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今年1季度,亞洲四小龍經濟紛紛爆發,意味著什麼?
今年一季度,亞洲四小龍的經濟資料交出了一份有些出人意料的成績單。台灣GDP同比增長13.69%,創下近39年來的最高季度增速,出口激增35.25%。韓國一季度GDP環比增長1.7%,創五年半新高,同比增長3.6%,幾乎是央行此前預期0.9%的兩倍。新加坡一季度GDP同比增長4.6%,雖然比上季度的5.7%有所回落,但仍處於較高水平。香港一季度商品出口貨值同比急升32%,訪港旅客人次增長17%至1430萬人次,IPO集資額約1100億元居全球第一。四個外向型經濟體全部交出亮眼答卷。這不是巧合。一、同一張牌:AI半導體周期的全面撐場四小龍爆發的背後,是同一張牌在背後托底——全球AI半導體超級周期。2026年一季度,亞洲晶片出口額同比飆升60%以上,出口量增長28%。台灣的增長幾乎是被AI硬體需求硬推上去的——出口增長35.25%,核心就是半導體和AI伺服器。韓國一季度出口增長5.1%,半導體一項佔了出口總額約35%,該行業對出口增長的直接拉動效應遠不止此。星展銀行將台灣2026年全年GDP預測上調至4.8%,認為其仍是四小龍中增長最快的經濟體。這不是短暫的需求脈衝。世界半導體貿易統計組織預測,2025年全球半導體市場增長22%,2026年繼續增長26%。這波周期背後的支撐因素——AI訓練算力軍備競賽、終端裝置智能化迭代——不像通貨的短期波動,有可能維持三到五年甚至更長。二、同一張牌,四種不同的接法但問題在於,同樣是靠AI半導體吃飯,四小龍的經濟結構並沒有趨同,反而在走向深度的結構分化。台灣走得最深,也走得最險。台積電一家公司在台灣加權指數中的權重約40.86%,電子類股整體佔比超六成。台灣股市已經不是經濟整體活力的衡量標準,而是全球半導體資產的定價窗口。當半導體景氣上行時,資金通過台積電進入台灣市場,指數彈性被顯著放大。問題是全靠一個人的命脈支撐,萬一AI算力需求階段性見頂,或者地緣衝突卡住了能源供應——台灣約37%的液化天然氣與荷姆茲海峽航線有關——整座增長的大廈存在系統性風險。韓國的結構相對分散一些,但也高度集中在少數財閥手中。三星電子和SK海力士在韓國股市中合計權重約37.1%,形成了"財閥雙核"結構。韓國一季度半導體出口占整體比重約35%,但好消息是內需也在緩慢回暖——私人消費增長0.5%,設施投資增長了4.8%。財閥工業體的問題不在於集中,而在於當集團盈利表現同步波動時,風險敞口會被同步放大,經濟整體韌性不足。新加坡走的是資本組織體模式。三大銀行在新加坡STI指數中權重合計約50.9%,但結構本身相對分散,更像一個高分紅資產包。新加坡的增長依靠全球資產組合的避險,主打"慢而穩"。4.6%的增速雖然不及台灣韓國勁爆,但穩定性讓它不必過於擔心單一產業的波動。香港的角色更加特殊。香港的價值從來不在於"造了什麼",而在於"連接了什麼"。一季度出口飆升32%,旅遊、零售、IPO融資全線回暖,說明香港在區域資本樞紐和人民幣資產平台上新定位已漸顯成效。三、這波增長告訴了大陸什麼?對中國大陸來說,四小龍這一輪爆發至少提供了兩方面的訊號:一正一反,都需要認真面對。正面訊號:全球AI半導體的超級周期才剛剛開始,大陸的相關產業鏈將深度受益。 