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兆資產上鏈前夜！貝萊德預言 RWA 市場 16 兆美元，中信證券鎖定兩類超級贏家
香港穩定幣牌照爭奪戰：監管框架、核心標的與全球市場聯動全景解析
一、監管框架落地與牌照爭奪格局
香港金管局於 2025 年 7 月 29 日發佈穩定幣發行人監管制度系列檔案，包括《持牌穩定幣發行人監管指引》及《穩定幣發行人發牌制度摘要說明》，明確該制度將於 8 月 1 日正式實施。這一政策落地標誌著香港成為全球首個對穩定幣實施全面持牌監管的司法管轄區，其核心規則與市場影響值得深度拆解。
從時間線看，監管層設定了嚴格的申請窗口：意向機構需在 8 月 31 日前完成與金管局的首次溝通，成熟申請人需在 9 月 30 日前提交完整申請材料，首批牌照預計 2025 年底前發放，且明確首批牌照數量僅為個位數。這一稀缺性設計直接引發市場對頭部機構的追捧，6 月以來 RWA（現實世界資產代幣化）類股平均漲幅達 70%，遠超同期恆生科技指數（23%）與上證綜指（12%）。
監管核心要求聚焦三大維度：一是儲備金需 100% 覆蓋，且必須以現金、國債等高流動性資產抵押，每月需由第三方機構（如畢馬威、德勤）出具審計報告；二是反洗錢合規，發行人需接入金管局 “跨境資金流動監測系統”，實現使用者身份與交易鏈路的全流程溯源；三是技術安全，智能合約需通過抗量子攻擊測試，且需建立 “緊急熔斷機制” 應對極端市場波動。
目前牌照爭奪呈現三大陣營格局。第一陣營為沙盒測試參與者，包括京東幣鏈（JD-HKD）、渣打銀行與香港電訊、Animoca Brands 組成的聯合體（HKDG），這類機構因提前 6-12 個月驗證技術方案，獲牌機率顯著高於其他申請者。其中京東幣鏈的跨境支付場景已完成 10 萬筆真實交易測試，結算效率較 SWIFT 提升 90%，成本降低 82%。
第二陣營是頭部金融科技企業，螞蟻國際明確表示 8 月 1 日將提交申請，其技術方案聚焦 “離岸人民幣穩定幣（CNH）+ 東南亞小幣種兌換” 場景，已與越南 VCB 銀行達成合作意向。拉卡拉通過旗下香港子公司佈局，其 FINNOSafe 合規平台已通過金管局審計，儲備金管理系統可實現每秒 3000 筆對帳處理。
第三陣營為傳統金融機構，渣打銀行因持有香港銀行牌照，可豁免 2500 萬港元最低資本要求，其與香港電訊合作的港元穩定幣（HKDG）已接入 “轉數快”（FPS）系統，覆蓋全港 70% 的零售支付場景。匯豐銀行雖未明確表態，但市場消息顯示其正與 Circle 洽談合作，計畫推出 “HSBC-USDC” 跨境結算通道。
二、核心標的深度解析與市場表現
A 股核心標的技術壁壘與業務進展
恆寶股份（002104.SZ）作為數位人民幣硬體錢包龍頭，其核心競爭力體現在三方面：一是硬體加密技術，自主研發的 “量子盾” 晶片通過國家密碼管理局認證，可抵禦量子電腦攻擊，適配穩定幣私鑰儲存需求；二是場景覆蓋，數位人民幣硬體錢包市佔率達 45%，覆蓋冬奧會、亞運會等重大場景，2024 年出貨量超 1500 萬張；三是跨境佈局，接入香港金管局數字貨幣橋（mBridge）項目，實現港元穩定幣與離岸人民幣的即時兌換，2025 年目標跨境交易額 200 億美元。6 月以來，公司股價累計上漲 72%，北向資金持股比例從 1.2% 提升至 3.5%。
吉大正元（003029.SZ）的核心優勢在於跨境安全技術，其零信任安全框架已通過金管局審計，為京東幣鏈提供跨境密文交換協議。該技術可將跨境結算時間從 SWIFT 的 2-3 天壓縮至秒級，成本降低 80% 以上，目前已應用於中越邊境貿易結算場景，2025 年上半年新增訂單超 1.8 億元。公司 “數密通” 產品支援穩定幣交易鏈路全流程溯源，適配金管局反洗錢要求，與螞蟻數科、京東科技的合作已進入商業化階段。
宇信科技（300674.SZ）深度參與 CIPS 系統升級，為商業銀行開發 “USDC-CNY” 跨境結算介面，技術適配穩定幣多鏈互通需求。其區塊鏈平台支援供應鏈金融資產上鏈，與螞蟻數科合作的太陽能電站代幣化項目已進入試點，涉及資產規模超 50 億元。2025 年二季度，公司來自穩定幣相關業務的收入同比增長 120%，佔總營收比重提升至 8%。
