投行每週圖表：下一輪大牛市更可能出現在新興市場？

2025/05/20

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一、中國市場

1、中國4月工業增加值同比增長6.1%，低於3月的7.7%，但比彭博社預測的市場中值高出0.4個百分點。與此同時，城鎮調查失業率下降0.1個百分點至5.1%，顯示出中國經濟持續向好的動能。相對遜色但依然積極的資料是社會消費品零售總額，4月同比增長5.1%，低於市場預期，也低於3月的5.9%。此外，花旗銀行經濟學家指出，4月份定期存款在居民全部存款中的佔比達到歷史最高水平，表明人們可能仍處於“去槓桿模式”。

2、到2035年，中國60歲以上人口占比將接近三分之一。人口老齡化在威脅生產力、給社保體繫帶來壓力的同時，也刺激了健康和養老保險產品的需求，壽險和健康險公司正受益於長期人口結構變化的利多。據貝恩公司估計，到2030年，中國將貢獻全球保費增長的四分之一以上。中國人壽去年淨利潤增長超過一倍，達到1069億元人民幣，這得益於強勁的保費增長。其核心償付能力充足率達到153%，遠高於監管標準。

3、從全球前十企業的營收排名來看，聚焦細分行業能更清晰地反映中國企業在特定領域的競爭地位。在太陽能電池、動力電池和風電等清潔技術領域，中國企業幾乎處於壟斷地位——全球前十的太陽能企業中有超過八家來自中國，全球前十的動力電池和風電企業中分別有六家是中國企業。這一格局充分體現了中國在部分高端製造和綠色產業中的全球領導地位。

4、監管機構明確表示新增貸款將支援出口相關、科技及房地產領域融資，這意味著銀行信貸結構將進一步向高附加值製造業傾斜。高盛資料顯示，剔除政府債務、地產與消費貸款後，製造業相關貸款（含科技、出口）佔總貸款約40%。儘管市場擔憂在外部關稅壓力下這類貸款面臨信用損失風險，但在政策扶持與結構性調整下，該類貸款佔比料將維持穩定，信用損失確認可能延後，有助於銀行平滑信用成本。

5、彭博對分析師和投資者的調查顯示，多數人預計川普政府對中國商品加征的關稅在未來90天休戰期後仍將維持在30%的高位，這一水平可能持續至2025年底。儘管雙方談判積極推進，但市場普遍不認為關稅會迅速取消。彭博預計此輪關稅將使美自華進口中期內減少約70%。但是，受訪者意見普遍分歧，部分預期將升至54%-65%，部分則預期將降至10%甚至3%。

6、與亞洲其他主要市場相比，中國股市對海外收入的依賴程度顯著較低。2023年，中國上市公司來自海外的收入佔比僅為12%，遠低於韓國的44%、日本的44%和印度的20%。

7、儘管中美貿易緊張緩解、美元回落，人民幣匯率短期仍受限於官方調控。周三人民幣中間價調強至7.1956元，但偏離市場預期114點，為2022年11月以來最大偏弱幅度。中資大行盤初大量購匯，令在岸人民幣自開盤升勢轉為下跌，徘徊在7.21元附近。分析師認為，監管層意在避免人民幣快速升值，以防出口商集中結匯引發匯率波動。

8、從理論上講，人民幣兌美元走強有利於中國上市公司的盈利、股市估值以及通過金融帳戶與風險溢價管道帶動的投資組合流入。從實證角度看，這在多數情況下也對股票回報具有積極影響。尤其是那些在營運上受益於弱美元的行業和企業（即擁有美元負債/義務或以美元計價的投入成本）或強人民幣的行業，如航空公司、銀行以及部分以本土市場為主的消費類類股。

9、過去幾天，由於香港金融管理局出售了1294億港元（約合166億美元）以阻止港元升值突破聯絡匯率區間，香港1個月銀行同業拆借利率（HIBOR）已暴跌205個基點。傑富瑞認為，利率的下降增加了當地住宅市場觸底反彈的可能性。如果港元無法升值，那麼上漲壓力將轉向本地資產價格。此前中原地產的香港房價指數顯示，自2021年8月峰值以來，香港房價已下跌約29%。截至3月底，香港負資產家庭數量達到2003年以來最高水平。

