聯準會主席鮑爾被傳將於12月1日辭職。消息人士稱，鮑爾將於周一晚上7點(美國東部時間)召開的緊急會議上宣佈此事。另有消息稱，美國白宮國家經濟委員會主任哈塞特將接任聯準會主席。哈塞特稱：有一些消息已洩露。如果川普選擇我擔任聯準會主席，我將很樂意任職。 (格隆匯電報)

聯準會降息路徑再添變數。這個周末，聯準會再現“鷹派”言論。美東時間周六，美國波士頓聯儲主席蘇珊·柯林斯在接受採訪時表示，她認為聯準會沒有在12月繼續降息的必要，通膨方面存在風險，溫和限制性的政策有助於確保通膨下降。據CME“聯準會觀察”，截至發稿，聯準會12月降息25個基點的機率為71%，維持利率不變的機率為29%。聯準會到明年1月累計降息25個基點的機率為58%，維持利率不變的機率為20%，累計降息50個基點的機率為22%。有分析指出，目前來看，聯準會內部分歧愈發嚴重，未來的降息路徑仍存在較大的不確定性。聯準會“鷹派”突襲美東時間11月22日，美國波士頓聯儲主席蘇珊·柯林斯表示，她認為聯準會沒有在12月繼續降息的必要。這番表態進一步凸顯出聯準會內部的分歧正在加劇。作為今年具有投票權的聯準會政策委員會成員之一，柯林斯當天在波士頓聯儲年度經濟會議間隙接受採訪時表示，聯準會自8月以來已經實施了兩次幅度為25個基點的降息，使貨幣政策立場略微偏向於抑制通膨。柯林斯指出，鑑於通膨率持續高於聯準會2%的目標水平，這樣的政策立場可能依舊合適，尤其是在金融市場表現強勁支撐經濟韌性的背景下。她說道：“總體金融狀況現在有些順風作用，而非逆風。在我看來，在這種環境下，並不意味著迫切需要採取更加寬鬆的貨幣政策。”柯林斯稱，她尚未決定12月將如何投票，也未確定是否會對不同意的決議投反對票。自10月底的議息會議以來，柯林斯多次呼籲謹慎進一步降息。她在本月早些時候表示，進一步降息的條件“門檻相對較高”。柯林斯還表示，最新發佈的9月就業報告喜憂參半，並沒有實質改變她對勞動力市場的看法。據美國勞工部周四公佈的資料，美國9月新增就業人數達11.9萬，表現強勁，但失業率意外上升0.1個百分點至4.4%。在聯準會內部分歧加劇的背景下，聯準會12月的議息會議成為近幾年來最有懸念的一次。在10月議息會議召開前，市場一度普遍預計聯準會將在10月、12月分別降息25個基點。然而，聯準會主席鮑爾在10月會議後的發佈會上表示，12月降息遠非板上釘釘。根據本周三公佈的會議紀要，聯準會官員們對12月是否繼續降息存在較大分歧。進入11月以來，交易員對12月決議的押注一直反映出高度不確定性。本周早些時候，市場對聯準會12月降息機率的押注一度不足40%。不過，當美國紐約聯儲主席威廉姆斯周五發表講話後，押注再次轉向更高的降息機率。作為聯準會三號人物，威廉姆斯表示，“在不久的將來”降息可能是合理的，這推動投資者提高了對12月降息的預期。根據CME“聯準會觀察”工具的資料，截至目前，聯準會12月“降息25個基點”的機率升至71%，而此前這一機率不足40%。變數雖然從資料看聯準會12月降息機率大幅上升，但聯準會內部依然分歧嚴重，聯準會未來的降息路徑仍存在較大的不確定性。有分析師表示，如果鮑爾、副主席傑斐遜和紐約聯儲威廉姆斯這3位領導人物決定降息，他們肯定會得到委員會中3位川普任命的理事的支援。但這只能讓他們獲得12名投票成員中的6票。他們需要第七票才能獲得多數。而在這次會議中擁有投票權的4位非紐約儲備主席（古爾斯比、柯林斯、穆薩勒姆和施密德）都對降息表示了保留意見。與此同時，一系列重要經濟資料缺失或延遲發佈，也給聯準會作出決策增添了難度。美國勞工部下屬的勞工統計局周五在官網發佈了對多項資料報告的決定，以及一些報告修訂後的發佈日期。勞工統計局表示，將取消原定於11月13日發佈的10月份CPI報告。原定於12月10日發佈的11月份CPI資料，將推遲到12月18日，即在聯準會決議之後發佈。而在此前，勞工統計局還表示，將11月份的就業狀況報告的發佈日期從12月5日延至12月16日——當月聯準會議息時也將缺少這項資料。鮑爾此前曾表示，“在大霧中開車時，你會怎麼做？你會減速，有可能在行動上採取更為謹慎的態度會更合理。” (券商中國)

紐約聯儲行長Williams在11月21日的一席講話重燃了市場對12月降息的預期。Williams是這麼說的：I still see room for a further adjustment in the near term to the target range for the federal funds rate to move the stance of policy closer to the range of neutral, thereby maintaining the balance between the anevement of our wochi wochimangoals.簡單來說，Williams認為12月仍有空間繼續降息，以在聯準會的雙目標（就業和通膨）之間實現平衡。此言一出，市場對12月降息的預期快速拉升，芝商所的FedWatch顯示12月降息的機率從前一日的39.1%急速攀升至69.4%。為什麼Williams的這次發言有這麼大魔力？這還要從聯準會主席與紐約聯儲行長、鮑爾和Williams的關係說起。聯準會FOMC一共有19名成員，其中最核心的是「三駕馬車」：聯準會主席聯準會副主席紐約聯儲行長（也是FOMC的副主席）「三駕馬車」之所以重要，是因為他們掌握了FOMC會議的議程，因此他們對貨幣政策的態度對市場來說很關鍵。雖然聯準會副主席Jefferson近期多次發言，但是他的態度相對曖昧，未能向市場釋放出有效訊號。而根據聯準會官方的日曆，聯準會主席鮑爾近期並無公開發言計劃。因此「三駕馬車」中的最後一駕：紐約聯儲行長的觀點將會非常重要。而這一屆的紐約聯儲行長Williams和鮑爾關係很好：2018年鮑爾曾舉薦Williams擔任聯準會副主席，不過因為川普的反對，此事未果。同年，在鮑爾的支援下Williams得以出任紐約聯儲行長，並一直擔任此職至今。以上為兩人的公務關係，而他們的私人關係也非常好，兩人曾多次共同出遊。因此在鮑爾沉默的情況下，從某種程度上而言，Williams可以視為鮑爾的“嘴替”，他的觀點很可能就是鮑爾的觀點。而這次發言是在9月就業報告公佈之後，超預期新增的非農就業人數（11.9萬，預期值為5萬）並未打消Williams對就業走弱的擔憂，失業率的走高（從4.3%升至4.4%）更值得擔憂，因為失業率是供需關係變化的重要指標。至於聯準會法定目標的另一側：通膨。 Williams表現得更為樂觀，他認為關稅對通膨的貢獻在0.5%—0.75%，扣除關稅後，通膨仍在向聯準會的目(2%)回落，並且在他看來，關稅對物價的影響並未廣泛蔓延。因此在風險權衡之下，Williams認為繼續降息是合理的。而這觀點很可能也是鮑爾的觀點。無論是否降息，鮑爾都能獲得足夠的支援，現在既然鮑爾很可能已經更青睞降息，那麼12月降息將會是大機率事件。問題只剩下還有多少張反對票，筆者將在後續的12月議息會議前瞻中進行分析，敬請繼續關注。 （聊聊FED）

