2026年1月1日，央行《數位人民幣行動方案》將正式落地，標誌著數位人民幣從「數位現金」1.0時代全面邁入「數位存款貨幣」2.0時代！引言2026年1月1日，央行《數位人民幣行動方案》將正式落地，標誌著數位人民幣從「數位現金」1.0時代全面邁入「數位存款貨幣」2.0時代！截至2025年11月末，其累計交易金額達16.7兆元，單位錢包開立1884萬個，跨國支付佔比更是高達95.3% ，龐大生態已現成熟勢能。身為專注企業成長的夥伴，我們深知政策紅利期的關鍵價值──這不僅是支付工具的升級，更是企業降本增效、跨國拓客、合規成長的核心機遇，今天就為你拆解如何藉勢突圍。PART.1政策升級，生態煥新數位人民幣2.0最核心的變革，是將商業銀行錢包餘額明確為“商業銀行負債”，徹底告別1.0時代的“央行負債”屬性。這意味著企業開通的實名單位錢包，不僅能正常收付款，餘額還可享有存款利息，且納入存款保險保障，50萬元內本息安全無憂。同時，《行動方案》完善了計量架構與管理體系，讓企業使用更合規、服務更完善，為規模化應用築牢基礎。PART.2數亮眼，勢能強勁市場數據早已印證數位人民幣的商業價值：累積處理交易34.8億筆，覆蓋消費、政務、跨國等多場景；多邊央行數位貨幣橋（mBridge）跨境支付金額達3872億元，數位人民幣以95.3%的佔比成為絕對主導。1884萬個單位錢包的開立規模，說明越來越多企業已搶先佈局，而政策正式實施後，這一數字將迎來爆發式增長，早入局者將佔據生態先發優勢。PART.3企業掘金，三重紅利數位人民幣2.0為企業帶來的成長紅利，每一項都直擊經營痛點：•降本增效無壓力：企業收付款、轉帳、提現全免費，可節省傳統支付0.38%-0.6%的手續費成本，高頻交易行業一年能省數十萬甚至數百萬；支付即結算特性讓資金秒級到帳，資金周轉率大幅提升。•跨國貿易破壁壘：透過mBridge平台實現點對點直接結算，跨國支付從數天縮短至秒級，成本降低30%-50%，還能避免匯率波動風險，尤其利多外貿企業與大宗商品交易。•合規管理更省心：交易全程可追溯，配合智能合約功能，能實現應收帳款自動清算、預付資金安全監管，既降低反洗錢合規風險，又減少人為操作漏洞。結尾2026年1月1日，將是企業競爭格局重塑的關鍵節點。數位人民幣2.0帶來的計息福利、零成本支付、跨國便利等優勢，已成為企業不可錯過的成長引擎。當1884萬企業已先行佈局，當跨國支付佔比突破95.3%，你無需再觀望——抓住政策窗口期，就能搶佔生態紅利位。我們願成為你數位人民幣轉型路上的專屬夥伴，用專業服務幫你解鎖降本、增效、拓市的三重增長密碼。立即諮詢，免費取得企業客製化適配方案，讓數位人民幣成為你的成長加速器！(增長家族企業諮詢)

根據新華社12月29日報導，中國人民銀行對外揭露，一套涵蓋計量框架、管理體系、運作機制及生態體系的新一代數位人民幣系統，將於2026年1月1日正式落實運行。這項舉措標誌著數位人民幣將告別單純的數位現金形態，全面進入數位存款貨幣新階段，迎來其發展歷程中的關鍵性調整。此次系統升級和模式轉型，基於在十年研發與試點實踐的基礎上推進的，央行已出台《關於進一步加強數位人民幣管理服務體系和相關金融基礎設施建設的行動方案》，其中明確了核心規則：用戶存放在商業銀行數位人民幣錢包裡的資金，將歸為商業銀行的負債並依托帳戶體系進行管理。這項定位的明確，正式宣告數位人民幣從以現金功能為主的1.0時代，邁入以存款貨幣為核心的2.0時代。從數位金融基礎設施升級視角，墒嶼科技解讀：數位人民幣2.0的落地並非簡單的功能升級，而是中國數位金融基礎設施的戰略性重構，這一重構它填補了此前數位現金與傳統存款之間的功能空白，為「產業+科技+金融核心」的深度融合提供了核心載體。這項里程碑式的跨越，不僅填補了1.0版本在價值儲藏、財富增值功能上的空白，讓數位人民幣的貨幣職能更完整，更直接關聯到億萬普通人的日常支付體驗與閒置資金管理，標誌著中國在數位貨幣領域的探索正式進入成熟應用階段。核心升級：實名錢包新增計息，閒置資金不“躺平”作為央行發行的法定貨幣，數位人民幣2.0延續了1.0時代的核心優勢，同時實現功能全面升級。先前1.0版本主打支付功能，而2.0版本最重磅的變化是實名錢包新增計息功能：用戶的實名數位人民幣錢包餘額，將像活期存款一樣按規定產生利息，無起存門檻，利息會自動計入錢包，可隨時用於支付或提現，讓閒置資金不再「平」。雙重安全保障：資金無憂，隱私與合規兼顧安全性方面，2.0版本進一步築牢保障防線。其中，銀行類機構營運的數位人民幣錢包納入存款保險保障範圍，50萬元以內的本息可全額賠付；非銀行支付機構營運的錢包則實行100%保證金管理，確保資金安全無虞。同時，它依然保留「可控匿名」特性：小額支付無需實名，保護個人隱私；大額交易可追溯，有效防範電信詐騙、洗錢等風險，且支持離線「碰一碰」支付，無網無電場景下也能完成交易，任何商家都不得拒絕接收。釐清認知：與微信、支付寶互補而非替代很多人會混淆數位人民幣與微信、支付寶，其實二者本質不同：數位人民幣是“錢本身”，而微信、支付寶是支付工具。