10、截至2024年底，美國投資者在MSCI中國指數成分股中的持股佔比降至10.8%，較2018年的17.4%顯著下降。同期，歐洲投資者佔比更是從13.7%降至1.0%。

二、美國市場

1、當新聞頭條主角是美國財政部長貝森特時，標普500指數平均日回報為正，而當貿易顧問彼得·納瓦羅或商務部長盧特尼克成為媒體焦點時，標普500指數則平均下跌近1%。這表明，市場明顯偏好由溫和、政策可預測性高的財政團隊主導的資訊氛圍，而對以貿易強硬或不確定性較高立場聞名的官員則反應負面。

2、過去40年，儘管美國製造業工廠崗位減少，但整體產出並未下降，反而持續增長。原因在於美國企業主動將低工資崗位外包，集中力量向高附加值領域升級。如今，美國製造業人均產出已接近中國的7倍，在全球主要經濟體中排名第一。美國出口中，超過五分之一是研發密集型產品，如先進技術與航空航天裝置。儘管全球製造業總產值仍排在中國之後，但美國更高的生產力、更少的工人和更高的工資，仍是不可忽視的製造業超級大國。

3、現實與承諾之間的落差顯而易見。馬斯克旨在大幅削減預算赤字的改革努力未達預期，如今他也已逐漸淡出公眾視野。隨著共和黨本周敲定川普的財政方案，那些早先設定的財政緊縮目標愈發顯得遙不可及。從圖表可以看出，川普第二任期的聯邦開支甚至已超過拜登執政最後一年的水平。這表明新一屆政府迄今並未遏制支出，反而加快了支出節奏。摩根士丹利上周預計，2026財年美國財政赤字將佔GDP的7.1%，高於2025年的6.7%，約合增加3100億美元。

4、截至目前，美國政府的利息支出已超過國防支出，在過去一年接近一兆美元。

5、美國財政部資料顯示，4月海關關稅收入環比大增76億美元，達163億美元，創單月曆史新高。自去年10月起的2025財年累計關稅收入達633億美元，較上年同期增加154億美元。本輪關稅增長主要反映川普政府早前對鋼鋁、墨西哥和加拿大商品及“對等”產品加征的新關稅，通常在實施約一月後體現在財政帳目中。

6、川普一直表示關稅收入可替代部分所得稅，但現實資料難以支撐這一論點。首先，即便“解放日”關稅全面生效，收入規模仍遠不足以免除年收入20萬美元以下家庭的所得稅。其次，關稅政策本質是談判工具，等和各國談判達成協議後，關稅大機率都會削減，缺乏穩定性。第三，關稅屬於間接稅，幾乎所有消費者都需承擔，相比之下所得稅更偏向高收入群體，用關稅替代所得稅將轉嫁負擔至中低收入家庭。另外，川普以19世紀為例宣傳關稅時代的好處，但當時美國政府規模遠小於今日，開支需求不可同日而語。

7、儘管川普聲稱“由外國出口商承擔關稅”，但巴克萊的分析資料顯示，美國對主要貿易夥伴加征關稅後，大部分關稅成本已轉嫁至美國進口商。中國和墨西哥的出口商幾乎將全部關稅成本傳導給美國買家；加拿大出口商則部分自行吸收成本以維持市場份額；而日本、歐盟及英國的出口價格上漲甚至超過了關稅增幅，表明……這些出口商正在藉機提高售價。

8、受川普汽車關稅政策影響，美國消費者擔心汽車價格上漲，紛紛湧向經銷商搶購新車，導致汽車銷量激增，3月本田和日產美國銷量分別同比增長13%和10%。美國3月和4月的汽車年化銷售量分別為1780萬輛和1730萬輛，遠高於去年的1600萬輛。然而，汽車市場繁榮的背後是消費者背負巨額車貸，新車平均月供已從2020年初的約576美元漲至今年3月的734美元，漲幅約27%。目前，新車平均貸款利率以及超過9%，但銀行今年春季開始向次級信貸購車者發放更多貸款，導致汽車貸款拖欠率上升，去年汽車收回量飆升至270萬輛，幾乎是2021年的兩倍。為應對高昂的車價，購車者不斷延長貸款期限，目前五分之一的新車貸款期限為7年，導致更多的車主資不抵債，四分之一的以舊換新車輛價值低於貸款餘額。

