•
當前全球貨幣體系正經歷布列敦森林體系解體以來最深刻的變革。美國已通過《支付穩定幣法案》等立法，將美元穩定幣（如USDT、USDC）實質性地納入其國家金融戰略體系，強制要求其100%儲備美元現金或短期美國國債。此舉標誌著美元霸權正以數位化形態深度重構全球金融秩序。當37.2兆美元（美國財政部，2024年10月）的聯邦債務與規模超1650億美元（CoinGecko，2024年11月）的鏈上美元穩定幣形成深度風險捆綁，中國如何有效規避“資本外流加速-貨幣主權削弱-國際化處理程序受阻”的三重困境？更緊迫的是，在2024年跨境貿易人民幣結算佔比歷史性突破31.5%（中國央行，2024年Q3）、80余國央行持續增持人民幣儲備的戰略窗口期，中國能否突破美元穩定幣構築的制度與技術壁壘，實現人民幣從“貿易結算貨幣”向“全球安全儲備資產”的關鍵躍升？本文將從戰略本質剖析、風險傳導機制、破局路徑設計三方面展開系統論證，並提出可操作的政策行動框架。
美國主導的美元錨定穩定幣（USDT、USDC等），本質上是維護美元全球核心貨幣地位的系統性戰略工具，其核心邏輯體現於三個相互強化的層面：
1.美元主導地位的數位化延伸與強化。
美元體系歷經黃金錨定（布列敦森林體系）、石油（1974年後）的演變，當前正加速向“鏈上憑證”時代邁進。儘管美元仍佔全球跨境支付的41.8%（BIS，2024年Q3），但新興市場的“去美元化”趨勢顯著加速：如中俄能源貿易人民幣結算率持續保持在90%以上（中國海關，2024年Q3）；金磚國家擴員至11國後，其內部本幣結算比例目標顯著提升。
在此背景下，美元穩定幣利用區塊鏈技術，繞過傳統銀行體系，直接將美元流動性輸送到銀行服務薄弱的東南亞、非洲等地區。聯準會研究顯示（2024年），鏈上美元穩定幣交易已佔全球外匯現貨交易的1.5%，並成為維持美元在數字時代支付壟斷地位的新型基礎設施。其無國界、高效率的特性，實質上構成了美元“數字版圖”的擴張。
2.美債危機的系統性轉嫁機制。
2024年美國聯邦債務規模已突破37.2兆美元（美國財政部，2024年10月），年化利息支出逾1.1兆美元。面對中日等傳統債權國持續減持（中國持倉已降至7300億美元左右），美國《支付穩定幣法案》強制要求穩定幣發行方必須將100%儲備投資於美元現金或短期（通常3個月以內）美國國債。
這一制度設計形成了強大的債務吸納閉環：美元現金→ 使用者購買穩定幣→ 穩定幣發行方購買短期美債→ 美國財政部獲得融資→ 發行更多債券→ 穩定幣因規模增長增持更多美債。例如，Tether (USDT) 持有美債規模超1200億美元，Circle (USDC) 約85% 的儲備投資於短期國債。這種機制不僅為美債提供了“剛性需求”，更通過創造基於美元信用的“雙重貨幣供給”（法幣美元+鏈上美元），掩蓋了債務的不可持續性和潛在流動性風險。
2.全球數字金融規則主導權的爭奪。
當歐盟《加密資產市場監管法案》（MiCA）於2023年生效、數位人民幣（e-CNY）跨境試點擴展至40余國、多邊央行數字貨幣橋（mBridge）進入試運行階段之際，美國通過《支付穩定幣法案》確立了其監管壁壘：①嚴格限制非銀行機構發行大規模穩定幣（有效扼殺如Meta的Diem計畫）；②要求外國穩定幣進入美國市場必須全面接受美國監管；③強制儲備資產必須託管於美國聯邦特許的金融機構。
此舉使美國在數字金融的核心規則制定權上佔據了顯著的制度制高點，擠壓了其他國家數字貨幣和穩定幣的發展空間，意圖將全球數字金融活動納入以美元和美國監管為核心的軌道。
美元穩定幣的擴張與美債的深度捆綁，正在全球範圍內埋下系統性風險的種子。
1.美元單極格局的數位化程度得以強化。