美國總統川普周二表示，他“此刻”就想撤換聯準會主席傑羅姆·鮑爾（Jerome Powell），但“身邊人正在阻攔”。當被問及提名新聯準會主席的計畫時，川普指責鮑爾在利率政策處理上失當，並坦言希望立即將其撤換。“我巴不得立刻讓現任那傢伙滾蛋，但總有人攔著我。”川普在白宮會見沙烏地阿拉伯王儲穆罕默德·本·薩勒曼（Mohammed bin Salman）前這樣表示。談及2017年自己親自提名執掌央行的人選時，他毫不留情地斥責：“這傢伙是個傻瓜，愚蠢透頂。”鮑爾的聯準會主席任期將於明年五月屆滿，預計川普將在今年年底前宣佈繼任者提名。根據聯邦法律，鮑爾等聯準會理事會成員享有職務保障，除非存在充分“正當理由”不得解職。司法實踐通常將“正當理由”界定為嚴重瀆職或重大過失，而非川普所表達的政策分歧或個人恩怨。專家警告，鑑於美國及聯準會在維繫全球金融體系穩定中扮演的特殊角色，強行罷免鮑爾可能引發市場恐慌。儘管如此，川普在兩度入主白宮期間已累計數十次發出解職威脅。川普周二透露可能已做出人事決定，不過他更屬意財政部長斯科特·貝森特（Scott Bessent）接任。“我確實青睞他，但他不願接這擔子。”川普談及貝森特時表示，“你更想留在財政部，對吧？”財政部長當即回應：“是的，長官。”貝森特向川普承諾，將在數周內與聯準會職位的最終候選人進行面談。據透露，川普正從五位終極人選中抉擇：聯準會監管副主席米歇爾·鮑曼（Michelle Bowman）、聯準會理事克里斯托弗·沃勒（Christopher Waller）、前聯準會理事凱文·沃什（Kevin Warsh）、白宮國家經濟委員會主任凱文·哈塞特（Kevin Hassett），以及貝萊德固定收益部門首席投資官裡克·裡德（Rick Rieder）。川普評價道：“名單裡有意想不到的名字，也有眾望所歸的人選。偶爾遵循政治正確無妨，但我們必須確保人選足夠出色。” (金十財經)

在連續第二次會議上決定降息後，聯準會主席鮑爾卻對今年內進一步降息的預期表示了懷疑。在本周三會議後的新聞發佈會上，鮑爾做出了異常尖銳的表態，反駁了市場認為聯準會在12月下次會議上降息已是板上釘釘的預期。他告訴記者：“遠非如此。”道瓊斯工業平均指數和標普500指數隨即回吐漲幅。對聯準會政策預期尤其敏感的2年期美債收益率上漲0.092個百分點，至3.585%，創下7月初以來最大單日漲幅。此次最新的25個基點降息，將使聯準會的基準短期利率降至3.75%至4%的區間，這是三年來的最低水平，較去年大部分時間維持的5.4%左右的峰值有所下降。此次降息旨在延續其努力，防止近期的招聘放緩演變成更嚴重的問題。鮑爾的言論強調，隨著他領導一個內部出現分歧的委員會，央行解除其激進加息行動的最輕鬆階段可能已經結束。他指出，官員中正出現“越來越多的聲音”質疑進一步降息是否合理。政府停擺導致的資料中斷使這項棘手任務變得更加複雜。鮑爾表示，如果因為停擺導致聯準會缺乏資料，使官員們面臨非常高的經濟前景不確定性，“這可能是支援再次降息時保持謹慎的一個理由”。聯準會以10比2的投票結果批准了此次降息。堪薩斯城聯儲主席傑弗裡·施密德（Jeffrey Schmid）投了反對票，因為他傾向於維持利率不變；而聯準會理事斯蒂芬·米蘭（Stephen Miran）則持異議，支援更大幅度的50個基點降息。此外，官員們同意於12月1日停止其長達三年半、旨在縮減聯準會6.6兆美元資產持有量的行動。該行動原本旨在被動解除疫情時期的刺激措施。官員們長期以來一直表示，當他們在隔夜貸款市場發現銀行不再充斥過剩現金的證據時，就會停止減持國債。這些訊號在過去一周有所增加。聯準會將繼續縮減其抵押貸款支援證券的持有量，但從12月開始，它將用短期國庫券替換到期的債券。市場對周三降息的預期如此根深蒂固，以至於焦點早已轉向央行12月的年終會議。鮑爾稱，政策制定者對於12月如何行動持有“非常不同的觀點”。9月份，微弱多數的官員預計今年還會進行兩次降息，這使得12月降息的可能性仍然較大。但仍有相當數量的官員認為，在上月降息之後進一步降息是不合適的。這些官員更擔心通膨問題，過去幾年通膨率一直高於聯準會2%的目標，並且今年停止下降，這很大程度上反映了川普加征關稅後商品價格上漲的影響。通常情況下，在聯準會會議之間發佈的、能略微改變前景的經濟報告有助於彌合分歧。但尤其是因為缺乏新的勞動力市場指標，使得官員們失去了可能解決分歧的資訊。前聯準會高級顧問威廉·英格利希（William English）表示，缺乏資料意味著“他們自9月份以來瞭解到的資訊並不多，這讓他們可能更接近9月份時的立場，但周圍的不確定性範圍更大了。”鮑爾已承認不存在“無風險的道路”。一方面，官員們不希望降息幅度超過必要水平，從而刺激更強勁的經濟活動，導致通膨持續高於目標。股市近幾個月屢創新高，部分原因就是預期聯準會會進一步降息。與此同時，另一些官員則不希望忽視那些表明貿易政策變化或過去加息效果的滯後性正在衝擊經濟中對利率敏感的部門（包括房地產），並擠壓低收入消費者和小企業支出的跡象。近幾周，美國幾家最大的僱主已宣佈計畫縮減白領員工數量。這些備受關注的裁員公告既反映出企業對人工智慧的接納，也反映出一種揮之不去的擔憂，即企業在四年前匆忙從疫情中重啟時可能人員過剩或支付了過高的薪酬。政府停擺使聯準會官員更難評估經濟中影響其政策預期的變化。耶魯大學管理學院教授英格利希表示：“作為政策制定者，你會擔心正在發生某些變化，而你卻錯過了。”聯準會在2024年的最後三次會議上累計降息1個百分點，隨後因擔心通膨可能具有粘性而按兵不動。今年大部分時間裡，鑑於大多數官員判斷利率已高到足以抑制增長，辯論的焦點轉向需要滿足何種條件才能恢復降息。今年夏天情況發生了變化，勞動力市場報告顯示，儘管通膨資料略顯堅挺，但就業增長大幅放緩。在2023年和2024年普遍下降之後，通膨率已微升至接近3%。如果沒有明確資料顯示就業市場出現實質性惡化，就很難為超過25個基點的大幅降息爭取支援。與此同時，隨著每次25個基點的降息，何時停止降息的問題變得愈發緊迫。聯準會前高級顧問、現為BNY Investments首席經濟學家的文森特·萊因哈特（Vincent Reinhart）表示，鮑爾和其他聯準會領導人近期的言論暗示“資料必須證明進一步寬鬆是不合適的，這是一個更高的門檻”。考慮到資料中斷，萊因哈特補充說，“他們真的很難不在12月降息。繼續降息比停下來更容易。”儘管通膨是今年的一個主要焦點，但勞動力市場才是辯論的核心。許多官員更加確信，由關稅導致的物價上漲不太可能重演，因為勞動力市場更加脆弱。