全球穩定幣市場正迎來歷史性拐點。繼港元穩定幣獲香港金管局牌照、多國加速佈局本幣數位化後，首隻與韓元1:1錨定的法幣穩定幣KRWQ正式登陸美國合規交易所EDX Markets，同步打通現貨與衍生品全端交易通道，成為全球首個在受監管整合平台上線的非美元穩定幣。這不僅是加密行業的里程碑，更直指兆美元離岸外匯市場的結構性變革——當華爾街合規平台擁抱非美元主權穩定幣，意味著數字金融正從美元單極走向多極化，傳統外匯的低效與壁壘正被區塊鏈徹底改寫，全球金融的遊戲規則正在悄悄重塑。一、歷史性落地：合規全端交易，填補離岸韓元空白此次KRWQ與EDX的合作，絕非簡單的代幣上線，而是建構了全球首個覆蓋現貨、衍生品的非美元穩定幣合規交易生態，這也是其最具突破性的核心價值。作為首個1:1法幣支援的韓元穩定幣，KRWQ於2026年3月正式成立，核心是為超1000億美元市值的在岸與離岸韓元市場，提供透明高效的區塊鏈替代方案。此前EDXM國際已推出KRWQ永續期貨，此次登陸EDX現貨平台，實現“EDXM期貨+EDX現貨”雙向聯動，機構可共享倉位、同步避險，打通鏈上韓元風險管理閉環。EDX Markets含金量十足：由Citadel Securities、富達等華爾街巨頭聯合打造，是美國首家面向機構的非託管合規加密交易所，資產由第三方持牌機構託管，完全符合美國MSB與CFTC監管框架，是傳統金融入場加密的“官方通道”。這一落地終結了離岸韓元只能依賴NDF（無本金交割遠期）的單一格局。資料顯示，韓元NDF市場日均交易量超600億美元，現貨日均交易額超400億美元，疊加韓國本土加密市場年交易量超6600億美元、佔全球近30%的體量，KRWQ瞄準的是全球最具流動性的非美元外匯賽道。EDX CEO稱其是“擴大機構對非美元數位資產訪問的關鍵一步”，KRWQ COO則表示，這讓交易者首次擁有“完全受監管的方式避險韓元敞口”。二、破局傳統外匯：鏈上穩定幣如何重構兆市場？長期以來，離岸韓元市場被效率低、成本高、不透明三大痛點桎梏，這也是全球非美元離岸市場的普遍困境。傳統離岸韓元交易高度依賴場外NDF市場，需通過大型銀行做市，結算周期長達2天以上，手續費居高不下，中小機構難以參與；同時韓國資本管制導致離岸與在岸市場割裂，“泡菜溢價”長期存在，加密資產韓元計價與全球價差最高達40%。而KRWQ+EDX模式直擊痛點，帶來顛覆性改變：全流程合規：依託EDX監管框架，機構無需複雜跨境開戶，KYC/AML流程標準化，徹底解決合規顧慮；雙向聯動增效：現貨與衍生品同步操作，資金利用率提升超50%，無需分散倉位；降本提效：交易成本較傳統NDF低50%-75%，即時結算、24小時交易，突破傳統外匯時間限制；透明可審計：儲備資產定期審計、鏈上可查，1:1錨定韓元，杜絕市場操縱。更深遠的是，這是非美元穩定幣首次獲得華爾街主流合規認可。此前全球穩定幣市場被USDT、USDC雙寡頭壟斷（市佔率超90%），KRWQ的落地，跑通了“主權法幣+合規平台+全端交易”模式，為其他主權貨幣提供了可複製範本，穩定幣市場正從“美元單極”走向“多極共生”。三、行業大勢：非美元穩定幣崛起，數字金融新秩序成型KRWQ的突破絕非孤立事件，而是全球穩定幣行業向合規化、主權化、多極化發展的必然結果，背後是監管、市場、機構的三方推動。監管層面，全球規則持續完善：2026年4月香港金管局發放首批穩定幣牌照，美國《GENIUS法案》、歐盟MiCA法規相繼落地，監管從“模糊”轉向“明確”，為本幣穩定幣掃清障礙。市場層面，非美元穩定幣需求爆發：全球跨境支付超10兆美元，SWIFT系統低效高費，新興市場外匯管制嚴格，機構亟需多元避險工具。資料顯示，2026年東南亞穩定幣支付年增超30%，新加坡合規新元穩定幣交易量暴增40倍。機構層面，傳統金融巨頭加速入場：匯豐、渣打發行港元穩定幣，摩根大通、高盛測試本幣穩定幣，EDX、芝加哥商品交易所上線非美元加密產品，穩定幣正從“小眾工具”升級為“全球金融基礎設施”，市值有望3年內突破5兆美元。對韓國而言，KRWQ是離岸韓元國際化的關鍵一步。韓國總統明確推動韓元穩定幣與24小時外匯市場開放，KRWQ借助EDX全球網路，讓全球機構便捷交易離岸韓元，大幅提升韓元國際地位。四、深遠影響：全球金融的三大變革KRWQ登陸EDX，看似是加密行業的一小步，實則牽動全球金融格局，三大變革正在發生：外匯市場去中心化：打破大型銀行做市壟斷，中小機構可參與離岸韓元交易，流動性更分散，價格發現更公平；穩定幣格局重構：USDT、USDC壟斷被打破，形成“美元雙寡頭+主權本幣穩定幣”格局，美元數字霸權遭遇挑戰；跨境金融與RWA加速：韓元穩定幣打通後，韓國資產代幣化可快速在合規平台交易，全球資本無需換匯即可配置，跨境流動效率提升10倍以上。結語：下一個風口，是主權穩定幣的黃金時代當華爾街合規平台擁抱非美元主權穩定幣，當兆離岸外匯市場向區塊鏈敞開大門，我們正見證舊時代落幕、新時代開啟——穩定幣不再是美元附屬，而是主權貨幣數位化的核心載體；外匯市場不再是銀行專屬，而是全球機構共享的藍海。對市場參與者而言，關注主權本幣穩定幣動態、跟蹤合規平台產品，佈局“合規+主權+全端交易”賽道，或許就能抓住下一波數字金融紅利。數字金融的多極時代，已經到來。 (RWA現實世界資產研究院)

匯豐銀行、渣打銀行牽頭的碇點金融科技拿下了這兩張稀缺度拉滿的牌照。消息一出，全網討論幾乎都聚焦在三條明線上：牌照極度稀缺、銀行主導發行、監管尺度從嚴。但很少有人看清，這張薄薄的牌照背後，藏著四條決定未來十年全球數字經濟格局的暗線。看懂了這四條暗線，你才能明白，香港這步棋，到底下得有多大。暗線一：香港正在重構Web3的底層邏輯直到今天，Web3對於中國市場而言，始終運行在一個尷尬的底層之上：鏈上交易主要靠USDT和USDC結算。但這個地基，從根上就有問題。USDT長期遊走在監管灰色地帶，在香港根本不具備合規資格；USDC雖在香港獲得合規地位，但其發行方是美國公司，鏈上結算層的自主權始終存疑。這就像你耗巨資建了一座摩天大樓，地基卻建在租來的、產權不清的土地上。你能在樓裡完成所有經營動作，但產權的主動權從來不在自己手裡。香港穩定幣牌照解決的，從來不止是"港元能不能上鏈"的問題。它真正解決的，是讓Web3第一次擁有了完全合規的結算地基。在此之前，香港已經給12家虛擬資產交易平台發放了牌照，解決的只是"交易合規"的問題——讓你能在監管框架內合法買賣數位資產。但交易的核心是貨幣，你沒法用價格劇烈波動的比特幣去買代幣化國債，必須要有一個穩定的計價和結算工具。穩定幣牌照，恰恰填補了這個結構性缺口。交易所有了，結算工具有了，監管框架有了，三者疊加，香港才真正擁有了完整的數位資產市場基礎設施。更關鍵的，是香港的路徑選擇。36份申請裡，螞蟻、京東、Conflux等一眾巨頭全部落選首批，香港最終選的是"銀行主導、科技協同"的路線，而非加密原生的顛覆式路線。這個選擇短期內或許會被批評為保守，但長期來看，恰恰給了傳統機構兆資金進入Web3的最大安全感——他們從來不怕嚴監管，怕的是沒有監管。反觀全球，歐盟MiCA細則仍在完善，美國雖已通過《GENIUS法案》確立了聯邦層面的穩定幣監管框架，但落地細則和州級合規路徑仍有待完善。香港率先跑通了全閉環，意味著在全球三大監管體系中，香港是目前監管確定性最高、落地速度最快的選擇。這不是小優勢，是足以改寫格局的結構性先發優勢。暗線二：穩定幣的終局，是Web4的支付底座大多數人還在把穩定幣看作"加密版本的銀行存款"，但把視線拉遠就會發現，穩定幣更本質的角色，是Web4時代的核心基礎設施。