#新興市場
•

金磚五國變十一國，六個新人都什麼來頭？

金磚國家的概念，最早是2001年美國人提出的，指有巨大發展潛力的新興工業國家。當時定義的金磚國家有四個：中國、印度、俄羅斯、巴西。2001年金磚四國GDP總量佔全球約8%，總量不大，但發展潛力可觀，都是人口和領土面積大國。 2006年，金磚四國在聯合國互相接觸，從此金磚四國的牌子正式立了起來。2009年，第一屆金磚國家峰會在俄羅斯舉行，此後每年舉辦一次峰會。 圖-金磚五國 2010年，南非加入金磚國家，金磚四國變金磚五國。巴西（Brazil）、俄羅斯（Russia）、印度（India）、中國（China）、南非（South），首字母合在一起是BRICS，拼寫和發音同英文單詞bricks（磚）相近,合稱金磚五國。
金磚五國變十一國，六個新人都什麼來頭？
國際#金磚國家#新興市場#埃及
•

AI借貸潮模糊風險邊界，亞洲與美國科技債券溢價趨同

人工智慧引發的債務狂潮正在重塑新興債券的風險等級。 智通財經APP獲悉，美國大型科技公司借貸規模如此之大，以至於債券投資者開始認為一些新興市場同行才是更安全的投資選擇。SK海力士公司2031年到期的債券收益率目前僅比亞馬遜公司高出9個點子，僅為去年同期水平的三分之一，而且避險這家韓國公司的信用風險比避險許多美國科技巨頭的信用風險成本更低。這種轉變不僅限於個別公司——新興市場企業債務指數的風險溢價正以前所未有的速度與美國同類基準趨於一致。 這再次表明，新興市場和發達市場風險之間的界限正變得日益模糊，尤其對於中國臺灣和韓國等較富裕的亞洲經濟體而言更是如此。但真正推動這種融合的，是人工智慧相關借貸的激增。美國科技公司已在全球範圍內借貸超過6000億美元用於資本支出，預計到2030年，融資規模將達到數兆美元，屆時借貸成本可能會繼續上升。 Zurich Insurance市場策略主管Puneet Sharma表示：「新興市場利差很可能進一步縮小。如果它們真的通過發達市場進行交易，我不會感到驚訝。」
AI借貸潮模糊風險邊界，亞洲與美國科技債券溢價趨同
科技#AI借貸#人工智慧#債務狂潮
•

各國央行增持黃金降低美元依賴，中國是主力

1~3月全球央行的黃金需求比上年同期增加3%，達到243.7噸。推進買入的主要是中國和新興市場國家。在近期金價下跌的情況下，央行的買入也成為行情的支撐…… 世界各國中央銀行都在增持黃金。推進買入的主要是中國和新興市場國家，似乎有著將持有資產分散到黃金、降低對美元依賴度的目的。在近期黃金價格下跌的情況下，央行的黃金買入加強，成為行情的支撐。 國際調查機構世界黃金協會（WGC）的資料顯示，2026年1~3月全球央行的黃金需求比上年同期增加3%，達到243.7噸。2025年，央行的黃金需求佔到整體的17%，是金價上漲的動力之一。 尤其引人注目的是中國人民銀行的動向。5月公佈的資產負債表顯示，截至4月，連續18個月買入黃金。4月購買量約為8噸，達到2024年12月以來的最大規模。
各國央行增持黃金降低美元依賴，中國是主力
商品期貨#黃金#中國#新興市場國家
•

