監管重構與市場轉折2026年2月7日至13日這一周，全球現實世界資產（RWA）代幣化市場經歷了一場“靜默的巨變”。其標誌並非交易資料的暴漲，而是監管規則的系統性重構，特別是中國監管政策的“破與立”，徹底劃定了行業未來的合規邊界與發展路徑。市場邏輯已從早期的技術敘事和野蠻生長，根本性轉向 “合規主導、生態協作” 的專業化時代。一、 全球市場：基石穩固，步入使用者驅動新階段全球鏈上RWA市場（不含穩定幣）總市值在240億美元區間波動，呈現短期整固態勢。然而，市場健康度的一個關鍵指標——持有者數量持續增長至超過83萬人，其增速遠超市值增速。這表明市場增長引擎正從“巨額資本注入”轉向 “使用者採納驅動” ，預示著更健康、更具滲透力的發展。資產結構呈現清晰的“金字塔”分佈：底層基石（高流動性）：代幣化美國國債規模歷史性突破100億美元，成為市場最堅實的支柱。以貝萊德BUIDL基金（約20億美元）和富蘭克林鄧普頓BENJI為代表的代幣化國債產品，為加密世界提供了“鏈上無風險利率”基準。中層核心：私人信貸仍佔據重要份額，但增長勢頭已被黃金等資產超越。上層探索：房地產、藝術品等非標資產的代幣化仍在探索中，面臨估值與法律銜接的挑戰。核心驅動力已明確為：1）對鏈上穩定收益（Real Yield）的真實需求；2）以貝萊德、摩根大通為代表的傳統金融機構的系統性戰略入場；3）全球監管框架的逐步明晰。二、 中國監管：歷史性重構，確立“境內清零、香港出海”單軌制本周最核心、最具顛覆性的事件來自中國監管層。2026年2月6日（政策效力覆蓋本周），兩份綱領性檔案連續發佈，建構了“疏堵結合”的全新監管框架。1. “堵偏門”：境內活動原則上全面禁止  中國人民銀行等八部門聯合發佈《通知》，首次在部委規章層面明確定義RWA，並明確境內未經批准的RWA代幣化活動屬於非法金融活動，應予以禁止。這標誌著境內無序探索時代的終結。2. “開正門”：為合規跨境業務開闢唯一路徑  中國證監會同步發佈《監管指引》，為境內資產境外發行資產支援證券代幣（即RWA的一種重要形式）提供了備案制管理路徑。其核心原則是 “相同業務、相同風險、相同規則” ，將RWA納入現有資產證券化監管框架。這一“境內嚴禁、境外嚴管”的組合拳，其深層含義是完成了中國RWA發展模式的躍遷：從與加密貨幣炒作糾纏的“草根金融”階段，進入被納入主流金融監管體系的“證券化專業時代”。 未來所有涉及中國資產的合規RWA業務，其唯一路徑是：“境內資產 → 香港等境外合規樞紐 → 全球資本市場”。三、 香港角色：超級連接器與試驗田價值空前凸顯在中國新規背景下，香港憑藉“一國兩制”優勢，其“開放探索”的定位被雙向強化，成為連接內地資產與全球資本不可替代的 “超級連接器” 。監管基礎設施進入落地衝刺：香港金管局（HKMA）已收到多家機構穩定幣牌照申請，併力爭在2026年3月發出首批牌照。合規穩定幣是RWA價值流動的“血脈”，其落地至關重要。同時，針對數位資產託管及場外交易（OTC）的監管框架也預計在年內推出，旨在建構全鏈條監管系統。市場共識凝聚：本周在香港舉行的RWA全球峰會進一步明確了其戰略定位：在“一國兩制”下發揮 “防火牆”和“試驗田” 功能，穩步推進數位資產行業發展。市場實踐高度聚焦現金流穩定、法律關係清晰的“生息資產”，如新能源收益權、代幣化貨幣市場基金等。四、 機構行為模式：分化與協同的生態圖譜在新的監管與市場環境下，全球機構參與者的行為模式呈現出清晰的分化與協同。大型資管機構（如貝萊德、富蘭克林鄧普頓）：戰略核心從“產品試點”轉向“規模化生態卡位”。它們通過代幣化國債基金，不僅提供穩定收益，更旨在定義鏈上金融的核心抵押品標準，建構加密世界的“安全資產”基準。平台/協議方（如Ondo Finance, Maple Finance）：角色演變為 “連接器”與“聚合器” 。Ondo建構了覆蓋貝萊德、摩根大通、萬事達卡等巨頭的機構級合作網路，專注於資產的分銷與接入；Maple則轉型為服務專業機構的定製化信貸平台，致力於將非標信貸資產證券化。全球性銀行（如摩根大通）：深入“基礎設施層”，其旗下Kinexys平台旨在解決機構間RWA交易的結算、託管與互操作性難題，目標是將兆級的另類投資市場（如私募股權）搬到鏈上。受嚴格地域監管的機構（如中資機構）：行為高度謹慎與被動，嚴格遵循“備案出海”路徑。其角色被限定為合規產品的服務提供商（如託管、清算），或通過香港等離岸市場進行資本佈局。所有行為共同指向一個趨勢：RWA的發展已進入 “機構化、基建化、生態協同” 的新階段。競爭不僅是資產規模的競爭，更是標準制定權、生態號召力與合規解決方案成熟度的競爭。五、 核心挑戰與未來觀察儘管路徑清晰，但行業仍面臨根本性挑戰：1. 流動性悖論：許多RWA代幣自身在二級市場交易不活躍，缺乏深度流動性。2. 估值與法律銜接：非標資產的鏈上權威定價，以及鏈上代幣與鏈下法律權屬的無縫對應，仍是未完全解決的難題。3. 穩定幣的系統性風險：合規穩定幣是RWA結算的基石，其自身的儲備質量和營運安全構成潛在的系統性風險點。未來關鍵觀察變數：香港首批穩定幣牌照（2026年3月）的實際發放與市場影響。中國“備案制” 下，首批合規出海項目落地的具體節奏與規模。美國《GENIUS法案》 對穩定幣儲備透明度的具體執行情況。2026年2月的第二周，是全球RWA市場從概念炒作與無序探索，正式邁入 “合規建制” 時代的標誌性轉折點。中國監管的“正本清源”雖造成短期資料真空，但長期看為行業的可持續發展劃出了明確的跑道。未來的市場，將在由中美歐監管框架、傳統金融巨頭與加密原生協議共同建構的複雜生態中，展開一場關於資產質量、合規營運與生態建構的“硬實力”較量。 (二小文的書架)