按照這種思路，沒有火熱的勞動力市場提供“氧氣”，任何通膨的“火焰”都不太可能燃燒起來。政策制定者正試圖釐清，月度就業增長放緩反映的是進入該國並尋找工作的人數減少，還是對工人需求的下降。根據美國勞工部的資料，在截至8月份的三個月中，經濟平均每月增加約2.9萬個就業崗位，低於上年同期的8.2萬個。降息可以提振疲弱的需求，但無法抵消尋找工作人數的減少。根據各種模型測算，移民政策的變化可能使得每月維持失業率穩定所需的新增就業崗位數量降至5萬或更少，低於疫情前的約9萬，也低於疫情後移民激增時的15萬。曾任聖路易斯聯儲主席（2008-2023年）的詹姆斯·布萊德（James Bullard）表示：“他們是否真的在調整思路，認為每月5萬個就業崗位就完全沒問題？我不知道是否每個人都真的適應了這一點。”布萊德指出，在股市高企支撐下的穩健消費者支出以及整體經濟活動的增長，結合近期的通膨挫折，可能成為放緩降息步伐的理由。他目前是普渡大學商學院院長。他認為12月降息“比市場目前預期的更具不確定性。你現在把很多希望都寄託在非農就業資料放緩上”。 (金十財經)

周三美股盤中巨震，聯準會主席鮑爾表示12月再次降息遠非定局後打壓市場情緒，三大股指一度全線轉跌。截至收盤，道指跌74.37點，跌幅為0.16%，報47632.00點；納指漲0.55%，報23958.47點；標普500指數跌不到0.01%，報6890.59點。聯準會在為期兩天的政策會議結束後，將隔夜基準利率下調25個基點，使其處於3.75%至4%的區間，並宣佈12月開始結束縮表重啟有限度國債購買。這是聯準會今年第二次降息。在此次決議公佈前，投資者曾押注聯準會將在12月會議上再次降息25個基點。但鮑爾在會議後打破了市場預期，他表示，在本次會議的委員會討論中，成員們對12月應如何推進政策存在強烈分歧。“12 月會議是否進一步下調政策利率，並非已成定局，遠非如此。”他同時補充稱，當前通膨水平與聯準會的目標已相差不遠。Wealthspire Advisors 公司高級副總裁兼顧問普舍（Oliver Pursche）表示：“短期內，市場往往會對聯準會的消息反應過度。但從本質而言，任何一次降息都不會是板上釘釘的事。因此在我看來，他的這番表態並無不妥。聯準會的政策制定始終依賴資料支撐。”安吉利斯投資公司（Angeles Investments）首席投資官羅森（Michael Rosen）表示：“鮑爾的表態反映出聯準會內部的矛盾，一方支援更激進的寬鬆政策，另一方則擔憂即便勞動力市場疲軟，通膨仍處於過高水平。我們的觀點是，市場此前對未來降息節奏和幅度的定價過於激進。目前通膨仍高於聯準會目標，且我們認為當前貨幣政策已處於適度寬鬆狀態，名義利率低於名義GDP增速。”受鮑爾有關表態的影響，中長期美債收益率上揚。與利率預期關聯密切的2年期美債漲9.2個基點至3.585%，基準10年期美債收益率漲7.4個基點至4.056%。周四，市場焦點將轉向韓國的亞太經合組織APEC會議，尋找貿易談判的更多消息。同時，蘋果和亞馬遜將在盤後公佈業績。個股方面，輝達上漲3.0%。這家人工智慧晶片龍頭企業的市值在當日交易中飆升至5兆美元以上，成為首家達到這一水平的美國公司。就在前一天，輝達宣佈了一系列新合作協議，其中尤為引人注目的是將以10億美元入股諾基亞（Nokia）。今年以來，輝達股價已上漲超過50%，引領了華爾街的人工智慧股上漲潮，蘋果和微軟的市值上一交易日也突破了4兆美元，同樣是受到對人工智慧交易的樂觀情緒推動。明星科技股分化，Google漲2.5%，亞馬遜漲0.5%，蘋果漲0.2%，特斯拉漲0.2%，Meta平收，微軟跌0.1%，甲骨文跌2.0%。儲存類股走強，希捷科技大漲19.1%，並帶動西部資料，SanDisk上漲超8%。消息面上，希捷科技報告三季度營收26.3億美元，同比增長 21%，四季度業績指引好於預期。億滋國際跌3.9%，關稅第三財季毛利下降，調低全年收益展望。納斯達克中國金龍指數微跌0.03%，阿里巴巴漲1.8%，百度漲0.6%，網易跌0.1%，京東跌0.5%。國際油價小幅走高，WTI原油近月合約漲0.55%，報60.48美元/桶，布倫特原油近月合約漲0.81%，報64.92美元/桶。受降息預期影響，國際金價沖高回落。紐約商品交易所10月交割的COMEX黃金期貨漲0.44%，報3983.70美元/盎司。盤後在聯準會暗示12月降息未定的情況下回吐全部漲幅轉跌，目前交投於3950美元附近。 (第一財經)

聯準會如期再降息25基點，並宣佈將自12月起結束縮表。鮑爾表示，通膨短期仍有上行壓力，就業面臨下行風險，目前面臨的局面頗具挑戰，委員會對12月是否再次降息仍存較大分歧，降息並非板上釘釘。鮑爾說，較高的關稅正推動某些商品類別的價格上漲，從而導致整體通膨上升。鮑爾10月新聞發佈會要點總結：1、政策利率前景：聯準會在12月再次降息並非板上釘釘的事。今天的意見分歧非常大。FOMC某些成員認為，是時候暫停一下了。2、資產負債表：今天並沒有決定資產負債表的組成問題。負債表的組合是一個長期性的過程，將是循序漸進的。希望朝著（持有）久期更短的資產負債表調整。3、就業市場：由於政策具有限制性的緣故，就業市場仍然在降溫。並未發現就業市場的疲軟問題加劇，職位空缺的確表明市場在最近四周保持穩定。勞動力供應戲劇性地下降，影響到就業市場。聯準會常密切關注那些裁員決定。4、通膨：9月CPI比預料的更加溫和。剔除住房市場之後的服務通膨一直呈現出單邊走勢。剔除關稅的核心PCE可能處於2.3%或2.4%。迄今，非關稅通膨並沒有遠離2%通膨目標。基本預測是，美國還將出現一些額外的關稅通膨。5、政府停擺：私人行業披露的資料無法取代（勞工統計局BLS等）政府部門的統計結果。可以想像的是，川普政府關門會影響到12月FOMC貨幣政策會議。美東時間周三，聯準會在貨幣政策委員會FOMC宣佈將聯邦基金利率的目標區間從4.00%至4.25%下調至3.75%至4.00%，並決定自12月1日起結束縮表，這是聯儲一年來首次連續第二次FOMC會議降息。聯準會主席鮑爾在會後的記者會上表示，12月再次降息並非板上釘釘的事。鮑爾在記者會開場白中說，儘管由於美國政府停擺，一些重要的聯邦政府資料被延遲公佈，但目前聯準會仍然能獲得的公共與私營部門資料表明，自9月會議以來，就業與通膨前景並沒有太大變化。勞動力市場狀況似乎正在逐步降溫，通膨仍然略高。鮑爾說，現有指標顯示，經濟活動正在以溫和的速度擴張。今年上半年GDP增長了1.6%，低於去年的2.4%。在政府停擺前發佈的資料表明，經濟活動增速可能比預期略好，主要反映更強勁的消費者支出。企業在裝置和無形資產方面的投資仍在持續增長，而住房市場活動依然疲弱。聯邦政府停擺在持續期間將拖累經濟活動，但在停擺結束後，這些影響應該會逆轉。在勞動力市場方面，鮑爾說，截至8月，失業率仍處在相對較低的水平。