「新興市場教父」麥樸思Mobius離世，享年89歲，終身未婚

「新興市場教父」麥樸思(Mark Mobius)於周三(4月15日)在新加坡離世，享年89歲。麥樸思發言人Kylie Wong於社交平台LinkedIn的帖文稱，麥樸思4月15日離世。麥樸思，被譽為“新興市場教父”，曾與巴菲特、彼得·林奇、索羅斯等同列為《紐約時報》評選的“全球十大頂尖基金經理人”，並獲評“全球50位最具影響力的人物”之一。他被公認為新興市場的早期投資者之一，以頻繁的實地考察、深入常被全球投資者忽視的市場獲得第一手洞察而聞名。麥樸思生前部分時間居住在新加坡，每年乘坐灣流IV私人飛機出行250至300天，深入全球偏遠地區的工廠和分銷商以尋找投資機會。麥樸思曾表示，驅使自己前進的動力是好奇心，渴望學習新事物。作為投資人，他平均每年走訪20多個國家、1200家公司進行實地調研，還喜歡在旅途中詢問路人是否快樂，以瞭解當地民眾心態。麥樸思在富蘭克林鄧普頓任職逾30年，期間他成為了發掘非洲、亞洲、東歐和拉美投資機會的「布道者」。在眾多投資顧問中，其光頭形象格外醒目，並因此獲得「禿鷹」(Bald Eagle)的綽號。特許另類投資分析師協會新加坡分會負責人Peter Douglas在其卸任投資組合經理時表示。「他是這個行業的標誌性人物，也是新興市場的全球『拉拉隊長』」，更稱「麥樸思於新興市場投資，就像(KFC)山德士上校之於炸雞」。1987年，在約翰·鄧普頓(John Templeton)的聘請下，麥樸思創立了最早專注於快速發展新興市場的共同基金之一。他一直管理鄧普頓新興市場集團至2016年，並擔任鄧普頓新興市場投資信託的首席基金經理直至2015年。2018年1月，麥樸思宣佈退休。此後，他自立門戶，在倫敦創立了Mobius Capital Partners，持續在新興市場尋覓投資機會。麥樸思，於1936年8月17日出生於紐約長島的貝爾穆爾。其父Paul Mobius是德國人，從事船上廚師和面包師工作，母親Maria Louisa Colon為波多黎各人。他與兄弟Hans和Paul在德語和西班牙語環境中長大。1955年，他獲得獎學金在波士頓大學學習戲劇藝術，並在夜總會擔任鋼琴師以支付學費，取得美術學士和傳播學碩士學位後，獲得獎學金赴京都學習日本文化和語言，激發他在亞洲生活和工作的願望。1964年在麻省理工學院取得政治學和經濟學博士學位後，麥樸思加入國際研究協會，在泰國和南韓各工作一年，從事調查和消費者研究。隨後他前往香港，創辦了自己的行業研究諮詢公司。其中一項關於香港股市的研究報告成為他進入證券分析領域的契機。麥樸思一生撰寫了多本關於投資和經濟的書籍，包括《新興市場投資指南》（1994年）和《利潤護照》（1999年）。他提出過不少投資名言，包括：「當你看到隧道盡頭的光時，進場已經太晚了。」麥樸思終身未婚。他在《利潤護照》中寫道，「儘管有些人可能同情我沒有家庭、沒有固定住所、沒有所謂的家庭生活，但我這種略顯古怪的生活方式帶來了無數變化、刺激和創造力的機會。」 (瑞恩資本RyanbenCapital)
「新興市場教父」麥樸思Mobius離世，享年89歲，終身未婚
國際#新興市場教父#麥樸思#投資機會
•

