2025年，代幣化現實世界資產（RWA）市場規模已接近3000億美元，部分預測指出到2034年該市場可能達到30兆美元。這一勢頭主要由穩定幣推動，僅以太坊鏈上穩定幣供應量本周便創下1650億美元的歷史新高。但在高手續費、高摩擦係數和笨拙使用者體驗的現狀下，區塊鏈基礎設施能否承載如此巨大的需求？儘管代幣化RWA領域取得諸多進展，加密創新者們清醒地認識到，真正無縫的系統仍是一個移動靶標。“它仍在演進”，Polygon Labs全球支付業務負責人Aishwary Gupta坦言。擁有美國運通Web2支付與資金管理背景（曾負責“跨境資金流動”）的Aishwary認為，問題不在技術本身，技術底層正在飛速進化。Aishwary強調，舊的擴容挑戰正迅速消退，但很快被新的障礙取代，例如監管壁壘和流動性瓶頸。四年巨變：從困境到曙光Aishwary於2021年作為“Polygon DeFi業務首位全職員工”加入。對比今昔代幣化支付的發展狀態，他表示差異猶如晝夜。據其回憶，四年前手續費更高，使用者入門體驗也更差。“四年前，使用者需支付5%甚至10%的鏈上入口費。可能嘗試五個入口平台才有一個成功。從那種狀態到今天，完成交易和資金入口操作已容易得多，我們尚未完全進化，但站在四年視角上，流程已順暢許多。”Aishwary指出，核心問題在於費用結構受市場形態和地區法規拼湊式管控的影響：“特定市場中僅一兩家機構獲得許可或處於流動性沙盒中。實際獲授權營運出入金的參與者數量極少，因此你會看到各種套利行為……鏈上轉帳十億美元也僅需一美分成本，真正的瓶頸在於監管套利。”監管明晰化：誰在領跑代幣化競賽？若穩定幣發行方和RWA提供商正利用監管套利，他們去向何方？那些地區正為數兆美元級的爆發做好鋪墊，真正擁抱技術並全力推進？Aishwary指出四大核心區域：美國、新加坡、歐洲和中東。“這些是我們看到高度接納的主要市場。”他表示，美國正從長期滯後轉為領先，這得益於監管透明度的提升。正如BitMEX首席執行官Stephan   Lutz幾周前所言，川普政府通過《GENIUS法案》一夜扭轉局面，該法案為穩定幣發行設定清晰標準，給予美國發行方期待已久的監管確定性。新加坡是代幣化RWA（尤其是穩定幣）的另一先驅。其《支付服務法案》和《金融服務與市場法案》為數字代幣服務商建立了明確的許可制度，由新加坡金融管理局嚴格監管，並符合國際相關融資標準。Nium、Zodia   Custody和Crypto.com等大型企業均因創新支付通道和監管框架選擇新加坡。Aishwary分享道：“除美元支付領域外，新加坡元交易量位居第二。”歐洲被Aishwary視為“穩健但緩慢”的典型。儘管MiCA法規（《加密資產市場法規》）仍需調整，但他認為其為穩定幣發行方做了“大量盡職調查”，Bitstamp和Fireblocks等老牌公司已在MiCA體系下提供受監管的數位資產支付服務。中東並未落後，以阿布扎比為例，監管機構已明確銀行發行穩定幣的要求，建立了儲備管理和合規的清晰指南。閒置資本永逐收益鑑於Aishwary提及《GENIUS法案》，我們詢問其對禁止穩定幣發行方向持有者支付任何形式利息或收益的條款的看法。他表示：“問題在於，銀行中的閒置資本至少能獲得一定利息（雖不高，但仍有收益）。若鏈上美元能比鏈下提供更高收益，使用者自然願將資金留存鏈上，這實際上衝擊了整個銀行資金流。”事實上，傳統金融機構和加密原生資管公司正日益尋求鏈上產品收益，如代幣化美國國債、私人信貸和受監管的貨幣市場基金。截至2025年中，代幣化國債管理規模（AUM）突破74億美元，高盛、紐約梅隆銀行和Securitize等主要機構積極配置資金於這些產品，以獲取更高收益、即時結算和靈活抵押優勢，其表現常優於傳統鏈下銀行工具。穩定幣之外的RWA趨勢我們將話題從穩定幣轉向代幣化RWA的其他趨勢。儘管代幣化股票正成為Kraken、Coinbase等中心化交易所及Synthetix、Mirror Protocol等DeFi平台的熱議焦點，Aishwary卻保持冷靜分析：“所有人都在追捧代幣化股票，認為這是最佳方向，但Polygon一年半前就已嘗試代幣化股票，它行不通，需求不足。”為何興趣寥寥？他解釋道：“除非你來自某些特定地區且無法接觸蘋果股票，否則全球任何地區（包括印度、迪拜）的使用者早已通過銀行帳戶持有蘋果股票，代幣化並未觸達真正缺乏訪問管道的人群。”此外，流動性仍是未解難題。“鏈上流動性目前問題顯著，流動性不足導致使用者常獲得劣質報價或匯率。”這並非許多人預期的突破。商品與非美元穩定幣Aishwary在代幣化貨幣世界中看到真正潛力的兩大趨勢是：非美元穩定幣和代幣化商品，這兩點尚未被充分關注。”“Polygon佔據非美元穩定幣總市場份額的50%-60%，且仍在快速增長。我們正大力擴展此領域。商品代幣化（如黃金、白銀）同樣重要，旨在提升其可訪問性與交易便利性。”全球範圍內，非美元穩定幣已佔美國以外活躍跨境通道交易量的約30%。代幣化商品全球市場規模在2024年達到約250億美元，其中黃金代幣價值約17億美元，石油、白銀和農產品代幣份額穩步增長。Aishwary補充道：“這些商品或資產雖已上鏈，但尚未發展成獨立生態體系。這是當前缺失的一環。”通向30兆美元之路隨著代幣化RWA向兆級邁進，市場格局將如何演變值得關注。在全球政府加速囤積硬資產的背景下，黃金價格創下戰略儲備歷史新高，代幣化黃金的跟隨發展合乎邏輯。短短數年，代幣化已從概念驗證試點發展為全球性基礎設施，數十億美元資金正湧入跨大陸的多元化現實世界資產。未來的關鍵不僅在於擴容與清除監管障礙，更在於行業如何解鎖新型價值和實用性，超越穩定幣已開啟的變革。 (區塊鏈騎士)