就在昨天，整個數位資產圈的目光都聚焦在了香港——第二屆Consensus香港大會正式開幕，現場直接放出一個炸場消息：香港金管局正在緊鑼密鼓處理穩定幣發行機構的牌照申請，下個月（3月份），首批穩定幣牌照就要正式發放了！更關鍵的是，大會上明確表態：香港將繼續全力支援本地數位資產社區的增長，而這其中，現實世界資產（RWA）代幣化，就是接下來的核心發力點。可能很多人還在懵：RWA到底是什麼？穩定幣牌照落地，和我們有什麼關係？香港為什麼非要死磕這兩個方向？別急，今天用最通俗的話，把這件事講透，全程無廢話、無晦澀術語，看完你就知道，香港這次要動真格的了。先劃重點：大會最核心的2個訊號，看懂少走彎路拋開那些官方套話，這次Consensus香港大會，其實就傳遞了兩個關鍵資訊，每一個都關乎數位資產行業的未來，尤其是在香港佈局的人，一定要記好：1.  穩定幣“合規時代”來了，3月見分曉香港早在2025年8月就正式實施了《穩定幣條例》，給法幣掛鉤的穩定幣發行人，建立了明確的發牌制度，相當於給穩定幣戴上了“緊箍咒”，也給行業吃了“定心丸”。據金管局透露，截至2025年9月底，已經收到了36家機構的牌照申請，涵蓋銀行、科技企業、投資公司等多個領域。而這次大會明確，下個月（3月）就會發放首批牌照，不過數量不會多，大概3-5家，優先選擇合規性強、風險管理到位的機構，大機率是香港本地銀行優先。簡單說，以後在香港做穩定幣業務，沒牌照就是“不合規”，而首批牌照的落地，會徹底規範穩定幣市場，也會吸引更多全球機構來香港佈局。2.  不盲目追風口，RWA才是香港的“重頭戲”很多人以為香港發展數位資產，就是搞虛擬貨幣炒作——大錯特錯！這次大會反覆強調：香港要支援數位資產社區增長，但核心方向是RWA（現實世界資產代幣化），不是那些沒有實體支撐的空氣幣。說白了，RWA就是給我們現實生活中“看得見、摸得著”的資產，發一個“數字身份證”。比如房子、黃金、國債、藝術品，甚至是中小企業的應收帳款，通過區塊鏈技術，變成可以在數字世界裡自由交易、流轉的代幣。舉個最直觀的例子：一套價值1000萬的房子，代幣化後可以拆成1萬份，每份1000塊，普通人也能買得起，還能按月領取房子的租金收益，不用再花幾百萬、幾千萬去全款買房。這就是RWA的魅力——打破資產門檻，讓普通人也能參與到高價值資產的投資中，同時也能解決傳統資產流動性差、確權麻煩的痛點。為什麼香港非要重點押注RWA？其實答案很簡單，這是香港的“先天優勢”，也是必然選擇。首先，香港作為國際金融中心，本身就聚集了大量的金融機構、投資者和高價值資產，比如房產、股票、債券，這些都是RWA發展的絕佳基礎。其次，RWA是“合規且有價值”的數位資產方向，和內地的監管導向也高度契合。前段時間內地出台的42號文，雖然禁止了非法的代幣發行，但也為合規的RWA試點留了空間，而香港正好可以發揮“一國兩制”的優勢，成為RWA合規試點的核心陣地。更重要的是，全球都在搶RWA的風口——波士頓諮詢集團預測，到2030年，全球可能有16兆美元的實體資產會實現代幣化，標準渣打銀行更是預測這個數字會達到30兆美元。貝萊德、高盛這些全球頂級資管機構，早就已經入局RWA賽道。香港現在重點發力RWA，就是要抓住這個風口，鞏固自己的國際金融中心地位，同時也能帶動本地數位資產社區的合規發展，吸引更多全球人才和資金湧入。普通人注意：3月牌照落地後，該關注什麼？最後，聊點大家最關心的：這件事對普通人來說，到底有什麼影響？我們該怎麼把握機會？先提醒一句：不要盲目跟風炒作！首批穩定幣牌照落地後，肯定會有很多機構藉機炒作概念，尤其是一些沒有實體支撐的“偽RWA項目”，大家一定要警惕，遠離無牌機構和高風險炒作。真正值得關注的，是這兩個方向：1.  合規的穩定幣應用：首批牌照落地後，合規穩定幣會逐步應用在跨境支付、財富管理等領域，以後跨境轉帳可能會更高效、成本更低。2.  優質的RWA項目：隨著香港對RWA的支援，未來會有更多合規的RWA項目落地，比如代幣化的國債、房產REITs，這些有實體資產支撐、收益相對穩定的項目，或許會成為普通人的新投資選擇。另外，對於在數位資產領域創業、就業的人來說，香港的政策支援，也會帶來更多的機會——無論是技術研發、合規服務，還是項目落地，未來都會有更大的發展空間。結語其實是香港向全球釋放的一個明確訊號：香港要做的，不是“野蠻生長”的數位資產市場，而是“合規、有序、有價值”的數位資產創新樞紐。3月份首批穩定幣牌照的落地，會是香港數位資產行業的一個重要里程碑；而RWA的持續發力，或許會徹底改變傳統資產的投資模式，也會讓香港在全球數位資產賽道中，佔據更重要的位置。後續我們也會持續關注香港穩定幣牌照的發放情況，以及RWA項目的落地動態，有最新消息第一時間同步給大家。 (翰聯科技資料網)