高盛：全球市場“巨變”：“實體”回歸，“科技”分化

高盛指出全球牛市未終結，但驅動已變：資金從擁擠的美股科技轉向新興市場、大宗商品與價值股。AI雖維持高額Capex，ROI焦慮加劇，Mag7分化明顯，軟體類股遭估值重設。資料中心與能源約束凸顯，公用事業等“舊經濟”受益，實體資產與價值風格迎來重估，多元化配置重要性上升。如果你還在盲目迷信“美股科技獨大”的敘事，是時候醒醒了。高盛最新的全球戰略報告揭示了一個正在發生的範式轉變：雖然牛市尚未終結，但驅動引擎已經徹底更換。據追風交易台，高盛分析師Peter Oppenheimer及其團隊發佈研報指出，長久以來“金融資產”碾壓“實物資產”的時代正在逆轉，2025年美國市場首次落後全球其他主要市場，新興市場強勢回歸。全球市場正處於一個明顯的周期晚期“樂觀”階段，但內部正在發生劇烈的分化：資產輪動： 資金正在從過度擁擠的美國科技股流向新興市場（EM）、大宗商品和“舊經濟”價值股。AI祛魅與分化： AI資本支出雖高達6590億美元，但投資回報率（ROI）焦慮開始蔓延，Mag7不再齊漲共跌，內部表現劇烈分化。軟體業危機： AI代理的出現被視為對傳統SaaS模式的顛覆，導致軟體類股估值大幅殺跌。實物為王： 虛擬世界的增長現在受制於物理世界（能源、資料中心），導致公用事業和資本密集型行業的資本支出（Capex）激增，推高了實物資產的價值。全球牛市延續，但美股不再是唯一主角2025年，一個歷史性的轉變悄然發生。儘管標普500指數表現依然強勁，但美國市場在本地貨幣和美元計價下均落後於其他主要市場。資料顯示，歐洲STOXX 600指數、日本Topix指數以及MSCI亞太（除日本）指數的漲幅均超過標普500。更引人注目的是新興市場的"翻身"。長期表現不佳的新興市場相對發達市場出現顯著重估，MSCI新興市場指數自2025年初以來相對發達市場的表現指數從100攀升至接近120。高盛分析師認為，這一趨勢由宏觀和微觀驅動因素的改善組合推動，且相對估值仍具吸引力，預計這一勢頭將持續。市場無視政策不確定性，盈利增長強勁儘管地緣政治事件頻發，政策不確定性激增，但股市表現出驚人的“自滿”，幾乎完全無視這些風險。這種韌性主要歸因於強勁的基本面：全球經濟信心增強，周期性類股表現優於防禦性類股。美國企業盈利增長依舊強勁，本財季增長達到12%以上，高於市場共識5個百分點，且連續五個季度實現兩位數增長。這一輪增長不再僅由大型科技股主導。標普500成分股公司的中位數同比增長9%，59%的公司業績超預期。分析師罕見地在第一季度就上調了對2026年全年的盈利預測，這種趨勢在新興市場尤為強烈。AI資本支出狂潮與“七巨頭”的內部分裂這是科技投資者最需要警惕的訊號：AI浪潮正在從“全面繁榮”轉向“殘酷分化”。市場對2026年AI超大規模企業的資本支出預期已上調至6590億美元，較2025年增長60%。儘管絕對值在增加，但增速預計將較去年放緩。然而，如此巨額的投入引發了投資者對能否產生足夠回報的質疑。這導致科技股的回報速度放緩，“七巨頭”的回報率逐年遞減：2023年飆升75%，2024年降至約50%，而2025年已不足25%。與此同時， “七巨頭”不再同進退。2025年，Google的回報率高達約66%，貢獻了標普總回報的15%；而微軟、Meta和特斯拉僅有低兩位數的回報；蘋果和亞馬遜更是跌至個位數，跑輸大盤。 