中國擁有全世界最完整的工業體系和最龐大的工程師隊伍,在封裝測試、PCB、半導體裝置等領域已經有大量企業深度嵌入全球AI供應鏈。這一輪爆發說明,大陸企業有機會在AI硬體佈局上分到屬於自己的紅利。反面訊號:增長的紅利高度集中於半導體,結構單一化本身就是風險。 台灣、韓國越依賴晶片,經濟對外部需求周期的依賴就越強;一旦算力需求階段性見頂或半導體價格逆轉,整條增長曲線可能在短時間內斷崖式下滑。對中國大陸這樣一個體量巨大的經濟體而言,這種結構上的警示意義尤為重要——必須防止新興產業佈局過度扎堆,維持產業鏈的多元平衡。最後,四小龍的爆發還有一層更深遠的意義。過去幾十年,東亞經濟版圖呈"雁陣模式"——日本領頭,四小龍承接外溢,中國接力成製造業重心。如今AI風口強勢開啟,韓國、台灣在高端半導體環節展現了競速優勢;中國在應用端、垂直產業場景和資料運算方面,佔據著獨一無二的地位。東亞不再是雁陣,而是競速——誰能把AI算力從晶片變成實實在在的社會效益和產業利潤,誰就能搶到這一輪科技周期的最高話語權。 (指北針經濟研究院)
紅籌事件影響:月之暗面、元戎啟行考慮公司重組,千億IPO節奏或生變
Meta收購Manus的交易影響在發酵。5月1日消息,據報導,AI大模型公司月之暗面(Kimi)、物理AI公司DeepRoute.ai(元戎啟行)均有意赴港IPO上市,但目前已收到問詢,重點關注兩家企業控股主體的股權權屬問題。據透露,月之暗面Kimi已啟動架構調整可行性評估,同步聯合研討方案,現階段尚未敲定最終調整決議;元戎啟行也已開啟同類型架構重構的內部研討工作。證券機構已釋放明確訊號,對本土企業採用架構推進上市稽核的態度趨於審慎,相關上市獲批難度有所提升。預計兩家公司將放棄境外主體架構模式——“紅籌”架構,轉為落地國內註冊設立實體。天眼查顯示,月之暗面和元戎啟行目前均未完成股改。這意味著,兩家公司需要重新改公司主體資本架構,千億估值上市節奏生變。根據公開報導,月之暗面的最新估值達到180億美元,而元戎啟行的B+輪估值達15億美元,兩家公司合計估值超過1300億元。一旦科技企業的紅籌架構全面變化,這可能會顛覆一項已有數十年歷史、推動數十億IPO首次公開募股的規則。顯然,Manus事件影響了一個企業現實問題:關鍵核心技術是創新發展的命門,絕不容許企業以任何“換殼”的名義,讓它變成資本的籌碼,需要恢復到投資實施前的狀態,讓AI公司更加“本土式”發展。企業上市與架構調整現實影響什麼是紅籌架構?簡單來說,紅籌架構就是業務和資產在中國境內,融資和上市主體卻放在境外。最常見的操作路徑是:在開曼群島或BVI設立控股公司,再由港或開曼層面的境外實體完成美元融資和港股/美股上市。過去,科技公司、生物醫藥企業特別青睞這種模式。因為它對接美元基金更順暢,能靈活設定優先股、員工期權、多輪融資和退出安排,操作相對便捷。但如今,這條路走得沒有以前那麼輕鬆了,核心原因在於,2023年3月31日境外上市備案新規實施後的監管邏輯轉變。新規明確:所有境內企業赴境外上市,無論直接還是間接,都必須納入證監會備案管理。港股IPO不再只是港交所一家說了算,至少還要過備案這一關。然而,對於帶有境外投資背景的科技企業而言,若要轉為國內註冊主體,需與境外投資方在境內設立合資經營主體。整套流程手續繁雜、周期漫長,大機率會延後企業既定的上市規劃。事實上,此前20億美元的跨地收購案,讓行業架構問題受到高度關注。