此次升級後，數位人民幣並未取代第三方支付，而是形成互補－目前已全面接入兩大支付平台生態，用戶可直接在原有支付介面選擇數位人民幣付款，支付選擇更豐富。落地前景：場景雙向滲透，賦能實體經濟截至2025年底，數位人民幣的推廣應用已取得顯著成效，個人錢包數量已突破2.3億個，單位錢包超1884萬個，涵蓋場景廣泛涵蓋零售消費、政務繳費、交通出行、跨境結算等23類高頻民生場景。值得一提的是，對於現有數位人民幣用戶而言，無需重新註冊或更換錢包，已完成實名的帳戶將在2026年1月1日後自動升級，同步享受計息等2.0版本專屬福利；未完成實名認證的用戶，只需透過數位人民幣APP或對應營運機構平台完成實名驗證，快速體驗全部升級功能，擁抱更快速、安全對此，結合數智化產業服務實踐，墒嶼科技給出產業觀察解讀：2.0版本的全面落地，有望推動數位人民幣的場景滲透向「民生場景深化+產業場景拓展」的方向雙向發力。在民生領域，計息功能能進一步提升用戶持有意願與使用頻次，為場景普及築牢用戶基礎；在產業領域，依托帳戶體系與商業銀行的協同，數位人民幣在跨境貿易、企業日常結算等場景的應用空間將持續拓寬。尤其是在產業服務場景中，數位人民幣的「支付即結算」特性與智慧合約能力，可與數智化服務體系深度整合，進一步優化產業資金周轉效率、降低中小微企業經營成本，為數位經濟與實體經濟的深度整合提供更具實操性的落地路徑。(墒嶼科技)

近年來數位人民幣的研發與試點工作持續推進，逐漸從概念走向現實應用。2025年底，中國人民銀行發佈的《關於進一步加強數位人民幣管理服務體系和相關金融基礎設施建設的行動方案》（下稱《行動方案》）明確，自2026年1月1日起，數位人民幣將從“數字現金”時代正式邁入“數字存款貨幣”時代。這一表述不僅是名稱上的調整，更體現了數位人民幣在貨幣本質、運行機制、法律屬性等方面的深刻轉型。一、法律屬性：從央行負債到商業銀行負債數字現金本質上是現金的數位化形式，是中央銀行對公眾的直接負債。國際清算銀行將其定義為“中央銀行發行的價值/區塊鏈模式的數字現金”，歐洲央行也強調其為“一種以數字形式提供給公民和企業用於零售支付的央行負債”。這意味著，數字現金與實物現金一樣，不涉及商業銀行的信用創造過程，流通中也基本不依賴金融中介。數位人民幣在2.0版中被重新定位為數字存款貨幣，具有商業銀行負債屬性。根據《行動方案》，使用者在商業銀行開立的數位人民幣錢包餘額，被視為商業銀行的存款類負債，納入存款準備金交存基數，並享受存款保險制度的保障。這一定位使數位人民幣在貨幣創造鏈條中與傳統銀行存款趨同，成為“中央銀行—商業銀行”雙層貨幣體系的一部分，而不再僅僅是中央銀行的直接負債。這一轉變具有深遠的金融意義，即它使數位人民幣真正融入現代信用貨幣體系，既保持了貨幣的單一性，也避免了因數字現金大規模替代存款而導致的“金融脫媒”和貨幣乘數下降。二、帳戶特徵：從“錢包”到“帳戶+錢包”的融合架構數字現金雖然具備軟體錢包、硬體錢包、線上與離線支付等靈活形式，但其底層邏輯仍以“幣串”為中心，強調所有權和控制權的個人化、去中介化。區塊鏈模式下的數字現金更傾向於“價值儲存與轉移”的範式，與銀行帳戶體系相對獨立。數位人民幣在設計中採取“混合架構”，即“帳戶體系+幣串+智能合約”。它並不脫離現有銀行帳戶體系，而是在此基礎上進行數位化升級。具體表現為：以帳戶為基礎，即數位人民幣錢包本質上是一種新型銀行帳戶，具有強實名、可識別、可監管的特點，融入銀行現有業務體系。相容軟硬體與離線支付，即保留了數字現金的靈活性，支援多種錢包形態和雙離線支付，適應不同場景需求。中心化與分佈式結合，在大多數零售與批發場景中，依託中心化系統保證效率與合規；在需要多方協同信任的場景（如跨境支付、供應鏈金融），則運用區塊鏈技術實現資訊同步與權責對等。由此可見，數位人民幣不是對現金的簡單數位化模擬，而是對貨幣帳戶體系的全面數位化重構。三、程式設計能力：從支付工具到可程式設計金融基礎設施數字現金的核心功能是實現點對點的價值轉移，儘管部分設計支援基礎指令碼功能，但其可程式設計性有限，更多關注交易本身而非交易條件與流程的自動化。數位人民幣則內建智能合約能力，實現了合同的數位化與強制自動執行。這使得它從被動的“支付工具”升級為主動的“可程式設計貨幣”，能夠在交易中嵌入業務邏輯與合規規則。例如：精準資金管理，在預付消費、供應鏈金融、政府補貼等場景中，通過智能合約實現資金定向使用、條件觸發支付，有效防範挪用與欺詐。服務金融“五篇大文章”，在綠色金融、普惠金融、養老金融等領域，通過程式設計實現碳積分自動結算、普惠貸款精準滴灌、養老金分期發放等複雜場景。跨境支付與合規，在“多邊央行數字貨幣橋”中，通過智能合約實現跨司法轄區的合規自動執行與即時清算。這種可程式設計性，使數位人民幣成為一種“監管友好、業務靈活”的金融基礎設施，遠超出傳統現金的功能範疇。四、監管模式：從匿名流通到全生命周期穿透式監管數字現金由於其近似現金的匿名性與點對點流通特性，給反洗錢、反恐怖融資、反逃稅帶來較大挑戰。央行雖為發行方，卻難以對流通中的具體交易實施有效監控。數位人民幣則建構了覆蓋發行、流通、回籠全周期的穿透式監管體系，其特點包括：管辦分離機制。