巨頭之間的股價相關性已急劇下降。軟體行業的“至暗時刻”：被AI反噬AI創新浪潮不僅在超大規模企業間製造分化，更對現有科技公司構成顛覆威脅。Anthropic的Claude Cowork和OpenAI的Frontier等新型智能體平台的發佈，引發了市場對其他科技商業模式（特別是軟體領域）被顛覆的擔憂。進入2026年，市場對軟體類股的預期達到至少20年來的最高水平，共識預期兩年遠期收入增長率為15%，是標普500中位數公司6%預期的兩倍多。然而，上周美國軟體類股暴跌15%（較9月高點下跌近30%），反映出投資者對創紀錄高利潤率和增長預期的大幅下調。這一估值重設標誌著市場對軟體類股增長前景的根本性重估。“實體”回歸：舊經濟的復興一場深刻的轉變正在發生：自網際網路商業化二十五年來，科技增長前景首次顯著依賴於物理資產——資料中心和能源供應。隨著超大規模企業資本支出激增，這種支出正在溢出到其他行業，特別是公用事業等正在建構基礎設施的類股，而主導科技巨頭的未來增長正依賴於這些基礎設施。資料顯示，發達市場公用事業、電信和大宗商品生產商的資本支出佔銷售額比率均出現上升，而這些"老經濟"行業自金融危機以來一直處於資本支出匱乏狀態，原因是產能過剩和歷史性低回報。AI基礎設施投資加上國防支出的重新提振，正在重新點燃許多長期落後的實體資產的投資回報，而此時投資者卻擔心科技領域的回報正從創紀錄高位放緩。這導致資本輕資產企業相對資本密集型企業的估值溢價出現顯著下降。價值股的"翻身仗"：從價值陷阱到價值創造者對部分科技領域增長率的重新評估，加上持續通膨和更高的實際利率，重新喚醒了投資者對長期被忽視的價值股市場機會的關注。這些股票曾長期被視為"價值陷阱"，但其中一些正成功轉型為"價值創造者"，通過產生更高現金流並通過分紅和回購向股東返還更多資本。成長股相對價值股的12個月遠期市盈率溢價在美國、歐洲、日本、新興市場和全球範圍內均出現下降。自2025年初以來，金融資產與實體資產的表現模式發生顯著逆轉：黃金、新興市場、Topix指數、工業金屬和價值股表現最佳，這與金融危機後至疫情結束期間納斯達克、標普500和科技股主導的格局形成鮮明對比。多元化配置時代的到來金融危機後至疫情結束的時代，由卓越的科技增長和零利率政策主導，推動金融資產回報與實體資產回報之間出現創紀錄差距。充裕的流動性和歷史性低資本成本意味著久期最長的投資——納斯達克、標普500和科技股——表現最佳。2009年至2020年間，納斯達克漲幅超過900%，而大宗商品、工資和GDP等實體經濟價格漲幅有限。然而，當前的格局已明顯不同。儘管美國企業盈利增長依然強勁——本季度增長12%，超出共識預期5個百分點，標普中位數公司同比增長9%，59%的公司超出預期——但增長的來源正在擴大。更重要的是，2026年全年預期罕見地在第一季度被上調，新興市場的上調幅度更大。高盛認為，股票仍可能是表現最佳的資產類別，但驅動因素和回報機會正在根本性地擴大。雖然總體指數回報可能放緩，但存在更多多元化機會，為風險調整回報和阿爾法生成提供更好前景。投資者需要重新審視長期形成的配置慣性，在地域、類股和風格因子間實現更廣泛的分散，以把握這個市場巨變時代的機遇。 (invest wallstreet)
高盛：全球市場“巨變”：“實體”回歸，“科技”分化
美股#高盛#資金#美股科技
•