美股 Q4 財報季持續進行，除了輝達 (NVDA-US) 之外，科技七巨頭（Magnificent Seven）中的六家都已經公布了業績，其中最值得關注的一點是：Google 母公司 Alphabet(GOOGL-US) 、微軟 (MSFT-US) 、亞馬遜 (AMZN-US) 和 Meta(META-US) 在 2026 年資本支出合計高達 6,500 億美元左右。據《彭博》6 日報導，這些資金將用於新建資料中心，以及維持運轉所需配套設備，包括人工智慧（AI）晶片、網路線纜、備用發電機等。美國銀行（Bank of America）指出，儘管市場仍對大型科技公司在人工智慧（AI）上的龐大資本支出保持審慎態度，但最新一波企業財報整體表現優於預期。投資美股新選擇「美股代幣」24小時全天候交易輝達、特斯拉等多檔熱門美股，價格同步美股定期開設免費/付費投資課程教學詳情請洽鉅亨買幣官方LINE：https://supr.link/2izDZ交易美股代幣 點擊鉅亨推薦碼註冊派網交易所：https://supr.link/vQa9C

連接傳統金融與區塊鏈的橋樑，正以前所未有的速度架設起來。在傳統金融領域，超過14兆美元的貨幣市場基金資產 正尋求更高效的流通方式，而在區塊鏈世界，一種將國債、股票、私募信貸等真實世界資產（RWA）代幣化的運動正在加速。作為這一領域的領頭羊，Ondo Finance的最新資料揭示了令人矚目的發展態勢：其總鎖倉量（TVL）已達到19.3億美元，在以太坊RWA類股中佔據約11.6%的市場份額。01 多鏈擴張戰略Ondo Finance近期最顯著的變化是其多鏈擴張戰略。根據2026年1月的最新資料，Ondo現在將其TVL分佈在多條區塊鏈上，以最大化流動性和可訪問性。其中，約77%的TVL部署在以太坊上，這凸顯了以太坊作為機構級RWA結算層的核心地位。其餘部分則分佈在Solana和BNB Chain上，旨在利用這些網路的高吞吐量和低交易成本優勢。在Solana上，Ondo的USDY國債代幣化產品已積累約1.76億美元的持倉，顯示出新興公鏈對機構級資產的吸引力正不斷增強。這種多鏈部署策略不僅降低了單一網路風險，還使Ondo能夠服務更廣泛的使用者群體。02 代幣化股票市場領先Ondo在代幣化股票領域已取得顯著領先優勢。截至2026年1月，其代幣化股票規模已超過4億美元，佔據該細分市場53%的份額。2026年1月8日，Ondo一次性推出了98種新的代幣化資產，覆蓋人工智慧、電動車和主題投資等熱門領域的股票和ETF。這標誌著Ondo正從國債代幣化向更廣泛的資產類別擴張。更值得關注的是，Ondo已宣佈計畫在2026年第一季度在Solana上推出代幣化的美國股票和ETF，這將進一步降低零售投資者的參與門檻。根據其產品路線圖，Ondo計畫上線超過1000種代幣化資產，極大豐富鏈上投資者的選擇。03 最新市場資料與機構動向進入2026年，Ondo Finance的生態系統出現了若干重要變化。據監測，近期有超過2億枚ONDO代幣（價值約8000萬美元）被轉移至多重簽名地址，可能涉及早期投資者和項目管理的代幣分配。在白銀代幣化這一細分領域，Ondo發行的iShares Silver Trust（SLV）代幣市值已達到約3950萬美元，24小時交易量高達2120萬美元，成為代幣化白銀產品中交易最活躍的標的。這一資料表明Ondo正在將其代幣化專長從國債擴展至大宗商品領域，為投資者提供更多元化的真實世界資產暴露。04 合規佈局與全球擴張Ondo Finance一直將合規置於核心位置。2025年底，Ondo完成了對受美SEC監管的證券經紀商Oasis Pro的收購，獲得了關鍵的數位資產經紀交易商、另類交易系統等許可證。更值得關注的是，Ondo已成功將其代幣化股票和ETF交易平台接入幣安錢包，使超2.9億幣安使用者能夠直接交易這些代幣化資產。這一整合極大地擴展了Ondo產品的潛在使用者基礎。在產品可訪問性方面，Ondo的代幣化股票平台已面向亞太、歐洲、非洲及拉美地區的合格使用者開放，但為確保合規，暫不向美國和英國投資者提供服務。這種審慎的合規態度為長期可持續發展奠定了基礎。05 RWA市場全景與競爭格局當前RWA代幣化市場已接近200億美元規模，呈現出快速增長態勢。這一增長主要受到三大因素驅動：收益套利吸引力、監管框架完善以及託管和預言機基礎設施成熟。從細分市場看，國債和貨幣市場基金佔比最高，約為80-90億美元，佔整個市場的45%-50%。私募信貸規模在20-60億美元之間，雖然基數較小但增長最快。公開股票代幣化規模已超過4億美元，主要由Ondo Finance推動。在競爭格局方面，市場已形成了幾大主要協議各司其職的態勢。除了Ondo外，Centrifuge專注於私募信貸代幣化，TVL已達13-14.5億美元；Canton Network則獲得DTCC、貝萊德和高盛等華爾街巨頭支援，專注於機構級隱私保護。隨著傳統金融巨頭紛紛入場，RWA代幣化已從概念驗證階段進入規模化擴張時期。華爾街的機構們不再問“區塊鏈有什麼用”，而是問“我們如何安全、合規地使用它”。未來十二個月，我們將看到更多主權債券、大宗商品甚至房地產被代幣化。區塊鏈不是要顛覆傳統金融，而是為它裝上翅膀——而Ondo Finance，正是那最先起飛的一隻。 (全球資產配置資訊諮詢服務)