就業增長自年初以來明顯放緩，其中相當一部分放緩，可能是由於勞動力增長下降造成的，原因包括移民減少及勞動參與率下降，不過勞動力需求也顯然減弱。儘管9月的官方就業資料被延遲，但現有證據顯示，裁員和招聘仍維持在低水平；家庭對就業機會的感受，以及企業對招聘難度的感受，都在持續下降。在這種活力不足、略顯疲軟的勞動力市場中，就業面臨的下行風險在最近幾個月有所上升。關稅正推動一些商品價格上漲，12月降息並非板上釘釘通膨方面，鮑爾表示，通膨已從2022年年中高位顯著回落，但與聯準會長期2%的目標相比仍略高。根據基於消費者價格指數（CPI）的估算，截至9月的過去12個月，總體PCE物價上漲了2.8%；剔除食品和能源後，核心PCE物價也上漲了2.8%。這些讀數高於今年早些時候的水平，主要是商品通膨回升所致。相比之下，服務業通膨似乎仍在繼續下降。受關稅新聞影響，短期通膨預期在今年整體有所上升，市場與調查指標均有體現。不過在未來一至兩年之後，大多數長期通膨預期指標仍與我們2%的通膨目標一致。鮑爾說，較高的關稅正推動某些商品類別的價格上漲，從而導致整體通膨上升。合理的基準判斷是，這些通膨影響將是相對短暫的——即一次性價格水平上移。但也有可能通膨影響會更持久，這是我們需要評估和管理的風險。他表示，短期內通膨風險偏向上行，就業風險偏向下行，是一個具有挑戰性的局面。由於就業的下行風險在近月有所上升，風險平衡已經發生變化。通過今天的利率決定，我們已處在有利位置，可以及時應對潛在的經濟變化。我們將繼續基於最新資料、經濟前景變化以及風險平衡來決定貨幣政策的適當立場。我們仍面臨雙向風險。鮑爾透露，在本次會議討論中，對於12月應如何行動，委員們存在明顯分歧。12月會議再次降息並非板上釘釘，遠非如此。政策沒有預設路徑。12月1日起結束縮表此外，FOMC還決定自12月1日起結束縮表。鮑爾說，聯準會長期以來的計畫，是在準備金水平略高於聯準會認為符合“充裕準備金（ample reserves）”標準時停止縮表。目前已有明顯跡象顯示聯準會已達到該標準。鮑爾說，在貨幣市場中，回購利率相對聯準會的管理利率有所上升，並且在特定日期出現更明顯的壓力，同時常備回購便利工具（SRF）的使用增加。此外，有效聯邦基金利率也開始相對超儲利率上行。這些情況符合我們此前對資產負債表規模下降時會出現的預期，因此也支援我們今天停止縮表的決定。在過去三年半縮表期間，聯準會的證券持有規模減少了2.2兆美元。按名義GDP佔比計算，資產負債表規模已從35%降至約21%。他表示，從12月起，聯準會將進入正常化計畫的下一階段，即在一段時間內維持資產負債表規模穩定。同時，隨著其他非準備金負債（如流通中的現金）持續增長，準備金餘額將繼續逐步下降。聯準會將繼續允許機構證券（MBS等）到期退出資產負債表，並將這些證券回收資金再投資於短期美債，以進一步推動投資組合向以美債為主的結構調整。此項再投資策略也將幫助我們的投資組合加權平均期限更接近國債市場存量的期限結構，從而進一步推進資產負債表結構的正常化。以下是鮑爾記者會問答環節實錄：Q1：市場目前幾乎把你們下次會議降息視為板上釘釘的事。對於這種市場定價，你是否感到不安？你和一些同事上個月、也包括今天，都把決策框架描述為“風險管理”。你如何判斷已經“買夠保險”了？你需要看到前景改善才會停嗎？或者這會像去年一樣，在更長時間裡持續小幅調整、邊走邊看？鮑爾：正如我剛才所說，是否在12月會議進一步降息，並不是板上釘釘的事。所以，我認為市場需要把這一點考慮進去。我想強調一點：委員會共有19位與會者，所有人都非常努力工作，在當前兩個目標之間存在矛盾的時期，委員們會有非常強烈的觀點分歧。正如我提到的，今天的會議上就存在明顯不同的看法。結論就是：我們尚未就12月作出決定。我們會根據資料、對前景的影響以及風險平衡來判斷，我現在能說的就是這些。我的思考方式是這樣的：長期以來，我們的風險一直明顯偏向通膨過高。但情況發生了變化。尤其是在7月會議之後，我們看到了就業增長的下行修正，勞動力市場的圖景發生了變化，顯示就業面臨的下行風險比我們原先預想的更大。這意味著政策——我們之前維持在一個我稱之為“小幅”偏緊（其他人可能稱為“中度”偏緊）的水平——需要隨著時間推移向中性方向靠攏。如果兩個目標的風險大致相當，一邊要求加息，一邊要求降息，那麼政策就應大致處於中性水平，使兩者平衡。從這個意義上說，這體現的是風險管理。今天的決策邏輯與此類似。至於未來，會是另一種情形。Q2：你剛才強調，關於12月的討論和結論都還沒有定論。會議中到底有那些觀點？例如，有沒有討論到當前AI相關投資的大幅增長，以及因AI概念帶動股市上漲、推動居民財富增加的問題？關於縮表，當前資金市場出現的壓力，有多少是由於美國財政部最近增發大量短期債所導致的？鮑爾：我不會說這些因素在所有委員評估經濟前景時都起到作用，也不會說它是任何人判斷中的主要因素。我想這樣解釋：當前的情況是，通膨風險偏上行，而就業風險偏下行。我們只有一種工具（利率），無法同時對這兩種方向相反的風險同時“精準兼顧”。所以你無法同時解決兩者。此外，委員們對前景的預測不同，有的人預計通膨或就業會更快改善或更慢改善；大家的風險偏好也不同，有些人更擔心通膨超標，有些人更擔心就業不足。綜合這些，就會出現分歧。你可以從最新的經濟預測摘要（SCP）以及會間公開講話中感受到這些差異，觀點非常多元，而這些都在今天會議上體現為明顯的不同意見。我在發言中也提到了這一點。這也是我強調，我們並沒有對12月作出決定的原因。我過去常說，聯準會不會提前做決定，而今天我要補充說明的是：市場不應把12月降息當成板上釘釘——事實恰恰不是這樣。關於縮表，我們觀察到回購利率和聯邦基金利率上行，這正是我們預期在達到“充裕準備金”標準前後會出現的訊號。我們之前就說過，當我們覺得準備金水平略高於“充裕”標準時，我們會停止縮表。從那之後，隨著其他非準備金負債增長（例如流通現金等），準備金餘額會繼續下降。過去一段時間，貨幣市場條件已經逐步趨緊。特別是在最近三周左右，緊張程度明顯加劇，因此我們判斷已經達到了停止縮表的條件。此外，縮表當前的收縮速度已經非常慢，我們的資產負債表規模已縮減了大約一半，再繼續縮下去意義不大，因為準備金本身也會繼續下降。因此，委員會支援現在宣佈自12月1日起停止縮表。12月1日這個日期可以讓市場有一定時間適應。Q3: 你們現在降息的主要理由之一，是擔心勞動力市場出現下行風險。但如果這些風險最終沒有發生，勞動力市場維持當前穩定，甚至略有回暖，你們是否會重新評估利率還需要降到什麼水平？屆時你們會不會轉而更擔心通膨和關稅帶來的“第二輪效應”？如果政府停擺持續更久、關鍵經濟資料缺失，你們是否會因缺乏資料而更難判斷勞動力市場，從而影響12月政策決策？鮑爾：原則上，如果資料表明勞動力市場轉強，或者至少穩定，這當然會影響我們未來的政策判斷。