巴倫周刊—美元指數破位下跌，新興市場與大宗商品“弱美元”紅利還能走多遠？

美元信用與流動性的雙重疑慮，直接觸發了全球資產配置的新一輪再平衡。2026年1月，美元走勢經歷了戲劇性的波動。上周，美元指數創下去年4月以來最大單周跌幅，全球資金正以前所未有的速度流出美國資產，湧向新興市場與貴金屬。與此同時，美元走弱為全球有色金屬市場提供了關鍵支撐，大宗商品市場與外匯市場獲得紅利。儘管達沃斯峰會期間劇情出現反轉，川普宣佈與北約達成框架性協議，並正式撤回此前的關稅威脅，市場也隨之迎來短暫的“TACO”（川普總是臨陣逃脫）反彈，但前期衝擊已難以挽回。市場正在進入由地緣政治、國內財政不確定性共同驅動的“弱美元、高波動”新階段。美元遭遇“連按兩下”：信用危機疊加流動性憂慮上周，美元資產交易員親歷了一場典型的“川普式”市場震盪。這場波動的導火索，源於川普就格陵蘭島相關問題向歐洲盟友發出關稅威脅——這一舉措被市場解讀為將貿易工具推向極度“武器化”的邊緣，且直接觸及“國家安全與主權”這一敏感議題。受此影響，美股、美債與美元一度同步走低，而黃金、白銀等避險資產順勢走強，分析師將這一市場反應定義為“美元信用破裂交易”的再度上演。幾乎在同一時期，日本政壇的動盪為其帶來了另一記重創。日本首相高市早苗宣佈提前解散眾議院，並提出包含消費稅減免在內的擴張性財政方案，這一舉措引發市場對日本財政可持續性以及日債供需結構的深度擔憂，日本長端國債隨即遭遇大規模拋售。業內人士表示：一方面，川普的對歐政策動搖了全球市場對美元資產賴以支撐的“美國信用”與“政策可預測性”的根基；另一方面，日本政壇動盪與財政政策調整，衝擊了以日元為核心融資貨幣的全球套息交易鏈條，進而引發市場對全球流動性緊縮的廣泛擔憂。“拋售美國”與多元化配置成主流美元信用與流動性的雙重疑慮，直接觸發了全球資產配置的新一輪再平衡。去年4月川普宣佈“解放日”關稅後，曾引發廣泛討論的“拋售美國”交易再度升溫，且從當前市場表現來看，這一趨勢正在持續。資金流向資料清晰印證：歐洲股市已連續第六周實現資金淨流入，日本股票基金在同期也斬獲了22億美元的資金流入，創下2025年10月以來的最大單期流入規模。在這場資金轉移中，新興市場成為最大受益者。MSCI新興市場股票指數已連續第五周上漲，創下自去年5月以來的最長連漲紀錄，年內累計漲幅約達7%，大幅跑贏標普500指數約1%的同期表現。其中，規模高達1350億美元的iShares核心MSCI新興市場ETF，僅1月份就吸納資金逾65億美元，有望創下該ETF自2012年成立以來的最大單月資金流入紀錄。從具體資金流向來看，呈現出明顯的多元化佈局特徵。亞洲科技股是初期引領資金流入的核心類股，但其他新興市場區域正加速追趕。MSCI拉美新興市場股票指數本周累計漲幅高達7.6%，收盤點位創下2018年以來的歷史最高點；新興歐洲、中東和非洲地區的基準指數，也有望創下2020年以來的最佳月度表現。貨幣市場同樣同步反映出這一趨勢，巴西雷亞爾、哥倫比亞比索和智利比索等新興市場貨幣，年內已累計升值逾3%；人民幣對美元匯率中間價也成功升破“7”關口，創下2023年5月以來的新高。瑞銀全球財富管理首席投資官Mark Haefele對當前市場邏輯的轉變作出瞭解讀：“美國、歐洲和亞洲的客戶正在尋求避險美元風險的工具，而對中國科技類股日益增長的信心，正鼓勵他們增加在該領域的投資。”