全球98%以上的穩定幣市值錨定美元（CoinGecko，2024年11月），迫使DeFi借貸、跨境貿易結算、遊戲內支付等新興數字場景深度依賴美元體系。新加坡XSP、歐盟EUROe等合規穩定幣因難以完全符合美國“銀行級託管”等苛刻要求，被主流交易平台和流動性池排斥。數位人民幣跨境交易雖增長迅速（2023年規模約1.8兆人民幣），但在全球鏈上穩定幣支付中的佔比仍不足0.4%，突顯美元體系在數字空間的壓倒性優勢。
3.美債市場風險與穩定幣脆弱性被深度捆綁。
兩者間形成了一條高度敏感且脆弱的傳導鏈條：穩定幣遭遇大規模擠兌→ 發行方被迫拋售短期美債以兌付→ 短期美債市場承壓、收益率飆升→ 未拋售美債儲備市值縮水→ 穩定幣償付能力進一步惡化→ 引發鏈上流動性危機甚至系統性崩潰。
該風險因三重結構性矛盾而被顯著放大：
▪規模錯配：37.2兆美債市場與1650億穩定幣儲備（2024年Q4）的體量懸殊，穩定幣集中拋售極易引發美債市場動盪。
▪期限錯配：穩定幣為滿足兌付流動性要求，其儲備資產高度集中於3個月以內的短期國債（佔比約65%），而美債市場由不同期限債券構成。一旦市場對美債信心動搖，短期債流動性可能瞬間枯竭，如2023年矽谷銀行事件已充分證明“國債高流動性”在危機中的脆弱性。
▪信心危機傳染：美債信用評級下調（如惠譽2023年下調AAA評級）或政治僵局引發的違約擔憂，會直接衝擊市場對穩定幣儲備資產安全性的信心，觸發擠兌。
3. 金融主權被侵蝕的新路徑與升級。
▪資本外逃新通道：地下錢莊利用USDT等穩定幣的OTC（場外交易）和P2P網路，建構高效隱蔽的資金跨境轉移通道。2023年相關涉案金額超4000億元人民幣，幣安等平台CNY/USDT的P2P日均交易量維持在15億美元量級。央行壓力測試表明，此類通道可削弱資本管制效力30%以上。
▪金融制裁體系升級：美國已具備通過凍結鏈上地址精準打擊目標的能力（如Chainalysis報告披露凍結137個俄羅斯關聯地址）。基於穩定幣的支付網路，理論上可使美國在72小時內實施高效、低成本的全球性金融制裁，極大增強了其“長臂管轄”威力。
▪支付體系替代加速：美元穩定幣在跨境電商（部分平台佔比超18%）、遊戲資產結算（使用率或超65%）、僑匯等場景快速滲透，直接侵蝕相關國家的支付主導權和貨幣主權。東南亞數字錢包滲透率達38%，但e-CNY接入率不足4%。
綜合風險評級顯示，極高風險情形下，美債信用危機加劇穩定幣擠兌並觸發美債拋售潮，形成惡性循環。高風險情形下，美元穩定幣使用常態化導致資本外流持續加速，削弱外匯管理效力。中高風險情形下，美元穩定幣將搶佔關鍵跨境場景，實質性替代部分國家本土支付體系。
1. 三大現實風險挑戰。
▪外匯管理將面臨嚴峻挑戰。USDT等場外交易持續衝擊資本管制有效性，2023年貨物貿易順差與外匯儲備增長偏差達820億美元，顯示資本外流壓力顯著。2024年偏差雖有所縮小，但壓力仍在。
▪貨幣主權在數字空間或將受到侵蝕。國內部分數字經濟領域對美元穩定幣依賴加深，支付基礎設施主權面臨挑戰。傳統銀行體系在服務小微跨境、高頻交易等方面效率相對滯後。
▪人民幣國際化或將面臨“數字鴻溝”。儘管貿易結算份額提升，但在新興的鏈上支付、DeFi、Web3等數字金融生態中，人民幣存在感薄弱。mBridge等跨境CBDC項目進度需加快以匹敵美元穩定幣網路效應。東盟區域數位人民幣滲透率仍顯著落後於美元穩定幣。
2. 戰略窗口期機遇。
▪美元信用根基持續動搖。IMF COFER資料顯示，超80國央行已配置人民幣儲備。2024年Q3跨境貿易人民幣結算佔比攀升至31.5%，顯示國際接受度顯著提升。美債持續膨脹及兩黨政治風險加劇全球對美元資產的擔憂。
▪多邊合作與結算網路取得突破。金磚國家擴員（新增埃及、衣索比亞、伊朗、阿聯）強化了本幣結算的政治共識與市場基礎。東盟RCEP區域貿易佔比持續提升（約36%）。mBridge項目進入“最簡可行產品”(MVP)階段，連接15國央行。
