一、資產表現概覽：2025 年 YTD 分化顯著，黃金與科技領漲，美元與原油承壓報告開篇呈現2025 年以來全球各類資產的表現分化，避險資產與科技相關資產表現突出，傳統能源與美元則持續承壓，具體資料與趨勢如下：1.1 核心資產回報率排名：黃金、新興市場股市、歐洲股市包攬前三避險資產：黃金以50.8% 的 YTD 回報率居首（截至 2025 年 10 月），遠超其他資產；鉑金（78.0%）、白銀（63.8%）緊隨其後，反映市場對地緣風險與通膨的擔憂。權益資產：新興市場股市表現亮眼，韓國股市以88.8% 的 YTD 回報率領跑全球股市，希臘（76.9%）、西班牙（67.8%）股市分列二三位；中國股市 YTD 回報率 39.6%，位列全球主要股市第 10 位。固定收益：歐洲高收益債（18.0%）、新興市場主權債（13.2%）、德國國債（12.4%）表現突出，受益於全球降息周期（2025 年全球累計降息 129 次，為歷史第三高年份）；美國高收益債回報率7.6%，低於新興市場。承壓資產：美元指數YTD 下跌 8.3%，土耳其里拉（-15.7%）、印度盧比（-2.9%）兌美元跌幅居前；原油表現低迷，布倫特原油YTD 下跌 13.0%，WTI 原油下跌 7.4%，受全球需求放緩與供給過剩影響。1.2 市場情緒指標：美銀牛熊指標升至 6.3，處於 “中性” 區間美銀牛熊指標（BofA Bull & Bear Indicator）從 6.2 升至 6.3，處於 “中性” 區間（0 為極度看空，10 為極度看多），主要受 “全球股市廣度提升”“信用市場技術面改善” 支撐，但 “高收益債與新興市場債資金流入放緩” 部分抵消了樂觀情緒。指標分項顯示：股票市場廣度（91% 分位）、信用市場技術面（85% 分位）呈 “極度樂觀”；避險基金持倉（5% 分位）呈 “極度悲觀”，反映機構投資者對後市仍存分歧。二、資金流動分析：現金與股票吸金顯著，黃金首現12 周來首次流出報告重點跟蹤2025 年 10 月 29 日當周的全球資金流動，呈現 “現金避險 + 股票配置 + 債券分化” 的特徵，具體資料如下：2.1 大類資產資金流動：現金、股票、債券成 “吸金三巨頭”現金：當周流入365 億美元，創 2025 年單周新高，反映市場對不確定性的規避；2025 年 YTD 現金累計流入 9014 億美元，佔資產管理規模（AUM）的 9.1%。股票：當周流入172 億美元，其中 ETF 流入 410 億美元，共同基金流出 235 億美元，顯示散戶通過 ETF 積極配置股市；分區域看，日本股市流入 54 億美元（2024 年 4 月以來最大單周流入），美國股市流入 60 億美元（連續 7 周流入），中國股市流出 20 億美元（受短期獲利了結影響）。債券：當周流入170 億美元，連續 27 周淨流入；細分品種中，投資級債（IG）流入 103 億美元（連續 27 周流入），高收益債（HY）流入 9 億美元（恢復流入），新興市場債流入 21 億美元（連續 2 周流入），國債流入 17 億美元（連續 4 周流入）。黃金與商品：黃金當周流出75 億美元，為 12 周來首次流出，此前 4 個月累計流入 590 億美元；商品整體流出 75 億美元，其中工業金屬流出 91 億美元（創歷史單周最大流出），反映市場對全球製造業復甦的擔憂。2.2 機構與私人客戶配置：高淨值客戶超配股票，低配現金與債券美銀私人客戶（管理資產4.4 兆美元）配置比例顯示：股票佔比65.6%（2021 年 10 月以來最高），債券佔比 17.5%（2022 年 3 月以來最低），現金佔比 10.1%（2018 年 9 月以來最低），反映高淨值客戶對股市的長期信心。行業配置方面，私人客戶過去4 周增持 “投資級債 ETF”“高收益債 ETF”“材料 ETF”，減持 “成長股 ETF”“銀行貸款 ETF”“金融 ETF”，體現對 “穩健收益 + 周期復甦” 的偏好。三、市場風險與機會：2025 年 “失效風險” 已過，2026 年需警惕三大訊號報告回顧2025 年初市場擔憂的 “三大熊市風險”（債券收益率無序上升、貿易戰、聯準會加息）均未發生，當前市場風險點轉向 2026 年，具體分析如下：3.1 2025 年 “失效風險” 復盤：三大擔憂均未兌現債券收益率風險：年初擔憂“債務問題引發收益率無序上升”，但實際美國國債波動率（MOVE 指數）降至 2021 年以來最低（Chart 3），10 年期美債收益率全年波動幅度僅 0.8 個百分點，遠低於 2024 年的 1.5 個百分點。貿易戰風險：中美於2025 年中期達成階段性貿易協議，關稅壁壘降低，中國對美出口同比增長 12%，帶動全球貿易復甦，MSCI 全球貿易指數 YTD 上漲 28%。