Web3的核心是"使用者擁有資料"，而Web4的核心，是"網路參與現實行動"。當AI Agent開始自主執行任務——自動採購、自動簽約、自動結算，它們之間的海量交易，到底需要什麼？答案是三個核心要件：合規身份、可程式設計合約、合規結算工具。前兩者，在區塊鏈上已經有了成熟的雛形。但第三個要件，始終是空白。AI Agent之間的交易，不能用比特幣，價格波動太大；不能用銀行轉帳，銀行不7×24小時營業，更不可能為每筆0.01美元的微交易開設帳戶。而穩定幣，恰好完美填上了這個缺口。它可程式設計、全天候運行、支援微支付、鏈上原生，還能錨定法幣保持價格穩定。港元穩定幣的合規屬性，更讓它在Agent Economy中擁有了獨一無二的位置：它不只是一個支付工具，更是Agent Economy在亞洲的第一個合規結算層。這些場景，其實已經近在眼前。供應鏈融資裡，貨到自動付款，靠穩定幣加智能合約就能實現條件觸發支付；AI Agent執行跨境採購時，能自動用港元穩定幣完成鏈上結算，無需人工審批；RWA資產代幣化交易中，穩定幣作為計價和結算單位，讓代幣化國債、貨幣市場基金可以直接用港元穩定幣交易，再也不用繞道USDT。這不是理論推演。匯豐早在2025年5月，就已經把區塊鏈結算服務投入商用，完成了存款代幣化、跨機構鏈上轉帳的基礎驗證。這次拿牌照，本質上是把自己在物理世界的百年信用，整體遷移到了鏈上。而碇點金融科技的股東結構，更有極強的預示性——渣打銀行控股50.5%，搭配香港電訊與Web3原生的安擬集團（Animoca Brands），形成了傳統金融+電信基礎設施+Web3原生的鐵三角。這個組合指向的，正是Web4的核心形態：金融底層、資料通道、應用生態的三位一體。香港的獨特之處在於，它正在走出一條既非美國純市場驅動、也非歐盟純制度驅動的第三路徑：制度開路 → 穩定幣基礎設施 → RWA資產上鏈 → Agent場景落地。暗線三：一把鑰匙，直接解鎖RWA的兆流動性閘門RWA（實物資產代幣化）的概念喊了好幾年，卻始終卡在一個根本問題上：資產上鏈了，用什麼合規結算？看似最直接的答案是USDT或USDC，但這條路從合規層面根本走不通。USDT在香港不具備合規資格，傳統機構不可能用無牌穩定幣去結算代幣化國債；USDC雖合規，但發行方是美國公司，香港機構若大規模依賴它做RWA結算基礎設施，等於把金融基礎設施的控制權，完全交到了境外主體手裡。TerraUSD崩盤蒸發400億美元的教訓，至今還在眼前。沒有合規的結算工具，RWA就像建好了高速公路，卻沒有合規的車能跑。代幣化資產做出來了，流動性的歸宿卻始終沒有。港元穩定幣的出現，徹底改變了這個等式。它由持牌銀行發行、100%儲備資產託管、1個工作日內按面值贖回，完全滿足機構合規部門對結算工具的所有嚴苛要求。合規穩定幣，就是RWA的合規流動性入口。暗線四：與數位人民幣的協同博弈，最微妙的一步棋這是四條暗線裡，最微妙、也最具戰略想像力的一條。2025年11月，人民銀行牽頭13個部門召開會議，首次明確將穩定幣納入虛擬貨幣監管範疇，定性為非法金融活動，明確未經批准，境內外任何主體不得發行掛鉤人民幣的穩定幣。也正因如此，螞蟻、京東等中資巨頭，暫停了香港穩定幣計畫。一邊在離岸發牌開放，一邊在境內劃定紅線。但這兩件事，從來都不是矛盾，而是同一盤大棋裡的兩步棋。數位人民幣代表的，是主權貨幣數位化，主戰場在境內。它的設計重心是替代M0、提升支付效率、加強貨幣政策的精準傳導，由央行直接發行、直接控制，不具備去中心化特徵，也不在公鏈上運行。香港穩定幣代表的，是境外合規場景的流通工具。它錨定的是港元而非人民幣，運行在公鏈上，可程式設計、可跨境、可被智能合約自由呼叫。二者在技術架構、目標場景、監管框架上，完全不同。此前光大證券研報有一個核心判斷："香港穩定幣與數位人民幣不是競爭，而是分工。" 這個判斷，只說對了一半。更準確的說法是：它們是同一個數字貨幣體系的上下兩層——一層深耕境內主權場景，築牢金融安全底線；一層拓展境外市場空間，搶佔全球數字金融先機。數位人民幣的核心瓶頸之一，在於跨境應用的落地。而香港穩定幣體系的成熟，恰恰為數位人民幣的跨境應用，提供了一個風險可控、空間廣闊的試驗場。在美元穩定幣已經成為美元數位化延伸的全球背景下，香港穩定幣還有一層更深的戰略含義：它是人民幣國際化及支付體系多元化探索的離岸實驗。當USDT和USDC在全球代表美元利益的時候，香港需要一個不代表美元的穩定幣選項——而且這個選項，必須在本地監管框架下運行，而非依賴境外發行方的合規判斷。"一國兩制"在數字經濟時代的運作方式，也由此變得無比清晰：內地負責守住金融安全底線，香港負責在全球合規競爭中搶佔先機。兩者平行不悖，甚至互為支撐。而更遠的圖景是：當數位人民幣的跨境支付通道，與香港合規穩定幣通過央行數字貨幣橋（mBridge）項目完成技術對接，一個覆蓋境內主權數字貨幣+境外合規穩定幣的雙層支付網路就會浮現。這個體系的想像力，遠超任何單一貨幣的數位化。四條暗線，最終匯聚於同一個核心Web3重構需要合規結算層，Web4需要Agent支付基礎設施，RWA需要合規流動性入口，數位人民幣需要離岸實驗場。四條暗線，最終匯聚到了同一個點上：香港合規穩定幣。這就是為什麼，這張牌照的真正意義，遠遠超出了"港元上鏈"本身。根據披露的計畫，碇點金融預計今年第二季度就會分階段發行港元穩定幣HKDAP，匯豐則計畫在2026年下半年正式推出港元穩定幣產品。屆時，我們將第一次看到，在完全合規框架下運行的、由全球頂級銀行背書的穩定幣，到底能釋放出多大的能量。而香港金管局已明確表示，第二批牌照的時間表未定，未來牌照總數將"非常有限"。富途、OSL等一眾機構仍在門外等候，但這扇門，不會輕易打開。這種稀缺本身，就是香港的核心策略：讓牌照成為護城河，讓合規成為競爭力，讓先行者獲得足夠長的無競爭窗口期，去搭建生態、制定規則。香港賭的從來不是短期的風口，而是長期的格局。在數字經濟的全球新秩序中，最先建立規則的地方，將最先吸引資金、聚攏資源、掌握話語權。而這四條暗線交織成的網路，才剛剛開始顯形。 (運通鏈)

4 月 10 日，香港金融管理局正式發出首批穩定幣發行人牌照，兩張 “入場券” 分別花落匯豐銀行，以及一家名為碇點金融科技的公司。消息一出，市場目光幾乎全被老牌巨頭匯豐吸引，但真正藏著行業未來密碼的，卻是這個看似陌生的 “組合體”—— 碇點。它不是一家傳統金融機構，也不是單純的 Web3 創業公司，而是渣打銀行 + 香港電訊 + Animoca Brands三方聯手打造的 “跨界聯合體”。當匯豐以 “舊體系延伸” 的姿態入局 Web3 時，碇點正在用 “新體系重構” 的邏輯，搭建一套從信用、系統到場景的完整金融新基建，這也是它比匯豐更具研究價值的核心原因。一、碇點是誰？不是一家公司，而是一個 “超級組合”很多人疑惑：碇點金融科技究竟是什麼來頭？答案藏在它的股東結構裡 —— 這是一場精準匹配、優勢互補的 “強強聯合”，絕非偶然拼湊。渣打銀行（香港）：控股 50.5%，築牢 “信用之基”作為香港三大發鈔行之一，渣打帶來銀行級合規體系、全額儲備管理及全球金融風控能力。穩定幣的核心是 “可信”，渣打憑藉百年金融信譽、成熟的 KYC/AML 機制，以及全球金融網路對接能力，解決了 “錢是否安全、是否合規” 的底層問題，為碇點奠定了監管認可的信用背書。香港電訊（HKT）：持股 12%，搭建 “系統之網”作為香港最大電信營運商，其手握全港通訊基建、實名身份體系及海量使用者觸達管道。穩定幣落地的關鍵是穩定高效的系統支撐，香港電訊以電信級技術穩定性和資料安全能力，破解了 “系統穩定性” 與 “場景覆蓋力” 兩大難題，讓穩定幣可落地於日常支付、跨境結算等場景。