近日，據《金融時報》消息，美國近期推出的《GENIUS法案》令歐洲政策圈高度緊張。該法案不僅讓歐盟的貨幣主權壓力陡增，也迫使歐洲央行加快數字歐元的研發步伐。一個顯著變化是，歐洲官員開始認真考慮在以太坊、Solana等公共區塊鏈上發行央行數字貨幣（CBDC），而不再侷限於此前偏好的私有化架構。歐洲央行一向強調集中式體系的隱私與安全優勢，但隨著美國立法的推進，部分政策制定者逐漸認為，去中心化網路或許能幫助數字歐元提升流通性，並在與美元掛鉤數位資產的競爭中佔據一席之地。歐洲央行已研究數字歐元多年，計畫將其作為現金減少背景下、私人支付系統之外的公共替代方案。然而，美國政策的迅速落地加劇了歐元“被邊緣化”的擔憂，與美元掛鉤的穩定幣可能在跨境支付和清算領域迅速佔據優勢，更多歐元存款可能流向以美元計價的數位資產。全球競速，歐元面臨邊緣化風險這一背景下，歐盟的壓力不斷上升。中國已在部分地區試點數位人民幣，英國也在評估數字英鎊的可行性。與之相比，歐元在數字貨幣領域的存在感明顯不足。目前市場上僅有少量由歐元支援的穩定幣，例如Circle的EURC，但規模有限，難以形成體系性影響。歐洲央行證實，正在同時評估集中式與去中心化兩類技術路線，意味著未來不排除將數字歐元部署在區塊鏈上的可能性。歐洲央行顧問尤爾根·沙夫（Jürgen Schaaf）警告稱，如果以美元計價的穩定幣在歐盟廣泛使用，其影響可能類似於美元化國家的模式，逐步侵蝕央行對貨幣政策的控制。他指出，這種影響雖是漸進的，但會讓歐洲在設定利率與調節貨幣供給方面喪失自主性。穩定幣的市場規模已顯著擴大。7月，全球穩定幣市值一度攀升至2718億美元。Tether的USDT與Circle的USDC合計市佔率超過八成，形成雙寡頭格局。渣打銀行預測，受美國新規推動，穩定幣市值或在2028年突破2兆美元。沙夫指出：“除非歐元能盡快推出可靠的數字替代品，否則美元穩定幣可能會進一步鞏固其主導地位。這不僅賦予美國更強的戰略與經濟優勢，還可能幫助其以更低成本融資債務，強化全球影響力。”數字歐元的戰略意義與歐洲的機遇目前，穩定幣在支付、跨境清算和數位資產結算中的作用愈發突出。Visa、Mastercard等支付巨頭已將穩定幣納入全球網路，沃爾瑪和亞馬遜等零售商也在探索其應用。這可能使傳統的現金與信用卡交易逐漸轉移到區塊鏈之外的體系。與此同時，穩定幣的收益屬性也對銀行體系構成挑戰。部分平台已允許使用者通過借貸、質押和“收益農場”獲得利息回報。如果計息穩定幣普及，可能分流傳統銀行存款，削弱其融資能力，從而對歐洲金融穩定帶來衝擊。沙夫認為，在零售支付層面，數字歐元有望成為維護歐洲貨幣主權的重要屏障。在批發支付和跨境金融市場上，分佈式帳本技術的引入顯得尤為關鍵。雖然歐洲的國內批發支付體系已趨高效，但跨境支付依舊存在高成本與延遲等瓶頸。DLT 為這一難題提供了新的解決思路，可以通過共享平台或定製化介面，實現以央行貨幣結算代幣化金融資產。在全球動盪與政策分歧日益加劇的背景下，歐洲的制度穩定性與基於規則的治理方式反而成為一大優勢。如果歐元體系能夠在現有基礎上進一步加大監管協作，完善基礎設施建設，並推動數字貨幣的前沿創新，就有望在這一場數字金融的變革中脫穎而出。 (樹圖區塊鏈)

美元穩定幣（如USDT、USDC等）正在全球部分國家的零售支付中悄悄擴張。在經濟不穩定、通貨膨脹嚴重或外匯管制嚴格的地區，消費者和商家越來越多地使用穩定幣交易商品與服務。委內瑞拉、阿根廷、尼日利亞、土耳其、黎巴嫩、玻利維亞和巴西等國家已成為穩定幣零售應用的主要戰場。在委內瑞拉，高通膨環境下的穩定幣已成為居民日常支付的重要手段。玻利瓦爾幣嚴重貶值，美元現金和穩定幣在民間經濟中扮演主要貨幣角色。許多社區和商戶使用USDT、USDC等穩定幣進行日常交易，包括超市購物、街頭市場和餐廳消費。消費者透過手機加密錢包掃描二維碼或點對點轉帳完成付款。 Chainalysis資料顯示，2024年委內瑞拉鏈上加密交易總額約200億美元，其中近一半為小額交易，而小額零售交易中約34%由穩定幣完成。這意味著從雜貨採購、餐廳消費到基本服務費，穩定幣在小額支付中佔據顯著比例。一些商家明確標示可收USDT，民眾用手機錢包支付餐費已成為常態。政府對穩定幣採取默許態度：雖然不承認為法定貨幣，但也未嚴格取締，加密交易在法律上處於灰色地帶。超過60%的居民無法獲得完善銀行服務，穩定幣錢包成為金融包容性的重要工具，形成部分「去銀行化」的數字美元經濟。阿根廷比索近年來有三位數通膨，居民對本幣信心低迷，外匯管制嚴格，推動穩定幣快速滲透日常經濟。人們將比索收入即時換成USDT、USDC等數字美元，以保存購買力並進行消費，包括雜貨購物、電商支付、房租支付和自由職業收入結算。