事實證明，倡導身體自信的歌手莉佐（Lizzo）與美式霸權（Pax Americana）的經濟失衡有很多驚人的相似之處。別誤會，無論你是否認為贅肉堆積是美學上的享受，都無關緊要。然而，肥胖引發的代謝紊亂雖有時看似美麗，卻始終致命。同樣，美國經濟雖讓部分群體受益更多，但最終，激烈的社會矛盾必然引發革命。

「美式霸權」的腰圍和經濟狀況並非一直如此扭曲。20世紀中葉，美國人並不肥胖，經濟也未陷入災難性失衡。但隨著時間推移，病態逐漸蔓延開來。

食品體系被大型農業企業（Big Ag）劫持，它們制定了虛假的營養指南，推銷其加工過的、美味但營養價值極低的實驗室製造食品。隨著美國人越來越肥胖和慢性病高發，攝入缺乏營養的食物，大型製藥公司（Big Pharma）趁機推出大量藥物，這些藥物僅能緩解代謝疾病（如糖尿病）的症狀，卻無法根治病因。不願意削弱控制食品供應的企業的影響力，敘事轉向了「肥胖積極」/大就是美」的敘事，告訴那些患病肥胖的人，這不是一個腐敗的系統喂給他們垃圾食品的錯，而是他們是光榮的存在，應該為自己的贅肉感到自豪。該體系推崇莉佐（Lizzo）等明星——這位歌手無疑才華橫溢，但她宣揚的是一種必然導致可預防的、早逝的、充滿處方藥的死亡生活方式。莉佐代表了肥胖現狀，而這種現狀對少數幾家製藥巨頭極為有利。

美國經濟被印刷鈔票劫持。1913年聯邦儲備系統成立前，當信貸擴張速度遠超支撐現金流的能力時，金融恐慌爆發。許多企業倒閉，經濟重啟。信貸被清算，系統再次萌發復甦新芽。然而，自傑基爾島怪獸誕生以來，每次信貸泡沫都伴隨著印鈔洪流，自20世紀30年代大蕭條以來，美國經濟的失衡從未真正緩解。這是「美式霸權」下貿易和金融資本失衡的根本原因，而非關稅率。當前體制將不平等、絕望、上癮等社會問題強加於那些不擁有金融資產、無法從帝國貨幣水龍頭中湧出的印鈔潮中獲益的平民，卻將人類文明史上前所未有的財富傾注於少數掌握股票、債券和房地產的「宇宙主宰者」手中。

並非一切都已失去；向好的改變是可能的；然而，這種改變可以以艱難的方式或輕鬆的方式實現。

藥劑師們多年來一直在兜售能溶解脂肪的神奇藥丸。還記得Fen-Phen嗎？沒有一種藥物有效；因此，只有複雜、不受歡迎、昂貴且無利可圖的解決方案才被採納。去健身房鍛鍊、從飲食中去除廉價加工食品、食用昂貴的有機新鮮農產品，都是對抗肥胖的複雜方法。但即使這些方法也不夠好，因為一旦身體適應了肥胖狀態，它會調整飢餓感和新陳代謝，以確保你保持肥胖。一些科學家表示，可能需要長達七年時間才能改變身體的新陳代謝，以支援更瘦的體型。然後，丹麥出現了「輕鬆按鈕」。

GLP-1受體激動劑，這一類原本用於治療糖尿病的藥物，被發現能減少對食物的渴望以及對酒精和尼古丁等成癮物質的攝入。Ozempic、Wegovy、Monjaro等藥物在服用後能在短時間內引起顯著體重下降。目前，這些藥物已被證明足夠安全，以至於一些人認為，曾經肥胖的人群中將有相當一部分人會終身服用這些藥物。得益於現代醫學，只要能負擔得起，肥胖問題有了一個簡單的「關閉開關」——一針或一粒藥丸。就連莉佐（Lizzo）也最終決定通過注射這種「神奇減肥藥」來避免因可預防的代謝類疾病而死亡。值得稱讚。不過她可能不會被邀請在2028年為卡瑪拉·哈里斯（Kamala Harris）站台……算了，無所謂吧：）。

解決美國貿易失衡問題既有痛苦的方案，也有無痛的方案。對於美國政客而言，推行讓中位數選民感到痛苦或不適的政策，是確保被選民趕下台的可靠方式。此前，川普政府選擇了艱難而痛苦的選項。然而，他們很快發現，中位數選民無法接受十年後可能出現的美國商品價格上漲。他們同樣無法接受在美資製造商恢復生產前，貨架上空空如也的局面。這一策略被傳達給國會議員和參議員，尤其是在共和黨選區，川普團隊不得不退讓，並必須尋找另一種方式來實現相同的再平衡目標。從極端關稅政策中倒退的跡像已經顯現，最近宣佈的對中美關稅為期90天的減稅措施，雙方關稅均降至約10%。