Animoca Brands（安擬集團）：持股 37.5%，啟動 “場景之魂”作為 Web3 領域龍頭，其不僅擁有頂尖區塊鏈技術和智能合約開發能力，更掌控著 500+Web3 項目生態。從元宇宙、GameFi 到 RWA（現實資產代幣化），Animoca 為穩定幣提供了豐富落地場景，解決了 “穩定幣有什麼用、在那用” 的核心痛點，讓合規穩定幣擺脫 “空中樓閣” 困境。三方疊加，碇點形成了“金融信用 + 通訊基建 + Web3 場景”的全端能力 —— 渣打管 “可信”、香港電訊管 “穩定”、Animoca 管 “應用”，完美契合香港金管局發牌的核心邏輯：不只是找 “持牌主體”，更是找能搭建完整新資金系統的 “解決方案提供者”。這也解釋了為何純虛擬資產交易所無緣首批牌照：單一主體無法覆蓋 “信用 + 系統 + 場景” 的全維度需求。二、發牌底層邏輯：香港要的不是 “延伸”，而是 “重構”對比匯豐與碇點，能清晰看懂香港穩定幣監管的深層意圖 —— 兩者代表兩種截然不同的發展路徑，也決定了各自的行業價值。匯豐：傳統金融的 “Web3 延伸”匯豐以自有銀行主體申請牌照，走 “存量升級” 路線，依託全球發鈔行地位和成熟客戶基礎，計畫將穩定幣接入 PayMe、手機銀行等現有體系。本質是用區塊鏈技術最佳化傳統支付、跨境結算效率，屬於 “舊體系 + 新技術” 的疊加，核心是鞏固原有優勢、降低營運成本。碇點：數字金融的 “新體系重構”碇點以 “合資新主體” 定位，走 “增量創新” 路線，不依附任何一方傳統業務，依託三方優勢從零搭建適配 Web3 時代的金融新基建。從穩定幣發行、儲備管理到鏈上結算、場景應用，全流程圍繞 “合規 + 創新 + 落地” 設計，目標是建構連接傳統金融與數字世界、覆蓋現實與元宇宙的全新資金流轉體系。香港金管局總裁余偉文明確表示，發牌核心考量兩點：一是風控能力與合規經驗，二是具體應用場景與可行業務方案。匯豐僅滿足第一點，而碇點兩者兼備 —— 既有銀行級風控，又有 Web3 原生場景，更契合香港打造 “全球數字金融中心” 的戰略定位。香港既需要匯豐這樣的 “穩定器” 鞏固傳統優勢，更需要碇點這樣的 “創新引擎”，搶佔 Web3 金融規則制定權。三、對普通人的啟示：未來需要 “跨界複合型人才”碇點的崛起，不僅改變行業格局，更藏著職場與行業發展的關鍵訊號 ——Web3 時代的核心競爭力，不再是單一領域的專業度，而是 **“跨界連接能力”**。過去，金融行業需 “懂金融、懂風控” 的人才，科技行業需 “懂技術、懂程式碼” 的人才，Web3 行業需 “懂區塊鏈、懂生態” 的人才。但碇點的模式證明：未來真正稀缺的，是能打通 “金融 + 技術 + Web3” 的複合型人才。這類人才需具備三大核心能力：懂金融合規，明晰穩定幣儲備、風控及監管規則；懂技術系統，熟悉區塊鏈、智能合約與支付基建；懂場景應用，能將穩定幣與跨境支付、零售消費、RWA、元宇宙等場景結合，創造實際價值。無論是職場人轉型，還是行業從業者佈局，單一技能已無法適配新趨勢。唯有跳出 “專業壁壘”，學會連接不同領域的知識與能力，才能抓住香港數字金融爆發的紅利。四、碇點的未來：從港元穩定幣，到全球數字金融新標竿拿到牌照後，碇點的佈局已清晰：2026 年第二季度發行港元穩定幣 HKDAP，採用 B2B2C 模式，先覆蓋企業跨境支付、資產代幣化，再逐步拓展至零售支付、數位資產生態。相比匯豐的 “穩紮穩打”，碇點的想像空間更大：依託渣打的全球網路、香港電訊的本地覆蓋、Animoca 的 Web3 生態，它能快速打通亞洲 - 中東 - 非洲等跨境支付摩擦集中區域，破解傳統跨境結算 “慢、貴、繁” 的痛點。同時借助元宇宙、GameFi 場景，讓合規穩定幣成為數字世界的 “通用貨幣”，實現 “鏈上鏈下無縫銜接”。更重要的是，碇點的 “組合體模式”，為全球金融機構佈局 Web3 提供了範本 ——傳統金融 + 通訊基建 + Web3 生態的跨界融合，既能解決合規與信任問題，又能突破技術與場景瓶頸，這正是全球數字金融發展的核心方向。結語香港首批穩定幣牌照的發放，是全球數字金融發展的里程碑。當所有人都在關注匯豐的 “巨頭入場” 時，更應該看見碇點金融科技代表的 “未來趨勢”。它不是一家公司，而是一種新的金融組織形態、新的行業發展模式、新的人才能力標準。匯豐代表 “過去與現在”，碇點代表 “現在與未來”—— 看懂碇點，才真正看懂香港 Web3 的下半場，看懂數字金融的終極方向。對行業而言，碇點的出現意味著：Web3 不再是小眾圈子的遊戲，而是多領域融合的新賽道；對個人而言，這意味著：打破邊界、跨界融合，才是應對未來變化的核心競爭力。 (RWA現實世界資產研究院)

4 月 10 日，香港金融市場迎來歷史性一刻 —— 香港金融管理局正式根據《穩定幣條例》，向匯豐銀行、碇點金融科技有限公司（渣打銀行香港、香港電訊與安擬集團合資組建）發放首批穩定幣發行人牌照，牌照自當日起正式生效。這不僅是香港數位資產監管體系落地的里程碑，更被行業視作 RWA（現實世界資產代幣化）市場爆發，乃至 RealFi 時代開啟的關鍵訊號。當合規穩定幣這枚連接傳統金融與鏈上世界的核心拼圖正式落位，一個更值得行業深思的問題也隨之而來：我們距離真正的 RealFi，到底還有多遠？先搞懂：RealFi 到底是什麼？和 DeFi、RWA 有什麼關係？在行業討論中，我們常把 RealFi 與 TradFi（傳統金融）、DeFi（去中心化金融）放在一起對比，但三者的核心邏輯有著本質區別。TradFi 的核心是中心化機構主導的金融體系，依賴牌照、信用與監管規則運行；DeFi 則試圖用智能合約替代中心化機構，在鏈上重構金融服務，但長期困於 “鏈上空轉”，與實體經濟脫節；而RealFi 的本質，是圍繞 RWA 建構的一整套完整、閉環的鏈上金融生態，它既保留了區塊鏈的技術優勢，又把金融價值錨定在現實世界的實體資產之上，是數字金融脫虛向實的終極方向之一。行業早已形成共識：單純的資產代幣化，不等於 RealFi。那怕把再多的現實資產對應到鏈上，如果無法讓資產的價值在市場中真正兌現、無法形成可持續的金融循環，那也只是 “換了個形式的數字憑證”，根本撐不起一個完整的金融生態。而 RWA 最核心的價值，正是為鏈上海量資本打開對接現實世界的投資通道，讓鏈上資金真正服務於實體經濟，同時為投資者帶來更穩定、更多元的收益選擇。要讓這一價值真正落地，在當前香港市場的發展階段，至少需要三大核心條件的全面齊備 —— 這也是 RealFi 時代到來前，行業必須邁過的三道關鍵關卡。第一關：合規穩定幣的規模化流通，是 RealFi 生態的 “血液”RWA 是鏈上合規投資產品，而穩定幣，就是鏈上交易與價值流轉的核心媒介。沒有足夠規模的合規穩定幣流通，就不會有 RWA 市場的真實、持續需求，這句話絕非誇大。RWA 的本質，是鏈下底層資產的鏈上投資，核心邏輯是讓投資者在鏈上完成資金對接、資產認購、收益分配的全流程操作。如果這個核心邏輯無法成立，RWA 便毫無優勢可言。試想，若投資者仍需通過法幣認購鏈上 RWA 資產，再通過法幣完成收益分配與投資退出，會額外增加大量不必要的鏈上鏈下出入金摩擦成本，不僅流程繁瑣，還會進一步抬高投資門檻。比起傳統的鏈下投資方式，這種模式反而成了 “捨近求遠”，根本無法體現 RWA 的效率優勢。反之，當足夠多獲得監管背書的合規穩定幣在鏈上形成規模化流通，整個投資邏輯便會徹底通順。