聯準會加息風險：聯準會2025 年累計降息 150bp，遠超年初預期的 50bp，美股標普 500 指數 YTD 上漲 18.5%，創 2021 年以來最佳年度表現。3.2 2026 年潛在風險：通膨反彈、信用利差擴大、就業惡化通膨反彈風險：美國1 年期通膨預期升至 3.4%，若通膨向 4% 靠近，可能迫使聯準會暫停降息甚至重啟加息，當前市場預期 2026 年聯準會降息 82bp，存在預期修正空間。信用風險：甲骨文（Oracle）5 年期 CDS（信用違約互換）升至 2 年來最高，反映市場對科技企業 “AI 資本開支依賴債務” 的擔憂；若科技企業信用利差（CITE 指數）突破 100bp，可能引發科技債拋售。就業惡化風險：美國失業率若突破4.5%，可能削弱 Z 世代對風險資產的配置能力（報告指出 “股票與加密貨幣是 Z 世代維持生活水平的主要途徑”），若比特幣跌破 10 萬美元、垃圾債（JNK）跌破 80 美元，需警惕風險資產拋售。3.3 結構性機會：AI 產業鏈與中國股市成 “避險 + 增長” 雙優選AI 產業鏈：AI 相關科技股（ACWI 資訊技術類股 YTD 上漲 32.8%）、AI 基建債（科技高收益債 YTD 上漲 9.8%）仍具潛力，但需規避 “高債務依賴” 的 hyperscaler 企業（建議 2026 年做空 hyperscaler 債券）。中國資產：中國股市相對於債券仍處低位，2025 年中國股市 YTD 上漲 39.6%，但估值仍低於歷史均值 15%，且政策支援力度加大（“十五五” AI 基礎設施投資佔比 30%），建議作為 “全球泡沫的避險工具”。四、跨資產配置建議：2025 年末至 2026 年初，聚焦 “防禦 + 錯配” 機會報告基於當前市場環境，給出2025 年末至 2026 年初的配置建議，核心邏輯為 “規避高估值泡沫，佈局低估值防禦資產”：4.1 資產類別優先順序：現金＞黃金＞新興市場債＞科技股高優先順序（防禦+ 流動性）：現金（配置比例 10%-15%）、黃金（配置比例 5%-8%）、新興市場主權債（配置比例 8%-10%），應對潛在通膨反彈與信用風險。中優先順序（結構性增長）：中國股市（配置比例10%-12%）、AI 相關科技股（配置比例 8%-10%）、歐洲高收益債（配置比例 5%-7%），把握政策支援與產業趨勢。低優先順序（規避泡沫）：美元資產（配置比例＜5%）、原油（配置比例＜3%）、美國垃圾債（配置比例＜5%），避免受 “美元走弱 + 需求放緩 + 信用風險” 三重壓制。4.2 行業配置：超配資訊技術、醫療，低配能源、金融超配行業：資訊技術（YTD 上漲 32.8%）、電信服務（YTD 上漲 31.9%）、醫療保健（YTD 上漲 6.3%），受益於 AI 應用擴張與人口老齡化；低配行業：能源（YTD 上漲 8.8%）、金融（YTD 上漲 18.9%）、房地產（YTD 上漲 4.2%），受原油價格低迷、利率敏感、地產去庫存壓力影響。五、總結：2025 年末市場 “樂觀中藏謹慎”，2026 年需盯緊三大訊號當前全球市場處於“降息周期 + AI 紅利 + 地緣風險” 的複雜環境，2025 年以來的資產分化可能延續至 2026 年，投資者需重點關注：通膨訊號：美國1 年期通膨預期若突破 4%，需減持利率敏感資產（國債、成長股）；信用訊號：科技債利差（CITE 指數）若突破 100bp，需規避 hyperscaler 企業債券；就業訊號：美國失業率若突破4.5%，需降低風險資產倉位，增持現金與黃金。對於普通投資者，建議採取“核心 + 衛星” 配置：核心倉位（60%-70%）配置現金、黃金、新興市場債，衛星倉位（30%-40%）配置中國股市與 AI 科技股，平衡風險與收益。 (資訊量有點大)

近年來，加密貨幣的浪潮席捲全球，尤其是以美元等法幣為錨的穩定幣，正以驚人的速度在全球範圍內普及。評級機構穆迪（Moody's）在其最新報告中發出警告：由穩定幣驅動的“加密化”趨勢正在對新興市場的貨幣主權和金融穩定構成前所未有的挑戰。特別是在拉丁美洲、東南亞和非洲等地區，穩定幣的快速普及不僅改變了人們的支付和儲蓄習慣，還可能削弱各國央行的政策調控能力，甚至威脅到本國貨幣的匯率穩定。穩定幣的崛起：全球金融的新變數穩定幣，作為一種與法定貨幣（如美元）掛鉤的加密資產，因其價格相對穩定、交易便捷等特點，近年來在全球範圍內迅速走紅。根據穆迪的報告，2024年全球數位資產擁有者已達到約5.62億人，同比增長33%。這一數字的背後，是加密貨幣在全球金融生態中日益重要的地位。在發達經濟體，加密資產的普及更多受到明確的監管框架和成熟的投資管道推動。例如，美國和歐洲的投資者往往將加密貨幣視為一種高風險高回報的投資工具，市場波動成為吸引投機者的“磁鐵”。然而，在新興市場，穩定幣的採用卻呈現出截然不同的圖景。