太空競賽絕對是今年熱門的美股概念，根據馬斯克向美國聯邦通訊委員會 (FCC) 提交的申請文件，SpaceX 計畫發射百萬顆運算衛星建構太空資料中心網絡，意圖在 2-3 年內實現太空算力商業化，對此瑞銀分析師稱「這是人類首次將資料中心搬上太空的戰略佈局」。快來看看這些美股太空概念股投資美股新選擇「美股代幣」24小時全天候交易輝達、特斯拉等多檔熱門美股，價格同步美股 定期開設免費/付費投資課程教學詳情請洽鉅亨買幣官方LINE： https://supr.link/2izDZ交易美股代幣 點擊鉅亨推薦碼註冊派網交易所：https://supr.link/vQa9C

“我祖父留下的那棟老房子，終於在區塊鏈上‘活’過來了。”說這話時，李建軍正蹲在陝西老家的窯洞前，手機螢幕上跳動的不是比特幣價格，而是一張分割成1000份的數字產權證，其中50份，剛剛被香港一位設計師買走，她從未到過陝西，卻成了這棟百年窯洞的“數字股東”。就在上周，央行等八部門首次對“現實世界資產代幣化”（RWA）給出清晰定義。檔案不長，措辭謹慎，卻在圈內炸開了鍋，有人歡呼“合規時代來了”，有人冷笑“不過新瓶裝舊酒”。但，真正的故事，藏在李建軍們佈滿老繭的手掌裡。當“磚頭瓦塊”遇上“雜湊演算法”把房產、債券、專利甚至一瓶陳年茅台的所有權，變成區塊鏈上的一串程式碼。過去三年，全球發行的RWA項目超過600個，真正穿透到田間地頭、工廠車間的，兩隻手數得過來。太多項目困在“為了代幣化而代幣化”的怪圈，我曾見過一個荒唐案例：某南方茶山將十年採收權代幣化，白皮書寫得天花亂墜，結果發現那座山上的茶樹，三年前就因修路被剷平了。直到我遇見老李的窯洞。立春，他蹲在快塌的土牆邊發愁，修繕要40萬，兒子在城裡湊首付都難，一家合規平台找上門：“把產權拆成1000份，每份代表0.1%的所有權和未來民宿收益權。”老李的第一反應是警惕：“這不就是非法集資？”然而，律師指著新規一條條解釋：產權不變更、每筆交易鏈上可查、資金進入監管帳戶專款專用，最關鍵的是，買的人不是“投機客”，那位香港設計師計畫每年帶學生來寫生；幾位北京退休教師想夏天來避暑；甚至有個紀錄片導演，買下5份只為“留住中國民居的活化石”。智能合約生效那晚，老李盯著手機上跳動的數字，突然哭了：“這破房子，在我手裡30年只是個負擔，現在成了1000個人的念想。”合規不是鐐銬，而是救生索新規最妙的一筆，是明確將RWA與“虛擬貨幣炒作”劃清界限，檔案裡藏著潛台詞：要服務實體經濟，否則免談。這讓我想起浙江義烏的小商品廠商老王，去年，出口訂單銳減，倉庫裡壓著300萬貨值的聖誕裝飾，銀行看他財報直搖頭，民間借貸利息高得嚇人。一家合規平台給出方案：將這批貨的倉單代幣化，對接跨境電商的採購需求，48小時後，來自東南亞、中東的7個採購方，通過鏈上合規流程完成了認購，他們看得見每批貨的入庫視訊、質檢報告，甚至運輸車輛的即時軌跡。“以前我的貨只在集裝箱裡‘活著’，現在它們在全世界買家的螢幕上‘呼吸’。” 老王搓著手說，最觸動他的是，有位馬來西亞買家在鏈上留言：“這批雪花掛飾，會掛在我女兒的第一個聖誕樹上。”原來，技術最溫暖的時刻，不是讓財富增值，而是讓故事流動。警惕“真實世界”的四個幻覺但別急著歡呼，RWA這潭水，深得很。幻覺一：“萬物皆可代幣”。 最近有項目試圖將黃山迎客松的“觀賞權”代幣化，且不說法律風險，當你把千年古松變成交易標的時，已經失去了對自然最基本的敬畏。幻覺二：“技術等於信任”。 區塊鏈能防止篡改，但解決不了源頭造假。河南某農業RWA項目，號稱每顆蘋果都可溯源，結果發現農戶把隔壁家的果子混進來充數，鏈上再完美的程式碼，也管不住人性角落的陰影。幻覺三：“流動性的魔法”。 把房產代幣化就能輕鬆變現？實際上，沒有底層資產價值支撐、沒有合規交易場所、沒有做市商體系，那些代幣不過是電子廢紙，深圳曾有一個寫字樓項目，代幣掛牌三個月，零成交。幻覺四：“去中介化的童話”。 律師、會計師、評估師不會消失，只會更關鍵，他們從後台走向前台，成為程式碼與現實之間的“翻譯官”，杭州已有律所開設“資產上鏈合規部”，收費比傳統業務高30%，因為每個環節都在放大鏡下。未來藏在細節裡真正的RWA創新，往往樸實得讓人意外。四川阿壩的風電場，把未來三年的發電收益權代幣化，認購者多是當地居民，他們看不懂白皮書，但知道風向標轉一圈，自己手機裡的數字就會跳一跳。“比存銀行踏實，因為風是看得見的。” 一位退休氣象員這樣說。