投資者可在鏈上完成從入金、認購、交易到收益兌付、退出的全流程閉環，RWA 的跨境結算、7×24 小時交易、碎片化拆分等鏈上優勢，才能真正凸顯出來。值得慶幸的是，這道關卡已經迎來了實質性突破。根據持牌機構公佈的計畫，碇點金融將於 2026 年第二季度分階段發行港元穩定幣 HKDAP，匯豐銀行也計畫於 2026 年下半年推出港元穩定幣，直接覆蓋投資產品認購、跨境支付等核心場景。隨著合規穩定幣逐步進入市場，規模化流通已然成為可預見的必然趨勢，也為 RealFi 生態打下了最核心的基礎設施根基。第二關：二級市場的開放及充足流動性支撐，是 RealFi 生態的 “心臟”儘管香港 RWA 市場已經迎來了快速發展 —— 截至 2026 年 3 月，香港金管局批准及備案的 RWA 相關基金總規模已突破 200 億港元，底層資產覆蓋商業地產、綠色能源、私募信貸、大宗商品等多個品類，但當前市場最核心的短板，依然是二級市場的全面缺位。目前，香港市場除代幣化貨幣市場基金等極少數保守型產品外，尚未開放可面向公眾認購、且具備標準化二級市場交易功能的 RWA 產品。現階段幾乎所有的 RWA 產品，均僅面向一級市場的專業投資者認購，且除了 OTC 場外交易外，沒有任何標準化的二級市場交易管道。這就意味著，投資者一旦完成認購，便只能選擇持有至到期贖回，完全喪失了資產的流動性。而在 “現金為王” 的金融市場裡，尤其是在靈活度極高的區塊鏈金融體系中，這種缺乏流動性的投資模式，根本無法被廣大投資者接受，更不可能支撐起一個規模化、可持續的資本市場。二級市場的開放，是 RWA 行業發展的必然趨勢，但其意義遠不止於 “多一個交易管道”。更為關鍵的是，必須保障市場具備充足、可持續的流動性。而流動性的形成，既離不開市場參與主體的擴容，讓更多普通投資者能夠合規參與市場，更離不開專業做市商的積極參與，為市場盤活交易活力、平抑價格波動。只有當投資者的入場門檻合理降低，同時有專業機構主動進場提供做市服務，RWA 市場才能真正 “活起來”，形成 “投資者參與度提升 - 流動性改善 - 資產定價更合理 - 更多投資者入場” 的良性循環，這也是 RealFi 生態能夠持續運轉的核心動力。第三關：更多元化的 RWA 產品供給，是 RealFi 生態的 “骨架”在我看來，市面上絕大多數合規 RWA 產品，本質上都是 “現實世界資產支援代幣化證券”，其底層核心邏輯，與傳統金融市場的 ABS（資產支援證券）完全一致。而 ABS 市場發展的百年規律告訴我們：一個資產支援證券市場的生命力，在於通過產品多元化，實現風險分散、需求匹配、流動性提升，最終完成與實體經濟的深度繫結。這個規律，在鏈上的 RWA 市場中，同樣完全適用。有限的 RWA 產品類別，會讓整個市場變得極度脆弱、狹窄且不可持續。一旦單一資產類別出現行業周期波動，整個市場都會面臨系統性風險；而多元的底層資產供給，能夠有效避險經濟周期波動，讓投資者可以跨資產、跨行業、跨周期進行資產配置，既可以降低投資組合的波動率、提升收益風險比，又能減少單一資產風險的市場傳導，最終滿足不同風險偏好投資者的全譜系投資需求。從當前香港市場的發展現狀來看，儘管已經形成了以綠色能源、商業地產為核心的特色資產結構，也有大宗商品、私募信貸等品類的補充，但距離成熟、完善的全譜系產品矩陣，仍有很長的路要走。只有建構起覆蓋固收、權益、另類資產等全品類、多層級的 RWA 產品矩陣，才能真正支撐起 “現實世界資產管理” 的核心需求，讓 RWA 真正成為成熟、有深度、有韌性的資本市場支柱，最終撐起 RealFi 生態的完整骨架。結尾香港首批穩定幣牌照的落地，是 RealFi 征程上至關重要的一步，卻絕非終點。從合規穩定幣的規模化流通，到二級市場的流動性建設，再到全譜系 RWA 產品矩陣的搭建，RealFi 時代的到來，從來不是單一政策落地就能實現的飛躍，而是需要監管機構、金融機構、資產發行方、技術服務商等行業所有同仁，凝心聚力、齊頭並進的長期征程。可以確定的是，隨著香港合規監管框架的持續完善，全球數位資產與實體經濟的融合，已經找到了一條清晰、可持續的落地路徑。我們懷揣著更堅定的信心，也做好了充分的準備，迎接更廣闊的 RWA 市場，靜待 RealFi 時代的真正到來！ (運通鏈)

歷經長達1年多的穩定幣沙盒測試和多輪波折之後，香港首批穩定幣牌照終於出爐。4月10日下午，香港金管局對外公佈了首批獲得穩定幣牌照的公司。與此前市場猜測的螞蟻、國泰君安國際等中資背景的公司不同的是，首批公司名單僅為兩家，分別是香港上海匯豐銀行、以及碇點金融科技有限公司。其中碇點金融科技有限公司的股東分別為渣打銀行（香港）、Animoca Brands以及李澤楷旗下的HKT（香港電訊）。和匯豐銀行的申請主體不同，碇點金融科技有限公司實際上是上述三家公司的合資公司，其管理團隊獨立於三位股東公司。該合資公司是 2024 年 7 月首批進入金管局穩定幣“沙盒”測試的三個參與者之一，另外兩家為京東幣鏈和圓幣科技。如果說 USDT （以美元掛鉤的穩定幣）是數字世界的“狂野西部”，那麼香港此次發出的穩定幣牌照，則是為這片荒原築起了第一道由監管規則與法定金融體系共同支撐的鋼筋水泥城牆。這對於熊市中的幣圈人來說確實是“為數不多的好消息”。多位幣圈和傳統基金的負責人對騰訊新聞《潛望》表示，沒有敘事的幣圈“像死水一樣”安靜，穩定幣是未來幣圈最重要的敘事，也是香港金融領域的里程碑事件。金管局副總裁陳維民在現場表示，相較於其他司法管轄區域，香港在穩定幣業務方面一直走在行業前列，包括推出穩定幣沙盒測試、《穩定幣條例》以及正式發放牌照等。他認為穩定幣牌照的發行對於香港市場來說確實是非常重要的一環。根據計畫，這兩家持牌人最快將於今年下半年正式發行穩定幣，在此之前，其得完成系統測試、落實風險管理措施等。陳維民多次強調，第二批牌照的發放時間表暫未確定，因為需要根據首批兩家的運行情況再定，而且將來牌照的總數非常有限。騰訊新聞《潛望》獲悉，參與提交申請的中資機構均曾接到有關部門的“窗口指導”，要求暫緩參與此次穩定幣牌照申請。儘管如此，仍有部分中資機構在過去幾個月間持續與香港金管局保持溝通。一位參與牌照申請的負責人稱，在剔除中資機構後，絕大多數擬申請機構實力較為有限，能夠完全滿足《穩定幣條例》要求的合格機構數量並不多。然而，讓外界感到意外的是，香港金管局最終僅選擇了匯豐和渣打系的兩家主體。01. 監管篩選過程更像“拆盲盒”：風險管理能力與應用場景成核心考量談及如何從36家正式申請機構中篩選出首批兩家獲批者時，陳維民僅簡短對騰訊新聞《潛望》回應稱：“儘管有36家提交了申請，但只有這兩家符合金管局的要求。”如何篩選出首批的兩家公司？陳維民簡單回覆稱，“金管局團隊經歷非常繁雜的工作後才篩選出來的，僅有兩家符合要求”。對於早已經在沙盒的圓幣的申請為何不滿足條件時，陳維民以”不可透露其他公司的資訊“為由拒絕評論，強調“進入沙盒的公司並不確保可以獲得牌照，未進沙盒的公司並不意味著不可以獲得牌照”。一位在港金融圈人士對騰訊新聞《潛望》表示，相較於之前香港數字銀行發牌時選擇一些非銀行機構，比如眾安等，這次穩定幣卻沒有選擇任何非銀行機構，“香港監管現在可能更保守了。”一位幣圈公司管理層則更為直接地對騰訊新聞《潛望》表示，剔除不可以發牌給中資外，即使在沙盒的圓幣(香港本地公司)也未能獲得牌照，這可能也是當下香港監管對金融科技中小企業創新的不信任，而更願意選擇銀行做創新活動。“外界看起來此次篩選可能更像拆盲盒。就結果來看，可能監管更在意銀行背景，最後選中了這兩家。”一位幣圈人士對騰訊新聞《潛望》分析稱，但是更多的篩選規則，外界確實看不懂。