這一表態清晰標誌著，當前全球市場的投資邏輯已發生根本性轉變——從此前單純的避險導向，逐步轉向基於不同市場增長差異和估值吸引力的積極再配置階段。弱美元提振有色金屬市場美元走勢不僅關乎資本流動，也深刻影響著以美元計價的大宗商品價格。中信期貨研報指出，“美元指數破位下行”是近期基本金屬價格獲得提振的關鍵宏觀因素。報告認為，儘管美國經濟資料整體偏正面，但美元指數的破位下跌直接抬升了投資者的風險偏好，為商品市場提供了流動性環境。其核心交易邏輯在於：“弱美元預期+供應擾動擔憂”的雙重支撐。對於銅、鋁、錫等金屬，報告看好其中短期擇機低吸做多的機會，長期則基於國內潛在增量刺激政策及持續的供應擾動問題，看好其價格走勢。以具體品種為例：銅儘管面臨庫存累積的壓力，但宏觀上，聯準會延續寬鬆的預期及美元走弱形成支撐。供需面則因印尼銅礦減產等因素，供應擾動持續增加，遠期供需趨緊預期強烈，使得銅價展望“震盪偏強”。鋁的宏觀預期正面，海外缺電風險制約新增產能，國內需求雖受高價抑制但維持韌性，使得鋁價同樣預計“震盪偏強”。錫的基本面與美元走勢的關聯尤為典型。報告指出，錫供應端受緬甸佤邦、印尼RKAB審批、剛果（金）地質災害等多重因素困擾，供需緊張延續。在弱美元環境下，疊加半導體、太陽能等高景氣需求，“供應風險偏高，疊加產業鏈庫存低位，錫價預計偏強運行”。美元走弱降低了非美貨幣持有者的購買成本，從而提振全球實物需求預期，這對供應端本就存在擾動的有色金屬而言，無異於雪中送炭。市場正在驗證，在通膨黏性與增長韌性並存的複雜宏觀圖景中，美元與大宗商品之間傳統的“蹺蹺板”效應，因疊加了地緣與供應風險，變得更具爆發力。市場進入高波動與“去美元化”共識深化的新階段展望後市，美元的短期走勢可能陷入“方向鈍化、波動上升”的階段。一方面，美國經濟的韌性（如1月服務業PMI仍在擴張）與通膨黏性（核心PCE處於2.8%高位）支撐著聯準會維持相對謹慎的立場，限制了美元無底線下跌的空間。另一方面，財政擴張、關稅工具化與聯準會獨立性爭議等政治風險，將持續通過期限溢價與風險偏好管道，為美元資產注入高波動基因。期權市場已反映出這種預期，交易員正支付溢價以避險未來一個月美元下跌的風險，目前的看跌程度為去年6月初以來之最。美國銀行策略師Alex Cohen警告：“格陵蘭島局勢的經歷將給美元帶來進一步的下行風險。”此次風波進一步動搖了市場對美元單一儲備貨幣地位的絕對信任。波蘭央行近期批准增購150噸黃金的計畫，也是全球央行多元化儲備的一個縮影。美元信用因國內政治博弈而受損的現象，促使從歐洲到印度的機構投資者更積極地分散其美元國債持倉。其他主要貨幣的走勢也深受影響：歐元短期內成為“美元波動的放大鏡”，缺乏獨立上行驅動。格陵蘭危機的緩和提供了喘息之機，但歐美關係的根本不確定性未解，歐元更可能呈現高振幅震盪。日元的核心矛盾已從“央行加息與否”切換至“財政可持續性”。只要日債市場的波動和財政擔憂持續，日元作為融資貨幣的結構性壓力就將存在，其任何升值都可能只是風險溢價階段性回落的結果，而非趨勢反轉。 (Barrons巴倫)
巴倫周刊—美元指數破位下跌，新興市場與大宗商品“弱美元”紅利還能走多遠？
外匯#美元指數#新興市場#大宗商品
•