一位成功的將軍可以放棄一個有缺陷的戰略，並仍能取得勝利。

另一種在政治上更可接受、更容易實現的貿易再平衡方式是通過各種形式的資本管制來攻擊資本帳戶順差。這些資本管制將對購買並持有美國金融資產的外國人徵收稅收。如果外國人因高稅收而放棄購買美國金融資產，他們也必須停止向美國出售廉價商品。如果外國人出售廉價商品並繼續購買資產，那麼稅收收入可以通過刺激支票或降低所得稅的方式轉移給中位數選民。這樣，川普就可以宣稱他打擊了那些邪惡的外國人，並為美國公眾帶來了更低的稅收。這種策略在中期選舉和總統選舉中都能獲勝，並且實現了相同的目標，即減少廉價外國商品湧入美國消費市場，並回流製造業產能。

川普從追求解決美國貿易問題的艱難方案轉向輕鬆方案的最終後果是，外國資本將緩慢然後突然撤離美國股票、債券和房地產。隨後，美元將相對於順差國貨幣貶值。美國及美國財政部長貝森特（BBC——貝森特大公雞）面臨的問題是，如果外國投資者從淨買家轉變為淨賣家，誰來為美國財政部那堆指數級增長的垃圾債務買單。盈餘國家政府和企業面臨的問題是，如果繼續維持盈餘，盈餘該如何「保存」。前者的答案是印鈔，後者的答案是購買黃金和比特幣。

本文的核心內容將集中在貿易的數學恆等式、資本管制如何運作（即溫水煮青蛙理論）、這些稅收如何影響來自盈餘國家的資本流動、貝森特如何公開和秘密地印鈔來資助美國國債市場，以及最終為什麼比特幣將成為全球貨幣轉型時期表現最佳的資產。

貿易會計恆等式與地緣政治問題

讓我們通過一個諷刺的例子來闡述貿易帳戶與資本帳戶之間的關係。

2025年，川普的當選重新確立了小男孩玩動作人偶的權利。美泰公司重新推出配備AR-15塑料步槍的「大力水手」動作人偶。有毒的男性氣質回來了，寶貝……這款玩具的代言人竟是安德魯·泰特！美泰公司需要以最低成本快速生產一百萬件玩具。由於美國製造業基礎已不復存在，美泰不得不從中國工廠採購玩具。

周某在廣東省擁有一家生產廉價塑料玩具的製造公司。周某同意美泰的條款，其中之一是支付方式為美元。美泰向周某匯款，一個月後玩具到貨。哇，真快。

周某的利潤率僅為1%。中國競爭異常激烈。由於他處理的訂單量巨大，從美泰和其他類似公司訂單中獲得的總收入達10億美元。

周必須決定如何處理這些美元。他不想將美元兌換成人民幣帶回中國，因為人民幣沒有生產性用途，政府和企業債券的利率很低。此外，銀行對存款支付利息比較低。

周對這些反華言論並不買帳，因為他上次在美國時並未感到受到歡迎。他的女兒就讀於加州大學洛杉磯分校（UCLA），她駕駛最新款幻影敞篷車時，美國平民只能乘坐洛杉磯地鐵（咳咳，我是說優步）去上課，因此她常遭到異樣目光。儘管美國國債收益率是全球最高的政府債券收益率之一，但他若能避免，仍不願購買。周對日本持積極態度，長期政府債券收益率也遠高於以往。他讓銀行家幫忙購買日本政府債券（JGB）。銀行家告知他，日本政府不希望外國人大量購買其債務，因為這會推高日元價值，而他們希望保持出口競爭力。如果周出售美元換取日元購買JGB，日元將升值。

JGB市場是少數幾個規模足夠大、能吸收其盈餘的市場，而日本不希望外國人推高本幣匯率。周接受現實，不情願地用美元出口收入購買美國國債。

這對美國貿易和資本帳戶有何影響？

美國貿易帳戶：

10億美元赤字

周的銀行帳戶：

10億美元現金

購買

10億美元國債

因為這筆盈餘並未流回中國、日本或其他地方，而是被循環投資於美國國債：

美國資本帳戶：

10億美元盈餘

這個故事的啟示是：如果其他國家不願意讓本幣升值，貿易帳戶赤字將導致資本帳戶盈餘。這就是當前的局勢：除了美國，沒有其他市場足夠大或願意吸收全球貿易失衡。這就是為什麼美元堅挺，儘管美國每年發行數兆美元債務來融資政府支出。順便提一下，多年前，中國曾問日本是否可以購買日本國債（JGB）。日本回答，不行，除非你們允許我們購買中國國債（CGB）。中國表示，不行，你們不能購買CGB。因此，兩國繼續將過剩資本湧入美國金融資產。在當前全球貿易格局下，任何關於人民幣、日元或歐元取代美元成為全球儲備貨幣的討論都是空談，除非中國、日本或歐盟都願意開放資本帳戶，且其金融市場規模足夠大，能夠吸收順差國家的收益。