我們會持續獲得一些資料，例如各州初請失業金的資料，目前仍顯示勞動力市場保持當前狀況。我們也會看到職位空缺資料、各類調查資料，以及褐皮書（Beige Book）的情況。從目前來看，並沒有看到初請上升或職位空缺明顯下降，這說明勞動力市場可能繼續非常緩慢地降溫，但沒有超過這一程度。這給我們一定信心。（儘管政府停擺），我們仍會得到一些勞動力市場、通膨和經濟活動方面的資料，也會有褐皮書等資訊。雖然細節可能不夠充分，但如果經濟出現顯著變化，我認為我們仍能從這些資料中感受到。至於會如何影響12月，目前很難判斷——距離會議還有六周。如果存在高度不確定性，這本身可能就是支援採取更謹慎行動的理由。但我們需要等情況發展再看。Q4：這次決議是否算是一個“勉強通過”的決定？或者說方向上存在激烈拉扯？鮑爾：我剛才提到的“拉鋸”是指12月的前景，不是指本次決議本身。今天的投票中有兩票不同意見：一票希望降息50個基點、一票希望不降息。本次25個基點降息的決定是獲得了強有力支援的。“明顯分歧”主要體現在未來路徑上：接下來該怎麼走。部分委員注意到近期經濟活動走強，許多預測機構正在上調今年和明年的經濟增長預期，有些上調幅度相當明顯。與此同時，我們看到勞動力市場，我不想說完全穩定，但確實沒有出現明顯惡化，而是可能繼續非常緩慢地降溫。不同委員對經濟前景有不同預期，風險偏好也不同。你去看各自近期的講話就能感受到委員會內部觀點分歧，因此我才會強調尚未決定12月如何行動。Q5：既然你們現在停止縮表，那麼明年是否必須重新增持資產？否則，資產負債表規模佔GDP比重會繼續下降，從而構成進一步收緊？鮑爾：你的理解是正確的。自12月1日起，我們將凍結資產負債表規模。隨著機構抵押貸款支援證券（MBS）到期，我們會將回籠資金再投資到短期國庫券（T-bills），這將使資產負債表中美債佔比提高，且期限更短。在凍結資產負債表規模的情況下，非準備金負債（例如流通中的現金）仍會自然增長，因此準備金餘額會繼續下降，而準備金是我們需要保持在“充裕”水平的部分。這種準備金繼續下降的情況會持續一段時間，但不會持續太久。最終，到某個時間點，我們需要讓準備金餘額重新逐步增長，以匹配銀行體系與經濟規模的擴大，因此未來某個階段會重新增加準備金。此外，雖然我們今天沒有作出該方面的決定，但我們確實討論了資產負債表結構。當前我們的資產久期顯著長於市場上國債的平均久期，我們希望逐步縮短久期，使資產負債表結構更接近國債市場的久期分佈。這一過程會非常緩慢、持續很長時間，不會在市場上引發明顯波動，但這就是未來調整的方向。Q6：官員們如何解讀最新的CPI報告？一些分項低於預期，但核心通膨仍在3%。從當前資料中，你們對通膨驅動因素有何新認識？此外，你認為聯準會更有可能在那方面犯錯——就業還是通膨？對於頑固的服務業通膨，你們能採取那些措施應對？尤其是在勞動力供給可能受限的情況下？鮑爾：關於9月的CPI報告，我們還沒有拿到之後的PPI資料，而PPI對於推算我們更關注的PCE通膨非常重要。不過即便如此，我們仍能大致評估其方向，PPI出來後可能會有小幅修正。總體而言，通膨資料比預期略軟。我們通常會把通膨分成三塊來看：第一，商品價格在上升，這主要是關稅推動的。相比過去長期商品價格輕微通縮的趨勢，如今關稅帶來的商品漲價正在推高總通膨。第二，住房服務通膨在下降，而且預期會繼續下降。如果你還記得一兩年前，大家都以為它會下降，但遲遲沒有發生，而現在它已經下降一陣子了，我們預計還會持續。第三，除住房外的服務通膨（即核心服務）在過去幾個月基本橫向波動。該部分中有相當比例屬於“非市場服務”，其價格變化並不能很好反映經濟有多緊，因此訊號價值有限。綜合來看，有幾點：首先，如果剔除關稅影響，目前通膨其實離我們的2%目標並不遠。不同測算略有差異，但如果核心PCE為2.8%，剔除關稅後大約在2.3%至2.4%左右，這與目標差距並不大。其次，關稅造成的通膨在基準情形下應是一次性的，儘管它可能在短期內繼續推升通膨。但我們今年非常關注的一點，是確保它不會演變成持續性的通膨，並認真評估那些管道可能讓“一次性”變成“頑固性通膨”。一種可能是勞動力市場極度緊張，但目前我們沒看到這種情況；另一種是通膨預期上升，不過我們也沒看到。因此我們保持高度警惕，而不是想當然地認為關稅通膨一定是一次性的。我們完全理解，這是一項需要密切監控並最終管理的風險。在服務業通膨中，目前沒有像我們希望的那樣下降的部分，主要是“非住房核心服務”中的“非市場服務”。我們預計這部分會逐步回落，它在很大程度上反映的是金融服務中“按市值計價而非實際支付”的收入，與股市上漲有關。此外，我認為當前政策仍處於“略偏緊”（modestly restrictive）的狀態，這應會促使經濟逐步降溫，也是勞動力市場非常緩慢降溫的原因之一。貨幣政策略偏緊，本身就有助於推動服務通膨逐漸回落。我想強調，我們完全致力於把通膨帶回2%。你從長期通膨預期和市場定價都能看到，政策承諾仍具高度可信度，外界對我們最終達成目標不應有任何疑問。Q7: 當前AI基礎設施正經歷大規模建設潮。請問，這種投資熱潮是否意味著利率其實並沒有那麼緊？如果此時進一步降息，是否可能推高投資乃至催生資產泡沫？聯準會如何看待這一點？你提到在缺失政府資料的情況下，仍有一些資料可監測通膨和增長趨勢。就業方面我們比較清楚，那在缺少官方資料時，你們會依靠那些指標來追蹤通膨？鮑爾：你說得沒錯，現在全美乃至全球範圍內都有大量資料中心建設與相關投資。美國大型企業正在投入大量資源研究AI如何影響自身業務，而AI將依託並運行於這些資料中心，所以這是一件非常重要的事。但我不認為建設資料中心的這類投入對利率特別敏感。它更多基於一種長期判斷——認為這是一個未來投資將非常龐大、能夠提升生產率的領域。至於這些投資最終效果如何，我們不知道，但與其他行業相比，我認為它們對利率的敏感度並不高。（有關經濟資料），我們會看很多來源，但需要強調，這些資料無法替代政府官方資料。我隨便舉幾個例子：PriceStats、Adobe等提供的線上價格資料；工資方面會看ADP資料；支出方面——我知道你接下來也會問——我們同樣有多種替代性資料。此外，還有褐皮書（Beige Book）也會提供資訊，它會在本周期中如常發佈。這些資料無法取代政府資料，但能讓我們大致掌握情況。如果經濟出現重大變化，我認為我們能從這些資料中捕捉到訊號。但在官方資料缺失期間，我們確實無法像平時那樣做出非常細緻、顆粒度很高的判斷。Q8：我想請你進一步解釋你剛才提到的觀點：政府停擺導致資料缺失，會讓12月行動更困難，甚至讓你們更趨謹慎。如果你們不得不更多依賴質量不如官方資料的私人資料，或依賴你們自己的調查、褐皮書等資訊，你是否擔心最終會陷入“靠零碎軼事做政策決策”的局面？鮑爾：這是一個暫時的情況。我們的工作，就是儘可能收集所有能找到的資料、資訊，並認真評估。