在布宜諾斯艾利斯，超過100家商家支援USDT/USDC支付，消費者可透過Binance Pay、Lemon Cash等應用掃碼付款。布宜諾斯艾利斯中央市場約900家批發商及50家零售商可直接收USDT，同時供應商用穩定幣支付貨款。門多薩省還允許以穩定幣繳稅。法律上，加密交易合法但需註冊，交易商家需遵守反洗錢和資訊透明要求。 Bitso資料顯示，阿根廷使用者購買加密資產中，USDT佔50%、USDC佔22%，穩定幣總佔比超過七成；2023-2024年間，阿根廷境內加密交易總額約911億美元，穩定幣交易佔61.8%。在高通膨壓力下，穩定幣已成為阿根廷居民的“平行美元”，日常經濟活動高度依賴。尼日利亞長期受奈拉貶值、高通膨和外匯短缺困擾。 2021年央行禁止銀行提供加密相關服務，但年輕人口透過P2P市場和行動支付交易加密資產。 USDT等穩定幣成為重要工具，用於跨境匯款、進口貿易及線上購物。拉各斯等城市的電子市場中，小商販使用USDT收款，進口商透過穩定幣支付海外供應商。自由工作者接受USDC薪資再兌換為奈拉，留學生家庭透過穩定幣收發學費和生活費。 Telegram、WhatsApp群組及線下現金代理商構成穩定幣流通網絡，形成「地下美元化」體系。尼日利亞監管歷經波動，2023年逐步放鬆加密限制，央行數字貨幣eNaira功能有限，民眾依舊偏好穩定幣。 Chainalysis資料顯示，撒哈拉以南非洲加密交易中約43%為穩定幣，尼日利亞是主要貢獻市場。調查顯示，39%尼日利亞受訪者曾用穩定幣購買商品或跨國匯款，23%收付過穩定幣工資。土耳其里拉劇烈貶值推動居民持有USDT抵禦貨幣風險。穩定幣主要用於個人理財、網上購物、國際支付或個人間交易。土耳其央行自2021年禁止加密支付，零售商無法直接收款，但居民透過加密借記卡、第三方支付平台或海外電商使用穩定幣支付。旅遊業者嘗試讓遊客用USDT支付本地服務，再由中介兌換為里拉。 Chainalysis 指出，2023年土耳其法幣與穩定幣兌換金額佔GDP的4.3%，為全球最高，穩定幣交易佔加密總量50%以上。儘管支付受限，土耳其擁有龐大潛在穩定幣消費群體。黎巴嫩經歷嚴重經濟崩潰，銀行體系癱瘓，居民大量使用USDT維持日常經濟。餐飲、超市、電子商店和慈善機構廣泛接受穩定幣支付。部分商家約30%交易以加密完成。政府禁止加密支付，但對民間廣泛使用採取默認態度，形成「法律禁止、實際默認」局面。 2022年鏈上加密資金激增147%，黎巴嫩單位GDP中加密交易量居世界前列。玻利維亞經歷外匯危機後，2024年取消加密禁令，零售商和超市開始直接標價USDT並收款。 Banco Bisa推出USDT託管服務，官方參與加速穩定幣融入零售支付基礎設施。 2025年上半年，玻利維亞官方記錄虛擬資產交易額4.3億美元，年增530%，使用者涵蓋零售商、小企業及個人消費者。穩定幣成為城市市場和電商交易常用支付方式。巴西擁有龐大加密用戶基礎，穩定幣在零售支付中處於起步階段。透過加密借記卡或支付網關，用戶可在電商平台及部分實體店消費，後台資產為USDC。部分中小企業直接接受USDC支付，電商巨頭Mercado Libre推出錨定美元的「Meli Dollar」。調查顯示，91.8%巴西加密使用者持有穩定幣，其中83%為USDT，但實際用於零售消費的少於四成。支付費用及商戶接受度仍是主要障礙，少數前沿企業推動穩定幣支付落地，巴西零售穩定幣應用正從潛在需求轉向實際使用。整體來看，美元穩定幣在高通膨、貨幣波動及金融體係受限的國家，正逐步從金融工具演變為日常支付手段。委內瑞拉和阿根廷表現最活躍，尼日利亞形成地下穩定幣經濟，土耳其、黎巴嫩、玻利維亞和巴西的使用也快速成長。穩定幣不僅為居民提供保值和支付手段，也在一定程度上緩解了金融基礎設施不足、外匯短缺及通貨膨脹帶來的經濟壓力，並在全球零售支付格局中發揮越來越重要的作用。 （穩中求勝君）

美元穩定幣的興起，本質上是一場披著技術外衣的金融形態重構。這些以1:1錨定美元的數位資產，看似是加密世界的“穩定錨”，實則是傳統美元體系的影子延伸，其運作邏輯正在悄然將金融風險的傳導鏈條重新嫁接——把優質企業推向影子銀行的角色，將政府信用背書的債務悄然置換為企業信用支撐的負債。從運作機制看，美元穩定幣的“影子”屬性一目瞭然。使用者用美元兌換穩定幣時，發行方會將等額法幣納入儲備池，再通過購買各類資產賺取收益差。這種模式與銀行“吸儲放貸”的邏輯高度相似，但不受《銀行法》約束，無需繳納存款準備金，也不必參與存款保險制度。以Circle發行的USDC為例，其儲備資產曾長期以美國國債為主，但近年來商業票據、企業短期債的佔比持續攀升，這意味著原本由央行和商業銀行主導的資金池管理功能，正被科技公司、支付機構等非金融企業承接。這些企業憑藉技術優勢快速擴張規模，截至2023年，全球美元穩定幣總市值已突破1200億美元，相當於一家中型銀行的資產規模，卻游離在傳統金融監管的防火牆之外。1更值得警惕的是債務形態的深層轉換。2020年前，美元穩定幣的儲備資產中，美國國債佔比普遍超過70%，本質上是將使用者資金間接轉化為對政府的債權，風險由國家信用兜底。