拉丁美洲、東南亞和非洲的民眾更多將穩定幣用於實際需求：跨境匯款、移動支付、以及避險本國貨幣的通膨風險。以拉丁美洲為例，高通膨和貨幣貶值長期困擾著許多國家，例如阿根廷和委內瑞拉。居民為了保護資產價值，紛紛將儲蓄從本國貨幣轉向美元穩定幣。這種趨勢在非洲和東南亞同樣顯著，尤其是在移動支付普及率高但傳統銀行服務覆蓋不足的地區，穩定幣成為了“普惠金融”的新載體。然而，這種快速的“加密化”處理程序，卻為新興市場的金融體系埋下了隱患。“加密化”的隱憂：貨幣主權的侵蝕穆迪在報告中指出，穩定幣的廣泛採用可能對新興市場的貨幣主權構成直接威脅。貨幣主權，簡單來說，是指一個國家通過其央行調控貨幣供應、利率和匯率的能力，以實現宏觀經濟目標。然而，當經濟活動越來越多地通過穩定幣進行時，這種調控能力將受到嚴重削弱。1. 央行調控能力的削弱在傳統金融體系中，央行通過調整利率、發行貨幣或實施量化寬鬆等政策，調控經濟的運行節奏。然而，當居民和企業大量使用穩定幣進行交易和儲蓄時，央行對貨幣供應的控制力將顯著下降。例如，如果大量資金從銀行存款轉向穩定幣錢包，銀行系統的存款基礎將受到侵蝕。這不僅會導致銀行流動性緊張，還可能削弱央行通過利率政策影響經濟的能力。以一個具體場景為例：假設某新興市場國家的居民將儲蓄從本國銀行轉向美元穩定幣，這意味著本國貨幣的流通量減少，銀行的放貸能力下降，進而影響到國內投資和消費。這種“存款流失”的現象，可能迫使央行採取更激進的貨幣政策，例如大幅加息以吸引存款，但這又可能進一步抑制經濟增長，形成惡性循環。2. 匯率穩定的威脅穩定幣的另一個顯著風險在於其對本國貨幣匯率的衝擊。穆迪指出，如果美元穩定幣成為新興市場的主流交易媒介，本國貨幣的匯率穩定性將受到直接威脅。例如，在一些經濟體中，美元穩定幣已被廣泛用於日常交易、跨境匯款甚至工資支付。這種現像在本質上是對本國貨幣的“替代”，可能導致本幣需求下降，進而引發匯率波動甚至貶值。以非洲某國為例，當地企業可能更傾向於接受美元穩定幣而非本國貨幣進行貿易結算，因為穩定幣不僅避免了匯率波動風險，還能直接用於國際支付。這種趨勢一旦成為主流，將進一步削弱本國貨幣的地位，甚至可能導致“美元化”現象的加劇。歷史上，美元化曾在拉美和非洲的部分國家引發嚴重經濟問題，例如貨幣政策失靈和金融體系的不穩定。3. 金融體系的潛在風險除了對貨幣主權的威脅，穩定幣的快速增長還帶來了系統性金融風險。穆迪警告，儘管穩定幣因其與法幣掛鉤被認為相對安全，但其規模的迅速擴張可能引入新的脆弱性。例如，穩定幣的儲備金管理問題可能引發擠兌風險。一旦投資者對穩定幣的儲備金質量或流動性產生懷疑，可能引發大規模贖回，導致穩定幣“脫錨”——即其價值不再與掛鉤的法幣保持一致。歷史上，類似的事件並非沒有先例。2022年，某主流穩定幣因儲備金透明度問題引發市場恐慌，導致其價格短暫偏離1美元的錨定價值。這類事件若發生在新興市場，可能迫使政府動用外匯儲備進行干預，甚至採取代價高昂的救助措施，從而進一步加劇財政壓力。增長失衡與監管鴻溝穩定幣的普及在全球範圍內呈現出顯著的地域差異，而監管的滯後則進一步放大了新興市場的風險。1. 發達市場與新興市場的分化在發達經濟體，加密資產的普及更多受到投資需求的驅動。例如，美國的加密市場受到機構投資者的青睞，監管機構也在不斷完善相關法律框架，以保護投資者並防範系統性風險。相比之下，新興市場的加密採用更多出於實際需求。例如，在非洲，移動支付的普及推動了穩定幣在小額交易中的應用；在拉美，穩定幣成為避險通膨和貨幣貶值的工具。這種增長模式的差異，既展現了穩定幣在普惠金融領域的潛力，也暴露了其帶來的風險。穆迪指出，新興市場的民眾對穩定幣的依賴，往往是因為傳統金融體系的不足，例如銀行服務覆蓋率低、跨境支付成本高、或本幣購買力不穩定。然而，這種“自下而上”的普及方式，往往伴隨著監管的缺失，增加了金融不穩定的風險。2. 監管的全球性挑戰穆迪的報告顯示，目前全球僅有不到三分之一的國家實施了全面的數位資產監管規則。這意味著，大多數新興市場直接暴露在市場波動和系統性風險之下。例如，缺乏明確的監管框架可能導致非法資金流動、洗錢風險，甚至是市場操縱。以東南亞某國為例，當地政府對加密資產的監管仍處於起步階段，缺乏對穩定幣發行方的審計要求。這使得一些不透明的穩定幣項目可能隱藏巨大的風險，例如儲備金不足或管理不善。一旦這些項目發生問題，可能引發連鎖反應，波及整個金融體系。此外，監管的分散性也為跨境監管合作帶來了挑戰。由於穩定幣的交易具有全球性，單一國家的監管措施往往難以奏效。例如，一個在新加坡註冊的穩定幣可能被非洲的居民廣泛使用，但其儲備金管理卻可能在美國進行。這種跨境特性使得監管機構難以有效監督，增加了系統性風險的隱患。穩定幣的雙面性：機遇與挑戰並存儘管穩定幣的快速普及帶來了諸多風險，但其在普惠金融領域的潛力也不容忽視。特別是在新興市場，穩定幣為無法獲得傳統銀行服務的群體提供了便捷的金融工具。