金管局總裁余偉文當天發文表示，金管局發牌審批時主要考慮兩方面，申請人是否具備充分的風險管理能力和經驗，並遵守香港和其他地區的相關法規；申請人能否提出具體的應用場景及可行的業務方案和發展計畫。就現在看來，這兩家的應用場景泛善可陳。渣打旗下的RD Technologies和匯豐銀行分別於當天對外宣佈了當前僅發行港元掛鉤的穩定幣，更多選擇香港本地的應用場景。與美元和人民幣相比，港元穩定幣的資金池規模和使用者基數都明顯偏小。在美元掛鉤穩定幣已佔據近70%市場份額的競爭格局下，這兩家持牌機構目前尚未給出清晰的激勵方案，來推動使用者轉向使用港元穩定幣。這也是此次香港穩定幣牌照發放並未在幣圈引發熱烈反響的重要原因之一。陳維民在現場表示，若是兩家持牌機構計畫發行新幣種的穩定幣，則需要單獨再次與金管局進行溝通，比如美元穩定幣或人民幣穩定幣等。這兩家發牌人的未來業務規劃包括了跨境支付、代幣化資產交易以及條件式支付、供應鏈融資等創新應用——不過兩家都未給出相關業務落地的具體時間表。匯豐的應用場景則選擇了其旗下的快捷支付Payme和匯豐APP支付等場景，其中Payme的使用者超過330萬，包括16萬商戶——更像是在匯豐銀行的移動支付中新增了一套穩定幣的錢包。匯豐管理層於現場透露，使用者在匯豐的移動帳戶下，除了現有的帳戶外，會自帶一個穩定幣帳戶——該穩定幣帳戶需要使用者申請後開通。匯豐的Payme主管李冠康對騰訊新聞《潛望》表示，只要是Payme的使用者即可開通穩定幣的帳戶，在穩定幣帳戶中，使用者可直接給親友轉帳、向商戶轉帳或者投資穩定幣掛鉤的產品等。不過，他也提及匯豐的APP中的使用者則不可直接開通——待匯豐篩選出合資格的穩定幣使用者後才可申請穩定幣帳戶。這是因為，Payme開戶已要求使用者為香港本地居民，而且匯豐APP的使用者則包括內地使用者。在香港現有的管理框架下，僅有香港本地居民可參與虛擬資產的交易——內地客戶即使為香港匯豐銀行移動支付使用者也不可申請穩定幣帳戶。騰訊新聞《潛望》獲悉，匯豐直至2025年9月之前仍未確定在港申請穩定幣牌照。知情人表示，當時匯豐方面依舊擔心穩定幣的風險問題。金管局當時的申請截止日為2025年9月30日——具體不知匯豐何時提交的申請。不過當時金管局也曾對外表示，可以延遲於9月30日後遞交。李冠康對騰訊新聞《潛望》表示，匯豐過去曾經參與了央行的數字貨幣、以及代幣化存款等產品，一直在探索新業務。實際上，匯豐一直與香港監管就穩定幣進行溝通。但是他並未透露匯豐具體何時參與穩定幣牌照申請。02. 沒有中資機構參與的香港穩定幣牌照之路：暗潮湧動的博弈香港首批穩定幣牌照名單中並未出現中資機構的身影，這一點也不意外。香港金融管理局曾對外表示，累計收到了77家機構有興趣提交申請，包括沙盒參與者、銀行及支付巨頭等。騰訊新聞《潛望》獲悉，這77家擬申請者中則包括了數十家中資機構。其中例如連連支付、遊戲公司網易等多家中資機構趕在2025年10月31日申請截止日之前，向金管局提交了申請表格。截至發稿，暫未能聯絡連連支付、網易等置評。騰訊新聞《潛望》曾獨家獲悉，隨後金管局和內地監管同步了這份77家機構的名單。知情人士對騰訊新聞《潛望》透露，自2025年11月後，不少已提交申請的中資機構陸續接到通知，要求暫不參與香港穩定幣牌照的申請。上述知情人士對騰訊新聞《潛望》表示，這一切都在預料之中。2025年8月，在香港《穩定幣條例》於當年8月1日正式生效之前，大量中資機構忽然湧入香港，期望申請牌照。當時香港穩定幣牌照已經進入正式的申請流程。2025年7月底港府發佈穩定幣申請指引後，根據香港金管局的時間表，擬申請牌照的機構可於8月1日後正式與金管局等機建構聯，直至9月30日或之前正式向金管局提交申請材料，最後申請截止日期為9月30日。中資湧入香港中環的高峰期約為2025年的7月、8月。騰訊新聞《潛望》獲悉，僅7月初，就有超過20家中資機構約見了香港金管局負責穩定幣事宜的金融科技部門負責人。當時負責香港穩定幣牌照審批及有關業務的香港金管局數字金融部主管何泓哲，被這些機構稱為最難約到的人。這些機構包括但不限於在港中資金融機構、國企實業機構等。騰訊新聞《潛望》曾獨家獲悉，2025年8月6日，復星集團創始人郭廣昌親自帶領復星旗下的穩定幣團隊骨幹及其他部分高管，於一日內分別拜見了香港特別行政區行政長官李家超及香港特區財政司司長陳茂波。其中，財政司為香港穩定幣牌照審批監管機構金管局的直屬上級機構。騰訊新聞《潛望》獲悉，某內地企業家在會見陳茂波時，後者提示產業公司申請穩定幣牌照最好與銀行機構聯合申請，因為後者在支付及反洗錢領域都有業務經驗。不同知情人士對騰訊新聞《潛望》透露，陳茂波對多家會見的機構都提出了類似的建議。隨後，市場上絕大多數擬申請穩定幣牌照的公司開始蜂擁至在港的銀行，尋求合作申請穩定幣牌照。與銀行搭配共同申請穩定幣牌照，一度成了標配動作。這也迫使部分在沙盒中的機構開始尋找銀行合作——就當前金管局批出的首批牌照來看，匯豐和渣打旗下的碇點金融科技都來自銀行”大廠“：如當時陳茂波的建議一致，更在意”銀行背景“，穩定幣的熱潮當時也在內地蔓延。騰訊新聞《潛望》獲悉，當時內地某一線城市一度希望在自貿區嘗試穩定幣業務。但隨後很快打消了這一想法。轉折發生在2025年10月27日。中國人民銀行行長潘功勝在2025金融街論壇年會上做了《中國宏觀審慎管理體系的建設實踐與未來演進》的主題演講並提及“穩定幣作為一種金融活動，現階段無法有效滿足客戶身份識別、反洗錢等方面的基本要求，放大了全球金融監管的漏洞，如洗錢、違規跨境轉移資金、恐怖融資等，市場炒作投機的氛圍濃厚，增加了全球金融系統的脆弱性“。與此同時，他也提及下一步，人民銀行將會同執法部門繼續打擊境內虛擬貨幣的經營和炒作，維護經濟金融秩序，同時密切跟蹤、動態評估境外穩定幣的發展。這一表態直接降溫了當時香港蜂擁申請穩定幣牌照的中資機構的熱情，甚至一度出現了不少中資機構於2025年9月30日申請截止日之前，猶豫是否提交申請表格。騰訊新聞《潛望》獲悉，部分較為大膽的機構實際上仍提交了申請，並於隨後的幾個月中，也獲得了香港金管局的例行問詢與回覆。大多數中資機構於12月初基本停下了香港穩定幣牌照申請的流程。公開資料顯示，2025年12月初，中國人民銀行牽頭召開打擊虛擬貨幣交易炒作工作協調機制會議，公安部、中央網信辦、中央金融辦等13個國家級監管部門參會，正式將穩定幣納入虛擬貨幣監管範疇。此次會議明確，穩定幣屬虛擬貨幣範疇，其相關業務活動納入非法金融活動監管框架。穩定幣無法滿足客戶身份識別、反洗錢等合規要求，存在被用於洗錢、集資詐騙、違規跨境轉移資金等非法活動的風險，需強化全鏈條規制。當時多位正在港進行穩定幣牌照申請的負責人表示，此次聯合會議釋放了強烈的監管訊號，也是最直接的”穩定幣“降溫指示。隨後，騰訊新聞《潛望》獲悉，即使正式交表的中資機構都暫緩了在港申請穩定幣牌照。但是這些人較為樂觀。他們認為，香港作為先試先行的試驗田，中資機構雖然無緣首批牌照名單，但是這些中資機構未來在港參與穩定幣生態的建設仍是主力軍，甚至未來也不排除有機會參與穩定幣牌照的申請。 (騰訊財經)

