穩定幣賽道研究

一、總述：穩定幣的崛起與核心邏輯

穩定幣因解決加密貨幣波動性痛點、提升跨境支付效率及滿足特定地區需求快速發展，2025年規模超2000億美元（美元錨定佔主導）。全球監管框架加速建構，合規化成為核心趨勢，但演算法穩定幣式微，資產抵押型佔據主流。

二、分項

1. 發展動因：效率與需求驅動

• 加密市場穩定性需求

比特幣年化波動率超50%（2025年資料），難以承擔貨幣職能。

• 跨境支付效率優勢
• 傳統銀行電匯：耗時數天，費率0.1%+120元電報費（以匯豐為例）；
• 穩定幣轉帳：分鐘級完成，USDT手續費僅幾美元。
• 特定地區剛需
• 阿根廷比索貶值期間穩定幣交易量激增（原報告1.3節，阿根廷交易量圖表）；

• 俄羅斯被剔除SWIFT系統後探索穩定幣跨境支付。

2. 類型格局：資產抵押型主導

關鍵案例深度：

• USDT（USDT由Tether公司發行，是當下最主流的美元穩 定幣，據The Block，截至2025年5月21日，Tether公司發行 的USDT已經超過1500億美元。）
• USDT的發行，流通和銷毀模式：主要分五步，第一，使用者將美元存入Tether的銀行帳戶；第二，Tether為使用者帳戶中鑄造等價值的USDT；第三，是使用者之間的流通；第四， 贖回，如果使用者贖回美元，則需要將USDT交給Tether公司；第五，Tether銷毀USDT，同時將等價值的美元返還 給使用者的銀行帳戶。

• 商業模式鑄造費0.1%+儲備金投資收益（2024年利潤130億美元）；
• 儲備資產81.49%為現金及短期國債。

• USDC（USDC由Circle公司發行，是目前第二大的美元穩定幣，據The Block，截至2025年5月21日，USDC規模在600億美元左右）
• USDC的商業模式：USDC的商業模式也是和USDT類似，不同的是USDC的鑄造過程是免費的，同時USDT持有的81.49%的資產投向了現金和現金等價物以及其他短期存款，而USDC接近100%，因此資產端的收益率也會更低。2024年Circle 實現營收16.8億美元，實現淨利潤1.56億美元，和USDT相比相差較大。
• 合規優勢每周披露儲備金，資產由紐約梅隆銀行託管；

• 低收益代價2024年淨利潤僅1.56億美元。
• USDe（創新代表，USDe是由Ethena發行的，是一個合成美元協議即，通過一系列的加密衍生品組合，來實現發行的穩定幣與美元進 行穩定的掛鉤。自問世以來保持著較快的發展速度，據The Block，其最高規模超過60億美元。）
• USDe的發行模式：白名單客戶可以提供BTC、ETH、SOL以及其他穩定幣等給Ethena，Ethena會發行等值的USDe（扣除滑點和執行費用），然後該協議會在交易所做空等值的永續合約。舉例來說，假如白名單客戶給Ethena 1 ETH 發行等值的USDe， Ethena同時會去交易所做空1 ETH，使得delta平衡。同時這些資產由場外服務提供商託管，以最大限度地降低交易對手風險。
• 合成美元機制抵押ETH+做空永續合約避險；

• 收益來源：質押收益（3%）+資金費率套利（歷史年化9-15%）。

3. 監管趨勢：全球框架加速成型

• 香港
• 2024年7月推出穩定幣發行人"沙盒"（京東、渣打參與）；
• 要求全額儲備、風險隔離。

• 歐盟
• MiCA法案分類監管（e-money代幣/資產錨定代幣）；
• 禁止發放利息，強制披露儲備金。
• 美國
• GENIUS法案（2025.5參議院通過）：要求100%高流動性儲備，分級監管科技公司。
• 新加坡
• 允許錨定新元/G10貨幣，5日內必須贖回。

4. 未來挑戰：風險與機遇並存

• 核心風險
• 利率風險（如USD0依賴RWA收益）；
• 清算風險（DAI抵押品波動、USDe資金費率反轉）；
• 監管分化（各國合規成本差異）。
• 創新方向
• RWA收益分配USD0嘗試將利潤返還持有者；
• 主權機構入場法國興業銀行發行歐元穩定幣EURCV。

三、總結：合規化與功能創新雙主線

1.短期趨勢

• 美元穩定幣維持主導，但RWA（如USD0）和合成機制（如USDe）拓寬收益場景；
• 全球監管套利空間縮小，MiCA/GENIUS法案提升合規成本。

2.長期邏輯

• 需求端：跨境支付降本+避險貨幣替代需求不可逆；
• 競爭關鍵：儲備透明度（USDC模式） vs 生態收益能力（USDe）。

3.風險警示

• 演算法穩定幣退出歷史舞台，清算與利率風險集中於複雜結構產品。(發財路上的毛哥)