例如，在非洲，移動支付平台與穩定幣的結合，使得偏遠地區的居民也能參與到全球經濟中；在拉美，穩定幣為跨境匯款提供了低成本的替代方案，顯著降低了傳統銀行或匯款機構的費用。然而，這種潛力只有在有效的監管框架下才能真正轉化為現實。穆迪建議，新興市場國家應加快制定全面的數位資產監管政策，重點包括以下幾個方面：加強對穩定幣發行方的監管：要求發行方定期披露儲備金的構成和審計報告，以確保其透明度和穩定性。完善跨境監管合作：建立國際間的監管協調機制，防範跨境資金流動帶來的風險。提升金融基礎設施：通過改善傳統金融服務的覆蓋率和效率，降低民眾對穩定幣的依賴。加強投資者教育：提高公眾對加密資產風險的認知，防範市場投機和欺詐行為。結語：新興市場的貨幣主權保衛戰穩定幣的崛起，正在重塑全球金融的格局。對於新興市場而言，這既是一場機遇，也是一場挑戰。穩定幣的普及為普惠金融打開了新的大門，但也對貨幣主權和金融穩定構成了前所未有的威脅。在“加密化”的浪潮中，新興市場需要找到平衡——既要擁抱技術帶來的創新，又要通過有效的監管和政策應對潛在的風險。未來幾年，穩定幣的普及速度可能進一步加快，而新興市場的貨幣主權之戰也將愈發激烈。各國央行和監管機構必須迅速行動，以確保在數字金融時代，能夠繼續掌握經濟運行的主動權。否則，貨幣主權的削弱可能不僅影響經濟穩定，還可能在全球金融競爭中讓新興市場處於被動地位。在這場由穩定幣引發的金融變革中，新興市場能否守住自己的“貨幣主權”，或許將成為決定其未來發展的關鍵一役。 (Visionary Future Keys)

在各種寬鬆政策和開放措施之下，外資沒有不來的道理，從債券上看，套利收益比買美債還高，從股市上看，大量資金通過ETF已經在中國科技類股裡賺麻了，因此，出現當下的現像一點都不奇怪！相關的配套工作從年初就已經開始了！前段時間，香港不同最佳化債券通、港股通、離岸人民幣業務、以及人民幣櫃檯業務等，就是為了方便外資進出！而在這些基礎完善後，我們的資料面工作也十分到位，各項資料恢復態勢明顯，經濟增長顯著，人民收入不斷提高，就業率持續上漲，進出口總額再創新高，外匯儲備重回3.3兆大關！中國 2025 年第三季度 GDP 同比增長 6.7%，較上季度加快 0.2 個百分點，製造業與科技類股表現尤為突出。上市公司半年報顯示，超 430 家公司歸母淨利潤同比增長，其中製造業與科技企業佔比顯著。野村證券將中國全年 GDP 增長預測上調至 4.5%，這種增長韌性成為吸引外資的核心基礎。此外，8 月外匯儲備規模達 3.3 兆美元，環比增長 0.91%，顯示國際投資者對中國資產的長期信心。同時，中國在 2025 年推出多項金融開放舉措，如陸家嘴論壇宣佈的八項措施（包括設立銀行間市場交易報告庫、數位人民幣國際營運中心等），以及自貿試驗區對接國際高標準的制度型開放政策。這些措施顯著提升了外資進入中國市場的便利性，並導致QFII 在二季度新晉 28 家 A 股公司前十大流通股東，持倉市值達 68 億元，高盛、瑞銀、野村等機構明確表示 “超配” 中國股市。而且，外資對中國資產的配置呈現 “科技 + 高股息” 雙主線特徵。一方面，AI 產業鏈、半導體、高端製造等新興產業因技術突破和政策支援成為外資重倉方向，如北向資金在一季度增持半導體行業 169 億元；另一方面，銀行、公用事業等高股息類股因利率下行環境下的類固收屬性受到青睞。那我們淨流入這麼多，誰淨流出了呢？沒錯，主要還是三哥！印度雖二季度 GDP 增長 7.8%，但美國對其加征 50% 關稅導致 8 月對美出口暴跌 18.5%，皮革、鑽石加工等勞動密集型產業陷入癱瘓，約 1200 萬就業者受影響；土耳其因與以色列衝突升級，8 月關閉領空並切斷貿易，市場不確定性加劇；巴西雖對華出口增長 31%，但對美出口下降 18.5%，整體經濟受關稅衝擊明顯。這些國家的經濟脆弱性在美元波動周期中被放大，導致資金撤離，其中最受影響的是印度！而且，聯準會雖在 8 月維持利率不變，但市場對 9 月降息預期升溫，美元指數當月下跌 2.2%。但是，部分新興市場貨幣因政治風險和資本外流大幅貶值，例如阿根廷比索，土耳其里拉等持續承壓，這種匯率波動進一步削弱了外資對新興市場資產的配置意願。而全球地緣政治緊張和貿易摩擦，也促使資金向更安全合穩定的資產集中。中國憑藉相對穩定的政策環境和產業鏈完整性，成為避險資金的重要目的地。例如，8 月 A 股融資餘額突破 2 兆元，創 8 年新高，這就反映出境內外投資者對市場的一致樂觀預期。儘管聯準會在 8 月未調整利率，但鮑爾在 Jackson Hole 會議釋放鴿派訊號，市場對 9 月降息預期機率超過 75%。這種寬鬆預期推動美元走弱（美元指數 8 月下跌 2.2%），人民幣對美元匯率升值至 7.1161:1，形成 “匯率升值 - 外資流入” 的正向循環。