但隨著市場競爭加劇，發行方為追求更高收益，開始大量配置高評級企業債、商業票據甚至回購協議。Tether的儲備報告顯示，其持有的企業短期債佔比從2021年的12%飆升至2023年的38%，而美國國債佔比則從45%降至21%。這種置換意味著，原本由政府承擔的債務償付責任，正通過穩定幣的儲備結構，悄然轉移給了企業主體。當聯準會加息導致企業融資成本上升時，這些企業債的違約風險會直接傳導至穩定幣的兌付能力，形成“企業風險金融化”的新鏈條。優質企業在此過程中逐漸演變為影子銀行。Meta、PayPal等科技巨頭紛紛佈局穩定幣，其核心動機並非單純服務支付場景，而是通過儲備資產的管理建構表外資金池。這些企業利用自身的使用者生態吸納資金，再通過購買債券、同業拆借等方式實現資金增值，賺取的利差本質上與銀行的淨息差收入無異。但與傳統銀行不同，它們無需披露詳細的資產負債表，也不受資本充足率、流動性覆蓋率等監管指標約束。2022年USD崩盤事件中，其發行方TerraformLabs通過演算法操控儲備資產的行為，正是影子銀行缺乏約束的典型表現——當企業信用替代政府信用成為金融體系的“隱形支柱”，一旦出現信心崩塌，擠兌風險會以數位資產特有的高速流動性席捲市場。2這種轉變正在重塑金融風險的分佈格局。政府債向企業債的轉換，弱化了公共信用對金融體系的“減震”作用；優質企業淪為影子銀行，則讓商業信用承擔了本不該承受的系統性風險。當USDC、USDT等穩定幣深度嵌入跨境支付、貿易結算甚至傳統金融機構的資產負債表時，其儲備資產中潛藏的企業債違約風險，可能成為下一次金融動盪的引爆點。監管的滯後性使得這場“影子遊戲”得以持續，但金融歷史早已證明：當風險從陽光下的監管框架流向陰影中的灰色地帶，危機的種子便已埋下。 (新魚財經)

在美國“領跑”下，全球穩定幣發展呈現火熱態勢，多國、多主體共同參與其中，穩定幣的全球競爭拉開序幕。在監管趨明、政策利多刺激下，全球穩定幣發展方興未艾，呈現多國、多主體共同參與的火熱態勢，關於穩定幣的全球競爭拉開序幕。美元穩定幣市場風起雲湧在川普政府政策加持下，美元穩定幣一騎絕塵，市場規模已經突破2590億美元，佔全球穩定幣份額的98%，其中泰達幣（USDT）、USDC兩大巨頭佔相當份量，同時想分一杯羹的人也越來越多，美元穩定幣的市場競爭性顯著增強。兩大巨頭加速開疆拓土。一是發行規模不斷擴大。截至2025年7月10日，泰達幣的流通供應量已超1587億枚，比2024年初增長超70%；USDC流通供應量已超625億枚，是2024年初的2.5倍。二是使用場景不斷擴展。泰達幣、USDC已超越加密資產的交易和波動避險工具，向去中心化金融（DeFi）應用、支付結算、跨境轉帳等多領域擴展。當前，許多DeFi協議選擇USDC作為主要的穩定幣，用於借貸、流動性挖礦和跨鏈交易等，兩大穩定幣在跨境支付、房地產交易、零售交易中也越來越多地被使用，傳統銀行業、支付機構也加速與兩大巨頭合作。三是你追我趕的競爭態勢顯現。憑藉先發優勢和多年積累，泰達幣仍保持著超六成的絕對市值份額領先，但USDC在擴張速度方面已實現趕超。憑藉高合規性和透明度，以及先進的多鏈部署和跨鏈技術，USDC將自己塑造為“合規、高效的美元數位資產”，已獲得歐盟、新加坡等多個國家和地區合法牌照，不斷在全球市場中拓展。2025年6月，USDC發行商Circle率先上市。川普家族下場發幣。2025年4月，川普家族“世界自由金融（WLFI）”正式發行美元穩定幣USD1。與泰達幣、USDC從散戶做起不同，USD1走“上層”路線，主要面向機構投資者及主權財富基金，意在打造差異化競爭優勢。發行不到三個月，USD1市值已超22億美元，成為全球第7大穩定幣。6月底，USD1的24小時交易量一度達到33.7億美元，超越當期的USDC。不過，川普家族的發幣行為也引發了許多質疑。一方面，在泰達幣、USDC的壟斷優勢下，市場對USD1的前景存疑。另一方面，川普這種“既當裁判又當運動員”的做法引發爭議，民主黨指控其利用政治影響力發行穩定幣牟利。大量機構入局。2025年以來，大量非加密行業機構著手發行美元穩定幣。金融領域，法國興業銀行計畫7月推出美元穩定幣USDCV；金融科技公司Fiserv計畫年底前推出美元穩定幣FIUSD，並已與支付巨頭萬事達、PayPal等達成應用合作；摩根大通、花旗、富國、美銀等多家美國大型銀行探討發行聯合美元穩定幣。非金融領域，零售巨頭沃爾瑪、科技巨頭亞馬遜正在考慮發行美元穩定幣，美國最大線上旅遊平台Expedia，以及一眾航空公司也都在討論發行美元穩定幣的可能性。非美元穩定幣奮起直追在美國刺激下，多國政府積極制定相關政策，搶抓穩定幣發展機遇，多個非美元穩定幣項目加快落地。歐盟、英國、韓國建構清晰監管環境。2024年6月，歐盟《加密資產市場監管法案》關於穩定幣的監管條款率先生效。截至2025年7月，已有14家企業獲歐盟穩定幣發行牌照。近期，法國興業銀行、德意志銀行等歐洲銀行業巨頭表示，正積極研究推廣歐元穩定幣。2025年5月，英國金融行為監管局發佈針對穩定幣等方面的監管提案並公開徵集意見。6月，在英國金融行為監管局批准下，英國加密幣公司BCP Technologies正式推出英鎊穩定幣。