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「一頁紙」講透美股公司之：Figma
今天繼續給大家帶來「一頁紙」講透美股公司系列。
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今天的主角是：Figma。
（1）Figma公司背景簡介
Figma成立於2012年，總部位於美國舊金山，通過提供基於瀏覽器的設計協作工具，徹底改變了傳統設計軟體依賴本地安裝的模式。
公司於2025年7月31日在紐交所上市，股票程式碼為FIG.N。
Figma採用SaaS訂閱制，按月或按年向使用者收取費用，增長模式依賴於“免費增值+跨職能網路效應”，即通過免費版吸引設計師使用者，進而帶動產品經理、開發者等非設計角色付費使用，形成強大的生態護城河。
Figma已成為行業領導者，服務於全球95%的《財富》500強企業。截至2025年，月活躍使用者超1300萬，其中三分之二為非設計師角色，顯示出其強大的跨職能協作滲透力。
（2）圖解Figma產品生態系統
Figma的產品線非常豐富，已建構起一個從構思到發佈的完整產品生態系統，並通過AI技術賦能全流程。
除最早推出的設計工具Figma Design外，還包括線上協作白板FigJam、簡報協作工具Figma Slides、繪圖工具Figma Draw、設計自動化軟體Dev Mode、網站設計工具Figma Sites，以及用於建構社交平台的Figma Buzz等。
此外，公司積極向AI轉型，將AI深度整合到核心產品中，推出了Figma Make等功能，利用AI加速從創意構思到程式碼生成的全過程。平台支援通過自然語言提示生成可編輯介面，擁有無縫版本控制、檔案中的即時協作等開放的設計流程優勢。
（3）Figma的核心財務資料及近期大幅回呼解析
Figma在2025年第二季度交出了一份基本符合預期的財報，但未能提供足以支撐其高估值。關鍵財務指標雖表現穩健，但是未來指引不及預期，導致近期股價大幅回呼。
UX市場滲透率逐漸飽和，增長預期下調：Figma給出的Q3營收指引為2.63-2.65億美元，同比增長約33%。這一增速顯著低於Q2的41%和Q1的46%，清晰地勾勒出一條增長減速的軌跡。
全年營收增速預計將從2024年的48%逐步放緩至2027年的19.1%，這反映出Figma在核心UX設計師市場的滲透已接近飽和，未來增長將更依賴於非設計師使用者的轉化和AI等新產品的商業化 。
AI投入壓制短期毛利率：預測資料顯示，Non-GAAP毛利率將在2026年由87%降至84%，並維持至2027年。這一下滑的核心驅動因素是AI相關投入的顯著增加，尤其是Figma Make等生成式AI產品帶來的高昂“推理成本” 。
公司在2024年研發支出同比激增356%，體現了其將AI視為未來核心增長引擎的決心。儘管短期內拖累利潤率，但此舉旨在通過AI功能吸引更廣泛的使用者群體並提昇平台價值，為長期增長奠定基礎 。
估值與增長失配，引發戴維斯雙殺：在財報發佈前，Figma的股價對應2026財年EV/銷售額高達31-33倍，遠超行業平均水平。
如此高的估值溢價，其底層邏輯是市場相信公司能維持40%以上的超高增速。當管理層的指引明確顯示增長將“降檔”至30%區間時，高估值的基礎便被動搖，市場迅速進行“戴維斯雙殺”式的調整。
（4）Figma關鍵經營資料分析
Figma在UI/UX設計市場佔據了80%的市場份額，是行業的絕對龍頭。
這一市場地位的奠定，源於其顛覆性的雲端即時協作模式與高效的產品主導增長（PLG）策略，使其自2020年起便超越傳統巨頭 Adobe，成為行業第一，並在此後持續擴大市場主導地位。
*註：由FinGPT Agent作表，原表請登錄AlphaEngine查看
“Land & Expand”模式驅動業績快速增長：Figma擁有約1300萬的月活躍使用者，其中高達60%為非設計師角色（如產品經理、開發者等），這表明Figma已成功突破專業設計工具的範疇，成為一個廣泛的協作平台。
這一龐大的使用者基礎是其“Land（登陸）”戰略的基石，更關鍵的是其“Expand（擴張）”的成果，ARR超過10萬美元的高價值客戶同比增長42%至1119家，這些客戶貢獻了公司約70%的總收入。
這清晰地表明，Figma能有效地將個人或小團隊使用者轉化為高價值的企業 級合同，其商業模式具備強大的向上銷售（Up-selling）能力。
