以太坊十周年：重溫ETH換莊之旅，籌碼中心化回潮

價格天花板在那？誰真正掌握定價權？

2025 年 7 月 30 日，以太坊迎來十周年生日，對於一個持續運行 10 周年的區塊鏈網路，這已然稱得上是一個奇蹟——正如此前以太坊創始人 VItalik 轉帖裡提到的：“以太坊已經連續上線十年，零暫停，零維護，與此同時—— Facebook 一度當機 14 小時、Cloudflare 丟失了 19 個資料中心、其他 Layer 1 網路出現過多次問題，但以太坊永遠不會停止。每個中心化巨頭都會當機，因為他們依賴值班人員和計畫停機時間。而無論是分叉、崩潰、泡沫、訴訟、駭客攻擊、戰爭，還是網際網路可能引發的各種戲劇性事件。儘管銀行倒閉、伺服器需要修補，但以太坊仍在繼續運行。開發者、質押者、研究人員、使用者，來自世界各地的人們，年復一年地於區塊之間活躍，是我們共同造就了如此盛景。”就像勵志小說裡歷經萬難仍百折不撓的主角一樣，走過 10 周年的以太坊如今配得上一句——“那些殺不死我的，終將使我更強大”。

而回看過去 10 年，以太坊真的如同一個初時一文不名的窮小子，如今已經登堂入室，成為了華爾街乃至全球經濟體系中不可或缺的一位“座上賓”。從心懷“超越位元幣網路”野望的一紙白皮書，到萬人景從的 IC0；從轟轟烈烈的 DeFi Summer，再到 POS 轉向；從加密寒冬，再到現貨 ETF，以太坊的 10 年光陰，並不總是光輝與榮耀，更有危機與恥辱，但好在，如今，隨著“ ETH 儲備財庫”敘事重燃，以太坊再次回到了加密舞台的正中央。

或許你已經看膩了老套呆板的歷史大事件回溯，也或許沒那麼多人關心以太坊發展過程中的蠅營狗苟，或許，現在最應該討論的問題只有一個——10 年間，以太坊的“莊家”們換了幾輪？仍在牌桌上的又是何人？ETH 的價格天花板又在多少？

毫無疑問，以太坊的勝利，初時是一場全行業的狂歡。儘管那時行業尚處於蠻荒時期，但加密市場已然呈現出一片群雄並起的格局：BTC 一家獨大，LTC 方興未艾，DOGE 初露崢嶸，每時每刻都有著新的幣種出現，然後又如同速衰速朽的砂石一樣消失在歷史的長河當中。就是在這樣危機並存的背景下，以太坊來了。

ETH 的第一批莊家：IC0 參與者與以太坊早期貢獻者

2014 年 7 月 22 日至 9 月 2 日，耗時 42 天左右，以太坊 IC0 圓滿結束，前兩周以 1 ETH：0.0005 BTC（即 2000 ETH = 1 BTC，彼時 BTC 價格區間為 572-632 美元）的比率進行，隨後線性下降至 1 ETH：0.0007479 BTC （即 1337 ETH=1 BTC，彼時 BTC 價格區間為 471-592 美元）的比率，總計籌資約 1800 萬美元。

按照彼時 BTC 的不同價格來計算，單枚 ETH 的 IC0 價格最低僅為 0.286 美元左右；目前市場主流資料的 0.3-0.31 美元的 IC0 價格則為 1830 萬美元處以 6000 萬枚 ETH 總量計算得出。當然，此事也從側面凸顯了行業早期缺乏統一度量衡的弊端，儘管當時 BTC 價格並不穩定，但在當時仍是毫無爭議的硬通貨。

2015 年 7 月 30 日，時隔約一年時間，以太坊正式上線，根據官方歷史記錄，初始有 7200 萬枚 ETH 預挖，其中 6000 萬枚分配給 IC0 參與者，超 1200 萬枚則分配給以太坊早期貢獻者和以太坊基金會，如 Vitalik 據稱因個人貢獻獲得了 55.3 萬枚 ETH ；其他已知的以太坊早期貢獻者還包括：Cardano 創始人 Charles Hoskinson、Bitcoin Magazine 創始人 Mihai Alisie、Decentral 創始人 Anthony Di Iorio、Amir Chetrit、Polkadot 創始人 Gavin Wood、Grit Games 創始人 Jeffrey Wilcke 以及 Consensys 創始人 Joseph Lubin，據說每個人分得 30 萬枚 ETH。此外，以太坊基金會保留了 300 萬枚 ETH 用於組織員工營運並於 2018 年、2021 年市場高點進行了 2 次大規模售賣。