四方精創（300468.SZ）為香港金管局 “轉數快” 系統提供技術支援，其 FINNOSafe 平台可滿足穩定幣發行人的合規審計需求。2025 年 6 月與京東幣鏈簽署合作協議，為其跨境支付場景提供跨鏈技術支援，預計新增訂單規模超 2 億元。公司區塊鏈解決方案已通過以太坊、Polygon 等多條公鏈認證，支援穩定幣在 DeFi 質押、鏈上結算等場景的應用，技術適配性處於行業前列。
港股與國際標的聯動效應
眾安線上（06060.HK）旗下眾安銀行是香港首家為穩定幣發行方提供儲備銀行服務的持牌數字銀行，已與圓幣科技達成合作，管理超 10 億美元儲備資產。其創新之處在於將保險業務與穩定幣風控結合，開發 “儲備資產減值險”，覆蓋極端市場環境下的資產波動風險，這一模式已獲金管局認可。7 月以來，公司股價上漲 120%，但需關注其資本充足率（目前 18.2%）對業務擴張的限制。
中國三三傳媒（08087.HK）7 月 15 日公告啟動穩定幣牌照申請，計畫通過配售新股募資 1.2 億港元，聚焦跨境支付與 Web3 場景。儘管公司尚未披露具體技術方案，但其股價 6 月以來漲幅超 650%，市值從 5 億港元飆升至 38 億港元，反映市場對牌照稀缺性的投機情緒。需警惕的是，公司主營業務為傳媒出版，穩定幣相關業務尚無實質進展，存在概念炒作風險。
加冪科技（01152.HK）7 月 24 日完成 2737 萬股配售，募資淨額約 8000 萬港元，明確將資金用於穩定幣賽道。公司 Web3 資料分析平台已接入香港金管局反洗錢系統，技術方案適配穩定幣交易鏈路溯源需求，與香港電訊的合作處於技術驗證階段。目前公司市盈率（TTM）達 180 倍，遠超行業平均的 35 倍，需關注其技術落地能力與估值匹配度。
國際市場方面，Circle（USDC 發行方）股價 7 月創新高，其合規優勢在於通過美國《GENIUS 法案》認證，儲備金中 616 億美元由貝萊德管理，全部投資於短期美債。這一模式間接帶動 A 股跨境支付類股，恆寶股份、吉大正元等與 Circle 有技術對接的公司同步走強。此外，渣打銀行（香港）與香港電訊、Animoca Brands 的聯合體（HKDG）進展受關注，其繫結香港電訊支付場景（覆蓋全港 90% 的便利店、商超），形成 “發行 - 支付 - 場景” 閉環，預計首批獲牌機率較高。
三、國際政策聯動與技術創新突破
全球監管框架協同與差異
美國《GENIUS 法案》於 2025 年 6 月在參議院通過，明確支付型穩定幣監管框架：要求發行方以現金、國債等資產 100% 儲備，禁止用於投機交易；設立 “穩定幣監理署” 負責牌照審批，首批牌照預計 2026 年 Q1 發放。該法案與香港製度的協同點在於反洗錢標準互認，為 USDC、HKDG 等穩定幣的跨境流通掃清障礙，利多 Circle 與渣打聯合體的合作。市場預期，法案落地後 USDC 在跨境支付中的滲透率將從目前的 12% 提升至 25%。
歐盟 MiCA（加密資產市場）法案要求穩定幣發行人必須在歐盟設立總部，且儲備資產需存放於歐盟區內銀行。對於非歐盟發行的穩定幣，需通過 “equivalence”（等效性）認定才能在歐盟流通。這一規定推動佈局歐洲市場的中國金融科技公司加速本地化，拉卡拉已在盧森堡設立子公司，申請歐盟穩定幣牌照；京北方與德國商業銀行合作，開發符合 MiCA 要求的跨境結算系統，2025 年相關投入超 5000 萬元。
新加坡金管局採取“沙盒 + 豁免” 的靈活監管模式，允許符合條件的穩定幣在沙盒內進行跨境支付測試，無需立即申請牌照。這與香港的 “持牌經營” 形成互補，京東幣鏈、螞蟻國際同時佈局兩地市場，通過香港牌照獲取合規資質，通過新加坡沙盒測試新技術（如跨鏈結算、智能合約自動執行），形成 “合規 + 創新” 雙輪驅動。
技術創新驅動行業效率革命
Layer2（二層網路）技術突破顯著降低穩定幣交易成本，以太坊擴容方案 Arbitrum 將轉帳費用壓降至 0.1 美元以下，速度達每秒 2400 筆，雖仍低於 Visa 的 6500 筆，但已滿足跨境小額支付需求。這一進步推動 USDC 在 DeFi 質押、鏈上結算等場景的滲透率提升至 37%，較 2024 年翻倍。吉大正元、四方精創等公司已完成 Arbitrum、Optimism 等 Layer2 網路的技術適配，為穩定幣多鏈互通提供支援。