9、川普政府第二任期強調其經濟政策正在推動“數兆美元的新投資進入美國製造業、技術和基礎設施”，這主要是因為關稅應該激勵國內生產。各國公司確實宣佈了在美國投資超過2兆美元的計畫，而外國政府則宣佈了額外4.2兆美元的投資（左圖，圖1）。應用時間指導（並假設未提供指導的公司平均宣佈投資期限），公司層面的投資公告意味著年度GDP增長超過1.5%，加上外國投資再增加2.5%（右圖，圖1）。因此，如果按面值計算，這些公告預示著美國投資即將出現激增。

10、軟銀集團對美國人工智慧基礎設施投資1000億美元的計畫有所放緩，原因是關稅政策帶來的經濟風險阻礙了融資談判。軟銀創始人孫正義和OpenAI聯合創始人Sam Altman在1月份公佈了名為“星際之門”（Stargate）的項目，承諾“立即”開始部署1000億美元，並最終將投資額提高到約5000億美元。但三個多月過去了，軟銀尚未制定項目融資方案，也未與銀行、私募股權投資者和資產管理公司開始詳細討論，至今尚未達成任何協議。川普的貿易政策也給人工智慧的財務預測帶來了阻礙，更高的資本成本（貸款機構和債務投資者不願進行高風險押注）以及對全球經濟衰退可能帶來了對資料中心需求的擔憂，拖累談判處理程序。更複雜的是，大量更便宜的人工智慧模型（例如中國初創公司DeepSeek的模型）的出現，以及這些模型將如何影響與OpenAI相關項目的長期盈利能力，都增加了不確定性。

11、川普政府第一任期的證據表明，2017年至2020年宣佈的大多數項目最終都完成了，儘管有幾個高調的項目未能達到其目標。例如，富士康承諾在威斯康星州投資100億美元並創造1.3萬個就業機會，但後來縮減至僅6.72億美元和1,454個就業崗位。儘管如此，回顧性分析表明，80%（按美元加權平均計算）得到了實現。

12、多年來，美國作為全球資本來源國的地位正在逐漸下降，而在“川普2.0”時期這一趨勢正在延續。自川普第二任期開始以來，美國的外資流入與流出比為44%，這是過去二十多年中最高的比例。這意味著，美國作為外國直接投資（FDI）目的地的地位幾乎已與其作為資本輸出國的地位並駕齊驅。與此同時，中國則正走向相反的方向。中國目前輸出的FDI資本遠遠多於其吸引的外資，中國的FDI資本流入與流出比為31.3%。

13、非法移民繳納的州和地方稅已成為美國各大城市的重要財政來源。2024年，這一群體在西部地區（如洛杉磯、舊金山、西雅圖）貢獻了113億美元稅收，其他地區如中大西洋、南部也分別貢獻了數十億美元。由於聯邦政府無需平衡預算，而地方政府必須做到收支平衡，這些稅收對於填補養老金缺口、應對氣候災害等長期財政負擔至關重要。然而，這一收入來源正面臨威脅。川普政府不僅持續推動嚴厲的遣返政策，近期還批准國稅局（IRS）與移民與海關執法局（ICE）共享納稅人私人資訊，如住址等，以加速遣返。這引發非法移民社區強烈恐慌，外界擔心他們可能因此不再報稅或繳納房產稅，令本已財政吃緊的城市雪上加霜。目前，這一做法正面臨法律挑戰，移民維權組織認為此舉侵犯隱私權，聯邦法院即將裁定是否叫停。

14、值得注意的是，我們正進入一個勞動力市場資料季節性特別疲弱的時期。下圖展示了美國經濟意外指數（ESI）及其組成部分在不同月份的平均表現，圖表中的資料表明，勞動力市場對整體ESI的貢獻在一年中呈現出明顯的季節性波動。