2025年6月，韓國執政黨提出《數位資產基本法案》，擬建立全面的數位資產監管框架，並允許股本超過5億韓元（約36.8萬美元）的韓國企業在監管許可下發行穩定幣。目前，已有多家韓國公司表達發行韓元穩定幣的意願，韓國國民銀行正聯合八家韓國大型金融機構籌建合資公司，計畫最早於2025年底或2026年初正式發行韓元穩定幣。俄羅斯重在應對金融制裁。2025年2月，俄羅斯加密幣公司A7在吉爾吉斯加密幣交易所Grinex正式推出盧布穩定幣A7A5。據A7A5官網資訊，該幣以存放在俄羅斯工業通訊銀行（Promsvyazbank，PSB）的盧布作為儲備資產，而PSB已於2022年被踢出環球銀行金融電信協會（SWIFT）。為吸引更多使用者，該幣還將銀行存款利息的50%作為收益分配給持幣者。據英媒《金融時報》報導，截至今年6月，該幣累計交易額已高達93億美元，但相關交易僅涉及124個錢包，且資金流動頻率與銀行的交易流程高度吻合，表明俄羅斯或正通過此種方式規避西方金融制裁。馬來西亞、泰國、新加坡欲打造經濟新增長點。2025年6月，馬來西亞推出數位資產創新中心計畫，將測試林吉特穩定幣、可程式設計支付、供應鏈金融等項目，旨在吸引全球投資、推動馬來西亞成為區域金融科技中心。泰國財政部考慮發行以政府債券作為儲備資產的穩定幣，用於境內外支付，以吸引更多國際資金。新加坡金融管理局批准金融科技公司StraitsX發行新加坡元穩定幣，可在以太坊、XRP Ledger等多個區塊鏈上實現快速、安全的交易，涉及跨境支付、電子商務、去中心化金融等多個應用場景。此外，澳大利亞、日本等國正著手完善穩定幣監管制度，為本幣穩定幣的發行推廣奠定基礎。穩定幣競賽背後的驅動因素短期看，隨著美國《GENIUS法案》的落地實施，美元穩定幣的內部競爭將更趨激烈，美元穩定幣的全球市場份額或將進一步提升。長期看，在幣權博弈和商業競爭的雙重驅動下，美元穩定幣如何發展演變、全球穩定幣格局走向何方仍存較大不確定性。美國意在利用美元穩定幣擴大美元國際使用，為美元霸權續命。但在全球去美元化浪潮下，其他國家並不樂見美元穩定幣的全球擴張。一是貨幣主權博弈。歐洲央行已多次警告，美元穩定幣將衝擊歐元區貨幣主權，並擔心歐洲資金加速流入美國。而在部分經濟疲軟、通膨高企的國家，已經開始出現美元穩定幣替代本幣的現象，影響一國貨幣主權及相關政策有效性。為避險美元穩定幣，許多國家著手發行本幣穩定幣。此外，央行數字貨幣也成為另一選擇。以歐盟為例，其除了加大對歐元穩定幣支援外，還加大了對數字歐元的研發力度。2025年5月，歐洲央行組建數字歐元創新中心，聯合數十家機構開展技術可行性驗證及日常支付、跨境結算測試。二是商業利益爭奪。穩定幣能夠大幅降低支付成本、提升支付效率，有成為數字時代金融基礎設施之勢，金融機構、實體行業加速穩定幣佈局，有著明顯的利益考慮。對於傳統金融機構而言，其不想被加密行業這一“後浪”取代，轉向擁抱穩定幣更多的是順應數字金融發展潮流，抵抗加密行業的“金融侵蝕”，守住自身在金融體系和金融市場中的優勢地位。對於其他實體行業而言，其苦低效、昂貴的傳統支付網路久矣，迫切希望利用穩定幣塑造對自己有利的支付規則。美媒彭博社分析稱，沃爾瑪、亞馬遜等巨頭髮行穩定幣並不僅是擁抱技術創新，更是為了與Visa、萬事達在長期費用爭議中獲得新的談判籌碼，甚至完全繞過傳統支付網路。 (中國現代國際關係研究院)

01 穩定幣的背景虛擬貨幣沒有行政許可的發行責任主體，沒有公眾信任的信用背書，沒有可證實的資產支撐，市場價格波動劇烈。針對虛擬貨幣的缺陷，市場上出現了穩定幣。2014年Tether公司發行的USD Tether是第一個主流穩定幣，聲稱錨定美元，以金融資產作支撐，可以保持穩定幣價值穩定，可以隨時與美元進行1:1的兌換。穩定幣創新金融便利，成為加密資產市場交易工具、跨境貿易市場交易工具、灰黑色市場交易工具、不穩定主權貨幣的替代貨幣。10年來穩定幣一直在潛泳，也一直沒有法律的馬甲。2025年5月21日，中國香港議會通過《穩定幣條例》。5月22日（比特幣日），美國參議院通過以“GENIUS”命名的穩定幣法案。從宏觀的層面觀察，可以確定的是，穩定幣終於正式步入全球金融舞台；目前難以確定的，是穩定幣在國際金融競爭中的地位和作用。02 穩定幣應運而生美國一直在逐步開放去中心化金融市場。2017年12月，美國商品期貨交易委員會CFTC批准芝加哥期權交易所和芝加哥商品交易所推出比特幣期貨交易。2021年10月，美國證券交易委員會SEC批准2隻比特幣期貨ETF（交易所交易基金）上市。2023年12月，美國金融會計標準委員會FASB發佈加密資產會計財務準則，對建立在分佈式帳本上的加密資產實行公允價值法，市場價格變動納入利潤表，加密資產支付可計入經營現金流。2024年1月，SEC批准11隻比特幣現貨ETF上市，比特幣現貨ETF成為間接投資比特幣並可以在金融交易所進行投資交易的金融產品。2025年3月，美國宣佈建立戰略性比特幣儲備，將聯邦政府通過沒收擁有的20萬枚比特幣充作資本。