巴倫周刊—股市最大風險並非關稅，而是輝達

數千億美元投入人工智慧，最終可能被證明是一場空。

儘管人們仍然擔心貿易政策變化和關稅上調對市場的影響，但更大的風險可能在於：數千億美元的投資正源源不斷地流入人工智慧領域。

事實上，儘管地緣政治風險上升，但美國股市依然創下新高。金融研究機構Gavekal的負責人路易斯·加夫（Louis Gave）表示，真正令人擔憂的是市場對AI投資——尤其是其主要受益者之一輝達——的高度依賴。

加夫在周一發給客戶的報告中寫道，自2022年ChatGPT發佈以來，美股總市值已經增長了23兆美元——這一增幅超過了日本、歐洲和英國市值的總和。

儘管目前在人工智慧上的資本支出約佔GDP的11%，還沒有達到1999年網際網路科技熱潮時的極端水平，但加夫認為兩者之間存在不少相似之處。在上世紀90年代的七年間，相關資本支出從GDP的8%上升到了11.5%。當時普遍認為經濟增長是結構性的，各家公司都必須購買電腦、投資寬頻和電子商務。但最終，這股投資熱潮還是消退了，並導致股市暴跌。

這一次，人工智慧相關支出的激增正在讓微軟、Meta和Alphabet這些傳統上資產較輕的企業變得資產密集。輝達則成為了最大受益者。加夫認為，數千億美元投入人工智慧最終可能被證明是失敗的，這才是市場面臨的更大風險。他還指出，近期半導體裝置製造類股票的表現令人失望，可能預示著未來會有麻煩。

雖然東京電子（Tokyo Electron）上周表示，以輝達產品為代表的尖端晶片市場前景依然廣闊，但加夫指出，該公司也警告稱，來自邏輯晶片製造商的需求已經明顯減弱。ASML在七月中旬也給出了類似的謹慎展望，並警告稱，由於關稅的不確定性，無法保證2026年的業績增長。

加夫認為，在這些警告背後，體現出包括更高關稅可能產生的影響，以及相關威脅讓亞洲企業在不確定規則是否會改變的情況下，對投入數十億美元變得猶豫。加夫表示，消費者也可能在重新考慮支出的問題，東京電子指出，全球手機、筆記型電腦和個人電腦的銷售表現疲軟。

加夫表示，半導體資本支出周期也可能開始感受到了中國禁令的壓力。近年來，中國在建立本土半導體供應鏈、減少對外國依賴方面投入巨大。加夫同時指出，如今在許多細分領域，中國的推進速度已經超出了大多數人的預期。

儘管其他公司的股價表現不佳，但輝達的行情卻持續走高。加夫擔心：如果市值高達4.2兆美元的輝達出現業績不及預期的情況，市場會發生什麼？他還提示稱，自2000年上市以來，輝達已經有七次市值腰斬的經歷。

如果類似情況再次發生，其影響可能會非常深遠。在加夫看來，隨著大型科技股、美股巨頭、加密貨幣和黃金的繁榮，全球消費者的總財富大幅增長——而這其中有相當一部分財富的創造，正是基於人工智慧將帶來新一輪生產力提升的預期。如果這些收益未能實現，或者風險投資和大型科技公司調整AI資本支出計畫，市場估值很可能會出現回呼，從而引發嚴重的負財富效應（Negative Wealth Effect）。

這也可能加劇投資者對未來由什麼來取代AI，成為盈利和經濟增長新引擎的擔憂。

“近期科技熱潮中本來強勁的動量交易出現回落，就像諺語‘礦井中的金絲雀’所言，我們應該重視這種預警訊號，”加夫警告道。 (Barrons巴倫)