2026 年 4 月 10 日，香港穩定幣監管進入“可營運”階段：香港金融管理局宣佈，依據《穩定幣條例》向匯豐銀行與渣打銀行、安擬集團及香港電訊成立合資企業碇點金融科技有限公司（Anchorpoint）授予穩定幣發行人牌照，牌照即日生效，並稱兩家機構將在完成必要準備後於未來數月內開展業務。受該消息影響，相關港股均有上漲，國泰君安國際最高漲幅達 27.69%，雲鋒金融（穩定幣概念股）漲幅達 8.74%。金管局隨後更新“持牌穩定幣發行人紀錄冊”，披露兩家持牌人的基本資訊：下一輪牌照的可能走向下一輪會發給誰是市場最關心的問題，但就監管而言，當前更接近“沒有時間表、也不點名”。香港“36 家申請者”完整名單與各自被拒原因未公開，只能從金管局對篩選標準的描述反推“為何是這兩家”。香港電台報導的金管局技術簡報會資訊顯示：余偉文表示未來是否增發牌照將秉持“開放而謹慎”，現階段未有明確傾向；即使將來再發，整體牌照數量也會很有限。金管局副總裁陳維民進一步解釋：發牌決定是綜合比較各申請條件的結果，“恰巧”兩家機構都擁有銀行背景。另據行業媒體轉述，陳維民也強調目前並無“增發牌照時間表”，何時增發將取決於落地成效、市場接受程度與國際趨勢等因素，且不會透露潛在申請人名單。制度實施初期，金管局曾在 2025 年 7 月發佈制度落地檔案包時明確：發牌將是持續進行的過程，但希望“儘早獲考慮”的機構需在 2025 年 9 月 30 日前遞交申請；同時金管局提醒市場參與者謹慎對外表述，避免製造不切實際預期，並指出在《穩定幣條例》下“虛假聲稱自己為牌照持有人或申請人”屬於刑事罪行。 這也解釋了為何“下一輪名單”在官方層面很難提前獲得確認。下一輪最值得觀察的，仍是金管局穩定幣發行人沙盒中的其餘參與者。2024 年 7 月，金管局公佈首批沙盒名單，包括京東幣鏈科技（香港）、圓幣創新科技等。但金管局當時也說得很清楚：沙盒只是一個“小範圍試跑”的機制，目的是讓機構在風險可控的前提下測試流程、和監管磨合規則；參與者初期不能碰公眾資金，也不能向公眾賣產品或招攬資金。換句話說，進入沙盒更像是先上考場做模擬題，不等於已經拿到牌照，更不等於可以正式發幣。除了沙盒機構，一些大型公司也公開表過態。比如媒體曾報導，螞蟻國際在 2025 年《穩定幣條例草案》通過後表示，會在申請通道開啟後盡快遞件，並希望將穩定幣用於跨境支付、資金管理等真實業務場景。但這類“意向表達”與“獲牌結果”之間的差距，給期待已久的市場潑了一盆冷水，本以為是 Ctypto 在香港邁向合規的開端，但仍是徒有革新之姿，難破固有之局，原生 Cryptp 生態與科技大廠仍被視為局外人，港府將創新的想像與制度的審慎牢牢捆縛，看似敞開大門擁抱 Web3 新勢力，實則依舊由傳統金融的發鈔行將穩定幣的控制權牢牢的掌控在自己手中。但從“表達意向”到“真正獲牌”，中間顯然還有很長一段路。這也給市場的樂觀預期降了溫。外界原本期待，這是 Crypto 在香港走向合規、走向主流體系的起點；但目前看，仍是徒有革新之姿，難破固有之局。真正先拿到入場券的，仍然主要是傳統金融背景最深、最受監管信任的機構。表面上，香港為 Web3 打開了門；但在最關鍵的發幣權上，主動權依然牢牢握在傳統金融手中。說得更直白一些，香港歡迎創新進場，但這次並不打算把穩定幣這把鑰匙，真正交到原生 Crypto 項目和科技大廠手裡。渣打銀行 HKDAP 的發行路線圖碇點的股東結構本身，就已經說明它不是一家普通的穩定幣公司。其背後站著渣打銀行（香港）有限公司、香港電訊與 Animoca Brands，分別對應銀行合規、支付管道與 Web3 生態三種能力。這相當於一枚穩定幣從一開始就同時接上了“銀行保險櫃”“支付入口”和“鏈上應用網路” — — 既有傳統金融體系最看重的牌照、風控和治理能力，也有 Web3 項目最稀缺的使用者觸達和應用落地場景。在一開始就按“誰負責合規、誰負責流量、誰負責落地”搭好了商業架構。在 2026 年 4 月 10 日牌照發放當日，渣打發佈的最新新聞稿披露碇點的具體產品與策略：碇點計畫自 2026 年第二季度起“分階段”發行受監管的港元穩定幣 HKDAP（HKD At Par），並採用 B2B2C 模式，通過“選定的授權分銷商”向公眾提供獲取管道；同時碇點將對早期生態夥伴提供激勵。金管局發佈的發牌摘要說明：非認可機構申請人需為香港註冊公司（或在港設立本地子公司作為申請主體）；申請人需滿足財務資源要求，其中一項硬門檻為實繳股本不少於 2500 萬港元（或等值可自由兌換貨幣，或經金管局認可的其他財務資源）；對每一種擬發行穩定幣，發行人必須維護獨立且隔離的儲備資產池，並與合資格託管方建立書面託管安排；儲備資產市值在任何時候不得低於流通穩定幣面值，並應考慮適當超額抵押作為緩衝；發行人還需建立有效信託安排以隔離儲備資產並保護持有人權益。因此渣打銀行作為香港的發鈔行之一，為合規打下了一個紮實的基礎，在儲備資產/託管/信託/鑑證審計/贖回流程的全鏈路貫通提供了保障，並完成授權分銷體系的篩選、准入與對接；這與金管局最低準則對儲備隔離、託管安排、信託結構與 1 個工作日贖回等硬要求直接相關。更值得注意的是，碇點沒有把穩定幣定位成單純的交易工具，而是明確瞄準了兩類更具現實需求的場景：一類是代幣化現實世界資產（RWA）的結算與分配，另一類是跨境資金與支付流動。前者可以理解為，未來若債券、基金或其他現實資產搬到鏈上，HKDAP希望成為其中“負責清算和交割的貨幣”後者則更接近普通人能理解的用途 — — 讓跨境轉帳、結算和支付不再像傳統銀行匯款那樣層層中轉、耗時較長。也就是說，碇點想做的不是再多一枚“可交易的港元代幣”，而是爭取成為香港受監管鏈上金融體系裡的基礎支付工具。其他觀點現行制度下，香港目前有三家發鈔銀行，分別為匯豐、渣打與中國銀行（香港）有限公司。將“發鈔史”與“穩定幣發牌”並置，會發現首批牌照確實落在了兩條最強信用背書線上：匯豐本身為發鈔銀行之一；碇點則由渣打（同為發鈔銀行之一）牽頭設立並控股。在這一結構下，香港選擇的並非“加密原生機構先跑、監管後補”的路徑，而是把穩定幣納入傳統金融基礎設施升級的一部分：既通過高門檻實現“先篩選再擴容”，又通過明確的儲備、託管、信託與贖回要求，把穩定幣從“技術產品”改造為“可審計的支付與結算工具”。昆律師事務所創始人劉紅林律師認為市場現在最關注的是“首批牌照發給誰”，但更關鍵的問題其實是“香港穩定幣到底給誰用”。牌照解決的是誰能發，真正決定成敗的，則是誰願意用、在那裡用，以及能不能形成網路效應。過去，市場常把香港穩定幣想像成承接內地企業跨境需求、居民配置需求，甚至某種政策緩衝帶。但在內地對虛擬貨幣和穩定幣已有明確監管定性的情況下，這條需求鏈並不牢固。香港合規，不等於產品就能自然流向內地市場。那麼放到海外也一樣。使用者不會因為一枚穩定幣“拿了香港牌照”就自動接受它。穩定幣競爭更像支付網路競爭：誰的流動性更深，誰接入的交易所、錢包、商戶和協議更多，誰的使用摩擦更低，誰才更容易成為默認選擇。後來者最難的，不是把幣發出來，而是讓使用者改掉原有習慣。匯豐與碇點未必正面交鋒也正因此，首批機構未必會在同一條賽道上正面競爭。匯豐已明確，其港元穩定幣將於 2026 年下半年推出，並直接接入 PayMe 與 HSBC HK App，初期場景是零售客戶與商戶的日常支付，包括 P2P、P2M，以及應用內的代幣化投資。PayMe 使用者已超過 330 萬，這意味著匯豐一開始就站在現成的零售支付入口上。相比之下，碇點更強調 B2B2C 分銷、授權分銷商和早期生態夥伴激勵，更偏向先搭建機構結算與跨境資金流動網路。換句話說，香港首批穩定幣未必先在零售支付上硬碰硬，更可能先按管道和場景分工：一家從消費者錢包切入，另一家從機構結算和跨境流動入手。香港上海匯豐銀行有限公司已明確其港元穩定幣將整合進PayMe與匯豐香港手機銀行App，並把初期用例定義為零售客戶與商戶的日常交易（P2P、P2M等）以及應用內的代幣化投資等。港元穩定幣的現實難題：使用者為什麼要放棄原有支付習慣從“給誰用”的角度，這意味“鏈上原生使用者”並非是首批穩定幣產品的目標過戶，而是希望把穩定幣嵌入既有大眾支付入口，用管道克服冷啟動。