15、儘管原油價格大幅下跌，美國成品油價格對原油走勢反應遲緩，汽油價格仍與16個月前持平，未明顯回落。油價下行雖有助緩解進口關稅壓力並降低生產成本，但也削弱了產油商鑽探動力。較便宜的原油價格若傳導至零售端，有望提振消費者信心並抑制通膨，從而支撐市場對降息預期，但短期內尚未顯現。

16、根據芝商所（CME）的FedWatch工具資料，2025年聯準會利率決議的降息預期已回落至49個基點，較本月初下降了-49個基點（今年最高時曾達到103個基點，出現在4月8日收盤時）。6月會議降息的機率目前為9%（本月初一度超過50%）；7月會議機率為31%（從78%大幅下降）；而9月會議的降息機率則高達66%，是7月的兩倍以上（市場猜測在那之前可能還沒有足夠資料讓聯準會做出降息決定。不過這一機率也從本月初的95%有所回落）。

17、基於利率資料的ACM模型顯示，10年期美債期限溢價（term premium）上周小幅升至+0.76%，略低於4月21日觸及的+0.84%——這是自2014年7月以來的最高水平。自4月2日以來，該指標已上升了54個基點，表明投資者對持有10年期美國國債所要求的“風險補償”正在逐步增加。

18、美債的市場深度仍比4月2日之前的水平低30%，並且在短期內可能保持低位。市場深度是指市場上買賣雙方願意以當前價格進行交易的數量，它反映了市場的流動性和穩定性。市場深度降低意味著在需要時難以迅速找到足夠的買家或賣家，可能導致價格波動加劇。

19、周五公佈的美國財政部國際資本流動（TIC）資料顯示，截至3月的外國對美債的需求保持穩定。儘管該資料有所滯後……但它顯示海外對美債的需求依然相對平穩，從2月到3月間增加了約2300億美元，而前一個月的增幅為3400億美元。

20、此前美國主權信用評級下調對美國國債市場並未產生一致的反應。對於美國利率市場的走勢而言，宏觀經濟變化遠比評級下調本身重要得多。但在美國國債遭遇降級後，10年期與30年期美債的利差往往會暫時變陡。這種影響通常持續時間較短，最終會被其他影響收益率曲線的因素所抵消。

21、與美債不同，外資的流動與美股回報率長期保持正相關，美股表現良好時，海外資金往往會持續流入。自2011年以來，外資持股市值已從3.8兆美元增至18.6兆美元，佔美股總市值比重由25%升至三分之一。相比之下，美債對外資流動的相關性明顯較低。

22、高盛資料顯示，在其他條件不變的情況下，美國經濟政策不確定性指數每上升100點，標普500企業現金支出增速平均下降約10%，其中對企業回購影響最大，對分紅和研發支出影響較小。

23、美股過去半年的表現及背後催化回顧。

24、本輪股市修正速度異常之快，與“事件驅動”的熊市一致，但這些熊市的平均特徵在最初下跌後的一段時間內最多隻是持平。如果遵循這種典型模式，近期的上行空間可能會受到限制。此外，隨著硬資料惡化，投資者可能會提高對經濟衰退結果的機率，使市場容易再次出現修正。更何況股市的市盈率再次接近歷史高位。

25、CNN恐懼與貪婪指數（Fear & Greed Index）本周再度上漲10點，達到71，為去年10月以來的最高水平，幾乎進入“極度貪婪”（Extreme Greed）區域。就在六周前，該指數僅為4，是自2022年5月以來的最低水平，歷史上也很少出現如此低位。

26、中美關稅緊張局勢緩和後，投資者風險偏好回升。Cboe資料顯示，看跌期權與看漲期權比降至2月以來最低水平，表明市場對股市下行的避險需求明顯減弱，交易員正減少避險性看跌押注。

27、西班牙對外銀行（BBVA）表示，儘管美股經歷了一輪反彈，但機構投資者和避險基金投資者仍普遍低配股票，避險基金的淨槓桿率接近五年低點，且主要為做空頭寸，而系統性策略仍處於低配狀態。