接下來，川普下令美國必須回流製造業並縮小貿易逆差。他目前選擇的工具是關稅。讓我們從政治角度分析為何關稅行不通。

美泰公司向小男孩出售廉價玩偶。小男孩的父母大多經濟拮据。美國平均家庭沒有1,000美元的應急儲蓄。因此，如果「大力水手」玩偶的價格是20美元而不是10美元，小約翰就買不起玩偶了。在零關稅制度下，美泰公司可以以10美元的價格出售玩偶，因為這些玩偶在中國以低成本生產。但現在川普對華商品徵收100%關稅。周無法承擔關稅成本，於是將成本轉嫁給美泰。美泰又將成本轉嫁給消費者，因為其利潤率僅為10%。雖然中國商品便宜，但通過TikTok、Instagram和Google AdWords等平台行銷玩具成本高昂，因為轉化率極低。

玩具價格上漲至20美元。這對大多數家庭來說太貴了，他們選擇不買。約翰是個任性的孩子，不明白為什麼媽媽和爸爸不給他買他最喜歡的持槍動作玩偶。媽媽和爸爸拚命開優步、送DoorDash，勉強維持生計，現在他們的孩子卻因為川普讓玩具變貴而大鬧脾氣。媽媽和爸爸會在下次大選中投票給共和黨還是民主黨？……在大選前，他們會給小傢伙診斷出多動症，然後給他塞滿處方藥，讓他閉嘴。民主黨的新政綱基於通過回歸「自由貿易」政策，讓玩具和其他商品重新變得負擔得起，這將允許中國向美國市場銷售廉價商品。民主黨聲稱，所有那些自以為是的經濟學家都同意「自由貿易」能為美國帶來廉價商品並維持美國的生活方式；潛台詞是川普及其顧問都是一群愚蠢無知的白痴。如果情況確實如此，我認為民主黨將在2026年中期選舉中捲土重來。

周能否通過將玩具生產從中國轉移到關稅較低的國家來避免繳納關稅？當然可以。

自2000年代初以來，周已積累了巨額財富，並開始在墨西哥、越南、泰國等國投資建廠。周在這些地點生產「He-Man」玩具，然後運往美國。有效關稅下降，他可以以12美元的價格出售玩偶，而不是20美元。媽媽和爸爸可以負擔得起這2美元的額外費用，讓孩子安靜下來，避免他們過早沉迷於處方藥。

因為川普沒有提出對所有市場實施統一關稅，而是通過零散的雙邊協議，像周這樣的精明製造商將能夠找到一條進入美國市場的途徑，面臨的關稅低於對中國實施的頭版關稅。川普團隊清楚這一點，但出於地緣政治考量——例如某國是否駐有美軍基地、是否向美國出口關鍵商品、是否派遣年輕人參與美國的永久戰爭——川普團隊將不願對盟友經濟實施致命關稅，以免對方決定不再與「美國世界警察」合作。如果沒有統一的關稅政策，總會有一兩個國家充當轉運套利點。例如，中國從台積電公司（TSMC）和輝達（NVIDIA）獲取先進半導體和人工智慧晶片的具體套利機制，將使最終由中國公民擁有的中國商品或製造品，得以規避直接從中國運往美國時面臨的巨額關稅。

最終，關稅無法實現大幅縮減美國貿易赤字的目標。美國公眾不會坐等五到十年，直到製造業回流到足以讓廉價商品重新充斥貨架的程度，然後再投票支援共和黨。此外，假設貿易赤字在未來十二個月內沒有大幅縮窄，川普將顯得荒謬，因為他實施的政策在沒有給「美國」帶來明顯好處的情況下，卻讓破產的民眾承受了商品通膨的壓力。

再次強調，問題不在於關稅本身，而在於要讓關稅真正發揮作用，所有國家必須面臨相同的稅率。不應有任何交易。只有一個關稅稅率，接受它。顯然，當順差國不僅是中國，還包括日本和德國等堅定盟友時，這種做法行不通。指望日本繼續在海軍層面遏制中國和俄羅斯、在約120個軍事基地駐紮數萬名骯髒的美國士兵，同時讓本國製造業被關稅壓垮，是荒謬的。