我們會這麼做，這就是我們的職責。你問停擺是否會影響12月的決策？我不是說一定會，但確實有這種可能。換句話說，如果你在大霧中開車，你會減速。這種情況是否會發生，我現在無法判斷，但完全有可能。如果資料恢復發佈，那很好；但如果資料依然缺失，那麼採取更謹慎行動可能是合理的選擇。我並不是在做承諾，而是在說：確實存在一種可能性——在視線不清的情況下，你會選擇“慢一點”。Q9：我們最近看到亞馬遜等大公司發佈裁員消息。我想知道這些跡像是否進入了你們今天的討論？勞動力市場與經濟增長之間的張力似乎正開始向不利於就業的方向傾斜。第二，關於“K型經濟”的擔憂——例如低收入家庭的醫療保險成本可能大幅上升等跡象，是否也被納入政策考量？鮑爾：這些情況我們都在非常密切關注。先說裁員，你說得對，確實有不少公司宣佈減少招聘，甚至裁員。很多公司都提到AI及其帶來的變化。我們對此非常關注，因為這確實可能影響就業增長。不過，目前我們在初請失業金資料中還沒有看到明顯體現——這不意外，資料通常會滯後一段時間，但我們會非常密切監測。至於“K型經濟”，情況類似。你去聽企業財報電話會，特別是面向消費市場的大公司，很多都在說同一個現象：經濟出現分化，低收入群體承壓、減少消費、轉向更便宜的商品；而高收入和高財富群體的消費仍然強勁。我們收集到大量這方面的軼事資訊。我們認為這種現像是真實存在的。Q10：你說“12月進一步降息並非板上釘釘，甚至遠非如此”。如果說12月不能降息的原因不是因為資料缺失，那還有那些因素可能讓你們不願意降息？換句話說，如果不是因為沒有資料，那擔憂點是什麼？既然你說委員會中的分歧主要集中在未來利率路徑，那這種分歧究竟更多來自對通膨的擔憂、對就業的擔憂，還是更深層次的政策理念分歧？鮑爾：從委員會的角度看，我們今年已經累計降息150個基點，目前利率區間在3%至4%之間，而很多對中性利率（neutral rate）的估計也在3%-4%這個區間。當前利率已大致處於中性水平附近，並且高於委員會成員的中位數預估。當然，也有委員認為中性利率更高，這些觀點都可以討論，因為中性利率本身無法直接觀測。對委員會中部分成員而言，現在可能是該停一下、觀察一下的時候——看看就業是否真的存在下行風險，也看看目前所見的經濟增速回升是否真實、可持續。通常情況下，勞動力市場比支出資料更能反映經濟的真實動能。但這次就業放緩的跡象，使得解讀變得更複雜。我們在過去兩次會議已經額外降息50個基點，部分成員認為應該“先暫停一下”；另一些則希望繼續降息。這就是我所說的“存在明顯分歧”的原因。委員會中的每一位成員都致力於做正確的事，以實現我們的政策目標。分歧部分來自不同的經濟預測，但也有很大部分來自不同的風險偏好——這是歷屆聯準會都存在的正常現象。不同的人對風險容忍度不同，這自然會導致不同觀點。你從近期委員們的公開講話中應該已經能感受到。現在的情況是，我們已經連續兩次降息，目前距離“中性水平”大約又近了150個基點。現在有越來越多的聲音認為，我們或許應該至少“等一個周期再看”，先觀察再做決定。事情就是這麼簡單透明。你已經在9月的經濟預測（SEP）和委員們的公開講話中看到這種分歧了。我也可以告訴你，這些觀點會在會議紀要中體現。我現在說的，就是今天會議上真實發生的情況。Q11：你會如何解釋當前就業市場走弱的原因？本次降息對改善就業前景會產生什麼作用？鮑爾：我認為就業市場走弱主要有兩個原因。第一，是勞動力供給大幅下降，包含兩個方面，一個是勞動力參與率下降（這有周期性因素），另一個是移民減少——這是上屆政府開始的重大政策變化，並在現任政府下進一步加速。因此，很大一部分原因來自供給側。此外，勞動力需求也有所下降。失業率下降意味著勞動力需求的降幅略大於供給降幅。總體上，當前情況主要是供給端的變化導致的，這是我和很多人都認同的判斷。那麼，聯準會的工具能做什麼？我們的工具主要影響需求。在當前情況下，如果對就業進行調整（考慮統計可能“高估就業增量”的因素），新增就業基本接近零。若長期保持零新增，這很難稱為“可持續的最大就業狀態”，這是一種不健康的“平衡”。因此，我和委員會中許多成員認為，在過去兩次會議，降息支援需求是合適的做法。我們已經這樣做了，利率相比之前明顯沒有那麼緊了（雖然我不會說已經轉為寬鬆），這應能幫助就業市場不再惡化。但情況仍然比較複雜。有人認為當前問題主要來自供給端，貨幣政策作用有限；但也有人——我本人也是——認為需求端仍有作用，因此在看到風險時我們應使用政策工具支援就業。Q12：你也提到關稅帶來了“一次性價格上升”。那美國消費者是否會在今年持續感受到因關稅導致的物價上漲？鮑爾：我們的基本預期是，關稅仍會在一段時間內繼續推升通膨，因為關稅需要時間沿著生產鏈逐步傳導到消費者端。此前幾個月實施的關稅影響現在正在顯現。新的關稅在2月、3月、4月、5月陸續生效，這些影響會延續一段時間，可能持續到明年春季。這些影響幅度不大，大概能推升通膨0.1至0.3個百分點。等關稅全部落地後，它們將不再繼續增加通膨，而是帶來一次性價格水平上移，之後通膨將回落至剔除關稅後的水平，而剔除關稅的通膨目前離2%並不遠。但消費者不在意這種技術性解釋，他們看到的只是價格比過去高了很多。真正讓公眾對通膨不滿的，是2021、2022、2023年的大幅漲價。即便現在漲幅放緩，價格仍比三年前高得多，人們依然感受到壓力。隨著實際收入上升，情況會逐漸改善，但需要時間。Q13：你是否擔心股市目前估值偏高？你應該也清楚，降息會推高資產價格。那麼，如何平衡“降息支援就業”與“刺激AI投資甚至導致更多裁員”的矛盾？最近數周已有數千份AI相關裁員宣佈。鮑爾：我們不會盯著某一類資產價格說“這不合理”。那不是聯準會的職責。我們關注的是金融體系整體是否穩健、能否承受衝擊。目前銀行資本充足；儘管低收入家庭承壓，但總體來看家庭資產負債狀況仍相對健康、債務水平可控。下端消費確實有所放緩，但整體情況並不令人特別擔憂。再強調一次，資產價格由市場決定，不是聯準會決定的。我不認為利率是推動資料中心投資的關鍵因素。企業之所以大建資料中心，是因為它們認為這些投資具有非常好的經濟回報，現金流折現價值高。這不是“25個基點”能決定的事。聯準會的職責是用工具支援就業和維持物價穩定。降息會在邊際上支撐需求，從而支援就業，這就是我們這麼做的原因。當然，不管是降25個基點還是50個基點，都不會立刻產生決定性作用，但更低的利率會在時間推移中支援需求並促進招聘。與此同時，我們必須謹慎推進，因為我們非常清楚通膨仍存在不確定性，所以降息路徑一直是“小步慢走”。Q14：關於AI，當前經濟增長中有相當部分似乎來自於AI投資。如果科技投資突然收縮，您擔心會對整體經濟造成什麼影響嗎？其他行業是否有足夠韌性支撐？尤其是，你認為是否能從上世紀90年代（網際網路泡沫時期）吸取一些經驗，用於應對當前局面？鮑爾：這次情況不同。