2021年10月，美國總統金融市場工作組發表《穩定幣報告》，將穩定幣定義為“保持穩定價值的數位資產”，認為穩定幣及相關活動存在投機性交易風險、非法金融活動風險以及可能影響支付安全的系統性金融風險，建議在投資者保護、防控非法金融活動、執行審慎監管等方面對現有法律予以補充，對穩定幣發行人、託管人制定監管標準，限制關聯關係，限制交易資料共享，有效管控穩定幣風險。03 美國的穩定幣有5個看點1 川普具有商業基因，推出穩定幣應是出於經濟動機美國的雙赤字結構性矛盾一直在加劇加深。一是貿易出口與進口嚴重失衡。製造業佔GDP比重曾高達28.1%，2023年只有10.2%,2024年第3季度跌破10%降到9.96%，每年貿易逆差超過5000億美元。二是財政收入與支出嚴重失衡。財政長期收不抵支，國債高達36兆美元，國債年利息超過1兆美元。美國依託國際貨幣霸權地位和全球金融市場主導地位，得以放量發行美元購買全球商品並增發國債彌補財政赤字。這是美國維繫雙赤字格局的“命門”。此外，美國一直利用貨幣金融霸權干預全球支付清算體系，長臂管轄實施金融制裁。因此，美國必將竭力維繫美元貨幣霸權地位和全球金融市場主導地位，避免雙赤字失控激發財政危機和金融危機。而且，穩定幣正在成為連結加密資產市場和傳統金融市場的金融工具。美國推出穩定幣法案，不僅是為了拓展美國國債的市場需求，而且是重大的經濟金融發展戰略：捆綁穩定幣與美元，推進全球去中心化金融市場的美元化，謀取數字經濟時代的國際貨幣霸權和全球金融霸權。2 穩定幣法案貫徹了美國主導、美國優先的原則穩定幣本國發行人包括有聯邦許可證的非銀行機構、受監管的銀行子公司，以及州政府批准且財政部認定與聯邦標準基本一致的州級發行人。外國發行人必須來自監管制度與美國相當的國家或地區，必須在美國的金融機構中存有足夠的儲備資產以滿足流動性要求和美國使用者贖回要求。法案規定，限制非美元穩定幣在美國市場流通。3 美國短期國債仍是穩定幣首選儘管標普、惠譽、穆迪將美國國債評級下調到次高級，美國短期國債仍是當前評級最高、收益最高、流動性最高的金融資產，是穩定幣的首選。2025年1-5月穩定幣發行主體增持美國國債800億美元，2025年6月Tether和Circle持有美國國債1220億美元。渣打銀行預測，到2028年全球穩定幣對美國國債的需求將達1.6兆美元。4 美元穩定幣增加美國經濟的不確定性穩定幣錨定美元，可增加美國國債需求，但並不能直接彌補貿易和財政缺口。而且，穩定幣在連結加密資產市場與傳統金融市場的同時，也捆綁了加密資產市場與傳統金融市場的風險。一方面，如果美國無法實現製造業回流和財政支出縮減，雙赤字就將持續，可能觸發類似次貸的金融危機，美元不穩定，美元穩定幣也就不穩定。另一方面，美元穩定幣存在巨大的投機交易風險，如果穩定幣繫結的美國國債所佔比重超過一定閾值，美元穩定幣不穩定，美元也就不穩定。5 以人民幣國際化應對美元的貨幣霸權要立足於建設金融強國，加快推進人民幣國際化。強調國際貨幣體系的全球經濟運行公共工具屬性，促進國際貨幣體系多極化；強調跨境支付體系的全球資金運行公共平台屬性，促進跨境支付體系多元化；擴展數位化支付基礎設施，發展多邊支付系統；統籌金融市場穩定和資本自由流動，放寬跨境證券投資、短期資本流動的限制。既要提升SWIFT系統中人民幣作為國際貨幣的比重，也要提升SWIFT系統外人民幣用於國際計價、支付、融資、投資和國際儲備的比重。結語2009年面世的比特幣撬動去中心化金融。2021年5月全球加密數字貨幣總市值2.55兆美元，首次超過美元現金流通量。2025年7月14日比特幣盤中突破12萬美元關口，續創歷史新高。在下篇文章中諾亞精選將繼續帶大家探尋香港穩定幣的破局路徑。 (諾亞精選)

「賓州」計畫由美國財政部一手策劃，得到了財政部長和川普的首肯。又因為美國財政部位於華盛頓特區賓州大道1500號上，故德意志銀行稱之為「賓州」計畫。該計畫的核心是用美國國內私部門的大量剩餘美元現金置換國際投資人手中的美債，最終實現美債國內化。而一旦實現了美債國內化，美國將可以更有彈性地實施其貨幣政策，而無懼國際資本流動對美國資本市場的衝擊。 而非常關鍵的是美國如何讓不願意買國債的私部門願意掏錢出來買國債？答案就是穩定幣。根據計畫，美國政府將對購買美國國債並用來進行質押發行穩定幣的私人部門實施稅收優惠，也就是說，如果你賺的錢，先去買國債，然後再以此為底層資產發行穩定幣的機構實施稅收上的優惠。這是其一。另外，以目前川普政府的強勢風格，甚至可能強制要求帳上有大量現金的私人部門企業如蘋果，波克夏等有數千億美金現金的公司購買國債並以此發行穩定幣。當外國投資者向美國私人部門出售美國國債時，外國投資者將會得到美元，而本國私人部門用美債質押後又得到了穩定幣。如果本國私部門只是將手上的美元換成了美元穩定幣，數量不變的情況下。外國投資者手裡則憑空多出了美元。相當於美元大規模增發。 美元增發會導致什麼結果？那就是美元將大幅貶值。但是，同樣是美元貶值，當美債絕大部分為美國國內投資者持有和美債由大量外國投資者持有有什麼不同？當美元貶值，導致國際資本外逃時，美國資本市場會大幅的下跌，也就是今年4月我們看到的股債匯齊跌。衝擊經濟和選票，美國不得不進行救市和妥協。而當美債由大量的國內投資者持有，由於大量流動性已經抵押發行美元穩定幣，美元貶值，美元在美國國內計價並不會產生匯率問題，如果配合政府強制措施，則所引發的資本外逃則小得多，相當於讓肉爛在了鍋裡。 