這就是為什麼90天暫停期將變成永久措施。

徵稅吧，寶貝

如果出於國內政治和地緣政治原因，攻擊貿易帳戶赤字存在問題，那麼專注於資本帳戶順差呢？有沒有辦法阻止人們積累美國金融資產？答案是有，而且對那些在自由市場榮耀中接受教育的富人來說，這種方法是骯髒和卑鄙的……它被稱為資本管制。具體來說，我不是指美國像全球大多數國家那樣禁止或嚴格限制外國人持有金融資產，而是對外國人持有的金融資產徵稅。外國人仍可持有大部分美國金融資產，但其價值將被持續徵稅。這筆稅收收入將通過降低所得稅和其他政府補貼回流給美國普通民眾，以確保他們的支援。結果將是：外國人繼續通過向美國出售商品獲得盈餘，並面臨對其收入徵稅，他們將減少對美國的出口以避免繳稅，或購買其他無國界金融資產如黃金或比特幣。

對外國資本徵稅的方式多種多樣，但為了簡化說明，假設對所有外國資本的價值每年徵收2%的稅率。我主要關注的是外國投資組合資產，即流動性強的股票、債券和房地產。我這裡不包括非流動性資產，如外國汽車製造商在俄亥俄州擁有的工廠等固定資產。

外國投資組合資產總額約為33兆美元。假設價格不變且沒有資本因稅收而流出，讓我們分析一下每年產生的收入。

我突出顯示了最後一行的資料，因為2022年美國收入最低的90%人群繳納的所得稅約為6000億美元。因此，川普可以通過對股票、債券和房地產徵收2%的外國資本稅，取消絕大多數選民的所得稅。這無疑是一個極具政治智慧的策略。

讓我們從兩個角度分析該政策與關稅政策的有效性。

徵收能力：

美國財政部對銀行體系和金融市場擁有完全控制權。他們可能無法精確掌握資產所有權，但可以判斷資產持有者是美國實體還是外國實體。因此，金融機構或地方政府對持有股票、債券和房地產的非美國實體徵收此稅極為簡單。

而關稅難以精準追溯每件商品的原產地或供應鏈中價值增加的環節。這就是為何避稅行為容易發生。

一稅通吃：

該稅旨在幫助消除淨資本帳戶順差。稅率僅有一個。如果外國人不想繳納此稅，就不要購買美國金融資產。他們可以將出口收入重新投資於國內。這並不一定阻止出口商向美國出售廉價商品，因此對貿易商品數量的影響不會立即顯現。

資本管制雖能增加用於減稅的收入，但能否促使製造業回流美國？

假設出口商不願每年支付2%持有美國金融資產的費用。他們認為國內投資機會更好，考慮到稅後預期淨回報。他們出售資產獲得美元，再將美元兌換回本國貨幣。淨效果是美元貶值，順差國貨幣升值。最終，美元將在數年內持續貶值，而順差國貨幣如日元將大幅升值。屆時，日本生產並出口至美國的產品在美元計價下將大幅上漲，即使沒有關稅。這就是關鍵所在。

美國生產的商品變得廉價，而外國商品則變得昂貴。這一過程可能需要數十年。但這無關緊要，因為美國選民無論如何都受益。要麼外國資本留在美國，繳納稅收，稅收用於取消絕大多數選民的所得稅；要麼外國資本離開，美國製造業增長，以更高的工資僱傭更多人，絕大多數選民獲得更好的工作。但無論那種情況，貨架不會立即空空如也，商品通膨也不會急劇上升。

四拍節奏

我是全球宏觀經濟DJ。我借鑑他人的想法，然後用自己的語言和風格進行重新混音。每首House 音樂中都包含標準的底鼓、軍鼓、拍手和不規則的鑔片，再加上一些切分節奏和搖擺樂，以產生律動感。我的鼓點節奏跟隨「Brrr」按鈕按下而跳動。希望我能疊加一條有趣的貝斯線、和聲和特殊效果，最終在文字中呈現出Solomun式的精彩Breakdown，並以令人驚豔的Drop音效收尾。