更微妙的案例在雲南，某非遺刺繡傳承人，將十年創作權代幣化，認購者不僅能分享作品銷售收益，還能投票決定明年繡什麼主題，一位荷蘭買家留言：“我擁有了0.01%的藝術家時間，這比買畫奢侈多了。”這些故事裡沒有暴富神話，只有細水長流的連接，或許RWA最大的價值，不是創造新資產，而是重新發現舊資產身上被人遺忘的溫度。請站在現實世界這邊監管框架已經搭起，但劇本要靠實幹者來寫。未來三年，我們會看到大量項目死亡，也會看見真正的珍珠浮出水面，判斷標準很簡單：它是否讓原本沉默的資產開始說話？是否讓普通人參與曾經遙不可及的價值循環？是否在程式碼世界裡，保留了人性的呼吸？老李的窯洞最近安裝了智能監測裝置，濕度、溫度、牆體位移資料即時上鏈，一位認購了10份的德國建築保護專家，每周都通過翻譯軟體閱讀這些資料，他在鏈上寫道：“我在參與一場橫跨時空的守護。”夜深了，區塊鏈上的交易依然閃爍，但請你記住：最有力量的程式碼，永遠是那些映照著現實世界煙火氣的程式碼。我們不需要另一個投機樂園，我們需要的是：讓祖母的房產證不再沉睡在抽屜深處，讓工廠的庫存不再只是冰冷的數字，讓每一份值得被看見的價值，都能在陽光下找到它的主人。這條路很長，但至少，燈已經亮了。 (RWA公社)

導語 News Today香港黃金ETF掛牌首日漲超9%，全新“銀行換實金”模式贏得市場青睞2026年1月，在香港舉辦的第19屆亞洲金融論壇上，香港財經事務及庫務局局長許正宇宣佈了一項重大創新：香港首個黃金ETF產品——恆生黃金ETF將通過持牌數位資產交易平台分銷代幣化基金單位。這不僅是一次金融產品設計上的突破，更是香港在全球真實世界資產（RWA，Real World Asset）代幣化探索領域的重要里程碑。根據恆生投資管理有限公司的公告，該黃金ETF採用了以太坊區塊鏈技術推進代幣化，同時由匯豐銀行擔任代幣化代理。這一創新結合了“傳統資產可信錨定”與“先進數字分銷網路”，不僅為黃金ETF建構了數位化升級的樣本，也揭示了香港在資產代幣化領域系統性創新的深遠戰略意圖。在這篇分析中，我們將全方位剖析這只作為“可複製研發範本”的黃金ETF的三重架構、核心參與方、以及香港打造全球RWA合規創新標竿的深層邏輯與挑戰。一、解碼創新架構：從實體黃金到鏈上代幣的三層信任梯度恆生黃金ETF的設計圍繞“三層穿透式結構”展開，自底向上的信任傳遞與互通性成就了其精巧的設計：創新的核心在於其所確立的“實體資產錨點”。許正宇明確表示，這款ETF是香港首個支援投資者通過銀行直接兌換實物黃金的產品，解決了傳統金融與數位資產研發中的最大痛點：資產可信性。金融科技領域的代幣化發展經常因為基礎資產的透明度和可信性受限而困擾。恆生黃金ETF通過以下方式強化市場信心：可追蹤性與透明度：每份ETF份額對等地由實際黃金背書，儲存於受托銀行託管倉庫中。“見貨即付”的贖回功能：個人投資者可通過銀行管道直接提取實物黃金，最大程度上消除了資產是否真實存在以及被重複抵押的質疑。這一創新模式不僅提升了投資者的信任感，還通過成熟的銀行託管解決了數位資產世界持續存在的“儲備真實性爭議”。作為一個傳統意義上的ETF產品，恆生黃金ETF採取了投資者熟悉的金融市場架構在港交所掛牌：產品受香港《證券及期貨條例》的規管，由恆生投資管理有限公司管理，交易活動與清算全部在受認可的頂級金融基礎設施中完成。標準化金融工具橋樑：借助基金結構與證券監管條例，該ETF為全球投資者提供了一條接入通道，即便對區塊鏈領域一無所知，普通投資者也可以通過傳統證券帳戶投資，進一步降低了認知門檻。在數字創新部分，恆生黃金ETF設計了利用以太坊公鏈進行代幣化的最上層架構。其中，基金份額不僅記錄在鏈上，實現透明化與不可篡改的數字帳本優勢，還可通過香港證監會許可的持牌數位資產交易平台（如OSL、HashKey等）進行分銷。這一層設計意圖將傳統的合規資產注入數字原生投資生態，吸引年輕一代投資者進入並探索去中心化金融（DeFi）生態，將參與使用者從傳統金融擴展至“數字原住民”群體。關鍵在於持牌平台的使用：強監管保障：持牌平台的參與讓代幣化份額與監管要求無縫對接，與未經授權的“野生”代幣發行做出了明確區隔。擴展資產流動性：數位資產與合規金融市場通過公鏈代幣實現了跨界融合，為後續其他RWA資產的加入奠定基礎。這三層架構相輔相成，底層黃金賦予ETH代幣價值錨定，中間傳統ETF框架確保了合規性，而頂層代幣化擴大資產的市場參與範圍，三者共同實現了資產從實體到數字、從傳統到未來的完整通路。二、主要參與者：資產代幣化創新生態中的重要角色恆生黃金ETF的推出並非依託單一機構推動，而是由一套複雜生態系統中的多方深度協作完成。這套“模組化系統”的具體參與者及其關鍵職責包括：作為ETF產品的發行人和管理人，恆生投資管理負責總體架構設計、交易條款與贖回條約的制定、代幣化方案的規劃等。其長期積累的資產管理實操經驗為產品注入了市場公信力。匯豐銀行不僅提供底層黃金託管，作為“代幣化代理”（Tokenization Agent），它的職責包括：代幣化鑄造與銷毀：將符合規定的ETF份額對應成區塊鏈資產，並保障代幣與資產份額的動態更新。