貨幣貶值這對於資產，如資源，股票等，以及黃金 #BTC   等硬通貨來說都是利多。同時也將提升美國的出口競爭力。 如果說，以上都是對美國本身有好處的話，我們看看對非美國家有什麼壓力？第一，非美國家匯率相對升值，出口受影響，經濟壓力增加。第二，天量持續的穩定幣發行將建構全新的金融體系，基於區塊鏈的去中心化屬性，這個全新的金融體系將比原先基於國際銀行體系的系統更加極具穿透力。這將洞穿現有的國際資本管理體系，對美國和非美包括中國都構成挑戰，然而大家的成本和收益迥然不同，對於主導國美國來說，好處則遠大於成本。而非美國家，像中國則面臨巨大挑戰。第三，由於基於區塊鏈的穩定幣在國際支付貿易結算體系中的低成本，高效率和高穿透性優勢，天量美元穩定幣將斬獲巨大的國際市場份額，甚至超過原來美元的市場份額。未來的世界將浸泡在天量的美元穩定幣的汪洋大海中。 第四，如果人民幣不加以應對，在更有效率和低成本的基於美元穩定幣的國際結算市場衝擊下，人民幣國際化的多年努力將有直接被打回原型的風險。鬼魅般的美元則藉助區塊鏈和穩定幣，重新完成躍遷，重新煥發生機，甚至達到一個更高的高度，這完全印證了麥剛的預言。 這裡大家不要有誤區，就是好像幣值越高越好，幣值貶值了就不好。如果用黃金來計價，美元自布列敦森林體系解體以來已經貶值了100倍，但這並不妨礙美元國際貨幣的地位。真正衡量貨幣是否成功，是看這個貨幣發行使用的人口占比數量，佔比越高越成功。 那照這個理論，是不是無限的發，能發得越多越好，用的人越多越好，雖然違背一般的認知，但答案是肯定的。不過這裡有個前提，就是這個發行不能打破共識，導致急劇貶值和崩盤，最後導致沒有人使用，這樣發再多也等於零。所以當代貨幣體系早已不是當年的古典貨幣框架了，而是像商品一樣，是競爭性傾銷式發行佔領市場為根本目標。 一旦人們使用了某種貨幣，那貨幣發行方將獲得對這個人的超級徵稅權，這個徵稅權就是鑄幣稅，鑄幣稅的另一面，也就是通貨膨脹和貨幣購買力的長期貶值。好了，讓我們回到「賓州」計畫，一旦該計畫實現，美元穩定幣佔據了全球貨幣市場的絕大部分份額，其他貨幣將實質上被動地變成美元的穩定幣，甚至被美元穩定幣所取代。這意味著美國將獲得全球鑄幣稅，即全球的貨幣徵稅權，美元在穩定幣，以及底層的終極錨比特幣的支撐下。美元以穩定幣為新的載體，美國人將可以在全球買買買，收購全球優質資產，吸血全球經濟，享受我們的辛勤工作成果。 這如同薩諾斯一樣，一旦美國的「滅世陣法」啟動，無數生靈將會消逝。甚至比薩諾斯更甚，因為除了美元自身，贏家通吃，幾乎無人倖免。於中國而言，我們又將再次面臨歷史選擇的關口，到底是堵住還是疏？到底是主動出擊還是消極應對，我相信歷史已經無數次給了答案。如今的貨幣戰爭局面，不亞於一場大型戰爭的危機，在危機裡同樣孕育巨大的機會。新的歷史現實倒逼我們當下必須加速審視和最佳化我們的資本管制制度和穩定幣發展速度。 心臟驟停該用的是AED心肺復甦儀而不是針灸物理治療。不是所有時候，所謂穩字當頭，斯條慢理都是真的“穩”，也有可能是賴，是墨守成規，是無所作為。第一貿易大國不代表就高枕無憂了嗎？盎格魯撒克遜人歷史上曾經用過野蠻的手段逆轉過局面。 17世紀上半期，荷蘭在對外貿易、航海和造船業方面遠遠超過英國，海外投資比英國多15倍，船隻數量超過英國10倍。當時荷蘭被稱為“海上馬​​車伕”，1643年其商船總數達3400艘，總載貨量400萬噸，噸位數相當於英、法、葡、西四國總和。 1670年，荷蘭海運業年運載量達56.8萬噸，佔全歐洲航運吞吐量的一半，商船2萬艘，佔歐洲總商船噸位的3/4，世界總商船噸位的1/3，貿易網遍佈全世界。 然而，生意做不過就開始耍賴，17世紀末英國透過一系列英荷戰爭逐漸取代荷蘭，掌握了海洋和殖民地霸權。荷蘭的貿易份額從17世紀中葉的50%暴跌至18世紀末的15%，倫敦也取代阿姆斯特丹成為全球金融中心。 歷史印鑑，猶未遠矣。 （湯姆碎碎念）

Robin：我從昨天開始，周末就到了北京，這周也會參加一些閉門研討。我想現在各個部委，各個智庫，各個體制內，都在緊鑼密鼓的分析經濟形勢，為決策層供稿建言，準備一些政策選項1、 政治局會議政策基調與經濟形勢分析● 政治局會議基調判斷對於7月下旬將召開的政治局會議，基本判斷是其可能維持溫和觀察的基調，暫時不會進行更明確的政策調整或刺激加碼。這一判斷的主要原因在於，從實際GDP角度看，上半年已達標：二季度GDP同比增速高達5%，上半年累計增速達5.2%，略高於政府設定的5%目標。儘管名義GDP因CPI、PPI仍處通縮泥潭而相對疲軟，但政府更關注的實際GDP已完成目標，因此短期缺乏強政策轉向動力。上半年實際GDP量的增長主要依賴兩個前置因素： 1. 企業在關稅戰升級前搶出口2.財政政策前置發力，包括2兆地方債額度上半年用去不少、1-5月以舊換新補貼較為熱火、1-5月社會保障相關福利支出進度快於往年。 這些前置因素在一定程度上透支了持續增速，後續政策調整需待更多資料明朗。● 經濟動能邊際變化6月以來，高頻指標顯示經濟動能有所放緩，但這一變化尚不足以推動政策轉向。決策層更看重半年度和季度經濟資料，而非單月高頻指標。