我這麼說是為了強調，用資本管制而非關稅來縮小美國貿易和資本帳戶失衡的這一想法並非新穎，也並非我首創。在布列敦森林會議上，關於戰後全球經濟結構的談判中，經濟學家約翰·梅納德·凱恩斯曾提議對順差國的資本徵收「使用費」，並將這些資金回流至逆差國的資本市場，以平衡貿易和資本流動。最近，史蒂芬·米蘭（Stephen Miran）在其題為《全球貿易體系重組指南》的論文中，探討了通過對外國持有和交易美國金融資產徵收特定費用，迫使資本流動重新平衡的可行性。該論文發表於其任職的哈德遜灣資本（Hudson Bay Capital）期間。另一位要求匿名的重要宏觀分析師在過去十二個月中發表了多篇論文，闡述了他認為資本管制是必要的，而那些希望成為美國盟友的國家將不得不為此買單。米歇爾·佩蒂斯（Michel Pettis）在最近的一次網路研討會上推測，關稅不會實質性減少美國與世界之間的貿易逆差和資本帳戶順差，他的結論是，隨著美國政府意識到這是改變資本流動的唯一有效方式，資本管制即將到來。

我所列舉這些人的名字，是為了證明一個觀點：貝森特等人所借鑑的金融精英階層，無一例外都在主張實施資本管制，而非關稅。我們投資者所擁有的優勢在於，可以即時觀察由商務部長霍華德·盧特尼克（Howard Lutnick）領導的強硬關稅派如何吹響減少美國貿易失衡的號角。由於在4月初金融市場崩盤後倉促實施的關稅政策轉向，內部鬥爭似乎已經結束。由貝森特領導的資本管制遊說集團現在輪到他們上場了。

我描繪的資本管制有效性圖景，與我們最喜歡的假素食主義者騙子白人男孩山姆·班克曼-弗裡德（Sam Bankman-Fried）向一群輕信的投資者描繪的FTX/Alameda財務狀況一樣美好。在美式霸權（Pax Americana）的金融市場實施資本管制，可能帶來嚴重後果。我對金融精英和政策制定者如何應對資本管制實施後後果的預測，正是讓我相信比特幣法幣價格將從現在起加速上漲的信心來源。這就是我「溫水煮青蛙理論」的核心。由於資本管制對美國金融資產的負面影響，它們將被逐步實施。隨著時間推移，全球金融市場將逐漸接受美國資本管製作為常態，而非異端思想。就像一隻在溫水中慢慢加熱的青蛙，它並不知道隨著水溫的升高，自己即將被煮熟一樣。

未發生的崩盤

外國人通過向美國人出售商品獲得美元後，別無選擇，只能將這些美元重新投入美國股市、債市和房地產市場。以下幾張圖表展示了外國資本湧入期間美國金融市場的優異表現。

下圖是我所有分析的基礎。作為發行儲備貨幣的國家，若必須開放資本帳戶，貿易逆差將導致資本帳戶盈餘。

以下三張圖表使用2002年至2025年初的時段，因為中國於2002年加入世界貿易組織，而2025年1月初是美國市場對「川普將拯救世界」樂觀情緒的高峰期。

MSCI美國指數（白色）自2022年以來較MSCI世界指數（金色）上漲了148%：美國股市的異常表現。

美國可交易國債總額（金色）增長了1000%，但10年期美國國債收益率略有下降：美國債券市場的異常表現。

美國15-64歲勞動年齡人口（金色）僅增長14%，但Cash Shiller全國房價指數（白色）上漲177%：美國房地產市場例外主義。這一資料令人震驚，因為2008年全球金融危機被納入該資料集。

如果對外資徵稅，且在邊際上他們認為投資美國不再划算，那麼從數學上講，股票、債券和房地產價格必須下跌。這有幾個原因。如果股票價格下跌，資本利得稅將減少，而這些稅收是政府邊際收入的主要來源。如果債券價格下跌、收益率上升，政府利息支出將增加，因為它必須繼續發行新債券來資助巨額赤字並滾動償還36兆美元的現有債務。如果房價下跌，擁有大部分房地產的中產階級和富裕的嬰兒潮一代美國人將看到他們的淨資產在他們需要這筆財富來資助數十年退休生活時崩潰。這些人將在2026年11月的中期選舉中投票反對現任執政黨共和黨。

美式霸權依賴外國資本，如果資本管制被實施導致外國資本撤離，那麼經濟將面臨嚴峻挑戰。政客、聯準會和財政部能做些什麼來替代外國資本並維持金融市場穩定？

記住那個4/4節拍的低音鼓聲，那個「Brrr」按鈕。你們都知道答案是什麼。答案永遠不變。如果外國人不提供美元，政府就會通過印鈔來提供。

以下是聯準會、財政部和共和黨立法者將實施的政策，以取代外國資本：

聯準會：

- 停止對抵押貸款支援證券（MBS）和國債的量化緊縮（QT）。

- 重新啟動對MBS和國債的量化寬鬆（QE）。

- 豁免MBS和國債的補充槓桿率（SLR）。

財政部：

- 每季度增加國債回購規模。

- 繼續發行大量短期國債（<1年到期）而非長期國債（>10年到期）。

共和黨議員：

- 終止房利美和房地美的託管狀態。

想像財政部和共和黨議員遵循川普的命令並不難，但聯準會為何要聽從川普的指示？這個問題本身就是錯誤的。聯準會已經在幕後按照川普和貝森特的要求行事。看看盧克·格羅曼標出的這個資料：