高留存率與多產品採用率構築堅實護城河：高達129%的淨美元留存率（NDR）是Figma業務健康度的核心體現，這意味著即便不考慮新客戶，僅現有客戶的增購就能帶來29%的年收入增長。
這一指標的背後，是其成功的多產品戰略。超過80%的客戶使用兩款及以上產品（如Figma Design + FigJam），超過2/3的客戶使用三款及以上產品。
這種高採用率將使用者的工作流深度繫結在Figma生態內，顯著提升了轉換成本。NDR和多產品採用率兩大指標相輔相成，共同構成了Figma強大的平台粘性和難以踰越的業務護城河。
（5）Figma與主要競爭對手Adobe、Sketch、InVision的對比分析
全球設計工具市場正經歷從以Adobe、Sketch為代表的本地桌面時代，向以Figma為核心的雲原生協作時代的結構性轉型。
這一變革推動市場規模高速擴張，預計將從當前的330億美元擴展至2029年的1440億美元，增長前景廣闊。
當前市場已形成以Figma為絕對核心的“一超多強”競爭格局，相比之下，傳統工具面臨嚴峻挑戰。
一號競爭對手：Adobe XD。Abode XD深度整合於Adobe Creative Cloud，利用其龐大的使用者基礎和產品矩陣進行捆綁訂閱。產品介面與Adobe套件保持一致，對老使用者友好，但對新使用者學習曲線較陡峭 。
Adobe XD在Figma的衝擊下已進入維護模式，市場份額持續萎縮。
二號競爭對手：Sketch。Sketch是專業向量工具，其向量編輯能力強大，擁有成熟的外掛生態，但其僅限Mac平台的侷限性使其市場份額不斷被侵蝕。
此外，Sketch高度依賴本地檔案和第三方外掛（如Abstract）進行版本管理與交付，無原生即時協作能力，這也是導致其市場份額不斷下滑的關鍵原因之一。
三號競爭對手：InVision。InVision是一款專注於原型設計的垂直工具，曾獲超$3500萬美元融資。
InVision在高保真原型、互動動畫與反饋收集方面能力突出。但是向量編輯及AI能力薄弱，依賴與其他工具整合。相比之下，Figma覆蓋了從UI設計、原型到開發交付的完整閉環，形成設計系統中樞。
（6）Figma未來面臨的機遇與挑戰
AI是Figma價值重估與長期增長的核心驅動力：公司將AI視為未來設計工作流程的核心，其招股書中“AI”一詞出現超過150次，彰顯其戰略決心。
AI的價值體現在兩個層面：
（1）創造增量收入。高盛預測，Figma Make等AI功能預計將在2026年和2027年分別貢獻7600萬美元和1.13億美元的增量收入
（2）擴大使用者邊界，AI 功能通過降低設計門檻，有望吸引更多非設計師職業人員使用Figma，進一步擴大使用者基礎和付費潛力。
當前Figma面臨的主要挑戰在於核心市場趨於飽和：Figma在核心使用者群體——全球約400萬UX設計師中的滲透率已接近天花板，這意味著其賴以起家的增長引擎正面臨飽和。
未來的增長將高度依賴於向更廣泛的非設計角色（如產品經理、開發者、行銷人員）滲透並實現有效變現。
儘管目前非設計師已佔月活使用者的60%，但將這部分龐大的免費或低價使用者群轉化為高價值付費客戶的路徑尚不清晰，其付費意願和客單價（ARPC）能否支撐公司的高增長預期，是Figma面臨的首要挑戰。
新定價模型甚至導致部分專業客戶從高價Design套餐降級至低價Dev Mode，顯示出使用者擴張與價值提升之間的潛在矛盾。
Figma的第二個風險點在於AI的雙刃劍效應：AI帶來的設計效率革命性提升，可能大幅減少企業對設計席位的需求。
據測算，AI的普及可能導致約30%的席位需求被替代，這將直接衝擊Figma賴以生存的按席位訂閱（seat-based subscription）商業模式的根基。
另一方面，Figma在AI領域的巨額投入（2024年研發支出同比激增356%）及AI功能（如Figma Make）高昂的推理成本，已開始侵蝕其引以為傲的高毛利率，管理層預計毛利率將從90%的高位降至84%左右。
Figma的第三個風險來自於AI原生設計工具的湧現：以Lovable、Bolt等為代表的新興AI原生工具，正從“prompt-to-prototype”（文字到原型）這一全新範式切入市場。
它們可能繞過傳統的設計流程，直接吸引尋求更高效率的使用者，對Figma形成降維打擊。這些新競爭者從零開始重構設計流程，可能分流Figma的核心使用者群，尤其是在AI功能成為核心購買決策因素的未來。
(Alpha Engineer)