28、過去兩年，4.5%的10年期美債或是股市的“紅線”水平，收益率一旦突破這一水平，通常會伴隨估值的小幅壓縮。

29、期權市場顯示，交易員押註標普500在6月5日之前每日漲跌幅將小於0.9%，而6月6日美國非農就業資料公佈當天波動預期接近1%。此前，4月標普500波動顯著，為疫情以來最劇烈的一個月，盤中高低點差平均超過3個百分點。

30、自1993年以來，標普500在5月至10月持有期間累計回報僅171%，遠遜於11月至次年4月的731%，反映出“五月賣出”（Sell in May）效應在歷史上的顯著差異。

31、隨著公司規模的減小，企業可能更多地依賴短期或浮動利率債務來滿足融資需求。這也是小盤股對利率下行更加敏感的原因。

32、美國股市已抹平了年初以來的跌幅，但美元的復甦步伐則較為緩慢。目前美元指數仍比年初水平低7%，這引發了許多人對美元所謂的“避險貨幣”地位以及其作為主要儲備貨幣角色的質疑。

33、自21世紀初以來，美元走勢更多受利率與美股盈利預期驅動，而資金流動的影響已經減弱，部分因為投資者已經避險了匯率風險（相比美股，美債更需要匯率避險）。這意味著未來若貿易摩擦衝擊輝達等大型企業的盈利，對美元的打擊作用將強於外資的流出，美元貶值或因此變得快速而非漸進。

34、MSCI世界（除美國外）指數相較MSCI美國指數的長期相對表現已經處於下降趨勢的2個標準差位置。

35、美國銀行的哈內特（Harnett）指出：2024年，貨幣和財政政策刺激力度最強的是美國；但到了2025年，最強的政策刺激將出現在世界其他地區：

聯準會基金利率： 2024年：降息100個基點； 2025年：利率保持不變。
美國政府支出：過去12個月，政府支出大幅增加7500億美元（達到7.1兆美元）；未來12個月，根據2026財年預算提案，預計將減少支出500億美元。
美國關稅政策：過去12個月，通過提高進口關稅額外徵收了850億美元；未來12個月，預計將進一步徵收4000億至6000億美元（假設平均關稅率為10%-15%），這些關稅最終由外國出口商、國內進口商或國內消費者承擔。
美國減稅政策：未來12個月可能開始實施每年約900億美元的新減稅措施（而非延長現有減稅政策）；根據CRFB（負責任聯邦預算委員會）的資料，所謂“美麗大法案”在未來10年的成本包括：2000億美元用於擴大2017年《減稅與就業法案》（TCJA）；7000億美元用於新的減稅措施（見圖表14，資料可能會調整）。
美國整體政策刺激情況： 從此前強勁的100個基點降息 + 7500億美元財政刺激，轉變為超過2500億美元的財政緊縮（支出削減+關稅上調，減稅尚未兌現） + 零降息。這是2025年美國經濟增長放緩的重要原因之一。
與此同時：中國正進入大規模財政刺激階段，並且——北約軍費開支也在上升：歐洲的國防支出預計將每年增加1000億美元；根據美國提議，其餘31個北約國家將在2032年前將軍費提升至GDP的5%；這意味著除美國外的北約成員國將額外增加7000億美元防務支出。目前美國承擔了北約總軍費的69%（即9000億美元，覆蓋全部32個成員國）。

36、因此，哈內特（Harnett）表示：下一輪牛市將表現為……疲軟的美元、美國債券收益率見頂、中國經濟復甦……而沒有任何資產會比新興市場股票表現更好（不含中國的新興市場指數在過去一個月已上漲20%，正準備突破過去20年的交易區間）。

37、儘管美國仍然是一個比其他國家更盈利的市場（絕對水平上歐股的ROE仍普遍低於美股），但邊際變化比絕對水平更加重要，其ROE的相對優勢已經達到了頂峰，而其相對估值與其持續增長的ROE溢價保持一致。

38、2025年第一季度，人工智慧（AI）項目吸引了美國超過70%的風險投資資金，延續2024年熱潮。此外，單筆規模超5億美元的大型交易在當季佔總投資額的六成以上，顯示資本持續向少數高估值AI項目集中。