聯準會正在縮減資產負債表。然而，它有權決定如何操作，尤其是因為政策目標是淨縮減，而非均勻縮減所有期限類別。葉倫和現在的貝森特需要為政府那堆龐大的臭債提供資金。外國人和美國私營部門熱衷於購買國債，因為這些是短期債券且提供收益率。這意味著它們是高收益的現金替代品，優於低收益的銀行存款。但沒有人願意購買長期國債，即10年期及以上的國債。聯準會為了幫助葉倫和貝森特為政府融資，通過實施10年期國債量化寬鬆政策，實際上為他們提供了巨大幫助。鮑爾以政府赤字為由提出問題，卻繼續通過聯準會印鈔壓低10年期國債收益率，使收益率維持在政治可接受的低位，這種做法極具欺騙性。

鑑於鮑爾已實施隱形國債量化寬鬆，他將屈從於BBC和強大商業銀行（即摩根大通CEO傑米·戴蒙）的要求，停止縮減資產負債表（QT）、重啟量化寬鬆（QE），並豁免系統重要性銀行的資本充足率要求（SLR）。我不在乎他在新聞發佈會上對川普要求放鬆貨幣政策時顯得多麼頑固。鮑爾的屁股已經牢牢坐在「傀儡椅」上，他不會離開。現在請遞上潤滑劑。

這些措施將通過多種管道提供印鈔資金，以替代因資本管制和對股票、債券及房地產價格徵稅而流出的外國資本，具體方式如下：

債券價格將上漲，收益率將崩潰。聯準會將因量化寬鬆政策而購買債券。銀行將因可無限槓桿化而購買債券，並搶在聯準會之前進行購買。

股市整體將因未來收益的折現率降低而上漲；部分行業將受益更多。製造業公司將受益最大，因信貸成本下降且可獲得性提高。這是政府債券收益率下降的直接結果，銀行擁有更多資產負債表來向實體經濟放貸。

房價將上漲，因抵押貸款利率下降。聯準會通過量化寬鬆購買抵押貸款支援證券（MBS）將降低抵押貸款利率。隨著房利美和房地美利用其隱性政府擔保，急於重返貸款承銷業務，可用信貸規模將增加。

不要指望這些政策會立即實施。這是一個需要數年時間的過程，但必鬚髮生；否則，美國金融市場將崩潰。鑑於政客們在解放日後僅一周的金融動盪中就無法應對，他們將以某種形式按下「Brr」按鈕。

他們會離開嗎？

在結束比特幣價格預測前，必須提出的核心問題是：外國資本是否會撤離？若答案是肯定的，當前有何跡象能證實這一判斷？

我的假設（與許多分析師一致）是：過去幾周部分亞洲出口地區和國家貨幣的快速升值，預示著資本流動方向的逆轉。因此，這為資本管制即將實施的觀點提供了佐證，而具有前瞻性的市場參與者已提前撤離。此外，負責制定貨幣政策的財政部長們正允許本國貨幣升值，以應對這一特定套利交易的逆轉。

亞洲企業、保險公司和養老基金的私人資本順勢而為。自1997-1998年亞洲金融危機後，亞洲出口國通過貶值本幣並實施本幣對美元人為貶值政策以來，亞洲私人資本一直採取以下做法：

1.國外賺取的資本留在國外

2.國內資本轉移至國外，主要投向美國金融市場以獲取更高回報

本質上，一場巨大的套利交易正在進行。最終，資本必須回流至本地股東手中，以本幣形式結算，或通過償還本幣債務來滿足償債義務。因此，亞洲私人資本在其本幣中處於淨空頭頭寸。在某些情況下，他們因本幣利率極低（因央行通過大量投放本幣存款來維持本幣貶值）而選擇國內借款。亞洲私人資本持有高收益的美元資產，如股票、債券和房地產。他們未對美元多頭頭寸進行避險，因為國家支援的政策是通過貶值本幣來壓低匯率。