中國人民銀行成立數位人民幣管理委員會負責規則制定與功能監管；數字貨幣研究所下設營運管理中心與國際營運中心負責系統建設與安全運行。既保障監管權威，又確保營運效率。責任主體明確。商業銀行作為營運機構，承擔客戶錢包安全、支付服務、合規與“三反”責任，使監管抓手從央行延伸至金融機構一線。技術賦能監管。利用“全域一本帳”資料體系、區塊鏈監管節點、人工智慧風險識別等手段，實現交易資料的即時、可信、可追溯，提升監管的精準性與前瞻性。分層分類管理。對銀行機構實施準備金管理，對非銀行支付機構實施100%保證金制度，確保風險全覆蓋。由此可見，數位人民幣在設計中就內嵌了監管能力，實現了在提升支付效率的同時，不放鬆金融風險防控的目標。五、應用場景：從零售支付到多元生態的全面覆蓋數字現金的應用場景主要侷限於替代實物現金的零售支付，儘管具備跨境使用的潛力，但在批發金融、公共服務、社會治理等複雜場景中能力有限。數位人民幣自試點以來，已形成覆蓋G端（政府）、B端（企業）、C端（個人）、F端（金融） 的全場景生態體系：零售與生活消費，餐飲、文旅、交通、購物等線上線下場景全面滲透。公共服務與社會治理，社保繳納、醫療繳費、補貼發放、稅款徵收等實現高效直達。企業金融與供應鏈，企業司庫管理、供應鏈融資、貿易結算、綠色能源交易等場景深度應用。跨境金融，通過“多邊央行數字貨幣橋”開展跨境貿易結算、投融資便利化服務，人民幣在橋內交易佔比已超過95%。此外，數位人民幣在支援鄉村振興、智慧養老、碳普惠等方面也形成了可複製推廣的模式。這表明，數位人民幣並非簡單定位為M0（流通中現金）的替代，而是致力於成為服務實體經濟多元化需求的綜合性數字貨幣解決方案。六、面臨挑戰的應對：從被動適應到主動設計數位人民幣在發展過程中，主動識別並回應了全球數字貨幣面臨的四大共性挑戰：應對支付工具創新對貨幣調控的挑戰。通過將數位人民幣納入銀行體系與準備金管理，確保其流通不脫離金融宏觀調控框架，避免了穩定幣等私人支付工具引發的貨幣替代與金融波動。化解金融脫媒風險。將數位人民幣明確為商業銀行存款貨幣，使其成為銀行負債的一部分，維護了銀行體系的信用創造功能，防止因數字現金大規模使用導致銀行存款流失與貨幣乘數收縮。理順央行與商業銀行的責任關係。通過“雙層營運體系”，央行負責規則與基礎設施，商業銀行負責錢包服務與合規營運，建立了權責對稱、激勵相容的合作機制。融合中心化管理與分佈式技術優勢。堅持帳戶基礎，確保合規與監管有效；在跨境、多邊協作等場景審慎運用區塊鏈，實現“中心化管理”與“分佈式信任”的有機結合，避免了單純“去中心化”帶來的監管真空與主權衝突。這些主動、系統的制度設計，使數位人民幣能夠穩健應對內外部挑戰，體現了其作為國家法定數字貨幣的成熟度與前瞻性。七、邁向“強大的貨幣”的數字基石數位人民幣從設計理念、法律屬性、技術架構到應用生態，都已遠遠超越了“數字現金”的範疇。它不是現金的簡單電子化替身，而是在現代信用貨幣體系框架內，融合帳戶管理、智能合約、區塊鏈等數位技術，進行全面升級的法定數字貨幣。其核心特徵在於：本質是存款貨幣，屬於銀行體系負債，受存款保險保護；架構是混合模式，以帳戶為中心，相容多種技術路線；功能是可程式設計擴展，服務於複雜金融場景與宏觀調控；監管是穿透協同，實現安全、效率與創新的平衡；生態是全場景覆蓋，深度融合實體經濟與社會治理。正如陸磊副行長所言，數位人民幣正從“現金型1.0”走向“存款貨幣型2.0”，這是中國在數字貨幣領域“守正創新”的必然選擇。它不僅是對貨幣形態的技術迭代，更是對貨幣制度、金融基礎設施乃至國家金融競爭力的一次系統性重塑。陸磊副行長強調，站在新的起點，數位人民幣立足“雙層架構”，始終堅持守正創新，把服務實體經濟作為根本宗旨，有力有效防控風險，科學穩健推動數字現金與電子支付穩步走向數字貨幣與數字支付，努力為實現“強大的貨幣”注入科技和時代動力，夯實金融強國建設的現代化貨幣基石。 (數字新財報)

近期人民幣升值速度如此之快，結匯是重要因素，與今年7-8月份類似。過去三年持續積累的看空人民幣、看多美元預期太過充分，導致部分資金沉澱海外，而今年美國資產走弱，中國資產走強，這部分沉澱海外資金以結匯形式反轉定價人民幣和美元。即過去看空人民幣情緒有多濃，今年人民幣升值助推力量就有多強。科技和製造是中國當下也是未來不可忽視的優勢所在，今年人民幣轉強，不僅僅是簡單定價中美需求反轉，而是針對全球新老秩序交替過程中，中國優勢的再評估。人民幣升值大趨勢並未結束，破7是大機率。但短期內結匯帶來的升值壓力會在結匯窗口期過去之後有所緩解。站在當下，全球不確定性仍在，國內基本面尚在穩固過程中，人民幣更宜保持平穩。摘要年末的人民幣快速升值，顯然有短期結匯因素助推，這一點也發生在今年7~8月。可以判斷，結匯時間段過去之後，人民幣暴升的壓力會緩和一些，升值節奏也會放緩一些。熟悉中國特有的結售匯機制的，都應該熟悉結匯本質是對中國人民幣匯率長期趨勢的短期放大。但今年以來頻繁的結匯脈衝背後，我們想探討一下過去幾年人民幣匯率發生了那些底層邏輯的變化，未來會迎來怎樣的趨勢。1. 今年人民幣升值是對過去三年貶值的一次逆轉今年人民幣升值是超過了絕大部分市場預期，因為2022年以來人民幣經歷了一輪比較煎熬的貶值。