相比之下，其他新興市場因貨幣政策獨立性不足，難以抵禦美元波動帶來的資本外流壓力，而且穩定幣等美元新工具的產生，對這些國家本幣造成了進一步的侵蝕！而美國關稅政策則加速了全球產業鏈區域化重構，相較之下，只有中國能通過 “一帶一路” 倡議和區域全面經濟夥伴關係協定（RCEP）深化與沿線國家合作，2025 年 1-7 月對東盟投資增長 1.1%，這種戰略佈局增強了外資對中國市場的長期信心。而印度、墨西哥等新興市場雖承接部分產業轉移，但短期內難以形成完整產業鏈，導致資金流入持續性不足。因此，外資對中國市場的 “看多” 氛圍已從政策預期轉向盈利驗證。例如，摩根士丹利指出，中國股票估值低於全球主要市場，且獲利修正幅度居前，有望吸引更多資金流入；瑞銀則強調，中國人工智慧大模型的崛起和人民幣升值潛力是核心驅動因素。反觀其他新興市場，投資者對其政策穩定性和增長可持續性的擔憂加劇，導致資金都追求快進快出！但是，有一點要說明，如果美國和歐盟聯手掀起針對中印的，以俄羅斯石油為藉口的“二次制裁”，則當下的外資局面有可能會發生一些變化！終上所述，2025 年 8 月的外資流動格局，本質上是全球資本在 “安全” 與 “增長” 之間的再平衡。中國通過經濟韌性、政策開放和結構性機遇，成為這一輪資金再配置的主要受益者；而其他新興市場因經濟脆弱性和政策不確定性，面臨資金外流壓力。這種分化格局短期內難以逆轉，但長期來看，新興市場的改革成效和全球產業鏈重構的深化，將決定資金流動的最終方向。對於中國而言，需在保持經濟穩定增長的同時，進一步最佳化市場環境，以鞏固其作為全球資本 “避風港” 和 “增長引擎” 的雙重地位，但也要謹防新興經濟體抱團，西方抱團以應對資本流動的新變化！如果想要外資持續流入，為今之計，莫過於：一是經濟復甦能否從政策驅動轉向內生增長，尤其是消費和民間投資的回暖；二是金融開放政策的落實效果，如 QFII 額度擴容、跨境理財通試點擴大等；三是中美關係的穩定性，關稅政策和科技制裁的邊際變化將影響外資風險偏好。 (聞號說經濟)

7月，美國資管巨頭景順旗艦新興市場基金Invseco Developing Markets 大手筆加倉中國股票。其中，加倉京東1112.11%，加倉伊利股份1404.21%。資料顯示，該基金規模為104億美元，為全球規模排名靠前的主動管理新興市場基金。景順（Invesco）創立於1935 年，在全球管理約2.0兆美元的資產，約合14.26兆元人民幣。景順在超過20個市場擁有實地業務佈局，在境內擁有景順長城基金。截至7月底，Invesco Developing Markets的重倉股包括台積電、騰訊控股、三星電子、HDFC銀行、華住集團、Kotak Mahindra銀行、淡水河谷、AIA、京東、PT Bank Central Asia Tbk等。7月，該基金加倉京東集團-SW 1112.11%，總持股市值為2.56億港元；加倉三星電子277.72%，總持股市值達5.59億韓元；加倉淡水河谷41.08%，總持股市值為3.08億美元；加倉AIA 25.97%，總持股市值3.02億港元；加倉HDFC銀行9.08%，總持股市值為4.96億印度盧比。7月，該基金減持台積電18.7%，減持後持股市值為14.76億新台幣；減持騰訊控股22.66%，減持後持股市值為10.14億港元；減持華住集團17.39%，減持Kotak Mahindra 20.91%，減持PT Bank Central Asia Tbk 4.51%。7月，該基金加倉阿里巴巴-W 187.16%，加倉伊利集團1404.21%，加倉ICICI 銀行20.76%；減持墨西哥集團45.69%，減持英美資源集團8.68%，減持塔塔諮詢公司30.38%，減持MediaTrek 18.97%，減持Fomento Economico Mexicano 5.21%。7月，該基金加倉Ambev SA 692.42%，加倉Petroleo Brasileiro SA Petrobras 75.60%。Invesco developing market是景順的旗艦產品之一。不過，近年來該基金經歷波折，業績跑輸基準，遭遇資金流出。2025年6月，基金更換了基金經理，將管理該策略超過15年的“老將”取代為一個“四人小組”。據晨星報導，景順在一份聲明中表示，做出這一變動是考慮到團隊實力和投資流程。晨星表示，儘管近年來該基金遭受了資金流出，但截至2025年5月底，該基金仍是全球規模靠前的主動管理新興市場基金。該基金在2021年之前擁有出色的長期記錄，這得益於原基金經理敢於偏離指數和同行平均配置狀態。但是，近年來，這種大膽的做法起到了反噬作用。由於超配俄羅斯，當地緣政治因素導致俄羅斯股票估值歸零時，基金業績受到影響。2024年，該基金超配墨西哥，因此在該國股市和貨幣大幅下跌時受到衝擊。