如今那些估值很高的科技公司是真正有盈利、商業模式和利潤支撐的。如果回看90年代的“網際網路泡沫”，當時的很多隻是概念，而不是成熟的公司，那是非常明顯的泡沫。（我不點名說那些公司）但現在這些公司是有盈利的，有成熟商業模式，因此性質完全不同。目前裝置投資以及與資料中心和AI相關的投入，是經濟增長的重要動力來源之一。與此同時，消費者支出規模遠高於AI投資，而且今年以來一直強於許多悲觀預測。消費者仍在消費，雖然可能主要來自高收入群體，但消費依然強勁，而消費在經濟中的權重遠遠大於AI相關投資。從增長貢獻來看，AI是重要因素，但消費對經濟的驅動更大。當前勞動力市場卻放緩的主要原因是勞動力供給大幅下降，原因主要是移民減少，同時勞動力參與率下降。這意味著對新增就業崗位的需求減少，因為沒有足夠新的勞動力進入市場需要吸納。換句話說，是沒有那麼多新求職者出現了。此外，勞動力需求也在下降。勞動力參與率的下滑，在這次更能反映需求疲軟，而不僅是趨勢因素。因此我們確實看到了勞動力市場轉弱。經濟增長也在放緩。去年增速是2.4%，我們預計今年為1.6%。若沒有政府停擺影響，本可能再高幾個基點。停擺結束後會有所反彈，但整體來看，經濟仍是溫和增長。Q15：我想請你詳細談談，在資料缺失的情況下，你是如何思考貨幣政策的？這種“資料荒”會讓你更傾向於堅持原有路徑，還是因為不確定性而更加謹慎？鮑爾：到真正面對這種情況時，我們才會知道怎麼做——如果真的發生的話。對這種情況的解讀可能會有兩種方向。正如我之前幾次提到的，如果我們確實拿不到足夠資訊、判斷不清，而經濟看上去依然穩健、穩定、沒有發生明顯變化，那有人會提出這樣的觀點：在視野不清的情況下，應該放慢前進速度。我不知道這種觀點在當時會有多大說服力，但一定會有人這麼主張。當然，也會有人提出相反觀點：既然看起來沒變，那就照原計畫走。但問題是，你可能並不知道情況是否真的沒變。我不知道我們最終是否會遇到這種情形。我希望不會，希望到12月會議時資料恢復正常，但無論如何，我們都必須做好自己的工作。Q16：幾年前你曾說，金融體系的整體資本水平大致合適。現在聯準會正在推進修訂方案，並涉及全球系統重要性銀行（G-SIB）附加資本要求，這是否改變了你對資本水平的看法？你是否計畫顯著降低體系內的資本水平？鮑爾：監管機構之間目前正在進行討論，我不想超前評論這些討論的結果。我依然認為，就像我在2020年所說的那樣，當時體系的資本水平大致是合適的。此後，通過多種機制，資本水平又進一步上升。我期待這些討論繼續推進。目前討論還處在早期階段，還沒有形成完整方案，因此現在我沒有太多可以補充的。Q17：就業市場的疲軟是否正在加速？如果降息無法有效緩解就業進一步放緩的情況，那些人群面臨的風險最大？在決定降息時，你考慮更多的是低收入群體，還是那些可能因自動化而失業的人？是否有某個特定群體是你尤其關注的？鮑爾：我們目前沒有看到你所說的那種“就業市場疲軟正在加速”的跡象。誠然，我們沒有拿到9月的非農就業報告，但我們會看失業救濟初請人數，這些資料仍然保持穩定。你也可以看看相關資料，過去四周都沒有出現惡化跡象。再看招聘網站Indeed的職位空缺資料，同樣穩定，沒有顯示就業市場或經濟的任何部分正在明顯惡化。但正如我提到的，你會看到一些大公司宣佈裁員，或表示未來幾年不再擴張員工總數。他們可能會調整人員結構，但不需要更大的員工規模。從總體資料上還看不太出來，但新增就業非常低，而失業者找到新工作的比例也很低。同時，失業率仍然很低——4.3%依然屬於低位。我們的工具無法針對任何特定人群或收入層級進行定向支援。但我確實認為，當就業市場狀況良好時，受益最大的是普通民眾。我們在全球金融危機後的漫長復甦過程中就看到過這一點。如果就業市場強勁，低收入人群受益最大。在過去兩三年裡，低收入群體收入改善力度最大，當時的人口結構及就業趨勢都很積極。目前我們不在那樣的階段了。更強勁的就業市場，是我們能為公眾做的最重要的事情。這也是我們職責的一半。而保持物價穩定是另一半。通膨對固定收入人群的傷害尤其大，因此我們必須兼顧這兩點。Q18：12位地方聯儲行長的任期將在明年2月底到期。能否透露一下理事會審議這些續任任命的時間表？我們會看到全部續任，還是可能出現變動？最近連續三次FOMC會議在利率決定上都出現了不同方向的反對票。你在主持這些會議時是否感受到壓力？這種分歧對你來說意味著什麼？鮑爾：相關程序會按法律規定進行。根據法律，地方聯儲行長每5年都要進行一次續任評估。目前這一流程正在進行中，我們會及時完成。我現在只能說這麼多。（至於相反方向的反對票），我不會這麼看待，也不會說這讓我有壓力。我們必須面對眼前的情況，而當前確實非常具有挑戰性：失業率在4.3%，經濟增長接近2%，整體狀況不算差。但從政策角度來看，我們同時面對通膨存在上行風險、就業存在下行風險。對聯儲來說，這非常困難，因為一個風險指向降息，另一個指向加息，而我們不可能同時滿足這兩種方向，只能在中間求平衡。在這種環境下，你理所當然會看到委員之間存在不同觀點，包括該如何行動、行動的節奏如何。這完全可以理解。委員會成員都極其認真、努力，並希望做出最有利於美國人民的決定，只是對“什麼是正確的做法”會有不同判斷。能與這樣敬業的人一起工作是我的榮幸。我不覺得這不公平或令人沮喪。這只是一個我們必須在即時環境下做出艱難調整的時期。我認為今年以來我們採取的行動是正確且謹慎的。不能忽視通膨問題，也不能假裝它不存在。同時，自4月以來“通膨持續偏高”的風險已經明顯下降。如果未來重新降息是合適的，我們會這麼做。最終，我們希望本輪周期收尾時，就業市場仍保持穩健，通膨回落至3%並進一步走向2%。我們正在非常複雜的環境中盡最大努力做到這一點。Q19：無論是地區性銀行還是大型銀行，都在貸款上出現了虧損和逾期。正如Jamie Dimon所說，“如果看到一隻蟑螂，就可能意味著有更多”。你如何看待這些貸款虧損？它是否會對經濟構成風險？這是一個預警訊號嗎？鮑爾：我們一直非常密切關注信貸狀況。你說得沒錯，我們已經看到次級信貸（subprime）違約上升有一段時間了。近期，一些次級汽車貸款機構出現了較大虧損，其中部分損失也體現在銀行資產負債表上。我們正在密切關注這一情況。但目前，我不認為這是一個更廣泛的債務風險問題。它似乎沒有在金融機構間大範圍蔓延。但我們會持續嚴密監測，以確保情況確實如此。Q20：現在經濟呈現“二元分化”：高資產人群仍在消費，而低收入群體在收縮支出。當前消費之所以還能保持韌性，有多少依賴於強勁的股市表現？股市是否在一定程度上托住了經濟？鮑爾：股市確實起到一定作用，但需要記住：財富越多，新增單位財富拉動消費的邊際效益就越低。當財富達到一定規模後，邊際消費傾向會大幅下降。因此，股市下跌確實會影響消費，但除非股市出現非常劇烈的下跌，否則不會造成消費的急劇下滑。低收入和低資產群體的邊際消費傾向要高得多，他們獲得的額外收入或財富更會直接轉化為消費，但他們並沒有多少股市財富。所以，股市確實是目前支撐消費的因素之一。如果股市出現大幅調整，你會看到部分消費走弱，但不應認為股市每下跌一美元就會一美元地減少消費，情況並非如此。 (invest wallstreet)