市場是比較難預料到2025年人民幣會以這樣強勢的姿態升值，甚至兌美元匯率走到了7附近。過去人民幣貶值的第一個原因，2022~2024年美國資產表現更突出。除了2023年年初，矽谷銀行業事件階段性衝擊美國經濟之外，2022年至2024年美國經濟和資產信心顯著好於其他國家。一方面是因為疫情之後美國財政寬鬆力度顯著高於其他國家，並且美國也開啟了一輪AI產業革命。另一方面也因為其他主流國家，彼時的歐洲和日本還深陷高通膨衝擊，經濟明顯落後。過去人民幣貶值的第二個原因，中國地產一再走弱，內需受到壓制。2022~2024年間，每當市場認為地產衝擊正在過去時，地產對經濟的下一個衝擊變數立即續接。2022年是投資著陸，2023年是消費下滑，2024年是地方財政縮量。每年一個新內需變數變弱，直至市場對內需不足達成超一致共識，市場圍繞地產展開非常長期的悲觀敘事。悲觀敘事之下2022~2024年中國資產的投資主線就一條，做多避險資產。所以在中國大類資產中，債券，紅利股，還有黃金表現都迎來了歷史少見的強勢，當然人民幣匯率持續三年貶值。也因為中國內需長期悲觀預期較濃，人民幣貶值趨勢過於明確，恰好同時美元資產又過於強勢，所以2022~2024年有資金沉澱在海外。同步我們看到出口以及累計順差很好，但是結匯資料以及外匯佔款表現卻相當一般。2. 過去貶值預期有多強，今年升值動力就有多強時間來到了2025年，過去導致人民幣走弱的因素都迎來逆轉。還是先看美元。2025年美元幾乎兌所有主流貨幣都在跌，包括美元兌歐元、美元兌日元以及美元兌人民幣。美元指數逆向意味著全球流動性對美國資產的“信仰”開始鬆動，美國和其他國家之間的差距正在縮減。所以2025年人民幣匯率逆轉，第一個原因是美國對全球的領先性開始縮減。再看中國內需。2022年以來人民幣一個重要壓制因素在內需持續縮表問題。2025年地產雖然還孱弱，但地產對經濟的衝擊已經在投資、消費和財政端有所顯現，除了金融之外，2025年地產的負面衝擊已經暫告平穩。所以2025年人民幣匯率逆轉，第二個原因是中國的地產悲觀預期邊際收斂。當然，今年出口大超預期，Deepseek展露的中國科技優勢，讓本就結束貶值的人民幣，升值勢頭更猛。恰逢之前2022~2024年積累的持續看空人民幣、看多美國資產情緒太過充分，這些沉澱海外的資金，終於在今年以結匯的形式反轉定價人民幣和美元。所以每一次結匯高峰期，人民幣就會接受一波升值衝擊波。可以說過去看空人民幣的勢能有多高，今年人民幣升值的階段性助推力量就有多大。3. 貶值預期扭轉背後是人民幣開始定價“中國優勢”我們先回顧2025年全球大類資產表現，有三類資產變化最明顯。一個是貴金屬金和銀，全年漲幅跑贏其他主要資產；第二個是美元指數，從110高位持續回落；第三個資產是中國科技股，一舉成為全球年度收益最好的股票資產。如果說金銀貴金屬定價全球秩序重塑，並不是今年特有的新現象，那麼2025年美元轉弱，中國科技股走強，是2025年的新現象。畢竟2024年美元還是全球最強貨幣，中國股票還沉浸在悲觀預期之中。把2025年美元指數和中國科技股轉折結合起來，我們能夠觀察到一個非常強烈的訊號，中美之間的變化，要比表觀上的基本面強弱更深刻。美元走弱在定價兩個因素，美國信用脆弱和西方科技擔憂。我們曾經寫過很多文章論述，科技對美國的重要性。科技不僅很大程度影響美國GDP增速，同時還影響全球美元是否依然繼續留在美國。不僅如此，一輪真正的科技革命還會深刻改變美國經濟結構，經濟的結構逐步傳導至就業、收入和資產分化，階層撕裂壓力從經濟向政治滲透。2024年美元極強，2025年美元轉弱，這種轉折性的轉變，來自市場開始對美國科技持續性展露出更多擔憂，美股的科技信仰開始受到質疑。而在此之際，全面關稅掀翻了二戰之後美國一手建構的WTO規則及以此為基礎搭建起來的經貿和金融框架。全面關稅開徵之後，美國信用全面走弱，不僅僅是美元，還有美債。這種美元和美債同跌的“奇觀”，歷史不多見，與之可比的是上世紀70年代大滯漲和美蘇博弈時期。人民幣由弱轉強同樣定價兩個因素，東方科技崛起和供應鏈反脆弱。2025年人民幣和美元，兩者走了一個非常完美的鏡像，可以說美元怎麼弱勢，人民幣就如何強勢。一輪針對全球範圍內的貿易戰，打破了美國親手建立的國際秩序，擾亂美國信用。而面對這樣一個全球秩序混亂期以及高昂的對美關稅，中國憑藉強大製造優勢打了一次漂亮的關稅戰，中國出口高增的同時，意味著全球無法擺脫中國供應鏈。稀土牌更是論證了中國在全產業鏈上的卓越競爭力。中國強勢出口帶來的豐厚外匯佔款，成為中國2025年人民幣匯率的底氣。再看科技。1990s之後，美國幾乎主導每一次科技革命，在研發階段的領先性拉開與其他國家的差距。然而這一次AI科技浪潮中，中國作為破局者，打破了美國在科技革命早期的壟斷優勢。這也是為何年初Deepseek發佈之後，美國資產應聲下跌，中國匯率轉強。同時2025年股市也開啟了一條科技主導的牛市。如果說科技和製造供應是中國當下也是未來不可忽視的優勢所在，那麼2025年中國人民幣匯率轉強，不是簡單的中美基本面此消彼長的需求周期。