被收購企業創始團隊、核心技術人員此前已遷移,同時關停辦公主體。如今最終要求交易終止落地。顯然,AI公司實現上市或被收購,將面臨公司架構層面的管理。多家深耕企業架構重組業務的法務人士介紹,拆解紅籌架構是一套流程繁瑣的法律工程,完整周期通常在半年至一年。具體操作需完成回購境外控股主體全部投資方股權、與境外資方設立境內合資公司、再以合資主體名義向原投資方重新配售股份等一系列步驟。其中,此次考慮重組架構的月之暗面,創立於2023年3月,由楊植麟、周新宇、吳宇欣等人創立。目前,Kimi估值已上升至180億美元,公司估值在3個月內翻了4倍,新一輪10億美元融資正在進行中。不到3個月,Kimi已先後完成3輪融資,創下近年來國內大模型連續融資最多紀錄,並成為國內估值最快突破百億美元的獨角獸公司。值得注意的是,Kimi估值的快速攀升和投資熱度的持續升溫,一方面離不開自身產品的迭代與付費爆發;另一方面,則是以MiniMax、智譜為代表的AGI賽道估值的集體沖高,兩家公司港股上市短短2個月時間,市值雙雙突破3000億港元。為Kimi等頭部玩家的估值躍升提供了市場支撐。2026年開年以來,Kimi密集推進產品上新與能力升級,包括新一代兆參數開源多模態大模型Kimi K2.5和K2.6、Agent產品Kimi Claw、Kimi K2.5 Thinking模型等。據悉,受Kimi K2.5模型及Kimi Claw火爆出圈帶動,1月底以來,Kimi 20天收入超2025年全年。而另一家元戎啟行,則是從自動駕駛——如今定位於物理AI的公司,由周光於2019年帶領團隊創立,總部位於深圳。元戎啟行已完成8輪融資,累計融資金額近10億美元,投資方包括長城汽車、復星銳正、雲啟資本、阿里巴巴等。產品和商業化層面,元戎啟行基於Foundation Model建構下一代輔助駕駛核心基座模型。它能夠理解複雜交通場景、生成駕駛決策並評估駕駛行為,使系統具備更強的環境理解與決策能力,打造高可靠的AI司機。目前元戎已與輝達、長城等多家企業建立深度量產合作,目前已有30萬輛搭載其城市領航輔助駕駛方案的車輛進入消費者市場,覆蓋十餘款熱銷車型,並率先以量產車建構Robotaxi演算法底座,拓展相關業務。拆紅籌赴IPO,流動性和資金興趣會下降元戎和Kimi不是唯二要求拆紅籌的AI公司。早前,隨著印奇擔任階躍星辰董事長,AI大模型獨角獸階躍星辰(StepFun)已於今年主動啟動拆解境外控股架構工作。企業研判,將主體營運實體落地國內,能夠有效縮短後續港交所上市的審批周期。天眼查最新顯示,今年4月26日,階躍星辰正式完成所有股改操作,從“股份有限公司(非上市、自然人投資或控股)”變更為“股份有限公司(港澳台投資、未上市)”,並且完成了增資、股權份額分配等操作。據知情人士透露,此次階躍星辰架構調整也已獲得現有投資方的支援。這意味著,階躍星辰最快在今年6月前實現IPO招股書公開——而印奇也有望實現第二家IPO上市公司,第一家是啟動赴港IPO的千里科技。2025年,港股IPO創四年新高,今年市場開局也創下歷史新高。未來還有更多公司即將上市。據香港交易所的資料顯示,截至1月底,已有超過400家公司正在籌備上市。畢馬威會計師事務所預測,市場募集資金可能達到六年來的最高水平,約為450億美元。