此外，基金的選股也拖累了回報。更換基金經理之後，該基金進行了調倉。例如，來自港交所披露易資訊顯示，6月以來，該基金連續減持恆瑞醫藥。新興市場基金加倉科技股新興市場基金正在行動。兆巨頭資本集團旗下的新世界基金，近期加倉騰訊控股34.37%，加倉海力士6.4%，加倉空客4.27%，加倉台積電1.78%。同期，基金加倉美的集團超過50%。此外，富達旗下的Fidelity Emerging Markets Fund最新規模為83億美元。按照晨星的刻畫，該基金傾向於投資大盤成長股。7月，該基金加倉PT BANK Central ASIA Tbk 11.44%，加倉拼多多2.52%，加倉寧德時代23.41%，加倉三星生物製劑80.63%；減持騰訊音樂6%。全球基金資金流跟蹤機構EPFR的資料顯示，截至7月底，新興市場基金超配幅度最大的市場為印尼和泰國，增配幅度最大的市場為中國內地和印度。EPFR的資料顯示，7月全球主動管理公募基金增加了對中國市場的配置。截至7月底，中國在全球主動管理公募基金組合中的佔比為6.6%，處於過去10年的15%分位。與基準相比，基金對中國低配320個基點。主動管理基金外，被動基金也在加倉中國科技股。例如，9月4日，CQQQ吸引1.395億美元資金淨流入，創該ETF三年以來單日淨流入金額新高。該ETF最新規模為15.5億美元，跟蹤FTSE China Incl A 25% Technology Capped指數。今年以來，CQQQ大幅跑贏跟蹤納指100指數的ETF QQQ。過去一年，CQQQ也大幅跑贏QQQ。景順：我們將看到中國IP的“黃金時代”9月4日，景順官網發佈文章顯示，新興市場的機遇由結構性改革、人口優勢和快速數位化轉型三大趨勢推動。景順關注新興市場的消費支出、資本回報和技術演進。“下一代消費”崛起 。在“Z世代”和“千禧一代”的推動下，強調情感和身份驅動的消費崛起。IP產品、設計師玩具和小眾飲品獲得關注。這標誌著中國從低利潤製造業向高利潤、創新主導消費的轉變。景順認為，“我們將看到中國IP的‘黃金時代’，情感共鳴和創新將推動長期增長”。亞洲其他國家方面，印度的國內需求強勁，受到年輕人群和不斷擴大的中產階級的支援。人口紅利正在推動消費熱潮，特別是在數字服務、旅行和旅遊以及平價奢侈品等行業。印度政府一直通過稅收減免和結構性改革來支援這一勢頭。新興市場日益重視資本回報。對於國際投資者來說，信心的關鍵來源是新興市場國家日益重視資本回報。股息和股份回購變得普遍，以阿里巴巴和騰訊等網際網路巨頭為代表。景順認為，全球投資者將增加對中國股票的配置。除消費故事之外，DeepSeek的AI模型令人看到中國在人工智慧（AI）方面的長期潛力。政府致力於使中國成為全球技術領導者。在政府支援下，中國公司正在大力投資研發，將人工智慧整合到醫療保健、金融和消費者行業的應用中。 (中國基金報)

美元穩定幣（如USDT、USDC等）正在全球部分國家的零售支付中悄悄擴張。在經濟不穩定、通貨膨脹嚴重或外匯管制嚴格的地區，消費者和商家越來越多地使用穩定幣交易商品與服務。委內瑞拉、阿根廷、尼日利亞、土耳其、黎巴嫩、玻利維亞和巴西等國家已成為穩定幣零售應用的主要戰場。在委內瑞拉，高通膨環境下的穩定幣已成為居民日常支付的重要手段。玻利瓦爾幣嚴重貶值，美元現金和穩定幣在民間經濟中扮演主要貨幣角色。許多社區和商戶使用USDT、USDC等穩定幣進行日常交易，包括超市購物、街頭市場和餐廳消費。消費者透過手機加密錢包掃描二維碼或點對點轉帳完成付款。 Chainalysis資料顯示，2024年委內瑞拉鏈上加密交易總額約200億美元，其中近一半為小額交易，而小額零售交易中約34%由穩定幣完成。這意味著從雜貨採購、餐廳消費到基本服務費，穩定幣在小額支付中佔據顯著比例。一些商家明確標示可收USDT，民眾用手機錢包支付餐費已成為常態。政府對穩定幣採取默許態度：雖然不承認為法定貨幣，但也未嚴格取締，加密交易在法律上處於灰色地帶。超過60%的居民無法獲得完善銀行服務，穩定幣錢包成為金融包容性的重要工具，形成部分「去銀行化」的數字美元經濟。阿根廷比索近年來有三位數通膨，居民對本幣信心低迷，外匯管制嚴格，推動穩定幣快速滲透日常經濟。人們將比索收入即時換成USDT、USDC等數字美元，以保存購買力並進行消費，包括雜貨購物、電商支付、房租支付和自由職業收入結算。在布宜諾斯艾利斯，超過100家商家支援USDT/USDC支付，消費者可透過Binance Pay、Lemon Cash等應用掃碼付款。布宜諾斯艾利斯中央市場約900家批發商及50家零售商可直接收USDT，同時供應商用穩定幣支付貨款。門多薩省還允許以穩定幣繳稅。法律上，加密交易合法但需註冊，交易商家需遵守反洗錢和資訊透明要求。 