2025年中國人民幣匯率由貶轉升，是一次全球新老秩序交替過程中，中國優勢重估。4. 人民幣升值，未來的空間和節奏未來人民幣怎麼看？首先確定中樞，也是極長視角看人民幣匯率，新秩序建構過程中人民幣匯率中樞將會有一次系統性重估。不僅因為科技泡沫退卻之後，美元將會有一次系統性下折。還因為中國在全球製造體系中的定位以及科技革命中的領導者角色，會引導全球資金對中國資產進行一輪重定價，其中包括人民幣匯率。更為重要的是，中國經濟未來與全球聯動必將更加緊密，除了生產、出口這些經常項目之外，中國與全球的聯動還將包括更加開放的金融資本市場。這是中國居民資產配置從地產時代切換至金融時代，所需面臨的大趨勢。對於這一點，我們未來找機會詳細論述。其次看趨勢，也是中期維度看人民幣匯率，徹底走出“舊經濟”拖累將會帶來人民幣第二次重估。2025年人民幣匯率已經開始對科技和製造業優勢展開定價，未來人民幣匯率還有另一個因素定價，那就是真正擺脫地產負面拖累，內需重新走向再平衡。最後看節奏，短期人民幣宜保持適度穩定。站在當下，AI革命帶來的廣泛應用尚未看到，中美兩國在科技上高度競合。當下全球不確定性仍在，國內地產對經濟衝擊最大時期暫告段落，基本面尚在穩固過程中，人民幣不宜過快升值。結匯因素肯定是短期不可忽視的人民幣做多力量。過完結匯窗口期，人民幣升值的壓力會稍有緩解。風險提示政策理解不透徹，對政策意圖、政策影響分析不精準。消費復甦的持續性仍存不確定性。今年以來，居民消費開始回暖，但仍未達到疫前常態化增速，未來是否能持續性的修復改善，仍需密切跟蹤。消費如再度乏力，則經濟回升動力將明顯減弱。地產行業能否繼續改善仍存不確定性。本輪地產下行周期已經持續較長時間，當前出現短暫回暖趨勢，但多類指標仍是負增長，未來能否保持回暖態勢，仍需觀察。歐美緊縮貨幣政策的影響或超預期，拖累全球經濟增長和資產價格表現。地緣政治衝突仍存不確定性，擾動全球經濟增長前景和市場風險偏好。 (中信建投證券研究)

上市公司收益溫和增長將持續，加速增長將發生在2027年我們對2025年和2026年的收益增長預測保持相對保守，略微下調2025年的收益增長預測至5%，以反映通過第三季度財報季顯示出的收益實現可能出現的輕微惡化。對於2026年仍保持相對保守的收益增長預測為6%，主要是基於我們認為宏觀經濟將仍然陷於通縮的基本判斷。分析：鑑於2025年三季度A股整體盈利略不及預期，所以大摩保守預測2026年的盈利增長預期為6%，這是基於2026年通縮持續而得出的結論。所以如果2026年中國股市能有所突破的話，大部分原因會是市盈率的抬高而非每股盈利的增長。盈利增長將在2027年重新加速：相比之下我們預測到2027年盈利增長將實現明顯加速，增幅達到10%，因為我們認為2027年將是自2023年以來宏觀經濟體首次走出通縮環境的時間節點。人民幣兌美元的升值也將特別有利於恆生指數、國企指數和MSCI中國指數，因為它們的盈利是以港元或美元計算的。由於聯準會可能進一步降息，美元兌人民幣將在2026年底交易至約7.05，然後到2027年底達到6.95，我們與市場共識估計的對比見（圖表10）。圖表 10：CSI300在2025年12月、2026年12月、2027年12月的每股收益基本預測分析：預計中國上市公司盈利會在2027年真正開啟加速模式，預計增幅達10%（相比於2026年的6%有大幅的邊際改善）。兩個原因將成為這種大幅改善的推手，第一個是最重要的通縮正式結束，為經濟復甦提供了最有利的大環境。第二個是匯率升值1.5%，這將特別有利於國際資本流入以港元或美元結算的H股市場。當然以上預測的時間點肯定會有出入，但上市公司盈利改善的路徑是比較確定的，主要就是看通縮什麼時候結束。長期看股市是稱重機，盈利這個重量到位了股價到位是遲早的事，所以長期投資者需要特別關注上市公司盈利改善的推演路徑，從而尋找合適的長期切入點。儘管短期存在波動，但中國股市的收益穩定化仍在進行中。自2023年以來，盈利增長已連續三年對MSCI中國的年度總回報產生正面貢獻，同時自2021年9月以來一直為負的MSCI中國盈利修正在8月份也轉為正值（見圖表11）。圖表11：MSCI中國年度總回報分解分析：以上是上市公司盈利增長與股價增長關係的實證，自2023年以來上市公司盈利增長已經連續三年對股價產生正面貢獻。這說明中國股市並不特殊，價值投資肯定是適用的，只是中國的市場先生有時候比其他國家的市場先生更加癲一點而已，但長期來看市場先生恢復理智是100%的確定性事件。與此同時，我們還確定了推動MSCI中國絕對每股收益以及每股收益增長的關鍵行業，包括網際網路、金融、資訊技術、材料、製藥/生物技術（圖表15）。儘管資訊技術和生物技術在最近的第三季度業績中出現了一些不及預期的情況，但我們看到這些行業的盈利修正幅度大多是向上的。圖表 15：MSCI中國2026年盈利共識增長拆解分析：從推動MSCI指數盈利增長的具體結構來看，網際網路、金融、資訊技術、材料、製藥/生物技術行業是業上市公司績增長的主力。可以看出實實在在盈利增長的行業裡有相當部分是老登和中登，雖然業績增長不如小登快，但確定性和韌性都比較強。