市場分析 | 美國股市的五個牛市和五個熊市

2025年4月起，美國關稅政策引發市場劇烈震盪。美國股市在2月達到高點後迅速下跌。

儘管關稅引發市場大幅下跌，但根據富時羅素的15%熊市閾值，2025年的跌市（-8.26%）尚未構成熊市周期。到5月中旬時，由於擬議關稅稅率下調，涵蓋整個美國股市的羅素3000指數已收復大部分跌幅。羅素3000指數由羅素1000指數（大盤股）與羅素2000指數（小盤股）合併而成，相關資產管理規模合計超過10兆美元。

我們不知道這場“關稅風波”是否已經結束，但從更長期的股市背景來看，這場風波迄今幾乎無足輕重。

我們在下圖中使用了羅素3000總回報指數的月度資料，將美國股市最近25年的表現劃分為多個周期。相比每日資料，使用月度資料分析過往表現能夠將市場雜音降到最低，有助於我們以更宏觀的視角識別市場周期。

我們的分析從本世紀迄今為止股票市場的一個主要周期性轉折點開始：2000年2月底，即1990年代末的科技泡沫破裂之際。

我們在分析中將“周期”界定為指數漲幅或跌幅超過15%的情況：從最近的低點上漲超過15%被界定為牛市周期，從最近的峰值下跌超過15%則被界定為熊市周期。自2000年以來，羅素3000指數經歷了五個牛市和五個熊市周期。平均而言，牛市持續的時間是熊市的三倍，回報也更高。

來源：富時羅素。羅素3000總回報指數在2000年2月29日至2025年4月30日期間的月度資料。過去的表現並非將來回報的指引。請參閱文章結尾瞭解重要的法律披露資訊。

我們可以從圖表中觀察到什麼？2000年2月底至2025年4月底期間，市場經歷了五個牛市周期和五個熊市周期，持續時間和漲跌幅度各不相同。

值得注意的是，三個牛市周期的累計總回報超過100%：

► 全球金融危機後持續26個月的市場復甦（2009年3月至2011年4月，+100.5%）；

► 2000年代中期持續60個月的牛市（2002年10月至2007年10月，+115.6%）；

► 在新冠疫情爆發前結束、持續99個月的牛市（2011年10月至2019年12月，+234.2%）。

► 期內也出現了兩個顯著的熊市周期，每次累計跌幅均超過30%；

► 全球金融危機期間持續16個月的跌市（2007年11月至2009年2月，-51.2％）；

► 1990年代末科技泡沫破裂後持續31個月的跌市（2000年3月至2002年9月，-38.6%）。

2025年的關稅風波在圖表中處於什麼位置？到目前為止，關稅風波尚未構成新的熊市周期。

羅素3000總回報指數的三個月累計回報率（截至2025年4月底）為-8.26%。因此，這一時期仍然被歸類為我們稱為“美股七巨頭主導市場”的牛市周期的一部分。該周期從2022年10月開始，到2025年4月持續了31個月，累計漲幅達58.2%。

有種說法認為，股市“爬樓梯上漲，坐電梯下跌”。

我們的分析印證了這一說法。牛市周期的平均月度回報率為1.7%，而熊市周期的每月跌幅達-2.8%，下跌速度明顯更快。然而，羅素3000總回報指數中，牛市周期的平均長度（47個月）是熊市周期平均長度（13個月）的三倍多，平均而言，回報也更高。 (富時羅素FTSE Russell)