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中信建投：穩定幣投資前景
香港特別行政區政府於5月30日在憲報刊登《穩定幣條例》，用以在香港設立“法幣穩定幣”(掛鉤法定貨幣的穩定幣)發行人的發牌制度。
中信建投證券電腦、新股策略、政策研究團隊推出【穩定幣投資展望】：
01 穩定幣影響幾何
5月30 日，香港《穩定幣條例》作為全球首個針對法幣穩定幣的專項立法正式落地，有效填補了法幣穩定幣監管空白，加快推動穩定幣合規化發展。隨著RWA持續深化發展，發行機構、託管銀行、投資者、區塊鏈等RWA生態主體有望快速壯大，RWA資產營運、銀行IT以及跨境支付等領域或將迎來投資機遇。建議關注：1）穩定幣發行方及加密貨幣交易所直接受益；2）考慮到RWA作為加密市場的受益品種，建議關注具備RWA發行能力的服務方，尤其是已經跑通RWA發行業務的螞蟻數科相關標的；3）我們認為加密貨幣及香港地區穩定幣的發展，會對人民幣國際化，以及跨境支付產生較大的促進，建議關注跨境支付相關標的。
證券研究報告名稱：《周報25年第20期：穩定幣影響幾何》
香港《穩定幣條例》正式成為法例，數字貨幣“鑄幣權”主導權或將成為全球角逐焦點。5月30日，香港特別行政區政府在憲報刊登《穩定幣條例》，標誌著這一具有劃時代意義的數字金融監管法規正式生效，香港正式成為全球首個針對法幣穩定幣建立全面監管框架的司法管轄區。本次開創性立法舉措被視為香港繼2017年推出虛擬銀行牌照制度後，在金融科技監管領域的又一次重大突破，不僅將進一步鞏固期作為國際金融中心的地位，也將在全球數字金融治理領域中樹立“東方標準”。
1）從立法歷程來看，充分體現穩妥審慎、循序漸進特點。《條例》形成並非一蹴而就，2022年香港金融局發佈加密資產和穩定幣的討論檔案，標誌著《條例》的正式啟動。《條例》先後經歷了前期研究與鋪墊、制度逐步建構、草案推進與落地等三個階段，不斷調整最佳化，於2025年5月30日正式落地，最終建構起全面、系統的穩定幣監管框架。
2）從立法內容來看，核心創新在於嚴准入、強儲備、保贖回。《條例》採用“價值錨定監管”原則，圍繞著監管機構、監管對象及定義、受監管的穩定幣活動、發牌準則、牌照期限、銷售限制以及監管處罰機制等方面，創新建構穩定幣全鏈條監管體系。《條例》核心創新主要體現在嚴格的准入制度、透明的儲備管理以及投資者保護等方面。1）嚴格的准入制度：發行方需要申請牌照，最低註冊資本2500萬港元，並且需要證明儲備金管理能力以及風險應對能力。 2）透明的儲備管理：《條例》實施“100%法幣儲備+獨立託管+月度審計”的監管機制。3）完善的投資者保護：無條件贖回制度，使用者隨時能按照面值贖回穩定幣，發行方必須在合理時間內處理，否則重罰。
3）從立法影響來看，規範發展與搶抓機遇並重。《條例》作為全球首個針對法幣穩定幣的專項立法，填補法幣穩定幣監管空白，有助於推動穩定幣合規化發展。1）提升合規門檻。實施高標準的發牌制度（如最低2500萬實繳股本、嚴格的儲備資產要求等）有利於提升穩定幣市場進入壁壘，限制小型或新興穩定幣發行人的進入，篩選出財務穩健、技術可靠的參與者，推動穩定幣市場向專業化、透明化方向發展。2）增強投資者心。《條例》通過嚴格的許可、儲備資產管理和處罰機制，有效降低欺詐及市場風險。比如，只允許持牌機構向零售投資者提供穩定幣。3）搶抓穩定幣全球化發展機遇。隨著監管框架完善，穩定幣正從加密世界的小眾工具走向主流金融舞台，有望成為下一代金融體系的基礎設施。《條例》的出台，表明香港有意在全球穩定幣市場中佔據重要地位，搶佔穩定幣全球化發展機遇。
4）從全球競爭來看，掌握規則制定權將有望在未來貨幣體系中的洗牌中佔據先機。除香港以來，美國、歐盟、非洲等國家地區也在為穩定幣的主導權展開激烈角逐。美國《GENIUS法案》試圖將穩定幣納入國家戰略軌道，以鞏固美元在全球貨幣體系中的統治地位，並要求穩定幣立法還需要與國債需求深度繫結。歐盟《加密資產市場監管法案》試圖以統一的監管框架重新定義數字金融秩序。非洲穩定幣重點定位於“金融平權工具”，以幫助民眾對抗通膨和貨幣貶值。在未來，掌握數字貨幣“鑄幣權”規則的制定權，就有望在未來貨幣體系的洗牌中佔據先機。
