國際智庫：穩定幣的全球競爭

導語

穩定幣已成為地緣政治競爭的最新表現形式。美國、歐盟 、英國 和中國積極但相互衝突的政策制定都表明，主要和潛在的未來儲備貨幣之間的國際競爭將加劇。每個國家的政策制定都可能受到美元能否繼續扮演全球主導角色的問題影響。美國智庫大西洋理事會專家就穩定的全球發展、競爭格局以及美國政府監管框架等方面進行了詳細分析。

01. 全球發展現狀

全球穩定幣競爭始於2019年，當時美國Facebook公司發佈了穩定幣Libra（後來更名為 Diem）。各國央行先後通過開發央行數字貨幣（CBDC）來應對，以保持在數字支付領域的相關性。數字貨幣的交易相較於傳統支付方式具有提高交易效率和降低支付系統成本的顯著優勢，尤其是在跨境交易方面。然而，各國對數字支付機制的政策偏好正在分化。

中國和歐盟正在尋求在統一帳本上發行的CBDC。中國已建立的政府發行的CBDC（“e-CNY”）實驗已達到7.3兆美元的累計交易量。然而，正式採用數位人民幣的決定尚未做出。

歐洲央行行長克里斯蒂娜·拉加德也推廣了數字歐元，以擴大歐元的國際作用。歐洲央行剛剛批准了一項使用中央銀行資金結算分佈式帳本技術交易的計畫。然而，授權發行數字歐元的立法舉措已經停滯不前，部分原因是它被認為與銀行存款競爭。

英國支援批發CBDC，將數字英鎊視為當前企業之間數字現金轉移的自然演變，而不是地緣政治舉措。與歐洲央行和中國人民銀行不同，英格蘭銀行正在建構一個外部可程式設計帳本，該帳本將由外部私營部門第三方管理。

美國反對發行CBDC，而是優先考慮私營部門實體發行的基於美元的穩定幣。穩定幣的流通量超過2,000億美元，由兩家美國公司主導：Tether 和 Circle。他們的絕大多數穩定幣都與美元掛鉤，有效提高了當前全球支付的效率並降低了成本。維持掛鉤推動這些穩定幣公司成為短期美國國債的重要持有者；他們現在是2024年美國國庫券的第三大購買者（近400億美元），僅次於摩根大通和中國。基於美元的穩定幣的流動性集中，加上它們在區塊鏈上的可移植性以及其他司法管轄區的嚴格監管要求，為私下發行由美元以外的貨幣支援的穩定幣造成了相當大的障礙。

全球對基於美元的穩定幣的日益增長的使用讓主要央行感到擔憂。他們擔心，基於美元的穩定幣使用量的增加將釋放貨幣替代效應並推動數字美元化。例如，歐洲央行聲稱，數字歐元“對於維護歐洲主權至關重要”，以確保貨幣政策的有效傳導，減少對美國銀行卡支付平台的依賴，並維持歐元的法定貨幣性質。換句話說，歐洲央行越來越認為自己在與由美元支援的私人發行的穩定幣競爭。

02. 不斷發展的美國加密資產監管框架

美國川普總統在2024年大選期間承諾將美國打造成“世界加密之都”。美國國會和聯邦監管機構很快就接受了這個概念。美國政府迅速制定了《GENIUS法案》、《CLARITY法案》和《CBDC反監控國家法案》。

參議院兩黨的大力支援導致《GENIUS法案》在引入後一周便在參議院獲得通過，成為第一個關於穩定幣的美國聯邦監管框架。

通過審議參議院通過的穩定幣和加密貨幣市場結構法案版本，眾議院領導層表示打算在不進行任何更改的情況下通過參議院版本。此舉實際上破壞了眾議院最初將全面銀行監管擴展到穩定幣的努力。

然而，參議院法案納入了眾議院禁止非銀行穩定幣發行人為持有的穩定幣支付利息的規定。因此，該框架可能會通過美國國會，為其國內銀行開闢了一個競爭利基市場，使它們能夠通過發行自己的穩定幣或提供代幣化銀行存款來保護其存款基礎，這可以向存款持有人支付利息。

美國相關支持者聲稱，到2030年，穩定幣的聯邦框架將把市場增長擴大到2兆美元，並確保在全球金融體系中的“美元主導地位”。由於穩定幣必須由基於美元的流動資產支援，因此該行業的增長預計將增加對美國國債的需求。

03. 美國法案通過後的國際反響

從政策角度來看，世界各國必須考慮以美元計價的穩定幣對其國內市場的影響，同時平衡其對以本國法定貨幣計價的穩定幣（例如歐元支援或人民幣支援的穩定幣）和整個加密資產的政策。各國央行提出了以美元計價的穩定幣湧入而引起的對金融穩定的擔憂，尤其是來自新興市場的穩定幣。同時還對美國總統唐納德·川普個人在加密行業的冒險以及這如何影響他的政策制定的擔憂。

歐盟對參議院投票的反應不一。歐洲央行行長拉加德在投票後向歐洲議會作證時將穩定幣描述為“對貨幣政策和金融穩定構成風險”，部分原因是它們可能會干擾貨幣政策的傳導。歐洲議會最近的一份研究報告承認歐洲央行對美元支援的穩定幣的國內和地緣政治擔憂，但指出了與數字歐元有關的許多問題，包括個人隱私和競爭問題。

國際清算銀行最近還驗證了基於金融穩定和貨幣主權擔憂對美元支援的穩定幣的反對意見，同時增加了對分佈式帳本依賴的技術架構反對意見。

大西洋理事會的CBDC追蹤器指出，截至2025年7月，已啟動正式CBDC 試點的政府數量創下歷史新高（49個）。鑑於地緣政治緊張局勢加劇，其中許多國家可能會加快其CBDC項目並實施穩定幣監管法規，以響應美國穩定幣政策舉措。然而，除了與穩定幣的競爭之外，CBDC 計畫還面臨其他障礙——最明顯的是需求低迷。

美國國內包括銀行在內的主要金融機構都表達了希望更多地參與加密資產相關業務。正如摩根大通CEO傑米·戴蒙表達的，目前美國針對穩定幣的監管框架明確，為傳統金融參與者提供了參與加密經濟發展的預期。

最終，美國穩定幣政策的快速制定將引發可預測的全球反應。美國目前在這個新的地緣政治競爭領域保持著優勢。（思想的工廠）