若美股與亞洲國內金融資產的收益率利差縮小，或亞洲貨幣對美元開始升值，則該套利交易將被逆轉。

資本管制會降低美國金融資產的淨回報率。若淨回報率下降，或市場預期該趨勢將因外國資本稅收率持續上升而延續，亞洲私人部門資本將開始解除套利交易。他們將拋售股票、債券和房地產，並將美元兌換回亞洲本幣。在邊際上，這將導致部分美國金融資產價格下跌，亞洲貨幣對美元走強。

美國資產端的第一個也是最重要的戰場將在美國國債市場，尤其是10年期及以上期限的債券。該市場最容易受到外國拋售影響，因為沒有人願意持有這些垃圾債券。外匯市場中的對應戰場將在某些亞洲出口國貨幣中展開。

過去幾周，我們已窺見未來趨勢：台灣美元（TWD）和韓國韓元（KRW）對美元出現劇烈波動並走強。這兩個國家是風向標，因為它們都刻意壓低本幣匯率以增加對美出口。且兩國均依賴美國的安全保護傘以維持國家存在。如我將展示的，兩國財政部均未干預匯率，任由本幣升值。他們這麼做是因為川普向盟友傳遞的資訊是：你們必須買單。而台灣和韓國若想獲得美國軍事支援，別無選擇。

韓元（KRW）對美元（USD）與台灣美元（TWD）的匯率走勢：當韓元貶值時，台灣美元對美元升值。

存在大量主權和私人外國資本池，它們進行類似的套利交易。如果亞洲私人資本流動逆轉，這些資本也必須回流。因此，即使在沒有明確的美國資本管制規模和範圍計畫之前，持有美國資產和本幣負債的外國人必須開始出售股票、債券和房地產，並回購本幣。

最終迫使聯準會、財政部和政客們實施之前提到的部分或全部貨幣寬鬆措施的，將是10年期國債收益率的緩慢、不可逆轉的上升。隨著資本回流的勢頭增強，收益率將上升。由於系統中嵌入的槓桿水平異常高，10年期國債的金融失序收益率觸發點在4.5%至5%之間。隨著收益率上升，債券市場波動性將加劇，這可通過MOVE指數觀察。需記住，當該指數突破140時，政策行動將立即且必然出台。因此，即便收益率上升對股市上漲構成阻力，比特幣將無視這一弱勢，直指貨幣寬鬆政策的最終加速。

彭博亞洲美元指數（黃金）與美國10年期國債收益率（白色）。當美元指數上漲時，亞洲本地貨幣走強,10年期國債收益率相應走高。

救生艇

隨著「中美脫鉤」處理程序緩慢推進，全球金融市場將走向碎片化。以國家利益為先的貨幣政策將迫使實施資本管制，這一政策方案將被普遍採用，包括美國在內。無論你是誰，都不能理所當然地認為你的資本能夠投資於法幣金融體系中收益率最高、風險最低的資產。過去，黃金曾是不同金融體系之間唯一的流動性紐帶，但如今，中本聰已將比特幣賜予了信徒們！

只要網際網路存在，你就能將法定貨幣兌換為比特幣。即使中心化交易所被禁止，或銀行被禁止處理與比特幣相關的交易，你仍能將法定貨幣兌換為比特幣。我對此充滿信心。自2017年以來，中國已實質上禁止中心化交易所營運集中限價訂單簿。然而，如果私人個體希望在銀行體系內用法定貨幣互換銀行體系外的比特幣，國家無法阻止。在中國大陸，場外（OTC）比特幣市場仍極度流動。就連中國也沒有禁止個人持有比特幣，因為他們知道這既無效又不可能。對於你們這些生活在歐洲的窮人，你們的政府實行的是比中國更低效的制度，不要指望歐洲中央銀行（ECB）會不經嘗試就吸取這個教訓。因此，現在就趕緊把錢撤出來！聽聽我今年早些時候在加密金融大會上的演講，瞭解為什麼資本管制即將席捲歐盟。

最大的問題是，川普團隊是否會試圖沉沒黃金和比特幣的全球資本救生艇。我認為不會，因為他和他的幕僚認為，1971年後建立的以美國國債為全球儲備資產的體系並未惠及那些將他們推上權力位置的美國人。他們認為，美國的金融化導致了軍事準備不足、製造業衰落和社會和諧破裂。為糾正這一局面，黃金和/或比特幣將被提升為中立的全球儲備資產。主權失衡將通過黃金來平抑，私人失衡則通過比特幣來解決。

我們知道川普團隊對黃金持積極態度，因為黃金在最初被豁免關稅。我們知道川普團隊對比特幣持積極態度，因為各監管機構已啟動相關改革。我認為這些措施可能並非比特幣在「美式和平」框架下實現真正公平擴張的精準方案，但你無法否認，叫停各政府部門的執法行動並非朝著正確方向邁出的重大一步。