安全機制方面，XBIT 去中心化交易改採用 “零資金池架構 + AI 動態熔斷槓桿系統”，將爆倉率從行業平均的 45% 降至 28%，其與渣打銀行合作的港元穩定幣跨境結算測試已進入第三階段，累計處理交易超 5 億美元，未出現安全事故。恆寶股份的 “量子盾” 晶片、吉大正元的零信任框架也通過技術創新提升穩定幣儲存與交易的安全性，成為獲牌核心競爭力。
資產代幣化技術加速實體資產上鏈，迪拜政府計畫 2033 年前將 160 億美元房地產資產上鏈，XBIT 平台支援的 RealT 項目已實現 50 美元投資美國房產，這種 “碎片化投資” 模式重塑全球資產配置格局。國內方面，協鑫能科與螞蟻鑫能合作的太陽能電站代幣化項目，將單個電站拆分為 1 億份代幣，每份對應 1 度電的收益權，已吸引超 2 萬投資者參與，為穩定幣提供了新的應用場景。
四、市場資金動向與風險預警
資金流向與類股聯動特徵
RWA 類股自 6 月以來呈現顯著資金流入，金融科技 ETF（516860）單日最大淨流入 3.2 億元，截至 7 月底，該 ETF 規模從 15 億元擴張至 42 億元，持倉標的中恆寶股份、吉大正元、四方精創的權重合計達 23.4%。北向資金同步加倉，7 月淨買入恆寶股份 4.2 億元、吉大正元 2.8 億元，持股比例分別提升 2.3、1.8 個百分點。
跨境題材聯動效應明顯，美股穩定幣龍頭 Circle 股價 7 月漲幅達 65%，帶動 A 股跨境支付類股同步走強，恆寶股份、吉大正元的股價與 Circle 股價的相關性係數達 0.78。此外，香港虛擬資產券商（如東方財富旗下哈富證券）與 A 股 RWA 類股形成互動，哈富證券穩定幣交易業務上線後，東方財富股價 7 月上漲 28%，反映市場對 “牌照 + 交易場景” 邏輯的認可。
類股內部出現分化，具備實質業務支撐的標的（如恆寶股份、吉大正元）估值相對合理（市盈率 45-60 倍），而純概念炒作的標的（如金湧投資、中國三三傳媒）市盈率超 500 倍，市值單日波動幅度達 30% 以上。這種分化在監管收緊預期下可能加劇，資金正從題材股向業績確定性標的轉移。
風險因素與應對策略
監管政策不確定性是首要風險，香港金管局可能在牌照發放中提高技術門檻（如要求抗量子密碼演算法），導致部分機構申請失敗。8 月 31 日監管溝通截止日、9 月 30 日申請截止日是關鍵時間節點，需關注金管局官網發佈的機構名單，判斷頭部公司的獲牌機率。歷史經驗顯示，2023 年香港虛擬資產牌照發放時，未獲牌的概念股平均跌幅達 40%，需警惕類似風險。
技術落地不及預期可能制約業務擴張，吉大正元的跨境密文交換技術在大規模交易場景下（每秒超 1 萬筆）的穩定性尚未驗證；恆寶股份的硬體錢包與不同穩定幣的相容性需進一步測試。投資者可跟蹤公司公告中的技術驗收進展，以及合作夥伴（如京東幣鏈、螞蟻數科）的業務量資料，評估技術商業化能力。
估值泡沫化風險不容忽視，部分標的（如中國三三傳媒）市銷率（PS）達 50 倍，遠超金融科技行業平均的 8 倍，且無實質收入支撐。從歷史資料看，2017 年 ICO 泡沫破裂時，概念股市值平均縮水 90%，當前需警惕類似的投機退潮。操作上，建議通過金融科技 ETF（如 516860）分散個股風險，該 ETF 前十大持倉中 8 只為穩定幣相關標的，且估值中位數 35 倍，低於個股平均水平。
股東減持壓力需關注，6 月以來，金一文化、長亮科技等 14 家公司股東通過大宗交易或集中競價減持，套現金額超 12 億元。其中金一文化控股股東減持比例達 5%，其穩定幣業務佔比不足 5%，減持行為可能引發股價回呼。投資者可通過交易所披露的減持計畫，避開減持比例超 3% 且無實質業務支撐的標的。
五、資料來源與聲明
1.監管政策：香港金管局官網《持牌穩定幣發行人監管指引》《穩定幣發行人發牌制度摘要說明》；美國參議院《GENIUS 法案》文字；歐盟 MiCA 法案官方解讀。
2.公司資料：恆寶股份、吉大正元、宇信科技等上市公司公告；京東幣鏈、螞蟻國際官網業務進展披露；渣打銀行、香港電訊合作公告。
3.市場資料：同花順 iFinD、Wind 金融終端（股價、資金流向、估值指標）；香港交易所、納斯達克交易所公開資料。
4.行業報告：中信證券《穩定幣牌照專題報告》；貝萊德《2030 年 RWA 市場展望》；香港金融科技協會《穩定幣技術白皮書》。
5.媒體資訊：選股通 7×24 直播；香港金管局新聞發佈會實錄；華爾街見聞、財新網相關報導。 (紅色韭菜餡兒)