此外，當前中美關稅談判處於暫緩期，該暫緩期可能持續至8月，因此決策層在暫緩期結束前會保留一定政策靈活性。● 政策調整預期推演關於下一波政策出台時間，預計可能在秋季（9月底或10月）。主要觸發條件是三季度實際GDP增速從量的角度回落至4.5%以下。這是由於上半年支撐經濟增長的財政前置發力、搶出口等因素將退坡，疊加地方財力可能出現的新壓力，三季度資料若顯示增速回落，將為秋季加碼財政政策鋪墊共識。2、 中美博弈下的穩定幣與稀土策略● 美元穩定幣的霸權現狀當前全球穩定幣市場中，美元穩定幣佔據絕對壟斷地位，USDT、USDC等美元穩定幣已佔據全球穩定幣交易量的99.9%。從結算量對比來看，儘管Visa、Master等傳統通過SWIFT結算的國際體系仍保持二十幾兆美元的交易量，但穩定幣等另類結算方式的交易量已上升至Visa與Master加總交易量的約1/5。這種現狀可能進一步強化美元在鏈上化、代幣化經濟結算中的霸權地位。● 人民幣穩定幣的戰略意義中國對人民幣穩定幣的關注源於對美元霸權延伸的擔憂。決策層希望通過人民幣穩定幣減少對SWIFT等傳統美元主導支付體系的依賴，增強金融自主性。考慮到中國對加密貨幣的嚴格監管態度，人民幣穩定幣的推廣將聚焦於跨境貿易結算場景，而非投資或投機用途。具體試點建議提出，可將稀土等戰略物資的出口管控與人民幣穩定幣結算結合：中國稀土提純永磁供應由兩三家國企壟斷，佔據全球85%-90%的市場份額，若這些國企聯合中資銀行發行與人民幣1:1兌換的穩定幣，專門用於稀土出口貿易結算，既能實現戰略資源出口的數位化、可控化，也能冷啟動人民幣穩定幣的網路效應，建構非美元體系下的新支付路徑。● 稀土戰略資源的重要性稀土是未來產業升級的戰略核心資源，廣泛應用於人形機器人、電動車、AI裝置等領域。單台人形機器人平均需1公斤稀土，疊加鋰、石墨、銅等關鍵礦物需求，預計到2050年全球機器人產業對戰略礦產資源的需求將達8000億美元。中國在稀土供應鏈中佔據主導地位，目前全球稀土供應的88%、石墨供應的93%、鋰精煉市場的75%均由中國提供。然而，當前稀土等戰略資源的定價與結算仍以美元為主、通過SWIFT清算，因此推動人民幣穩定幣在稀土出口結算中的應用具有重要戰略意義。3、 全球稀土供應鏈重構進展● 歐美稀土供應鏈重建計畫受貿易談判影響，歐美因擔憂對中國稀土供應鏈的過度依賴，已明確提出在非中國地區重建自身稀土產業鏈的計畫。輕稀土方面，全球規劃了13個新項目，預計從2027年至2030年陸續投產；重稀土方面（與武器、電動汽車關聯度更高），規劃了8個新項目，其中涉及鐠釹的項目約6個，涉及鏑（主要用於軍工）的項目約3-4個，計畫投產時間覆蓋2026年至2030年。目前全球中重稀土供應中，中國佔比超過95%，海外僅有澳洲Linus有少量供應，其他地區基本無顯著供應。● 海外產能與技術限制海外永磁產能規模與中國存在顯著差距。全球規劃的8個永磁項目中，最大產能約2000噸/年（如美國MP Material項目），而中國企業（如金力永磁）年產能普遍在2萬-3萬噸，且龍頭企業正擴產至4萬噸。技術層面，中國自2023年起禁止出口稀土技術和裝置，近期進一步要求掌握永磁技術人員上交護照並報備資訊，嚴控技術人員外流。儘管海外認為稀土永磁技術並非高難度（歐美曾具備自主生產能力），但受限於稀土供應和產能規模，其成本與中國企業存在較大差異。● 稀土出口管制與恢復當前稀土出口恢復呈現分化：大國家客戶（美國、歐洲、日韓）的出口許可已恢復，部分企業兩三周前已獲得批文並優先供應；小國家（如印度）因審批延遲出現短缺，部分小汽車廠因庫存不足面臨產線停頓。審批拒簽主要因無法完全證明進口量用於民用（如電動汽車等），或進口量超出正常需求及庫存範圍。值得注意的是，中國允許永磁電機自由出口（無管制），海外汽車廠可通過進口電機替代直接進口永磁體，部分短缺可能源於資訊不對稱。4、 香港房地產市場現狀與展望● 市場調整與近期表現香港住宅市場過去經歷了顯著調整，房價從5年前的高位下跌了30%，但25年上半年僅下跌1%，過去三個月房價相對穩定，預計今年房價將持平。成交量方面，預計25年一手市場成交量將有5%的增長，成交量的穩定為價格穩定奠定基礎。新盤去化表現良好，如新鴻基的CIRAC在兩個月內賣出約1500套，每輪銷售加單單位均售罄；新世界的傲城在6月中旬賣出300多套，去化率接近80%，這些表現提升了市場情緒。此外，自去年起內地買家在香港購房比例增加，一季度內地買家貢獻了香港一手房成交量的約30%，主要受益於2月2萬印花稅的取消。● 市場支撐因素分析香港住宅市場轉好的支撐因素主要包括以下幾點：房價與恆生指數存在滯後關係，年初至今恆生指數上漲約21%，而房價僅下跌1%，歷史資料顯示房價最終會追平租金自2023年以來上漲約15%，支撐房價Hibor當前處於周期低位（約0.7%），且聯準會預計降息，租金回報率約3.5%，較按揭利率高出1-2個百分點，推動剛性和投資性需求房價下行後，購房可負擔性已回到15年前水平結構性利多方面，土地供應減少，過去幾年開發企業減少投地，潛在供應下降，同時開發企業持續去庫存且新盤去化良好，改善了市場供需格局 (Alpha外資風向標)