估值看起來公平且可持續，重新評級的上行空間相對有限MSCI中國12個月預期市盈率目前為13.1倍，與MSCI新興市場的13.9倍相比，意味著有6%的折價。雖然當前市盈率比MSCI中國過去5年的平均預期市盈率11.5倍高出0.7個標準差，但我們認為這是合理的，因為中國商業環境的持續改善、中國企業的創新和研發能力增強、全球地緣環境對中國的穩定，特別是中美關係。同時基於我們近期的全球行銷反饋，我們相信全球投資者將會投入更多資金到中國股市。因此無論從絕對還是相對角度來看，我們認為中國股市的估值合理且具有可持續性。圖表21：MSCI中國12個月遠期市盈率與MSCI新興市場對比存在約6%的折扣分析：橫向對比，目前MSCI中國指數估值相比MSCI新興市場指數仍有6%的折價（即潛在上升空間）。縱向對比，雖然目前MSCI中國指數估值相比過去5年的平均水平略高，但由於過去5年中國經濟處於下行周期內，平均估值本身就偏低，這種比較基準並不能反映未來長期的合理估值水平。所以簡單說，中國股市在滿足一定條件後仍然具備上行的空間。在經歷了年初至今超過30%的漲幅後，如果沒有出現有意義的積極催化因素，我們認為進一步的重新估值上行空間有限。事實上這並非僅發生在中國，預計全球股市整體上估值上行空間有限甚至幾乎沒有。例如，對於MSCI新興市場指數，我們預計12個月前瞻市盈率目標為13倍，而其當前市盈率為13.9倍。對於標普500，我們的美國股票策略團隊預計其2026年底前瞻市盈率為22倍，相較於當前22.7倍的估值水平略有折價。推動MSCI中國估值進一步上行的因素可能包括以下幾個方面：宏觀經濟擺脫通縮，美國和中國關係顯著進一步緩和，並且確認將在2026年第一季度進行訪問，科技和創新領域取得重大突破。圖表22：MSCI中國的12個月遠期市盈率為13.1倍，仍低於其他主要全球股票市場的水平分析：在經歷了2025年30%的大幅上漲後，中國股市在市盈率倍數上的提升空間有限，後續要繼續上漲的話有賴於每股收益實實在在的提高。換句話說，由情緒和預期推動的估值提升已經告一段落，後續的上漲取決於個股的實際業績，這也是2025年四季度股市風格轉換的主要原因之一。推動未來中國股市長期估值上升的因素包括政策持續寬鬆、創新能力的增強、中美關係趨於穩定、國際資本的流入潛力較大、聯準會降息周期持續等長期因素。 (finn的投研記錄)

這周A股直接五連陽，連漲五天，結合上周的三連陽湊了個八連陽出來。8連陽之前，在3800點附近。8連陽之後，又回到4000點附近了。而本周唯一的跳水發生在周五上午11點，在4000點之前像摸了電門一樣跳下去了，但很快就穩住了。本周主要發生的就是這兩件事，所以主要分析的對像當然也應該是這兩件事。八連陽到底是誰拉的？維持在3900點附近，2025年度的A股漲幅已經達到了16%以上，足夠交差了，也能讓明年的業績搞一個比較低的基數，所以在年底還剩幾天的時候，國家隊斷無動機去衝刺4000點，年底幹這種事真的毫無意義，完全不符合邏輯。事實上這波八連陽確實不是國家隊做的，因為國家隊概念股在這一波不僅沒有拉，甚至還有微弱的下壓動作，在這一波八連陽裡整體對指數的貢獻值是負的。所以本周的五根陽線是市場自發漲上去的。但周五的那波跳水以及托盤，也都不是國家隊干的，在跳水和托盤的這兩個時間點，國家隊概念股沒有任何異動，像個鹹魚一樣躺在地上紋絲不動，似乎外界漲跌和自己都毫無關係。所以可以簡單的總結為，本周的五連陽過程中，國家隊的態度是完全置之不理，任由市場自然漲跌。市場覺得應該漲，就漲了。市場漲到4000點附近的時候覺得壓力大，有人搶跑想做個T，於是就跳水了。跳下來一點點就有人托住了，也是市場自己的意思，另外一波人出手了。明知道這裡大機率是橫盤，明知道年底了國家隊不可能有動力去突破4000點，市場還有那麼多資金要往4000點去買，主要是一個原因，就是人民幣本周連續上漲，且暴漲，而且在周四的時候突破了關鍵點位，人民幣直接破7了，鋪天蓋地的上了新聞，在周五的時候回收了一點點，以7.004的資料收盤，也就是1美元只能兌換7.004元人民幣了。人民幣匯率大漲的原因是中國的外匯順差太多了，完全超過了世界的預期，同時美元降息成為必然趨勢，這三年未強制結匯留在海外的美元也太多，要解釋清楚需要說很多東西，我下周發一篇文章單獨說，總之就是人民幣升值確實是大勢所趨，同時還有更多的升值預期，而這些升值預期會導致外資購買中國資產的收益率預期顯著提升，進而引來更多的外資購買。之前人民幣貶值的時候，外資購買人民幣類資產，本來一年收益8%，如果人民幣貶值了5%那就相當於全年收益只剩下3%了。但人民幣升值的時候，外資購買人民幣類資產，本來一年收益8%，但人民幣升值了5%，那全年收益率就變成了13%那麼多。國際資本購買任何國家的資產都需要考慮匯率波動，這個對收益率的影響非常大。今年人民幣累計升值了4.5%，而2022年的時候人民幣單年貶值了8.7%，然後人民幣從6.35一路貶值到了今年的最低值7.42，但正常投資的收益每年平均起來差不多也就8~10%，你就知道這個匯率波動一點都不小，而且是必然會被納入外資考慮之中的。所以本周的漲的超過了3900點，去4000點摸了一下。