39、當前市場出現私募股權（PE）公司“掏空”其投資企業的一種令人擔憂的趨勢——由於無法像以往那樣通過上市退出，它們正尋求其他方式向投資者返還資本。根據彭博社彙總的資料，今年迄今，美國和歐洲已有超過20家企業通過借貸向其所有者支付股息，這是自2021年以來此類交易最多的一年，意味著一旦未來形勢惡化，這些企業的所有者在財務上將更少“投入真金白銀”承擔風險……這類“分紅型資本重組”（dividend recap）交易對放貸方來說頗具吸引力，因為它們急於尋找資金出路。一些資深銀行家表示，在公開市場融資受限的情況下，這種方式是為經營穩健的企業重新調整財務結構的有效手段……鑑於目前市場上現金過剩而優質貸款項目稀缺（併購活動低迷），投資者正在再次“捏著鼻子買入。 ”

三、歐洲市場

1、截至上周三的EPFR資金流動資料顯示：儘管歐洲股市連續第五周出現資金淨流出（本周流出27億美元），但今年整體仍有望實現1100億美元的資金流入……這將是自2015年以來最大規模的年度資金流入，也將是自2017年以來僅有的第二次年度資金淨流入。

2、儘管標普指數今年略有上漲，但歐洲股市上漲了10%，以美元計算則上漲了18%。歐洲表現最強勁的市場，如義大利和德國，以美元計算均上漲超過27%，而香港股市則上漲了14%。地理分散投資繼續帶來回報。這一轉變部分反映了自金融危機以來美國股市與美元之間形成的共生關係。在金融危機後的幾年裡，由於科技行業的推動，美國受益於比世界其他地區更強的相對增長，形成了一個良性循環。擁有超額儲蓄的外國投資者願意為不斷擴大的美國赤字提供資金，因為他們尋求接觸其升值貨幣和更高的資產回報。如果美元繼續走弱，分散投資的理由將變得更加有力。

3、儘管近期歐元漲勢有所放緩，但期權交易表明，歐元兌美元匯率的結構性轉變可能已經開始。今年迄今，歐元兌美元已上漲8.7%，為2003年以來最大漲幅。期權市場出現了三年未見的罕見訊號：押注未來一年歐元兌美元上漲的成本，目前高於押注未來一個月上漲的成本，這表明投資者並非只是追逐短期上漲，而是在為更持久的變化進行佈局。

4、彭博調查顯示，約三分之二的經濟學家預計，瑞士央行將在6月19日的會議上將利率下調25個基點至零，結束2022年9月以來的正利率時期。在川普宣佈關稅政策後，瑞士法郎兌美元匯率升至十年高點，兌歐元匯率也接近同期最高水平。為阻止資金流入法郎，瑞士央行上周表示，如有必要，央行將毫不猶豫地實施負利率政策。強勢貨幣壓低了進口商品價格，導致瑞士4月消費者價格指數（CPI）同比增速意外放緩至零。

5、西班牙和義大利的養老金承諾總額分別接近本國GDP的500%，在歐盟及歐洲自由貿易聯盟（EFTA）國家中位列前兩位，且幾乎全部為政府未預留資金的“現收現付”制義務。這兩國同時也是西歐生育率最低的國家，未來勞動力減少將加劇養老金體系壓力，退休保障面臨高度不確定性。

6、倫敦IPO市場持續低迷，交易量自2022年以來大幅下降。Shein曾被視為重振倫敦IPO市場的關鍵，但受美國關稅政策影響，其上市處理程序放緩。2024年，倫敦IPO融資額跌破10億美元，為金融危機以來第二次跌至如此低位。市場波動和關稅政策對IPO市場造成巨大衝擊，許多公司推遲上市計畫。

7、為避免2022年英國國債危機重演，英國央行將就如何提高英國國債市場韌性徵詢投資者意見。英國央行計畫在2025年晚些時候發佈一份討論檔案，探討可能的改革措施，包括加大國債回購協議的中央清算力度，以及對非清算回購設定最低保證金要求。2022年的英國國債危機和最近的壓力測試都凸顯了英國國債回購市場的脆弱性，及其潛在的金融穩定風險。英國央行正在考慮將回購交易轉移到中央清算所，並強制執行雙邊回購的最低保證金要求，以限制避險基金低成本建立大量槓桿的能力。

