為什麼美股量子電腦股集體下跌？

美東時間周四，美股量子計算概念股遭遇集體回呼。IONQ大跌9.17%，QBTS下跌7.29%，RGTI下跌7.13%，QMCO跌幅達10.59%。

即便是當天宣佈即將在2025年6月30日納入羅素3000指數和羅素2000指數的QUBT，也未能倖免。市場對於這一類股的熱情似乎在急劇降溫，而其背後，是一系列被重新審視的估值、盈利模式與基本面矛盾。

過去數月，量子計算類股成為華爾街投機熱潮的代表之一。尤其是IONQ在市場中被塑造成“量子計算界的輝達”，多次公開放言將在2030年實現10億美元營收，其CEO更表示：“我相信IonQ會成為輝達的競爭對手。”

然而，資本市場在短期的興奮之後開始回頭看財務報表與增長路徑，發現故事背後的資料與估值嚴重脫節。

2024年，IONQ的收入不到5000萬美元。公司在2025年的營收指引為7500萬至9500萬美元，而2025年調整後EBITDA預計虧損1.62億美元，僅第一季度虧損就達到3600萬美元，現金消耗為3300萬美元。在營收增長幅度有限、虧損不斷擴大的背景下，公司仍維持110億美元的市值，相當於2025年銷售額的135倍。顯然，當前估值已經透支了對未來十年的增長信心。

與此同時，IONQ宣佈將以發行2420萬股股.票、估值約11億美元的方式，收購Lightsynq Technologies和Capella Space。前者製造量子中繼器，後者則從事太空遙感業務，兩者與IONQ的核心量子計算業務相關性有限。這筆收購雖然有助於填補收入空缺，但也強化了外界對於公司依賴併購維持增長的擔憂。

更重要的是，公司在財報電話會議中並未同步上調收入指引，只是在最後階段臨時更新了EBITDA虧損的預測，令市場對其財務透明度產生疑問。

QBTS則呈現另一種風險形態。該公司第一季度營收同比增長508%，達到1500萬美元，表面上亮眼，實則主要依賴一筆大額的系統銷售訂單。這筆交易來自德國於利希超級計算中心，屬於一次性收入，不具備可持續性。真正代表業務模式穩定性的QCaaS（量子計算即服務）收入卻在下滑：從去年同期的450萬美元降至本季度的160萬美元，下降幅度高達64%。相比上一季度1830萬美元的歷史高點，跌幅更加顯著。

這意味著，儘管公司對外釋放出“營收大增”的訊號，實際核心業務的增長並不樂觀。CEO Alan Baratz 在財報中也坦言，本季度收入幾乎全部來自於那一筆系統交易。市場已經開始擔憂：如果下季度沒有新的系統銷售，QBTS是否會面臨營收斷崖？目前，該公司的長期商業模式仍然高度依賴研究合作與Z府項目，企業級客戶的轉化率仍非常有限。

RGTI的問題則體現在資本結構的惡化和基本面的雙重壓力上。

2025年第一季度，其營收同比下降52%，僅約100萬美元；同時公司在該季度消耗自由現金流1600萬美元。儘管帳面持有約2億美元的現金和有價證券，但RGTI在過去一年中幾乎將總股本翻倍，股東權益被大幅稀釋。在缺乏明確商業化路徑的背景下，公司仍維持高估值，市銷率超過200倍，遠超其實際成長能力所能支撐的水平。

儘管RGTI近期獲得了來自DARPA與Innovate UK的科研項目資助，為其技術能力提供一定驗證，但這類資助並非商業訂單，尚不足以改變其長期缺乏盈利模型的現狀。要達到基本的財務平衡，公司可能需要在2025年實現超過2500萬美元的收入，這在當前業務發展節奏下難度極大。CEO雖未明確表態，但市場普遍預期其現金消耗速度在全年可能達到5000萬至6000萬美元，距離二次融資或許並不遙遠。

QUBT當日宣佈即將被納入羅素3000和羅素2000指數，理論上應構成利多消息。但在市場對基本面高度警覺的背景下，這類被動買盤的邏輯已難以提振信心。納入指數確實帶來流動性改善的可能性，但無法改變公司自身缺乏持續營收支撐的問題。投資者更關注其主營業務能否穩定增長，而非技術性利多的短期影響。

整體來看，這一輪量子計算類股的暴跌並非偶然，而是前期估值過度透支、缺乏盈利能力支撐、財務結構惡化與核心業務商業化進展緩慢等多重因素交織所致。量子計算依然是值得長期關注的技術方向，但在當前市場環境下，僅靠遠期願景、科研資助或一次性訂單，已經難以支撐持續的股價表現。投資者開始更現實地評估這些公司的現金流、客戶結構、成本控制能力與路徑可行性。

隨著市場對“講故事”企業的耐心逐漸耗盡，只有真正能夠兌現收入增長、壓縮虧損、建構可持續商業模型的公司，才能在下一輪估值重估中站穩腳跟。 (美股投資網)