▪大宗商品人民幣定價權取得進展。沙烏地阿拉伯原油出口人民幣結算比例穩步提升（目標向15%-20%邁進）。上海原油期貨（SC）人民幣計價佔比已達22%（2024年），鐵礦石等人民幣定價機制也在推進。金磚機制下資源國與製造國的深度繫結，為人民幣錨定大宗商品創造了歷史性機遇。
1. 金融防禦體系升級，建構數字時代的“金融長城”。
▪穿透式監管迭代。（1）建構“央行（外匯局、數字貨幣研究所）-商業銀行-持牌支付機構/虛擬資產服務商（VASP）”三級穿透式監測網路。（2）借鑑新加坡Ubin項目經驗，加速開發並部署國家級鏈上資金追蹤系統（如“鏈上天眼”升級版），實現對USDT等穩定幣鏈上交易的即時監測與分析。（3）實施更嚴格的OTC監管：對單筆超5萬元人民幣或單日累計超20萬元人民幣的OTC交易實施強制實名標識與資金來源/用途說明要求。要求所有境內接入的交易所/VASP嚴格執行。
▪跨境監管協同強化。（1）重點區域突破：與阿聯、新加坡、香港共建“數位資產監管沙盒”，共享可疑交易資訊與監管實踐。推動東盟統一加密資產監管標準制定，主導區域性反洗錢/反恐融（AML/CFT）框架。（2）離岸中心管控：深化與香港監管協作，要求香港持牌交易所/錢包服務商必須凍結涉及內地非法資金轉移的帳戶，建立快速凍結與追贓機制。支援香港在穩定幣沙盒監管框架下進行創新，但需確保風險可控並服務於人民幣國際化大局。
2. 加速建構人民幣國際化基礎設施，突破制度與網路壁壘。
▪支付清算體系跨越式升級。（1）CIPS擴容提質：爭取2-3年內將CIPS直接參與行從97家擴至160家以上，重點覆蓋金磚國家、東盟、中東、非洲的主要金融機構。大幅提升系統處理效率與相容性。（2）mBridge加速落地：推動mBridge從MVP階段進入全面商業營運，實現金磚國家成員全覆蓋，並逐步吸納更多貿易夥伴國。探索與歐洲、拉美區域性支付系統（如SPFS，INSTEX理念）的互聯互通。（3）離岸清算中心網路拓展：將離岸人民幣清算中心從23個增至45個以上，重點佈局中東（迪拜、利雅德）、非洲（約翰內斯堡、內羅畢）、拉美（聖保羅）等戰略區域。
▪區域錨定分層推進策略。（1）東盟突破口：將RCEP原產地規則與人民幣結算深度繫結（如提供關稅優惠或便利化措施）。主導建立“中國-東盟電商人民幣結算聯盟”，整合主要電商平台與支付機構，提供低成本、高效率的人民幣收付解決方案。（2）中東能源-人民幣循環：強力支援沙烏地阿拉伯阿美等海灣國家主權財富基金/能源企業發行“貓熊債”及離岸人民幣債券（點心債）。推動簽訂“石油進口長期合約→人民幣支付→主權財富基金投資中國國債/優質資產”的閉環協議。在迪拜商品交易所（DME）推動人民幣計價原油期貨合約。（3）非洲基建-人民幣滲透：將亞投行、新開發銀行對非基建項目貸款的人民幣使用比例提升至50%以上。在重大項目（如肯尼亞蒙巴薩港）試點建立“人民幣自貿區”，鼓勵區內貿易投資使用人民幣。
▪離岸產品創新提速：（1）支援香港特區政府與持牌機構發行錨定離岸人民幣（CNH）的合規穩定幣（如可能的“數位港元-人民幣”雙幣穩定幣），並在金磚國家貿易、大灣區跨境場景先行先試。（2）推動新加坡交易所（SGX）、香港交易所（HKEX）推出更多人民幣計價的國際化大宗商品期貨及衍生品（如鋰、鈷、稀土等新能源金屬）。
3. 加速建構人民幣安全資產市場，提升全球配置價值。
▪資本市場開放2.0（聚焦債券市場）。（1）貓熊債市場大擴容：爭取2-3年內將貓熊債年發行規模提升至5000億元人民幣以上。重點引入金磚國家、中東主權機構、國際多邊機構（如新開行、亞投行）發行主權類/准主權類貓熊債。放寬發行主體資質、簡化流程、豐富期限結構。（2）投資便利化升級：全面取消QFII/RQFII單家機構額度限制，簡化備案流程。延長債券通（北向通）交易時段至接近24小時（覆蓋全球主要交易時段）。最佳化境外投資者稅收安排（如明確國債免稅政策）。（3）目標設定：外資在中國債券市場（尤其是國債）的持有佔比，從當前的約3.5% 提升至未來3年的7%以上，10年內爭取達到15% 左右，接近日元國債外資佔比水平。