增信功能：匯豐銀行作為全球銀行業巨頭的信用背書，為投資者和監管機構增加了它們對代幣化過程的信心。相比於傳統的券商與銀行分銷管道，通過香港證監會許可的數位資產交易平台分銷，拓展了投資者範圍並開發了全球DeFi使用者潛力。多元化網路既服務傳統投資者，也為RWA資產數位化提供了安全合規的生態支援。香港政府與證監會在其中扮演了“制度容器”的角色。通過現有的法規框架如《單位信託及互惠基金守則》，監管機構為新興RWA項目提供了明確運行邊界。其混合型監管實踐成為全球同業的研究樣本。三、展望與挑戰：從試點成功邁向大規模試驗黃金作為標準化資產是理想的試點對象，而恆生黃金ETF的“三層穿透式架構”也具備外溢性與複製潛能。未來，類似方法可以擴展至：大宗商品：白銀、鉑金等高度標準化的資產。債券與房地產：包括政府綠色債券、基礎設施項目REITs等。另類投資：如私募基金等。此外，其模組化設計理念為複雜資產的代幣化打造了通用範本，無需推倒重來，直接強化現有金融範式即可。初期階段面臨的侷限包括：代幣化不支援直接黃金贖回：可能影響部分投資者對鏈上資產可信性的理解。公鏈風險：以太坊的高Gas費用與潛在網路漏洞帶來了運行成本增加與安全挑戰。技術能力差異：其他資產管理公司及銀行機構能否複製恆生投資與匯豐的協作深度尚難以確定。此次創新所揭示的位置是明確的：香港正致力打造全球RWA合規化試驗場與樞紐。這一戰略將吸引更多資產管理機構、銀行及數字平台進駐香港市場，並推動其逐步超越傳統金融中心地位。結尾： 從單品創新到全球金融轉型示範恆生黃金ETF不僅是一項產品創新，它更是香港金融創新框架的“完整樣例”。通過實現基礎資產、金融系統與區塊鏈技術的有機結合，香港以“合規為先”的務實創新，向全球展示了一條開啟資產數位化未來的可行路徑。在這一模式成功驗證的提示下，我們可能見證房地產、綠色債券、基礎設施資產等各類資源以代幣形態進入市場，全球金融中心的定義也將在香港的引領下被不斷重塑與完善。 (國英珩宇生態)

一、一紙檔案劃定數字時代“三八線”2月6日晚間，一則來自中國央行等八部門的《關於進一步防範和處置虛擬貨幣等相關風險的通知》（以下簡稱“通知”），在全球金融市場投下了一枚重磅炸彈。《通知》的核心內容，就是三大紀律：重申虛擬貨幣業務為非法金融活動，明確虛擬貨幣不具有與法定貨幣等同的法律地位首次明令禁止未經同意在境外發行人民幣穩定幣"原則禁止在境內開展現實世界資產（RWA）代幣化活動，明確金融機構不得為相關業務提供帳戶開立、資金劃轉和清算結算等服務顯然，《通知》的殺傷力遠超2021年的"924通知"。如果說後者只是關閉境內的交易所，前者不但以“零模糊地帶”的姿態，徹底斬斷了虛擬貨幣、現實世界資產（RWA）代幣化在境內的生存空間，還將監管之手直接指向了離岸市場，直指那些試圖通過區塊鏈技術將境內資產收益權代幣化、並向境外發行/輸出的所謂"創新"模式。華爾街立刻嗅到了不同尋常的氣息。這不是一次簡單的政策重申，而是一次系統性、前瞻性的主權疆域宣示。路透社指出，中國此次禁令的核心是“全鏈條封堵”與“境外延伸監管”，這一舉措“遠超以往監管力度，直接掐斷了虛擬資產與人民幣體系的所有潛在連接”。《金融時報》評論道：“北京正試圖在數字空間，複製其在實體經濟和金融領域的‘長城’策略。這不僅是風險防控，更是對下一代金融基礎設施控制權的先手佈局。”為什麼是此刻？因為就在同一時間窗口，另一場變革正在大西洋彼岸加速。美國證監會在批准多隻比特幣現貨ETF後，對以國債、房地產為底層資產的RWA代幣化產品的監管框架討論也已進入深水區。另外，截至2026年初，代幣化風險資產（RWA）市場規模已從2022年的50億美元飆升至超過240億美元，年增長率達85%高盛在最新研報《資產代幣化：下一個兆美元市場》中預測，全球RWA市場規模將在2030年前突破4兆美元。波士頓諮詢集團的預測更為激進，認為到2030年代幣化資產可能達到16兆美元。而就在《通知》發佈的同一天，摩根大通還宣佈：將允許機構客戶使用比特幣和以太坊作為貸款抵押品，正式向加密資產敞開大門。貝萊德的代幣化貨幣市場基金規模已突破50億美元，CEO拉里·芬克稱，這是"ETF歷史上最成功的首秀"。一邊是積極誘導，連開新局，另一邊是嚴防死守，劃定禁區，兩種截然相反的邏輯，在2026年初這個時間節點上激烈對撞。這不再是關於比特幣漲跌的投機遊戲，而是關乎未來全球資本將以何種形式流轉、由何種規則定義、受何種權力管轄的底層邏輯之爭。這場靜默的衝突，在某種意義上，其重要性不亞於一場沒有硝煙的布列敦森林體系重構。二、市場用腳投票，資料揭示裂痕禁令的威力，在資本市場上立竿見影。我們聚焦台北時間2026年2月5日12時至2月6日12時這24小時，全球金融市場的相應波動，這場監管風暴的真實影響和底層運行邏輯一目瞭然。（一）加密貨幣市場：相關類股泡沫迅疾破裂《通知》成為加密貨幣市場巨震的直接導火索。台北時間2月6日21:30後，與中國市場關聯度較高的交易所平台幣（如OKB、HT）及部分專注於亞洲市場的公鏈代幣（如Conflux）出現瞬時暴跌，跌幅在15%-25%之間。