Investcorp執行主席：全球資本如何重估中國與新興市場？

本屆達沃斯論壇期間，地緣風險成為各方討論的高頻議題。在全球增長放緩與地緣政治不確定性上升的背景下，全球資本也在重新評估配置方向。剛剛結束中國多地的訪問行程後，Investcorp執行主席穆罕默德·本·馬福德·阿拉迪（Mohammed Bin Mahfoodh  Alardhi）來到達沃斯參會。Investcorp總部位於海灣地區金融中心巴林，是一家另類資產投資機構，管理資產規模（AUM）約為600億美元。圍繞全球投資環境與中企出海機遇，長期參與跨境投資與新興市場佈局的阿拉迪，在達沃斯接受了第一財經的獨家專訪。第一財經：你如何評估2026年的全球投資環境？阿拉迪：當前的不確定性確實很高，地緣政治因素也被反覆討論。但如果把短期噪音剝離開來看，我們仍然看到一個相對建設性的底層趨勢。無論是東方還是西方，各國政府、企業和市場參與者都在聚焦降低成本、提升生產效率，努力改善投資和商業環境。因此，我們依然在全球不同地區看到價值的存在。價值並沒有消失，而是更加分散，也更依賴對執行力和基本面的判斷。第一財經：你認為當下最具吸引力的增長機會集中在那些地區？阿拉迪：從增長速度和結構性機會來看，亞洲市場和海灣地區依然非常突出。以亞洲為例，過去一年香港資本市場明顯回暖，上市活動活躍，同時還有大量企業在等待進入資本市場，這反映出市場的內生動力。在西方市場，我們仍然看好美國，尤其是中端服務業。該領域相對不容易受到關稅和貿易摩擦的直接衝擊，增長具備一定韌性。在新興市場中，海灣地區是一個非常亮眼的類股。政策方向清晰、改革持續推進，再加上明確的經濟轉型議程，使這一地區在當前全球環境下具備難得的確定性。第一財經：近年來，越來越多中國企業走向國際市場。與五年或十年前相比，國際投資者如今如何看待中國企業？阿拉迪：變化非常明顯。首先是溝通能力的提升，中國企業對不同市場的理解在加深，對外交流也更加成熟。其次是產品和技術層面的競爭力，無論是技術水平還是產品質量，都已具備國際競爭力。從這個角度看，現在對中國企業而言，反而是一個相對有利的階段。第一財經：結合你的投資經驗，你認為中國企業要在全球市場取得成功、並吸引長期資本，最關鍵的能力是什麼？阿拉迪：溝通依然非常關鍵。這不僅是語言問題，更涉及對不同市場文化和投資者預期的理解。現實中，一些企業在這方面仍存在短板，但整體趨勢是在改善。與此同時，中國企業在技術、成本控制和反應速度方面，整體上具備明顯優勢，這些都是重要的競爭力來源。第一財經：如果只能選一個關鍵能力，你認為更重要的是公司治理、全球化管理人才，還是本地化營運能力？阿拉迪：我會選擇公司治理。中國市場競爭激烈、節奏很快，這是優勢。但對國際投資者而言，清晰的組織結構、透明的決策機制和規範的治理體系，是建立長期合作關係的基礎。在考慮投資或合作時，我們不僅關注增長潛力，也非常重視企業是否具備可持續、可被信任的治理框架。第一財經：人工智慧（AI）是今年達沃斯討論最集中的議題之一。從投資者視角看，AI正在如何改變資本配置和價值創造？阿拉迪：AI對我們來說主要體現在兩個層面。第一，是直接投資那些正在改變私募股權行業和實體經濟的技術和企業，例如在支付、教育等領域的應用。第二，是將這些技術用於自身業務流程和客戶服務中。通過數位化平台，我們正在重塑募資、財富管理和流動性安排方式，包括KYC（確認客戶真實身份）、資產識別、二級市場交易以及未來可能的資產代幣化。這些變化正在重塑資本運作的效率。第一財經：從回報角度看，AI是否已經在改變投資回報預期？還是市場仍然走在真實價值創造之前？阿拉迪：AI已經在提升生產效率、加快決策速度和擴展團隊能力方面發揮了現實作用。但從更長期的回報來看，AI正在逐漸成為一種基礎設施。隨著基礎設施逐步成熟，其對利潤率和回報的正向影響才會更加清晰。第一財經：市場上也有觀點認為，AI投資已經顯現泡沫跡象，你如何看待這種擔憂？阿拉迪：這種擔憂並非沒有依據。大量資本在短時間內湧入AI領域，而回報是否能夠匹配，仍存在不確定性。同時，市場也在逐步區分真正具備長期競爭力的參與者。未來誰會成為最終贏家，還需要時間驗證。但中國企業在成本控制和技術普及方面具備優勢，這一點值得持續關注。第一財經：對於希望走向國際市場、同時又擔憂地緣政治風險和市場波動的中國企業家，你有什麼建議？阿拉迪：我想分享一個觀察。在中國，很多企業在國內市場激烈競爭，價格不斷被壓低，這對消費者有利，但在國際市場上未必是最優策略。在一些成熟市場，企業往往通過整合形成更具規模和效率的主體，再走向海外。對中國企業而言，減少內耗、形成合力，以更健康的成本結構和技術優勢參與國際競爭，可能是值得思考的方向。第一財經：今年你最關注的主要風險是什麼？阿拉迪：我最關注的風險之一是利率再次上行。如果當前的利率環境發生變化，可能會對投資和融資帶來較大挑戰。 (第一財經)
Investcorp執行主席：全球資本如何重估中國與新興市場？
國際#Investcorp#全球資本#重估
•