因此，本地零售端穩定幣若想真正獲得新增採用，必須回答一個更現實的問題：相比 FPS、銀行卡和電子錢包，它到底多了什麼新能力。比如，是否能更方便地做可程式設計支付，是否能和鏈上資產實現即時結算，或者是否能在特定商戶網路裡明顯降低成本。否則，即便拿到牌照，也很難改變使用者已經形成的支付習慣。這也是為什麼市場格局短期內並不容易被改寫。根據 DeFiLlama 資料，當前全球穩定幣總市值約為 3180 億美元，其中 USDT 佔約 58%，USDC 佔約 24%。穩定幣的高集中度意味著：即使香港出現合規港元穩定幣，若無法在交易所、做市、錢包、支付與清算網路中形成“足夠密度的接入”，也難以撬動默認入口的遷移。這一點也得到美國聯儲研究的印證。堪薩斯城聯儲 2026 年 4 月 10 日的研究簡報指出，穩定幣用途大致可分為交易資產、支付、轉移和閒置四類，其中真正用於支付的佔比可能只有 0.7%，不足 1%；更大一部分，仍在交易所、DeFi 和基礎設施中流轉。換句話說，今天全球穩定幣的主戰場，仍然不是“日常買單”，而是加密金融本身。因此新的港元穩定幣如果只是以“合規支付工具”身份入場，想快速做大並不容易。因為它面對的不是一塊空白市場，而是一個使用者習慣、流動性和管道入口都已基本固化的成熟網路。 (吳說Real)

一、立法背景：為何佛羅里達率先出手？二、監管框架：誰可以發行？怎麼發行？2.1 牌照要求2.2 儲備標準：史上最嚴之一2.3 反洗錢與合規義務2.4 證券法豁免2.5 利息與收益限制三、監管架構：州與聯邦如何分工？四、對行業的影響：機遇與挑戰並存4.1 監管清晰度帶來的市場紅利4.2 合規成本：高門檻築起護城河4.3 DeFi的困境五、與聯邦GENIUS Act的比較六、消費者與投資者保護七、投資建議與前景預判核心要點速覽表一、立法背景：為何佛羅里達率先出手？2026年，美國穩定幣市場長期處於"監管灰色地帶"——各州對貨幣傳輸的解釋不一，聯邦監管權限模糊，機構投資者因合規風險望而卻步。在此背景下，佛羅里達州以37比0的參議院全票通過了《SB 314》，成為全美第一部州級穩定幣綜合監管法案。該法案並非另起爐灶，而是將穩定幣納入佛羅里達州原有的《洗錢防控與貨幣服務業務法》框架，將穩定幣定性為"貨幣價值"，直接對接已有數十年執法經驗的反洗錢（AML）合規體系。這一立法策略大幅降低了實施成本，也為市場參與者提供了清晰的合規路徑。二、監管框架：誰可以發行？怎麼發行？2.1 牌照要求所有向佛羅里達居民發行支付穩定幣的主體，無論是否在州內設有實體，均須向OFR申請牌照。法案對不同類型發行方實行差異化管理：違規發行將面臨民事罰款、禁止令乃至刑事追訴，執法力度不容小覷。2.2 儲備標準：史上最嚴之一法案要求穩定幣發行方維持嚴格的1:1儲備比例，徹底禁止部分儲備模式。允許的儲備資產範圍極為保守：此外，法案明令禁止儲備資產被再質押、抵押或用於投機，儲備須存放於隔離帳戶，在發行方破產時依然受到保護。每月須由註冊公共會計師事務所出具獨立鑑證報告，並在月末後30天內公開披露，CEO和CFO須對報告精準性親自簽署認證。2.3 反洗錢與合規義務發行方須建立完整的AML合規體系，包括：客戶身份識別（KYC）、持續盡職調查、交易監控、可疑活動報告。1萬美元交易報告門檻與聯邦《銀行保密法》要求一致。"旅行規則"在區塊鏈環境下的實施仍存在技術挑戰，法案採用基於風險的方法，對無託管錢包交易實施增強措施。2.4 證券法豁免法案明確將符合規定的支付穩定幣排除在州證券監管範圍之外。豁免條件為：全額儲備支援、可按面值自由贖回、不附帶收益或利潤分配特徵。2026年3月，美國證監會（SEC）與商品期貨交易委員會（CFTC）聯合發佈指引，明確符合GENIUS Act要求的支付穩定幣不屬於證券，與佛羅里達州立場高度一致。2.5 利息與收益限制法案規定，若聯邦法律明確禁止向持有人支付利息或收益，則發行方不得支付任何形式的回報。這一"條件性禁止"設計使州法自動與聯邦政策保持同步，無需額外立法修訂。三、監管架構：州與聯邦如何分工？SB 314建立了精密的分層監管結構：發行量超過100億美元時，發行方須在7個工作日內通知OFR並啟動向聯邦監管的過渡。但若州級框架獲認定為"實質相似"，佛羅里達州可繼續對超門檻發行方保持監管權——這正是SB 314的戰略設計核心。配套立法CS/CS/SB 1440還為OFR在穩定幣監管中獲取的資訊建立了保密保護機制，明確保護商業秘密、儲備管理策略、網路安全協議等敏感資訊，力度超過聯邦銀行監管機構的通行標準。四、對行業的影響：機遇與挑戰並存4.1 監管清晰度帶來的市場紅利SB 314結束了困擾行業的"法律灰色地帶"，為機構投資者參與提供了明確路徑。企業財務部門可在合規框架內將穩定幣用於現金管理；銀行和支付網路可放心為持牌發行方提供託管、結算服務；投資管理人可開發穩定幣相關結構化產品。佛羅里達率先行動的"先發優勢"顯著：在聯邦GENIUS Act規則最早2027年生效前，佛羅里達框架提供了當下可操作的合規路徑，可能加速市場發展。4.2 合規成本：高門檻築起護城河合規成本對市場結構影響深遠：如此高昂的門檻對小型發行方、DAO組織和演算法穩定幣項目構成結構性排除。Circle（USDC）、Tether（USDT）等已具備合規基礎設施的大型發行方將憑藉規模優勢進一步鞏固市場地位，行業整合趨勢將加劇。4.3 DeFi的困境去中心化協議面臨根本性的結構矛盾：通過智能合約運行、無中心化主體的DeFi平台難以確定"被許可方"是誰。法案通過儲備要求實質性地將演算法穩定幣和抵押不足模型排除在監管範圍之外，這雖反映了對歷史失敗案例的政策總結，但也關閉了部分創新路徑。五、與聯邦GENIUS Act的比較兩套框架在核心要素上高度對齊：主要差異在於佛羅里達的增強保密條款和OFR的專項監管專業能力，以及全美唯一的穩定幣繳納州稅試點項目（SB 1568）——居民可通過數字錢包繳納州稅，即時轉換為法幣保護州財政，這一政府背書訊號意義重大。六、消費者與投資者保護正面保障：月度獨立儲備鑑證，公開披露，消除依賴發行方自我報告的風險贖回權透明度要求，發行方須清晰披露贖回流程、時限、費用儲備隔離與破產隔離結構，保護持有人在發行方陷入困境時的權益牌照審查過濾有欺詐歷史的主體，OFR持續檢查提供早期預警需注意的風險：自託管錢包私鑰丟失不在監管保護範圍內智能合約漏洞、預言機操縱等技術風險法規無法消除若聯邦政策收緊收益限制，追求收益的使用者可能流向境外或無監管替代品跨境交易仍面臨其他司法管轄區的額外合規要求七、投資建議與前景預判對於有意佈局穩定幣賽道的投資者，以下幾點值得重點關注：① 優先關注合規大型發行方。 Circle和Tether等已具備合規基礎設施的機構將率先受益於監管清晰度。合規成本對其而言是護城河而非障礙，機構資金將優先流向持牌產品。② 把握"監管套利窗口期"。 聯邦GENIUS Act規則最早2027年生效，在此之前，佛羅里達框架是美國最清晰的合規路徑。率先在佛羅里達獲牌的發行方將積累寶貴的監管關係和營運經驗。③ 警惕DeFi和演算法穩定幣的政策風險。 這類項目被排除在監管框架之外，面臨執法不確定性，投機成分更重，不適合風險偏好較低的投資者。④ 關注收益限制政策動向。 聯邦層面對穩定幣是否允許支付收益的爭議尚未定論，銀行業反對，加密行業支援，川普政府立場偏友好。一旦聯邦明確允許收益，收益型穩定幣產品將迎來爆發機遇；若禁止，合規產品將轉向費率和支付場景競爭。⑤ 佛羅里達州將成為觀察窗口。 作為全球首個完整州級穩定幣監管實驗場，其OFR執法實踐、穩定幣繳稅試點成效、以及聯邦"實質相似"認證結果，都將是判斷行業走向的領先指標，值得密切跟蹤。總體判斷： SB 314標誌著穩定幣從"野蠻生長"走向"持牌合規"的重要轉折點。短期內合規成本將推動行業整合，長期來看，監管清晰度將釋放機構資金、拓寬應用場景，真正具備技術實力和合規能力的發行方將迎來更大的市場空間。 (數字新財報)