聯準會再次動手！台北時間10月30日凌晨2點，聯準會宣佈，降息25個基點，將聯邦基金利率從4.00%～4.25%降至3.75%～4.00%，符合市場預期。同時，聯準會決定從12月1日起結束縮減資產負債表（縮表）的計畫。聯準會主席鮑爾在隨後召開的新聞發佈會上表示，在本次會議討論中，對於12月應如何行動，官員們存在明顯分歧。12月議息會議再次降息並非板上釘釘。政府停擺可能會影響12月的議息會議，在缺乏資料的情況下，可能有必要更加謹慎，經濟資料缺失可能構成暫停利率調整的理由。受此影響，交易員下調了對聯準會12月降息的押注，美股三大指數全線跳水，盤中一度集體翻綠，隨後納指迅速翻紅，道指、標普500指數尾盤跌幅有所縮小，美元指數則直線拉升。有分析指出，鮑爾的表態給聯準會後續的政策前景增添了巨大的不確定性。聯準會宣佈：降息台北時間10月30日凌晨2點，聯準會宣佈，將聯邦基金利率從4.00%～4.25%降至3.75%～4.00%，降幅25個基點。這是聯準會今年年內第二次降息，也是繼今年9月以來連續第二次降息。值得一提的是，本次降息決策並未得到全體聯邦市場公開委員會（FOMC）投票委員支援。決議聲明顯示，有2人投票反對降息25個基點，其中包括聯準會新任理事斯蒂芬·米蘭，他傾向於在本次會議上降息50個基點。另一名投出反對票的官員是堪薩斯城聯儲主席傑弗裡·施密德，他主張維持利率不變。施密德於今年首次成為FOMC的投票成員，這是他首次投反對票。兩張反對票，且方向截然相反，凸顯聯準會內部在政策上的分歧正在加劇。本次會後發佈的政策聲明中，最大的看點無疑是，聯準會對縮表的調整。FOMC在聲明中寫道，委員會決定，於12月1日結束對其合計證券持倉的減持。這意味著，聯準會的縮表行動將在持續三年半之後告終。回顧此前，聯準會於2022年6月1日啟動縮表，去年6月開始放緩縮表步伐，將美國國債的最高月度縮表規模下調350億美元至250億美元，今年4月進一步放緩，將國債的每月縮表上限下調至50億美元，對機構債和機構MBS每月350億美元的贖回上限保持不變。聯準會本次聲明中強調“可獲得的指標”，而非往常提到的最近的指標，以反映近來美國經濟資料缺失的情況。聲明指出，現有指標顯示，美國經濟活動以溫和步伐擴張。今年就業增長放緩，失業率小幅上升，但截至8月仍處於低位；近期指標與上述進展一致。年初以來通膨有所回升，且仍略顯偏高。聲明提到，經濟前景的不確定性仍然較高。FOMC密切關注其雙重使命（就業與物價穩定）兩方面的風險，並判斷近幾個月就業面臨的下行風險有所上升。鮑爾重磅發聲由於聯準會再度降息25個基點的決定已被市場充分定價，因此，投資者更關注鮑爾在新聞發佈會上的表態，以尋找聯準會後續的貨幣政策路徑的訊號。在新聞發佈會上，鮑爾表示，現有資料表明美國經濟前景未有太大變化，正在溫和擴張。政府停擺前的資料顯示，經濟可能正朝著更穩固的軌道發展，政府停擺將暫時拖累經濟活動。鮑爾強調，美國通膨水平仍略顯偏高，近期通膨預期已有所上升；需要管控通膨持續更久的風險。有責任確保其不會成為持續性問題。針對12月的議息會議，鮑爾表示，需要考慮12月利率行動的不確定性，12月的利率下調“遠非”已成定局。他指出，在政府停擺期間，聯準會不太可能對經濟有非常細緻的瞭解，可以想像，政府停擺可能會影響12月的會議，在缺乏資料的情況下，可能有必要更加謹慎，經濟資料缺失可能構成暫停利率調整的理由。鮑爾進一步表示，聯準會已經累計降息150個基點，利率現已處於許多中性利率估計的範圍內；利率尚未處於寬鬆區間，但確實比以前寬鬆得多。委員會中一些人認為現在是時候退一步了，越來越多的人認為聯準會或許應該等一個周期再行動。鮑爾指出，勞動力市場似乎正在逐步降溫；現有證據表明，裁員和招聘人數仍然偏低；就業面臨的下行風險似乎有所上升。並表示，各州失業救濟金申請資料傳遞出一切照舊的訊號；失業救濟金申請人數較低，表明勞動力市場僅呈逐步降溫態勢，並未明顯快速下滑；如果資料顯示就業市場好轉，就會影響決策。鮑爾認為，不存在零風險的政策路徑，風險平衡已發生轉變；聯準會降息是“邁向更中性政策立場的又一步”；風險管理邏輯同樣適用於今天的降息，10月降息與9月降息具有相同的風險管理邏輯。並表示，聯準會無法僅靠一個工具同時應對就業和通膨風險。關於聯準會結束縮表計畫的原因，鮑爾表示，貨幣市場壓力要求立即調整資產負債表操作；12月將進入資產負債表的下個階段，短期內將保持穩定；已“明顯出現跡象”，表明是時候停止量化緊縮了；再投資策略將使加權平均到期期限更接近未償證券存量。鮑爾稱，過去三周貨幣市場流動性趨緊，繼續縮表益處不大。銀行儲備僅略高於充足水平，資產負債表決定給予市場一些適應時間。通膨方面，鮑爾表示，當前貨幣政策仍然適度具有限制性，非關稅通膨距離聯準會2%的目標不遠，可能只高出0.5%到0.6%；堅決致力於將通膨率恢復至2%。剔除關稅後的核心個人消費支出可能為2.3%或2.4%，資料中心投資和人工智慧是一筆大生意，支出對利率敏感度相對有限；資料中心繁榮可能並未反映出寬鬆的金融狀況。關於關稅對通膨的影響，鮑爾稱，在合理的基準情形下，關稅對通膨的影響將是短暫的。基本預期是額外關稅將帶來通膨，關稅或導致通膨率再上升0.2、0.3或0.4個百分點，但應屬一次性影響；關稅需要一段時間才能傳導至消費者。美股全線跳水在鮑爾講話期間，美股三大指數全線跳水，盤中一度集體翻綠，隨後納指轉漲，道指、標普500指數尾盤跌幅有所縮小，截至收盤，道指跌0.16%，納指漲0.55%，標普500指數平盤報收。美股大型科技股多數收漲，輝達大漲近3%，總市值站穩5兆美元上方；博通漲超3%，Google漲超2%，蘋果、亞馬遜、Meta、特斯拉均小幅上漲。熱門中概股漲跌不一，納斯達克中國金龍指數小幅收跌0.03%，文遠知行跌超5%，小馬智行、霸王茶姬跌超3%，騰訊音樂、理想汽車、貝殼、新東方、唯品會等跌超1%；富途控股、萬國資料大漲超5%，阿里巴巴、嗶哩嗶哩漲超1%。美元指數直線拉升，由跌轉漲，現漲0.48%，報99.2。美國兩年期國債收益率漲幅擴大至10個基點，在鮑爾新聞發佈會臨近結束時刷新日高至3.596%；美國10年期國債收益率短線從4.02%下方拉升至4.073%。受鮑爾“鷹派”發言的影響，交易員下調對聯準會12月降息的押注，目前預計降息機率為71%，低於此前的90%。有分析指出，鮑爾的表態給聯準會後續的政策前景蒙上了陰影。號稱“聯準會傳聲筒”的Nick Timiraos解讀稱：“鮑爾的新聞發佈會表明，FOMC整體上並不認同市場此前對12月降息的高度定價。” (券商中國)