以上這些，僅僅是解釋下本周為何漲的，給你們科普下匯率這東西。但其實就算匯率漲起來了，A股也可以不在本周漲，延後幾周漲也完全符合市場規律，因為這是一個長期的力量趨勢。就算A股非要本周漲，國家隊也完全可以壓下去，過幾周再漲。非在本周去摸4000點，我覺得就是因為有資金預計到了本周人民幣匯率會破7，會大規模上新聞。至於國家隊完全置之不理這就有意思了，基本不壓盤，一點趁機積蓄力量的動作都沒有，就讓市場自己隨便走。這很自信啊，對明年的KPI業績考核相當的有信心啊，感覺國家隊完全不在意市場是不是自己能衝破4000點，能破就自己破，國家隊不會壓，不能破就自己下來繼續呆著，明年再說。這樣做是可以趁機試下盤，讓明年正式衝破4000點的時候更加有底氣，但也會增加今年的基數，進而增大明年的難度，所以我才說很自信。信心的支撐來源暫時無從揣測，但能感覺出來很自信。但因為我們的預期本來就是在3900點這裡蹲著等橫盤，然後等時機到的時候自然突破4000點，所以本周發生的時候對我們的原策略而言純屬好事，從市場自發上漲到國家隊裝鹹魚紋絲不動都是好事，所以都還好，不需要深究那麼多。A股一直以來都有一個特徵，就是前戲半小時，幹活三分鐘，通俗點說就是牛短熊長，牛市都是爆發式出現的，在此之前會沉寂很久很久，這種情況下想先在市場外，等牛市起來了再上車的想法非常普遍，但真能執行的寥寥無幾，因為基本做不到。這樣肯定不行，所以後來國家隊介入了，給改為了慢牛，情況比之前好了很多，但依然蓄能時間非常長，大量時間用來調整震盪，一旦啟動就不會給人舒服的上車機會。無論是2024年9月份的那十幾天的瘋牛，還是今年4~11月持續了7個月的慢牛，均是如此。慢牛是瘋牛的拉長版，但不給舒服的上車時機這一點如出一轍。所以這種情況下，如果不忍受橫盤調整，只想著最後一刻緊急入場吃現成的，這個真不現實，這一年來瘋牛和慢牛各出現了一次，你會發現沒有一個是能讓人在啟動後還能舒服上車的。基於此，不偷雞，老實等2026年的行情是最佳選擇。而本周的最新情況全部都是好消息，無非就是怎麼解讀而已，但你怎麼解讀都一定是好消息，對我們的原有策略來說都是好事而不是壞事。 (遠方青木)

進入2025年的尾聲，全球金融市場正在上演一幕極其罕見且充滿矛盾的景象。一方面，美元的疲軟態勢日益顯著，與之相對的是，人民幣匯率勢如破竹，觸及了兩年半以來的新高。與此同時，黃金和白銀等傳統避險資產正經歷一場歷史性的價值重估，價格屢創新高。然而，在這場本應為加密貨幣鋪平道路的宏觀盛宴中，主角之一的比特幣卻意外地陷入了沉寂，其價格在關鍵區間徘徊不前。這個經典的、教科書般的看漲劇本——弱美元、強避險，似乎在比特幣身上失靈了。市場不禁要問：為何人民幣的飆升和美元的下跌，未能像過往那樣點燃加密貨幣的牛市火焰？這背後究竟是暫時的市場失靈，還是一場更深層次的結構性轉變？宏觀背景要理解比特幣的困境，我們必須先審視當前全球資產的宏大敘事。首先，人民幣的強勢崛起是這場大戲的開端。在岸人民幣兌美元匯率在12月下旬已逼近7.0的心理關口，創下自2023年5月以來的最強水平。這股強勁勢頭的背後，是中國出口商在年終歲末爭相將手中的美元收入兌換為人民幣。分析師估計，超過一兆美元的離岸企業美元儲備可能最終回流中國。這一趨勢並非簡單的季節性調整，而是由多重因素共同驅動的：中國經濟顯現的復甦跡象、聯準會的降息周期，以及人民幣升值本身形成的自我強化循環。當美元的吸引力下降時，資本自然會流向更具增值潛力的資產。與此同時，貴金屬市場正在上演一場更為瘋狂的“價值發現”之旅。資料顯示，黃金價格史無前例地突破了每盎司4,500美元，2025年全年漲幅高達71%，其總市值在短短一年內增加了近13兆美元。這並非簡單的資金輪動，而是全球投資者對安全、稀缺和長期價值的一次徹底“重新評級”。白銀的表現甚至更為驚人。現貨白銀價格在12月27日一舉站上76美元/盎司，年內漲幅高達160%。隨著價格的飆升，白銀的總市值已逼近4.3兆美元，成功超越科技巨頭蘋果公司，一躍成為僅次於黃金（約31兆美元）和輝達（約4.6兆美元）的全球第三大資產。白銀的強勢得益於其雙重屬性：一方面，它是對抗通膨的傳統貨幣金屬；另一方面，其在太陽能太陽能、電動汽車、AI資料中心和半導體等領域的工業需求正迎來爆發式增長。甚至連傳統風險資產也表現不俗，美國標普500指數創下歷史新高，顯示出市場對企業盈利和經濟韌性的信心。在這樣一場幾乎所有主要資產類別都在狂歡的“融漲”（Melt-up）行情中，比特幣的缺席顯得格外刺眼。數字黃金理論上，一個走弱的美元會使以美元計價的比特幣變得相對便宜，從而吸引更多買家，而“數字黃金”的敘事也會在避險情緒升溫時獲得更多擁躉。然而，現實卻截然相反。當黃金和白銀不斷刷新歷史高點時，比特幣卻被困在85,000至90,000美元的狹窄區間內，數次嘗試突破90,000美元均以失敗告終。從年度表現來看，比特幣甚至下跌了約13%，並正走向過去七年中最糟糕的第四季度表現。這種鮮明的背離，讓市場觀察者越來越難以忽視。那麼，究竟是什麼因素導致了這種脫節？年底流動性緊縮與機構資金外流：首要原因可能是年底假期導致的交易量稀薄。