目前，以太坊基金會主錢包地址仍持有 18.5 萬枚 ETH，價值約 7.2 億美元；Vitalik 相關地址則仍持有 24 萬枚 ETH，價值約 9.28 億美元。

值得一提的是，IC0 中的巨鯨不乏持有數十萬乃至 100 萬枚 ETH 的人，而這也是以太坊早期遭受大量批評的爭議焦點——早期代幣分配的過度中心化。

據 Galaxy 報告指出，ETH IC0 活動的 8800 個參與地址中，約 100 個地址獲得了 40%的 ETH IC0 份額。此外，鏈上資訊顯示，獲得 100 萬枚 ETH 的地址叢集最終指向 ENS 域名為 virternity.eth 的地址；其他兩個 IC0 巨鯨分別獲得了 935,900 枚 ETH 和 933,580 枚 ETH。有資料顯示，2015 年至 2018 年，約有 1030 萬枚 ETH（佔預挖供應量的 41.7%）轉入 CEX；與之相對，同期僅有 160 萬枚 ETH（約佔預挖礦供應量的 2.3%）未發生變動。換言之，不少以太坊 IC0 參與者在最初 3 年內就已獲利了結。

ETH 的第二批莊家：以太坊礦工與加密機構

繼 IC0 落下帷幕、早期 ETH 持有人瓜分戰果之後，粉墨登場的第二批莊家，則是以太坊礦工與眾多加密資本。

2015 年，以太坊網路上線後仿照位元幣網路採用工作量證明（PoW）機制運行，礦工通過驗證交易和保護網路獲得新發行的 ETH 代幣。從 2015 年到 2022 年 POS 升級之前，約 4910 萬枚 ETH 通過挖礦產出，逐步稀釋了初始預挖持有量。

根據 YCharts 資料，ETH 累計持倉獨立地址從 2015 年的幾千個逐步增長到 2022 年 9 月的 1.7 億個；與此同時，以太坊網路挖礦獎勵也從 2015 年的每個區塊 5 枚 ETH 逐步減少；2017 年底，區塊獎勵降至 3 枚 ETH；2019 年初，區塊獎勵降至 2 枚 ETH，這進一步影響了 ETH 的持倉分配格局。

值得一提的是，縱觀以太坊挖礦史，社區層面的共識考驗一直都存在，其中尤以 2016 年的“ The DAO 駭客事件”導致的硬分叉最為激烈。當時駭客攻擊造成損失高達 360 萬枚 ETH，價值約 6000 萬美元，經歷了數周的商討、爭論，最終，當年 7 月 20 日，ETC 誕生，ETH 則重獲新生。

隨後，儘管步履維艱，但較低的挖礦難度，還是激勵著不少人參與到了轟轟烈烈的以太坊挖礦大潮當中，甚至有網咖老闆用閒置裝置挖礦而積累了數萬枚 ETH。如此難得的造富機會，自然隨之造就了一批時代新貴。如今仍活躍在場內的 F 2 pool、Cobo 創始人神魚、萬向集團董事長、Hashkey 創始人肖風也是時代浪潮的參與者，甚至可以稱得上是名副其實的弄潮兒。前者以位元幣挖礦起家，也參與了以太坊早期挖礦，是行業人盡皆知的“ ETH 萬幣候”；後者則在曾在以太坊創始人 Vitalik 早期訪問中國時豪擲 50 萬美元救以太坊於水火之中，也為以太坊早期在華語地區的發展奠定了基礎。

而隨著時間的發展，以太坊生態又迎來了另一股新生力量的擴張—— DeFi 協議。

2020 年起，主打“流動性挖礦”概念的 DeFi 協議迎來爆炸式增長，大量 ETH 開始作為流動性資金被鎖定在各類智能合約中。據 Coindesk 統計，截至 2020 年 7 月 29 日，價值 36.8 億美元的加密資產被鎖定在各類 DeFi 協議中。而到了 2021 年 5 月，根據 Galaxy 分析，這一數字極速增加至超過 3120 萬枚 ETH（約佔當時 ETH 總供應量的 26%），當時價值約 574 億美元。