四、亞太市場

1、海外資金連續第六周淨買入日本股票，截至5月10日當周流入約4390億日元，顯示在貿易風險緩解背景下外資持續看好日本股市。同一時期，海外投資者連續第二周淨賣出日本長期國債，淨流出1411億日元；但大舉買入日本短期國債，淨流入高達9739億日元。

2、由於通膨壓力，日本民眾尋求更有效的資產保值方式，導致4月銀行存款同比增速降至0.7%，創2007年4月以來新低。過去十多年的通縮環境使日本家庭傾向於持有存款或現金，但近三年來，日本消費者價格指數（CPI）同比增速持續高於日本央行2%的目標，促使民眾將資金轉向風險資產。資料顯示，截至去年12月底，家庭持有的投資信託同比增長27.4%。儘管日本央行取消負利率政策並三次上調基準利率後，銀行存款利率有所上升，但4月平均存款利率僅為0.182%，遠低於3月份3.6%的CPI同比增速，這使得存款難以抵禦通膨的影響。

3、日本投資理念正在經歷代際轉變，越來越多的年輕人將資金投入風險資產，這與偏好現金儲蓄的父母輩形成對比，並推動了日本股市復甦。投資信託協會資料顯示，2024年，20多歲投資者佔比從2016年的13%增至36%以上，30多歲投資者佔比從24%增至42.5%。日本政府也在推動金融知識普及和稅收優惠投資儲蓄計畫（NISA），以引導銀行儲蓄流向股市。截至2024年9月，40歲以下人群持有的NISA帳戶數量已從上年的580萬增至740萬。

4、由於市場波動加劇，印度股票基金的資金越來越依賴於定期定額投資計畫。4月份，主動管理型股票基金淨流入2427億印度盧比（約合280億美元），但同期定期定額投資流入資金高達2663億印度盧比，連續兩個月超過前者。近年來，股票基金已成為支撐印度國內市場的重要支柱，每月超過30億美元的定期定額投資幫助印度股市抵禦了外國投資者的撤資。

5、種姓制度仍然是印度邁向現代化的最大障礙。高種姓印度人佔據了聯邦政府的優質職位，而低種姓群體則長期困於經濟金字塔底部。聯邦政府中等級越高的崗位（特別是Class I和Class II），來自“低種姓和部落”（SC/ST，通常指賤民）及“其他落後階層”（OBC，通常指舒德拉）的人員比例越低。

6、儘管沙烏地阿拉伯啟動“願景2030”改革計畫已逾八年，經濟轉型進展仍然緩慢。石油相關活動佔GDP比重雖從2016年的36%降至2023年的26%，但依然居高不下；出口中石油佔比維持在70%以上，政府收入中來自於石油的比重也穩定在60%左右。

7、受中國刺激生育政策預期提振，紐西蘭a2牛奶公司（a2 Milk Co Ltd）今年股價飆升43%，成為紐西蘭股市表現最佳的股票。a2牛奶公司約68%的收入來自中國和亞洲其他地區。由於市場預期中國政府將出台鼓勵生育措施，同時一些地方政府已經開始提供現金補貼，市場對a2牛奶公司在中國嬰兒配方奶粉市場的需求改善充滿希望。該公司已於2月份上調了全年營收預期。但一些分析師對中國出生率的回升持懷疑態度，Barrenjoey和E&P Capital在3月份下調了對a2的評級。

8、受中美同意互降關稅、貿易緊張緩解影響，市場對澳大利亞央行年內大幅降息的押注顯著降溫。貨幣市場目前僅完全計入三次降息預期，遠低於上月最多六次的押注。此前市場擔憂若中澳貿易受損或全球需求驟降，澳大利亞央行將被迫將利率從4.1%下調至3%以下。中國是澳最大出口市場，僅鐵礦石就佔其對華出口近六成，2024年對華出口總額佔澳GDP的6.6%。