匯率的重估和升值，成為了唯一的選擇，從去年初人民幣兌美元匯率達到7.35後，便逐漸向價值回歸，至今對升值約6.1%。這是對過去幾年人民幣幣值極度扭曲的部分修正，而這僅僅是開始。見上表，如以2020年6.9的匯率為合理價值，人民幣兌美元的匯率需要升值到5.62才能回到合理價值，所以我個人判斷，如果靜態來看（國際貿易環境沒有大的變化），人民幣幣值將進入一個比較長期的修復性升值過程，整體幅度預計會達到+20%的等級，其幅度僅次於04年至14年那一輪，屆時出口仍然能保持比21年強的競爭力。本幣升值通常會帶來資金回流，對資本市場和房地產市場都是利多。所以，最難的時候已經過去了。新的一年，我們有理由對經濟樂觀一些了。最後，祝大家馬年大吉，財運亨通。 (格上財富)