前段時間G2握手言和之後，最受傷的兩類人出現了。

第一類是不聽祖訓的。

看到前一天港股上漲，就想著A村也能吃肉，隔天一梭哈，沒想到千股齊跌。 （5月13日收盤，3,200家公司下跌）

第二類是和平精英。

自從他們買了黃金之後，中美緩和了，俄烏和談了，印巴不打了，以巴也停火了，人類社會重新擁抱和平。

開個玩笑，今天我們來聊聊香港押寶的下一個爆款——指數型萬用壽險IUL。

在聊它之前為什麼要提到A村、黃金呢？

因為它不會跌。

其他投資品可能會受到地緣政治、經濟發展、基本面等因素影響，而它只有漲或不漲（0%）兩個選項，不會跌。

以香港第一款IUL產品S公司旗下的萬用壽險為例，它的封頂股利是11.7%，保底配息是0%。

有人說了，這不就是旱澇保收嗎？

10 萬美金投入，若以11.7%的封頂收益率複利增值，50年後理論價值可達2,000萬多。

那豈不是30歲買進去，80歲就變成千萬富翁了？

咳...夢裡什麼啥都有。

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任何投資品，風險和收益都是相符的，高風險必定伴隨高收益，沒風險收益一定會低。

什麼叫沒風險？銀行50萬元以內的存款、十年期公債沒有風險。

現在無風險利率是1%-2%，11.7%已經妥妥高收益了。

那為什麼高收益還無風險呢？ （保底0%）

這就得從IUL的投資策略說起了。

保險公司收到保費後，會將扣除各項費用後的淨保費用於投資。

其中大部分資金會投向固定收益類資產，如債券，在債券產生收益後，保司會把這筆錢用於購買金融衍生性商品，如指數選擇權。

IUL看起來非常激進，其實還是延續了保險的投資想法──穩字當頭。

投資的大頭都在債券，而高風險的那部分我用利潤去玩——單車搏摩托，賺了我給你分錢，虧了則無事可做。

大多數時候，IUL 投向權益市場的資金通常會追蹤標普500指數。

標普500被廣泛認為是衡量美國股市大盤最好的指標，它的成份股包括了美國最頂尖的500家上市公司，佔美國股市總市值約80%。

從長遠來看，在標普500指數自1957年問世至2023年的67年間，有48年實現了正成長，其歷史年化報酬率高達10.26%。

即使在權益市場，IUL也會選擇較穩的策略。

由於IUL對客戶提供保底承諾，意味著保險資產不能出現投資風險，否則任何虧損將由保險公司承擔。

那好，90%的債+10%股的策略，我們可以得到IUL可能面臨的風險：

第一，由於保底策略存在，意味著在指數行情好的時候，我吃不掉全部收益。

例如，這一年標普500上漲20%，我最多也只能拿到11.7%的封頂收益。

第二，IUL的扣費還是比較高的，像新加坡的IUL，保單除了投資收益外，還會為30-40歲男性提供8-12倍的壽險槓桿。

例如，一位30歲不吸菸的男性，每年繳交5萬美元保費，連續繳交5年。從保單生效的第一天起，他就可以獲得終身300萬美元的人壽保額。

女性可以撬動的槓桿更大，可以到14倍。

不過這樣一來，保險公司會承擔更多的風險，因此它會收取更多的成本費用，例如保費扣費、保單面額扣費和風險扣費。

我們可以把IUL保單比喻成一個大水池，追蹤標普500指數和投資債券賺的錢，是水池的進水口，而另一邊的成本費用是出水口。

一般情況下，進水口流量都會大於出水口流量，因此池子裡的水會越來越多。

然而，也可能出現極端情況，例如進水口停止供水，而出水口仍在排水。

這種情況只要標普500虧損就有可能發生。

像新加坡保險，在保單一直不進水的情況下，可以撐近40年。

標普500指數40年一直虧，如果真的出現這種情況，屆時經濟學應該就沒用了。

為了防止帳戶枯竭，香港IUL在設計的時候，取消了身故槓桿。

保司壓力減小，隨之會把出水口擰小，因此就算連續100年不配息，保單依然會存續。

當然，這只是壓力測試，現實中我們不可能真的花100年觀察它派不配息，可能三五年不配息你就想退保了。

2

好，說完IUL的投資策略，我們再來整體來看它到底值得不值得買？

第一，我們先看收益。

以S公司旗下的萬用壽險為例，它的現時假設收益為每年6.9%。

這個收益我暫時沒有找到出處，但可以參考新加坡，它大機率是標普500指數在之前幾十年內的幾何平均年度配息率（新加坡一些IUL是25年）。

它肯定是合理的預期，而不是虛高的數值。

好，如果照這個配息率計算，20年的IRR大概是4.35%，說實話，跟香港一梯隊的分紅儲蓄險還是有一定差距的。

但是，如果今年6月底香港高預定利率的產品退出歷史舞台後，那麼IUL就非常有競爭力了。

我個人推測哈，香港各大保司可能會在高預定利率產品下架之後（第三季），推IUL成為新的王。

因為它不僅收益非常可觀，而且還有保底機制，總之非常香。

第二，可以無痛投資美股。

雖然我們常說，指數的風險非常小，波動率低，但是這是和個股對比的，在個別年份，指數波動率也非常誇張。

例如，2008年標普500全年下跌了37%，一些承受力不好的人，可能當年就嚇得空倉了。

但如果你當時持有的是IUL保單，它便會直接把你的風險給吸收了－收益0%。

3

回到最初的問題－為什麼在聊IUL之前要提大A和黃金？

本質上，我們都在尋找一種「反脆弱」的資產：既不想被地緣政治牽著鼻子走，又不想在市場暴跌時血本無歸；既期待長期複利增值，又希望底線清晰可控。

IUL的存在，像是在「高風險高波動」與「低收益純保底」之間找到了一個微妙的平衡點：

它用「債券打底+選擇權避險」的策略，把極端下跌風險鎖死在0%，卻保留了追蹤指數上漲的空間。

這個世界上沒有完美的金融工具。

如果你追求「短平快」的高回報，或堅信自己能精準擇時A股港股，IUL的「慢增值」與「收益封頂」可能會讓你覺得不夠刺激；

但如果你是「風險厭惡型」投資者，例如經歷過2015年7月股災、2025年4月黃金過山車的人，或是想為子女教育金、自己養老金找一個「能睡覺」的帳戶，IUL 的「進可攻退可守」或許正是你需要的答案。

所有投資的本質，都是用「當下的確定性」交換「未來的可能性」。

銀行存款的確定性是保本，但可能性是跑不贏通膨；

股票基金的可能性是高回報，但確定性是波動常在；

而IUL，給的是「0% 虧損的確定性」+「長期跟漲核心資產的可能性」—— 至於這個「可能性」是否值得用時間兌換，取決於你對「風險」和「安穩」的真實排序。

畢竟，當下能讓錢包「既不淋雨，又能曬到太陽」的地方，已經不多了。 （財思泉湧）