Bitso資料顯示，阿根廷使用者購買加密資產中，USDT佔50%、USDC佔22%，穩定幣總佔比超過七成；2023-2024年間，阿根廷境內加密交易總額約911億美元，穩定幣交易佔61.8%。在高通膨壓力下，穩定幣已成為阿根廷居民的“平行美元”，日常經濟活動高度依賴。尼日利亞長期受奈拉貶值、高通膨和外匯短缺困擾。 2021年央行禁止銀行提供加密相關服務，但年輕人口透過P2P市場和行動支付交易加密資產。 USDT等穩定幣成為重要工具，用於跨境匯款、進口貿易及線上購物。拉各斯等城市的電子市場中，小商販使用USDT收款，進口商透過穩定幣支付海外供應商。自由工作者接受USDC薪資再兌換為奈拉，留學生家庭透過穩定幣收發學費和生活費。 Telegram、WhatsApp群組及線下現金代理商構成穩定幣流通網絡，形成「地下美元化」體系。尼日利亞監管歷經波動，2023年逐步放鬆加密限制，央行數字貨幣eNaira功能有限，民眾依舊偏好穩定幣。 Chainalysis資料顯示，撒哈拉以南非洲加密交易中約43%為穩定幣，尼日利亞是主要貢獻市場。調查顯示，39%尼日利亞受訪者曾用穩定幣購買商品或跨國匯款，23%收付過穩定幣工資。土耳其里拉劇烈貶值推動居民持有USDT抵禦貨幣風險。穩定幣主要用於個人理財、網上購物、國際支付或個人間交易。土耳其央行自2021年禁止加密支付，零售商無法直接收款，但居民透過加密借記卡、第三方支付平台或海外電商使用穩定幣支付。旅遊業者嘗試讓遊客用USDT支付本地服務，再由中介兌換為里拉。 Chainalysis 指出，2023年土耳其法幣與穩定幣兌換金額佔GDP的4.3%，為全球最高，穩定幣交易佔加密總量50%以上。儘管支付受限，土耳其擁有龐大潛在穩定幣消費群體。黎巴嫩經歷嚴重經濟崩潰，銀行體系癱瘓，居民大量使用USDT維持日常經濟。餐飲、超市、電子商店和慈善機構廣泛接受穩定幣支付。部分商家約30%交易以加密完成。政府禁止加密支付，但對民間廣泛使用採取默認態度，形成「法律禁止、實際默認」局面。 2022年鏈上加密資金激增147%，黎巴嫩單位GDP中加密交易量居世界前列。玻利維亞經歷外匯危機後，2024年取消加密禁令，零售商和超市開始直接標價USDT並收款。 Banco Bisa推出USDT託管服務，官方參與加速穩定幣融入零售支付基礎設施。 2025年上半年，玻利維亞官方記錄虛擬資產交易額4.3億美元，年增530%，使用者涵蓋零售商、小企業及個人消費者。穩定幣成為城市市場和電商交易常用支付方式。巴西擁有龐大加密用戶基礎，穩定幣在零售支付中處於起步階段。透過加密借記卡或支付網關，用戶可在電商平台及部分實體店消費，後台資產為USDC。部分中小企業直接接受USDC支付，電商巨頭Mercado Libre推出錨定美元的「Meli Dollar」。調查顯示，91.8%巴西加密使用者持有穩定幣，其中83%為USDT，但實際用於零售消費的少於四成。支付費用及商戶接受度仍是主要障礙，少數前沿企業推動穩定幣支付落地，巴西零售穩定幣應用正從潛在需求轉向實際使用。整體來看，美元穩定幣在高通膨、貨幣波動及金融體係受限的國家，正逐步從金融工具演變為日常支付手段。委內瑞拉和阿根廷表現最活躍，尼日利亞形成地下穩定幣經濟，土耳其、黎巴嫩、玻利維亞和巴西的使用也快速成長。穩定幣不僅為居民提供保值和支付手段，也在一定程度上緩解了金融基礎設施不足、外匯短缺及通貨膨脹帶來的經濟壓力，並在全球零售支付格局中發揮越來越重要的作用。 （穩中求勝君）

Baillie Gifford新興市場投資專家Andrew Keiller在訪談中深入剖析了到2050年新興市場如何重塑全球經濟格局，及其背後蘊藏的長期投資機遇，核心邏輯可追溯至歷史上貿易限制與產業轉移的經典規律——就像400年前荷蘭東印度公司壟斷丁香貿易最終被阿曼蘇丹在桑給巴爾的種植園打破，如今新興市場正以相似路徑在多個領域打破西方主導。驅動這一轉變的核心資料不容忽視：2050年全球約1/3人口將集中在中印兩國，如此龐大的人口基數不僅意味著消費市場的重構，更將深刻影響文化 norms、產品設計邏輯乃至全球權力結構。這已不是遙遠的預測，近年韓流從 niche 到主流、TikTok從中國席捲全球的案例，正印證新興市場企業開始登上全球創新與品牌頂端。所謂“美國例外主義終結”的說法過於膚淺，更準確的趨勢是“西方影響力相對下降而新興市場集體崛起”。全球增長將進入“多引擎”時代，比如德國中小型工程企業正通過印度製造業崛起獲得新生——印度工廠對高精度自動化技術的需求，讓這些企業煥發第二春，這種“南南合作”帶來的協同效應將遠超單一國家的周期波動。最具顛覆性的變化在於貿易流向：2000年新興市場僅25%出口流向其他新興市場，如今這一比例已接近50%。這意味著“美國打噴嚏新興市場感冒”的舊邏輯失效，增長動力更多來自區域內循環。