泰達幣（USDT）的香港市場交易量單日下跌34.7%，場外兌換成本從0.3%飆升至5%，境內OTC灰色通道幾乎全面關停。所謂OTC灰色通道，即場外交易通道，指未經過監管部門批准，私下進行虛擬貨幣與法定貨幣兌換的交易方式，是此前境內主體參與境外加密貨幣交易的主要途徑，此次禁令明確將其納入非法金融活動，預計將重創境內資金流向加密市場的“毛細血管”。另外，比特幣在當天也經歷劇烈震盪，盤中一度跌破6萬美元，創16個月以來新低，超26億美元多頭頭寸被強制平倉。隨後出現深V反彈，市場波動劇烈，顯示出其非主權、全球化資產的屬性再次被市場確認。（二）RWA代幣化市場：境內清零與境外升溫，冰火兩重天《通知》明確禁止境內開展RWA代幣化活動，而境外RWA市場仍在穩步發展，立即出現了“境內清零、境外合規發展”的鮮明對比：境內RWA市場：截至台北時間2月6日12時，境內與RWA代幣化相關的13家平台已全部暫停營運，其中8家宣佈永久關停；此前參與境內RWA代幣交易的使用者，資金提現通道全面關閉，涉及資金規模約50億元人民幣（地方金融管理部門排查資料）。境外RWA市場：同期，貝萊德管理的代幣化基金規模突破50億美元，Ondo平台鏈上債券交易量年增400%，代幣化黃金總市值達54.6億美元，續創歷史新高。房地產代幣化貢獻了最大市場份額（30.50%），而大宗商品代幣化正以50.10%的年複合增長率擴張。紐約證券交易所宣佈推出全天候代幣化交易平台，納斯達克也遞交提案，申請讓代幣化證券在主機板交易。以上種種，顯示境外合規RWA市場正在高速發展。（三）傳統金融市場：避險情緒升溫傳統金融市場當日避險情緒依然濃厚，雖然並非由於《通知》所導致，但是可以從另一個維度思考何為金融安全。台北時間2月5日晚間至2月6日凌晨，美股遭遇"黑色星期三"的延續性拋售：而這只是全球資產重估的序曲。資本逃亡同步發生在原油市場，而黃金和美債作為傳統認知的避險資產，成為資本出逃的避風港。這種"風險資產遭棄、避險資產受捧"的現象，在經濟學上被稱為" flight to quality"（質量逃亡）。（四）底層邏輯如果我們套用傳統的三段論演繹，可以很簡單地推匯出結論：大前提：主權國家強化數字金融邊界，將提高相關新興資產的合規不確定性與准入成本。小前提：中國是全球最大的數位資產潛在市場之一，其政策具有全域性影響力。結論：資本將重新評估資產池的“主權風險貼現”，本能地向兩類資產集中：完全去中心化、無主權屬性的“硬核”加密資產（如BTC）傳統法定主權背書的合規避險資產（黃金、美債）這一現象，其實是“監管套利”理論的延伸運用。傳統上，資本流向監管窪地；但在主權對抗升級時，資本反而流向“監管確定性高”或“完全無監管” 的兩個極端，形成“啞鈴型配置”。三、人性貪婪與制度管控的又一次輪迴（一）人性的鏡像：當我們凝視鬱金香時，鬱金香也在凝視我們1720年的巴黎，約翰·勞的密西西比計畫將路易斯安那的"荒地"代幣化（以股票形式），讓法國貴族們相信他們擁有新大陸的黃金。三百年後的2025年，當某平台以"DGCX"名義非法募資13億人民幣、詐騙200萬投資者時，人性中的貪婪與資訊不對稱的陷阱依然如故。所以《通知》在此時出台，就並非偶然了。2025年下半年，RWA的討論熱度激增，從鋰礦收益權到房地產REITs，一切具有現金流的資產都開始嘗試以"碎片化權益"出售給散戶。這讓人想起哈耶克在《貨幣的非國家化》中的預言與警告：私人貨幣競爭雖可抑制通膨，但缺乏最後貸款人的機制必將引發系統性擠兌。這一觀點的另一個強力印證，就是截至2月6日，全球穩定幣總市值環比微降1.1%，當前規模為3,047.7億美元，延續收縮態勢。但是月度轉帳量卻飆升至9.82兆美元，存量資金周轉率攀升至39.24倍，顯示資金並未用於生態擴張，而是在體系內高頻空轉。哈耶克曾經堅定地認為："必須打破壟斷，由私有銀行發行競爭性貨幣來代替國家貨幣" 。然而，當私人貨幣（穩定幣）真的出現時，它們並未如哈耶克所設想的那樣，通過"市場競爭產生穩定價值"，反而成為了投機槓桿和監管套利的工具。正如米塞斯在《貨幣與信用理論》中指出的"回歸定理"：貨幣必須起源於自由市場上的有價值非貨幣商品，而不能憑空創造。當前的演算法穩定幣和抵押型穩定幣，在某種程度上正在違背這一鐵律。（二）系統論視角：主要矛盾與關鍵變數當前全球金融資本主義的主要矛盾："技術霸權"與"國家貨幣主權"的矛盾。1、矛盾的主要方面在決策者看來，允許未經許可的“人民幣穩定幣”在境外流通，無異於將部分貨幣發行權讓渡給未知的演算法和資本，這是現代國家建構的核心禁忌。而對RWA的封殺，也是防止"數字美元"通過穩定幣形式寄生在人民幣資產上（如境內地產收益權的發行以美元穩定幣結算），從而維護貨幣發行的壟斷權——這是比關稅壁壘更為根本的金融長城。如果將視野拉升至政治經濟學與複雜系統的高度，我們會發現一個更宏大的敘事。當前全球數字金融系統的主要矛盾，是所謂“技術全球無界性”與“治理主權有界性” 之間的根本衝突。區塊鏈技術天生追求跨越國界的點對點價值傳輸，而現代民族國家體系則建立在明確的領土和法律主權之上。