大風暴來襲，PayPal力推加密支付影響幾何？

PayPal近期圍繞穩定幣與加密支付的動作頻繁！

7月28日，PayPal官方稱“未來數周”（預計 8 月中旬前完成全量推送）上線加密支付，覆蓋比特幣、以太坊、USDT、USDC 等 100 + 加密資產；相容 Coinbase、OKX、Phantom、MetaMask、Exodus 等主流錢包。

自此以後，消費者可以用幣支付， PayPal在後端即時撮合，自動兌回法幣或 PYUSD 從而完成秒級入帳。

從費率結構來看，首階段 0.99 %/筆（遠低於美國信用卡平均 1.57 %）；若商家保留 PYUSD，還可獲約 4 % 年化收益。

過去半年，PayPal “穩定幣流動性‑商戶場景‑合規護盾” 三箭齊發，把此前分散的加密嘗試整合為 一條自循環增長鏈：

低費率吸商戶 → 商戶沉澱 PYUSD → 流動性提升 → 再降費 & 上調收益 → 更多商戶入場

簡單回顧一下近期PayPal的系列加密貨幣動作：

• 2025‑02‑25，Investor Day——CEO Alex Chriss 將「穩定幣‑商戶支付」定為下一條增長曲線，強調把 PYUSD 嵌入 B2B 付款與平台核心層，以擴大商戶應用面。
• 2025‑04‑24，與 Coinbase 深度合作——雙方推出 PYUSD↔USD 1:1 零手續費兌換，並聯手開發穩定幣結算方案，借 Coinbase 鏈上／鏈下流動性加速 PYUSD 鑄銷。
• 2025‑07‑17，PYUSD 擴展至 Arbitrum L2——繼以太坊、Solana 之後的首個二層部署，降低 Gas 成本並打開 DeFi / 遊戲等新場景，從開發者側稀釋 USDC 先發優勢。
• 2025‑07‑28，發佈 “Pay with Crypto” 結帳功能——支援 100 + 加密資產，首年手續費 0.99 %；商家若留存 PYUSD，可獲 4 % 年化利息，“費率＋利息”雙激勵將加密資金直接導流至 430 萬商戶。

“Pay with Crypto”是對商戶的經濟學再平衡？

結論：對中小跨境商家，這是一場“成本—資金效率”雙降維打擊：從“貴 & 慢”到“廉 & 秒”。

PayPal 的戰略槓桿意圖是什麼？

放大 PYUSD 的“內循環”

商家若留存 PYUSD，PayPal 獲得更大的“穩定幣浮存金”規模，可用於短期貨幣市場、逆回購等低風險資產賺取息差。

1. 切入“最後一公里” ：由 CEX/DeFi 錢包 → PayPal → 法幣，降低使用者跳出鏈上生態時的摩擦；PayPal 成為鏈下出口。

2. 費用護城河再塑：傳統 2 %-3 % 費率受 BNPL、開放銀行擠壓；0.99 % 的加密通道讓 PayPal 在價格端重奪話語權，同時不必壓縮自身毛利。

3. 合規牌照護航：美國支付牌照 + 紐約州 BitLicense + 穩定幣監管理財經驗，使其在監管趨嚴的大環境裡擁有先發合法性。

競爭格局透視

對於PayPal來說，借此機會最重要的目的是打通 Venmo → PayPal → PYUSD 信用循環：個人錢包與商家側閉環一旦成型，網路效應將反哺支付規模。

而對於跨境 B2B支付來說，B2B跨境帳單，單筆高額且對拒付敏感，法幣‑穩定幣路徑或進一步降本增速。

投資者視角：能否打開第二曲線？

直接貢獻簡單測算，以 2024 年 PayPal 總支付量 (TPV) 1.6 兆美元估算，若加密支付首年滲透 1 %，則 TPV≈160 億美元 × 0.99 % ≈ 1.6 億美元費收入。

間接貢獻如何？假設其中 25 % 資金留存 PYUSD，浮存金≈40 億美元；按貨幣基金 4 %‑5 % 年化計，息差利潤≈1.6‑2 億美元。

股價彈性短期有限，風物長宜放眼量，短期財務影響有限（<2 % 收入），但“場景平台化”敘事有望改善估值乘數，市場已初步反映（+0.3 %）。

PayPal 此役本質上是把“加密支付”做成 合規化、費率可預見、秒級清算 的標準化產品，把鏈上活躍度變現為鏈下收入。若能順利跨出美國、並將 PYUSD 打造成“商家餘額寶”，這條第二增長曲線的斜率將遠超當前財務模型。

0.99 % 費率影響幾何？

①結算速度大幅度提升：信用卡 T+1~T+3；PayPal 秒級結算。

②拒付風險降低：卡組織可逆，平均拒付率 0.6 %；鏈上不可逆，商戶無需預留“逆向成本”。

粗算模型：月成交 US$10 k → 信用卡費 $157 vs. PayPal $99，單月節省 ~$58；一年省 ~$696。

4 % APY：穩定幣“浮存金”機制

規則：商家若將結算資金留在 PayPal 帳戶的 PYUSD，可獲 4 % 年化單利（每日計息，不複利）。PYUSD 儲備 100 % 投向 T‑Bills 等低風險資產；理論收益 5 %‑5.3 %（當前 3M 美債收益率），PayPal 拿息差 ~1 pp，商家得 4 pp。