4 月 10 日下午 5 點，香港金融圈迎來里程碑式的一刻：香港金管局正式發放首批穩定幣發行人牌照，碇點金融科技（渣打系合資）與匯豐銀行從 36 家申請者中突圍，成為全港唯二持牌機構，牌照當日即刻生效。而比牌照官宣更讓市場震動的，是兩大核心訊號：全港首個合規港元穩定幣將在 2026 年第二季度正式落地，最快 5 月就能面世；首批牌照的熱度還未散去，第二批牌照的爭奪戰已經打響，富途證券、OSL 集團已火速遞交申請，搶跑入局香港穩定幣賽道。這場港元數位化的競速賽，遠比所有人想像的來得更猛烈、更迅速。二季度亮劍！全港首個合規港元穩定幣來了香港金管局副總裁陳維民在發佈會上明確表態，兩家持牌機構首階段將專注發行港元穩定幣 —— 這不僅是機構的商業規劃，更是監管層劃定的核心方向。而在落地節奏上，渣打系的碇點金融，直接拿下了全港首發的先機。根據官方公佈的計畫，碇點金融將在 2026 年第二季度起分階段發行與港元 1:1 掛鉤的合規穩定幣 HKDAP，最快 5 月就會率先面向機構使用者推出，成為全港首個落地的合規港元穩定幣。這張牌照和即將落地的穩定幣，背後是堪稱頂配的股東陣容：渣打香港持股 50.5%，牢牢把控合規與風控底線；香港電訊持股 12%，提供底層基建與場景支撐；Web3 巨頭安擬集團（Animoca Brands）持股 37.5%，輸出技術與生態能力。銀行合規、電信基建、Web3 技術三大王牌集齊，直接給 HKDAP 的落地築牢了根基。商業模式上，HKDAP 將採用 B2B2C 的分銷策略，通過認可的合作夥伴觸達終端使用者，初期重點聚焦企業級應用與跨境支付場景，同時為早期合作夥伴提供專屬優惠，鼓勵開發貼合大灣區實體經濟的穩定幣應用場景，全力推動代幣化資產結算、跨境資金流解決方案的落地。而另一家持牌機構匯豐銀行，則定下了 2026 年下半年的發行節奏，計畫將港元穩定幣無縫接入 PayMe 與匯豐香港流動理財 App 兩大平台，依託 2200 萬 + 本地客戶和覆蓋全港的商戶網路，主打零售支付與理財場景。一先一後，一主攻企業跨境，一深耕零售民生，首批雙雄的佈局，已經為港元穩定幣的生態打下了核心框架。而二季度 HKDAP 的落地，更是標誌著香港合規穩定幣，正式從監管制度走向了真實的市場應用。首批塵埃未定，第二批暗戰已開！富途 OSL 搶跑入局首批牌照的官宣還不到 24 小時，市場就傳來了第二批牌照的重磅消息：富途證券與 OSL 集團已經遞交申請，成為第二批牌照最有力的競爭者，搶跑卡位的意圖十分明顯。這場搶跑絕非一時衝動，而是香港穩定幣賽道的必然走向。首批 36 家申請者僅 2 家突圍，超 94% 的機構落選，意味著大量市場需求尚未被滿足；而金管局也明確表態，正與有意向的申請人保持持續溝通，雖未公佈第二批牌照的具體發放時間表，但通道已然開啟。富途與 OSL 的入局，更是直接給香港穩定幣賽道，帶來了完全不同於銀行系的新玩法。富途證券：2000 萬使用者打底，打造 “交易 + 支付” 全閉環作為香港頂流網際網路券商，富途的入局，直接把穩定幣和千萬投資者的交易場景深度繫結，這也是它衝擊第二批牌照的最大王牌。目前富途擁有超 2000 萬全球註冊使用者，覆蓋港股、美股、A 股等主流市場的投資者，本身就具備穩定幣最天然的應用場景。它的核心打法，就是打通 “交易 - 支付 - 理財” 全鏈路，一旦成功獲牌，將推出掛鉤港元的穩定幣，無縫接入富途牛牛 App，讓使用者用穩定幣一鍵完成股票交易、基金認購、跨境轉賬，真正實現 “交易即支付” 的閉環體驗。對富途而言，穩定幣不是新業務的拓展，而是現有業務生態的關鍵補全。它能徹底解決跨境投資中的資金劃轉痛點，降低使用者的交易成本，同時把自身的使用者優勢，直接轉化為穩定幣的流通優勢，在零售端形成對銀行系的差異化競爭。OSL：Web3 合規老兵，“機構 + 零售” 雙軌破局如果說富途的優勢是使用者與交易場景，那 OSL 的核心底氣，就是深耕香港市場多年的合規基因與 Web3 全生態佈局。作為香港首家持牌虛擬資產交易平台，OSL 手握香港證監會頒發的第 1、4、9 類金融牌照，在虛擬資產合規營運、風險管控、反洗錢體系搭建上，擁有全港最豐富的實戰經驗，這也是它衝擊穩定幣牌照的核心護城河。更關鍵的是，OSL 早已為穩定幣業務做好了鋪墊。今年 1 月，OSL 收購了 Web3 支付基建商 Banxa，拿下了北美、歐洲、澳洲超過 40 張支付牌照，直接打通了全球法幣出入金通道，相當於提前為穩定幣業務建好了 “全球收費站”。在業務佈局上，OSL 走的是 “機構 + 零售” 雙輪驅動的路線：一邊依託母公司 BC 科技集團的數位資產託管、經紀業務，打造面向機構客戶的大額穩定幣結算服務，形成生態協同；一邊通過零售平台拓展個人使用者，補齊香港 Web3 生態的穩定幣基礎設施，與銀行系機構形成差異化競爭。為什麼搶跑？香港穩定幣的黃金窗口期不容錯過首批牌照剛落地，富途與 OSL 就火速搶跑第二批，本質上是因為香港穩定幣的黃金窗口期，已經徹底打開，先發優勢的重要性不言而喻。從監管層面來看，香港金管局的佈局思路十分清晰：首批牌照優先發放給資本實力雄厚、風控體系完善、場景根基深厚的銀行系機構，先把合規底線築牢，給市場定下 “港元優先、服務實體、風險可控” 的基調；而第二批牌照，必然會向具備場景優勢、技術能力、合規經驗的非銀機構開放，逐步完善穩定幣生態，形成梯隊化的市場格局。從市場層面來看，全球虛擬資產市場規模已突破 3 萬億美元，穩定幣早已從加密交易的配對工具，變成了跨境支付、鏈上結算、代幣化金融的核心基礎設施。而香港依託 “一國兩制” 的制度優勢，正在成為全球合規穩定幣的核心樞紐，港元穩定幣更是連接內地與全球金融市場、推動大灣區金融一體化的關鍵橋樑。對富途和 OSL 而言，此時搶跑第二批牌照，就是要在市場發展初期就佔據一席之地，避開首批 36 選 2 的殘酷競爭，同時在銀行系機構尚未完全覆蓋的場景裡，建立自己的核心壁壘。一旦成功獲牌，它們就能和首批持牌機構一起，分享香港穩定幣市場的萬億級紅利，甚至在細分賽道實現彎道超車。賽道全面內卷，香港數字金融新格局正在改寫從碇點金融二季度首發港元穩定幣，到匯豐下半年零售端全面佈局，再到富途、OSL 搶跑第二批牌照，香港穩定幣賽道已經從 “0 到 1 的突破”，進入了 “1 到 N 的全面爆發” 階段。這場競速賽，從來都不只是金融機構之間的商業競爭，更是香港鞏固全球頂級金融中心地位、搶佔數字金融制高點的關鍵佈局。港元穩定幣的落地，不僅會徹底改寫跨境支付、零售消費、財富管理的行業規則，更會成為大灣區金融互聯互通的核心催化劑，為人民幣國際化探索全新的路徑。可以預見的是，隨著第二批牌照爭奪戰的打響，未來會有更多機構入局香港穩定幣賽道，銀行系、券商系、Web3 原生系機構同台競技，會讓港元穩定幣的應用場景更快落地，也會讓這場金融創新，真正走進普通人的生活。二季度港元穩定幣的落地鐘聲已經臨近，而香港穩定幣生態的大幕，才剛剛拉開。你覺得第二批穩定幣牌照，富途和 OSL 能順利突圍嗎？港元穩定幣的落地，會給你的跨境投資、消費帶來哪些改變？評論區聊聊你的看法。 (運通鏈)