偏偏目前的全球貨幣霸權，又掌握在美國手上，這就意味著，那怕加密貨幣真的如宣稱一般的“無國界”，那麼這種混沌狀態也將天然有利於美元體系。這樣一種客觀實力的差異，決定了不同主體的最終選擇：中國的選擇（系統A）：優先保障“治理主權有界性”。其邏輯鏈條源自長期堅持的“獨立自主”原則——“我們的方針要放在自己力量的基點上，叫做自力更生。”（《抗日戰爭勝利後的時局和我們的方針》）在數位領域，這意味著必須將關鍵金融基礎設施的控制權牢牢掌握在自己手中，那怕暫時犧牲一些前沿領域的創新效率。這是一套“安全優先，內生循環”的系統。美國的選擇（系統B）：試圖在“技術全球無界性”中嵌入並領導新規則。其哲學更貼近約瑟夫·熊彼特的“創造性破壞”理論，允許新事物在監管沙盒中衝擊舊體系，最終通過立法和優勢資本力量將其納入並主導新體系。這是一套“創新優先，規則輸出”的系統。2、關鍵變數技術突破的速度：如零知識證明能否真正平衡隱私與監管，實現"可控匿名"；大國間的協調程度：是否會形成數字版的“巴黎氣候協定”或"巴黎氣候協定"；全球性金融機構的站隊：如SWIFT、國際清算銀行（BIS）、各大託管銀行的選擇。國際清算銀行（BIS）在2025年6月的報告中已明確表達對穩定幣風險的關切，指出穩定幣在單一性、彈性和完整性這三個關鍵測試中，仍未達到成為貨幣體系支柱的要求。這些變數的互動，將決定未來是走向一個割裂的數字金融“半球化”世界，還是一個在妥協中誕生的新全球協議。（三）底層邏輯此時回頭再看《通知》的底層核心邏輯，可以直接歸結為三個“不可”：貨幣發行權不可讓渡：穩定幣若掛鉤人民幣，即變相行使央行職能。正如《政治經濟學批判》所言：“貨幣是國家主權的物質化身。”任何私人實體發行“人民幣代幣”，都是對國家鑄幣稅的侵蝕。資產定價權不可外包：RWA代幣化本質是將土地、廠房、應收帳款等現實資產打包成鏈上證券。若允許境外平台發行以中國資產為底層的代幣，等於將中國核心資產的定價權交予境外交易所。這正是2008年次貸危機的數字翻版——只不過抵押品從房貸變成了中國實體經濟的收益權。資本流動監控不可失效：區塊鏈的匿名性與跨境性，使傳統外匯管制形同虛設。2025年第三季度，中國跨境資本異常流出中，約14%是通過“穩定幣兌換+DeFi閃貸”完成。此次禁令的初衷之一，就是堵住“數字洗錢通道”。為什麼是這樣？根據蒙代爾-弗萊明模型揭示的"不可能三角"理論：一國無法同時實現貨幣政策獨立性、固定匯率和資本自由流動三者，最多隻能取其二。一直以來，中國堅定地選擇"貨幣政策獨立+匯率相對穩定"的組合，因此必須對資本流動實施審慎管理。而虛擬貨幣與穩定幣的出現，恰恰在技術上繞過了資本管制，形成了"數字時代的資本自由流動"，直接衝擊了蒙代爾三角的平衡。正如克魯格曼所繪製的"永恆三角形"所示，中國此次禁令，本質上是在捍衛貨幣政策主權與匯率穩定，而主動在數字金融領域選擇了"資本管制"這一邊。馬克思在《資本論》中指出，“一旦有適當的利潤，資本就膽大起來。如果有10%的利潤，它就保證到處被使用；有20%的利潤，它就活躍起來；有50%的利潤，它就鋌而走險；為了100%的利潤，它就敢踐踏一切人間法律”。虛擬貨幣與RWA代幣化的投機炒作，正是資本逐利性的極端體現。截至2025年底，中國境內因參與虛擬貨幣交易、RWA代幣化投機，導致財產損失的案例超過12萬起，涉及資金規模超800億元，其中，90%以上的案例都是因為參與非法OTC交易、投資未合規項目導致的（中國央行2025年金融風險報告+公安部資料）。所以中國的監管禁令，正是用制度約束資本的無序擴張，守護金融市場的底線。四、宏觀預判從咱們國家的立場而言，真正有價值的區塊鏈技術應用，必須是在監管框架內服務於實體經濟，這也是監管政策的核心導向。這一邏輯，是建立在“價值決定價格”的經濟學原理之上——只有具備真實價值、能服務於實體經濟的資產，才能實現長期穩定發展；而沒有真實價值、僅靠投機推動的資產，終將被歷史淘汰。如今，我們正站在這樣一個時代的門檻上。舊秩序的慣性與新世界的引力相互撕扯。投資的要義，從來不是在狂熱中追逐泡沫，而是在裂痕初現時，識別其中蘊藏的新生力量的結構性機會：讀懂主權意志的深意：中國此次禁令並非簡單的"閉關鎖國"，而是在為數位人民幣（e-CNY）的國際化鋪路，是在建構"清朗數字空間"後，再推出由主權背書的合法代幣化方案。理解資本遷徙的規律：根據索羅斯的"反身性"原理，"當我看到一個泡沫正在形成時，我就會衝進去購買，為火焰添柴加薪。這並非不理性" ——但前提是要有明確的退出機制和嚴格的操作紀律。尋找結構性機會：在監管確定性較高的領域，如數位人民幣跨境支付（mBridge）、合規的供應鏈金融區塊鏈、以及"監管沙盒"內的資產數位化，將孕育真正的價值機會。而那些試圖在灰色地帶"監管套利"的商業模式，將面臨"零容忍"的清洗。總而言之，唯有站在貨幣主權與國家金融安全的高度，看清這場"沒有硝煙的戰爭"的本質，我們方能在歷史的湍流中，找到屬於自己的那塊壓艙石與方向舵。當潮水退去，唯有敬畏主權、尊重規律、服務實體的創新，才能真正經受住時間的考驗。 (馮老道的道館)