穩定幣市場規模高速增長，跨境支付應用場景活躍度不斷攀升。1）從市場規模來看，穩定幣市場增長快速，5年增幅超過1100%。根據德意志銀行資料顯示，2020年，穩定幣總市值約為200億美元，截至2025年5月30日，穩定幣總市值已經飆升至2497億元美元，在5年左右增幅超過1100%。其中，2014年穩定幣發行商Tether推出的泰達幣（USDT，1:1與美元掛鉤）在穩定幣市場中佔比超過60%，其次是USDC（佔比超過24%）。此外，穩定幣在交易流中也佔據主導地位，2024年穩定幣的交易量高達28兆美元，超過Visa和萬事達卡的總和，並支撐超過三分之一的加密貨幣交易。2）從市場競爭格局來看，穩定幣市場呈現出高度集中局面，主要以USDT、USDC、TUSD、BUSD等法幣支援的穩定幣為主導，佔據了90%以上的市場份額。其中， USDT以1446億美元的發行量穩居第一，佔比59%； USDC發行量達606億美元，佔比25%，增速顯著（35%）。穩定幣市場集中度持續提升，頭部效應顯著。3）從應用場景來看，穩定幣在跨境支付結算中活躍度不斷上升。穩定幣的應用場景不斷擴大，主要包加密資產交易、跨境支付、DeFi創新場景以及價值儲存等應用場景。其中，穩定幣在跨境支付結算中的活躍度不斷上升，Castle Island Ventures and Brevan Howard Digital（2024）的測算顯示，2024年5月之前的12個月內，穩定幣的支付結算量達到了2.5兆美元左右，是其2020年支付結算量的10倍。
穩定幣立法落地有利於加快RWA的大規模應用，2030年RWA市場規模有望飆升至16兆美元。合規、透明的穩定幣有望在RWA生態系統中扮演不可或缺的“引擎”與“基石”角色，為RWA融資建構了合規與信任基礎，同時大幅降成本、提效率，將加快推動各類現實資產通過區塊鏈技術轉化為數字代幣過程，有望支撐RWA的大規模應用。近年來，美國、日本、新加坡等全球多個國家都在積極探索RWA創新應用，高盛、貝萊德、螞蟻集團、京東等巨頭紛紛入局，積極搶抓RWA發展機遇。2022年10月，香港發佈《虛擬資產政策宣言》，確立RWA戰略地位；2024年3月，香港金管局啟動Ensemble項目，覆蓋固定收益與投資基金、流動性管理、綠色和可持續金融、貿易和供應鏈金融等四大主題，並已形成眾多RWA標竿案例。如，2024年8月，朗新集團攜手螞蟻數科、瑞銀集團（主要承銷商）跑通了國內新能源資產跨境RWA案例，底層資產錨定國內9000台充電樁營運收益權，募資資金1億元人民幣。
截至2025年6月2日，鏈上 RWA 總價值為 231 億美元（不包含穩定幣），同比增長超過110%。其中，私人信貸 134 億美元、美國國債 72 億美元、大宗商品 15 億美元。根據貝萊德預測，到2030 年RWA市場規模將飆升至16兆美元。隨著RWA持續深化發展，發行機構、託管銀行、投資者、區塊鏈等RWA生態主體有望快速壯大，RWA資產營運、銀行IT以及跨境支付等領域或將迎來投資機遇。
總結：香港《穩定幣條例》正式落地，看好穩定幣與RWA加速邁入提速發展新階段。5月30 日，香港《穩定幣條例》作為全球首個針對法幣穩定幣的專項立法正式落地，有效填補了法幣穩定幣監管空白，加快推動穩定幣合規化發展。香港正式成為全球首個針對法幣穩定幣建立全面監管框架的司法管轄區，同時，美國、歐盟、非洲等國家地區也在為穩定幣的主導權展開激烈角逐，以期在未來貨幣體系的洗牌中佔據先機。穩定幣市場規模高速增長，5年增幅超過1100%，跨境支付應用場景活躍度不斷攀升。同時，穩定幣立法落地有利於加快RWA的大規模應用，2030年RWA市場規模有望飆升至16兆美元。隨著RWA持續深化發展，發行機構、託管銀行、投資者、區塊鏈等RWA生態主體有望快速壯大，RWA資產營運、銀行IT以及跨境支付等領域或將迎來投資機遇。