而根據德勤發佈報告,2026年一季度,全球前十大IPO融資總額同比增長22%,港市場以1099億港元融資額位列全球新股融資額榜首。德勤預計,全年約160隻新股、融資額最少3,000億港元,港股可望穩守全球IPO前三甲。亞洲證券業與金融市場協會股票及後交易業務負責人趙良恩表示,AI 及前沿科技屬於戰略重點賽道,希望全面掌握這類企業的成長路徑、融資運作及資金流轉全貌。放眼全球,各國都會從產業安全形度出發,完善對重點科技企業的常態化體系。他進一步提到,當前全球產業競爭格局加劇,各方對前沿科技賽道的重視程度持續提升。在重點科技領域,國內也需築牢產業底盤,守住核心賽道發展主動權。私募銀行(Union Bancaire Privee )董事總經理凌偉森表示,“但可以預見的是,未來一些中國初創企業可能會因此事起到警示作用,提醒他們謹慎行事。”事實上,當前不少國內科創企業將港交所作為上市優選目的地。比如阿里、中移動、中石油等,國內頭部科技企業大多採用境外紅籌架構佈局,多家網際網路龍頭均在離岸地區註冊主體。這類架構除便於境外募資外,還能靈活設定創始人特殊投票權、員工股權激勵體系,而國內現行規則在相關環節約束更為嚴格。但完成架構調整落地境內合資主體後,企業港股上市需發行對應品類證券,原有投資方股份鎖定期為 12 個月,相較傳統紅籌架構上市的鎖定期時長直接翻倍。因此,需要注意的是,企業拆解境外紅籌架構,也會削弱吸納境外美元資金的能力。境外投資方往往不願承擔境內合資主體投資的複雜流程,同時還要面對跨境匯兌、投資退出等多重合規門檻,投資意願或將明顯下降。不過,知情人士稱,目前並未對境外紅籌架構企業上市出台全面禁令。不少服務港股上市籌備的律所均建議客戶保持觀望,等待出台明確的架構整改指引後,再推進相關調整動作。此外,港股市場的散戶流動比例有下降趨勢。以最新IPO的曦智科技公佈的配發結果來看,公司全球發售約1379.52萬股股份,香港公開發售佔20%,國際發售佔80%。最終發售價每股183.2港元,全球發售淨籌約23.77億港元。顯然,未來AI公司IPO的最快選擇是港股,但壁流動性差導致估值低於A股——天數智芯、壁仞科技市值低於摩爾線程和沐曦股份,這或成為一種新的資本趨勢。 (智能紀元AGI)
把商場B1改成LG1,憑啥多賺幾百萬?
如果讓品牌覺得地下層就是地下室,那商談空間就小了。大家有沒有發現,現在商場的樓層標註很令人困惑。什麼LG、UG、GF、M,這些按鍵看著就讓人頭大。很多商場悄悄拋棄了大家最熟悉的"B1(地下一層)"、"B2(地下二層)"的叫法,轉而貼上了花裡胡哨的LG1、LG2標籤。你以為這只是為了顯得高大上嗎?事實是,這種做法背後,有著非常雞賊的考量。LG這套標註,最早是用來解決商場中的實際問題的。我們可以把時間倒回到上世紀的香港。大家知道,從地形來看,香港山多、坡多、地勢起伏,高差明顯。香港的很多商場,修建位置存在高度差,可能會蓋在斜坡上,乃至直接依山而建。這時候一個問題就來了:如果在坡底的人從商場大門走進去,會覺得這是一樓;但從更高的位置進去,你也會發現自己在某一層的平地上。那麼這兩層,那一層才算是真正的"一樓"呢?如果叫法不統一,不僅跟朋友報位置的時候懵逼,甚至火災報警時你都不知道應該往那兒跑。於是,香港房地產商採用了一套獨特的叫法:以地勢為基準,最核心的地面層叫Ground Floor,也就是G層,或者GF層。