當然，這一轉型過程中還有一件里程碑式的事件——那就是 POS 升級。2022 年 9 月，以太坊完成 The Merge 升級，整個網路成功從 POW 工作機制過渡至 POS 工作機制，自此，以太坊礦工身份逐漸成為歷史，取而代之的，則是“ETH 的質押大戶們”——包括交易所、加密機構以及巨鯨和個人。

而作為以太坊生態的早期參與者，包括 Galaxy、Paradigm、Dragonfly、Hashkey 等機構在內的加密資本也是這一階段毫無爭議的莊家，取代他們的，只能是更大規模的資本。

ETH 的第三批莊家：華爾街資本與現貨 ETF

2024 年 7 月，繼當年 1 月批准位元幣現貨 ETF 之後，美國 SEC 批准了多隻以太坊現貨 ETF（包括 BlackRock、Fidelity、Grayscale、21 Shares、Franklin Templeton、Bitwise 等），自此，ETH 開始了自己的第三波“換莊之旅”，這次的“接盤俠們”不再侷限於加密貨幣圈層，而是來自活躍在全球資本市場的華爾街金融機構和專業投資人。

之所以說華爾街金融機構成為了當今市場上的“ETH 莊家”，原因主要有二：

其一，是以太坊現貨 ETF 市場表現亮眼。根據 Sosovalue 資料，截止 7 月 28 日，以太坊現貨 ETF 總資產淨值為 215.34 億美元，ETF 淨資產比率（市值較以太坊總市值佔比）達 4.71%，歷史累計淨流入已達 94.00 億美元。其中，BlackRock 推出的 iShares Ethereum ETF（ETHA）表現驚人：上市 251 天後，其資產規模就已突破 100 億美元，成為有史以來第三快達到此規模的 ETF。與此同時，過去一個月，全球交易所託管的 ETH 持有量淨減少超過 100 萬枚（約 38 億美元），大量 ETH 或從交易所流出進入 ETF 發行方託管機構、冷錢包或中，用於支援機構投資需求。

其二，則是“ETH 儲備財庫”敘事大受美股市場追捧。據 Strategicetheserve 網站資料，目前建立 ETH 儲備財庫的上市公司總持倉量已突破 232.9 萬枚，價值 90.2 億美元，其中 Bitmine、Sharplink、The Ether Machine、The Bit Digital 等上市公司仍在持續增持 ETH 當中，前兩者的 ETH 持倉量甚至遠遠超過了以太坊基金會目前的持倉量。由此，新的資本買盤助推 ETH 價格逐步修復，從此前的 2400 美元左右反彈至如今的 3800 美元上方，此前一度接近 4000 美元。

至於前文提到的加密機構，或主動或被動地已在逐步退出 ETH 莊家行列：Galaxy 曾在 2024 年 4 月的兩周內向幣安轉入 65,600 枚 ETH（價值約 1.05 億美元）；就在剛剛過去的 7 月 28 日，HashKey Capital 關聯錢包向 OKX 轉入了 12,000 枚 ETH（價值約 4718 萬美元）；Arkham 資料顯示，Paradigm 機構地址的 ETH 持倉量已從今年 4 月的 8.35 萬枚驟減至如今的 2800 余枚；Dragonfly 機構地址的 ETH 持倉量則更顯捉襟見肘，僅有 155 枚左右。雖然大機率各大機構仍在交易所、DeFi 協議或冷錢包中存有若干數量的 ETH 資產，但明面上的“撤退”已經是板上釘釘的事情了。

事已至此，或許我們只能感嘆一句：江山代有才人出，一代新人換舊人。

說完換莊過程，以太坊的敘事更迭變遷或許稍顯貧瘠。

技術、應用及資源：從一人所想到生態成長

在以太坊創始人 Vitalik 的設想中，以太坊將作為“世界電腦”建構一個豐富的鏈上生態基座，由此，在網際網路數字空間的基礎上打造一個更為透明化、去中心化的鏈上世界，這一點，從以太坊基金於 2015 年 7 月 30 日發佈的油管視訊 《以太坊：世界電腦》 (https://www.youtube.com/watch?v=j23HnORQXvs)就能看得出來。那時，以太坊的核心優勢和市場賣點，是開發者可利用智能合約建構去中心化應用，無論是遊戲，還是社交，亦或者金融產品，都在此列。