風險提示：（1）宏觀經濟下行風險：電腦行業下游涉及千行百業，宏觀經濟下行壓力下，行業IT支出不及預期將直接影響電腦行業需求；（2）應收帳款壞帳風險：電腦多數公司業務以項目制簽單為主，需要通過驗收後能夠收到回款，下遊客戶付款周期拉長可能導致應收帳款壞帳增加，並可能進一步導致資產減值損失；（3）行業競爭加劇：電腦行業需求較為確定，但供給端競爭加劇或將導致行業格局發生變化；（4）國際環境變化影響：國際貿易摩擦加劇，美國不斷對中國科技施壓，對於海外收入佔比較高公司可能形成影響。
02 穩定幣立法，金融科技加速
證券研究報告名稱：《穩定幣立法，金融科技加速——行業比較月報2025年6月》
穩定幣立法，金融科技加速。穩定幣相關產業鏈關注：1、發行與託管結構：1）持牌發行商，2）託管服務商；2、基礎設施與技術層：1)區塊鏈供應商，2）安全認證服務商，3）監管服務商；3、下游應用商：1）跨境支付，2）RWA，3）金融科技等。
一、穩定幣立法，金融科技加速
1、香港特別行政區政府於5月30日在憲報刊登《穩定幣條例》，用以在香港設立“法幣穩定幣”(掛鉤法定貨幣的穩定幣)發行人的發牌制度
2、該法案（1）標誌著全球首個以“價值錨定監管”為核心原則的穩定幣專項立法落地；穩定幣條例以風險為本、牌照準入、多幣種相容為三大支柱，重塑穩定幣監管範式；（3）重塑香港國際金融中心競爭力；（4）助推人民幣國際化；（5）啟動Web3與數位資產生態，推動穩定幣市場發展
3、穩定幣相關產業鏈關注：1、發行與託管結構：1）持牌發行商，2）託管服務商；2、基礎設施與技術層：1)區塊鏈供應商，2）安全認證服務商，3）監管服務商；3、下游應用商：1）跨境支付，2）RWA，3）金融科技等
風險提示：
“兩新”中回收裝置規模不及預期
去產能及雙碳政策不及預期
國企改革進度不及預期
經濟政策整體推進不及預期
“對等關稅”等全球宏觀經濟運轉不確定性加劇的風險。資本市場與宏觀經濟息息相關，以當前A股市場為例，美國政策變化、海外經濟體衰退等因素都可能會影響上市公司海外資產的業務及業績表現，進而影響上市公司收入和裝置更新進度
資本市場流動性風險。資本市場表現與市場流動性高度相關，如果市場流動性出現大幅邊際變化，則可能相關上市公司市場定價或走勢表現不及投資者預期
03 香港發佈《穩定幣條例》
香港特別行政區政府於5月30日在憲報刊登《穩定幣條例》，這意味著《穩定幣條例》正式成為法例
香港特別行政區政府於5月30日在憲報刊登《穩定幣條例》，這意味著《穩定幣條例》正式成為法例。此前，香港立法會已經在5月21日正式通過該條例草案，用以在香港設立“法幣穩定幣” (掛鉤法定貨幣的穩定幣)發行人的發牌制度。該法例旨在推動金融創新的同時保持金融穩定，並標誌著香港在數位資產領域邁出了重要的一步。（5月30日）
簡評：香港特區政府頒布《穩定幣條例》，明確法幣穩定幣發行人的監管框架，推動數位資產合規化與金融體系穩健發展。新規將直接增強市場對穩定幣應用的信任，發牌制度的透明化有望降低合規風險，促進支付結算、跨境交易等場景創新。若執行有效，該條例或成為香港鞏固虛擬資產中心地位的制度基石，但其對全球加密貨幣監管格局的影響仍有待驗證。
風險提示：（1）既有政策落地效果及後續增量政策出台進展不及預期，地方政府對於中央政策的理解不透徹、落實不到位。（2）經濟增速放緩，宏觀經濟基本面下行，經濟運行不確定性加劇。（3）近期房地產市場較為波動，市場情緒存在進一步轉劣可能，國際資本市場風險傳染也有可能誘發國內資本市場動盪。（4）土地出讓收入大幅下降導致地方政府債務規模急劇擴大，地方政府債務違約風險上升。（5）地緣政治對抗升級風險，俄烏衝突不斷，國際局勢仍處於緊張狀態。 (中信建投證券研究)