十年內美元將失去儲備貨幣地位——Marc Faber

馬克·法伯博士（Dr. Marc Faber），這位著名的逆向投資者和《Gloom, Boom & Doom Report》出版人，在與丹妮拉·坎博內（Daniela Cambone）的最新訪談中，對西方經濟前景表達了極為悲觀的看法。他與格蘭特·威廉姆斯（Grant Williams）共同指出，真正的資本主義已在數十年前消亡，取而代之的是裙帶資本主義（crony capitalism）。法伯強調，“未來10年內將發生重大變化，美元將不再是全球儲備貨幣”。這一觀點基於長期貨幣印刷、政府擴張以及西方生活水平持續下降的結構性問題。一、美元儲備地位的漸進式衰退法伯認為，美元的儲備貨幣地位已處於“中等不安全”狀態。儘管美元仍主導全球外匯儲備，但其份額正逐步下滑。根據國際貨幣基金組織（IMF）2025年第三季度COFER資料，美元在已披露外匯儲備中的佔比降至56.9%，為1994年以來最低水平，較2025年第二季度的57.1%和第一季度的58.5%進一步下降。這一降幅主要源於匯率效應和儲備多元化，而非對聯準會或美國機構的信任危機。2025年美元指數表現疲軟，是十多年來最弱的一年，主要受聯準會降息（2025年12月聯邦基金利率目標區間降至3.50%-3.75%）、財政赤字擔憂以及政策不確定性影響。IMF資料顯示，美元份額從2001年峰值72%降至當前水平，但仍遠高於歐元（約20%）、日元和人民幣等其他貨幣。法伯警告，長期來看，持續的貨幣印刷和政府債務擴張將加速這一處理程序。2026年全球GDP預計達123.6兆美元，美國佔31.8兆美元，仍居首位，但結構性劣勢日益顯現。分析認為，這一變化並非突發，而是漸進式多元化。中央銀行增加澳元、加元和人民幣等資產配置，反映出對美元單一依賴的擔憂。法伯指出，如果地緣政治緊張加劇（如中美貿易摩擦或地區衝突），美元避險屬性可能短期回升，但長期貶值趨勢不可逆轉。二、西方資本主義的“死亡”與裙帶資本主義崛起法伯和威廉姆斯一致認為，真正的自由市場資本主義已死，取而代之的是裙帶資本主義。自20世紀80年代以來，中央銀行和政府干預不斷增強，導致資產價格嚴重膨脹，而普通民眾生活水平停滯甚至下降。法伯指出，過去40年的低利率環境製造了巨大資產泡沫，受益者主要是華爾街和1%-5%的精英階層，而70%的美國人仍靠薪水度日。威廉姆斯補充，政府已成為“最大的投資者”，干預市場以維持現狀。這種模式類似於歷史上的多次危機：貨幣印刷短期刺激消費，卻長期破壞經濟增長和社會穩定。法伯引用歷史教訓，指出許多社會因過度印鈔而衰落。當前，美國債務危機加劇，兩黨均無減債計畫，2026年財政赤字預計達數兆美元。消費者行為變化進一步印證這一判斷：聯準會資料顯示，2025年循環消費信貸連續下降，消費者態度從樂觀轉向謹慎，反映出對未來通膨和經濟衰退的擔憂。三、亞洲與新興市場的樂觀前景與西方形成鮮明對比，法伯對亞洲和新興市場持相對樂觀態度。他指出，自1978年中國改革開放以來，超過10億人擺脫貧困，生活水平大幅提升。俄羅斯、東歐和越南等國也從計畫經濟轉向市場經濟，受益匪淺。亞洲社會在逆境中表現出更強的韌性：缺乏完善的社會保障體系，迫使民眾主動適應、創業和節約。法伯特別看好東南亞（泰國、印尼）、拉丁美洲（巴西、哥倫比亞）和印度等地區。這些市場估值較低（P/E、P/B遠低於美國），人口紅利和地緣中立優勢明顯。若無大規模戰爭，2026年新興市場可能繼續跑贏發達國家。2025年新興市場指數回報率達34.4%，遠超美股，顯示資金已開始輪動。四、資產配置：黃金、白銀與鉑金的避險價值法伯強烈建議投資者遠離紙幣，轉向實物貴金屬。他認為，持有紙幣將是“災難”，因為貨幣印刷將持續導致貶值。黃金、白銀和鉑金是終極財富保護工具，尤其是鉑金可能面臨市場“擠壓”（squeeze）。法伯表示，即使在監獄裡只能選擇一種資產，他也會全倉黃金和白銀。當前，金價已突破4500美元/盎司，白銀價格約82美元/盎司。法伯強調，貴金屬相對股票仍被低估。礦業股（尤其是黃金礦企）估值極低，具有高回報潛力。他警告，科技股（如輝達、特斯拉）泡沫嚴重，多數股票已多年不動，只有少數龍頭推動指數上漲。建議配置高股息股票（收益率7%-10%）作為防禦，並分散至新興市場和實物資產。五、地緣政治與戰爭風險法伯警告，第三次世界大戰的條件已“完美具備”。中美衝突、歐洲局勢和供應鏈脆弱性加劇風險。一旦戰爭爆發，網際網路、電力和供水中斷將導致金融系統崩潰，比特幣等數位資產將失效，而實物黃金和白銀將凸顯價值。他預測，若發生貨幣危機，將“在一夜之間”發生，黃金將成為唯一可靠解決方案。六、結論：資本保全優先於增值法伯的觀點根植於歷史周期和奧地利經濟學派。他認為，當前體系已不可持續，投資者應聚焦“最小損失”而非最大收益。多元化配置至關重要：10%-20%黃金白銀、20%-30%新興市場股票、20%高股息股、20%債券和現金。2026年全球經濟可能面臨結構性調整，西方衰退風險上升，而亞洲崛起提供機會。法伯提醒，人類本性中的恐懼與貪婪永存，市場情緒將放大波動，但長期看，實物資產和新興市場將勝出。這一悲觀但現實的展望，提醒投資者在不確定性中尋求保護，而非盲目追逐泡沫。美元儲備地位的終結並非明日之事，但趨勢已不可逆轉。 (周子衡)
宏觀#美元儲備#貨幣地位#亞洲