傑克森霍爾央行年會，鮑爾關鍵發聲，為何華爾街一致“示警”

全球金融市場正屏息以待周五的傑克遜霍爾“全球央行年會”，聯準會主席鮑爾將在當天晚間發表致詞。

近年來，鮑爾曾多次在這一場合發表對市場影響巨大的政策聲明，而在當前市場寬鬆預期高漲的背景下，鮑爾這次講話釋放的任何信號將顯得尤為關鍵。

儘管交易員相信疲軟的就業市場已為鮑爾「放鴿」打開大門，但多家華爾街大行卻紛紛出面「唱反調」。巴克萊和美銀都認為，目前支持聯準會降息的理由並不充分，因為勞動市場仍具韌性，而在關稅政策的擾動下，通膨仍有上行風險。

考慮到距離9月會議還有一系列數據尚未公佈，野村預計鮑爾不會在周五給出“明確承諾”，美銀甚至預計鮑爾會秉持強硬的鷹派立場，與市場的寬鬆預期相悖。大摩則預計，鮑爾會在演講中繼續強調通膨風險，並抵制市場的降息預期。

巴克萊：市場過於自信了，降息背景和去年截然不同

巴克萊銀行分析師Christian Keller、Silvia Ardagna等人在報告中指出，市場過於堅信聯準會將在9月降息，而鮑爾周五的演講可能對這一觀點提出質疑。

報告分析稱，儘管9月會議無疑是懸念迭生的會議，但認為降息已成定局的觀點忽視了當前與一年前截然不同的經濟背景。

與2024年同期相比，如今的政策利率已低100個基點，核心PCE通膨率略高且預計將加速至3%以上，而失業率保持穩定；7月零售銷售數據在向上修正前值後表現穩健，顯示消費者支出仍具韌性。此外，金融狀況也比一年前更為寬鬆。

因此，報告認為，從經濟數據來看，今年支持降息的理由遠不如去年充分。

報告也指出，鮑爾在7月會議後的鷹派言論，似乎並未被後續的經濟數據推翻。他當時已預警，考慮到修正因素，就業成長的實際速度可能接近零，並強調失業率仍處於低位——而7月的就業報告恰好印證了這一觀點。

巴克萊預計，若試圖透過貨幣政策刺激就業數字回到過去的高位，可能會導致勞動市場過熱和通膨加劇。

美銀：就業市場仍具韌性，鮑爾有「充分理由」保持強硬

美國銀行分析師Claudio Irigoyen和Antonio Gabriel在15日發布的報告中表示，鑑於核心通膨率仍徘徊在3%以上，且勞動力市場保持韌性，聯準會有充分理由在當前水準按兵不動。

最新的通膨數據顯示，美國7月核心CPI年增3.1%，高於6月的2.9%，其中核心服務業通膨的加速尤為引人注目。美銀認為，雖然核心商品價格的意外疲軟暫時掩蓋了部分通膨壓力，但企業很可能會逐步將關稅成本轉嫁給消費者。

同時，目前尚無足夠證據顯示通膨已經見頂。報告預計，核心PCE物價指數在本月可能升至2.9%，未來幾個月將進一步走高，持續偏離聯準會2%的目標。

勞動市場方面，雖然就業成長放緩，但勞動力供給的改善是主要原因，並未削弱家庭收入的韌性。

因此，在通膨持續高於目標、勞動市場穩固的背景下，美銀認為，鮑爾有足夠理由在傑克遜霍爾會議上維持強硬立場，與市場當前的寬鬆預期形成鮮明對比。

野村：通膨壓力限制鮑爾的「鴿派」立場

野村證券分析師David Seif、Aichi Amemiya等在15日發布的報告中預計，鮑爾在周五的演講中將暗示政策寬鬆的可能性，但整體立場將保持謹慎。

雖然野村預計聯準會將在9月降息25基點，但報告同時表示，考慮到距離9月的會議尚有一輪完整的月度經濟數據待公佈，因此鮑爾不太可能提前揭示聯準會的下一步行動。

實際上，近期多位聯準會高官的演講也反映了這種矛盾心態，即儘管對經濟數據尤其是就業數據顯露鴿派傾向，但對關稅等因素帶來的通膨上行風險依然保持警惕。

除了核心經濟數據，兩大外部因素也為市場增添了不確定性。首先是關稅帶來的持續影響。 8月密西根大學消費者信心調查顯示，受訪者對關稅引發物價上漲的擔憂加劇，導致短期和長期通膨預期雙雙回升。這表明，貿易政策的變動正直接影響消費者心理和通膨預期。

其次，圍繞美國勞工統計局（BLS）的政治動態也引發關切。報告指出，在7月非農報告出現大幅下修後，川普解雇了前任局長，並提名EJ Antoni擔任新局長。

報告指出，這項被視為帶有黨派色彩的任命，引發了外界對未來經濟數據完整性的擔憂。雖然勞工統計局局長不直接參與資料收集，但可能對就業和通膨的估算方法產生影響。

除了有關政策利率路徑的暗示，市場還預計鮑爾將利用此次講話，就聯準會正在進行的政策框架審查提供更多線索。

野村預計，今年的審查可能會在很大程度上撤銷2019年的框架改革，以更均衡地反映當前通膨和利率面臨的風險。

具體而言，FOMC可能會放棄“靈活平均通膨目標制”，並重新承認緊張的勞動力市場是通膨壓力的來源之一。此外，審查也可能明確指出，貨幣政策需要將持久的供應衝擊所引發的通膨壓力納入考量。(華爾街見聞)