但隨著時間的推移，儘管 CryptoKitty、AxieInfinity、STEPN 等遊戲一度引發現象級加密熱潮；儘管 Cryptopunk、BAYC、Azuki 等 NFT 一度掀起加密牛市，時至今日，唯有 DeFi 成為加密市場經久不衰，某種程度上來說，甚至可以說是“唯一倖存”的賽道。也無怪乎此前 DeFinance Capital 創始人 Arthur 曾因 Vitalik 不惜 DeFi 投機而認為以太坊的市值與其行業地位並不匹配。自此，以太坊的敘事事實性地轉變為了“世界帳本”。

隨後，儘管市場上乃至以太坊社區一度將“超聲波貨幣”視為以太坊的新價值敘事，但無論是傳播度、認可度，亦或“市夢率”方面，這一敘事都未得到廣泛認可。

直到 EIP-1599 的出現，ETH 的通縮屬性逐漸得以凸顯，由此，在加密貨幣逐漸蛻變為更為主流社會所能接受及認可的數位資產的過程中，ETH 逐漸成為了一種類似石油驅動數字經濟發展的“燃料”。

在以太坊生態的重要傳播陣地——Bankless 播客 《Ethereum is Digital Oil》 (https://www.bankless.com/podcast/ethereum-is-digital-oil-the-bull-case-for-eth)中，ETH 被視為“數字石油”，強調其作為網路燃料和儲備資產的價值；ICBC（中國工商銀行）此前在一份報告中也將 ETH 與有著“數字黃金”之稱的 BTC 作為對比，稱其為“數字石油”。

未來，如果想要挑動更多人敏感而又脆弱的投資神經，或許 ETH 需要強化自己“數字石油”的敘事定位，到時候，以太坊搖身一變，將成為如今的美元體系一般堅不可摧。

以太坊的價格天花板在那裡？最高或為70.6萬美元

關於以太坊的價格天花板，市場觀點則更為多元。

2024年6月，以太坊現貨ETF獲批前夕，資產管理公司 VanEck 預測 2030 年以太坊目標價格將達到 22,000 美元。此舉受到了以太坊 ETF 新聞、擴容進展和鏈上資料的影響。VanEck 指出，以太坊正在重塑金融、銀行、支付、行銷、廣告、社交、遊戲、基礎設施和人工智慧等多個行業。此外，VanEck 預測以太坊（現貨）ETF 的規模可能超過位元幣 ETF，並預計該 ETF 將獲得批准上市，這將為財務顧問和機構投資者提供持有以太坊的便捷途徑。報告還強調，以太坊技術的低成本、高效率和透明度是推動以太坊價格上漲的關鍵因素。

VanEck 進一步預測，這種轉變將迫使傳統金融和科技機構將大量市場份額轉移到基於區塊鏈的解決方案上，而這些機構目前擁有高達 15 兆美元的總可用市場。到 2030 年，持有以太坊所帶來的自由現金流預計將達到 660 億美元，這也有助於推動以太坊的估值向預期目標邁進。

而到了今年，在執行以太坊儲備財庫策略的上市公司眼中，僅僅2.2萬美元的價格已經算是遠遠低估了。

以太坊財庫及加密礦業公司 Bitmine 官方發文表示，其邀請多家研究機構評估以太坊的“重設價值”（華爾街估值），估算價值為 6 萬美元。支撐這一論點的，是美國財政部部長貝森此前發言表示穩定幣市值規模將達到 4 兆美元，增長超過 10 倍，而目前，超過 60%的穩定幣在以太坊網路上。

ethdigitaloil.com 則更為大膽，其綜合石油、黃金、全球貨幣市值等綜合考量，ETH 市值或將達到85兆美元，預期單枚 ETH 的未來價格將達到 706,000 美元。

當然，如果真的能達到如此價格，或許需要等待以太坊的“百年時刻”了。

而現在，以太坊只不過走過了十分之一的旅程，距離“百年老店”的招牌，還有90年之久。

屆時，如今年逾三十的 Vitalik 早已成為百歲老人，在生物科技發達的未來，或許他還將會是以太坊歷史的見證者，如你如我。 (Odaily)