▪定價權建設攻堅。（1）大宗商品定價中心：上海期貨交易所加速推出人民幣計價的鐵礦石期權、航運指數期貨等。逐步、審慎、有選擇地向國際投資者開放境內大宗商品期貨市場（初期可限於特定品種、特定合約）。在海外樞紐（新加坡、迪拜、釜山、香港、倫敦、鹿特丹）建設或認證符合國際標準的、可用人民幣計價結算的大宗商品交割倉庫網路。（2）人民幣利率曲線國際化：強力推動中國十年期國債收益率納入全球主流債券指數（如彭博全球綜合指數）。鼓勵境外機構發行以中國國債收益率為基準的浮息債。發展活躍的離岸人民幣利率互換市場。
1. 2025年（築基年）：
•國家級鏈上追蹤系統上線運行，對穩定幣OTC交易監測覆蓋率顯著提升，非法資金外流規模同比下降30-40%。
•CIPS與至少2個金磚國家（如俄羅斯、阿聯）的本幣結算系統實現直連互通。
•貓熊債年發行規模突破3000億元人民幣，引入首個金磚國家主權機構發行人。
2.2027年（突破年）：
•跨境資金監測網路覆蓋全球主要離岸金融中心（香港、新加坡、倫敦、迪拜等）。
•東盟區域內貿易人民幣結算率提升至35-40%，中國-東盟電商聯盟成效顯著。
•外資持有中國國債佔比提升至5-6%。人民幣計價原油期貨在亞洲時段影響力顯著增強。
3.2030年（決勝年）：
•建成高效運作的全球性數字金融監管協同機制（以金磚+、東盟+為重點）。
•人民幣在全球原油貿易計價份額達到20-25%。
•人民幣佔全球官方外匯儲備份額穩定提升至5%以上，初步確立其“安全資產”屬性。
美元穩定幣戰略絕非簡單的技術創新，其本質是美元霸權在數字時代的系統性續命工程。其與美債市場的深度捆綁，已在全球金融體系內埋下結構性的“鏈式炸彈”。面對這一變局，中國亟需把握以下核心認知：
1.風險本質再定位：穩定幣衝擊的核心，是美國利用制度設計轉嫁其不可持續債務危機的金融戰略。中國的應對必須超越傳統的資本管制思維，建構“即時監測（鏈上追蹤）- 精準阻斷（跨境協同）- 有效替代（人民幣基礎設施與安全資產）”三位一體的系統性防禦與進攻體系。
2.窗口期的戰略價值：2025-2030年是人民幣能否實現從“結算貨幣”到“儲備貨幣”質變的關鍵窗口期。若五年內外資持有中國國債佔比未能突破8%，將錯失奠定“安全資產”地位的歷史機遇；若大宗商品人民幣定價權未能突破20%，將難以形成對美元的實質性錨定替代。
3.制度創新的優先突破口：
▪升級央行數字貨幣研究所職能：賦予其統籌數位人民幣（e-CNY）與境內合規穩定幣（如香港雙幣穩定幣試點）的監管與發展的權責，並主導跨境監管科技研發。
▪設立香港“監管飛地”試點：在嚴格風險隔離前提下，支援香港打造離岸人民幣穩定幣與數位資產創新中心，為內地積累經驗並服務國際化。
▪主權財富基金戰略性介入：引導中投公司等主權基金，通過股權投資深度繫結關鍵資源（能源、礦產）類海外龍頭企業，以資本紐帶強化人民幣在資源貿易中的結算與定價權。
歷史經驗深刻警示（如日本在1985-1990年錯失日元國際化良機），貨幣格局的重構周期通常只有10-15年。當前美元體系顯露疲態、多極化加速演進的時代背景下，中國必須摒棄過度防禦的被動心態，以更大勇氣推動深層次金融開放與制度創新。建議由國務院金融穩定發展委員會牽頭，建立央行（外匯局、數字貨幣司）、證監會（產品創新、市場開放）、商務部（貿易結算推動）、財政部（國債市場、主權債券發行）、發改委（能源資源戰略）等部門深度參與的跨部委協作機制，盡快研究制定並頒布《應對鏈上美元衝擊與推進人民幣國際化三年行動綱要（2025-2027）》。在築牢金融安全防線的同時，發起人民幣從“貿易結算貨幣”向“全球安全儲備資產”躍升的戰略反攻，為建構更加公平穩定的國際貨幣新秩序貢獻中國方案。 (首席經濟學家論壇)