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市盈率超 500 倍，AI 巨頭 Palantir 的璀璨與迷思
劃重點
① Palantir 通過 Gotham（政府業務）+ Foundry（商業客戶）雙平檯布局，AIP引領AI原生架構創新，深度客戶繫結形成高壁壘。它不僅僅是軟體平台，還幫助客戶重塑決策方式。這種“戰略合作夥伴”模式帶來了長期合同和深度營運整合。
② Palantir 護城河深厚（政府關係+技術壁壘），但 3000 億市值、500 倍市盈率的天價估值令人生疑。縱觀過去 9 個季度的收入增速，Palantir 更像是一家"增速穩健"的科技公司而非"爆發性增長"的 AI 新銳。此外，高度依賴政府合同也埋下風險隱患。
③ RockFlow 投研團隊認為，偉大願景仍需合理定價。Palantir 短期估值泡沫明顯，持倉者應適度減持。觀望者可等待回呼，但長期仍看好其在 AI 時代的戰略價值。 (RockFlow)
在科技投資的舞台上，Palantir 一直是特立獨行的角色。這家由 Peter Thiel 創立的公司，從最初專注於政府情報分析的神秘科技公司，逐步成為 AI 時代最炙手可熱的科技巨頭之一。不久前 25Q1 財報的發佈，不僅讓我們得以一窺這家公司的業績現狀，也給市場拋出了一個更大的難題。
在過去一年股價暴漲 500% 後，這家 AI 科技巨頭是否值得 500 倍的天價市盈率？本文，RockFlow 投研團隊將從基本面出發，結合最新財報、估值和風險角度，對這個備受爭議的 AI 標的進行深度剖析。
1. Palantir 的長期護城河：商業模式、政府關係與 AI 的三重加持
Palantir 不久前公佈的最新業績表明，該公司不僅在建構完備的軟體平台，還在政府和企業領域建立起極強的戰略壁壘。而這一切，都依賴於其雙核驅動的商業模式。Palantir 的營運中心圍繞兩個旗艦平台：
Gotham – Gotham 最初以政府為中心，被美國情報機構、軍隊和執法部門廣泛使用。它擅長將多源資料整合成反恐、戰場決策和監視的關鍵任務洞察。其優勢在於可視化、目標跟蹤和連結分析，這對於國家安全行動至關重要。
Foundry – Foundry 專為商業客戶打造，支援預測模型、供應鏈管理和營運最佳化。空客、英國石油和輝瑞等全球巨頭使用 Foundry 來彌合資料孤島，加速戰略決策。Foundry 的“Ontology”層將業務邏輯對應到 AI 工作流，使企業能夠將自動化嵌入到核心流程中。
AIP（人工智慧平台）是 Palantir 下一個核心增長點。AIP 於 2023 年啟動，將大模型（如 ChatGPT 等）整合到安全的私有部署中。它目前已應用於國防模擬和企業決策，將 Palantir 推向 AI 原生架構的前沿。
Palantir 採取混合模式——既提供訂閱式軟體，也有嵌入式諮詢服務。它不僅僅是軟體平台，還幫助客戶重塑決策方式。這種“戰略合作夥伴”模式帶來了長期合同和深度營運整合。換句話說，一旦 Palantir 加入，就很難被取代。
2. 商業化騰飛、增長引擎全面發力
儘管華爾街屢屢上調業績預期，但 Palantir 最新季度的收入仍超出了預期：總收入同比增長 39.3%，如圖中藍線所示。受 Maven 和 Titan 項目的推動，政府收入部門同比增長 45.2%。
Palantir 預計，25Q2 總收入中值為 9.36 億美元，繼續高於市場預期。對於 25 財年的展望，指引中值顯示同比增長36%，仍高於 24 財年的 28.8%。
RockFlow 投研團隊認為，這份財報中至少有四個亮點可以證明 Palantir 業績增長並重質與量：
1）美國商業業務正在蓬勃發展
Palantir 的美國商業業務正全速發展，增長指標令人矚目：
- 美國商業收入同比增長 71%，環比增長 19%，達到 2.55 億美元
- 美國商業客戶數量同比增長 65%，環比增長 13%，達到 432 家
- 美國商業剩餘交易價值（“RDV”）同比增長 127%，環比增長 30%，達到 23 億美元
- 美國商業合同總價值（“TCV”）創歷史新高，達到 8.1 億美元，同比增長 183%
Palantir 已顯著發展，不再侷限於其政府根基。其人工智慧平台 (AIP) 正在推動巨大的商業需求。
2）企業交易速度正在加快
截至 25Q1，該公司已經完成：139 筆至少 100 萬美元的交易、51 筆至少 500 萬美元的交易、31 筆至少 1000 萬美元的交易。