比它高的一層,叫Upper Ground,也就是UG層;比它低的一層,叫Lower Ground,也就是LG層。如果再往下挖,徹底見不到陽光、純粹用來停車或做倉庫的,就叫B1、B2層。這個B,指的是Basement(地下室)。以香港又一城(Festival Walk)為例,它就採用了LG2、LG1、G、UG這樣的叫法,形成多入口體系,顧客從不同位置進入時,到達的樓層都可以看作"首層"。這套命名方式,不是香港人獨創的,而是來源於英國。眾所周知,英國人向來喜歡把簡單的事情搞得複雜,在平坦的道路上曲折前行。比如,在英式觀念裡,一樓根本不叫一樓,而是叫Ground Floor(G層,地面層)。當你奮力爬上物理意義上的二樓,發現這裡其實是一樓(1st Floor)。英國商場的命名也是這樣,既然有了G層,那可能就有Lower Ground (LG)和 Upper Ground(UG)。而Upper Ground和1st Floor又有著各種區別。這些叫法,有著複雜的歷史和文化原因。在這方面,反而是美國人的叫法更簡單粗暴。一樓就是一樓,再往上蓋就是二樓,往下挖就是B1,再往下挖是B2。但是,“高貴”的英國人那看得上B1、B2這麼老實巴交的命名方式。尤其是Basement這個詞,怎麼看都有種“傻大黑粗”的感覺,一聽就感覺非常陰暗潮濕。後來這套英式命名方式傳到了香港,又在香港的極端地形中被進一步複雜化,什麼M層(夾層,Mezzanine)、L層(大堂,Lobby)P層(停車場,Parking)、R層(Rooftop),全都出來了。我玩GTA都沒這麼複雜。改革開放之後,中國內地迎來了城市化的高速發展期,港資也開始大舉北上。太古地產(Swire)、新鴻基地產(Sun Hung Kai)、恆隆地產(Hang Lung)這些港資巨頭,不僅帶來了玻璃幕牆、中庭天窗和眼花繚亂的奢侈品陳列,也把這套複雜的英文樓層縮寫,原封不動地搬到了內地。北京的三里屯太古裡、上海的國金中心和恆隆廣場,都採用了LG1、LG2的命名方式。後來,全國各地拔地而起的購物中心開始跟風,“LG、UG”成了很多商場的標配。但這種做法的問題,逐漸開始暴露出來了。如果說香港採用這種做法,還有地形方面的合理性,重慶這種3D城市,也算適配。但是內地大多數城市,例如市區最高峰海拔4800cm的上海來說,卻依然強行把負一層標成 LG1,負二層標成LG2。這合理嗎?在社交媒體上搜尋“商場樓層、迷路”這類的關鍵詞,你能看到大量的憤怒吐槽帖。“去個商場像在做英語閱讀理解”、“地下停車場叫P,地下商舖叫LG,一樓叫UG,中間還夾著個M樓,你這是想造火箭還是想考研啊。”一位博主分享的“老媽測試”更是一針見血。她陪媽媽逛商場,電梯按鈕上寫著LG1、LG2,媽媽看了半天問:“LG是啥?”她解釋說這是Lower Ground,也就是地下一層。媽媽緊接著發出了靈魂拷問:“那為什麼不直接寫地下一層?”這裡要說到商場這門生意了。商場的核心盈利模式是收租,一座商場的租金分佈,就像是一個階級森嚴的金字塔。在一個商場租金最貴的,永遠是“首層”,也就是一樓。因為一樓臨街,人流最密,可見度高。以一樓租金為基準,每上升或者下降一層,就要依次遞減。也就是說,假設一樓的租金是1000元/平米/月,地下一層,可能就是600。原因也不複雜,商場內部空間的可達性對消費者的到達意願有著決定性的影響。人在水平二維平面上移動的心理阻力,是遠小於垂直三維移動的。