典型如巴西大豆，過去主要出口歐美，現在70%流向中國，甚至由中企主導修建橫跨巴西農業腹地的鐵路——這種供應鏈重構讓新興市場經濟韌性顯著增強。貿易夥伴的轉變倒逼產品本地化創新，而非簡單複製西方模式。中國電摩企業進入東南亞時，並非直接出口上海的車型，而是針對當地短途通勤、交通擁堵、熱帶氣候的特點，簡化設計以降低維護難度，改良電池耐高溫性能，甚至為現金主導的經濟體系重構支付模式——這種“因地制宜”的創新能力，正是新興市場企業的核心競爭力。更深層的結構性變化是“去美元化”處理程序，這並非美元消失，而是終結其在全球貿易中的“排他性霸權”。印度與阿聯用盧比結算百萬桶原油交易，繞開SWIFT和紐約清算所，看似規模不大卻具有象徵意義——兩大經濟體證明“無需中間商也能完成交易”。未來可能出現亞洲區域貨幣、非洲數字貨幣等多元結算體系，削弱聯準會政策對新興市場的外溢影響。新興市場在關鍵原材料領域的主導地位將成“綠色轉型剛需”。鋰、鈷、銅、鎳等新能源必需礦產，超半數供應來自新興市場，智利SQM在阿塔卡馬沙漠的鋰鹽湖開採就是典型——儘管需18個月蒸發周期、面臨水資源短缺和環保壓力，但其成本仍遠低於硬岩鋰礦，在當前鋰價低迷導致1/3產能虧損的背景下，這類低成本生產者將在周期反轉時率先受益。數字經濟則為新興市場提供了“彎道超車”的捷徑。全球仍有1/3人口（約25億）未聯網，這些人群一旦通過30美元智慧型手機和3G網路接入數字世界，將直接跳過PC時代，形成獨特的消費習慣。哈薩克的Kaspi超級應用就是典範：覆蓋1300萬使用者（佔成年人口近全部），從 groceries購買到停車費支付、稅費繳納無所不包，部分商戶甚至只接受其QR碼支付，展現出數字平台對傳統經濟的徹底重塑。基於這些趨勢，Baillie Gifford將投資標的濃縮為四類：一是關鍵投入品生產者，如SQM（鋰）、SK Hynix（為輝達AI晶片提供高頻寬記憶體，堪稱“AI供應鏈的寬吸管”）；二是數字優先企業，如Kaspi及拉美移動銀行；三是深耕新興市場間貿易的公司；四是國內市場足夠龐大的企業，如中國的Luckin Coffee——其以移動優先模式超越星巴克，通過“茅台拿鐵”等本土化創新，瞄準中國人均月咖啡消費量僅2杯的巨大提升空間。中國仍是重要戰場，儘管地緣摩擦加劇，但多數中企以國內市場為主，出口業務也多豁免於嚴苛關稅。中國正加速關鍵領域自主化，從寧德時代的電池到DeepSeek的AI模型（開發速度更快、成本更低），創新活力未減。所謂“中國不可投”的論調已過時，當前全球組合對新興市場的“系統性曝光不足”，恰恰意味著佈局窗口期的到來。長期看，非洲可能成為下一個爆發點。正如《Time-Travelling Economist》指出，當一個國家實現電力普及和全民識字，發展就從“可能”變為“必然”。儘管當前受制於市場准入和治理挑戰，但25年內隨著基礎設施改善，非洲或將複製亞洲的增長奇蹟——或許未來真會出現“柏基非洲 equity 基金”。 (神經機器)

▋新商品介紹：富時越南指數期貨 SFVN2025年7月18日起，元大期貨旗下兩大電子交易平台──《iTRADER交易達人》與《期貨精靈APP》──正式開放「富時越南指數期貨」（代號：SFVN）交易。這檔商品掛牌於 SGX 新加坡交易所，是參與越南股市波動的實用工具之一。富時越南指數反映越南當地大型企業股價，具備新興市場高成長潛力。▋商品規格與交易資訊（關鍵字：越南期貨、SGX期貨交易）商品代號：SFVN交易所：SGX 新加坡交易所合約規格：指數 × 5 美元最小跳動點：1 點（跳動值 5 美元）交易月份：近2個非季月＋4個季月（3、6、9、12）最後交易日：合約月倒數第 2 個營業日交易時間（台灣時間）：　・09:00–16:05（含集合競價）　・16:15–翌日05:15（夜盤）保證金：660 美元（以 7/18 當日為準）當沖減半：未開放結算方式：現金交割漲跌幅限制：依 SGX 規定為準▋越南投資機會分析富時越南指數涵蓋越南大型藍籌股，是國際機構法人配置新興市場的重要標的。近年越南因製造業移轉、人口紅利與資金湧入，經濟動能強勁，吸引不少台灣投資人關注。而這檔越南期貨商品，也讓小資族能低門檻參與海外市場波動，不用開海外帳戶、不用買 ETF，台灣就能交易，是未來布局亞洲市場的實用工具之一。🎈 快樂營業員｜快樂交易，交易快樂🌐 官網｜https://94rich.com.tw/這裡（應該）什麼都有💬 LINE｜https://line.me/ti/p/649TCocTzF你不一定會加，但我一定會等📘 FB粉專｜https://www.facebook.com/94rich行情漲跌我都在，歡迎來按讚📎 本文內容僅為個人經驗與觀點分享，無任何投資建議之意圖。所提及之商品、工具、平台，亦無廣告或業務招攬行為。投資有風險，交易請審慎評估並自負盈虧。