隨著美國商業 TCV 同比增長 183%，企業客戶對 Palantir 平台的投入也越來越大。主要企業客戶包括 R1 RCM、花旗集團財富管理部門和美國國際集團 (AIG)。AIG 預計，Palantir 的人工智慧承保解決方案將使其五年收入復合年增長率翻一番，從 10% 增至 20%。
3）除人工智慧之外的多種增長引擎
雖然人工智慧是一個重要的驅動力，但 Palantir 有多個增長催化劑：
- 政府業務繼續蓬勃發展，同比增長 45%，達到 3.73 億美元
- TITAN 項目被美國陸軍領導人評為表現最佳的項目
- Maven 智能系統正在部署到北約作戰部隊
- Warp Speed 正在與製造業客戶一起“推動美國的再工業化”
- 淨美元留存率高達 124%，表明現有客戶的使用量不斷增長
他們還推出了“Palantir Degree”計畫，招募高中畢業生直接參與實習，繞過傳統的大學教育，獲得全職工作的途徑。
4）每位客戶的收入大幅增長
雖然 Palantir 沒有明確提供這一指標，但資料表明，其每位客戶的商業收入大幅增長。25Q1，622 家商業客戶創造了 3.97 億美元的收入，平均每位商業客戶每季度的收入約為 63.8 萬美元。收入集中度的持續提升表明，Palantir 正在成功登陸企業客戶市場並不斷擴張。
Palantir 憑藉第一季度的出色表現延續了連勝勢頭，但其高昂的估值讓投資者不禁要問：雄心壯志的代價是否太高了？
3. 風險隱憂：高估值與政府依賴的雙重壓力
Palantir 股價過去一年上漲了 488％，現已躋身美國十大最有價值科技公司。
投資者必定疑慮：一家營收規模不大的公司，市值怎麼會達到 3000 億美元？市盈率憑什麼超過 500 倍？畢竟即使是優質的成長股，其平均市盈率最多 30-50 倍的水平。
當前的估值意味著市場對 Palantir 未來增長寄予了極高期望。然而，縱觀過去 9 個季度的收入增速，Palantir 更像是一家"增速穩健"的科技公司而非"爆發性增長"的 AI 新銳。這種預期與現實的差距，可能在市場情緒轉向時帶來顯著回呼。
和 Palantir 體量接近的一個科技巨頭是 Salesforce，但後者市值僅為 2600 億美元，市盈率 43 倍。Palantir 真的值得 500 倍市盈率？這種溢價是基於基本面，還是基於政府合同之外的炒作？
你可以說 Palantir 仍處於增長階段，公司更注重營收增長而非每股收益提升。然而，即便以企業價值/銷售額（EV/Sales）衡量，Palantir 的 93.5 倍也幾乎是 AI 晶片霸主輝達的 4 倍。而且與其他擁有更多元化客戶群的軟體公司不同，Palantir 與美國政府的關係隨時可能發生變化，這為其估值帶來了很高的下行風險。
對 Palantir 而言，最大的風險恰恰就是其當下最被市場認可的“護城河”——政府關係。
由於 Palantir 的大部分收入來自與政府的業務關係，其集中度風險較高。這可能會給其未來的增長前景帶來不確定性，尤其是美國國防部可能會削減其預算。一位分析師在 25Q1 的財報電話會議上就此提出了擔憂。
再加上，不久前穆迪下調美國信用評級可能會間接增加 Palantir 的風險。Palantir 的高估值應該預示著未來增長前景更加樂觀。但由於美國國債收益率居高不下，借貸成本持續上升。此外，川普力推延長減稅政策以應對其關稅計畫，可能會進一步推高財政赤字。
穆迪下調評級可能給美國政府敲響警鐘，促使其調整支出，這可能會影響 Palantir 的政府合同收入。
RockFlow 投研團隊認為，對 Palantir 感興趣的投資者：
短期操作應當保持謹慎。已持倉投資者需考慮適度減持、設定止損位，密切關注估值變化和市場情緒。觀望者則應耐心等待回呼機會，或採取分批建倉策略。
長期佈局仍可保持積極。Palantir 在 AI 時代的技術實力和商業化潛力毋庸置疑，但投資者在認可其長期價值的同時，也要充分意識到當前估值水平帶來的風險。較為激進的投資者可以考慮戰略性配置，以長期持有為目標，同時做好動態調整和風險控制。
結論：偉大願景仍需合理定價
Palantir 無疑是 AI 時代最具想像力的科技公司之一。其獨特的商業模式、強大的技術實力和持續的創新能力，為公司長期發展奠定了堅實基礎。25Q1 的亮眼業績也證明了其增長持續加速的潛力。
然而，好公司不等於好股票。當前的 Palantir 更像是一把"雙刃劍"：一面是其在 AI 領域的領先地位和持續創新能力，另一面則是高企的估值和對政府業務的依賴風險。
對投資者而言，關鍵是要在熱情與理性之間找到平衡點。RockFlow 投研團隊相信，投資 Palantir，不僅是在買入一家公司的股票，更是在押注一個改變世界的願景。但是，即便是最偉大的願景，也需要合理的價格。 (RockFlow Universe)