不管是坐扶梯還是直梯,只要要跨越樓層,閒逛的客流都會面臨一定的折損。然後呢,傳統的B1,也就是地下室,在心理上給人的感覺就是又黑又壓抑,所以過去都是用來做大賣場或者小吃快餐的。大家都是做餐飲,四五樓的餐飲往往就要比B1、B2的餐飲客單價高得多。但是,這幾年的邏輯發生了變化。一方面,因為早期租金偏低,很多新消費品牌都在B1開店,甚至很多活動都在B1舉行。另一方面,隨著地鐵的建造,許多地下層作為地鐵出入口,可達性一點都不比L1差。結果就是,在很多商場,地下層相反成了人流最集中的地方。問題是,數字是一回事,感覺又是另一回事。比如說我是一家商場的招商經理,館總,我的目的就是讓有限的空間,儘可能利益最大化。地下層這麼好的人流量,完全不比首層差嘛,憑啥租金只能是一層的60%呢?於是我興沖沖拿著圖紙,去找一個國際美妝品牌談入駐。我說:“我們B1層,直接連通了地鐵,每天人流量2萬人,租你700塊一平米不過分吧?”對方私下裡覺得不錯,但對地下室(Basement)這個稱呼就有點心理陰影,於是表示,這B1跟我們國際大牌,品牌調性不符吧?於是,我回手就把圖紙上的“B1”擦掉,改成了“LG1”,再提供一點優惠。國際美妝品牌覺得很滿意,於是選擇了入駐,同時也給這個樓層做了信用背書。這時候我再去找一些新消費品牌,網紅餐飲,跟他們談“我們LG1層,不僅人流量大,旁邊還有國際美妝,租你800塊一平米,不過分吧?”於是,一整層的招租的問題就解決了。當然,現實裡的招商會更加複雜。但站在商場的角度,永遠是考慮如何將租金收益最大化。如果讓品牌覺得地下層就是地下室,那商談空間就小了。但如果變成“地下首層”,那就是另一個故事。甚至在某些商場,LG層的租金收益能反超真正的一樓,在特定的建築結構下,還有“雙首層”這類的說法。像是倫敦的哈囉德百貨(Harrods),本身就把LG層用作高價值零售空間。首層這麼好用,那當然是越多越好。再比如南京西路的興業太古匯,前幾年把美妝區直接搬到了LG1層,又引入了一些輕奢品牌增加調性,再把原本的L1層釋放給重奢,直接完成了一輪升級。所以說,為了多收租金,讓你在電梯裡研究英語算什麼?讓你在迷宮裡抓耳撓腮,又算得了什麼?何況,把樓層設計成迷宮,還有一個顯而易見的好處——增加停留時長。大家想想,為什麼宜家要把路線設計成彎彎繞繞的單行道?不就是逼著你把每一件不想買的沙發都摸一遍嗎。同理,如果你一進商場就能找到想去的店,吃完飯甩手就走,商場還賺什麼錢?只有當你為了尋找“LG1和L1到底隔著幾層”而在扶梯之間來回穿梭的時候,你才有可能順手買走一杯25塊的檸檬茶,或者被路邊199塊的盲盒吸引。可以說,你迷失的每一分鐘,都是商場真金白銀的流量轉化。目前從國內的情況來說,像萬達廣場這樣主打大眾市場的綜合體,可能還算比較實在,老老實實標註1F、2F、B1。但在SKP、太古裡或者各類城市地標性高端MALL裡,LG、UG、M層幾乎已經成為標配。但是,話又說回來了,商場這麼做是挺精明,但是消費者真的是傻子嗎?當新鮮感褪去,這種故意製造認知障礙的行為,只會激發強烈的牴觸情緒。網上的吐槽就是證明。畢竟,大家對於不好好命名,非要搞得消費者一頭霧水的行為,實在深惡痛絕。此事在羅老師星巴克奇遇記裡亦有記載。我覺得,破除這種命名方式,最好的辦法,就是抓緊自己的錢包。管你叫B1層還是LG層,反正我只按地下一層的水平消費。 (36氪)