低流動性放大了市場波動，但缺乏足以推動趨勢的“信念驅動型”資金。更關鍵的是，機構資金的流向發生了逆轉。根據SoSoValue的資料，美國現貨比特幣ETF連續五個交易日出現淨流出，總額超過8.25億美元。這表明，在2025年早些時候推動市場上漲的關鍵力量——機構投資者，目前正在撤退。外部市場的不確定性：日本央行上周意外地進行了三十年來的首次加息，儘管日元在決議後不升反降，但這一舉動給全球市場帶來了持續的不確定性，抑制了整體的風險偏好。在宏觀環境複雜多變時，資金更傾向於選擇確定性更高的資產。確定性壓倒了潛力：當下的資本正在流向“清晰度”（Clarity）和“確定性”（Certainty）。黃金擁有數個世紀的避險歷史，白銀有堅實的工業需求作為支撐，而股票則有盈利、分紅和回購作為價值基礎。相比之下，比特幣提供的是“潛力”（Potential）。在當前節點，市場顯然更獎勵確定性，而非未來的可能性。這使得比特幣作為宏觀避險工具的敘事受到了前所未有的壓力。未來分歧儘管比特幣目前處境尷尬，但並非所有人都對其前景感到悲觀。市場對此形成了兩種截然不同的解讀。一種觀點認為，這只是“延遲而非缺席”的牛市。一些分析師預計，隨著2026年1月市場流動性的恢復以及聯準會貨幣政策路徑的進一步明朗，當前的宏觀利多因素最終會傳導至加密市場。一旦短期壓制因素消除，比特幣可能會迎來一波猛烈的“補漲”行情。另一種觀點則更為宏大，認為我們正在目睹一場深刻的全球貨幣體系變革。《富爸爸窮爸爸》的作者羅伯特·清崎（Robert Kiyosaki）的觀點極具代表性。清崎將投資傳奇人物華倫·巴菲特的行為視為一個重要訊號。巴菲特的公司波克夏在多年來一直鄙視黃金之後，不僅投資了金礦公司，還積累了高達3400多億美元的創紀錄現金儲備。清崎解讀稱，巴菲特的轉變預示著股票和債券市場即將崩潰，甚至可能出現經濟蕭條。他疾呼：“是時候聽巴菲特的，購買一些黃金、白銀、比特幣和以太坊了。”在他看來，比特幣和以太坊與貴金屬一樣，都是對抗即將到來的“法幣崩潰”的必要工具。這一觀點得到了市場評論員的呼應，他們認為，當巴菲特都開始擁抱黃金時，訊號已經不是金屬本身，而是法定貨幣體系的瓦解。從這個角度看，比特幣的暫時停滯，只是在為一場更大的風暴積蓄力量。結論截至2025年底，全球金融市場呈現出一幅罕見的資產表現分化圖景。人民幣的飆升和美元的走弱，並未像預期的那樣成為比特幣的助推器，反而凸顯了其與傳統避險資產之間的脫節。這種脫節是多種短期因素共同作用的結果：年底的流動性枯竭、機構資金的暫時退潮，以及市場在不確定性中對“確定性”的極度偏好。展望未來，比特幣正站在一個關鍵的十字路口。它能否在2026年初重新奪回市場領導地位，上演一場暴力追趕行情？還是說，其作為宏觀避險工具的敘事將繼續受到挑戰，與傳統資產的差距進一步拉大？目前尚無定論。但可以肯定的是，2025年已經徹底打破了許多市場共識。黃金和白銀的史詩級上漲，以及比特幣在宏觀順風中的意外滯漲，都在即時改寫著投資劇本。現在，比特幣是那個引人注目的“局外人”，它正靜靜地站在場邊，觀察著這場由美元走弱引發的全球資本大遷徙，並等待著屬於自己的下一個決定性時刻。 (鏈科天下)

12月25日，離岸市場人民幣匯率持續走強，升破7.0大關，為2024年9月以來首次；在岸人民幣最高昇至7.0061，美元指數跌破98。多家機構認為，2026年人民幣有望繼續升值。// 人民幣匯率持續走強//12月25日，人民幣匯率再度走強。離岸市場人民幣升破7.0關口，為2024年9月以來首次。// 人民幣匯率為何走強？//近期人民幣對美元匯率顯著走強，主要受外部美元走弱、國內貿易順差擴大、年底企業結匯需求釋放以及外資持續流入等多重因素共同推動。外因方面，美元降息導致人民幣匯率走強。2025年至今，人民幣對美元匯率全年穩中有升。東方金誠首席宏觀分析師王青表示，12月11日聯準會降息前後，美元指數持續下行，跌破100，這帶動包括人民幣在內的非美貨幣普遍出現一個升值過程。美元指數持續下行，帶動包括人民幣在內的非美貨幣普遍升值。美國總統川普多次表示，希望聯準會大幅降息，美元因此承壓。據央視報導，在當地時間12月23日，美國總統川普表示，任何不同意他觀點的人永遠不會成為聯準會主席。內因方面，招商證券張靜靜團隊表示，年末人民幣匯率季節性走強，主要是由於私人部門在春節前結匯行為的季節性特徵。歷史資料顯示，春節前銀行代客結售匯順差規模往往是全年的最高水平，國內外匯市場供需關係對人民幣升值的支援力度即將達到全年最高水平。// 2026年人民幣匯率如何走 //對於2026年匯率走勢，多家機構認為，有望溫和升值。中金公司研究部外匯研究首席分析師李劉陽表示，明年，人民幣匯率走向將繼續平衡好經濟增長、國際收支穩定和人民幣國際化等多重目標，走勢或將相對平穩。中信證券首席經濟學家明明表示，2026年美元指數偏弱運行的趨勢或延續，同時央行穩匯率政策料張弛有度，增強人民幣匯率韌性，預計人民幣匯率有望溫和升值。若國內政策協同發力，並帶動經濟內生動能逐步修復，則內外部因素有望形成較大合力，進而對人民幣匯率中樞破7元形成催化。 (Wind萬得)