機會成本對比

若商家平均保留 $5 000 PYUSD，則年息 ≈ $200 —— 足以覆蓋 $10 k 月營業額在 0.99 % 費率下的 全部手續費（$99/月）。

“兩頭套利”對商家的淨效應

對 PayPal 的商業意義還是十分重大的：

細費變為量價齊升手續費：0.99 % 仍顯著高於區塊鏈原生閘道器（0.2 %‑0.5 %），但嵌入 PayPal 風控／爭議保護，即“買信任溢價”。

• 息差假設 25 % 交易留存 PYUSD、年均浮存金 $4 B → PayPal 避險後握有約 100 bp 利差 ≈ $40 M/年。
• 鎖定生態，4 % APY 促使商家將資金留在 PayPal；資金沉澱 → 更強使用者黏性 → 二次消費 / 贖回費。
• 監管護盾，PYUSD 由 Paxos Trust 發行，100 % 現金等價物儲備；在美國尚未成文的穩定幣法案下，PayPal 率先做 KYC/KYT + 1:1 披露，降低政策突襲風險。

0.99 % + 4 % APY 形成“低費率＋存息反補”的組合拳：

中小商家→ 手續費降檔 + 資金收益，跨境收款成本有望接近零。

• PayPal → 手續費 + 息差雙輪驅動，強化 PYUSD 生境鎖定。

若 PYUSD 余量突破 20 億美元、跨境 TPV 滲透 > 5 %，這一策略將不只是“促銷”，而可能成為 PayPal 下一條現金牛曲線。

PayPal 0.99 %＋4 % APY 組合拳對 Circle 與 Coinbase 的連鎖效應

格局速寫：從“穩定幣利差”到“商戶服務費”兩條戰線

Circle ‑ USDC：息差被蠶食 vs. TAM 被抬升？

PYUSD 讓“4 % 利息”成為行業門檻。Circle 不是缺資本，而是必須在“讓利與利潤率”間再作權衡。

Coinbase：“渡口”+“競品”雙重身份的機遇與擠壓

順風

• 零費買 PYUSD：與 PayPal 的 4‑24 合作協議允許使用者在 Coinbase 免手續費購 / 贖 PYUSD→ On‑ramp 流量提升；可向鏈上生態再分發。
• 託管 / 結算收入：大量 PYUSD 流入 Coinbase Prime、Base L2，為 staking‑like Custody fee 打開規模閥門

逆風

• Commerce 費率被壓平：PayPal 新通道 0.99 % 小於Coinbase Commerce 固定 1 % ，雖然價格差雖僅 1 bp，但 PayPal 還繫結 買家保護 與 信用卡分期，對長尾商家更具吸引力。
• 流量外溢：如果商戶在 PayPal 內閉環完成收款、兌付、理財，Coinbase Commerce 的“鏈上原生”賣點被稀釋。

應對思路層面，對於coinbase來說將 Commerce 升級為多鏈代收 + 自動避險 + “零存整付”理財，提供 >4 % 的收益增配；向開發者側強化 Base SDK + 智能合約會計，做“結算層”而非單純收款閘道器。

情景推演（2026E）

費率 vs. 利息：誰在補貼誰？

Upside：美債仍>4 % → PayPal 讓利 4 % 僅犧牲 1 pp 息差即可驅動飛輪。

Downside：息差<1.5 pp 時，4 % APY 成“負毛利”——PayPal 若不降息就要承擔真補貼。

流動性網路效應，流通量從 1 B→20 B 通常需要 3‑5 個高頻場景 同時起量（跨境匯款、自由職業結算、遊戲內購、Creator 打賞、加密發薪）。每新增 1 B PYUSD，理論日鏈上交易深度（含 DEX & CEX）需擴容 0.2‑0.3 B 才能維持 1:1 兌換滑點<5 bp —— 開發者端 的多鏈整合、做市商流動性補貼不可或缺。

所以，Upside本質是 跨境清算費率“零邊際”化 + 高息穩定幣替代活期存款 的宏大敘事，一旦監管放行、利差充裕，PYUSD 擴容到 50 B 並非天方夜譚。

Base代表更現實的雙寡頭並存：USDC 做機構底座，PYUSD 做商家生態；誰都無法壟斷，但也都賺得到錢。

Downside提醒我們：利差與合規是穩定幣經濟學裡最脆弱的兩根梁。任何一根塌陷，增速就會瞬間“跳檔”。

對投資者而言，務必沿著 流通量 → 清算深度 → 費率/息差 → 監管動態 的因果鏈，持續校準劇本，而不是只盯著市值曲線本身。

PayPal 用 0.99 % + 4 % APY 打出的既是商戶降本，也是存款爭奪戰。

• Circle

面臨息差讓利壓力，卻也迎來更大的穩定幣支付容量；

• Coinbase

既得其流量紅利，又需升級 Commerce 價值主張。

誰能在 “信用 + 成本 + 流動性” 三邊取到平衡，誰就能在下一輪穩定幣規模爆發中佔到高位。 (貝葉斯之美)