鑑於我們知道外國投資組合資產總額為33兆美元，那麼計算其中有多少資本會從美國流向比特幣，就成了一個純粹的腦力遊戲。這取決於你希望多快完成計算，相應地，流向比特幣的資產比例也會相應變化。

如果未來幾年內有10%的這些資產（3.3兆美元）流向比特幣，會發生什麼？以當前市場價格計算，交易所持有的比特幣約為3000億美元。如果10倍於該金額的資本試圖湧入市場，價格漲幅將遠超10倍。這是因為價格最終由邊際需求決定。當然，長期持有者會在價格飆升至100萬時拋售比特幣換取法幣，但隨著這些投資組合資產遷移至比特幣，一場史詩級多頭逼空將隨之發生。

比特幣之所以成為在全球金融孤島間轉移資本的優越工具，是因為它是一種數字不記名資產。儲存和轉移財富無需中介機構。黃金雖有1萬年作為無國界資本的歷史，但其數位化形式僅能以紙面形式存在。這意味著必須信任金融中介機構來保管實物黃金，而你交易的只是數字憑證。這些中介機構將受到旨在將資本鎖定在國內以徵稅資助國家優先工業政策的金融監管限制。因此，除非你是國家或准國家行為體，黃金作為實物載體資產無法在數字經濟中快速流動，從而失去實用性。比特幣是全球資本必須離開美國及其他地區時的完美且唯一救生艇。

額外的牛市動力將來自美國對其龐大垃圾國債的實質性違約。面值1,000美元的國債到期時將支付1,000美元，名義上你將收回本金。但未來這1,000美元能購買的能源單位將減少。美國自2008年全球金融危機後便開始實質性違約國債的實際價值，當時他們選擇通過印鈔來擺脫困境。但違約速度在疫情後加速。隨著川普團隊通過貶值國債相對於黃金和比特幣等硬通貨來刺激美國經濟，這一趨勢將再次加速。這是「解放日」關稅鬧劇的真正啟示。名義增長將因企業回流國內重建而激增；然而，高個位數的GDP名義增長無法與高個位數的國債收益率或銀行存款收益率相匹配。這種通膨將在未來以黃金和比特幣的價格上漲形式顯現，正如過去所發生的那樣。

這是長期美國國債ETF（TLT US）以黃金為基準（金色）與以比特幣為基準（紅色）的對比圖表，以2009年為基準100。如圖所示，自2021年至今，國債相對於黃金和比特幣的價值分別下跌了64%和84%。

外國資本回流和巨額美國國債的貶值將是推動比特幣在2028年前後達到100萬美元的兩大催化劑。我之所以選擇2028年，是因為那時將舉行下一屆美國總統選舉，屆時誰將當選以及他們將實施何種政策尚不可知。或許在某種神聖的干預下，美國公眾已準備好接受過去一個世紀揮霍無度的貨幣後遺症，並消除摧毀其社會的腐朽信用體系。或許吧，我不會押注於此，但或許吧。因此，現在正是趁太陽王對比特幣青睞有加上際，抓住機遇的時刻。

交易策略

從宏觀層面而言，作為Maelstrom的首席投資官，我已完成本職工作。我在1月底降低了風險並增持法幣。隨後，資金自3月底至4月初逐步回流市場。在解放日當周的金融市場崩盤期間，我們採取了最大化加密貨幣倉位的策略。如今，是時候決定在牛市下一波上漲中，那些優質山寨幣能跑贏比特幣。

我認為這一次市場將獎勵擁有真實使用者、使用者為產品或服務支付真金白銀，且協議將部分利潤回饋代幣持有者的山寨幣。兩個項目脫穎而出，Maelstrom已在低點買入，它們是$PENDLE和$ETHFI。Pendle將主導加密固定收益交易，在我看來，這是加密資本市場中最大的未開發機遇。Ether.fi將成為加密領域的美國運通，即一家服務於富裕持有者的原型加密金融機構。我將在後續文章中對這些山寨幣進行更詳細的分析。

僅僅因為我相信比特幣將漲至100萬美元，並不意味著不會出現戰術性做空的機會。資本管制和貨幣發行即將到來，但從現在到那裡的道路充滿坎坷。川普團隊並非完全支援資本管制，因此，那些認為川普應帶領帝國走向不同方向的人將重新站出來。川普沒有固定的意識形態；他根據約束條件做出反應，並以曲折的方式朝著目標前進。因此，趨勢是你的朋友，直到它不再是。 (作者：Arthur hayes  Maelstrom CIO) (碳鏈價值)